市场整体表现 - 2月6日凌晨全球金融市场遭遇剧烈抛售，各类风险资产出现无差别下跌[1] - 恐慌情绪如多米诺骨牌般迅速传导，软件板块率先崩盘，科技股下挫，最终拖累美股三大指数全线重挫[4] - 当美股掉头向下，全球风险偏好迅速降温，资金开始从高波动性资产中撤离，没有资产能够独善其身[7] 科技股与AI领域 - 市场动荡的导火索源于美国几家科技巨头相继公布了天文数字级别的AI资本支出计划，市场情绪在短暂兴奋后迅速转向审慎[3] - 投资者开始质疑庞大的AI资本支出能否在短期内转化为盈利，以及其对公司现金流造成的压力[3] - AI公司Anthropic发布的一系列行业应用插件，被市场解读为可能颠覆现有软件服务商商业模式的信号，加剧了投资者不安[3] 加密货币市场 - 比特币价格自2024年11月以来首次跌破7万美元[1]，并在数小时内上演大跳水，一度从高位跌破6万美元关口，日内波幅高达17%[6] - 其数字黄金的避险叙事在剧烈波动中瞬间瓦解[6] - 主要加密货币普遍大跌：BTC/USDT永续跌6.53%至71408.7美元，ETH/USDT永续跌8.41%至2062.8美元，SOL/USDT永续跌6.75%至89.55美元，XRP/USDT永续跌14.66%至1.3608美元，BNB/USDT永续跌9.28%至680.65美元[9] 外汇市场 - 澳元兑人民币汇率在12小时内猛跌到最低1:4.78[1] - 澳元等风险货币应声下跌，作为与大宗商品和全球增长高度关联的货币，成为了资金撤离的重灾区[8] - 市场分析认为澳元下跌并非源于澳洲本土因素，而是在全球避险浪潮中作为典型风险货币被抛售的直接结果[8] - 美元指数报97.76，涨0.11%；英镑兑美元报1.3553，跌0.73%[4] 商品市场 - 国际油价下跌超过3%[8]，NYMEX原油跌2.33%至63.62美元，布伦特原油当月连续跌2.39%至67.80美元[4] - 黄金、白银等贵金属也出现大幅回调[8]，COMEX黄金跌1.13%至4894.9美元[4] - 路透CRB商品指数报312.93，涨0.91%；波罗的海BDI指数报1936.00，跌0.97%[4] 股指期货市场 - 小型纳指当月连续报24810.78，跌0.75%[4] - 恒生指数期货主力报26656，跌0.84%[4] 宏观政策与市场前景 - 市场深层的担忧指向美联储未来的政策走向，关于下一届美联储主席人选的讨论增添了新的不确定性[10] - 被提名的候选人凯文·沃什是一位著名的鹰派人物，对过去的量化宽松政策持强烈批评态度[10] - 他所倡导的缩表式降息框架，即在降息的同时继续缩减美联储资产负债表，旨在实现低利率与低通胀并存[12] - 分析人士指出，这一理念若实施，可能预示着即使美联储进入降息周期，全球市场的流动性环境也将与过往的宽松周期截然不同[13] - 本次全球市场的急跌暴露了在长期宽松后市场情绪的脆弱性[13]

贵金属市场动态 - 黄金价格今日最低跌至4400美元，白银最低跌至71.3美元，年内涨幅已基本抹平，价格回到2025年10月至12月震荡区间的上沿 [1] - 黄金白银年初以来的技术性超涨已大大缓解，若再跌将转为技术性超跌 [1] - 市场恐慌主要源于特朗普提名的新任美联储主席凯文·沃什主张“缩表式降息”，他认为美联储过度“印钱”是造成美国通胀的元凶 [1] - 黄金白银为不生息资产，其长期价格反映全球货币（债务）总规模，美联储扩表推升其价格，反之缩表将抑制其涨幅 [2] 美联储政策预期与市场影响 - 凯文·沃什核心观点包括：可以大幅降低利率以带动30年期抵押贷款利率回落；当前利率水平基于对通胀的过度恐惧，忽视了AI带来的生产力提高 [2] - 其支持降息的理由包括：通过去监管、增加能源开采降低生产成本，即使需求强劲也不会推升通胀；美联储政策偏袒华尔街而非中小企业，中小企业将受益于较低利率 [2] - 其支持缩表的理由包括：美联储在2010-2020年非危机时期维持过于庞大的资产负债表，导致疫情时政策越界造成通胀；若“在印钞机上安静一点”，利率可以更低，缩表可抑制长期通胀预期从而为大幅降息创造空间 [2] - 沃什指出美联储资产负债表接近7万亿美元，是为华尔街提供的紧急流动性，导致华尔街表现优于实体经济 [2] - 若美联储激进缩表，美股同样会下跌，今日纳指期货已跌1.5%，年内涨幅也基本跌没 [3] - 美元指数在沃什主张“强势美元”下近期有所反弹，但尚未涨回1月19日高点，更未及去年11月高点 [5] 市场调整性质与资金行为 - 美元并未明显走强，各国央行购金去美元化行为未变，本轮黄金白银回调更多是前期技术性超涨的市场自发调整 [7] - 由于前期扎堆上杠杆的投机资金过多，引发爆仓及量化资金踩踏式平仓，导致价格波动尤其剧烈 [7] - 预计黄金白银的波动将在未来几天逐步平静并很快止跌 [7] - 相关白银LOF基金已在1月29日全部清仓，强调套利操作应于份额到账当日卖出，长期持有风险高 [7] 其他资产与行业表现 - 黄金、有色等前期涨幅较大板块持续回调，引发全市场风险偏好下降，多个行业大幅下跌 [8] - 仅前期涨幅较弱的白酒、银行板块上涨，此为资金回流低位板块做防守，等待风险偏好回升，缺乏基本面支撑的上涨持续性存疑 [8] - 白酒行业若要在节后淡季需求回落时实现“淡季不淡”，则需过硬业绩基本面支撑 [8] - 北上广深及部分经济较好的东部沿海城市房价出现明显止跌回升迹象，但二三线及以下城市无此迹象 [8] 部分城市房价止跌的可能原因 - 原因一：因前期房价下跌，部分为子女入学需购房的家长将需求压至最后（入学资料4-5月提交）释放，导致近期学位房需求密集成交，支撑价格 [10] - 原因二：过去一年股票/基金涨幅主要惠及北上广深及东部沿海城市居民（如公众号常读用户来源地显示：广东省用户41,375占22.43%，上海16,668占9.04%，北京15,443占8.37%），部分人在股市获利后产生改善住房需求 [10][12] - 原因三：今年起陆续有大额银行存款到期，因当前存款利率低，部分资金转向购买分红险或买房收租，亦有房主因收租收益高于存款而撤回二手房挂牌，导致挂牌量快速下降，抛压减少 [13] - 以上三种需求人群主要集中在一线城市，因此其房价出现止跌回升迹象，而二三线及以下城市尚未观察到 [15]

宏观与政策环境 - 美联储1月议息会议暂停降息，表态偏鹰，美元指数震荡向上，美股震荡下跌[6] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“降息+缩表”，市场认为短期政策落地可能性不大[6][7] - 2026年1月中国制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，降幅强于季节性[17] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，12月当月同比下降25%，非税收入是主要拖累[22] - 财政部表态确保2026年总体支出力度“只增不减”，财政政策将延续积极基调[23][24] 市场与资产表现 - 本周（2026.1.26-2.1）全球大类资产中，恒生指数上涨2.38%，标普500上涨0.34%，上证综指下跌0.44%，伦敦金现下跌2.03%，IPE布油期货上涨6.65%[8] - “沃什交易”导致市场预期逆转，资产走势由“美元走弱+黄金走强”切换至“美元走强+黄金走弱”[33][34] - A股市场情绪方面，上周（1.26-1.30）上证50成交额领涨29.6%，两融余额升至2.70万亿元，较前一周上升0.58%[40] - 万得全A风险溢价为3.98%，较前一周上升0.06个百分点[41] 行业与板块动态 - 策略报告建议2月关注成长与价值共进，金股组合涵盖科技、制造、金融、周期等16个领域[27] - 新兴科技产业链供需两旺，AI渗透率提升和企业出海加速是主要景气驱动[29] - 有色金属价格巨震，贵金属受交易拥挤和新任美联储主席提名压制，铜价受宏观扰动但供需提供支撑[76][77] - 煤炭行业基本面改善，动力煤价格淡季回升，北方黄骅港Q5500平仓价周环比上涨0.7%至701元/吨[47][84] - 航空业预期2026年春运民航旅客运输量达9500万人次，同比增长5.3%，行业将迎“超级周期”[58][60] - 油运市场景气超预期，运价自2025年9月飙升并维持高位，预计2026年第一季度业绩同比大增数倍[67][70]

宏观研究 - 新美联储主席沃什的核心政策主张是“降息+缩表”，被称为“实用的货币主义”，旨在通过量化紧缩控制通胀，纠正量化宽松导致的市场扭曲，为降息创造空间 [1] - 沃什主张通过缩表降低银行准备金规模，扭转后危机时代的“充足储备机制”，向“紧缺储备机制”过渡，以提升银行向实体经济的放贷意愿，避免资金“脱实向虚” [2] - 沃什的政策在维持美联储独立性与满足特朗普降息诉求之间寻求平衡，其“缩表+降息”思路与特朗普的供给侧改革思路相契合 [2][3] - 2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近，证明量化紧缩是控制通胀的利器，但其使用有上限，近期因流动性紧张已停止缩表并开启储备管理购买 [3] - 从华尔街回归主街的政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛 [4] 策略与资产配置研究 - 无风险利率中枢下移或将加速居民资产配置结构从“纯固收”向“固收+”转型 [4] - 股债恒定比例指数预计将成为“固收+”产品的重要乃至主流参考基准，多家基金公司正针对相关ETF产品进行系统改造 [6] - 股债配置比例相对均衡的恒定组合适合作为长期战略性资产配置基准，而相对极端的配置比例可作为短期战术性配置的偏离工具 [6] - 基于A500的股债恒定比例指数具备较高的风险回报比与战术性配置价值，因A500指数覆盖面广，能更充分刻画市场整体状况，且在权益占优阶段往往展现更优的风险调整后收益 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策取向预计将更加积极稳增长，同时美联储降息及人民币汇率企稳为国内货币政策延续宽松提供有利环境，A股运行中枢预计延续上行趋势 [7] 新股与打新基金研究 - 2025年第四季度新股首日涨幅达176%，未盈利新股对A1和A2类账户贡献明显 [9] - 根据筛选标准，从所有混合型基金中筛选出297只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2089亿和1904亿，规模与第三季度基本持平 [9] - 若按理想假设计算，2025年A2类与B类账户新股申购收益分别为1498万元和1092万元，5亿规模账户的增厚收益率分别为2.09%和1.72% [11] - 2025年上市新股首日涨幅维持高位，A类与B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%和51% [11] - 2025年第四季度打新基金收益率中位数为0.45%，其中10~20亿规模基金收益中位数最高，达1.19%，5亿规模以内的基金数量占比超7成 [12] - 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，第四季度增持非银金融、基础化工和机械设备，减持有色金属、电子和交通运输 [13] 行业动态与观点 农业 - 多家种子公司业绩回升，登海种业归母净利润拟增长62%-80%，隆平高科拟增长14%-67%，行业库存调整至相对正常水平，拐点显现 [36] - 宠物行业方面，乖宝宠物旗下品牌在抖音平台月度销售排名靠前，2026年3月将召开深宠展、京宠展等大型展会，有望形成催化 [36] - 生猪养殖板块在2025年第四季度普遍亏损，主要原因为量增价降，后续需关注养殖板块的资产负债率和能繁存栏变化 [37] 运输 - 航空业2025年主业盈利改善符合预期，国航、东航、南航、海航预计归母净利润中值分别为-16亿、-16亿、9亿、20亿元，大幅减亏 [39] - 2026年春运客流持续增长，1月18日至30日农历同比估算客流增长10%，客座率同比上升2-3个百分点，国内平均含油票价同比保持上升 [39] - 油运业预计2026年第一季度盈利同比大增数倍，近期中东-中国VLCC TCE运价高位波动，再次跳涨至12.3万美元 [40] - 国家铁路2025年完成旅客发送量42.55亿人，2026年计划发送44.02亿人，估算同比增长3.5% [41] 社会服务与零售 - 政策支持服务消费发展，国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [44] - 截至1月29日，2026年春节假期国内航线机票预订量超716万张，日均预订量同比增长约16% [44] - 2025年中国内地个人奢侈品市场收缩了3%至5%，相比2024年大幅下降有明显缓和，第三季度开始显现复苏 [45] - 菜百股份预计2025年归母净利润为10.6亿–12.3亿元，同比增长47.43%–71.07% [46] 机器人 - Figure公司发布能实现全身自主控制的Helix 02模型，特斯拉宣布Optimus V3将于2026年一季度亮相并计划年底前量产 [48] - 北京首个人形机器人中试验证平台正式启动，具备全链路中试服务能力，年产能可达5000台套 [49] - 人形机器人赛道投融资持续升温，浙江人形机器人创新中心完成4.5亿元Pre-A轮融资 [49] 光伏设备 - SpaceX申请部署由至多100万颗卫星组成的星座以建设轨道AI数据中心网络，卫星将利用太阳能供电 [52] - 算力需求提升推动数据中心对光伏+储能方案需求增长，低轨卫星发展带动太空光伏进入产业化验证阶段 [52] - 迈为股份自主研发的异质结太阳能电池全面积光电转换效率达到26.92%，创造新的世界纪录 [53] 能源与石化 - 发改委系统阐述“十五五”时期推进“双碳”目标具体工作安排，将重点从能源、产业、节约、考核四方面协同发力 [55] - 加快能源转型，构建以新能源为主体的供给体系，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求 [56] - 石化行业内环保不达标、能耗高、技术水平低的中小企业生存空间将被压缩，政策资源将更集中导向龙头企业 [57] 食品饮料 - 白酒板块受多重因素催化，茅台批价本周一度涨超1700元，渠道融合度提升，动销渐起 [60] - 2026年1月将迎来春节备货景气度月度峰值，休闲食品、乳制品板块有望迎来投资行情 [61] - 2025年第四季度主动偏股类公募基金对食品饮料重仓股配置比例为4.04%，环比下降0.14个百分点 [61] 汽车 - 特斯拉加速AI转型，预计2026年第二季度开始逐步停止Model S和Model X生产，弗里蒙特工厂转型生产Optimus人形机器人 [64] - 特斯拉Robotaxi车队规模已超500辆，预计规模将每月翻倍，计划2026年上半年将服务推广至多个美国核心城市 [64] - 2026年1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，新能源市场零售31.2万辆，同比下降16% [64] 综合金融 - 金融科技板块调整，多个投资咨询公司被监管暂停新增客户，行业监管趋严 [66] - 2025年四季度末科技型中小企业获贷率达50.2%，贷款余额同比增长19.8% [66] - 2026年首张支付牌照注销落地，中小支付机构在严监管下加速出清 [66]

宏观：缩表式降息与沃什的政策主张 - 核心观点：前美联储理事凯文·沃什主张“缩表+降息”的“实用货币主义”，旨在通过缩表（QT）控制通胀并纠正市场扭曲，随后为降息创造空间，以平衡美联储独立性、特朗普的降息诉求及资金“脱实向虚”问题 [2][4][6] - 政策机制改革：沃什批评危机后的“充足储备机制”使银行依赖准备金利息，放贷意愿下降，主张通过缩表降低准备金规模，向“紧缺储备机制”过渡，以提升银行向实体经济的信贷意愿 [6] - 政治与市场平衡：沃什的政策在维持美联储独立性与满足特朗普降息诉求间取得平衡，其“实用货币主义”与特朗普的供给侧改革思路相契合，旨在向实体部门输送低成本资金 [3][6] - QT的效果与约束：2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近，证明QT是控制通胀的利器，但银行准备金接近“充足水平”及回购市场流动性紧张构成QT的紧约束，近期已停止QT并开启储备管理购买（RMP） [6] - 操作空间与挑战：放松银行资本金约束、优化贴现工具可能为QT提供更多空间，但向“紧缺储备机制”过渡道阻且长，且特朗普政府的制造业回流等政策需要银行信贷扩张，依赖充足准备金 [6] 策略：股债恒定指数与资产配置新范式 - 核心观点：在无风险利率中枢下移背景下，股债恒定指数成为居民资产配置从“纯固收”向“固收+”转型的关键锚点，提供参与经济转型、控制回撤的投资工具 [7][8] - 指数化产品发展：随着“固收+”产品扩容，传统基金考核基准面临调整压力，多家基金公司正进行系统改造，预计股债恒定比例ETF将陆续申报落地，该指数有望成为“固收+”产品的主流参考基准 [8] - 配置比例策略：股债配置比例均衡（如20:80）的指数适合作为长期战略配置基准，而相对极端比例（如30:70与5:95）则适合作为短期战术配置工具，以获取超额收益或规避风险 [9] - 基础资产选择价值：基于A500指数的股债恒定比例组合具备较高战术配置价值，因A500覆盖面广，能提升组合韧性，且在风险偏好改善阶段往往展现更优的风险调整后收益 [9] - 宏观环境展望：2026年“十五五”规划开局、财政扩张、美联储降息及人民币企稳等环境，有利于A股上行，基于A500的股债恒定指数具备较高风险回报比与战术配置价值 [10] 新股研究：2025年第四季度打新基金分析 - 核心观点：2025年第四季度，未盈利新股显著增厚打新收益，10亿以上规模的打新基金表现较优 [12][13][14] - 打新收益贡献：2025年发行6只未盈利新股，对A1和A2类账户贡献明显，5亿产品A2账户贡献已接近1%，在理想假设下，5亿规模A2/B类账户2025年新股申购增厚收益率分别为2.09%/1.72% [13] - 收益增长：考虑新股首日涨幅维持高位，2025年A类/B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%/51% [13] - 基金规模与表现：2025Q4打新基金平均净资产3.02亿，股票底仓市值1.32亿，较Q3提高10%，10~20亿规模基金收益中位数达1.19%，表现最优，而5亿规模以内基金数量占比超7成，仍是市场主流 [14] - 持仓行业变动：打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，Q4增持非银金融、基础化工和机械设备，减持最多为有色金属、电子和交通运输，增持金额最多个股包括中国平安、国泰海通和中国太保 [15]

沃什的政策主张核心内容 - 核心政策主张是“降息 + 缩表”，即通过量化紧缩控制通胀，为降息创造空间，被称为“实用的货币主义” [8] - 主张通过缩表降低银行准备金规模，扭转后危机时代的“充足储备机制”，向危机前的“紧缺储备机制”过渡，以提升银行向实体经济的放贷意愿，避免资金“脱实向虚” [8] - 政策思路的本质是避免资金过度“脱实向虚”，并向实体部门输送低成本资金，与特朗普政府的供给侧改革思路相契合 [8] 政策主张的背景与理论支撑 - 认为2008年金融危机后持续的量化宽松是导致通胀的主要原因，美联储需为此负责 [8] - 基于货币数量理论，量化紧缩是控制通胀的利器，一个证据是2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近 [6] - 但量化紧缩的使用有上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近“充足水平”，美联储不得不停止量化紧缩并开启储备管理购买 [6] 沃什的立场转变与市场看法 - 凯文·沃什曾是坚定的“资产负债表鹰派”与“通胀强硬派” [13] - 近期货币政策立场出现显著转变，从传统通胀鹰派转向支持降息，其立场转变的理论支撑主要基于AI驱动的反通胀叙事和“缩表配合降息”的政策组合 [13] - 市场对其转变的可持续性存疑，怀疑其是否是当选前的临时“妥协” [13] 特朗普选择沃什的考量 - 沃什的政策主张在维持美联储独立性和向特朗普表衷心之间能够实现更好的平衡，“实用的货币主义”既表明控制通胀决心，也可满足特朗普的降息诉求 [8] - 特朗普的选择可能基于以下原因：1）沃什态度逐渐转向支持降息；2）增强政策可信度与市场信心；3）提供政策风险缓冲空间 [14] - 沃什作为华尔街最推崇的人选，其获提名与特朗普试图加强对美联储影响的逻辑出现矛盾 [14] 沃什治下美联储的政策前瞻 - 独立性悖论可能加剧政策不确定性，美联储主席就任后往往会基于职业声誉和机构利益考量逐步展现独立性，债市将面临“政策可信度折价”与“政治干预溢价”的双重困境 [14] - 降息路径可能呈现“先鸽后鹰”风险，任期初期或释放相对温和信号以稳定市场，随后独立性立场料将逐步显现 [14] - 可能实施激进缩表，抵押贷款支持证券抛售与国债到期不再投资将加速，长端美债将失去美联储的“隐性买盘”，导致期限溢价与流动性溢价双重上升 [14] 美联储主席换届的历史规律与当前环境 - 从历史经验看，美联储主席换届对债券市场的影响主要体现在收益率波动加剧、曲线形态调整以及风险溢价重估三个维度 [12] - 换届期间国债波动率指数平均上升15-25%，反映市场对政策路径分歧加大 [12] - 2026年的换届环境更为复杂：通胀黏性、降息暂停、地缘风险与关税政策交织，叠加特朗普对美联储独立性的持续施压 [12] 对美债市场的策略影响 - 对美债的投资建议采取“对称定价、双向防守”策略应对不确定性 [15] - 久期方面，短端美债3-5年期配置价值较高，长端面临上行压力需谨慎；曲线策略关注3s5s陡峭化和5s10s走平机会 [15] - 信用方面，维持投资级债券配置，高收益债券需警惕利差扩大风险 [15] 政策实施的挑战与约束 - 要完成到“紧缺储备机制”的过渡道阻且长，短期来看，在银行准备金回到相对充足水平之前，流动性问题依然是实行量化紧缩的紧约束 [17] - 特朗普政府的制造业回流、解冻地产行业等政策都需要银行的信贷扩张，而这离不开充足的准备金水平 [17] - 在操作层面，对银行进行去监管举措、优化美联储对银行的临时贴现工具，可能给予量化紧缩更多空间 [17] 全球市场与美联储机制背景 - 2024年9月美联储启动降息周期以来，中、欧等主要经济体同步推进，全球流动性宽松格局形成，本质是全球化债，核心逻辑是通过债务置换逐步降低资金成本 [19] - 在此环境下，权益市场同步走强，纳斯达克100、日经225等发达市场指数涨幅居前，上证指数、胡志明指数等新兴市场指数亦表现亮眼，且上行斜率的拐点几乎同步出现 [19] - 近40年以来，历任美联储主席推动决策由秘密制定转向公开决策、由经验驱动转向数据驱动，并不断强调对市场预期的管理 [20] 候选人情况与短期市场展望 - 四位候选人（里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒、凯文·哈塞特）目前短期多偏鸽派，新主席上任初期全球延续宽松与高流动性环境概率较高 [21] - 热门候选人沃什凭借美联储任职经验与市场信任度占优，里德则以业界独立性与明确利率目标备受关注 [21] - 短期来看，无论哪位候选人上任，美联储货币政策或将延续宽松，弱美元概率较大，整体利好全球权益市场，贵金属如黄金将受益于弱美元与实际利率下降 [21]

政策主张与核心逻辑 - 新美联储主席沃什的核心政策主张是“缩表+降息”，即通过量化紧缩控制通胀，再为降息创造空间，其称为“实用的货币主义”[5][8] - 该政策旨在纠正2008年后“充足储备机制”导致的市场扭曲，即银行因持有超额准备金“躺平吃息”，资金“脱实向虚”，目标是回归“紧缺储备机制”[5][8] - 量化紧缩被证明是控制通胀的利器，例如2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近[15][23] 政策背景与政治权衡 - 沃什的政策在维持美联储独立性和满足特朗普降息诉求之间取得平衡，既表控制通胀决心，也回应降息要求[5][12] - 其“缩表+降息”组合与特朗普和贝森特的供给侧改革思路相契合，旨在避免资金“脱实向虚”，向实体部门输送低成本资金[5][14] 实施挑战与约束 - 量化紧缩有上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近“充足水平”下限，美联储已停止QT并开启储备管理购买[15] - 向“紧缺储备机制”过渡道阻且长，流动性问题短期是实行QT的紧约束，且特朗普政府的制造业回流等政策需信贷扩张，离不开充足准备金[15] - 后危机时代，商业银行资产中的信贷占比从金融危机前稳定的60%左右降至52-54%[21] 市场与经济影响 - 政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛，但需平衡管理“K”型上端（美股）与下端（通胀）的冲突[5][15] - 报告提示风险包括美股大幅波动损伤消费者信心，以及美国实体经济修复不及预期[5][22]