冥冥之中，自有天命。 有些传闻只是传闻，很多传闻会成真，当传闻成真的时候，却也不意外。 01 1月8日，万科公告，郁亮到龄辞任万科执行副总裁。 郁亮生于1965年，今年61岁，今年是加入万科的第36年。以北大毕业生的光鲜履历南下，第一站是深圳 外贸集团，此后离职加入万科。巧合的是，原万科董事长辛杰从沈阳工业大学毕业南下，在深圳的第一 站，也是深圳外贸集团。 郁亮后来加入万科，从证券事务部起，直至接班王石，先后出任CEO、董事局主席，又在中年瘦身成 功，成为健康运动达人，职场成就与个人魅力兼具，一时为人追捧，成为"个人奋斗成为精英"的最好诠 释。 关于此番辞任，我们无意推测，其实也无须推测。很多答案就在谜题本身之中。 郁亮的成长经历，已大为人所熟知，此时回顾，没有太大意义。倒是他在万科走向前台，尤其是在历经 万宝之争王石退任接获权杖之后，万科经营战略和风格发生的变化值得思考。 郁亮主政万科期间，销售规模、资产规模快速增长，虽然"第一"被碧桂园、恒大超越，但在企业地位 上，仍是老大；同样是在他主政期间，万科资本运作、资产交易的数量和规模明显增大，有多宗堪 称"漂亮"的资产买卖。正是在此期间，跟投制、"合伙人制"都 ...

核心观点 - 报告核心观点认为当前宏观经济出现转弱迹象，流动性环境略偏宽松，信用呈现收缩态势，在此宏观背景下，资产配置应提升对红利和低波动因子的关注，并维持对黄金的高比例配置 [2] - 市场对PPI（工业生产者出厂价格指数）的关注度已超越其他宏观变量，成为最受关注的焦点，这提示市场对后续需求回升的关注度突出 [2][29] 宏观指标方向与因子配置 - 根据定量指标与微观映射修正后的宏观方向为：经济偏弱、流动性偏松、信用收缩 [2][8] - 在因子选择上，本期主要依据对经济不敏感、对信用不敏感的原则，宏观部分选择以盈利和红利因子为主，其中红利因子得分明显提高 [2][8] - 在不同宽基指数中，共振因子存在差异：沪深300中盈利为共振因子，中证500和中证1000中低波动成为共振因子 [2][8] - 2026年1月的综合因子选择显示，沪深300侧重成长、盈利、红利；中证500侧重成长、低波动、短期反转、红利；中证1000侧重成长、低波动 [9] 经济前瞻指标分析 - 经济前瞻指标模型提示，2026年1月进入自2025年12月以来的下降周期初期，预计未来将持续下行 [2][14] - 具体来看，2025年12月PMI为50.1，PMI新订单为50.8，虽较上月上升，但综合趋势仍处于下降周期中 [14] - 多项领先指标处于下降周期：狭义乘用车零售销量当月同比、M2同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均位于下降周期，预计拐点将分别在2026年6月、4月、5月和8月出现 [14] - 根据ARIMA模型外推，前瞻综合指标与GDP同比周期项均显示下行趋势 [17] 流动性环境 - 2025年12月流动性信号重回略偏宽松，综合信号为1（范围-3至3，数值越大越宽松）[21][22] - 利率信号转为宽松：短端利率回落至均线以下，利率信号为-1 [22] - 货币量信号存在冲突：货币净投放量回落至0值以下但未突破-1倍标准差，信号转为中性；超储率降至1.15%，低于历史同期水平，信号偏紧；在价量冲突时遵循货币价格信号，总体判断为略偏松 [2][22][24] 信用状况 - 2025年以来信用指标有所回升，2026年1月社融存量同比略有好转，但结构项中居民和企事业单位贷款占比出现回落 [2][25] - 综合信用指标构成显示：信用价格信号为宽松（1），信用总量信号中性偏松（0.5），信用结构信号偏紧（-0.33）[26] 大类资产配置观点 - 结合宏观指标，大类资产配置对债券观点好转，但受动量影响仓位仍偏低；黄金因动量维持，配置比例达到上限20% [2][26] - 具体配置权重（激进型）：A股60%，黄金20%，国债10%，企业债10%，商品及美股为0% [27] 市场关注点 - 根据Factor Mimicking模型监测，市场关注点自2024年9月以来持续聚焦流动性，但近期经济与PPI关注度持续回升 [2][28] - 至2024年10月末，PPI关注度已小幅超越经济，目前已成为最受市场关注的宏观变量 [2][29] 行业选择建议 - 宏观视角下的行业选择偏向对经济不敏感、对信用不敏感的弱周期行业 [2][30] - 综合得分最高的行业包括：计算机、食品饮料、商贸零售、电子、医药生物、房地产 [30] - 其中，计算机和食品饮料得分靠前 [2][30]

核心观点 - 大股票池配置整体偏向价值风格，成长因子得分偏低，沪深300和中证500中价值因子均为共振因子，中证500不再配置成长因子[3][9] - 大类资产配置中黄金配置比例提高至20%上限，A股配置相应下降，债券观点偏弱[3][28] - 市场关注点出现变化，PPI关注度在10月末超越经济因素，成为当前最受关注的变量[3][29][30] - 经济前瞻指标显示2025年12月处于上升周期末期，预计未来将开始下行[3][15] 大股票池配置分析 - 当前宏观各维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用收缩，与上期一致[9] - 因子选择策略主要按照对经济敏感、对信用不敏感的标准选择得分前三的因子[3][9] - 沪深300配置成长、价值、红利因子；中证500配置价值、低波动率、短期反转、小市值因子；中证1000配置成长、低波动率、小市值因子[10] - 11月沪深300中的成长因子IC转弱，价值、红利因子维持强势表现；中证500中价值因子出现反弹[10] 宏观指标方向与资产配置 经济前瞻指标 - 2025年12月处于9月以来上升周期的末期，预计未来将持续下行[15] - 2025年11月PMI和PMI新订单指标均为49.2，相比上月有所上升[15] - 固定资产投资完成额累计同比、挖掘机产量当月同比、贸易差额当月同比均位于上升周期中，预计分别在2026年4月、4月和3月到达顶部拐点[15] 流动性状况 - 11月综合流动性指标指向略偏紧，综合信号为-1[24] - 利率整体维持平稳，长短期利率都略高于均线，短端利率与均线位置相对更接近[24] - 货币净投放为0.26，信号维持宽松；超储率为1.24%，低于历史同期水平[24] 信用指标 - 信用综合指标本身指向偏好，信用价格类指标信号为1（宽松）[27] - 社融存量同比连续2个月下行，信号为-1；信用结构指标汇总信号为0.33[27] - 结构项中居民和企事业单位贷款占比有所好转[27] 大类资产配置 - 黄金配置比例提高至20%上限，A股配置下降至60%[28] - 债券配置权重为20%（国债10%、企业债10%），商品和美股配置权重为0%[28] - 配置调整基于经济上行、流动性偏紧、信用收缩的环境判断[28] 市场关注点变化 - 根据Factor Mimicking模型计算，PPI关注度在10月末小幅超越经济因素[29][30] - 2024年通胀（通缩）关注度较高，2024年9月后流动性持续为最受关注变量[29] - PPI成为最受关注变量提示市场对后续需求回升的关注度突出[30] 行业选择视角 - 行业配置倾向于选择对经济敏感、对信用不敏感的行业，整体仍偏价值[3][32] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、建筑装饰、钢铁、综合、银行[32] - 综合得分最高的行业包括钢铁、煤炭、建筑装饰、银行、商贸零售、交通运输[32]

发债市场表现对比 - 中国财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，获得1182亿美元认购资金，认购倍数高达30倍，其中5年期债券认购倍数突破33倍，创下历史纪录[1] - 同期美国财政部发行同期限国债，认购倍数仅为2.6倍，远低于中国债券的火爆程度，两国债券利率相近但资本明显偏好中国债券[1] - 中国此次发债热度远超过去几年历次美元债发行，而美国国债认购倍数始终徘徊在2.5至2.7倍之间，处于历史偏低水平[3] 全球资本选择的核心原因 - 投资者疯抢中国债券并非因利率更高，而是被中国过硬的信用背书吸引，包括3万亿美元外汇储备、持续稳定的贸易顺差、稳健的宏观政策与高效治理能力[5] - 中国偿债能力稳定性在全球范围内远超多数国家，基于基本面的信任让中国债券在国际市场中形成独特吸引力，成为资本避险优选标的[5] - 美国已深陷债务泥潭，联邦政府债务总额突破38万亿美元且增速加快，高利率环境让债务负担雪上加霜，政治极化加剧市场担忧[5] 中国发债的战略目标 - 核心目的绝非简单融资，而是借全球资本市场舞台打造中国版"资本避风港"，证明全球资本的安全选项不止一个，打破美国独家垄断[7] - 为全球金融秩序"增加变量"，用市场化方式筹集美元资金并以更合理利率向发展中国家提供支持，形成强有力的"金融盾牌"[9][10] - 推进人民币国际化，通过发行美元债支持合作伙伴经济发展，这些国家未来可用人民币或资源偿还，提升人民币在国际贸易中使用比重[12] 对全球金融格局的潜在影响 - 美国融资成本可能被迫抬高，全球资本总量有限，当资金涌向中国债券，美国为吸引资本只能提高国债利率，对债台高筑的美国财政雪上加霜[14] - 美联储政策操作空间被大幅压缩，中国债券吸金效应加剧美元回流压力，使美联储陷入"加息难、降息更难"的两难境地[14] - 美元金融霸权的根基开始摇晃，美债遇冷、中国债走俏的现象可能是新金融格局开启的历史起点，长期趋势难以靠短期手段改变[16] 中国金融体系的深化与巩固 - 以香港为发行地强化了内地与香港金融市场互联互通，巩固香港国际金融中心地位，向全球提供稀缺高质量资产[18] - 中国主权美元债常态化发行为中资企业跨境融资提供关键定价基准，主权债券收益率曲线成为中资企业海外发债核心参考，有助于降低融资成本[18] - 在当前全球环境下，资本偏好转向看重"确定性"，中国通过市场化操作向全球展示自身信用实力与发展稳定性，巩固在全球金融格局中的有利地位[18]

营商环境的核心要素 - 稳定可靠的诚信是吸引投资和激发创新活力的根本，相较于短期利益更为重要 [1] - 诚信是营商环境中不可或缺的重要基础设施，虽然看不见但时刻能感受到 [1] - 政府的信用是营商环境的定盘星，企业对营商环境的期待首重信用 [1] 政府信用的具体表现 - 政府信用包括政策的稳定性、执行的透明度、公平性和承诺的兑现力 [1] - 政府失信行为如朝令夕改、只承诺不践诺、新官不理旧账会严重影响企业发展信心 [1] - 政府需要言出必行，按时兑现扶持政策、依法保护企业产权，做到无事不扰、有事帮忙 [2] 市场信用的作用机制 - 市场信用是营商环境持续向好的润滑剂，市场经济的本质是信用经济 [2] - 诚信缺失会推高交易成本、抑制消费意愿，造成劣币驱逐良币的恶果 [2] - 完善的信用体系能让守信者一路畅通，失信者寸步难行，提升整个市场效率 [2] 信用的长期价值 - 信用比短期的政策补贴或资源投入更能留住企业、激活需求，起到四两拨千斤的效果 [2] - 信用是无价的宝贵资源，世界上最宝贵的资源便是信用 [2] - 以诚信为基石的营商环境是滋养经济繁荣的沃土 [2]

核心观点 - 报告认为经济前瞻指标在2025年10月出现底部拐点，预计未来3个月将小幅上行[12]，宏观环境呈现经济好转、流动性偏弱和信用宽松的格局[8] - 因子选择策略略偏向均衡，对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的因子得分靠前，成长因子因经济指标转好而宏观得分略有下降，但结合动量后仍被选中[8] - 在大类资产配置上，黄金因动量强势获得顶格配置（权重20%），A股配置略有降低（权重59.36%），债券观点转弱[24] - 市场关注点正从流动性转向经济，9月末经济关注度已超越流动性[26] 宏观指标方向与资产配置观点 - 经济前瞻指标开始上升，2025年10月处于底部拐点，预计未来3个月小幅上行后进入平台期，此轮上行时间较上月预测有所延长[12][13] - 具体领先指标显示，2025年9月PMI为49.8，PMI新订单为49.7，均较上月上升；固定资产投资完成额累计同比、粗钢产量当月同比、挖掘机产量当月同比、工业企业利润总额累计同比、社会消费品零售总额当月同比均处于上升周期中[13] - 流动性环境方面，9月利率继续回升，长端利率快速上升超过均线，短端利率略高于均线，信号转向偏紧；但货币净投放仍在0以上维持宽松信号，超储率1.22%高于历史同期，综合流动性指标维持略偏松[20][22] - 信用指标在2024年下半年偏弱后，2025年以来有所回升，但本月信用总量指标重新回落，信用结构偏弱，综合信用指标小幅正向[23] - 大类资产配置权重为：A股59.36%、黄金20%、国债10.64%、企业债10%，商品和美股配置为0[24] 因子选择策略 - 当前宏观各维度修正后方向为经济好转、流动性偏弱和信用宽松，因子选择策略侧重于对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的因子[8] - 在主要指数中，沪深300的成长因子仍为共振因子；中证500的因子选择结果相对转向均衡；中证1000中低波因子继续为共振因子[8] - 2025年10月因子选择结果显示，沪深300选中成长、低波动率、大市值、分析师预期因子；中证500选中成长、盈利、价值、低波动率、短期反转因子；中证1000选中成长、低波动率因子[9] 市场关注点变化 - 市场最受关注的变量发生变化，2023年以来信用和通胀关注度较高，近阶段尤其是2024年9月24日行情以来流动性持续为最受关注变量[26] - 经济和生产价格指数相关关注度近期持续回升，至2025年9月末，经济关注度已超越流动性，交替期当月无最受关注变量[26] 行业配置建议 - 基于经济上行、流动性偏紧、信用乐观的宏观背景，行业配置倾向于选择对经济敏感、对流动性不敏感、对信用敏感的行业[27] - 对经济最敏感的行业包括公用事业、煤炭、综合；对流动性最不敏感的行业包括美容护理、银行、食品饮料；对信用最敏感的行业包括传媒、有色金属、家用电器[27] - 综合得分最高的行业包括公用事业、家用电器、轻工制造、美容护理、建筑材料、银行[27] - 本期行业选择的成长属性明显下降，防御属性和消费属性提升，均衡程度较高[29]

市场监管发展规划座谈会要点 核心观点 - 会议聚焦"十五五"时期市场监管高质量发展的重大任务 [1] 促进国内大市场发展 - 加快完善市场监管基础制度 着力破除地方保护和市场分割 [2] - 依法依规治理企业劣质低价竞争行为 [2] 质量强国建设 - 开展质量强企、质量强链、质量强县专项行动 [3] - 构建高水平质量基础设施体系 [3] 标准化发展改革 - 健全国家标准体系 深化地方标准管理制度改革 [4] - 提升标准供给水平 [4] 监管能力提升 - 推进法治监管、信用监管、智慧监管三位一体建设 [5] - 重点强化食品/药品/工业产品/特种设备安全监管能力 [6] 平台经济监管 - 完善平台经济监管制度规则 建立常态化责任体系 [7] - 实施线上线下一体化监管机制 [7] 注：原文未包含具体经济数据或百分比变化指标

论坛概况 - 2025全球数字经济大会"信用赋能数字经济高质量发展论坛"将于7月4日在中关村国家自主创新示范区会议中心颐和厅举行 [2] - 论坛主题为"创新信用技术·优化数字生态"，旨在打造数字经济时代信用领域国际高端对话平台 [2] - 论坛由全球数字经济大会组委会主办，北京信用协会承办，多家信用服务机构协办 [5] - 预计300余名来自政府部门、世界500强企业、头部信用服务机构等负责人出席 [5] 城市信用体系建设 - 杭州市将介绍以数字之力铸信用之基的创新实践 [2] - 珠海市将分享珠港澳跨境信用合作创新服务做法 [2] - 北京市通州区将介绍碳信用基础上的绿色金融实践 [2] 专家观点分享 - 吴晶妹、林钧跃等知名专家将围绕"信用+数字经济""信用+AI"等主题展开研讨 [2] - 专家领域涵盖信用、法律、标准、教育等多个维度 [2] 行业机构实践 - 朴道征信、大公国际等8家机构将分享数字时代个人征信行业发展、AI推动信用评级变革等实践经验 [3] - 案例涉及信用促消费、中小企业融资、企业征信大模型应用等具体场景 [3] 圆桌对话内容 - 上午高端对话聚焦信用赋能新质生产力高质量发展 [3] - 下午第一场圆桌汇集新华信用、中诚信等头部机构探讨行业机遇挑战 [4] - 第二场圆桌由高校学者讨论数字经济时代信用立法保障机制 [4] 国际视角分享 - 世界三大征信机构之一益博睿将介绍全球征信行业新趋势 [4] - 世界500强企业ABB将阐述ESG对企业信用提升的作用 [4] 重要发布活动 - 将启动"中关村科创金融服务中心E平台"建设 [4] - 发布《北京市信用服务行业发展蓝皮书（2025年）》 [4] - 北京广播电视台展示《诚信北京》栏目十年成果 [4] - 启动"北京市信用管理师国家职业技能等级认定" [4] 配套活动 - 全天候举行信用科技、产品、服务成果展览展示 [5]

赛事赞助与营商环境 - 常州"苏超"赛事中一家普通街边烧烤店作为个体工商户成功获得赞助资格，与多家知名品牌并列展示广告牌[1] - 赛事初期赞助费用较低，随着赛事热度攀升，赞助金额水涨船高，但组织方仍为小店保留展示位置[1][2] - 烧烤店赞助案例体现了赛事组织方对各类经营主体一视同仁的开放态度[2] 城市信用建设 - 常州通过坚守信用和尊重秩序，展现了城市优化营商环境的深层思考[1] - 地方招商引资中"重大轻小"的做法会损害政府公信力，不利于经济长远发展[2] - 公平公正对待所有经营主体是构建良好营商环境和提升城市竞争力的关键[1][2] 商业价值变化 - "苏超"赛事商业价值随着热度攀升而飙升，赞助门槛相应提高[1][2] - 烧烤店因早期参与赞助而获得持续曝光机会，被网友评价"赚大了"[1] - 赛事组织方守信践诺的行为为城市赢得了经营主体的长期信任[2]

信用体系建设与消费金融发展 - 信用与货币共同构成经济驱动力 货币+信用=支出总额的公式揭示了信用的经济价值[4] - 中国金融信用信息基础数据库覆盖自然人从2006年5.2亿增至2023年9月11.64亿 成为全球最大信用数据库[6] - 消费金融公司累计上传央行征信系统超4000万条首次信贷记录 填补中低收入人群征信空白[13] 消费金融行业创新实践 - 招联首创纯线上模式 通过自建核心系统实现全流程数字化管理 2015-2017年验证模式有效性[12] - 行业服务客群特征：25-35岁 月收入<5000元 大专及以下学历 区别于银行中高端客户[13] - 2022年消费金融公司服务客户突破3亿人次 同比增长18.4% 显著扩大征信覆盖面[7] 数智化服务模式突破 - 招联推出"自服务"体系 包含"自信"(自主提额/降价)和"自愈"(自助贷后管理)两大模块[17][19][20] - 采用多模态语音交互系统 实现AI识别与人工服务无缝衔接 提升操作效率[21] - 截至2023年底招联累计放贷超2万亿 注册用户超2亿 业务指标行业领先[25] 普惠金融深化发展 - 2022年消费金融公司开发174个新市民专属产品 累计放贷1652.22亿元[28] - 招联打造"四精服务"(精准识别/匹配/运营/体验) 覆盖就业/安居/教育等全生命周期需求[28] - 2023年金融知识普及覆盖超3300万人 提升消费者金融素养与信用意识[29] 行业监管与定位升级 - 《消费金融公司管理办法》十年首修订 反映业务模式与风险特征显著变化[27] - 行业需从"有没有"转向"好不好" 聚焦金融健康概念 提升财务韧性[26][27] - 消费金融公司持续发挥"鲶鱼效应" 推动市场利率下行与服务精准滴灌[28]