纪要涉及的行业和公司 涉及美国整体经济、财政、货币政策领域，以及中国制造业、服务业、建筑业 纪要提到的核心观点和论据 美国非农数据及影响 - 美国 5 月非农就业人数上修至 14.4 万，新增就业 14.7 万超预期，州和地方政府、医疗和社会救助是主要支撑，商业服务业和制造业就业减少[1][2] - 失业率 U3 降至 4.1%，U6 降至 7.7%，劳动参与率降至 62.3%，时薪增速环比降至 0.2%，同比降至 3.7%，周工时降至 34.2 小时，显示劳动力市场放缓[1][2] - 美债收益率曲线熊平，2 年期收益率反弹到约 3.87%，10 年期收益率在 4.34 附近，美元指数走强到 97[1][4] 美国货币政策 - 联储官员对货币政策存在分歧，鸽派如包曼和沃勒认为应七月预防性降息，避免劳动力市场过度冷却；鹰派如巴尔、施密德、卡什利等强调观望，对关税影响持谨慎态度[5] 美国大票法案 - 7 月 3 日众议院通过大票法案，十年维度增加 4.1 万亿美元基础赤字及利息支出，减税 4.5 万亿，提高债务上限 5 万亿美元[3][12] - 法案对财政赤字率有显著影响，可能提升经济增长预期，增加长债供给压力[3][14] - 短期内对经济增速提振效果有限，2026 年增速提升 0 - 0.06 个百分点，2028 年前后达峰值后减弱，长期可能低于当前预期[15] - 短期内提高居民税后收入增速，2026 年不同群体收入同比增长 5.4%，中产阶级增长明显；长期高收入群体增速超中产阶级，低收入群体下滑[16] - 对未来两年企业盈利有积极影响，已纳入美股市场定价，国际关系变化或提高市场风险偏好，强美元与弱美元组合可能利好国民经济[17] 中国 6 月 PMI 数据 - 制造业 PMI 为 49，服务业 PMI 为 50，建筑业 PMI 为 52，综合 PMI 产出为 50，三大部门涨跌不一，制造业与建筑业回升，服务业下滑[1][6] - 制造业产需指数进入扩张区间，生产需求恢复，企业经营活动逐步改善[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国减税法案取消部分特殊条款，废除拜登时期绿色新政相关支出与部分福利社会项目支出，减脂体现在医疗补贴、青年能源补贴与食品券计划方面，军事等委员会获未来十年增资 2880 亿美元[13][14] - 中国 6 月服务业接触性服务业季节性回调，暑期消费旺季 7 月对 PMI 带动预计更显著；建筑业 PMI 环比回升但同比仍处历史低位，地产投资需求不足是拖累因素[9][10] - 美国财政部二季度开始增加长债发行，四季度拍卖速度适度放缓，供给压力相对可控，2024 年起多次回购置换高息国债，2025 年 6 月两次单笔 100 亿回购创 2000 年以来新高[18] - 7 月通常是年中生产淡季，高温、雨水天气或使部分行业开工率季节性回落，若无增量政策，制造业 PMI 回升压力大，走出低价环境需政策支持[11]

黄金市场动态 - 中美经贸关系缓和削弱金价避险需求 金价处于阶段性调整但回调空间受限[1] - 美国经济韧性提振白银工业属性 短期金银比价修复[1] - 长期滞胀风险 美元信用风险及央行购金需求构成黄金核心支撑[1] - 中国5月黄金储备增至7383万盎司 连续7个月增持但增速放缓至6万盎司/月[4] - 全球一季度黄金总需求同比增1%达2016年来高点 央行净购金244吨[4] 美国经济指标 - 5月ISM制造业PMI连续3个月萎缩至48.5 新订单指数47.6连续4个月收缩[1] - 制造业就业指数46.8持续萎缩 物价支付指数69.4维持高位[1] - 5月服务业PMI一年来首度萎缩至49.9 新订单指数骤降5.9点至46.4[2] - 服务业支付价格指数跳升至68.7 创2022年11月以来新高[2] - 5月非农新增就业13.9万人超预期 制造业就业减少0.8万人创年内最大降幅[2] 劳动力市场 - 5月平均时薪环比增0.4%同比增3.9% 全职岗位减少62.3万远多于兼职岗位增幅[3] - ADP就业人数仅增3.7万人 创2023年3月以来最小增幅[3] - 市场预期美联储9月不降息概率升至36% 2025年12月降息三次概率降至24.8%[3] 央行购金趋势 - 中国2022年11月至2024年4月累计增持黄金1016万盎司 2024年10月以来新增103万盎司[4] - 美元利率下行降低黄金机会成本 刺激交易需求及央行购金[4]

美国减税法案核心观点 - 美国减税法案（OBBB法案）延长了2017年TCJA法案的个人所得税减税条款并拓展企业所得税抵扣范围，稳定了居民和企业的税收政策预期 [2] - 法案预计未来10年增赤2.3万亿美元，较预算草案减少9000亿美元，主要通过削减绿色补贴、医保支出等福利项目实现 [2] - 法案未显著改变美国财政债务扩张路径，赤字率将先突破7%后回落至6.5%，债务率长期趋势符合"伯德法则"限制 [2] - 法案蕴藏三大风险：融资风险（美债供给压力）、经济风险（收入分配效应）、信任风险（国际税收政策） [1][5] OBBB法案具体内容 - **减税政策**：主要延长TCJA法案个人所得税条款，拓展企业所得税抵扣范围，缓解2025年底到期条款的冲击 [2] - **财政影响**：10年增赤2.3万亿美元，减支集中在绿色补贴、医保等福利项目，赤字率先升后降至6.5% [2] - **债务路径**：债务率长期趋势未明显调整，但"先减税后减支"的政治安排可能导致减支执行不力 [2][3] 潜在风险分析 - **融资风险**：2028年前减税加剧美债供给压力，高利率低储蓄环境下供需错配可能推高融资溢价 [5] - **经济风险**：部分税改条款具有累退性，加剧贫富差距，且减税多为延期而非新增，经济拉动效应有限 [5] - **信任风险**：新增"对等所得税"和"汇款税"可能削弱美元信用，引发资本流入放缓与融资成本上升的负反馈循环 [5] 执行不确定性 - 减支后期执行或受政治因素干扰，关税可能侵蚀所得税税基并拖累经济，影响赤字率分母端 [3] - "PAYGO"准则失效与自动减支豁免条款可能强化财政扩张路径依赖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 欧美贸易战缓和，美元回落，黄金价格回升，沪金溢价维持至5元/克左右，关税风波与美国减税法案波动使金价仍偏强；白银价格震荡回升，沪银溢价收敛至520元/千克左右，贸易谈判乐观使银价震荡 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，黄金价格难以回落，美国新政府政策预期与实际的验证持续，金价情绪高涨、易涨难跌；白银价格依旧跟随金价，且关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 欧美贸易战缓和，金价震荡回落，COMEX黄金期货跌0.7%报3342.2美元/盎司，银价震荡收涨，COMEX白银期货涨0.11%报33.645美元/盎司；美股休市，欧洲主要股市多数收涨；美元指数跌0.15%报98.98，离岸人民币小幅贬值报7.1769 [4][5] 每日提示 - 黄金基差-2.97，现货贴水期货，期货仓单17247千克不变，20日均线向下，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减；白银基差-37，现货贴水期货，沪银期货仓单957380千克，日环比减少3261千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减 [4][6] 今日关注 - 关注美国4月耐用品订单初值、美国3月房价指数、日央行行长及美联储委员讲话 [4] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素未提及；逻辑为特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际的验证持续，金价情绪高涨、易涨难跌 [10] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响且有色金属关税对银价有支撑；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束；逻辑为特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价依旧跟随金价，且关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [13][14] 持仓数据 - 沪金2508前收777，最高786.82，最低777.1，涨2.26，涨跌幅0.29%；沪银2508前收8280，最高8303，最低8230，涨40，涨跌幅0.49%等 [16] - 2025年5月26日，沪金前二十多单量202103，较5月25日增加2437，增幅1.22%；空单量81225，较5月25日减少1276，减幅1.55%；净持仓120878，较5月25日增加3713，增幅3.17% [27] - 2025年5月26日，沪银前二十多单量469661，较5月23日增加5266，增幅1.13%；空单量321277，较5月23日增加6295，增幅2.00%；净持仓148384，较5月23日减少1029，减幅0.69% [29] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少，白银ETF持仓继续增加且高于去年同期 [31][34] - 沪金仓单持仓、COMEX金仓单小幅减少，COMEX金仓单依旧处于高位；沪银仓单小幅增加且高于去年同期，COMEX银仓单减少 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易争端拉响警报，特朗普威胁对欧盟征50%关税致美元大跌，金价回升，逻辑转至美国减税法案，金价上行趋势回归；银价跟随金价，虽有贸易谈判乐观预期压制，但关税担忧对银价影响更强 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转向经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价依旧跟随金价为主 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：特朗普关税威胁欧盟致金价回升，美国和欧洲主要股市收跌，美元指数跌0.82%报99.12，离岸人民币大幅升值报7.1722，美债收益率回落，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，COMEX黄金期货涨1.90%报3357.70美元/盎司 [4] - 白银：特朗普关税威胁欧盟致银价回升，美国和欧洲主要股市收跌，美元指数跌0.82%报99.12，离岸人民币大幅升值报7.1722，美债收益率回落，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，COMEX白银期货涨1.27%报33.64美元/盎司 [5] 每日提示 - 今日英美休市，关注欧央行官员讲话，13:00日本3月领先指标终值，21:00欧洲央行行长拉加德发表讲话，21:30欧洲央行管委内格尔发表讲话 [15] 今日关注 未提及 基本面数据 - 黄金：基差-3.2，现货贴水期货；期货仓单17247千克，不变；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；沪金溢价收敛至5元/克左右 [4] - 白银：基差-33，现货贴水期货；沪银期货仓单960641千克，日环比增加11444千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；沪银溢价收敛至520元/千克左右 [5][6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年5月23日多单量199,666，较前一日增0.27%；空单量82,501，较前一日减1.41%；净持仓117,165，较前一日增1.49% [30] - 沪银前二十持仓：2025年5月23日多单量464,395，较前一日减6.33%；空单量314,982，较前一日减4.84%；净持仓149,413，较前一日减9.32% [32] - 黄金ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓震荡减少 [34] - 白银ETF持仓：白银ETF持仓继续增加，高于去年同期 [37] - 黄金仓单：COMEX金仓单小幅减少，依旧处于高位；沪金仓单未提及变化情况 [39] - 白银仓单：COMEX银仓单高位震荡；沪银仓单小幅增加，高于去年同期 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普税收法案提交参议院后，金银价格回落，但金价上行趋势回归，银价跟随金价 ，逻辑转至美国减税法案，虽受贸易谈判乐观预期压制但全球动荡和经济衰退预期使金银仍易涨难跌 [4][6][11] 各目录总结 前日回顾 - 特朗普税收法案在众议院批准后提交参议院，COMEX黄金期货跌0.56%报3295.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.39%报33.18美元/盎司，10年期美债收益率跌7.58个基点报4.529%，离岸人民币小幅波动报7.2049，美国三大股指涨跌不一，欧洲主要股市全线收跌 [4][6] 每日提示 - 今日关注日本4月CPI、A股医药龙头恒瑞医药在港上市、德国一季度GDP终值、欧洲央行首席经济学家讲话、美国芝加哥联储主席参加节目、美国堪萨斯城联储主席和圣路易联储主席炉边闲聊、美国4月新屋销售、英国央行首席经济学家讲话、美联储理事谈论金融稳定性 [17] 基本面数据 - 黄金基差-3.22，现货贴水期货；期货仓单17247千克，增加9千克；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [5] - 白银基差-31，现货贴水期货；沪银期货仓单949197千克，日环比增加8398千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [7] 持仓数据 - 2025年5月22日，沪金前二十多单量199127，较前一日增3.70%；空单量83681，较前一日减1.17%；净持仓115446，较前一日增7.53% [33] - 2025年5月22日，沪银前二十多单量495792，较前一日增2.79%；空单量331014，较前一日增2.21%；净持仓164778，较前一日增3.98% [35] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少，白银ETF持仓小幅增加且高于去年同期，COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪银仓单小幅增加且高于去年同期，COMEX银仓单高位震荡 [37][40][42][44]