制图:李斌(即梦AI) 近期，深圳各区陆续发布2025年上半年经济运行情况，目前各区上半年主要经济指标已全部出炉。总的 来看，上半年各区经济保持平稳运行，不少区二季度经济增长整体好于一季度，但经济回升向好基础仍 需进一步夯实，参考各区提出的全年GDP预期增长目标，一些区还需继续"加力"。 接下来，全力抓好下半年经济工作，将成为深圳各区的共同行动。目前，南山区、福田区、龙岗区、宝 安区四个区合计GDP占全市经济总量超过七成，主要经济大区下半年的经济运行情况，对深圳完成全年 经济目标任务有着重要影响。 对比去年各区GDP总量排位 今年上半年各区位次保持稳定 2025年上半年，深圳市GDP(地区生产总值)达18322.26亿元，按不变价格计算，同比增长5.1%。 从2025年上半年深圳各区GDP总量来看，排名前三依次为南山区4980.06亿元、福田区2953.15亿元、龙 岗区2809.67亿元。从上半年GDP增速来看，有7个区GDP增速高于全市，排名前三依次为深汕特别合作 区12.4%、大鹏新区8.7%、福田区7.9%。 2025年上半年，全市社会消费品零售总额4948.68亿元，同比增长3.5%，该指标增速与全 ...

**行业与公司** - **行业**：中国经济（宏观经济、消费、房地产、出口、投资等） - **公司**：未明确提及具体上市公司，但涉及整体经济数据及政策分析 --- **核心观点与论据** **1 7月经济数据全面走弱** - **社零增速放缓**：7月社零同比增速3.7%（6月4.8%），以旧换新补贴覆盖的消费品增速放缓（家电29%→29%，通讯器材15%→14%）[1][5] - **固定资产投资下降**：整体同比-5.2%（6月+0.5%），基建投资-2%（6月+5.3%），制造业投资-0.3%（6月+5.1%），房地产投资-17%（6月-12.9%）[1][10] - **房地产活动恶化**：销售面积同比-7.8%（6月-5.5%），新开工面积同比-15.4%（6月-9.4%），房价环比继续下跌[6][26] - **工业生产放缓**：同比增速5.7%（6月6.8%），电子设备增加值保持10%增速，但手机产量同比-5%（6月+3%）[12] - **出口分化**：整体出口同比+7.2%（6月+5.9%），但对美出口同比-22%（6月-16%），东盟出口同比+16.6%[11][22] **2 未来挑战与风险** - **出口压力**：中美关税或长期维持32%，其他经济体对美“抢出口”放缓可能拖累中国原材料需求[22] - **房地产持续下行**：去库存进展缓慢，地方政府收储价格低、融资成本高制约政策效果[26] - **消费疲软**：收入增长弱、信心不足，以旧换新补贴高基数效应或导致年末增速进一步放缓[27] - **信贷收缩**：7月新增人民币贷款收缩500亿元，为2005年以来首次单月负增长，居民/企业中长期贷款分别少增1200亿/3900亿[18] **3 政策支持预期** - **已出台措施**：育儿补贴、以旧换新补贴（7月/10月各690亿元）、消费贷款贴息1%[3][27] - **潜在增量刺激**：Q3末或Q4可能推出占GDP 0.5%以上的财政刺激，央行或再降息20bp[32] - **政策触发条件**：若未来1-2个月经济数据进一步恶化，可能提前加大支持力度[3] --- **其他重要内容** - **通胀数据**：CPI同比0%（6月0.1%），PPI同比-3.6%，上游原材料价格跌幅扩大[17] - **信贷脉冲稳定**：社融同比增速小幅升至9%，政府债券净发行1.2万亿元支撑信贷[18] - **GDP预测**：维持2025年全年增长4.7%，Q3预计4.5-5%，Q4或低于4%[3][32] --- **图表与数据摘要** - **图表1**：7月宏观数据对比（工业增加值5.7%、社零3.7%、固投-5.2%）[5] - **图表3/9**：房地产销售/新开工同比持续下滑[8][9][26] - **图表5**：工业生产增速放缓，电气设备/汽车分化[15][16] - **图表7**：CPI/PPI走势分化，核心CPI同比0.8%[19][20] - **图表6**：信贷脉冲稳定在GDP的3.2%[23] --- **关注要点** 1. **反内卷政策**对去产能和价格的影响[33] 2. **中美贸易谈判**进展及11月关税到期结果[33] 3. **“十五五”规划**政策基调（10月四中全会）[33] 4. **Q3末增量政策**出台时机（如专项金融债）[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年中国GDP总额660536亿元同比增长5.3%，供给端强需求端弱，数据公布后股指先弱后回暖，短期内预计偏强震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购操作，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期，单日全口径净投放1735亿元，7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 [3] - 本周央行公开市场有4257亿元逆回购到期，近日流动性均衡中略有收敛，昨日银行间隔夜和七天质押式回购利率上行 [3] 利率市场 - DR001收盘价1.53较前值变动10.60bp，DR007收盘价1.57较前值变动3.36bp等多品种利率数据 [3] 股票市场 - 昨日收盘沪深300涨0.03%、上证50跌0.38%、中证500跌0.03%、中证1000跌0.3%，沪深两市成交额16121亿较昨日放量1533亿，行业板块多数收跌 [4] - IF、IH、IC、IM成交量分别增长55.3%、48.3%、51.7%、58.6%，持仓量分别增长1.5%、1.5%、1.7%、5.6% [4] 升贴水情况 - IF、IH、IC、IM不同合约有不同升贴水率 [6]

消费市场总体表现 - 6月社会消费品零售总额同比增速回落至4.8%，较1-5月下降1.6个百分点 [1] - 1-6月社会消费品零售总额同比增长5.0%，涨幅较前5个月持平 [1] - 商品和服务消费呈现边际回落态势，拖累消费增长动能放缓 [1] 消费类型分化 - 6月商品零售额37580亿元，同比增长5.3%，涨幅较5月回落0.8个百分点 [1] - 6月餐饮收入4708亿元，增长0.9%，涨幅较5月大幅回落5.0个百分点 [1] - 家用电器和音像器材类、家具类增速最快，分别为32.4%和28.7% [1] - 石油及制品类、饮料类增长最慢，同比分别下降7.3%和4.4% [1] 政策与未来展望 - 上半年消费市场在促消费扩内需政策带动下趋于活跃，发展态势向好 [1] - 下半年消费发展有支撑，积极影响因素和态势将持续，消费政策继续加力 [1] - 政府消费托底作用增强，对社零改善形成重要支撑 [3] - 民间投资与居民谨慎预期扭转需要更多时间，消费修复力度或仍偏温和 [3] - 6月短暂下行后消费增速有望回升，7月超长期特别国债发行支持补贴品类零售 [4] - 政治局会议将服务消费摆在更重要位置，期待相关政策出台 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月宏观数据延续2025年整体平稳，但复苏动能仍待增强，实际GDP增速强于名义GDP [2] - 国内经济呈现向下有底、向上不足态势，物价指数压力高于实际GDP，需宏观政策加大支持力度增强市场信心，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [2][35] 各部分总结 制造业PMI环比回升，但力度偏弱 - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，大型企业PMI高于临界点，中型企业低于临界点，小型企业低于临界点 [3] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，供应商配送时间指数位于临界点，新订单、原材料库存和从业人员指数低于临界点 [3] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，建筑业下降、服务业上升，制造业PMI回升力度偏弱显示经济复苏动能待增强 [6] 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下跌2.7%，物价继续低迷 - 5月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比下降0.2%，CPI受制于国内需求不足表现疲软，核心CPI同比增速略微回升 [7][8] - 5月全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%，购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%，原油等大宗商品价格下跌拖累PPI下行 [10] 4月出口同比8.1%，进口同比 - 0.2% - 5月我国进出口总额5289.8亿美元，同比增速1.3%，出口3161亿美元同比增长4.80%，进口2128.8亿美元同比下降3.40%，贸易顺差1032.2亿美元，进出口较上月回落 [12] - 5月对美国出口同比下降34.5%，对欧盟出口增速提高，对东盟出口增速维持较高水平，对日本出口增速小幅下降 [14] - 4月出口增速高可能与“转口贸易”与“抢出口”有关，5月走低可能和海外企业“抢出口、补库存”结束有关，预计下半年出口增速进一步回落 [14] 5月M1显著回升 - 前五个月社会融资规模增量累计18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元，5月末存量同比增长8.7% [16][17] - 5月居民短期贷款减少，中长期贷款增加，消费信贷需求较弱但房贷趋于稳定；企业中长期贷款和票据融资下降，企业信心和预期偏弱 [18][20] - 5月末M2余额同比增长7.9%，M1余额同比增长2.3%，M0余额同比增长12.1%，M1 - M2剪刀差收窄至5.6%，M1增速显著回升企业现金流改善 [20][21] 工业生产平稳，消费增速高位 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月同比增长6.3%，工业生产保持较高水平 [22] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，得益于消费补贴和以旧换新政策，家电、家具等消费保持较高增速，汽车和石油及制品类拖累较大 [23] - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，增速进一步放缓，房地产开发投资同比下降10.7%，跌幅在收窄 [25] 房地产销售增速有所回落，但具备企稳条件 - 1 - 5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，5月在4月基础上回落，施工、新开工、竣工面积均下降，待售面积减少 [28][30] - 5月房地产市场二季度降温，但整体仍在改善趋势中，后续房地产政策有进一步加码空间，本轮房地产下行周期“市场底”正在出现 [33] 总结与展望 - 国内经济有韧性，工业生产和消费表现较好，但复苏动能待加强，物价指数上行乏力，房地产和出口增速下降，经济向下有底、向上不足 [34][35] - 宏观经济体感差和资产价格修复受市场需求不足和产能结构性过剩影响，需宏观政策支持和供给端出清，2025年宏观经济和资产价格有望向上修复 [35]