美国9月CPI数据预期与影响 - 市场预期9月CPI年率将加速至3.1%，创下2024年5月以来的最高12个月通胀率，为连续第五个月加速 [1] - 核心CPI年率预计维持在3.1% [1] - 由于政府停摆期间更多地依赖在线调查，CPI数据的抽样误差可能略高于平均水平 [3] - 较低的租金涨幅可能会抑制整体通胀率过高 [3] 通胀驱动因素与前景 - 特朗普进口税近几个月稳步推高了物价，摩根士丹利估算今年以来关税传导已为核心CPI同比贡献了约25-30个基点 [6] - 圣路易斯联储研究显示当前关税成本仅约35%传导至消费者价格，随着企业库存消耗和利润率被稀释，四季度通胀可能面临更大的上行压力 [8] - 企业正在警告物价即将上涨，经济学家指出新税法可能推动家庭退税，明年可能出现经济动荡 [6] - 美联储官员预计今年年底通胀率将达到3.0%，然后在2026年下降 [8] 美联储政策与市场预期 - 美联储的大多数高层把注意力集中在劳动力市场上，似乎并不过分担心通货膨胀 [10] - 今晚的CPI数据预计不会改变市场对于美联储下周降息25个基点的预期 [10] - 通胀数据是否与预期有较大出入或出现“极其火爆”的情况，是决定市场波动方向的关键 [10] 对各类资产的可能影响 - 若通胀超预期加速，金价可能调整至4000美元关口下方徘徊，反弹取决于贸易形势和避险情绪 [11] - 若通胀数据走弱可能强化美联储年底前多次降息的预期，从而推低收益率和美元，为黄金创造动力收复失地 [11] - 若核心CPI低于预期显示通胀压力温和，可能缓解市场对美联储政策收紧的担忧，或为美股（尤其是对利率敏感的科技股）提供支撑 [11] - 若核心CPI显著高于预期可能加剧市场对“滞胀”和美联储政策空间受限的担忧，或引发美股震荡调整 [11] 数据背景与市场环境 - 这是美国政府停摆三周以来的首份重磅报告，数据无疑将释放市场的波动 [3] - 自10月1日联邦政府开始停摆以来，官方就业数据一直没有公布，但现有信息表明就业增长仍然疲弱 [6] - 如果接下来短期内美国数据依然缺席，那么这份CPI报告的影响会更加持久 [10]

值得一提的是，关税通胀压力与服务业价格粘性正在使美联储重返2%通胀目标的道路愈发复杂。多家华尔街机构警告，尽管企业迄今仅将不到 20%的关税成本转嫁给消费者，但随着库存耗尽、利润率持续收窄，更大规模的价格转嫁可能在未来几个季度加速到来。 不过，即使本次数据高于预期也难以根本改变市场对美联储的看法，鉴于劳动力市场疲软，近期渐进式降息几乎已成定局，市场以近100%的确定 性预期美联储将在下周会议上降息25个基点。 剔除关税的通胀或延续降温趋势 各家机构对序列核心CPI的预测存在分歧，从低端的0.2%(7位分析师预测)到高端的0.4%(5位分析师预测)不等，有64位预测者预计为0.3%。 美国政府关门已持续至第四周，这场美国史上第二长的停摆令华尔街陷入"数据饥荒"。因政府关门而推迟多时的美国CPI数据即将发布，但这份本 应引发市场震荡的重磅报告，可能已错过了最佳时机。 北京时间周五上午20:30，美国将发布的9月消费者价格指数（CPI）报告，具体来看，市场普遍预计： 高盛预计，本次核心CPI环比增长0.3%，略低于市场预期。关税压力预计将推高通讯、家居用品和娱乐等类别价格，但整体通胀趋势仍在下行。 Principa ...

核心通胀预测 - 预测9月核心CPI环比上涨0.32%，同比涨幅为3.12% [1] - 核心商品通胀已连续第四个月保持正值，主要源于关税成本向消费端的传导 [1] - 今年以来关税传导已为核心CPI同比贡献约25-30个基点，若数据符合预期，贡献值将扩大至35个基点 [1] 整体通胀与能源价格 - 预测9月整体CPI环比上涨0.41%，表现强于核心CPI [3] - 整体通胀走强的主要原因是能源价格显著反弹，预计9月能源价格环比大涨2.00% [3] - 食品价格通胀有所放缓，预计环比上涨0.19%，低于8月的0.46% [3] 细分领域价格走势 - 核心商品价格预计继续温和上涨，部分类别在8月回落后有望重新加速 [5] - 9月住房租金环比增速预计低于0.30%，出现回调 [5] - 除住房外的核心服务通胀预计回升至0.40%，主要受医疗服务拉动，而航空票价和酒店价格增长减弱 [5] 其他关键观察点与PCE预测 - 关税传导速度持续但趋于平缓，核心商品月环比增速突破0.4%的可能性降低 [5] - 车险通胀预计持续放缓，其同比涨幅可能在2026年第一季度降至2%以下 [5] - 预测9月核心PCE物价指数环比上涨0.30%，略高于前月的0.23% [5] - 核心PCE中，金融服务通胀维持0.53%高位，医疗服务通胀从8月的0.09%回升至0.50% [5]

美国8月CPI通胀数据表现 - 8月CPI同比2.9%（前值2.7%，预期2.9%），环比0.4%（前值0.2%，预期0.3%）[1] - 核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均与7月持平且符合市场预期[1] - 食品和能源分项推升整体CPI增速回升，核心商品环比增速从0.2%升至0.3%，核心服务维持稳定[1] 核心商品分项结构 - 核心商品环比回升主要受二手车分项带动（环比从0.5%升至1.0%）[1] - 受进口影响的服装、新车、家电、手机等环比有所回升，但窗帘地毯、药品等环比增速回落[1] - 剔除二手车后的核心商品环比增速维持在0.17%，与7月持平，关税传导尚未提速[1] 核心服务分项表现 - 租金通胀回升是服务通胀主要贡献，但可持续性或不强[2] - 旅游需求推动机票与酒店住宿环比持续回升[2] - 医疗服务、休闲娱乐服务、教育和通信服务环比均较上月回落[2] 美联储政策与市场预期 - 偏慢的关税传导和稳定的服务通胀使通胀短期内不会成为降息掣肘[2] - 美联储年内或有2-3次降息，市场关注点集中在就业风险[2] - 首次申请失业金数据明显上升，就业市场疲软尚未打破软着陆共识[2] 市场交易逻辑 - 降息交易持续表现为美股强、美债利率下行、美元走弱[2] - 需求端走弱使关税对通胀传导偏慢热，需警惕降息后通胀压力持续显现[2]

通胀数据 - 8月美国CPI同比2.9%，环比0.4%，核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均符合预期[6][9] - 食品和能源分项推升整体CPI，能源通胀环比升1.8个百分点至0.7%，食品通胀环比升0.4个百分点至0.5%[11] - 核心商品环比增速回升0.1个百分点至0.3%，核心服务环比维持在0.4%[11] 核心商品与关税影响 - 核心商品环比增速0.28%，主要受二手车分项支撑（环比升0.6个百分点至1.0%）[13] - 剔除二手车后的核心商品环比增速与7月持平（维持在0.17%），关税传导尚未提速[6][13] 核心服务 - 核心服务通胀总体稳定，环比维持在0.4%[11] - 租金通胀回升是主要贡献，主要居住租金环比维持在0.3%，业主等价租金环比小幅上升0.1个百分点至0.4%[16] 就业与市场预期 - 首次申请失业金人数超预期上升，9月6日当周由23.7万人升至26.3万人（预期23.5万人）[20][24] - 市场预期美联储年内有2-3次降息，9月降息概率为90%[22] - 降息交易逻辑持续（美股强、美债利率下、美元弱）[4][22] 风险提示 - 需警惕美国通胀压力在降息后持续显现[4][22] - 美联储独立性受损及就业市场超预期放缓风险[4][23]

通胀数据表现 - 8月美国CPI同比+2.9%，前值+2.7%，符合市场预期[2] - 季调后CPI环比+0.4%，前值+0.2%，高于市场预期的+0.3%[2] - 核心CPI同比+3.1%，与前值持平，符合市场预期[2] - 季调后核心CPI环比+0.3%，与前值及市场预期一致[2] 价格驱动因素 - 食品价格环比增速升至+0.5%（前值0%），牛肉价格环比上涨2.7%（前值+1.5%）[4] - 能源价格环比增速升至+0.7%（前值-1.1%），受OPEC+增产及需求季节性变化影响[4] - 核心商品价格环比升至+0.3%（前值+0.2%），受服装(+0.5%)、新车(+0.3%)和二手车(+1.0%)推动[5] - 住房价格环比反弹至+0.4%（前值+0.2%），外宿价格环比大幅升至+2.3%（前值-1.0%）[6] 关税与成本传导 - 关税对通胀影响温和，企业通过库存缓冲和利润率压缩吸收成本（贸易服务利润率环比下降1.7%）[3][5] - 部分商品涨价持续性弱（如娱乐用品环比增速从6月+0.8%降至8月0%）[5] 政策与市场预期 - 9月降息25BP概率为92.7%（前一日91.1%），10月进一步降息概率为82.1%（前一日73.9%）[3][7] - 就业市场疲弱成为美联储关注重点，通胀上行风险可控为降息打开空间[3][7] - 数据发布后美股上涨，美元指数及美债利率回落[7]

通胀数据表现 - 美国8月CPI环比上升0.38%，超出预期的0.3%，主要受食品和能源价格推动[1] - 核心CPI环比为0.35%，同比小幅上升0.1个百分点至3.1%，均符合预期[1] - 核心商品环比上升0.28%，但受关税影响较大的分项增速整体回落[2][6] 分项数据细节 - 食品价格环比大幅上升41个百分点至0.46%，肉类如牛肉价格环比达2.7%[6] - 能源分项环比由7月的-1.07%回升至0.69%，能源商品环比回正至1.68%[6] - 住房分项环比大幅上升0.21个百分点至0.44%，但持续性偏弱[6] - 核心服务除住房外明显降温，医疗与娱乐通胀环比转负[6] 市场影响与预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的概率定价为100%，降息50个基点的概率为13%[1] - 2年期和10年期美债收益率均下行5个基点至3.50%和4.00%[1] - 美元指数下跌0.4%至97.6，美股上涨[1] 风险提示 - 关税对通胀的传导幅度可能超预期[3] - 美国就业市场走弱速度可能超预期[3]

关税政策实施情况 - 上半年美国实际平均进口税率仅较2024年底上升6.6个百分点 明显低于市场预期 [1] - 进口结构变化及应税商品占比偏低是征收力度不及预期的主要原因 [1] - 下半年新关税税率实施后 实际进口平均税率可能进一步抬升 [1] 海外出口商定价行为 - 4月关税落地后 除能源与食品外 美国其他商品进口价格指数未出现明显回落 [2] - 美元持续走弱可能部分抵消海外出口商的降价幅度 [2] - 美国进口成本整体保持稳定 关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] 企业成本传导机制 - 截至6月美国企业仍承担约63%的关税成本 消费者承担比例低于40% [2] - 企业提价进度偏慢 下半年库存消化后可能加速传导 [2] - 消费者价格敏感性上升可能限制企业最终转嫁关税成本的能力 [2] 通胀影响测算 - 汽车零部件 新车 服装鞋帽等进口依赖度较高的商品关税传导尚不明显 [3] - 若实际进口税率上升10% 可能推升PCE同比增速至3.1% 核心PCE至3.4% [3] - 需求稳定情况下通胀将呈现"慢热"特征 需求回落则缓解通胀压力 [3] 货币政策影响 - 短期"慢热"的通胀为美联储9月降息提供操作空间 [1][3] - 9月后能否连续降息存在高度不确定性 [1][3]

通胀数据表现 - 美国7月CPI环比上涨0.2% 核心CPI环比上涨0.32% 均符合预期且结束连续五个月不及预期趋势 [1] - 7月PPI环比上涨0.95% 大幅超预期0.2% 核心PPI环比上涨0.92% 创2022年以来最高水平 [2] - 服务PPI环比上涨1.1% 反映关税影响正通过批发贸易服务环节进行传导 [1][2] 货币政策预期 - 市场加码押注美联储降息 主要基于消费动能减弱和企业投资谨慎的经济背景 [1] - 分析师预计9月降息预期可能回落 因关税传导至零售商及消费者的幅度和时间仍存不确定性 [2] - 预测显示2025年可能降息1-2次 2026年新主席上任后降息幅度将扩大至4-6次 [2] 资产价格影响 - 降息预期升温推动2年期美债利率和美元指数下跌 同时10年TIPS、10年美债利率和美股上涨 [1] - 9月FOMC会议前美元指数和2年期美债利率可能上行 以回吐过度乐观的降息预期 [3] - 期限溢价将限制长期美债利率走势 导致2年期与10年期美债期限利差走阔 [3] 地缘政治因素 - 特朗普与普京就俄乌冲突举行会谈 双方对会谈结果给予积极评价 [3] - 地缘政治紧张局势缓和可能提升市场风险偏好 同时降低避险情绪对黄金价格形成压力 [3]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[3][6] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[3][6] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2%，核心CPI环比上升至0.3%[3][6] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[6] 通胀结构分析 - 能源通胀环比回落2个百分点至-1.1%，食品通胀环比回落0.3个百分点至0.1%[8] - 核心服务环比回升0.1个百分点至0.4%，是推升核心CPI环比的主要因素[8] - 关税敏感类商品环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%，服装分项环比回落0.4个百分点至0.1%[10][11] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息的预期概率已上升至94%，预期年内将有三次降息[22] - 核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息[3][24] - 8月就业数据以及杰克逊霍尔央行年会是观测美联储货币政策决策的重要事件[24] 风险提示 - 美联储独立性受损担忧再次发酵[25] - 美国就业市场持续超预期放缓[25]