美国7月通胀数据与关税影响 - 美国7月通胀数据显示关税对通胀的传导较为温和 [1] - 关税宣布后10-15周（3-4个月）商品价格上涨达到最大 传导较为迅速 [1] - 企业仅将50-60%关税压力传导给消费者 因感知需求偏弱 [1] 未来通胀与就业市场展望 - 8月美国对外关税上升 预计继续温和推高核心通胀 [1] - 企业需求偏弱及就业市场走弱制约通胀上行幅度 [1] - 需求放缓及驱逐非法移民加速 三季度就业市场仍面临压力 [1] 货币政策预测 - 维持9月首次降息 年内降息2次的判断 [1]

英国央行政策与通胀 - 英格兰银行艰难降息25BP至4.0%，票型为5比4[13] - 2025Q3食品通胀预期上调1.5个百分点至5.0%，2025年底进一步升至5.5%[13] - 原油价格预期上调：2025年+4美元/桶，2026年+3美元/桶，2027年+2美元/桶[13] - 英国CPI预计2027Q2才能回落至2%目标水平[13] - 10Y英国国债名义收益率上行323BP，实际收益率上行423BP[14] 美国经济与关税影响 - 美国对欧盟日韩加征15%关税并要求额外投资/采购美国军事及能源产品[6] - 美国8月2日当周初请失业金人数反弹0.7万人至22.6万人[22] - 美国7月薪资增速上冲，劳动力市场与通胀数据矛盾[22] - 中美关税缓冲期90天，非美经济体出口或受更大冲击[6] 全球市场与资产表现 - 布油、WTI原油价格分别下跌3.6和3.5美元至68.0/63.9美元/桶[44] - 伦敦金现报3383.8美元/盎司，维持高位震荡[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变以等待关税传导结果；关税向消费者转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [9] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，当前降息预期下修提供一定配置机会 [9] - 维持美元指数在95 - 105区间运行的观点，短期美元空头回补或带来上涨空间 [6][9] 报告内容总结 美联储7月议息会议决策 - 美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [8] 鲍威尔表态要点 - **通胀方面**：以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；关税向价格传导速度可能较慢，对通胀影响处于初期阶段，当前关税成本主要由上游企业承担，6月通胀已体现其对消费者价格的影响，预计后续影响会增多 [8][10] - **就业方面**：认为尽管存在一些下行风险，但就业市场相对稳固 [5] - **经济增长方面**：承认整体经济增速放缓，净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号较难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [5] - **货币政策**：未对9月政策作出决定，将关注两份就业和通胀数据；多数官员认为通胀高于目标水平，就业处于目标水平，政策应有一定限制性；以实现就业和物价稳定为使命，不考虑利率变化对政府财政成本的影响；当前货币政策限制性温和，对中性利率水平看法有分歧 [10] 会议后市场表现 - 市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压；截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近，标普500至收盘时下跌0.4% [9]

美联储理事库格勒关于通胀的评论 - 核心商品通胀受到关税传导的影响 [1]

通胀数据表现 - 6月美国通胀数据符合市场预期 核心通胀连续第五个月未超出预期 走势平稳 [1] - 6月CPI数据对美联储政策判断影响有限 不足以推动降息 [1] - 6月基础物价环比涨幅0.23% 与过去12个月平均水平相当 表现正常 [3] 关税影响分析 - 特朗普加征关税的传导效应尚未完全展现 商品价格未明显推高 [1] - 市场对关税影响存在分歧 部分观点认为7-8月将显现物价上涨效应 另一派认为企业缺乏定价能力 传导可能缓慢 [3][5] - 政策制定者需观察7-8月数据 若物价明显上涨则需重新评估通胀风险 [5] 美联储政策动向 - 鲍威尔近期态度松动 降息门槛较春季略有降低 但未达到立即行动程度 [6] - 美联储将综合评估通胀与劳动力市场 若就业数据转弱或通胀持续温和 9月可能开启降息 [6] - 当前政策基调仍以观望为主 需等待关税影响和就业市场更明确信号 [8] 市场预期分歧 - 6月数据未改变多空双方立场 通胀上行派与温和派均找到支撑依据 [3] - 交易员不宜过早押注9月降息 需确认关税传导效果和劳动力市场降温信号 [8] - 美联储决策保持谨慎 不会因单一数据改变政策路径 [8]

美国6月CPI数据结构性变化 - 6月核心CPI月环比仅上涨0.2% 低于市场预期的0.25%-0.30% 年同比从2.8%升至2.9% [1][2] - 核心商品价格出现自2月以来首次明显上涨 剔除二手车后上涨0.3% 为2023年2月以来最强劲表现 [1][2] - 受关税影响的品类价格大幅上涨：家庭用品月环比上涨0.98%（2022年1月以来最大涨幅） 服装上涨0.43% 娱乐商品上涨0.77% [4] 关税传导效应分析 - 美银报告首次提供关税转嫁消费者的充分证据 贸易加权有效关税率达14-15%（去年为2.5%） 预计50%关税成本将传导至价格 [4] - 核心服务价格下降：酒店住宿连续4个月下降 机票连续5个月下降 消费数据和机场安检显示需求放缓 [4] - 巴克莱预计价格将在未来几个月逐步上涨 初秋达到峰值 [7] 核心PCE与美联储政策影响 - 投行普遍预计6月核心PCE环比涨幅更强（0.29%-0.34%） 主要受股市反弹和投资相关服务推高 [1][7] - 若核心PCE达0.3%涨幅 第三季度年同比可能升至3.0% 这将强化美联储维持当前政策的理由 [7] - 美银建议继续做多通胀 淡化市场对2025年底前降息幅度的预期 [7]

美国6月CPI数据情况 - 核心CPI环比回升至0.23%，不及彭博一致预期的0.3%，同比小幅上行0.1pp至2.9%；CPI环比从5月的0.08%升至0.29%，同比小幅上行0.3pp至2.7%，略高于预期的2.6%[1] 各分项通胀表现 - 粘性通胀方面，核心服务环比从5月的0.17%升至0.25%，核心服务ex住房环比增速上行0.3pp至0.36%，医疗明显回升至0.56%[5] - 半粘性通胀方面，核心商品环比从5月的 - 0.04%回正至0.20%，家具、服装等分项明显升温，但新车、二手车价格降幅走阔[5] - 非粘性通胀方面，6月明显反弹，能源分项环比由前月的 - 0.98%回升至0.95%，推高CPI整体环比0.1pp，食品价格环比微升0.04pp至0.33%[5] 市场影响 - 美债收益率先下后上，截至北京时间22:30，联储降息预期下行2bp至44bp，9月降息概率降至54%，2y、10y美债收益率分别上行6bp、3bp至3.95%、4.46%，美元指数上涨0.4%至98.4，美股高开后回落[1] 关税传导及后续展望 - 6月进口依赖度高的商品通胀回升，证伪海外出口商降价、关税不传导说法，预计关税对通胀传导将进一步显现，短期或推高美国通胀[2] - 纽约联储调查显示88%的制造业企业以及82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者[2] 联储降息判断 - 虽6月非农超预期，但私人部门就业偏弱，预计就业市场三季度面临进一步放缓压力，推动联储在9月和12月启动降息[2] 风险提示 - 关税对美国国内价格影响不及预期；美国金融条件大幅收紧[3]

美联储降息预期分析 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨2.9%，环比涨0.2%，连续第五个月低于市场预期 [1] - 核心CPI环比增速低于预期主因租金通胀和二手车价格降温，关税已初步影响美国进口敏感型终端消费品价格 [1] - 通胀存在反弹隐忧，美联储7月降息可能性小，年内最多降息两次 [1] - 6月CPI数据略有升温但总体未超预期，关税影响有限，第三季度关税冲击或持续体现 [1] - 美国经济尚未见失速风险，通胀压力可控，暂未出现滞胀风险，预计7月美联储维持观望，9月或开启降息 [1] 关税对通胀的影响 - 进口依赖度高的商品通胀已回升，证伪海外出口商降价、关税不传导的说法 [2] - 5月美国加权进口关税税率仅为8.7%，部分企业通过消耗库存推迟价格传导 [2] - 纽约联储调查显示，88%制造业企业和82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者 [2] - 关税传导或进一步推高核心商品通胀，短期或推高美国通胀 [2] 美联储政策展望 - 维持美联储9月和12月两次降息的判断 [2] - 鲍威尔表态称需在暑期观察关税影响，通胀回升或已在联储预期之内 [2] - 美元持续走弱空间或较有限，美债配置吸引力可能仍不太强 [1]

美国6月CPI数据及市场反应 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，略超预期的2.6%，大幅高于前值2.4% [1] - 6月CPI环比上涨0.3%，符合预期，大于前值0.1% [1] - 核心CPI同比上涨2.9%，符合预期，略高于前值2.8%，环比涨幅从前月的0.1%升至0.2%，低于预期的0.3% [1] - 10年期美债收益率涨约5个基点至4.49%，2年期美债收益率涨4个基点至3.94%，20年期和30年期美债收益率均涨超4个基点，再次站上5% [1] 通胀驱动因素及市场预期 - 家具、玩具、家电等易受关税影响的商品价格加速上涨，显示关税对通胀的传导已开始显现 [1] - 经济学家预计美联储将不得不在更长时间内维持较高利率，2025年降息窗口正在逐步关闭 [1] - 若8月1日新一轮关税生效，或将进一步加剧通胀压力 [1] - 88%的制造业企业以及82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者 [3] 美联储官员观点分歧 - 波士顿联储主席柯林斯预计美联储偏好的基础通胀指标年底前将"可能接近3%，然后重新回落"，目前该指标为2.7% [2] - 柯林斯认为企业和家庭资产负债表状况良好，可能减轻关税对经济的影响，支持对货币政策保持"积极耐心" [2] - 达拉斯联储主席洛根支持维持利率不变，以继续为通胀降温 [3] - 美国总统特朗普重申美联储应降息3个百分点，财政部副部长福尔肯德质疑美联储立场，认为通胀正朝低于2%目标回归 [3] 机构分析与预测 - 华泰证券维持联储9月和12月两次降息的判断，认为就业市场后续或有所放缓 [3] - 6月CPI数据证伪海外出口商降价、关税不传导的说法，预计关税对通胀的传导未来将进一步显现 [3] - 5月美国加权进口关税税率为8.7%，部分企业通过消耗库存推迟价格传导，短期或推高美国通胀 [3]

联储降息预期 - 维持联储9月和12月两次降息的判断 [1] - 就业市场后续或有所放缓是降息的主要依据 [1] 关税对通胀的影响 - 关税传导或进一步推高核心商品通胀 [1] - 6月CPI数据显示进口依赖度高的商品通胀已回升 [1] - 5月美国加权进口关税税率为8.7% [1] - 部分企业通过消耗库存推迟价格传导 [1] - 88%制造业企业和82%服务业企业将在3个月内将关税传导至消费者 [1] 联储政策预期 - 联储需要在暑期观察关税影响 [1] - 通胀的回升或已在联储预期之内 [1]