黄金价格短期走势 - 国际黄金价格自4月下旬创下历史新高3500 12美元/盎司后陷入高位震荡，短期上冲动能不足[1] - 5月国际贸易局势边际改善导致黄金做多情绪降温，6月地缘紧张未显著推升金价，资金转向原油及白银等品种[2] - 当前黄金市场缺乏向上驱动因素，突破震荡区间需等待矛盾激化或经济基本面恶化[2][4] 长期支撑因素 - 去美元化交易逻辑强化推动黄金上涨，上半年美元指数累计下跌10 79%[3][6] - 美国"大而美"法案或使未来十年基础赤字增加2 4万亿美元，加剧债务风险并削弱美元信用[3][6] - 美联储货币政策宽松预期明确，若下半年降息两次或提名鸽派主席将提振贵金属[4][6] 市场供需动态 - 全球央行购金需求提供底部支撑，新兴市场国家储备管理机构持续逢低吸纳[4] - 逆全球化趋势下黄金配置需求增加，财政扩张背景下资金或再度流入黄金市场[5] 价格展望 - 下半年黄金价格或先抑后扬，伦敦现货价格预计运行于2900-3600美元/盎司区间[5] - 长期牛市逻辑未变，但受贸易局势缓和及政策落地影响，下半年涨势可能放缓[6]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 随着大美丽法案落地，美国债务上限问题得以解决，市场开始担忧三季度美国国债供给是否会大幅增加，并重演 2023Q3 利率快速冲高的情况。从国债净发行压力 来看， Q3 国债净发行额可能需要达到 1.12 万亿美元，仅次于 2020Q2 ，规模接近 2023Q3 财政部实际融资额（ 1.01 万亿美元），供给压力确实很大。但从历史 复盘来看，一则这一次美债发行大幅增长市场已有充分预期、二则利率快速走高也需要经济增长持续超预期来推波助澜，因此 2025Q3 不一定会重演 2023Q3 的利 率快速冲高。但 2023Q3 利率冲高后倒逼美联储结束加息周期，因此如果今年 Q3 美债利率同样出现大幅抬升，或倒逼美联储加速重启其宽松周期。 报告摘要 1 、 Q3 国债净发行压力有多大？或仅次于 2020Q2 国债净发行额≈财政赤字 +TGA 余额变动（财政部期末现金余额目标 - 期初现金余额）。 基于这一公式，根据 CBO 预测值， 2025Q3 财政赤字 =0.6 万亿美元， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属整体金弱银强，短期震荡偏强，中长期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑蓄势待发，中期延续高位震荡，长期多头趋势仍在 [2][5] 各部分总结 货币属性 - 美国整体就业与通胀增长强劲，抹杀美联储近期降息可能性，美联储内部分歧加大，维持降息谨慎态度，市场预期下次降息企稳至 9 月，25 年总降息空间跌至 50 基点左右 [2][5] - 美联储褐皮书显示美国经济活动增加，但关税带来价格压力令前景悲观，6 月零售销售涨幅超预期且就业稳定，6 月 CPI 同比上涨 2.7%，为 2 月以来最高，核心 CPI 同比上涨 2.9%，环比上涨 0.2% [2][6] 商品属性 - 金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位 [2] - 世界白银协会预期 2025 年全球白银供需缺口将收窄 21%，降至 1.176 亿盎司，约 3658 吨，因需求下降 1%，总供应量增加 2% [2] 资金面 - 近期 CFTC 管理基金金银净多头小幅减仓，国内沪金机构净多维持高位，沪银机构净多小幅减仓，世界最大黄金 ETF 和白银 ETF 结束长期下行趋势后缓慢增仓 [3] 未来投资逻辑演变 未提及具体内容 本周策略 - 短期贵金属震荡偏强，中期经济衰退风险上升或倒逼降息逻辑，贵金属中期延续高位震荡，长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中贵金属多头趋势仍在 [5] 支撑压力 - 沪金主力支撑 755 - 760，阻力 790 - 795；沪银主力支撑 8900 - 8930，阻力 9400 - 9430 [5] 2024 - 2025 美联储货币政策路径回顾 - 2024 年 6 月 12 日，点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息，维持利率政策按兵不动 [10] - 2024 年 7 月 31 日，降通胀取得进展，最快 9 月降息，维持利率不变 [10] - 2024 年 9 月 19 日，降息 50 个基点，年底前再降 50 基点，2025 年降 100 基点，2026 年降 50 基点，指标利率目标区间最终降至 2.75% - 3.00% [10] - 2024 年 11 月 7 日，降息 25 个基点，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [10][11] - 2024 年 12 月 19 日，降息 25 个基点，预计 25 年降息两次，每次 25 基点，对明年和后年通胀预期上调 [11] - 2025 年 1 月 29 日，按兵不动，维持利率不变，重新担心通胀压力，后期降息可能放缓 [11] - 2025 年 3 月 20 日，维持利率不变，4 月 1 日开始放慢缩表节奏，预计今年两次降息，累计 50 基点 [11] - 2025 年 5 月 7 日，按兵不动，维持利率不变，就业与通胀风险增加，整体维持谨慎 [11] - 2025 年 6 月 18 日，维持利率不变，预计今年降 50 基点，之后降息步伐略微放缓，2026 年和 2027 年均只进行一次 25 基点降息 [11]

此外，叠加特朗普所主导的"大而美"法案通过后政府预算赤字可能大举扩张，再加上日本参议院选举带来的政府支出预期动荡导致日本长期限国债收益率大 幅上升带来的债市溢出效应，这些因素共同加剧了近期美国国债收益率的持续上行压力，尤其是有着"全球资产定价之锚"称号的10年期美债收益率以及更长 期限的美债收益率随时可能迈向显著上行轨迹，令近期涨势如虹且屡创新高的全球股市面临重大考验。 "即使特朗普否认短期内将撤换鲍威尔，市场关于美联储独立性的不确定性仍高企，这可能令长期限的美债持续以折价方式处于下行交易模式。"来自摩根大 通的策略师杰伊·巴里(Jay Barry)团队在一份研究报告中写道。 智通财经APP获悉，在过去几日围绕美联储货币政策路径转鹰or转鸽，以及围绕美联储领导层可能更替的激辩后，周五美国国债市场收复了部分周线跌幅， 而今年以来持续被抛售的美元则仍处于走弱轨迹。摩根大通策略师表示，股债汇市场所面临的不确定性仍然很高，可能导致长期限美国国债持续折价交易， 尤其是10年及以上的长期限美债收益率随时可能大幅走高。 有着"全球定价之锚"称号的10年期美债收益率小幅回落至4.45%(本周迄今为止仍然上涨3个基点)，而更长 ...

换资前言： 7.18黄金行情走势分析： 黄金技术面分析：本周黄金价格走势反复无常。周三冲高回落，收出一根带有长上影线的阳线，显示上 方存在较强阻力；周四则下探回升，收出长下影线阴线，表明下方有一定支撑。当前均线系统走势杂 乱，进一步印证了整体处于宽幅震荡的格局。近期行情反反复复，昨晚又跌破了低点走出了延续下跌的 局面，目前短期的市场还是保持着震荡下跌的走势，并且昨晚金价已经反弹测试3343附近压力位的有效 性，目前的盘面已经开始见顶回落，也就说明3343附近有着较强的压力，早盘反弹之后我们可以继续 空！ 交易看起来确实简单，表面上，它不需要你风吹雨淋、低三下四的应酬，不用溜须拍马，不用拼酒伤 胃，不用忍气吞声，只需要在键盘上，敲动几个按钮"买"、"卖"，一笔生意马上就达成，钱迅速到账， 还不欠账，利润到手，多轻松。可是，等到交易做了一段时间，渐渐发现：市场老跟自己过不去，买了 就跌，卖了就涨，自己成了反向指标，怎么做都亏，怎么努力，怎么拼搏，尝试了各种方法，仍然无法 摆脱亏损的泥潭，发现交易如此之艰难。而这时候，你可能只是缺少一位负责任的老师、一个专业分析 团队为你的投资之路保驾护航，指明方向！下面请看作者金 ...

关税对美国通胀传导现状 - 截至2025年6月，关税对美国通胀传导仅部分显现，4 - 5月美国核心CPI环比不及预期，核心商品环比表现不佳，6月核心商品价格有所升温但仍受拖累，部分核心商品分项反弹或来自关税传导，但主要分项未明显上行[6] - 关税传导较慢且不及预期的原因有关税分阶段实施及运输时滞、贸易重构降低实际关税负担、部分行业囤积库存、企业对需求感知悲观传导关税更谨慎[5][6][7][8] 关税对通胀传导趋势 - 关税对通胀传导只是被推迟未消失，预计三季度开始推高美国通胀，幅度或为50 - 60%，特朗普已生效关税预计推高通胀0.6 - 0.7个百分点，持续性可能超预期[2][33] 关税对联储决策影响 - 对关税推高通胀的担忧使联储推迟降息，若确认关税影响暂时性且就业市场放缓，联储或预防式降息；9月会议前就业市场明显走弱，联储仍可能降息[58][59] - 4季度后移民政策滞后影响、“大美丽”法案宽松效应与关税传导或一起推高通胀，2026年货币政策不确定性上升、降息节奏或放缓[3][60] 风险提示 - 美国关税政策不确定性导致通胀影响落地时间不确定 - 美国内需加速走弱，关税成本从企业向消费者传导幅度或不及预期[61]

智通财经APP获悉，美国零售市场呈现全面回暖态势，为缓解市场对消费者支出收缩的担忧提供了积极信号。美国商务部周四发布的最新 数据显示，未调整通胀的零售额在经历前两个月连续下滑后，6月实现0.6%的环比增幅，这一增长幅度超出对经济学家调查的所有预测值。 值得注意的是，最新通胀数据显示玩具、家电等高关税商品价格已出现显著上涨，表明进口成本正逐步向终端消费传导。这种价格传导机 制对美联储货币政策走向的影响尚存不确定性，政策制定者当前更关注关税冲击是短期一次性影响还是将形成持续通胀压力。 需要说明的是，零售额数据主要反映商品购买情况，约占居民消费支出的三分之一，而包含服务的整体消费数据需待本月下旬发布的6月通 胀调整支出报告才能完整呈现。这份即将公布的报告将更全面反映消费者实际购买力变化，为判断经济走势提供关键依据。 美联储在政策制定中面临两难抉择。尽管6月零售数据中的餐饮消费增长0.6%显示服务业韧性，但鲍威尔在国会听证会上强调，需观察关税 引发的价格上涨是否具有持续性。在明确判断形成前，美联储预计将在本月会议上继续维持利率稳定。 值得注意的是，作为零售报告中唯一的服务业指标，餐饮与酒吧消费延续增长态势，单月增幅达 ...

特朗普言论再次扰动市场，昨日晚间先是一则消息特朗普考虑解雇美联储主席鲍威尔的报道点燃市场，而后特朗普迅速否定解雇计划，现货黄金 市场走过山车行情，昨日最高至3377.53美元/盎司，最低至3319.72美元/盎司，最终收盘于3347.42美元/盎司，本交易日亚洲早盘开盘后市场小幅 下挫，目前交投于3340.00美元/盎司附近。对 于后市热点，需要继续关注贸易关税情况，同时要密切关注地缘政治的发展情况以及美联储未来货币政策的动向和美债收益率情况。 亚洲早盘策略： 现货黄金市场 小时图目前处于震荡阶段，短线15分钟图处于震荡阶段，震荡区间3335.00-3358.00，操作上可在这个区间高抛低吸。 若后市市场下破3335.00点位则可介入空单，下方目标可看向3325.00-3315.00美元/盎司。 若后市市场上破3358.00点位则可介入多单，上方目标可看向3368.00-3378.00美元/盎司。（止损为5.00美元/盎司空间） 现货白银市场 小时图目前处于震荡阶段，短线15分钟图周期处于震荡阶段，震荡区间37.490-38.090，操作上可在这个区间内高抛低吸。 若市场价格跌破37.490美元/盎司的支撑位 ...

国际白银周三（7月16日）日K收涨，美国宣布对17个国家实施对等关税，全球贸易前景再添变数，美 市尾盘，国际白银收报37.89美元/盎司，上涨0.20美元或0.52%，日内最高上探38.08美元/盎司，最低触 及37.48美元/盎司。 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至7月16日，白银ETF持有量为14819.29吨，较上一交易 日减少36.73吨。 白银etf最新持仓数据： 美国总统特朗普因22国未能在90天关税休战期内达成协议而加征关税。与此同时，若欧盟未能在8月1日 新期限前与美国达成协议，也已准备好对等反制措施。欧盟若对美国进口商品实施报复性措施恐加剧贸 易紧张——特朗普早已警告，任何经济体采取反制都将招致额外关税。 值得注意的是，随着进口商开始将关税成本转嫁给消费者，美国通胀压力加速上升。这令市场质疑美联 储是否仍会在9月政策会议上降息，此种情景对油价构成利空。 周二公布的6月消费者价格指数(CPI)报告显示，受进口商品价格飙升推动，美国总体通胀年率如预期骤 升至2.7%。 市场专家警告，当前价格压力仅反映部分行业关税的初步影响，特朗普政府对多国加征关税的全面效果 尚未显现。这可能促使 ...

然而，策略师们强调，这种经济小幅放缓不太可能损害企业的财务状况。这一观点的背后，是对美国企 业韧性的充分认可。尽管关税带来了成本上升的压力，但许多企业通过优化供应链、提高生产效率、调 整产品结构等方式，有效应对了挑战。例如，一些制造企业将部分生产线从海外迁回美国本土，或寻找 新的替代供应商，以降低对高关税进口原材料的依赖；科技企业则加大研发投入，通过技术创新提高产 品附加值，以抵消成本上升对利润的侵蚀。从企业财报来看，多数大型企业的盈利状况依然稳健，现金 流保持充裕，债务偿还能力并未出现明显弱化。这种较强的财务韧性，使得企业在面对经济小幅放缓 时，能够保持稳定的经营状态，为美元计价公司债券的表现提供了坚实的基本面支撑。 在没有实际发生经济衰退的情况下，策略师们认为短期内很难看到有什么因素会动摇市场。这一判断反 映了当前债券市场的稳定态势。从历史经验来看，经济衰退往往会导致企业盈利大幅下滑、违约风险上 升，进而引发公司债券价格下跌、收益率攀升。而当前美国经济虽然面临放缓压力，但尚未出现衰退的 明确信号。就业市场依然保持强劲，失业率处于较低水平，居民收入稳步增长，这支撑了消费需求的稳 定，为经济增长提供了重要动力 ...