公司概况与业绩表现 * 公司为东方雨虹，核心业务包括防水卷材、防水涂料、砂粉等建筑建材产品[2] * 2025年前三季度收入逐季改善，第一季度同比下降16%-17%，第二季度降幅缩窄至约5%，第三季度实现超过8%的同比增长[3] * 第三季度良好业绩得益于抓住重点工程、民生工程及工业和能源类项目的结构性需求，以及直销业务中海外和专项领域事业部的增长[17] 分渠道业务表现 * **零售渠道（民建集团）**：第三季度收入23亿元，同比增长超过6%[4]；转型零售和小B为主，目前零售加小B占比超过85%[13] * **工程渠道**：第三季度收入34亿元，同比增长个位数[4] * **直销业务**：第三季度收入11亿元，同比增长约30%-40%[4][5]；增长主要来自海外业务和专项领域事业部，抵消了公建集团地产集采和施工收入的大幅下滑[4][17] 产品品类销售情况 * **防水卷材**：第三季度销量同比增长12%，但因价格战影响，收入仅增长约5%-6%[2][6][14] * **防水涂料**：第三季度销量个位数增长，但收入增速更快，达到15%[2][6][14] * **砂粉**：前三季度收入突破30亿元，销量突破800万吨（已达去年全年水平），全年目标销售1,200万吨[6][18] 盈利能力分析 * **整体毛利率**：存在压力，因需求不足导致涨价困难，但预计第四季度将因低基数而显著回升[7] * **工程渠道毛利率**：第三季度达23%，环比第二季度提升2个百分点，主要得益于缓慢涨价[2][7][8] * **零售渠道毛利率**：第三季度约为32%，环比略有下降，因民用建材副驾小幅涨价对整体帮助有限[2][7][8] * **民建集团毛利率**：第三季度各细分品类毛利率环比提升，但综合毛利率因产品结构向低毛利新品类（如特种砂浆）倾斜及提前承担返利成本（影响约0.5个百分点）而小幅下降[9] * **直销渠道毛利率**：第三季度显著下降至16%（此前约20%），因确认了低毛利率（约6%-7%）的关账施工项目[10] * **海外市场毛利率**：高于国内，例如美国德州TPU工厂计划净利率可达15%，东南亚目标净利润率10%左右[26] 费用控制与经营质量 * **民建集团费用**：通过减员增效，2025年前三季度销售费用和管理费用绝对值同比减少十几个百分点，整体费用率降低一个多百分点[2][11][12] * **现金流改善**：民建集团转型带动经营现金流量净额显著改善，前三季度累计经营现金流量净额近十年来首次转正，应收账款等指标好转[2][13]；现金流改善具有持续性，因销售模式转向现金奶牛型业务（零售、小B、海外并购零售建材超市）及收紧合伙人授信政策[36] 资产与减值情况 * **公租房资产**：资产原值中应收账款约27亿元，其他应收款小几个亿，其他非流动资产约20亿元；因房价下跌，平均折损率从去年七折增至今年六折[31] * **应收账款减值**：截至第三季度，应收账款部分已计提37%的减值准备，但未能完全覆盖折损，2025年将是减值集中年份[31] * **应收账款规模**：预计2025年底总额在40-50亿元之间，其中公租房抵账资产约20亿元，其余主要为风险较低的国央企等直销客户[32] 未来展望与战略规划 * **2025年营收目标**：约为270-280亿元，实现280亿有难度[22]；2026年营收有望突破300亿元，受益于国内公建民建项目小幅增长、沙粉业务和海外市场大幅提升[22][23] * **国内市场展望**：2026年预期乐观，零售业务稳健增长，沙粉业务快速发展，国内收入预计提升[18][20]；将继续集中开发水利等重点工程、民生项目及工业和能源类应用场景[18] * **海外市场展望**：2025年前三季度收入9亿元（去年同期6.1亿元），全年预期12-13亿元；2026年目标在2025年基础上实现翻倍增长，若计入并购标的（约20亿元收入），海外收入占比将显著提升[21]；计划通过每年提升5个百分点的方式增加海外业务收入占比[30] * **海外工厂建设**：美国德州工厂、沙特工厂预计2026年上半年投产，泰国、巴西等地工厂计划明年初投产；目前仅马来西亚工厂投产（产值两个多亿）[25]；海外收入目前主要靠出口，新工厂投产后预计二季度起显著增加[25] * **全球布局战略**：采用贸易、投资、并购三驾马车推动全球布局[28]；产品贸易属性取决于运输半径，无限制品类可从国内出口，有半径限制品类（如沙粉）需当地建厂[29]；正在沙特（投资3亿人民币）、美国德州（4,000万美元）、加拿大（2亿人民币合资）等多地建厂[29] * **资本开支计划**：国内主要资本开支为分期付款购买矿石原料，压力不大；海外工厂投资多为千万级别；每年海外业务资本开支预计10-15亿元人民币，但具体未定[30][39]；总体资本开支压力较小[39] 其他重要事项 * **产品价格展望**：当前价格稳定，明年能否稳住取决于主要公司市场策略，涨价存在可能[24] * **砂粉业务发展**：新矿产法允许分期付款获取矿山资源，提高了投资回报率；利用矿山资源开发高附加值产品，并可降低原材料成本15%-20%[34][35] * **分红政策**：未制定明确分红指引，2025年高分红的偶发因素未来不太可能持续；但公司自由现金流状况预计良好，具备分红能力，未来分红需综合考量负债率（目标控制在50%以内）及扩张需求[37][38]

尽管本周黄金价格一度累跌超8%，但高盛依然保持坚定的看涨立场。 追风交易台消息，10月22日，高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven发表研报， 重申其2026年底4900美元/盎司的目标价，并强调这一预测甚至存在"上行 风险" 。 央行季节性购买： 在经历平静的夏季后(8月央行购买仅21吨)，央行购买在9月和10月可能出现季节性回升，这与往年夏季后的加速模式一致。 ETF与超高净值人士的战略配置： 在美联储降息预期和投资组合多元化需求的双重驱动下，黄金ETF将重新录得资金流入。 同时，高盛通过与客户的交流了解到，超高净值人士的实物黄金购买可能也在9月和10月有所增加。这些资金流动通常是缓慢且长期的，并不会全部体现 在ETF数据中。 高盛的模型显示， 100吨的坚定买盘(包括央行、ETF和净管理资金)可使金价上涨1.5%-2%。8月份这些持有者的持仓增加了154吨，与价格涨幅相符，验证了 模型的有效性 。 高盛认为，当前的抛售主要是由投机性头寸平仓和白银市场的溢出效应导致，并非基本面恶化。真正的"聪明钱"，包括各国央行、超高净值人士和长期资产配 置机构在内的结构性买盘仍在持续流入。 高盛进 ...

| 油脂产业期现日报 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 | | | | | | | 王藩辉 | | Z0019938 | 2025年5月28日 | | 原田 | | | | | | | | | | | | 5月27日 | | | | | | 5月26日 | | 涨跌 | 涨跌幅 | | | 江苏一级 | 8100 | | | | | 8120 | | -20 | -0.25% | 现价 | | Y2509 | 7510 | | | | | 7530 | | -20 | -0.27% | 期价 | | Y2509 | 590 | | | | | 590 | | 0 | 0.00% | 某差 | | 江苏5月 | 09 + 300 | | | | | 09 + 320 | | -20 | - | 现货墓差报价 | | 仓单 | 15717 | | | | | 15767 | | -20 | -0.32% | | ...