文章核心观点 - 提出了一个用于估算黄金现货美元合理价格的定量公式：黄金价格 = 美债规模（万亿美元） * 100 [3][14] - 该公式基于全球黄金价值总量与全球货币总量存在相对稳定比例关系的原理，并使用美债规模作为全球货币总量的近似替代指标进行量化 [9][11][12][13] - 截至2025年9月底，美债规模接近38万亿美元，对应黄金合理价格中枢约为3800美元，与实际金价基本吻合 [16] - 未来随着美债规模突破40万亿美元，黄金价格中枢将随之突破4000美元，叠加增量因素，金价可能达到4500-5000美元 [20] 关于定性和定量 - 看多黄金的定性逻辑（如美元信誉下降、地缘政治风险等）无法解决估值定量问题 [5][6] - 定量分析是判断黄金合理价格水平及对金矿股进行估值的关键 [6][7][8] 美债*100公式的原理 - 黄金作为全球认可的代币，其价值总量与全球货币总量存在相对稳定的比例关系 [9][11] - 使用美债规模替代全球货币总量基于美元是全球主要结算货币、美债与美元总量存在比例关系、以及各国央行资产配置中美债与黄金均占重要比例等因素 [13] - 该公式是统计近二三十年历史数据得出的结果，金价围绕美债规模/100上下波动，自20世纪90年代起基本符合此规律 [15] 增量因素 - 市场需求增加（如战争避险、央行增储）会推动金价短期高于其价值中枢 [17] - 美元地位相对衰落、各国央行提升黄金储备比例等是推高黄金长期估值中枢的因素 [18][19] 一些预测 - 基于美债规模未来几年将突破40万亿美元的预期，黄金价格中枢突破4000美元是确定性事件 [20] - 考虑增量因素，未来几年金价有望在4000美元基础上进一步上浮至4500-5000美元 [20]

黄金期货行情表现 - 9月26日沪金主力合约暂报862.50元/克，单日涨幅达0.88% [1][2] - 当日开盘价为857.70元/克，最高触及865.28元/克，最低下探857.38元/克 [1][2] 宏观经济与政策 - 美联储官员密集发言显示内部分歧，部分官员认为利率过于限制性150-200个基点，应以50基点步伐逐步减少限制性 [3] - 美国第二季度实际GDP年化季率终值为3.8%，高于预期的3.30%和前值3.30% [4] - 美国第二季度实际个人消费支出季率终值为2.5%，高于预期的1.7%和前值1.6% [4] - 强劲经济数据降低美联储降息必要性，市场对10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15% [4] - 美联储理事施密德表示银行准备金可能降至约2.6万亿美元 [3] - 美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，占商业银行总资产比例下降至12.57% [5] 市场流动性与财政状况 - 美国8月财政赤字录得3447.9亿美元，财政支出增长是主要因素 [5] - 美债规模上升至37万亿美元，债务和赤字同步上升对贵金属形成支撑 [5] - 财政支出端净利息和保健支出处于季节性高位，利息支出占比持续上行 [5] 地缘政治与贸易政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对医药产品征收100%关税，对厨房橱柜等产品征收50%关税，对软垫家具征收30%关税，对重型卡车征收25%关税 [6] - 地缘和经济贸易货币体系变量对黄金存在潜在利好，并加强其长期逻辑 [6] 贵金属市场表现与驱动因素 - 贵金属本周走势出现显著抬升，白银表现尤为突出，驱动因素包括现货市场租赁利率显著上升，特别是3M利率 [7] - 短线级别贵金属受到美元指数和美债利率影响较大，出现多次较大程度整理行情 [7] - 长周期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化是主要支撑 [7] - 黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储6月、7月大概率不降息，市场认为其对降息维持谨慎态度；特朗普宣称对欧盟征50%关税后双方或谈判但存在分歧；需关注年内美债规模及异动，警惕美债收益率陡然走高带来系统性风险 [2] - OPEC+确定提速增产、7月或维持增产规模（41.1万桶/日），供应增长预期较确定，但增量实现时间待数据验证；需求端美国或迎旺季，需关注数据验证 [2] - 俄乌、以色列、伊朗有概率走向谈判解决，但进展缓慢，冲突升级概率不高但不排除短期发力获谈判主动权可能，需对冲突升级保持敏感性 [2] - 隔日美油震荡中遇抛压后迅速收阳，短线偏强运行；原油整体承压，OPEC+增产较确定，但供应增量节奏有分歧，市场等待沙特态度；关注原油供应数据，保留预期修正敏感性 [2] - 技术角度，油价暴跌下穿多年减产底后持续测试压力位，美油64美元/桶附近为压力，短线偏强运行、隐含波动放大概率，短线支撑参考61.4美元/桶附近；交易端中期维持逢高沽空思路，注意规避短线可能上行，博弈地缘异动可考虑期权 [2] 相关目录总结 原油数据 - 5月23日，Sc原油期货452.80元/桶，较上日-0.90、-0.20%，较上周-3.40、-0.75%；WTI 61.76美元/桶，较上日+0.95、+1.56%，较上周-0.73、-1.17%；Brent 65.03美元/桶，较上日+1.00、+1.56%，较上周-0.30、-0.46%等 [2] 产业资讯 - 特朗普同意将与欧盟贸易谈判截止日期延长至7月9日，欧盟或倾向寻求潜在妥协方案 [3] - 欧佩克+将于周三召开JMMC会议，讨论连续第三次提高产量前景，6月1日有部长级会议 [4] - 伊朗议员称伊朗从未谋求核武器，但拥有铀浓缩能力是“红线”和“不可剥夺的权利”，批驳美国要求伊方全面停止铀浓缩活动立场 [4] - 欧盟考虑将20多家银行从SWIFT除名，降低对俄石油价格上限至约45美元，禁止北溪天然气管道项目等 [4] - 美国至5月23日当周石油钻井总数465口，前值473口；天然气钻井总数98口，前值100口，连续四周减少 [5] 利率与通胀预期 - 据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变概率为94.4%，降息25个基点概率为5.6%；7月维持利率不变概率为74.9%，累计降息25个基点概率为23.9%，累计降息50个基点概率为1.1% [5] - 市场预期美国4月核心PCE物价指数月率将上涨0.1%，3月持平；经济学家认为特朗普关税对4月价格数据影响温和，贸易政策影响下月或更明显；美联储官员倾向维持利率不变直至贸易政策影响体现 [5] - 期货市场头寸显示9月底前降息概率略高于50%，是对未来四个月形势明朗化的对赌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对美国关税政策预期较之前缓和，地缘及供需预期走向缓和，但供需预期仍偏弱且面临潜在利空，潜在利多主要是OPEC+管理供应及地缘因素导致供应损失 [2] - 隔夜油价震荡，暂定性为反弹遇阻，美油若无法有效上破65美元/桶、回到前期减产底区间，或仍保持承压状态，当前油价未必完全计价OPEC+增产，隐含对OPEC+继续管理供应、支撑油价的预期 [2] - 交易端中期维持逢高沽空思路，短线可在压力位附近布局空单或看跌头寸，考虑到国内临近假期，可尝试布局虚值看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油期货数据 - 4月25日，Sc原油期货496.10元/桶，较上日涨0.55%，较上周涨1.10%；WTI 63.17美元/桶，较上日涨0.64%；Brent 66.91美元/桶，较上日涨0.62% [2] - Sc-WTI价差5.67美元/桶，较上日涨0.09%；Sc-Brent价差1.93美元/桶，较上日降0.26%；Brent-WTI价差3.74美元/桶，较上日涨93.32% [2] - Sc月差方面，Sc_C1 - C2为0.20元/桶，较上日涨108.33%，较上周降94.12%；Sc_C1 - C6为18.90元/桶，较上日涨21.15%，较上周涨33.10%；Sc_C1 - C13为31.10元/桶，较上日涨22.92%，较上周涨30.67% [2] 原油现货数据 - 4月25日，OPEC一揽子原油68.83美元/桶，较上日持平，较上周降1.18%；布伦特DTD 67.51美元/桶，较上日持平，较上周降1.13%；阿曼67.45美元/桶，较上日持平，较上周降1.45%；迪拜67.45美元/桶，较上日持平，较上周降1.45%；ESPO 63.99美元/桶，较上日持平，较上周涨2.55% [2] - 升贴水方面，OPEC一揽子升贴水1.92美元/桶，较上日涨163.01%；布伦特DTD升贴水0.60美元/桶，较上日降45.45%；阿曼升贴水0.54美元/桶，较上日涨115.21%；迪拜升贴水0.54美元/桶，较上日涨124.55%；ESPO升贴水 -2.92美元/桶，较上日涨20.00% [2] 成品现货数据 - 4月25日，柴油（华东）6680.09元/吨，较上日降0.02%，较上周降0.64%；汽油（华东）7888.91元/吨，较上日降0.00%，较上周降0.59% [2] - 汽油（华东）/Sc为15.901853，较上日降0.55%，较上周降0.27%；柴油（华东）/Sc为13.465210，较上日降0.56%，较上周降1.73% [2] - 柴油 - 汽油（华东）为 -1208.82元/吨，较上日涨0.07%，较上周降0.28% [2] 库存数据 - 战略石油储备397.48百万桶，较上周涨0.12%；EIA美国商业原油443.10百万桶，较上周涨0.06%；库欣原油25.02百万桶，较上周降0.34%；汽油229.54百万桶，较上周降1.91%；馏分油106.88百万桶，较上周降2.15% [2] 持仓数据 - CFTC持仓方面，非商业净持仓17.10万张，较上周涨16.80%；商业净持仓 -17.39万张，较上周降13.12%；非报告净持仓0.29万张，较上周降60.11% [2] 宏观及地缘信息 - 美联储5月大概率维持利率不变、6月降息概率超过50%，特朗普改口后市场气氛有所回暖，但中美关税问题仍在，影响或逐渐显现 [2] - 美国国务卿鲁比奥称美国不会扩大对俄制裁以免干扰乌冲突和平进程，但特朗普发文称或许要通过金融领域制裁或二级制裁措施对付普京，俄乌在达成和平协议方面比过去三年更接近 [3] - 伊朗阿巴斯港港口爆炸事件受伤人数达195人，灭火工作仍在继续，爆炸源头可能来自港口一处危险品和化学品仓库，未对能源设施造成影响 [3] - 美国至4月25日当周石油钻井总数483口，前值481口；天然气钻井总数99口，前值98口 [4] - 特朗普执政百日支持率为39%，比今年2月下降6个百分点，创过去80年来美国历任总统最低执政百日支持率，72%的美国人认为其经济政策可能导致美国经济衰退 [4] - 美伊会谈涉及核心原则、目标和技术方面关切，会谈将于下周继续，另一场高级别会议暂定于5月3日举行 [5] - 俄罗斯准备在无先决条件的情况下与乌克兰进行谈判，俄总统普京与美国中东问题特使威特科夫会晤讨论了恢复俄乌直接谈判的可能性 [5] - 特朗普称除非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税，中方强调中美未就关税问题进行磋商或谈判，美方应纠正错误，停止威胁讹诈，取消所有对华单边关税措施 [5] 市场动态 - 原油期货从本月早些时候低谷强劲反弹，但以欧元计价时，布油期货今年迄今下跌11%，欧洲买家实际购油成本降幅更显著，年内跌幅达19%，非美地区消费者用本币购买原油成本下降或提振石油需求 [6] - CME“美联储观察”显示，美联储5月维持利率不变概率为90.3%，降息25个基点概率为9.7%；到6月维持利率不变概率为35.5%，累计降息25个基点概率为58.6%，累计降息50个基点概率为5.9% [6] - 欧洲央行决策层因通胀持续下滑，越来越有信心在6月降息，但不会大幅降息，更多欧央行管委相信6月4日议息时连续第八次减息0.25%较合适 [7] - 加里·科恩称美国目前关税政策影响将在下个月底开始在全国范围内显现，关税对低收入美国人影响更大，从美联储角度讲现在没有理由采取行动降低利率 [7]