市场行情表现 - 2026年1月23日，贵金属板块延续大涨，白银有色实现四连板，湖南白银涨幅超过8%，驰宏锌锗、赤峰黄金、兴业银锡、中金岭南、西部黄金等涨幅超过5% [1] - 有色矿业ETF招商（159690）当日上涨2.22%，盘中继续刷新上市以来新高，并且连续9日获得资金净流入，累计流入1.43亿元 [1] 黄金与白银价格动态 - 现货黄金价格冲高刷新历史纪录，盘中最高触及4967.370美元/盎司，COMEX黄金价格同步走强至4970美元/盎司，同样创出历史新高 [3] - 现货白银价格首次突破96美元/盎司，当日涨幅超过3%，COMEX白银价格涨近4%，创历史新高至96.22美元/盎司 [3] 机构对黄金后市的观点 - 中金公司认为，若全球主要央行（尤其是美联储）延续降息周期，将为金价提供流动性层面的支持，同时地缘风险或金融市场波动加剧可能再次点燃黄金的避险需求 [3] - 中金公司指出，2026年上半年美国经济可能出现的“暂时性过热”风险，可能引发市场对美联储降息节奏放缓的预期，叠加黄金估值已处历史高位，可能触发明显的获利了结与技术性回调 [3] - 历史规律显示，观察黄金行情转向的两个关键信号是：美联储货币政策实质性转向紧缩，以及美国经济基本面确认进入“复苏”或“再通胀”的景气阶段 [6] 工业金属投资逻辑 - 华龙证券认为，在地缘政治对抗升级、供应链割裂重建、流动性宽裕的背景下，以实物为锚的资产（如工业金属）相比货币拥有更强可靠性，其估值有望不断提升 [7] - 以铜为例，长期供应紧张是支撑其价值的核心，由于铜矿企业长期资本开支不足、矿石品位下滑，即使价格高企供应也难以有效放量，近期长单冶炼加工费下降已促使国内头部冶炼厂联合减产 [10] - 铜的需求侧存在多重支撑：2026年国内“以旧换新”政策有望延续，风、光、新能源车等新兴领域稳健增长，AI发展带动储能需求构成新的边际增量，叠加美国关税预期可能引发战略性囤货需求 [10] - 铝市场同样面临供需紧平衡，供给端受国内产能天花板及海外电力瓶颈制约，需求端则受益于国内“十五五”规划开局之年的政策落地，机构预测2025至2027年国内铝市场短缺程度可能持续扩大 [10] - 配置层面，中金公司建议在维持超配黄金与中国股票核心仓位的同时，可考虑增加商品配置以对冲潜在经济过热风险，商品中的工业金属（如铜、铝）因供需格局较好可作为重点关注领域 [6] 有色矿业指数分析 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪的指数高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，当有色金属价格上涨时，相关公司利润会直接、快速地提升，表现出更强的价格弹性和进攻性 [11] - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81%，而中证有色金属矿业指数的盈利弹性更大，前三季度和单季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [11] - 有色矿业指数近一年涨幅达128.68%，在主流有色指数中位居第一，近十年年化涨幅为14.93%，显著领先 [12] - 该指数表现与大宗商品价格周期的关联度更高，是希望直接对资源价格进行布局的投资者更直接、更高效的工具 [12]

美元指数近期走势分析 - 美元指数在短暂反弹后再度走弱，于亚洲交易时段徘徊在98.50附近，反映出市场对美元的支撑因素并不稳固 [1] 市场关注的核心驱动因素 - 市场关注重点集中在美国自身的经济基本面和货币政策前景，而非地缘政治事件带来的避险需求 [3] - 即将公布的美国12月ADP就业人数和ISM非制造业PMI是判断美国经济韧性的关键指标，其结果可能迅速影响市场对利率路径的判断，从而直接影响美元走势 [3] - 地缘政治因素（如美国介入委内瑞拉事务）对美元的提振效应有限，市场反应冷静，美元指数反而小幅回落，表明政治风险尚未转化为系统性避险需求 [3] 美联储政策与内部立场的影响 - 美联储内部立场分化成为压制美元的重要因素，官员们在降息支撑经济与对就业前景保持谨慎之间存在分歧，使市场难以形成清晰的政策预期 [3] - 美国总统即将提名下一任美联储主席，增添了货币政策的不确定性，市场担心新的人事安排可能改变政策取向或沟通风格，影响美联储的独立性和决策连续性 [3][4] - 即便当前利率维持不变的概率较高，美元仍面临情绪层面的压力 [4] 综合结论与短期展望 - 美元指数的走弱是经济数据前瞻、政策分歧以及不确定性累积共同作用的结果 [4] - 在缺乏明确避险需求的情况下，市场倾向于通过数据和政策信号重新评估美元的中期方向 [4] - 短期内，美元走势可能围绕关键数据和美联储表态反复波动，方向性信号有待进一步确认 [4]

美元指数走势与表现 - 2025年初以来美元指数呈持续下行趋势，上半年下跌10.8%，创下自1973年以来最大同期跌幅 [1] - 华尔街日报美元指数比去年年底下跌约6.5%，若跌势持续，2025年将是自2017年以来美元表现最差的一年 [2] - 彭博美元即期指数2025年下跌近8%，创下近9年来最大年度跌幅 [2] - 2025年美元指数整体呈现高位回落、区间震荡走势，年初从约110高点快速下行，下半年转为震荡盘整 [2] 美元资产吸引力变化 - 被视为避险资产的美国国债在2025年4月美国推出对等关税后被大量抛售，收益率全年基本维持在4%以上高位 [3] - 美国政府降低美债收益率作为重要政策目标，但收益率不降反升，显示投资者对美国主权债券市场信心减弱 [3] - 全球投资者对美元资产作为避风港的信心正在削弱，减持美元资产的行为可能持续压低美元指数 [5] 影响美元走势的核心因素 - 美元指数下跌预期主要来自市场对美国就业市场持续疲软等经济基本面的判断，11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平 [4] - 影响美元的核心因素来自美国经济基本面和美联储货币政策，劳动力市场边际走弱要求美联储转向宽松，但通胀处于相对高位制约政策空间 [4] - 美联储2025年12月10日宣布年内第三次降息后，美元指数当天收盘下跌0.43%，创9月16日以来最大跌幅，降息决策直接使美元承压 [4][5] - 美国创纪录的财政赤字和政府债务规模引发担忧，国际评级机构已下调美国政府信用评级，政府信用下降将动摇美元币值稳定 [5] - 政治因素对美联储货币政策独立性的影响值得关注，市场担忧2026年美联储领导层更迭为鸽派人选可能引发更激进的宽松预期 [5] 机构对美元前景的预测 - 超过6家大型投行普遍预计，到2026年底美元指数可能再下跌约3% [3] - 摩根大通分析表示，美元面临的风险明显大于支撑其走强的因素 [3] - 德意志银行外汇研究团队分析称，随着其他地区经济增长和资产回报回升，美元优势可能进一步减弱，本世纪漫长的美元牛市周期正接近尾声 [3] 美元国际地位的变化 - 截至2025年二季度末，全球披露币种构成的外汇储备中美元占比由57.79%降至56.32%，份额已连续11个季度低于60%，创30年来新低 [7] - 欧洲央行行长拉加德表示，由于全球储备货币构成的变化及投资者调整资产配置，美元在国际外汇储备中的主导地位已不再那么确定 [7] - 专家指出，美元作为唯一主导和避险资产的地位已不再稳固，其特权光环正逐步褪色 [1][7] 美元波动对全球经济的影响 - 美元指数回落缓解了新兴市场国家面临的货币贬值压力，为其实施更具自主性的货币政策创造了条件 [6] - 美元指数回落利多铜、黄金等以美元计价的全球大宗商品价格 [6] - 降息带来全球美元流动性趋于宽松，降低了新兴市场的融资成本，驱使国际资本为寻求更高回报而涌入新兴市场 [6] - 美元汇率波动容易扰乱资本市场的价格信号，加剧金融风险 [6] - 美元走弱迫使全球投资者通过增加对冲来应对汇率风险，从而推高市场成本 [6] 未来展望与潜在支撑 - 在2025年累计降息75个基点后，市场对2026年大幅降息的预期已明显收窄，美联储或进入缓降息阶段 [8] - 关税政策的通胀效应可能逐步显现，生活成本上升或制约货币政策进一步宽松，对美元形成一定支撑 [8] - 若后续通胀回升或经济数据好转，美联储放缓降息节奏，美元仍存在阶段性反弹的可能性 [9] - 长远看，在全球贸易金融秩序失序背景下，全球或将逐步从对美元的单一依赖转向对于多元货币体系、多元资产配置的需求 [9]

本周市场观点与仓位建议 - 整体建议对主板和中小市值板块均维持低仓位 [2] - 市场风格判断为主板占优 [2] - 短期动量模型建议关注的行业为无 [5] 近期市场表现分析 - 上周市场出现技术反弹，沪深300指数周涨幅1.64%，上证综指周涨幅1.40%，中证500指数周涨幅3.14% [3] - 反弹主要发生在前一周大跌之后，中小市值板块因beta弹性涨幅领先 [3] - 市场反弹中机构资金和游资均表现犹豫，增量资金并未入场 [5] 基本面分析 - 中国12月官方PMI虽有小幅反弹，但整体仍指向经济在低位震荡徘徊 [4] - 国内物价上涨更多源于反内卷因素，其持续性有待验证 [4] - 美国12月降息概率回升至80%以上，但通胀回升仅存在于预期中，美国9-10月各项物价数据延续下行趋势 [4] - 全球商品价格已连续3个月回落，尽管近期铜价银价创历史新高 [4] - 美国短期流动性风险缓释的直接因素是美债顺利发行，SLR政策提升了商业银行加杠杆增配美债的空间 [4] - 支撑美股的经济基本面被描述为“走钢丝的巨人”，有随时崩落的风险 [4] 技术面与市场展望 - 当前市场可被视为短期反抽及中期下跌延续 [5] - 在基本面低位震荡及增量资金谨慎的背景下，维持市场调整判断 [5] - 建议低仓位耐心等待，市值风格维持主板占优 [5]

宏观经济事件 - 美国联邦政府“停摆”天数创新高，引发投资者对美国经济基本面受到更多负面影响的担忧 [1] - 美元指数周三（5日）下跌 [1] 黄金市场表现 - 国际金价当天上涨，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3992.9美元，涨幅为0.82% [1]

政府停摆与经济担忧 - 美国联邦政府停摆进入第36天，刷新历史纪录[1] - 事件加剧投资者对美国经济基本面受到更多负面影响的担忧情绪[1] 黄金市场反应 - 部分投资者在美国10月私营部门新增就业人数发布前逢低买入黄金[1] - 金价在5日欧洲交易时段显著反弹[1] - 纽约商品交易所12月黄金期货价格报每盎司3991.4美元，涨幅为0.78%[1] - 伦敦现货黄金报每盎司3981.4美元，涨幅为1.26%[1]

政府停摆与经济担忧 - 美国联邦政府停摆进入第36天 刷新历史纪录[1] - 事件加剧投资者对美国经济基本面受更多负面影响的担忧情绪[1] 黄金市场反应 - 部分投资者在美国10月私营部门新增就业数据发布前逢低买入黄金[1] - 推动金价在5日欧洲交易时段显著反弹[1] - 纽约商品交易所12月黄金期货价格报每盎司3991.4美元 涨幅0.78%[1] - 伦敦现货黄金报每盎司3981.4美元 涨幅1.26%[1]

黄金价格表现 - 沪金主力合约暂报775.04元/克 跌幅0.30% 日内最高775.84元/克 最低770.58元/克 [1] 宏观贸易政策 - 美欧达成贸易协议 对欧盟征收15%关税 欧盟承诺6000亿美元对美投资及7500亿美元美国能源产品采购 但双方对药品和钢铝关税覆盖范围存在分歧 [1] - 中美经贸会谈于瑞典举行 美方宣布8月1日关税上调最后期限不再延长 芯片关税政策将于两周内确定 [1] 货币政策预期 - 美联储7月维持利率不变概率97.4% 9月维持利率不变概率35.9% 累计降息25个基点概率62.4% [1] 贵金属市场展望 - 美欧贸易协议缓和市场避险情绪 美国宏观数据韧性减弱经济恶化担忧 短期令贵金属承压 [2] - 美国关税政策不确定性可能引发通胀反弹和经济减速 美联储独立性存疑 贵金属预计维持高位震荡 [2] - 需重点关注中美关税谈判进展 美联储议息会议及美国非农 PCE等宏观经济数据 [2]

达美航空CEO观点 - 美国经济基本面依然坚实 [1] - 核心客户群财务状况良好 [1] - 客户将继续优先考虑旅行支出 [1]

美国劳动力市场 - 6月非农新增就业14.7万，高于预期的10.6万，5月前值由13.9万上修至14.4万，4月从14.7万上修至15.8万 [2] - 失业率4.1%，明显低于预期的4.3%和前值4.2% [2] - 劳动参与率回落至62.3%，略低于预期和前值62.4% [2] - 时薪环比0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%，同比3.7%，低于预期的3.8%和前值的3.9% [2] - 扣除政府部门增加的6.6万就业，私人部门较上个月减少6.3万就业 [2] 美联储政策预期 - 非农数据公布后，市场预期7月利率不变概率达93%，仍预计9月开始降息，年内降息2次 [1][3] - 美联储实际利率1.78%比自然利率1.0%高0.78个百分点，关税降级增加年内降息概率 [3] - 通胀在7-8月可能有一波年内最大幅度抬升，四季度9月更可能降息 [3] 市场反应与展望 - 非农数据公布后，美债利率一度跳升近10bp至4.36%，美元走高、黄金下跌 [2] - 近期长端美债利率回落过快，可能透支预期，7-9月或有1万亿发债供给需求和通胀抬升导致利率走高 [4] - 美股当前预期偏高，三季度面临波动，但美债和美股若出现波动将是再配置机会 [4] 经济基本面 - 6月非农超预期说明美国劳动力市场仍然强劲，经济基本面并不差 [1][2] - 就业增、失业率降、工资增速放缓，数据接近完美，与大幅低于预期的ADP就业形成对比 [2]