1月美国CPI数据前瞻：核心观点 - 华尔街密切关注即将公布的1月美国CPI数据，多家投行预测核心通胀环比增速可能因“一月效应”和关税成本传导而反弹，但服务业通胀的潜在放缓可能成为美联储眼中的积极信号 [1] 市场预测与数据焦点 - 市场对1月核心CPI环比增速的预测集中在0.3%左右，美银与花旗均预测上涨0.3%，而瑞银预测更为激进，可能高达0.38% [1] - 数据焦点在于商品价格与服务业通胀的背离，关税成本转嫁推高商品价格，而服务业价格的季节性强度是判断通胀粘性的关键 [1] - 政府关门带来的数据测量和收集不确定性，以及季节性因素年度更新和11月数据收集延迟，可能加剧1月数据的波动 [2] 商品通胀：“一月效应”与关税传导 - 商品价格走强是共识，主要驱动力是年初商家重新定价的“一月效应”以及关税成本转嫁 [3] - 美银预计1月核心商品价格环比上涨0.40%（剔除二手车后为0.35%），较12月明显加速，反映关税传导增加和年初调价趋势 [3] - 花旗预计核心商品价格上涨0.31%，为2023年以来最强涨幅，其中家具（+0.35%）、汽车零部件（+0.75%）和医疗商品（+0.8%）等分项体现关税成本转嫁 [3] - 瑞银预警通胀上行风险，其模型预测核心CPI环比涨幅可能落在0.28%至0.56%的宽幅区间，并指出数据测量干扰可能给核心商品和航空票价带来约5个基点的上行影响 [5] - 花旗指出并非所有商品涨价，预计服装价格环比下跌0.25%，部分原因是进口价格下降，显示外国生产商可能帮助抵消部分关税成本 [5] 服务业通胀：季节性博弈与住房趋势 - 服务业通胀走势分歧较大，将决定数据对美联储政策预期的最终影响 [8] - 花旗预计1月核心服务业（不含住房）价格环比上涨0.39%，显著低于过去两年1月约0.7%的水平，若其季节性涨幅弱于往年，将证明潜在通胀压力放缓 [8] - 在住房通胀方面，花旗预计住房价格温和上涨0.23%，认为其放缓的核心趋势未变；瑞银预计业主等价租金（OER）上涨0.26%，与疫情前平均水平相当，显示长期租金趋势放缓 [10] - 美银预计服务业通胀较12月略有降温，主要得益于住宿和机票价格在12月强劲上涨后有望回落 [10] - 瑞银提醒注意服务业“噪音”，指出12月因数据收集问题异常波动的分项（如搬家仓储服务暴跌、视频租赁服务暴涨）可能在1月出现修正性反弹，从而推高读数 [10] 政策路径与市场影响解读 - 美银认为当前通胀属“不太热也不太冷”状态，除非需求驱动通胀明显重新加速或通胀预期失控，否则美联储近期立场仍主要受劳动力市场数据主导 [11] - 美银依据CPI预测，推算1月核心PCE环比增速为0.29%，同比增速维持在3.0%左右 [11] - 花旗更为乐观，认为1月和2月数据对改变市场通胀粘性看法至关重要，若在季节性通常较强的年初通胀数据持续低于预期，将有助于说服鹰派官员 [12] - 花旗维持今年美联储将降息至少75个基点的预期 [12] - 瑞银展望未来，认为通胀将在春季见顶，随后缓慢下行，预计1月整体CPI同比增速降至2.41%，核心CPI同比增速可能小幅降至2.57%，为2021年3月以来最低水平 [14] 机构详细预测数据（表格摘要） - **美银预测数据**：1月整体CPI环比0.26%，同比2.5%；核心CPI环比0.30%，同比2.5% [12] - **美银核心商品细分预测**：家居用品（+0.73%）、服装（+0.20%）、二手车（+0.75%）、医疗商品（+0.16%） [12] - **美银核心服务细分预测**：住房（+0.30%）、OER（+0.29%）、机票（+1.50%）、医疗保健服务（+0.11%） [12] - **花旗预测数据**：1月整体CPI环比0.20%，核心CPI环比0.296% [13] - **花旗核心商品细分预测**：家居用品（+0.35%）、服装（-0.25%）、运输商品（+0.44%）、医疗商品（+0.80%） [13] - **花旗核心服务细分预测**：住房（+0.23%）、OER（+0.23%）、核心服务不含住房（+0.39%）、运输服务（+0.47%） [13]

美联储货币政策预期 - 根据路透1月16日至21日对100位经济学家的调查，所有受访者均预计美联储将在1月27日至28日的会议上将基准利率维持在3.50%-3.75%的区间 [1] - 调查显示，58%的受访经济学家目前预测整个2025年第一季度利率都将保持不变，这一预期较上月发生显著转变 [1] - 货币宽松窗口可能推迟至美联储主席鲍威尔今年5月任期结束之后，本季度降息的可能性大幅降低 [1] 美国通胀与利率路径展望 - 申万宏源预测2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征，上半年因关税传导“最后一公里”叠加减税落地，通胀或展现更强“粘性” [2] - 该行预测，假设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [2] - 2026年美联储降息节奏或“后置”，上半年或暂停降息，下半年随着去通胀开始，可能重启降息共计1-2次 [2] 外汇市场动态 - 美元/日元昨日震荡盘整小幅收涨，现汇价交投于158.70附近，空头回补及美元指数止跌反弹构成支撑，但日本央行再次干预汇市的担忧限制了反弹空间 [4] - 美元/加元触底反弹小幅收涨，现汇价交投于1.3820附近，除空头回补和技术面买盘支撑外，美元指数反弹也构成支撑，但原油价格走高限制了反弹空间 [5] 黄金市场行情 - 黄金昨日大幅攀升并刷新历史高位，贸易紧张局势激发的避险情绪及美国疲软经济数据是主要支撑因素 [3] - 亚市早盘，受避险情绪持续降温影响，黄金自高位小幅回落，现汇价交投于4820附近 [3]

美国2025年12月CPI数据概览 - 美国12月整体CPI同比2.7%，环比0.3%，符合市场预期 [1][5] - 12月核心CPI同比2.6%，低于市场预期的2.7%，环比0.2%（0.24%），低于市场预期的0.3%，表现略弱于预期 [1][5] - 核心通胀走弱主要受商品分项拖累，12月核心商品CPI环比为0%，低于9月的0.2%，而核心服务CPI环比为0.3%，高于9月的0.2% [1][5] 通胀数据结构分析 - **核心商品通胀降温**：主要受车辆价格拖累，12月新车价格环比为0%，二手车价格环比为-1.1% [2][18] - **关税敏感型商品通胀**：服装、家具、玩具等商品环比增速较11月有所改善，表明关税传导可能仍有空间 [2][18] - **核心服务通胀升温**：12月房租CPI环比为0.4%，高于9月的0.2%，医疗服务与交通服务通胀亦有所上升 [2][24] - **内需稳健信号**：非房租服务中，机票价格环比大幅提升至5.2%，或对应美国消费内需保持稳健 [2][24] 市场对通胀数据的反应 - 数据公布后，市场“降息交易”小幅升温，10年期和2年期美债利率、美元指数在短暂下行后均出现反弹 [1][8] - 美股（标普500指数期货、纳斯达克指数期货）小幅上涨后回落，金价则持续上行 [1][8] - 总体而言，市场对弱通胀数据的反应较为平淡，降息预期的持续性较弱 [1][8] 2026年美国通胀与政策展望 - **上半年通胀或有“粘性”**：随着《美丽大法案》减税措施在上半年落地，居民收入、消费和通胀可能逐步得到提振，并强化关税传导效应 [3][29] - **下半年或进入“去通胀”阶段**：预计2026年下半年，居民减税刺激效应边际减弱，关税“首年”传导结束，通胀将开启持续回落趋势 [3][29] - **美联储降息节奏或“后置”**：在美联储“数据依赖”的决策模式下，需观察到经济数据超预期走弱才会考虑降息，考虑到减税对经济和通胀的潜在提振，2026年的降息节奏可能偏向后置 [3][34]

美国12月CPI数据概览 - 美国12月整体CPI同比2.7%，环比0.3%，符合市场预期 [1][5] - 12月核心CPI同比2.6%，低于市场预期的2.7%，环比0.2%（0.24%），低于市场预期的0.3% [1][5] - 核心通胀走弱主要受商品分项拖累，12月核心商品CPI环比为0%，而9月为0.2%；核心服务CPI环比为0.3%，9月为0.2% [1][5] 通胀数据结构分析 - **核心商品通胀降温**：主要受车辆价格拖累，12月新车价格环比为0%，二手车价格环比为-1.1% [2][18] - **关税敏感型商品通胀**：服装、家具、玩具等商品环比增速较11月有所改善，表明关税传导可能仍有空间 [2][18] - **核心服务通胀升温**：12月房租CPI环比为0.4%（9月为0.2%），医疗服务与交通服务通胀亦走强 [2][24] - **内需稳健信号**：非房租服务中，机票价格环比大幅提升至5.2%，或对应美国消费内需保持稳健 [2][24] 市场对通胀数据的反应 - 数据公布后，市场“降息交易”仅小幅升温，表现平淡，美债利率与美元指数短暂下行后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行 [1][8] - 市场对美联储降息预期的调整幅度较小，预期的降息时点仍在6月和9月 [34] 2026年美国通胀与政策展望 - **上半年通胀或有“粘性”**：随着《美丽大法案》减税落地，居民收入、消费和通胀可能逐步得到提振，并强化关税传导效应 [3][29] - **下半年或进入“去通胀”阶段**：居民减税刺激边际减弱，且关税“首年”传导结束，预计通胀将开启持续回落趋势 [3][29] - **美联储降息节奏或“后置”**：在“数据依赖”模式下，美联储需观察到经济数据超预期走弱才会考虑降息，考虑到减税对经济和通胀的提振，降息节奏可能偏晚 [3][34]

数据概览与市场反应 - 美国2025年12月整体CPI同比2.7%，环比0.3%，符合市场预期[1][5] - 美国2025年12月核心CPI同比2.6%，低于市场预期的2.7%，环比0.2% (0.24%)，低于市场预期的0.3%[1][5] - 核心商品通胀环比为0%，是核心CPI走弱的主因，而核心服务通胀环比为0.3%[1][5] - 通胀数据公布后市场“降息交易”仅短暂升温，美债利率与美元指数短暂下行后反弹，美股冲高回落，金价持续上行[1][6] 通胀结构分析 - 核心商品通胀降温主要受车辆拖累，12月新车价格环比0%，二手车价格环比-1.1%[2][14] - 部分关税敏感型商品（如服装、玩具）通胀环比升温，显示关税传导可能仍有空间[2][14] - 核心服务通胀走强，12月房租CPI环比0.4%，医疗服务与交通服务通胀升温，其中机票价格环比大幅上升5.2%[2][20] 未来展望与政策预期 - 报告预计2026年上半年美国通胀仍有“粘性”，但下半年可能进入“去通胀”阶段[3][25] - 2026年上半年实施的《美丽大法案》减税可能提振居民收入与消费，并强化关税传导效应[3][25][32] - 美联储降息节奏可能“后置”，需观察到经济数据超预期走弱才会考虑降息，市场预期首次降息时点仍在2026年6月[3][30][35]

通胀数据概览 - 2025年12月美国CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%[1] - 2025年12月美国核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.6%[1] 分项通胀表现 - 能源项通胀同比放缓至2.3%，其中能源商品价格同比下降3.0%，能源服务价格同比上升7.5%[3] - 食品价格同比涨幅扩大至3.1%，其中家庭食品同比上涨2.4%，非家用食品同比上涨4.1%[3] - 核心服务项CPI同比持平于3.0%，医疗护理服务同比上涨3.5%，休闲服务同比上升至4.0%[3] - 核心商品项（不含食品能源）同比持平于1.4%，新车价格同比仅上涨0.3%，二手车价格同比上涨1.6%[3] 市场影响与政策预期 - 数据发布后，美债收益率小幅下行，美股三大指数承压，纳指回调0.2%至23694点附近[3] - 市场预期美联储降息节奏变化不大，6月新主席就任后开启降息仍是较大概率场景[3]

核心观点 - 美国12月核心CPI增速低于市场预期，为物价压力降温提供了更确凿的信号，但数据尚不足以推动美联储在1月底的会议上降息 [1][3] 通胀数据表现 - 12月核心CPI环比增长0.2%，低于经济学家共识预期的0.3% [5] - 12月核心CPI同比增长2.6%，持平于11月所创的2021年3月以来最低水平，低于经济学家预期的2.7% [5] - 12月总体CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%，均符合经济学家预期 [5] - 剔除住房后，核心CPI环比仅增长0.1% [5] - 美联储密切关注的“超级核心”CPI（剔除住房和能源成本）12月环比增长0.3%，同比增长2.7%，而一年前约为4% [8] 通胀分项数据 - 住房成本是整体CPI环比增长的“最大因素”，12月环比增长0.4%，为四个月以来最大增幅 [5] - 汽车价格帮助压低了核心通胀，二手车价格环比下跌1.1%，新车价格持平 [6] - 家庭用品价格环比下跌0.5%，抑制了核心物价 [6] - 核心商品价格（剔除食品和能源）12月停滞不前 [6] - 家庭食品（杂货）价格环比上涨0.7%，为2022年以来最大涨幅 [6] - 休闲娱乐价格环比跳涨1.2%，创有纪录以来最高涨幅 [6] - 房屋保险成本环比上涨1%，同比飙升8.2%，涨幅也创纪录 [6] - 能源价格环比上涨0.3%，但汽油价格环比下降0.5% [6] 市场与机构解读 - 数据公布后，市场对美联储1月底政策会议维持利率不变的预期进一步强化，期货市场预计维持利率不变的概率略超过97%，高于一天前的95.6% [3][4] - 有分析认为，12月报告提供了更令人信服的信号，表明通胀正走在下行路径上，且核心商品价格持平强化了关税向消费者传导远比预期温和的观点 [5] - 有经济学家指出，12月核心价格的下行惊喜表明，近几个月潜在通胀压力确实有所缓和 [8] - 有经济学家认为，通胀放缓的改善应为美联储今年进一步降息创造条件 [8] - 有观点支持关税对商品价格的影响将在2026年消退 [8] 美联储政策展望 - 市场分析普遍认为，12月CPI报告不太可能改变美联储的观望姿态，未提供本月晚些时候降息所需的条件 [1][3] - 美联储官员可能需要看到更多通胀趋于平稳并随后下降的证据，或就业市场走弱的新证据后才会降息 [3] - 目前市场普遍预计美联储1月末FOMC会议将维持利率不变，官员们对今年进一步降息的幅度存在分歧 [7] - 特朗普的关税政策让美联储在平衡通胀与劳动力市场时形势变得更复杂，尽管大多数决策者认为关税对通胀的影响是暂时的 [7]

核心观点 - 摩根士丹利预计美国12月核心CPI将因统计技术性因素出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%，但这主要源于统计扭曲而非真实通胀压力上升 [1] - 投资者需透过12月数据的“噪音”看清真实通胀趋势，并重点关注关税传导效应和住房通胀减速的持续性这两条实质线索 [14] 通胀数据预测与特征 - **整体预测**：预计12月核心CPI环比增长0.36%，整体CPI环比增长0.37%，同比达2.7% [1][5] - **数据性质**：此次数据反弹主要由政府停摆期间的统计扭曲导致，属于“报复性”反弹，而非真实通胀压力上升 [1][4] - **市场解读的不对称性**：强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号 [3][11] 导致数据扭曲的统计因素 - **双月抽样偏差**：由于10月数据缺失，部分城市价格被结转，导致12月对比基数偏低，预计此偏差将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差 [4] - **假日折扣偏差**：11月价格采集延迟过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品价格，摩根士丹利为此在预测中额外增加3个基点 [4] 各分项通胀表现预测 - **核心商品领涨**：预计12月核心商品环比增长0.59%，创年内新高，其中新车价格环比涨0.21%，二手车涨0.80%，服装大涨1.00%，其他核心商品涨0.70% [5] - **租金通胀正常化**：预计12月业主等价租金(OER)环比增长0.27%，住房租金增长0.18%，未来几个月OER和住房租金预计平均环比增长约0.26% [5] - **核心服务除住房类别回升**：预计该分项环比增长0.34%，远高于10-11月平均的0.08%，其中机票价格环比降0.50%，酒店价格转正增长0.30%，医疗服务增长0.25% [5] - **整体CPI构成**：能源通胀环比放缓至0.43%，食品通胀加速至0.37% [5] 需要关注的焦点问题 - **反弹幅度不确定性**：实际数据出现0.5%环比增长的概率高于0.2%，精确区分“信号”与“噪音”极为困难 [3][8] - **住房通胀减速的持续性**：12月数据将是判断住房通胀是否真正进入更低运行轨道的关键观测值 [9] - **关税传导效应的验证**：10-11月数据未明显体现关税传导，12月数据是关键验证窗口，预计今年以来关税已累计推高核心通胀35个基点，本次将增至45个基点 [3][10] 对PCE指数的影响与市场含义 - **PCE预测**：基于CPI预测，预计12月核心PCE环比增长0.37%，显著高于10-11月平均的0.13%，因PCE篮子中70%的价格来自CPI [11] - **市场影响**：若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应 [11]

美国9月CPI数据预期与影响 - 市场预期9月CPI年率将加速至3.1%，创下2024年5月以来的最高12个月通胀率，为连续第五个月加速 [1] - 核心CPI年率预计维持在3.1% [1] - 由于政府停摆期间更多地依赖在线调查，CPI数据的抽样误差可能略高于平均水平 [3] - 较低的租金涨幅可能会抑制整体通胀率过高 [3] 通胀驱动因素与前景 - 特朗普进口税近几个月稳步推高了物价，摩根士丹利估算今年以来关税传导已为核心CPI同比贡献了约25-30个基点 [6] - 圣路易斯联储研究显示当前关税成本仅约35%传导至消费者价格，随着企业库存消耗和利润率被稀释，四季度通胀可能面临更大的上行压力 [8] - 企业正在警告物价即将上涨，经济学家指出新税法可能推动家庭退税，明年可能出现经济动荡 [6] - 美联储官员预计今年年底通胀率将达到3.0%，然后在2026年下降 [8] 美联储政策与市场预期 - 美联储的大多数高层把注意力集中在劳动力市场上，似乎并不过分担心通货膨胀 [10] - 今晚的CPI数据预计不会改变市场对于美联储下周降息25个基点的预期 [10] - 通胀数据是否与预期有较大出入或出现“极其火爆”的情况，是决定市场波动方向的关键 [10] 对各类资产的可能影响 - 若通胀超预期加速，金价可能调整至4000美元关口下方徘徊，反弹取决于贸易形势和避险情绪 [11] - 若通胀数据走弱可能强化美联储年底前多次降息的预期，从而推低收益率和美元，为黄金创造动力收复失地 [11] - 若核心CPI低于预期显示通胀压力温和，可能缓解市场对美联储政策收紧的担忧，或为美股（尤其是对利率敏感的科技股）提供支撑 [11] - 若核心CPI显著高于预期可能加剧市场对“滞胀”和美联储政策空间受限的担忧，或引发美股震荡调整 [11] 数据背景与市场环境 - 这是美国政府停摆三周以来的首份重磅报告，数据无疑将释放市场的波动 [3] - 自10月1日联邦政府开始停摆以来，官方就业数据一直没有公布，但现有信息表明就业增长仍然疲弱 [6] - 如果接下来短期内美国数据依然缺席，那么这份CPI报告的影响会更加持久 [10]

核心观点 - 美国9月CPI数据发布但市场影响可能因时机问题而减弱 关键通胀趋势下行与关税压力并存 但数据本身难以改变市场对美联储即将降息的强烈预期 [1][4][7] 通胀数据预测 - 市场普遍预计9月核心CPI环比增长0.3% 高盛预测略低于市场预期 整体CPI预计环比上涨0.4% 同比上涨3.1% 为5月以来最高水平 [1][5] - 机构对核心CPI环比预测存在分歧 范围从0.2%到0.4%不等 有64位预测者预计为0.3% [2] - 高盛预计关税效应将为9月核心通胀贡献约0.07个百分点的环比增幅 并预测未来几个月核心CPI环比增速将维持在0.2%-0.3%区间 [2] 通胀驱动因素分析 - 通胀压力呈现分化 关税压力预计将推高通讯、家居用品和娱乐等类别价格 但机票价格提振效应减弱以及二手车价格疲软将抵消部分影响 [1][2] - 潜在通胀趋势下行 剔除关税影响后 住房租金和劳动力市场对通胀的贡献正在收缩 为整体通胀下行提供基础支撑 [2] - 企业迄今仅将不到20%的关税成本转嫁给消费者 但随着库存耗尽和利润率收窄 更大规模的价格转嫁可能在未来几个季度加速到来 [1][3] 对美联储政策的影响 - 市场以近100%的确定性预期美联储将在下周政策会议上降息25个基点 货币市场定价显示年末前将有54个基点的降息幅度 [1][4] - 即使CPI数据高于预期也难以根本改变市场对美联储的看法 推动市场定价更多宽松的动力是疲软的劳动力市场而非通胀形势 [1][7] - 美联储官员内部存在分歧 大多数官员认为就业走弱为进一步降息提供理由 但总体预期通胀影响正在减弱并将回归2%的目标 [7] 市场反应与展望 - 分析认为需要出现明显超预期的上行数据 市场才会改变对额外降息的看法 若数据高于预期可能引发市场波动但被视为买入机会 [7] - 随着贸易关系 FOMC会议 私人信贷担忧和科技巨头财报季等重大事件接踵而至 CPI数据的重要性被稀释 波动率水平仍处于高位 [8]