中国债市行情回顾与驱动因素 - 上周（2026年1月19日至1月23日）中国债市延续修复，收益率曲线整体下移，超长端表现突出，10年期国债活跃券收益率全周下跌1.3个基点至1.83%，将年初涨幅全部收回 [1] - 具体来看，各期限国债收益率多数下行，其中1年期上行3.95个基点，而50年期大幅下行5.75个基点，30年期下行1.65个基点，10年期下行1.26个基点 [2][3] - 全周债市受多因素影响震荡上行，包括央行MLF净投放、LPR维持不变、权益市场调整以及止盈盘扰动等，10年期国债活跃券（250016）收益率在周内触及逾一个月新低1.825% [3] - 国债期货普遍上涨，超长端涨势突出，30年期主力合约全周上涨1.02%，10年期主力合约上涨0.12% [4] - 中证转债指数突破上行，创十年新高，全周累计上涨2.92%，收于534.48 [4] 利率债发行与供给情况 - 上周（1月19日至1月23日）利率债合计发行58只，规模为9340.70亿元，其中国债发行4只共5150亿元，政策性银行债发行28只共1875亿元，地方债发行26只共2315.70亿元 [4] - 本周（1月26日至1月30日）计划发行利率债73只，规模为4742.75亿元，其中政策性银行债5只共350亿元，地方债68只共4392.75亿元，无国债发行计划 [5] - 本周地方债净融资额预计超过3000亿元，需重点关注机构承接能力 [1] 海外债市动态与主要事件 - 美国国债市场上周走势动荡，10年期美债收益率周二一度上行8个基点至4.31%的五个月新高，30年期收益率盘中升至4.95%的四个多月高位，但至周五基本与前一周持平，10年期报4.23% [6] - 市场动荡部分源于围绕格陵兰岛引发的关税担忧，导致避险情绪升温，随后在局势缓解后收益率有所回落 [6][7] - 多家欧洲养老基金出于对美国政策不确定性和财政状况的担忧，宣布减持或计划抛售美国国债 [6] - 日本国债市场周初遭遇猛烈冲击，各期限收益率大幅攀升，10年期日债收益率升至3.38%，30年期触及3.90%，40年期突破4%，单日涨幅超过25个基点，后半周自高位回落约20个基点 [7] - 市场普遍预期日本央行将在7月前加息，概率为100%，12月前再次加息的概率达90%，支撑收益率长期上行的核心逻辑未变 [7] - 日本央行在1月23日结束的会议上维持利率不变，将2026财年通胀预期由1.8%上调至1.9% [8] 中国央行公开市场操作与政策 - 上周央行公开市场通过逆回购操作净投放资金，并于1月23日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期，因当月有2000亿元MLF到期，实现净投放7000亿元，这是央行连续第11个月加量续做MLF [9] - 央行行长潘功胜提及“今年降准降息还有一定的空间” [3] - 1月20日，贷款市场报价利率（LPR）1年期及5年期以上品种分别报3.0%、3.5%，均为连续第8个月持平 [10] - 本周（1月26日至30日）公开市场有大量逆回购到期，周一另有2000亿元MLF到期 [10] 宏观经济数据与政策要闻 - 国家统计局数据显示，2025年全年中国国内生产总值（GDP）为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [11] - 2025年全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%，12月份同比增长5.2% [11] - 2025年全年社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，12月份同比增长0.9% [11] - 国际货币基金组织（IMF）上调2026年世界经济增长预期至3.3%，同时将2025年和2026年中国经济增长预期上调 [12] - 财政部等多部门联合发布多项支持性财政政策，包括对中小微企业贷款贴息1.5个百分点、设立5000亿元专项担保计划、延长个人消费贷款及设备更新贷款财政贴息政策实施期限、扩大服务业经营主体贷款贴息支持领域等 [12][13][14] 机构市场观点汇总 - 西部证券认为，下旬地方债供给压力抬升，银行一级承接压力增加，可能降低二级配置长债需求，但在新的驱动因素出现前，利率或保持震荡，策略上以短久期套息为主 [15][16] - 华泰证券指出，当前十年国债收益率已接近其判断的震荡区间（1.8%-1.9%）偏下位置，中期存在多项压制因素，短期明显向下突破1.8%需要更强催化，在1.8%附近或将遭遇较强的获利了结与技术性阻力 [16] - 国金证券观点认为，本轮市场回稳更多是阶段性反弹，行情仍有一定演绎空间，但基本面的趋势压力仍未证伪，二季度后需关注投资回报率上升等可能性 [17]

黄金期货价格表现 - 10月28日COMEX黄金期货价格触底回升，维持在3990点附近，昨日市场再度回踩[1] - 黄金ETF华夏(518850)价格下跌3.5%，黄金股ETF(159562)价格下跌3.62%[1] - 黄金价格预计在900-945元/克区间震荡，白银价格预计在10700-11800元/千克区间波动[1] 市场影响因素分析 - 短期避险需求受抑，受中美贸易磋商缓和及美债收益率波动影响[1] - 美联储宽松预期支撑黄金中长期价值[1] - 当前金价受地缘政治紧张、美国关税不确定性及"害怕错过"情绪推动[1] 机构预测与观点 - 伦敦金银市场协会代表预测未来12个月内黄金价格将升至每盎司4980美元，白银升至每盎司59美元，铂金升至1816美元，钯金升至1709美元[1] - 安粮期货认为本轮回调是健康的技术性回调而非趋势性反转[1] - 驱动金价上涨的长期宏观背景稳固，包括美联储降息周期开启、全球央行持续购金趋势以及全球不确定性环境未发生根本性扭转[1]

美联储政策与官员观点 - 芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比表示美国劳动力市场依旧保持稳定 整体经济依然呈现出相当扎实的增长势头 [1] - 美联储内部在未来降息幅度上仍存分歧 部分官员担忧劳动力市场可能走弱 部分官员更关注高企的通胀 [1] - 美联储点阵图预测中位数显示2025年还将有两次降息 古尔斯比强调若通胀向2%目标回落 利率有相当大的下调空间 [1] - 因政府关门导致官方经济数据延迟发布 美联储官员正寻求替代数据以辅助判断 芝加哥联储分析显示9月失业率大概率保持不变 [1] 抵押贷款利率与房地产市场 - 美国30年期固定抵押贷款利率连续第二周上升 平均值升至6.34% 高于上周的6.3% [1] - 美国8月二手房签约合同触及五个月高点 购房者似乎正在对较年中大幅回落的贷款利率作出反应 [1] - 仍有不少买家因担心借贷成本 就业前景和经济走向而选择观望 [1] - 分析人士认为受美债收益率波动和政府关门影响 抵押贷款利率预计短期内将在窄幅区间波动 [2] 政府关门潜在影响 - 分析指出政府停摆时机敏感 恰逢美联储2025年首次降息之后 若关键就业和通胀数据延迟发布将对央行后续决策造成不确定性 [2] - 美联储10月议息会议不会受政府关门直接影响 但若关门拖延 其对市场与政策的潜在冲击将逐渐放大 [2]

美国非农就业数据 - 8月非农就业人口增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [2] - 8月失业率为4.3% 创2021年以来新高 [2] 美股市场表现 - 美股三大指数开盘全线上涨并创历史新高 但随后全线跳水 [2] - 道指跌0.82%至45246.83点 纳指跌0.69%至21558点 标普500跌0.75%至6453.28点 [3] - 纳斯达克100指数转跌0.52%至23510.03点 抹去此前近1%涨幅 [2][3] - 万得美国科技七巨头指数跌1.39%至60242.1点 [2][3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.55%至7894.22点 万得中概科技龙头指数涨1%至4349.83点 [2][3] - 阿里巴巴一度涨近3% 最终收涨1.9%至133.409美元 [4][5] - 特斯拉涨2.04%至345.45美元 [3][5] - 多只中概股涨幅显著 阿特斯太阳能涨10.92% 正业生物涨9.91% 世纪互联涨9.62% [6] 债券市场变动 - 美国10年期国债收益率下跌超8个基点至4.08% 创四个月低点 [11][12] - 5年期美债收益率跌至4月初以来最低点 [12] - 各期限美债收益率普遍下行 3个月期降5.82bp 10年期降8.26bp 2年期降9.71bp [12] 大宗商品市场 - 现货黄金涨1.29%至3590.93美元/盎司 再创历史新高 [7] - NYMEX WTI原油跌2%至62.17美元/桶 [12] - 美元指数短线下挫至97.47 [9] 货币政策预期 - 芝商所美联储观察工具显示交易员预计美联储9月降息概率为100% [15] - 美国短期利率期货上涨 交易员押注美联储将进一步降息 [9] - 7月职位空缺降至718.1万人 创2024年9月以来最低 [15] - 8月ADP私营就业岗位仅增5.4万人 低于预期的6.5万人 [15] - 当周初请失业金人数增至23.7万人 创2025年6月以来新高 [15] 机构观点与市场趋势 - Comerica财富管理公司指出劳动力市场疲软源于关税政策不确定性、移民变化及AI应用增长 [15] - 澳大利亚退休信托基金减持美国债券 管理规模达3300亿澳元（2160亿美元） [18] - 养老基金对长期债券需求下降 因养老金体系向固定缴款型计划转变 [17] - 申万宏源证券指出美国财政赤字率和债务杠杆率已进入"类战时状态" [17]

美国非农就业数据表现 - 8月非农就业人口增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人[1] - 8月失业率为4.3% 为2021年底以来最高水平[1] 美债收益率变动情况 - 各期限美债收益率普遍走低 2年期跌2.88个基点至3.582% 5年期跌4.50个基点至3.646% 10年期跌5.61个基点至4.161% 30年期跌4.45个基点至4.852%[1] - 10年期美债收益率跌至四个月低点 五年期美债收益率跌至4月初以来最低点[1] - 非农报告公布后10年期美债收益率进一步走低 跌破4.1%关口[1] 劳动力市场疲软迹象 - 美国7月职位空缺为718.1万人 创2024年9月以来最低 远低于预期的738.2万人[2] - 8月份美国私营就业岗位增加5.4万人 低于市场预测的6.5万人 较上月修正后的10.6万人明显放缓[2] - 截至8月30日当周美国初请失业金人数增加8000人至23.7万人 为2025年6月21日当周以来新高[2] 美联储政策预期 - 交易员预计美联储9月降息概率为100%[2] - 劳动力市场疲软使美联储9月重启降息几乎板上钉钉[1] 美债市场潜在风险 - 美国联邦政府赤字率 付息压力和债务杠杆率表明财政整顿必要[3] - 2008年以来美国政府超支和减收双管齐下 顺周期性越来越显著[3] - 各国央行正逐步减少债券持有量 推高对长期主权债券需求的因素正在减弱[4] - 养老基金对长期债券需求下降 due to养老金体系从固定收益型向固定缴款型计划转变[4] - 澳大利亚退休信托基金正通过动态资产配置策略减持美国债券 该基金管理着3300亿澳元(约2160亿美元)资产[5] - 即使美国政府转向短期债券发行也无法解决投资者对高债务水平 疲软经济和高通胀的根本担忧[5]

股价表现 - 9月2日股价下跌4.32% 连续两日累计跌幅达7.16% [1] 下跌原因 - 作为英伟达持仓股受整个科技板块走弱拖累 [1] - 10年期美债收益率上升4个基点至4.27% 对科技股形成普遍压力 [1] 行业影响因素 - 债券收益率变化对科技股板块影响显著 [1] - 利率不确定性持续高企 [1] - 科技板块表现受全球经济政策及市场走势影响 [2] 公司长期前景 - 仍被视为具有潜在长期投资价值的科技公司 [1] - 股价调整期间可能提供逢低吸纳机会 [1] 投资策略建议 - 需结合宏观经济指标、行业趋势及个股基本面制定严谨策略 [2]

美债市场动态 - 美债作为全球无风险定价的"锚点"，为全球金融市场提供核心定价基准 [1] - 长期美债收益率近期波动加大，30年期美债收益率逼近5%，20年期接近5%，10年期接近4.5% [3][4] - 中短期美债收益率相对稳定：1年期超4%，2/3/5年期保持在3.9%附近震荡 [4] - 关键期限国债收益率数据：30年期4.979%(涨3.31BP)，20年期4.971%(涨2.86BP)，10年期4.188%(涨1.85BP) [5] - 美债期货价格波动：10年期从7月初112美元跌至110.77美元，30年期最新报价112.75美元 [5][6][7] 影响因素分析 - "大而美"法案通过将联邦债务上限提高至5万亿美元，可能增加美债供给压力 [9][10] - 预计三季度国债净发行规模约1万亿美元，包括3.6万亿美元到期再融资和1万亿美元新增发行 [10] - 特朗普政府宣布自2025年8月起对墨西哥和欧盟产品征收30%关税，增加市场不确定性 [11] - 美联储维持谨慎政策立场，6月非农新增14.7万就业，失业率4.0%-4.2%，CME Fed Watch显示7月按兵不动概率95.3% [8] 机构观点 - 银河证券认为美债供给扩张担忧可能导致利率阶段性上升 [10] - 中金公司指出债务上限解决后国债供给将重新释放，主要影响三季度流动性 [10] - 富国基金认为美债长期价值仍突出，源于稳定票息收益和市场对利率中枢下移预期 [11] - 东海期货表示非农数据超预期降低降息预期，9月降息窗口仍存但门槛抬高 [8]

美联储9月降息预期变化 - 市场对9月降息概率从6月底的"板上钉钉"降至约70%，7月强劲就业数据已排除本月降息可能 [1] - 6月CPI数据成为关键焦点，核心CPI年率预计加速至2.9%（2月以来最高），历史数据显示6月CPI意外程度最大 [1] - 通胀数据若超预期可能进一步削弱降息预期并推高收益率，温和数据则可能重燃宽松押注 [1] 美联储内部政策分歧 - 美联储点阵图显示官员对2025年政策分歧：7名反对降息，10名支持降息两次或更多 [2] - 美联储理事Waller和Bowman倾向本月恢复降息，而鲍威尔强调需评估关税影响后再行动 [2] - 债券市场观望情绪浓厚，两年期国债收益率在3.7%-4%区间波动，美债波动率降至三年多最低 [2] 债券市场动态与机构观点 - 10年期和30年期国债拍卖需求稳固，或限制通胀数据不佳时的抛售压力 [2] - 分析师认为美债收益率处于2025年区间中点，可能维持在当前波动区间 [2] - Brandywine Global预计收益率曲线走陡，长期债券面临通胀回升和政府支出冲击 [3] - Janus Henderson认为即使9月不降息，宽松路径可能仅推迟至2024年一季度 [3]

2025年上半年美债市场回顾 - 2025年上半年美债市场波动剧烈，10年期美债收益率在1月中旬达到4.8%的半年度高点，随后因特朗普执政后美股下跌和关税政策影响回落至4.1%，并在4.2%-4.4%之间震荡 [2][4] - 4-5月对等关税行情导致美债收益率先回落至3.85%，后因流动性恶化反弹70bp至4.62% [4][5] - 6月中东冲突后，非农数据偏弱和原油价格下跌推动10年期美债收益率回落至4.3%以下 [6] 基本面演进分析 - 劳动力市场回归均衡，月新增就业岗位接近8万-10万，失业率反弹至4.3%，市场预期数据逐步走弱 [6][12] - 通胀预期反弹，6月CPI同比增速可能从2.4%升至2.8%，ISM服务业价格分项因关税影响快速上升 [12][14] - 劳动力趋弱与通胀趋强形成制衡，影响美联储政策路径 [16] 美联储降息路径和官员态度 - 若非农就业回落至8万以下且失业率上行，美联储可能先发制人降息，否则降息1-2次或暂停 [17] - 美联储官员分三派：7月降息派（沃勒、鲍曼）、9月降息派（鲍威尔、古尔斯比）、12月及以后降息派（柯林斯、哈玛克） [18][19] - 新一届美联储主席任命可能提前影响利率路径，热门人选包括沃什、沃勒、贝森特 [20][21] 特朗普经济三大支柱进展 - 关税谈判战线拉长，仅与英国、中国取得进展，欧盟和日本谈判僵持，通胀传导可能延迟 [22][23] - 税收法案审议中，参议院版本赤字规模可能达3.3万亿美元，预计2026-2027年支出靠前 [24][25] - 监管松绑推进，美联储降低银行资本要求至3.5-4.5%，可能豁免美债计入SLR [27] 市场预期分歧 - 外资行对降息次数分歧大：花旗、高盛预测3次，JPM、野村预测1次，美国银行预测不降息 [29] - 市场定价下半年降息65bp，66%投资者预计经济软着陆，美股配置比例较年初下降 [30] 下半年美债走势预判 - 当前利多因素推动10年期美债收益率试探4.2%以下，但下行空间有限 [31] - 若通胀兑现、GDP反弹或减税法案落地，收益率可能恢复上行趋势，整体偏震荡上行 [31]

美国国债市场波动 - 2025年4月初，受对等关税政策和美国经济软数据不佳影响，2年期和10年期国债收益率分别降至3.44%和3.86% [2] - 4月7日至11日，10年期美国国债收益率攀升56个基点至4.53%，创2001年以来最大单周涨幅，30年期收益率攀升44BP至4.97%，创1982年以来最大单周涨幅 [2] - 下旬因特朗普政府对关税问题缓和，美债收益率回落并进入横盘震荡状态 [2] - 美国联邦债务规模增至36.2万亿美元，占GDP比重达123%，远超国际公认的60%警戒线 [2] 央行对外储影响的回应 - 中国人民银行副行长邹澜指出，美国加征关税引发全球金融市场剧烈波动，美元指数大幅下行，美债收益率上升，美国股市波动加剧 [3] - 中国外汇储备以安全、流动、保值增值为目标，投资组合分散化，单一市场或资产变动对外储影响有限 [3] - 中国经济开局良好，金融体系稳健，人民币对美元汇率运行在7.3元左右 [3] 美国经济滞胀风险分析 - 美债市场波动受美国经济数据、美联储货币政策预期及全球市场风险偏好影响 [4] - 若美国经济持续复苏且通胀压力上升，美联储收紧政策可能推动美债收益率进一步上升，反之避险情绪可能压低收益率 [4] - 短期内10年期美债收益率可能维持在4.0%以上，下半年利率中枢或进一步上升，长期中枢将维持在4.0%以上 [4] 类滞胀环境下的美债收益率预测 - 类滞胀环境中，美债收益率通常先下后上，初期受经济衰退担忧牵引下行，随后随CPI同比上行 [5] - 非衰退情况下收益率最大下行幅度约25~100BP，衰退时达125~150BP，当前10年期收益率理论下行目标为3.6%~3.3% [5] - 2016年后类滞胀环境中收益率下行幅度较小，通常仅25BP左右，建议在第二季度收益率下行波段逐步止盈，目标3.6%~4%，上方阻力4.5%~4.7% [5]