来源：宏观对冲陈凯丰Kevin 股市 美国股市走高，科技股领涨，纳斯达克指数连续9天上涨，创下约两年来最佳单日涨幅。五分之三的美 国股市下跌，11个板块中有6个，等权重指数收盘下跌。斯托克欧洲600指数收盘上涨0.4%，消费品和 银行股表现优异，医疗保健股表现落后。 债券 美联储会议召开前，美国各债券收益率均走低。 欧洲主权债券收益率同样走低，大量企业债券发行需求强劲。 虽然美联储会议后几个月的远期股市回报率处于中等水平，但美元在美联储会议后往往会反弹，尤其是 在随后的1个月和3个月期间。鉴于美元自7月初以来一直在盘整，以历史经验为指导，本周的会议可能 成为美元短期内再次走强的催化剂。 鉴于近期市场泡沫的加剧，有人担心本周的会议可能会成为"新闻抛售"事件，在其他条件相同的情况 下，这将限制上行空间并加剧下行交易。自4月初以来，市场一直处于飙升状态，美国60/40的股票/债 券组合自4月8日股市触底以来，以1990年以来的回报率衡量，实现了最高的百分位回报率，因此，当前 的股票和固定收益水平令人感到疲软。此外，高盛美国金融状况指数衡量的金融状况正处于2022年春季 以来的最低水平。历史上很少有先例，只有1998 ...

Eastspring Investments驻新加坡的投资组合经理Navin Hingorani表示，随着美联储即将降息的预期不断 增强，再加上当地通胀较低以及公共债务相对较少等因素提升了投资价值，新兴市场正变得更具吸引 力。 Hingorani表示："新兴市场的股价较美国市场低65%。因此，我们在不同市场、不同行业都看到了投资 机会。"他正在菲律宾、印度尼西亚、韩国以及拉丁美洲寻找投资机会。 他补充道："关键的一点是，新兴市场的实际利率仍然处于高位——目前的水平与金融危机以来的最高 水平相当。随着美国进入降息周期，这对新兴市场而言将是非常有利的。" 市场普遍预期美联储下周将降息。此前数据显示，美国8月份的就业增长明显放缓，失业率也升至2021 年以来的最高水平。 Hingorani表示，由于公共债务不断攀升，从日本到美国再到法国，发达国家的政治局势正变得愈发不 稳定。 Hingorani表示，作为长期投资者，他能够忽略近期印度尼西亚发生的动荡局势。该国近期遭遇了多年 来最严重的动荡，其财政部长Sri Mulyani Indrawati也突然离职。 Hingorani表示："在我们完全了解某一短期市场事件的长 ...

美国《华尔街日报》8月29日文章，原题：美联储独立性堪忧之际，"抛售美国"交易势头增强 在美国总 统攻击美联储独立性的背景下，全球货币市场一直感到不安。市场担心，如果参议院顺从地放行他提名 的候选人接替鲍威尔出任美国联邦储备委员会主席，情况可能会恶化。 减少美国资产敞口的讨论增多 拉扎德资产管理公司在全球管理的资金规模约为2480亿美元，该公司的全球投资策略师罗恩·坦普尔在 接受采访时表示，近日美国总统特朗普试图解雇美联储理事莉莎·库克的举动，正值投资美国资产的外 国投资者设法削减美国风险敞口（未加保护的风险）之时。坦普尔说："在非美国客户中，关于减少美 国资产敞口的讨论肯定更多了。" 坦普尔说："很多人担心美联储的独立性现在是否受到质疑。投资者正在认识到，它不像以前那么独立 了。而且即使美联储像以前一样独立，损害可能也已经造成。这完全是观念问题。"坦普尔还表示，随 着长期市场利率上升，"债券市场在传递这样的信号——这不是我们所期待的。我们想要的是一个独立 的美联储"。 坦普尔近日正在澳大利亚对该公司的客户群进行广泛巡访，他对于参议院将否决特朗普提出的候选人一 事不抱什么希望。坦普尔说："本届美国参议院比特朗 ...

美元指数走势分析 - 美元指数DXY从年初110左右下跌至8月98左右，8个月内跌幅达11% [3] - 市场出现"去美元化"声音，但实际并非资本外逃，而是外汇对冲操作增加 [2][5] 外资对美国资产的投资动态 - 4月以来非美国投资者累计买入超5450亿美元美国资产，包括国债和股票 [5] - 海外投资者通过远期合约、掉期、期权等方式对冲汇率风险，形成"持有资产+卖出美元"操作模式 [5] - 欧元区、日本和瑞士机构因本币利率低于美元，套保成本下降，推动对冲需求 [5] 美国信用市场表现 - 8月美国投资级公司债信用利差压缩至73个基点，创本世纪最低水平 [6] - 低风险溢价表明市场对美国企业债券极度乐观，与资本外逃论相反 [6] - 10年期美债收益率稳定在4.3%，市场流动性和交易量保持健康 [6] 全球金融新现实 - 欧洲和日本利率上升使套保后收益率比较成为关键考量 [7] - 日本保险公司等机构通过掉期对冲后，持有美债仍能获得优于本国国债的回报 [7] - 美元资产净买盘强劲与美元汇率卖压形成"美元走弱+美国资产走强"现象 [7] 投资者启示 - 美元走弱反映投资者更精细的风险管理，而非对美国经济的看衰 [7] - 需警惕未来对冲成本上升风险，如美联储加息导致掉期点差走阔 [8] - 当前市场逻辑自洽：资金持续流入美国资产，信用利差和国债市场表现印证资本留守 [6][8]

资产配置观点 - 超配股票（尤其美国，一定程度上包括欧洲）、低配英国股票 [3] - 对政府债券持中性态度，超配新兴市场债券、低配日本国债 [3] - 低配欧洲和美国的投资级信贷 [3] - 对大宗商品持中性态度 [3] - 做空美元，做多欧元及部分新兴市场货币 [3] 股票市场 - "美国例外论"回归，科技板块表现引领美国市场，成为关键支撑 [3] - 美国正经历资本支出的大幅繁荣，资本支出对GDP的贡献已超过消费 [3] - 美国资本支出周期尚未结束，财报季显示今年剩余时间及明年的资本支出指引均十分强劲 [4] - 美国股市估值虽不便宜，但仍有资金流入空间 [4] - 欧洲是分散投资的优质选择，商业周期已出现转向 [4] - 花旗驻伦敦策略师上调中国股票评级，因中国是全球少数拥有规模化AI资产的市场 [4] 信贷市场 - 低配欧洲和美国的投资级信贷，因信贷利差已相当狭窄 [4] - 这种配置策略可在美国经济数据不及预期时起到风险保护作用 [4] 政府债券 - 对政府债券持中性态度，市场受两种力量拉扯：美联储有望在9月启动降息与美国国债期限溢价仍需上升 [5] - 倾向于对美国国债采取"陡峭化交易"策略 [5] - 超配新兴市场债券，看好墨西哥、巴西和南非等市场 [5] - 低配日本国债，因日本央行是当前全球唯一仍在加息的央行 [5] 外汇市场 - 美元正面临结构性与周期性的双重看跌压力 [5] - 美元不再具备对冲功能，外国持有者需提高对冲比率，形成美元看跌的对冲资金流 [6] - 美联储首次降息（预计9月）通常会引发美元走弱 [6] - 新兴市场的高息货币（如巴西、墨西哥、哥伦比亚、土耳其等）值得关注 [6] 大宗商品 - 对所有大宗商品持中性态度，但仍坚持"逢低买入"策略 [6] - 黄金的结构性看涨逻辑依然成立，因各国央行正将储备资产从美元分散配置 [6] - 短期来看，黄金未必跑赢市场 [6] - 做多白银，因当前市场环境符合白银表现良好的条件 [6] 总结观点 - 对全球股票市场的持续机会持积极态度，尤其看好美国市场因其AI领域的高敞口 [7] - 对美国债券更趋谨慎，因期限溢价需上升，同时更青睐新兴市场债券 [7] - 仍维持看跌美元的观点 [7]

来源：金投网 隔夜，现货黄金大幅下挫1.6%，盘中最低触及3341.25美元，创逾一周新，最终收报于3342.20美元。今日欧市盘中，黄金小幅上涨，目前在3351 元附近徘徊。 警告市场崩盘！ 隔夜，美股三大指数小幅收跌，截至收盘，道指跌0.45%，纳指跌0.3%，标普500指数跌0.25%。 消息面上，中美就24%关税继续暂停等达成共识。 当地时间8月11日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区 商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制 措施90天。 与此同时，特朗普亦在其社交媒体上发布了相关信息。特朗普还就先进芯片Blackwell的出售问题进行了一些开放性表态。 此外，澳大利亚降息25个基点。 8月12日，澳大利亚央行（RBA）将基准利率下调25个基点至3.6%，符合市场预期，这也是今年第三次降息，利率水平创下2023年4月以来新低。 本轮宽松周期以来，RBA已累计降息75个基点。 RBA此次降息的背景是，全球多国央行正在应对美国加征 ...

投资策略调整 - 国际知名投资家吉姆·罗杰斯已清空所有美国股票持仓，目前仅持有中国及另一未公开国家的股票资产 [1] - 罗杰斯持续加码中国资产，投资组合覆盖中国多个行业，尤其看好旅游业前景 [3] - 罗杰斯高度评价"一带一路"倡议，认为其将像19世纪铁路建设一样重塑全球经济格局 [3] 美国经济观点 - 罗杰斯认为下一次美国经济危机将是有生以来最严重的 [1] - 美国联邦债务总额已突破38万亿美元，2025年7月非农就业数据大幅低于预期，失业率升至4.2% [3] - 自2009年以来美股经历了史上最长牛市，但罗杰斯认为这是危险信号 [3] 中国市场展望 - 罗杰斯断言中国将成为21世纪最重要的国家，建议人们让孩子和孙辈学习普通话 [4] - 对于近期中国股市波动，罗杰斯表示政府正在采取措施支持经济，长期前景依然光明 [4] - 罗杰斯回忆1984年首次访华时的景象，认为现在的中国与那时截然不同 [4] 资产配置偏好 - 罗杰斯延续实物资产偏好，认为黄金和白银是危机中的终极避风港 [4] - 尽管黄金价格已突破历史高位，罗杰斯暂未追加投资，但更看好被低估的白银市场 [4] - 罗杰斯仍持有大量美元头寸，但明确表示这是"战术性安排"，计划在市场混乱中抛售美元 [4] 投资业绩背景 - 罗杰斯与索罗斯创立量子基金，1973-1980年间实现4200%回报率，远超同期标普500指数47%的涨幅 [5] - 1998年创立罗杰斯国际商品指数，十年间涨幅达400%，再次跑赢美股 [5] - 罗杰斯以摩托车环游世界创下吉尼斯纪录，其著作《投资骑士》《中国牛市》等畅销全球 [5]

市场情绪与风险偏好 - 全球基金经理正以创纪录的速度涌入风险资产，市场情绪推升至数月高点 [1] - 投资者风险偏好出现2001年以来最快增速，投资组合风险水平达历史最高点 [3][9] - 现金持有水平降至3.9%，跌破4.0%的卖出信号阈值 [3][6] 资产配置动态 - 美国股票配置录得去年12月以来最大增幅，科技股配置创2009年以来最大三个月增幅 [3][11] - 欧元区股票配置达四年来最"超配"水平 [11] - 最拥挤交易策略：做空美元(34%)、做多"七巨头"科技股(26%)、做多黄金(25%) [18][22] 经济预期与盈利展望 - 净59%受访者认为未来一年经济"不太可能"衰退，与4月悲观情绪形成反转 [11][13] - 企业盈利乐观情绪出现自2020年以来最大跃升 [11] - 软着陆或无着陆预期达86%，较4月低点40%显著回升 [25] 反向指标信号 - 美银基金经理调查被视作"著名反向指标"，当前看涨情绪或预示夏季回调 [24] - 市场过热特征包括：现金配置<4%、软着陆预期>90%、股票超配20% [24] - 历史数据显示该指标在2024年8月(市场底部)和2025年2月(市场顶部)均准确标记拐点 [24] 尾部风险关注 - 贸易冲突引发衰退被视为最大尾部风险，通胀阻碍美联储降息列为第二风险 [14] - 市场预期美国最终关税税率将达14%，较6月预期上升1个百分点 [17][19]

宏观展望 - 全球央行放宽政策、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，继续看好全球股票 [1] - 美元走弱促使资金流入新兴市场，亚洲（除日本）股票市场预计表现领先，包括中国和韩国 [1] - 美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险，黄金和另类投资策略可降低波动 [1] 资产配置 - 略微看好股市多于固定收益，股票有进一步上行空间 [1] - 超配新兴市场本币政府债，低配发达市场投资级公司债，看好新兴市场亚洲本币债、英国国债和美国国库抗通胀债券 [2] - 维持超配中国股票，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [1] 债券市场 - 美联储减息预期抵消美国预算赤字忧虑，全球债券作为核心配置 [2] - 新兴市场本币债上调至超配，因美元走弱和估值吸引力 [1][2] 股票市场 - 超配亚洲（除日本）股票，因美元走弱和估值吸引力 [2] - 美国股票下调至核心持仓，因"去美元化"论调和盈利强劲 [2] 外汇市场 - 美元预计未来6至12个月走弱，欧元、日元和英镑可能受益 [2] - 瑞郎可能保持区间震荡，因国内利率低与美元疲软平衡 [2] 大宗商品 - 黄金短期上行空间有限，但仍是重要对冲工具，3个月价格预期上调至3400美元 [3] - 石油供应过剩主导市场，纽约期油价格预计维持在每桶65美元左右，地缘政治风险或导致短暂飙升 [3]

资金流向与投资趋势 - 34%的投资者选择增持欧元区股票，36%的投资者选择减持美国股票 [1][3] - 超过一半的资产管理公司预计除美股外的全球其他主要股指将成为未来五年的顶级资产类别，仅23%选择美股 [3] - 自2025年初以来，欧洲股票基金吸引460亿美元新资金流入，有望录得有史以来第二大年度资金流入 [3] - 瑞银预计未来五年将有1.2万亿欧元资金从美股转向欧股，美股全球投资者持股比例将从30%降至27% [3] 欧洲股市表现与估值 - 上半年欧洲Stoxx Europe 600指数上涨7%，跑赢标普500指数的5%涨幅 [1] - 欧股估值比美股低35%，欧元区企业预计明年利润增长10%~11%，股息分红和回购收益率接近美股水平 [6] - 欧洲中型股、工业、国防和电气化被视为关键长期投资主题 [5] - 欧洲涌现“新核心”企业，部分国防股增长率达20%~30%，周期性行业如水泥公司业绩增长强劲 [9] 汇率与货币政策影响 - 欧元对美元上半年上涨13%，6月录得八年来最长月度连涨纪录 [1] - 摩根大通预计欧元对美元年底升至1.2，高于2024年底的1.04 [1] - 欧洲央行大幅降息，美欧利差或保持2%，强化欧洲债券吸引力 [5][6] 固定收益市场动态 - 上半年420亿美元流入欧洲债券基金，同期美债基金仅流入56亿美元 [3] - 美国企业以前所未有规模发行欧元计价债券 [3] - 德国国债发行量增加将提升流动性，欧洲政府债券受益于有利的增长和通胀组合 [5][6] 政策与宏观经济因素 - 德国增加投资和国防开支，欧元区政治共识推动变革以匹配经济实力 [5] - 欧洲财政刺激计划（如德国财政方案）带来增长动力 [6][7] - 特朗普关税政策可能破坏欧美贸易关系，欧洲对美出口占比自2019年以来增长40% [7] 投资策略与机会 - 欧洲市场波动加剧和个股分化利好多空策略，可捕捉超额收益 [7][9] - 投资者关注营收、利润率和估值处于峰值的股票（如数据中心相关企业），寻找做空机会 [9] - 金融板块有望跑赢大盘，欧洲企业债因欧元套利吸引力增强成为投资切入点 [5][6]