文章核心观点 - 当前宏观环境为经济偏弱、流动性略偏松、信用收缩，该判断与上期一致 [1][5] - 在此宏观环境下，因子投资策略显示低波动率因子表现回归，并在沪深300、中证500及中证1000指数中均与其他选股方法形成共振 [1][6] - 大类资产配置建议小幅配置美股，对A股持中性观点，对黄金维持偏多配置，债券观点好转 [1][21] - 经济前瞻指标模型判断经济处于2025年12月以来的下降周期初期，预计未来将持续下行 [1][9] - 市场对PPI（工业生产者出厂价格指数）的关注度最高，显示市场对后续需求回升的关注突出 [2][22] 宏观环境判断 - **经济维度**：定量指标显示经济出现转弱，微观映射中的盈利预期为中等，修正后方向为经济偏弱 [1][5] - **流动性维度**：定量指标显示流动性略偏松，1月短端利率回落，长端利率略高于均线但利率信号保持宽松，货币投放量回升但未突破1倍标准差，超储率走低，综合信号维持略偏松 [1][2][16][17][19] - **信用维度**：定量指标显示信用指标略好，但微观映射修正为偏弱，1月信用利差走扩、信用价格指标转弱，结构也偏弱，综合信用指标回落，修正后方向为信用收缩 [1][2][5][20] 因子投资策略与共振 - **方法论**：将宏观量化给出的因子选择观点与因子动量观点结合，选择产生共振的因子 [3] - **沪深300指数**：由于低波动率因子回归，当前成为宏观、动量选中的共振因子 [1][6] - **中证500指数**：去除反转因子，增配小市值，低波动率因子同样形成共振 [1][6] - **中证1000指数**：维持成长、低波动率因子的共振 [1][6] - **历史表现**：2026年1月，沪深300中的低波、估值因子回归明显，盈利因子表现也较好；中证500中多数因子表现仍偏弱，反转呈现反向特征 [7] 经济前瞻指标分析 - **综合判断**：2026年2月处于2025年12月以来下降周期的初期，预计未来将持续下行 [1][9] - **具体指标**： - 2026年1月PMI为49.30，PMI新订单为49.20，相比上月有所下降 [9] - M2同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均位于下降周期中，预计分别在2026年9月、7月和9月到达底部拐点 [9] - 产量:粗钢:当月同比指标位于2025年12月以来小幅上升周期末尾，预计2026年4月达到顶部后开启下降周期 [12] - 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值指标位于2025年12月以来上升周期的中部，预计2026年5月达到顶部 [12] - 社会消费品零售总额:当月同比指标位于2025年5月以来下降周期的中期，预计持续下降至2026年9月达到底部 [13] 大类资产配置观点 - **A股**：中性观点，在激进型组合中权重为57.3% [21] - **黄金**：偏多观点，基于动量维持配置，在激进型组合中权重为20% [1][21] - **债券**：观点好转，国债与企业债在激进型组合中权重合计为21.25% [1][21] - **美股**：中性观点，建议小幅配置，在激进型组合中权重为1.45% [1][21] - **商品**：偏空观点，在激进型组合中权重为0% [21] 市场关注点 - **核心变量**：根据Factor Mimicking模型，PPI关注度在2025年10月末小幅超越经济，目前已成为最受市场关注的变量 [2][22] - **历史变化**：2024年通胀（通缩）关注度较高，2024年9月后流动性持续为最受关注变量，2025年10月末PPI关注度超越经济，2026年1月流动性关注度又出现明显提升 [2][22] 宏观视角下的行业选择 - **选择逻辑**：倾向于选择对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的行业 [24] - **具体行业**： - 对经济最敏感的行业包括电子、计算机、通信 [25] - 对流动性最敏感的行业包括商贸零售、综合、计算机 [25] - 对信用最敏感的行业包括商贸零售、钢铁、银行 [25] - 综合得分最高的行业包括计算机、商贸零售、通信 [25] - **配置倾向**：本期行业选择继续偏向TMT（科技、媒体、通信）和消费 [2][25]

公司业务与产品价值 - 公司提供线上消费信贷服务，用户可通过移动应用程序完成申请，流程简便，无需线下网点或担保人，申请后资金可在两小时内到账，解决了用户的紧急资金需求[4][7] - 用户将产品特点总结为“靠谱、及时、省心、安全”，具体体现在：申请后两小时到账的“及时”性；手机操作几分钟完成的“省心”体验；使用近一年未出现问题的“靠谱”记录；以及规范流程带来的“安全”感，帮助用户管理逾期风险[6][7] - 公司客服服务体验良好，在用户因银行系统延迟担心影响征信时，客服能耐心核实并安抚用户，确认还款成功且不影响信用记录，提升了用户对平台的信任感[6] 目标用户画像与需求 - 典型用户为从事外卖骑手等新兴灵活就业的年轻人，他们追求工作自主性，收入与工作量直接挂钩，月收入稳定在人民币6000至8000元，旺季可超过8000元[1][6] - 该用户群体面临因职业特性带来的意外风险，例如交通事故可能导致数万元（如超过人民币20，000元）的医疗费用支出，在积蓄有限时产生强烈的紧急融资需求[2][3] - 用户重视个人信用，认同“信用是人的第二张脸”的理念，会主动设置还款提醒并提前备款，确保按时还款以维护信用记录[6] 用户行为与品牌影响 - 用户在遭遇突发财务危机（医疗费用）时，通过同行推荐接触并使用公司产品，成功解决燃眉之急后，对品牌产生高度忠诚与信任，并主动向同行推荐[4][7] - 产品提供的应急资金被用户视为维持其城市生活与职业选择“底气”的重要支撑，帮助用户在风险发生后能够继续原有生活轨迹[5][8] - 良好的产品与服务体验促使用户进行口碑传播，但用户同时会强调理性借贷观念，提醒他人“借钱是为了应急，不是为了挥霍”，并注重信用维护[7]

文章核心观点 - 文章回顾了郁亮在万科36年的职业生涯 特别是其自2017年接任董事局主席后完全主政约7年期间 对公司战略和经营风格带来的深刻变化 核心观点在于 郁亮是一位现实主义者 他利用万科的高信用获取低成本资金 将公司从传统开发商转变为更侧重于资产交易和金融获利的模式 这一模式在上行周期中推动了规模快速扩张 但也为下行周期中的困难埋下了伏笔[3][4][8][9][10][14] 郁亮的职业角色与风格 - 郁亮于2025年1月8日公告辞任万科执行副总裁 时年61岁 加入公司36年[3] - 郁亮在万科长期处于权力核心 精于财务和计算 其风格务实 负责落实、对接和推进具体实务工作 与更具理想主义色彩的王石形成分工[5][7][8] - 郁亮在万科历史上多次控制权之争中扮演关键实务角色 包括早期与深特发的矛盾以及后来的“万宝之争”[5][6][7] 郁亮主政期间万科的战略与经营变化 - 在郁亮主政期间 万科销售规模和资产规模快速增长 企业地位保持领先[4] - 公司资本运作和资产交易的数量与规模明显增大 完成了多宗“漂亮”的资产买卖 例如牵头私有化普洛斯[4][9] - 建立了跟投制和“合伙人制” 以绑定管理层和员工利益[4] - 万科利用其极高的信用评级 获得了行业内最低的融资成本之一 是唯二可与银行进行“总对总”融资的地产企业[9] - 公司利用低成本资金在土地市场大量购地 并通过资产买卖获利 盈利模式在某些方面类似于金融机构[9][10] - 郁亮时代的万科 其房地产业务在某种程度上像一台“信用印刷机” 核心是生产信用以获取低成本资金 进而通过资产扩张和交易获利[10] 个人形象塑造与文化影响 - 郁亮成功塑造了健康运动的个人形象 从公路自行车转向马拉松和跑步 并将其推广为万科内部热衷的运动文化[13] - 他也常公开谈论减重等健康话题[13] 辞任与时代评价 - 在万科危机袭来后 郁亮迅速从舞台中心隐退 直至辞任[14] - 郁亮完全主政万科大约7年时间 其选择既有踩中周期节奏的正确决策 也为日后公司的困难埋下了伏笔[14] - 文章认为对郁亮的评价应避免神化或一概否定 应将其视为一个在特定历史条件下做出决策的普通人[14][15]

核心观点 - 报告核心观点认为当前宏观经济出现转弱迹象，流动性环境略偏宽松，信用呈现收缩态势，在此宏观背景下，资产配置应提升对红利和低波动因子的关注，并维持对黄金的高比例配置 [2] - 市场对PPI（工业生产者出厂价格指数）的关注度已超越其他宏观变量，成为最受关注的焦点，这提示市场对后续需求回升的关注度突出 [2][29] 宏观指标方向与因子配置 - 根据定量指标与微观映射修正后的宏观方向为：经济偏弱、流动性偏松、信用收缩 [2][8] - 在因子选择上，本期主要依据对经济不敏感、对信用不敏感的原则，宏观部分选择以盈利和红利因子为主，其中红利因子得分明显提高 [2][8] - 在不同宽基指数中，共振因子存在差异：沪深300中盈利为共振因子，中证500和中证1000中低波动成为共振因子 [2][8] - 2026年1月的综合因子选择显示，沪深300侧重成长、盈利、红利；中证500侧重成长、低波动、短期反转、红利；中证1000侧重成长、低波动 [9] 经济前瞻指标分析 - 经济前瞻指标模型提示，2026年1月进入自2025年12月以来的下降周期初期，预计未来将持续下行 [2][14] - 具体来看，2025年12月PMI为50.1，PMI新订单为50.8，虽较上月上升，但综合趋势仍处于下降周期中 [14] - 多项领先指标处于下降周期：狭义乘用车零售销量当月同比、M2同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均位于下降周期，预计拐点将分别在2026年6月、4月、5月和8月出现 [14] - 根据ARIMA模型外推，前瞻综合指标与GDP同比周期项均显示下行趋势 [17] 流动性环境 - 2025年12月流动性信号重回略偏宽松，综合信号为1（范围-3至3，数值越大越宽松）[21][22] - 利率信号转为宽松：短端利率回落至均线以下，利率信号为-1 [22] - 货币量信号存在冲突：货币净投放量回落至0值以下但未突破-1倍标准差，信号转为中性；超储率降至1.15%，低于历史同期水平，信号偏紧；在价量冲突时遵循货币价格信号，总体判断为略偏松 [2][22][24] 信用状况 - 2025年以来信用指标有所回升，2026年1月社融存量同比略有好转，但结构项中居民和企事业单位贷款占比出现回落 [2][25] - 综合信用指标构成显示：信用价格信号为宽松（1），信用总量信号中性偏松（0.5），信用结构信号偏紧（-0.33）[26] 大类资产配置观点 - 结合宏观指标，大类资产配置对债券观点好转，但受动量影响仓位仍偏低；黄金因动量维持，配置比例达到上限20% [2][26] - 具体配置权重（激进型）：A股60%，黄金20%，国债10%，企业债10%，商品及美股为0% [27] 市场关注点 - 根据Factor Mimicking模型监测，市场关注点自2024年9月以来持续聚焦流动性，但近期经济与PPI关注度持续回升 [2][28] - 至2024年10月末，PPI关注度已小幅超越经济，目前已成为最受市场关注的宏观变量 [2][29] 行业选择建议 - 宏观视角下的行业选择偏向对经济不敏感、对信用不敏感的弱周期行业 [2][30] - 综合得分最高的行业包括：计算机、食品饮料、商贸零售、电子、医药生物、房地产 [30] - 其中，计算机和食品饮料得分靠前 [2][30]

核心观点 - 大股票池配置整体偏向价值风格，成长因子得分偏低，沪深300和中证500中价值因子均为共振因子，中证500不再配置成长因子[3][9] - 大类资产配置中黄金配置比例提高至20%上限，A股配置相应下降，债券观点偏弱[3][28] - 市场关注点出现变化，PPI关注度在10月末超越经济因素，成为当前最受关注的变量[3][29][30] - 经济前瞻指标显示2025年12月处于上升周期末期，预计未来将开始下行[3][15] 大股票池配置分析 - 当前宏观各维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩，与上期一致[9] - 因子选择策略主要按照对经济敏感、对信用不敏感的标准选择得分前三的因子[3][9] - 沪深300配置成长、价值、红利因子；中证500配置价值、低波动率、短期反转、小市值因子；中证1000配置成长、低波动率、小市值因子[10] - 11月沪深300中的成长因子IC转弱，价值、红利因子维持强势表现；中证500中价值因子出现反弹[10] 宏观指标方向与资产配置 经济前瞻指标 - 2025年12月处于9月以来上升周期的末期，预计未来将持续下行[15] - 2025年11月PMI和PMI新订单指标均为49.2，相比上月有所上升[15] - 固定资产投资完成额累计同比、挖掘机产量当月同比、贸易差额当月同比均位于上升周期中，预计分别在2026年4月、4月和3月到达顶部拐点[15] 流动性状况 - 11月综合流动性指标指向略偏紧，综合信号为-1[24] - 利率整体维持平稳，长短期利率都略高于均线，短端利率与均线位置相对更接近[24] - 货币净投放为0.26，信号维持宽松；超储率为1.24%，低于历史同期水平[24] 信用指标 - 信用综合指标本身指向偏好，信用价格类指标信号为1（宽松）[27] - 社融存量同比连续2个月下行，信号为-1；信用结构指标汇总信号为0.33[27] - 结构项中居民和企事业单位贷款占比有所好转[27] 大类资产配置 - 黄金配置比例提高至20%上限，A股配置下降至60%[28] - 债券配置权重为20%（国债10%、企业债10%），商品和美股配置权重为0%[28] - 配置调整基于经济上行、流动性偏紧、信用收缩的环境判断[28] 市场关注点变化 - 根据Factor Mimicking模型计算，PPI关注度在10月末小幅超越经济因素[29][30] - 2024年通胀（通缩）关注度较高，2024年9月后流动性持续为最受关注变量[29] - PPI成为最受关注变量提示市场对后续需求回升的关注度突出[30] 行业选择视角 - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，整体仍偏价值[3][32] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、建筑装饰、钢铁、综合、银行[32] - 综合得分最高的行业包括钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、交通运输[32]

发债市场表现对比 - 中国财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，获得1182亿美元认购资金，认购倍数高达30倍，其中5年期债券认购倍数突破33倍，创下历史纪录[1] - 同期美国财政部发行同期限国债，认购倍数仅为2.6倍，远低于中国债券的火爆程度，两国债券利率相近但资本明显偏好中国债券[1] - 中国此次发债热度远超过去几年历次美元债发行，而美国国债认购倍数始终徘徊在2.5至2.7倍之间，处于历史偏低水平[3] 全球资本选择的核心原因 - 投资者疯抢中国债券并非因利率更高，而是被中国过硬的信用背书吸引，包括3万亿美元外汇储备、持续稳定的贸易顺差、稳健的宏观政策与高效治理能力[5] - 中国偿债能力稳定性在全球范围内远超多数国家，基于基本面的信任让中国债券在国际市场中形成独特吸引力，成为资本避险优选标的[5] - 美国已深陷债务泥潭，联邦政府债务总额突破38万亿美元且增速加快，高利率环境让债务负担雪上加霜，政治极化加剧市场担忧[5] 中国发债的战略目标 - 核心目的绝非简单融资，而是借全球资本市场舞台打造中国版"资本避风港"，证明全球资本的安全选项不止一个，打破美国独家垄断[7] - 为全球金融秩序"增加变量"，用市场化方式筹集美元资金并以更合理利率向发展中国家提供支持，形成强有力的"金融盾牌"[9][10] - 推进人民币国际化，通过发行美元债支持合作伙伴经济发展，这些国家未来可用人民币或资源偿还，提升人民币在国际贸易中使用比重[12] 对全球金融格局的潜在影响 - 美国融资成本可能被迫抬高，全球资本总量有限，当资金涌向中国债券，美国为吸引资本只能提高国债利率，对债台高筑的美国财政雪上加霜[14] - 美联储政策操作空间被大幅压缩，中国债券吸金效应加剧美元回流压力，使美联储陷入"加息难、降息更难"的两难境地[14] - 美元金融霸权的根基开始摇晃，美债遇冷、中国债走俏的现象可能是新金融格局开启的历史起点，长期趋势难以靠短期手段改变[16] 中国金融体系的深化与巩固 - 以香港为发行地强化了内地与香港金融市场互联互通，巩固香港国际金融中心地位，向全球提供稀缺高质量资产[18] - 中国主权美元债常态化发行为中资企业跨境融资提供关键定价基准，主权债券收益率曲线成为中资企业海外发债核心参考，有助于降低融资成本[18] - 在当前全球环境下，资本偏好转向看重"确定性"，中国通过市场化操作向全球展示自身信用实力与发展稳定性，巩固在全球金融格局中的有利地位[18]

营商环境的核心要素 - 稳定可靠的诚信是吸引投资和激发创新活力的根本，相较于短期利益更为重要 [1] - 诚信是营商环境中不可或缺的重要基础设施，虽然看不见但时刻能感受到 [1] - 政府的信用是营商环境的定盘星，企业对营商环境的期待首重信用 [1] 政府信用的具体表现 - 政府信用包括政策的稳定性、执行的透明度、公平性和承诺的兑现力 [1] - 政府失信行为如朝令夕改、只承诺不践诺、新官不理旧账会严重影响企业发展信心 [1] - 政府需要言出必行，按时兑现扶持政策、依法保护企业产权，做到无事不扰、有事帮忙 [2] 市场信用的作用机制 - 市场信用是营商环境持续向好的润滑剂，市场经济的本质是信用经济 [2] - 诚信缺失会推高交易成本、抑制消费意愿，造成劣币驱逐良币的恶果 [2] - 完善的信用体系能让守信者一路畅通，失信者寸步难行，提升整个市场效率 [2] 信用的长期价值 - 信用比短期的政策补贴或资源投入更能留住企业、激活需求，起到四两拨千斤的效果 [2] - 信用是无价的宝贵资源，世界上最宝贵的资源便是信用 [2] - 以诚信为基石的营商环境是滋养经济繁荣的沃土 [2]

核心观点 - 报告认为经济前瞻指标在2025年10月出现底部拐点，预计未来3个月将小幅上行[12]，宏观环境呈现经济好转、流动性偏弱和信用宽松的格局[8] - 因子选择策略略偏向均衡，对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的因子得分靠前，成长因子因经济指标转好而宏观得分略有下降，但结合动量后仍被选中[8] - 在大类资产配置上，黄金因动量强势获得顶格配置（权重20%），A股配置略有降低（权重59.36%），债券观点转弱[24] - 市场关注点正从流动性转向经济，9月末经济关注度已超越流动性[26] 宏观指标方向与资产配置观点 - 经济前瞻指标开始上升，2025年10月处于底部拐点，预计未来3个月小幅上行后进入平台期，此轮上行时间较上月预测有所延长[12][13] - 具体领先指标显示，2025年9月PMI为49.8，PMI新订单为49.7，均较上月上升；固定资产投资完成额累计同比、粗钢产量当月同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均处于上升周期中[13] - 流动性环境方面，9月利率继续回升，长端利率快速上升超过均线，短端利率略高于均线，信号转向偏紧；但货币净投放仍在0以上维持宽松信号，超储率1.22%高于历史同期，综合流动性指标维持略偏松[20][22] - 信用指标在2024年下半年偏弱后，2025年以来有所回升，但本月信用总量指标重新回落，信用结构偏弱，综合信用指标小幅正向[23] - 大类资产配置权重为：A股59.36%、黄金20%、国债10.64%、企业债10%，商品和美股配置为0[24] 因子选择策略 - 当前宏观各维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松，因子选择策略侧重于对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的因子[8] - 在主要指数中，沪深300的成长因子仍为共振因子；中证500的因子选择结果相对转向均衡；中证1000中低波因子继续为共振因子[8] - 2025年10月因子选择结果显示，沪深300选中成长、低波动率、大市值、分析师预期因子；中证500选中成长、盈利、价值、低波动率、短期反转因子；中证1000选中成长、低波动率因子[9] 市场关注点变化 - 市场最受关注的变量发生变化，2023年以来信用和通胀关注度较高，近阶段尤其是2024年9月24日行情以来流动性持续为最受关注变量[26] - 经济和生产价格指数相关关注度近期持续回升，至2025年9月末，经济关注度已超越流动性，交替期当月无最受关注变量[26] 行业配置建议 - 基于经济上行、流动性偏紧、信用乐观的宏观背景，行业配置倾向于选择对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的行业[27] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、综合；对流动性最不敏感的行业包括美容护理、银行、食品饮料；对信用最敏感的行业包括传媒、有色金属、家用电器[27] - 综合得分最高的行业包括公用事业、家用电器、轻工制造、美容护理、建筑材料、银行[27] - 本期行业选择的成长属性明显下降，防御属性和消费属性提升，均衡程度较高[29]

市场监管发展规划座谈会要点 核心观点 - 会议聚焦"十五五"时期市场监管高质量发展的重大任务 [1] 促进国内大市场发展 - 加快完善市场监管基础制度 着力破除地方保护和市场分割 [2] - 依法依规治理企业劣质低价竞争行为 [2] 质量强国建设 - 开展质量强企、质量强链、质量强县专项行动 [3] - 构建高水平质量基础设施体系 [3] 标准化发展改革 - 健全国家标准体系 深化地方标准管理制度改革 [4] - 提升标准供给水平 [4] 监管能力提升 - 推进法治监管、信用监管、智慧监管三位一体建设 [5] - 重点强化食品/药品/工业产品/特种设备安全监管能力 [6] 平台经济监管 - 完善平台经济监管制度规则 建立常态化责任体系 [7] - 实施线上线下一体化监管机制 [7] 注：原文未包含具体经济数据或百分比变化指标

论坛概况 - 2025全球数字经济大会"信用赋能数字经济高质量发展论坛"将于7月4日在中关村国家自主创新示范区会议中心颐和厅举行 [2] - 论坛主题为"创新信用技术·优化数字生态"，旨在打造数字经济时代信用领域国际高端对话平台 [2] - 论坛由全球数字经济大会组委会主办，北京信用协会承办，多家信用服务机构协办 [5] - 预计300余名来自政府部门、世界500强企业、头部信用服务机构等负责人出席 [5] 城市信用体系建设 - 杭州市将介绍以数字之力铸信用之基的创新实践 [2] - 珠海市将分享珠港澳跨境信用合作创新服务做法 [2] - 北京市通州区将介绍碳信用基础上的绿色金融实践 [2] 专家观点分享 - 吴晶妹、林钧跃等知名专家将围绕"信用+数字经济""信用+AI"等主题展开研讨 [2] - 专家领域涵盖信用、法律、标准、教育等多个维度 [2] 行业机构实践 - 朴道征信、大公国际等8家机构将分享数字时代个人征信行业发展、AI推动信用评级变革等实践经验 [3] - 案例涉及信用促消费、中小企业融资、企业征信大模型应用等具体场景 [3] 圆桌对话内容 - 上午高端对话聚焦信用赋能新质生产力高质量发展 [3] - 下午第一场圆桌汇集新华信用、中诚信等头部机构探讨行业机遇挑战 [4] - 第二场圆桌由高校学者讨论数字经济时代信用立法保障机制 [4] 国际视角分享 - 世界三大征信机构之一益博睿将介绍全球征信行业新趋势 [4] - 世界500强企业ABB将阐述ESG对企业信用提升的作用 [4] 重要发布活动 - 将启动"中关村科创金融服务中心E平台"建设 [4] - 发布《北京市信用服务行业发展蓝皮书（2025年）》 [4] - 北京广播电视台展示《诚信北京》栏目十年成果 [4] - 启动"北京市信用管理师国家职业技能等级认定" [4] 配套活动 - 全天候举行信用科技、产品、服务成果展览展示 [5]