华安期货：12月17日黄金/白银偏强震荡 核心逻辑： 市场展望： 偏强震荡。新的一周关注欧洲及日本央行的利率决议；美国周度初请失业金人数；中国LPR报价等。 中长期，全球央行购金趋势延续、债务问题冲击货币信用等因素仍为贵金属提供支撑。短期，美联储如期降息后，国际金银价 格高位波动加大。 白银，金融属性增加及供需前景向好带来支撑，但年内涨幅较大也累积一定的风险。黄金进入盘整，继续关注12月多个主要经 济体利率决议，长期看全球经济前景。 ...

全球长债收益率飙升的现象与含义 - 近期全球主要经济体长债收益率创下新高 美国10年期国债收益率突破4.15% 日本30年期国债收益率创历史新高至3.445% 德国10年期国债收益率升至2.836% [1] - 债市价格与收益率呈反比关系 收益率飙高表明市场信心不足 投资者正在抛售国债 发行方需提供更高收益率以吸引买家 [1] 美国债务驱动增长模式的机制与困境 - 美国经济增长模式依赖债务驱动 通过发行国债向未来借钱 当前美债规模已达38万亿美元 每年仅利息支付就需1.2万亿美元 [5] - 利用美元作为世界货币的特权地位 形成“美国花钱 -> 全世界赚美元 -> 美元回流买美债 -> 美国继续有钱花”的闭环 [5][7] - 为应对通胀 美联储开启加息周期 导致美国政府利息负担加重 财政收入大量用于付息 挤压其他支出 [12] - 政策陷入两难：若降息则通胀难控 且AI发展可能削弱降息对就业的刺激作用；若不降息则经济可能因高息承压而出问题 [14][15] 全球金融体系的连锁反应与风险 - 美国长债收益率飙升导致全球利差扩大 可能引发资本从其他经济体外流至美国 导致本国货币暴跌 [18] - 其他主要经济体如英国、德国、日本、欧洲央行被迫跟随加息 以阻止资本外流和货币贬值 [20] - 各国政府加息导致自身发债利息成本上升 “债务大山”问题凸显 经济被高利率压制 [20] - 全球金融体系正面临二战以来建立在美元债务之上的最大压力测试 可能迎来由“债务炸弹”引爆的风暴 [16][17] 市场应对与资产配置逻辑的转变 - 市场对法币信任度下降 推动具有增值抗通胀和天然货币属性的黄金价格创新高 央行已连续13个月增持黄金并减持美债 [23][24][25][26] - 过去依靠印钱和发债维持经济增长的模式已难以为继 叠加全球化退潮 高利率高通胀时代正在到来 [28][29] - 金融魔术失效后 真正的经济增长需依靠技术进步、生产效率提升和全球协作创造的实实在在的财富 [31] - 在此背景下 AI人工智能被视为主要的经济叙事和增长突破点 尽管存在泡沫担忧 各国仍选择押注 [31] 对个人投资者的启示与策略建议 - 投资应转向能真正创造现金流、抵御通胀的真实资产 而非长债 [31] - 需降低个人债务 保持现金流弹性 在高波动时代生存是第一要务 [32] - 不应再幻想央行放水能解决所有问题 未来的市场将是结构性的甚至撕裂性的 [32] - 资产配置上 因担忧短期通胀失控和债务问题 贵金属板块将受益 同时降息预期下的利率下行也将利好高股息、重资产板块 [32] - 资产价格将经历剧烈波动和博弈 个人配置应避免集中于单一或同类资产 需进行分散配置并寻找负相关性资产以对冲风险 [33][42] - 普通人目标应是避免亏损 实现增长 并安全地跑赢银行收益 [33]

贵金属年内累积较大涨幅，高位波动加剧。短期，美联储政策预期变化及官方经济指标缺失等带来不确定性。中长期，全球央 行购金趋势延续、债务问题冲击货币信用等因素仍为贵金属提供支撑。 华安期货：12月8日黄金/白银偏强震荡 重要信息： 1、经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；美国经济预计将 分别增长2%和1.7%，欧元区经济将增长1.3%和1.2%。 核心逻辑： 金银方面，白银继续创新高，金融属性增加及供需面向好带来支撑。黄金高位盘整，短期关注12月多个主要经济体利率决议， 长期看全球经济前景。 铂钯方面，广期所铂、钯期货上市一周，市场几个特点，一是目前成交还少，且集中在2606合约；二是没有夜盘，建议可以同 步关注纽约铂钯期货行情；三是期权同步上市。 市场展望： 偏强震荡 2、美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线。 3、新的一周关注美联储利率决议、美国CPI及进出口等；中国CPI和PPI、M2、社融等指标。 ...

The stars of “Gold Rush” are digging up more than just treasure this season. With prices surging to $3,800 an ounce — and miners pulling in nearly $100 million this season alone — Parker Schnabel told Fox News Digital that the frenzy isn’t about luck — it’s about a national wake-up call.Schnabel, 31, one of the franchise’s most successful young moguls, said the gold boom is a direct reflection of Americans losing faith in the U.S. dollar.When asked what this gold rush says about today’s economy, Schnabel di ...

万科债券市场异动 - 2025年11月26日，万科多只境内债券出现集体下挫，多只债券跌超10% [1] - 包括“21万科02”、“21万科04”、“22万科02”在内的多只债券因价格大幅波动触发盘中临时停牌 [1][2] 万科股价表现 - 债市调整传导至股市，万科A股股价同步承压，当日一度下探至5.89元/股 [2] - 万科A股近60个交易日累计跌幅已超13%，股价创2015年以来新低 [2] - 港股万科企业股价从9月12日的5.94港元一路下跌，11月26日报3.89港元/股，单日跌6.04% [4] 市场波动背景与传闻 - 市场波动背后，有消息称或与万科债务问题处理方式的相关传闻有关，但该传闻尚未获得官方证实 [6] - 针对相关传闻，万科方面未予置评 [6] 大股东支持与流动性风险化解 - 2025年11月20日，万科新任董事长黄力平在股东会上首次公开表态，大股东深圳地铁集团将持续支持万科有序化解流动性风险 [6] - 截至股东会召开当日，深铁已累计向万科提供约308亿元股东借款，该类借款的期限与利率条件均优于外部金融机构同类融资 [6] 股东借款协议与债券兑付安排 - 2025年11月2日，万科公告与第一大股东深铁集团签署框架协议，深铁将提供不超过220亿元的股东借款额度，专项用于偿还公司公开市场债券本息及指定借款利息 [7] - 截至11月2日，深铁已实际提供相关贷款203.73亿元，万科累计提取197.1亿元，后续仍可根据协议提取22.9亿元贷款本金 [7] - 已提取的借款主要用于偿付165.22亿元债券本息，后续剩余额度拟用于偿还本息合计86.81亿元的债券，当前仍存在63.91亿元的资金缺口 [7] 后续偿债压力与资金敞口 - 方正证券研报分析指出，参考万科后续债券到期节奏，假设股东大会召开时间为2026年6月30日，则有150.19亿元债券本金需要偿付 [7] - 分析认为，使用股东借款偿还债务缺口相对较大，万科的确面临一定资金压力 [7] - 分析同时指出，框架协议的签署不代表后续深铁不再支持万科，且万科自身后续资产也仍有一定的腾挪空间 [7]

控股股东减持与质押情况 - 控股股东均瑶集团计划未来3个月内减持不超过6552.02万股股份，占公司总股本3% [1] - 以公告日收盘价13.24元/股计算，顶格减持将套现约8.68亿元 [2] - 均瑶集团所持吉祥航空股份的质押率为67.44%，其一致行动人均瑶投资的质押率为76.25% [3] - 均瑶集团未来一年内到期质押股份约6.19亿股，对应融资余额49.88亿元 [4] - 均瑶集团所持爱建集团股权质押率为79.03%，所持均瑶健康股权质押率为76.69% [5] - 第二大股东东航产投在2025年7月30日至10月29日期间减持999.69万股，套现约1.41亿元，持股比例从13.35%降至12.89%，其减持计划尚未实施完毕 [12] 经营业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入174.8亿元，同比下降0.06%，归母净利润10.89亿元，同比下降14.28%，扣非净利润9.76亿元，同比下降17.90% [7] - 2025年第三季度单季营业总收入64.13亿元，同比下降1.88%，归母净利润5.84亿元，同比下降25.29% [7] - 2025年上半年国内市场收入74.91亿元，较上年同期86.63亿元减少11.72亿元 [8] - 2025年10月国内客运运力投入同比下降6.88%，旅客周转量同比下降6.18% [8] 业绩下滑核心原因 - 业绩下滑主要由于发动机维修导致的国内运力减少及发动机维修费用增加 [8] - 飞机利用率受普惠发动机维修拖累，第三季度飞机引进放缓 [9] - 2025年第三季度单位营业成本为0.35元，同比增长1%，主要源于飞机停场维修导致日利用率下降，固定成本摊薄减弱 [9] - 单位非油成本因发动机问题增加8% [9] 财务状况 - 截至2025年三季度末，有息负债达345亿元，较上年同期319亿元增长8.15% [11] - 货币资金为28.77亿元，较上年同期增长95.77%，但货币资金与流动负债的比例仅为16.5% [12] 服务与运营事件 - 2024年7月有乘客投诉航班空调问题，公司回应开启舱门并使用廊桥空调降温 [14] - 2025年2月航班被曝向乘客提供过期食品，公司承诺赔偿并开展事件调查 [14] - 媒体报道吉祥航空人均航餐成本由2019年15.87元缩减为2023年13.91元，餐食成本相比疫情前下降12.4% [15]

人工智能行业前景与风险 - 人工智能在明年仍是市场主要驱动力 [1] - 2026年行业可能面临人工智能采用进度不如预期的风险 [1] 宏观经济与市场展望 - 预期美国降息将压抑美元 [1] - 到2026年底全球股市有望上涨约15% [1] - 2026年下半年经济增长加速将支撑全球股票 [1] 资产配置观点 - 持续看好黄金为避险工具 [1]

官方债务规模与结构 - 官方公布的债务规模约为38万亿美元，主要包括国债和短期借款[3] - 短期国债在公开债务中的占比接近40%，该结构使市场利率波动直接放大财政风险[15] 未资助福利承诺与长期义务 - 社保和医保的长期义务未被计入当前负债，但估算现值巨大，其中一个估算值达到约230万亿美元[7] - 根据模型预测，社保基金可能在2034年面临枯竭[25] - 国家预算中福利支出的比例在疫情后呈现缓慢上升趋势[5] 债务融资与利息负担 - 高利率环境迫使政府增加短期融资，利息支出占财政收入的比例已从10%上升至25%[11] - 政府多次通过临时法案提高债务上限，这些短期措施避免了违约但无法解决结构性赤字问题[17] 国内外投资者行为变化 - 海外投资者减少购买美国国债，日本和中国的动向被反复提及，美债净持有国在减少[7] - 部分国际投资者正将外汇储备多元化，减少美债配置，转向黄金和人民币资产[11] - 国内养老金也面临压力，出现外资减持美债与国内养老金承压的双重效果[15] 地方财政与基层影响 - 地方市政因税基萎缩导致债务负担加重，同时联邦转移支付减少可能迫使本地福利缩水[9] - 社区诊所对联邦拨款的依赖率在增加，反映出基层账务与联邦预算之间的矛盾[13] - 工厂工作时长缩短导致社保缴纳减少，增长不足使得赤字问题凸显[17] 政策与政治挑战 - 国会就提高退休年龄等触及福利的改革提案进行辩论，但选举周期使得此类改革极为困难[9][21] - 决策窗口正在缩小，改革的成本与政治代价并行存在[25]

美元指数突破尝试的宏观背景对比 - 7月底美元指数首次尝试突破100，因8月1日非农数据明显不及预期而引发大幅下跌并二次触底[3] - 当前（2025年11月4日）美元指数再次尝试上破100，宏观环境为经济数据缺失下市场对鲍威尔鹰派发言的“自动驾驶”[4] - 7月突破尝试时，6月经济数据（尤其是消费）超预期，反映第一轮关税冲击后美国经济的阶段性反弹[4] 外部驱动因素差异 - 7月G7货币中英镑对美元跌幅最大，因英国经济疲软和财政状况糟糕[4] - 本轮日元领衔下跌，跌幅显著，因高市早苗延续宽松政策且日美贸易协议使日本相较中韩处于更不利位置[4] 对本次突破结果的预期 - 本轮美元指数突破可能比7月更“成功”，反弹点位更高且持续时间更长[5] - 但当前美元升值仅为反弹，而非新升值周期的开始[5] 短期与中长期影响因素 - 短期市场已开始定价12月不降息，预期概率超过30%，后续政策预期调整空间较大[5] - 年底前白宫将公布美联储主席人选，预计对美元不利[5] - 中长期美联储仍在降息周期，美国债务问题及欧洲财政发力为制约因素[5] 对资产市场的潜在影响 - 美元反弹可能帮助金银寻底，并助力权益市场消化偏高的估值[5]

黄金期货价格表现 - 10月28日COMEX黄金期货价格触底回升，维持在3990点附近，昨日市场再度回踩[1] - 黄金ETF华夏(518850)价格下跌3.5%，黄金股ETF(159562)价格下跌3.62%[1] - 黄金价格预计在900-945元/克区间震荡，白银价格预计在10700-11800元/千克区间波动[1] 市场影响因素分析 - 短期避险需求受抑，受中美贸易磋商缓和及美债收益率波动影响[1] - 美联储宽松预期支撑黄金中长期价值[1] - 当前金价受地缘政治紧张、美国关税不确定性及"害怕错过"情绪推动[1] 机构预测与观点 - 伦敦金银市场协会代表预测未来12个月内黄金价格将升至每盎司4980美元，白银升至每盎司59美元，铂金升至1816美元，钯金升至1709美元[1] - 安粮期货认为本轮回调是健康的技术性回调而非趋势性反转[1] - 驱动金价上涨的长期宏观背景稳固，包括美联储降息周期开启、全球央行持续购金趋势以及全球不确定性环境未发生根本性扭转[1]