达美航空CEO观点 - 美国经济基本面依然坚实 [1] - 核心客户群财务状况良好 [1] - 客户将继续优先考虑旅行支出 [1]

美国劳动力市场 - 6月非农新增就业14.7万，高于预期的10.6万，5月前值由13.9万上修至14.4万，4月从14.7万上修至15.8万 [2] - 失业率4.1%，明显低于预期的4.3%和前值4.2% [2] - 劳动参与率回落至62.3%，略低于预期和前值62.4% [2] - 时薪环比0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%，同比3.7%，低于预期的3.8%和前值的3.9% [2] - 扣除政府部门增加的6.6万就业，私人部门较上个月减少6.3万就业 [2] 美联储政策预期 - 非农数据公布后，市场预期7月利率不变概率达93%，仍预计9月开始降息，年内降息2次 [1][3] - 美联储实际利率1.78%比自然利率1.0%高0.78个百分点，关税降级增加年内降息概率 [3] - 通胀在7-8月可能有一波年内最大幅度抬升，四季度9月更可能降息 [3] 市场反应与展望 - 非农数据公布后，美债利率一度跳升近10bp至4.36%，美元走高、黄金下跌 [2] - 近期长端美债利率回落过快，可能透支预期，7-9月或有1万亿发债供给需求和通胀抬升导致利率走高 [4] - 美股当前预期偏高，三季度面临波动，但美债和美股若出现波动将是再配置机会 [4] 经济基本面 - 6月非农超预期说明美国劳动力市场仍然强劲，经济基本面并不差 [1][2] - 就业增、失业率降、工资增速放缓，数据接近完美，与大幅低于预期的ADP就业形成对比 [2]

纪要涉及的行业 金融行业、科技行业、顺周期行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储政策受政治因素影响**：联储官员提名前后立场可能转变，如鲍威尔在2021年底至2022年初争取提名期间态度鸽派，获正式提名后迅速转鹰派，而同期宏观数据未显著变化，表明政治考量可能干扰货币政策决策[1][2] - **特朗普提前公布联储候选人影响**：可能扰乱市场预期，导致“影子美联储主席”出现，增加联储决策和市场预期的不确定性，但最终政策走向仍取决于基本面[1][4] - **7月非农和通胀数据重要性**：就业数据转弱和通胀数据平淡可能消除联储对通胀的担忧，为降息铺平道路；若就业数据仍具韧性，7月降息概率较低，但若数据明显走弱，市场可能进一步定价7月降息[1][5] - **美国经济基本面情况**：制造业PMI和服务业PMI回落，消费者信用卡贷款放缓，显示消费可能放缓，但就业数据依然稳健，特别是服务业就业强劲，可能干扰联储决策[1][5][6] - **关税和油价上涨对通胀影响**：关税价格抬升已在PPI数据中有所体现，价格传导存在时滞，6月份油价上涨也可能对通胀读数产生扰动[1][7] - **稳定美债买盘机制**：推进“天才法案”推动稳定币合规化，稳定币可兑换美债短债，稳定短端美债需求；可能放松LDR监管条件，使银行增加配置长债的诉求；推动美国国内资管机构配置美债[3][8] - **大类资产情境假设**：经济弱化，流动性主导，债券和科技板块受益；经济有韧性，顺周期板块受益；通胀超预期，受油价和地缘政治影响，股债市场均不利[3][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联储6月议息会议点阵图显示内部存在较大分歧，部分官员倾向更激进降息，分歧可能受政治因素影响[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年5月以来美债、日债趋势性下跌，国内或受海外情绪扰动，5月美债收益率由实际利率推升，交易主线或回归基本面，后续美债收益率或延续高位震荡，国内债市或走出独立行情 [2] - 美债收益率缺乏下行动力，到期压力和税改法案或使其维持高位，对国内债市传导效应可控，国内债市独立行情将延续，推荐哑铃型配置并关注3 - 5Y信用品种 [6] 根据相关目录分别进行总结 近期美债、日债趋势性下跌 - 5月以来美债、日债下跌，30年期美债收益率上行超10bp，20年期美债和日债拍卖遇冷，5月21日30年期美债收益率突破5%，10年期接近4.6%，5月23日国内受海外情绪扰动 [10] - 美债经历三阶段走势，第一阶段4月4 - 11日快速下跌，收益率升至4.48%；第二阶段4月12 - 30日修复，收益率下行；第三阶段5月1 - 21日再次下跌，收益率反弹创新高 [12][13] 基本面因素及财政风险或推升美债收益率 - 5月美债收益率上行，实际利率推高约24bp，通胀预期贡献约12bp [19] - 美债交易主线回归基本面，经济韧性使降息预期延后，预期实际利率难回落，4月就业与通胀数据稳健，CME和WIRP预期降息延迟到四季度 [23] - 临近债务上限，债务和供需压力推升实际风险溢价，财政风险溢价上升，穆迪下调美国评级，税改法案或扩大赤字；供需错配使流动性风险溢价升高，国债拍卖需求缩减 [28] - 5月实际风险溢价定价更多是财政风险，非短期流动性冲击和政策不确定性，5月对冲基金空单持仓平稳，ETF资金净流入反弹 [30] 4月回顾：实际风险溢价主导美债收益率升降 - 4月拉动10年期美债利率变动的主要是实际风险溢价，反映对长期限美债持有风险的补偿 [35] - 4月上旬，对等关税政策等推升美债长端收益率，主导因素是实际风险溢价，源自短期流动性风险 [35] - 4月11日后美国政府发声稳市场，美联储安抚和关税谈判信号减轻风险担忧，美债收益率回落 [36] 美债展望及对国内债市的影响 - 美债收益率缺乏下行动力，通胀有黏性、就业数据不差，降息时点存疑，到期压力大，税改法案或带来长期压力 [41] - 美债对国内债市传导效应可控，国内债市独立行情延续，因中美货币政策分化，人民币资产有优势，外资增配可持续 [45] - 预计长端利率1.65% - 1.7%小幅震荡，推荐哑铃型配置，关注3 - 5Y信用品种 [45]

美联储货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 这是继1月和3月会议后再次按兵不动 [1] - 会议声明和鲍威尔发布会未释放增量信息 决策逻辑延续此前观望态度 等待经济数据明朗化 [1] - 美联储下半年可能恢复降息 当前货币政策具有"适度限制性" 仍存在有限降息空间 [4] 通胀趋势分析 - 3月美国总体PCE价格指数同比增2 3%接近2%目标 核心PCE同比2 6%仍处高位 关税政策可能推升通胀但影响存争议 [1] - 促使通胀下降的四大因素：油价年内下跌20% OPEC+6月增产41 1万桶/日 住房通胀稳步下降 薪资增长放缓至占通胀40% [2] - 关税对通胀的实际效应或被高估 因成本在供应链各环节分摊且抑制需求 企业提前抢购导致数据失真 [2] 经济基本面 - 美国Q1 GDP初值下降0 3% 主因进口激增和政府支出减少 但PDFP指标增长3%显示私人需求稳健 [3] - 就业市场保持平衡 过去3个月平均新增非农15 5万人 4月失业率4 2% 薪资增速超通胀但持续放缓 [3] - 制造业PMI韧性较强 服务业PMI维持扩张 设备投资反弹或受关税前进口推动 [3] 关税政策影响 - 4月实施"对等关税"后 美国港口货运量锐减 部分企业暂停招聘 政府裁员持续影响就业统计 [4] - 中小型制造企业因国内采购需求增加受益 贸易谈判进展可能实质性改变经济局势 [4] - 美联储采取数据驱动决策模式 若贸易形势稳定或谈判突破 可能触发下半年降息 [4]