核心观点 报告对2026年1月A股市场新股发行、上市表现及基金参与打新收益情况进行了月度跟踪分析 核心数据显示 当月IPO融资规模环比小幅下降 但发行数量有所增加 新股上市首日表现强劲 尤其科创板涨幅显著 同时 报告详细测算了不同规模基金通过参与网下打新获得的收益贡献 发现中小规模基金获得的收益增厚更为明显 [1][4][28] 新股发行与市场概况 - **IPO发行规模与节奏**：2026年1月A股市场IPO融资总规模为118.87亿元 环比下降4% 其中主板融资42.79亿元 科创板融资56.03亿元 创业板当月无融资 [1][4] - **IPO发行数量**：A股市场共发行新股13只 环比上升8% 其中主板发行3只 科创板发行4只 [1][5] - **项目储备与审核进展**：截至1月末 A股各板块审核通过尚未发行的IPO项目共计59个 拟募资规模合计453.6亿元 从数量看 创业板占比15%（9家） 主板和科创板分别占比17%和10% 从募资规模看 主板拟募资146.0亿元 占比32% 创业板和科创板拟募资占比分别为22%和19% [1][11] 网下申购与询价情况 - **网下申购上限分布**：近三个月各板块新股网下申购上限金额多数分布在[2,3)亿元和[5,10)亿元区间 具体来看 主板新股多分布在这两个区间 创业板新股多数分布在[1,2)亿元区间 科创板新股则分散分布在[3,5)亿元区间 [1][12][14] - **网下询价对象家数**：1月主板和科创板网下询价对象家数分别达到1181家和534家 其中主板环比下降47% 创业板环比下降100% [1][16] - **网下中签率**：1月主板A类和B类账户平均中签率分别为0.0068%和0.0054% 环比分别下降5%和19% 科创板A类和B类账户平均中签率分别为0.0130%和0.0092% [1][18][22] 新股上市表现与基金打新收益 - **新股上市首日表现**：1月主板新股首日涨幅均值为41%（基于3只新股） 科创板新股首日涨幅均值为76%（基于4只新股） [1][23] - **新股对基金的收益贡献测算**：报告定义了新股贡献度 即基金参与新股配售的估算收益对基金净值的贡献程度 1月数据显示 规模在1-2亿元以下的基金获得的新股贡献度最高 为+0.123% 规模在2-3亿元的基金贡献度为+0.082% 对于规模为8亿元的基金 新股贡献度为0.026% 年化收益率为0.318% [1][28][29] - **参与打新基金概况**：2026年1月 共有3449只基金参与打新 规模合计7.5万亿元 按类型划分 参与数量最多的为偏股混合型基金（1291只） 其次为被动指数型基金（856只）和灵活配置型基金（599只） [1][29]

宏观：缩表式降息与沃什的政策主张 - 核心观点：前美联储理事凯文·沃什主张“缩表+降息”的“实用货币主义”，旨在通过缩表（QT）控制通胀并纠正市场扭曲，随后为降息创造空间，以平衡美联储独立性、特朗普的降息诉求及资金“脱实向虚”问题 [2][4][6] - 政策机制改革：沃什批评危机后的“充足储备机制”使银行依赖准备金利息，放贷意愿下降，主张通过缩表降低准备金规模，向“紧缺储备机制”过渡，以提升银行向实体经济的信贷意愿 [6] - 政治与市场平衡：沃什的政策在维持美联储独立性与满足特朗普降息诉求间取得平衡，其“实用货币主义”与特朗普的供给侧改革思路相契合，旨在向实体部门输送低成本资金 [3][6] - QT的效果与约束：2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近，证明QT是控制通胀的利器，但银行准备金接近“充足水平”及回购市场流动性紧张构成QT的紧约束，近期已停止QT并开启储备管理购买（RMP） [6] - 操作空间与挑战：放松银行资本金约束、优化贴现工具可能为QT提供更多空间，但向“紧缺储备机制”过渡道阻且长，且特朗普政府的制造业回流等政策需要银行信贷扩张，依赖充足准备金 [6] 策略：股债恒定指数与资产配置新范式 - 核心观点：在无风险利率中枢下移背景下，股债恒定指数成为居民资产配置从“纯固收”向“固收+”转型的关键锚点，提供参与经济转型、控制回撤的投资工具 [7][8] - 指数化产品发展：随着“固收+”产品扩容，传统基金考核基准面临调整压力，多家基金公司正进行系统改造，预计股债恒定比例ETF将陆续申报落地，该指数有望成为“固收+”产品的主流参考基准 [8] - 配置比例策略：股债配置比例均衡（如20:80）的指数适合作为长期战略配置基准，而相对极端比例（如30:70与5:95）则适合作为短期战术配置工具，以获取超额收益或规避风险 [9] - 基础资产选择价值：基于A500指数的股债恒定比例组合具备较高战术配置价值，因A500覆盖面广，能提升组合韧性，且在风险偏好改善阶段往往展现更优的风险调整后收益 [9] - 宏观环境展望：2026年“十五五”规划开局、财政扩张、美联储降息及人民币企稳等环境，有利于A股上行，基于A500的股债恒定指数具备较高风险回报比与战术配置价值 [10] 新股研究：2025年第四季度打新基金分析 - 核心观点：2025年第四季度，未盈利新股显著增厚打新收益，10亿以上规模的打新基金表现较优 [12][13][14] - 打新收益贡献：2025年发行6只未盈利新股，对A1和A2类账户贡献明显，5亿产品A2账户贡献已接近1%，在理想假设下，5亿规模A2/B类账户2025年新股申购增厚收益率分别为2.09%/1.72% [13] - 收益增长：考虑新股首日涨幅维持高位，2025年A类/B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%/51% [13] - 基金规模与表现：2025Q4打新基金平均净资产3.02亿，股票底仓市值1.32亿，较Q3提高10%，10~20亿规模基金收益中位数达1.19%，表现最优，而5亿规模以内基金数量占比超7成，仍是市场主流 [14] - 持仓行业变动：打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，Q4增持非银金融、基础化工和机械设备，减持最多为有色金属、电子和交通运输，增持金额最多个股包括中国平安、国泰海通和中国太保 [15]

市场表现与收益 - 2025年第四季度新股首日平均涨幅达176%[5] - 2025年A类账户新股申购理想收益为1498.66万元，B类账户为1092.06万元[5] - 5亿规模产品中，A2类账户2025年新股申购增厚收益率为2.09%，B类账户为1.72%[5] - 2025年A类与B类账户打新收益同比2024年分别增长67%和51%[5] - 2025年第四季度所有打新基金收益中位数为0.45%[5] 基金规模与结构 - 研究筛选出297只打新基金，其总资产为2089亿元，净资产为1904亿元[5] - 打新基金平均净资产为3.02亿元，股票底仓市值中位数为1.32亿元[5] - 5亿规模以内的打新基金数量占比超过70%[5] - 打新基金资产中股票占比约24.50%，债券占比约64.16%[12] 行业持仓与变动 - 2025年第四季度打新基金前三大重仓行业为电子、有色金属和电力设备[5] - 当季增持金额最多的行业是非银金融，增持约7.71亿元[20] - 当季减持金额最多的行业是有色金属，减持约5.17亿元[24] - 个股层面，增持前三为中国平安、国泰海通、中国太保；减持前三为宁德时代、立讯精密、南方航空[25]

存储器与AI数据中心景气 - AI数据中心建设景气延续偏强，拉动科技硬件需求增长，存储器价格加速上涨 [4] - 海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，DRAM存储器现货均价环比上涨11.7% [6] - 9月台股电子产业链景气延续高位，DRAM存储/连接器/IC制造营收增速居前，反映海外AIDC产业投资需求旺盛 [6] 下游消费与耐用品 - 地产销售继续磨底，30大中城市商品房成交面积同比下降23.2%，其中一线城市同比下降30.5% [5] - 耐用品消费承压，10月全国乘用车零售同比下降3.0%，11月空调内销/外销排产同比下降21.2%/13.8% [5] - 服务消费景气下滑，海南旅游消费价格指数环比下降1.9%，电影票房环比下降20.5% [5] 上游资源品价格 - 需求季节性回暖及冬储补库推动煤炭价格环比上涨2.9% [6] - 美联储降息预期升温，工业金属价格明显上涨 [6] - 生猪价格环比上涨3.5%，供需格局边际改善 [5] 人流与物流 - 长途出行需求回温，百度迁徙规模指数环比上升5.5%，同比上升11.4% [7] - 临近“双十一”物流景气改善，全国邮政快递揽收/投递量环比上升15.7%/11.6% [7] - 全国高速公路货车通行量环比上升1.6%，全国铁路货运量环比下降1.4% [7] 打新基金表现 - 2025年第三季度打新基金收益中位数达4.88%，环比明显上升，其中2亿规模以内基金收益中位数最高，为6.74% [12] - 2025年前三季度A/B类账户新股申购收益分别为762/689万元，较2024年同期分别增长148%/185% [11] - 5亿规模A/B类账户2025年至今新股申购增厚收益率分别为1.27%/1.15% [11] 打新基金持仓分析 - 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、医药生物和通信 [13] - 第三季度主要增持有色金属、医药生物和机械设备行业，减持银行、公用事业、交通运输行业 [13] - 增持金额最多的个股为中国海油、中国移动和山东黄金，减持金额最多的个股为胜宏科技、国投电力和江苏银行 [13]

核心观点 - 2025年8月A股IPO融资规模环比大幅下降42%至28.17亿元 新股发行数量持平于8只 北交所成为融资主力板块[3][7] - 网下打新收益贡献度呈现明显规模分化 1-3亿元规模基金收益增厚显著 年化收益率达0.174%[26] - IPO项目储备达52个 拟募资规模603.1亿元 主板在数量和规模上均占据主导地位[4][14] IPO发行与市场表现 - 8月A股IPO融资总规模28.17亿元 较上月下降42% 其中主板融资8.14亿元 北交所融资14.04亿元[3][7] - 当月发行新股8只 与上月持平 主板1只 北交所5只 创业板2只[3][10] - 主板网下询价对象家数624家 环比下降60%[20] - 主板A/B类账户平均中签率分别为0.0081%和0.0080% 环比下降33%和32%[21] 项目储备与分布特征 - 截至8月末审核通过未发行IPO项目52个 拟募资总额603.1亿元[4][14] - 项目数量分布：主板37% 创业板28% 科创板27%[4] - 募资规模分布：主板223.1亿元（占比37%） 创业板28% 科创板27%[4][14] - 近三月新股网下申购上限主要分布在[1,2)亿元区间 科创板分散在[5,10)亿元区间[4][15] 基金打新参与及收益 - 8月参与打新基金3037只 总规模2.87万亿元[27] - 偏股混合型基金1136只 被动指数型基金725只 灵活配置型基金575只[27] - 1-2亿元规模基金打新贡献度+0.026% 2-3亿元基金+0.037% 8-9亿元基金增厚0.015%[26] - 打新年化收益率达0.174%[26]

核心观点 - 2025年7月A股市场IPO融资总规模为48.87亿元，环比下降78%，其中主板融资规模21.05亿元，创业板22.16亿元 [5] - 7月A股市场共发行新股8只，环比上升60%，其中主板和创业板各发行3只 [1][7] - 新股上市首日表现分化，主板新股首日涨幅均值达231%，创业板为119% [31][34] - 打新基金收益贡献度呈现规模递减特征，1-2亿元规模基金贡献度最高达0.351%，年化收益率4.3% [32][35] IPO发行与储备 - 截至7月末A股审核通过未发行IPO项目50个，拟募资549.2亿元，主板数量占比32%拟募资占比40% [11][13] - 项目储备结构：创业板数量占比22%（11家），科创板12%；主板拟募资222.8亿元，创业板173.6亿元 [11][13] - 近三月网下申购上限分布：主板集中在[1,2)亿元区间（占比67%），创业板在[2,3)亿元区间（占比75%） [12][14] 网下申购与中签 - 7月网下询价对象家数：主板1566家，创业板490家，科创板0家 [16][21] - 主板A/B类账户中签率分别为0.0121%/0.0118%，环比下降79%/76% [17][18] - 创业板A/B类账户中签率分别为0.0167%/0.0161% [23][24] 基金打新动态 - 参与打新基金总数3193只，偏股混合型基金1202只占比最大，灵活配置型604只，被动指数型758只 [37][39] - 各类型基金打新参与度：偏股混合型29%，灵活配置型26%，被动指数型25% [41][42] - 基金收益贡献呈现明显规模效应，30亿元以上规模基金贡献度不足0.02% [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益市场表现分化，北证50领涨，小盘价值风格占优；综合金融、国防军工、医药、农林牧渔等行业表现较好；债市整体下跌，可转债市场上行 [1][2][6] - 全市场主动权益基金平均回报 -0.41%；短债基金收益均值为 -0.01%，中长债基金收益均值为 -0.03%；含权债基平均负收益；可转债基金平均正收益 [1][2] - 本周有1只新股上市，无破发；样本内打新基金本周平均回报为 -0.18%；8亿账户打新收益率为 0.004% [2] - 统计区间内低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为 -0.28%、-0.88%、-1.45% [2] - 统计区间内另类型、债券型QDII平均上涨 0.02%、0.37%，偏股型、指数型QDII平均下跌 0.71%、0.83%；本周REITs平均下跌 0.02% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 权益市场分化，北证50领涨，沪深300、上证指数、深证成指、创业板指等均下跌；港股恒生指数和恒生科技指数也下跌 [6] - 行业方面，综合金融涨幅超10%领先，国防军工、医药等表现较好，汽车、有色金属等跌幅超2% [8] - A股市场5413只股票中3228只上涨，北证、创业板、科创板、主板上涨个股数量分别为194只、816只、343只、1875只；医药、机械等行业上涨个股多，综合金融、煤炭等行业上涨个股少 [11][15] 重点基金跟踪 主动权益 - 基金业绩表现：样本内4028只全市场基金平均回报 -0.41%，收益较优基金重仓医药、有色金属等行业；医药板块基金平均收益领先，中游制造、周期板块基金相对落后 [17][20] - 仓位测算：普通股票型基金仓位上升0.22个百分点，偏股混合型基金仓位下降0.60个百分点；主动偏股基金增配周期、稳定，减配金融、消费、成长；细分行业上，电力设备等行业配置上升，电子等行业配置下降 [23] 债券型基金 - 债券市场表现：债市整体下跌，中债总财富等指数下降；含权债基整体负收益；中证转债上涨0.46%，成交额2771亿元；可转债市价中位数和转股溢价率有变动 [29][31] - 基金业绩概览：短债基金收益均值 -0.01%，中长债基金收益均值 -0.03%；一级债基收益均值0%，二级债基收益均值 -0.02%；偏债混合基金收益均值 -0.03%，低仓位灵活配置基金收益均值 -0.07%；可转债基金收益均值0.28% [34][37][38][40] 打新基金 - 新股概况：本周1只新股上市，募集资金6.04亿元，上市首日无破发，入围预期收益3.54万元 [41] - 打新收益测算：假设参与网下打新并入围，计算8亿账户周度打新收益率序列 [42] - 基金公司打新概况：筛选出8家有2只以上打新基金的基金公司，本周8亿账户打新收益率为0.004%，周度和年度打新最佳规模均为4亿元 [44] - 打新基金业绩表现：36只打新基金本周平均回报 -0.18% [46] FOF基金业绩表现 - 低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为 -0.28%、-0.88%、-1.45% [48] QDII基金 - 偏股型和指数型QDII分别平均下跌0.71%、0.83%，另类型和债券型QDII分别平均上涨0.02%、0.37% [2][49] REITs基金 - 本周REITs平均下跌0.02%，华夏特变电工新能源REIT涨幅靠前，华泰苏州恒泰租赁住房REIT流动性最强 [51]