美债收益率走势 - 长期美债收益率波动加大，30年期美债收益率逼近5%，20年期接近5%，10年期接近4.5% [2][3] - 中短期美债收益率相对稳定，1年期超4%，2年/3年/5年期保持在3.9%附近震荡 [3] - 关键期限国债收益率数据：30年期现价4.979%（涨3.31BP），20年期4.971%（涨2.86BP），10年期4.188%（涨1.85BP） [4] 美债期货价格变动 - 10年期美债期货价格从7月初112美元跌至当前110.77美元 [4] - 30年期美债期货最新报价112.75美元，较前期下跌 [5][6] - CBOT10年期美债期货振幅0.13%，持仓量减少489万手；30年期振幅0.36%，持仓量减少182万手 [5][6] 美联储政策与经济数据 - 美联储主席鲍威尔强调政策依赖数据，通胀略高于2%目标但经济稳健，失业率维持在4.0%-4.2% [7] - 6月非农新增就业14.7万（与12个月均值14.6万持平），CME Fed Watch显示7月按兵不动概率95.3% [7] - 东海期货指出9月降息窗口门槛抬高，市场等待PCE通胀数据验证关税影响 [7] "大而美"法案影响 - 法案将联邦债务上限提高至5万亿美元并通过减税刺激经济，国债供给扩张或推升利率 [8][9] - 中金预计三季度国债净发行1万亿美元（含新增发行4000-5500亿+TGA回补5500亿） [9] 关税政策与市场预期 - 美国计划2025年8月起对墨西哥/EU产品征收30%关税，加剧市场不确定性 [10] - 富国基金认为美债短期波动但长期价值仍存，源于美元信用、票息收益及经济韧性 [10]

美债市场动态 - 美债作为全球无风险定价的"锚点"，为全球金融市场提供核心定价基准 [1] - 长期美债收益率近期波动加大，30年期美债收益率逼近5%，20年期接近5%，10年期接近4.5% [3][4] - 中短期美债收益率相对稳定：1年期超4%，2/3/5年期保持在3.9%附近震荡 [4] - 关键期限国债收益率数据：30年期4.979%(涨3.31BP)，20年期4.971%(涨2.86BP)，10年期4.188%(涨1.85BP) [5] - 美债期货价格波动：10年期从7月初112美元跌至110.77美元，30年期最新报价112.75美元 [5][6][7] 影响因素分析 - "大而美"法案通过将联邦债务上限提高至5万亿美元，可能增加美债供给压力 [9][10] - 预计三季度国债净发行规模约1万亿美元，包括3.6万亿美元到期再融资和1万亿美元新增发行 [10] - 特朗普政府宣布自2025年8月起对墨西哥和欧盟产品征收30%关税，增加市场不确定性 [11] - 美联储维持谨慎政策立场，6月非农新增14.7万就业，失业率4.0%-4.2%，CME Fed Watch显示7月按兵不动概率95.3% [8] 机构观点 - 银河证券认为美债供给扩张担忧可能导致利率阶段性上升 [10] - 中金公司指出债务上限解决后国债供给将重新释放，主要影响三季度流动性 [10] - 富国基金认为美债长期价值仍突出，源于稳定票息收益和市场对利率中枢下移预期 [11] - 东海期货表示非农数据超预期降低降息预期，9月降息窗口仍存但门槛抬高 [8]

美联储9月降息预期变化 - 市场对9月降息概率从6月底的"板上钉钉"降至约70%，7月强劲就业数据已排除本月降息可能 [1] - 6月CPI数据成为关键焦点，核心CPI年率预计加速至2.9%（2月以来最高），历史数据显示6月CPI意外程度最大 [1] - 通胀数据若超预期可能进一步削弱降息预期并推高收益率，温和数据则可能重燃宽松押注 [1] 美联储内部政策分歧 - 美联储点阵图显示官员对2025年政策分歧：7名反对降息，10名支持降息两次或更多 [2] - 美联储理事Waller和Bowman倾向本月恢复降息，而鲍威尔强调需评估关税影响后再行动 [2] - 债券市场观望情绪浓厚，两年期国债收益率在3.7%-4%区间波动，美债波动率降至三年多最低 [2] 债券市场动态与机构观点 - 10年期和30年期国债拍卖需求稳固，或限制通胀数据不佳时的抛售压力 [2] - 分析师认为美债收益率处于2025年区间中点，可能维持在当前波动区间 [2] - Brandywine Global预计收益率曲线走陡，长期债券面临通胀回升和政府支出冲击 [3] - Janus Henderson认为即使9月不降息，宽松路径可能仅推迟至2024年一季度 [3]

2025年上半年美债市场回顾 - 2025年上半年美债市场波动剧烈，10年期美债收益率在1月中旬达到4.8%的半年度高点，随后因特朗普执政后美股下跌和关税政策影响回落至4.1%，并在4.2%-4.4%之间震荡 [2][4] - 4-5月对等关税行情导致美债收益率先回落至3.85%，后因流动性恶化反弹70bp至4.62% [4][5] - 6月中东冲突后，非农数据偏弱和原油价格下跌推动10年期美债收益率回落至4.3%以下 [6] 基本面演进分析 - 劳动力市场回归均衡，月新增就业岗位接近8万-10万，失业率反弹至4.3%，市场预期数据逐步走弱 [6][12] - 通胀预期反弹，6月CPI同比增速可能从2.4%升至2.8%，ISM服务业价格分项因关税影响快速上升 [12][14] - 劳动力趋弱与通胀趋强形成制衡，影响美联储政策路径 [16] 美联储降息路径和官员态度 - 若非农就业回落至8万以下且失业率上行，美联储可能先发制人降息，否则降息1-2次或暂停 [17] - 美联储官员分三派：7月降息派（沃勒、鲍曼）、9月降息派（鲍威尔、古尔斯比）、12月及以后降息派（柯林斯、哈玛克） [18][19] - 新一届美联储主席任命可能提前影响利率路径，热门人选包括沃什、沃勒、贝森特 [20][21] 特朗普经济三大支柱进展 - 关税谈判战线拉长，仅与英国、中国取得进展，欧盟和日本谈判僵持，通胀传导可能延迟 [22][23] - 税收法案审议中，参议院版本赤字规模可能达3.3万亿美元，预计2026-2027年支出靠前 [24][25] - 监管松绑推进，美联储降低银行资本要求至3.5-4.5%，可能豁免美债计入SLR [27] 市场预期分歧 - 外资行对降息次数分歧大：花旗、高盛预测3次，JPM、野村预测1次，美国银行预测不降息 [29] - 市场定价下半年降息65bp，66%投资者预计经济软着陆，美股配置比例较年初下降 [30] 下半年美债走势预判 - 当前利多因素推动10年期美债收益率试探4.2%以下，但下行空间有限 [31] - 若通胀兑现、GDP反弹或减税法案落地，收益率可能恢复上行趋势，整体偏震荡上行 [31]

美国国债市场波动 - 2025年4月初，受对等关税政策和美国经济软数据不佳影响，2年期和10年期国债收益率分别降至3.44%和3.86% [2] - 4月7日至11日，10年期美国国债收益率攀升56个基点至4.53%，创2001年以来最大单周涨幅，30年期收益率攀升44BP至4.97%，创1982年以来最大单周涨幅 [2] - 下旬因特朗普政府对关税问题缓和，美债收益率回落并进入横盘震荡状态 [2] - 美国联邦债务规模增至36.2万亿美元，占GDP比重达123%，远超国际公认的60%警戒线 [2] 央行对外储影响的回应 - 中国人民银行副行长邹澜指出，美国加征关税引发全球金融市场剧烈波动，美元指数大幅下行，美债收益率上升，美国股市波动加剧 [3] - 中国外汇储备以安全、流动、保值增值为目标，投资组合分散化，单一市场或资产变动对外储影响有限 [3] - 中国经济开局良好，金融体系稳健，人民币对美元汇率运行在7.3元左右 [3] 美国经济滞胀风险分析 - 美债市场波动受美国经济数据、美联储货币政策预期及全球市场风险偏好影响 [4] - 若美国经济持续复苏且通胀压力上升，美联储收紧政策可能推动美债收益率进一步上升，反之避险情绪可能压低收益率 [4] - 短期内10年期美债收益率可能维持在4.0%以上，下半年利率中枢或进一步上升，长期中枢将维持在4.0%以上 [4] 类滞胀环境下的美债收益率预测 - 类滞胀环境中，美债收益率通常先下后上，初期受经济衰退担忧牵引下行，随后随CPI同比上行 [5] - 非衰退情况下收益率最大下行幅度约25~100BP，衰退时达125~150BP，当前10年期收益率理论下行目标为3.6%~3.3% [5] - 2016年后类滞胀环境中收益率下行幅度较小，通常仅25BP左右，建议在第二季度收益率下行波段逐步止盈，目标3.6%~4%，上方阻力4.5%~4.7% [5]

美股市场表现 - 美股三大指数全线下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数均跌逾2% [1] - 道指跌971.82点，跌幅近1000点 [2][3] - Wind美国科技七巨头指数大跌3.06%，特斯拉下跌5.75%，市值蒸发446亿美元，英伟达下跌4.51%，市值蒸发1118亿美元，美股"七巨头"市值合计蒸发4046亿美元（合人民币2.95万亿元） [5] - 苹果、谷歌、微软、亚马逊、脸书、英伟达、特斯拉等大型科技股全线下跌，跌幅在1.94%至5.75%之间 [6] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨0.20%，中金科工业、禾赛科技涨逾6%，多尼斯涨逾5%，好未来涨逾2% [6] 美元指数走势 - 美元指数跌0.88%报98.35，创三年来新低，盘中一度连续跌破99、98两大整数位关口 [1] - 今年以来美元持续走弱，美元指数从109上方连续3个月逐步下跌至100附近，截至4月21日15时报98.3097，日内下跌幅度为0.94%，年内美元指数跌幅为9.38%，其中4月跌幅为5.66% [8] - 美元指数跌破100点，从信用视角来看是美国广义国家信用出现缝隙的结果，市场开始担忧美元资产 [8] 美债市场动态 - 美债波动率再度回升，长期美债的抛售导致收益率曲线急剧变陡 [1] - 美债期限溢价的走扩可能是由于美联储购债、美债的供给端或需求端的变化，上周美债拍卖不佳及基差交易或是主要原因 [13] - 基差交易的风险主要来自回购展期、期货保证金和高杠杆，美债供过于求的状态使得基差交易去化引发美债风险的可能性大幅增加 [15] - 截至2025年1月，美债海外持有比例降至23.54%的低位，海外投资者加速抛售美债 [16] 美国经济前景 - 美国衰退预期升温，花旗经济意外指数由14.5回落至-19.5，市场降息预期由1.2次一度升至4.2次，10年期美债利率大幅回落62bp [9] - 美国关税政策导致经济、贸易不确定性快速飙升，冲击企业经营活动，关税对美国GDP的冲击或达3个百分点 [10] - 高盛首席执行官David Solomon表示美国经济衰退的可能性正在上升，摩根大通CEO杰米·戴蒙指出经济面临"相当大的动荡" [18] - 全球市场异动引发投资者恐慌，贸易政策快速变化使得市场情绪波动加剧 [19]