文章核心观点 - 对冲基金Picton Investments的CEO认为，若特朗普任命一位被视为过于顺从的美联储主席，债券市场将迅速“规训”美国 [1] - 贵金属（如黄金、白银）仍被视为对冲政治波动的有效工具 [1] 市场与交易分析 - 分析师观察到，特朗普在其偏好的社交媒体Truth Social上的发帖数量，与市场上“贬值交易”的动向存在关联 [1] - “贬值交易”具体指黄金、白银以及以大宗商品为基础的对冲交易 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初经济表现有待明朗，内外政策仍是看点，2025年内外经济各有担忧，美国集中在就业市场疲软及消费风险，中国表现为三季度内需偏弱，四季度政策引导下修复情况待察，新年度美国政策看点是货币宽松和财政支出力度，中国是稳定内需效果及政策在投资和消费方面的发力情况 [2] - 2025年底美国未给出激进降息节奏预期，市场预计2026年美联储降息略超2次，目前为预防式降息，若就业市场超预期疲软将加快降息节奏，2026年非常规风险来自新主席态度，一季度货币政策影响因素主要是经济表现，有宽松预期但待察 [2] - 中国年初稳增长政策将陆续出台，2026年国补方案首批625亿元支持消费品以旧换新，较2025年第一批减少，预计整体投放节奏更稳健，风险是此前消费需求已释放，25年上半年基数偏高影响同比增速，后续关注两会期间财政相关规模情况，年初政策预期强但缺数据支持，情绪有波动但相对平稳 [2] - 贵金属高位波动，上涨形态暂未被破坏，元旦节前金银价格受多头离场和COMEX调整保证金影响大幅波动，节后避险情绪升温、投资者入场，1月初价格偏多运行，12月底前期高点待突破 [3] - 影响贵金属价格的宏大叙事逻辑未变，全球地缘风险频发等因素仍利多贵金属，白银价格12月拉升后节前波动、节后偏强，COMEX金银中线上涨形态未破，黄金主力合约支撑4270 - 4300附近，白银主力合约支撑69 - 70附近，短线市场情绪偏多，但价格上行过快有调整保证金和指数权重调整风险，金银价格仍有大幅波动风险 [3] - 1月初市场交易地缘风险和货币宽松预期，后期关注美国经济数据和货币政策预期变动，开年金银价格需重构影响因素判断震荡收敛后价格方向，预计偏多运行，沪金主力合约关注980短线支撑，沪银主力合约关注17000短线支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 美国经济 - 美联储1月无显著降息预期，市场预计3月左右再次降息，1月初公布的经济数据不影响1月货币政策决议，但影响3月降息概率，当前3月降息概率约50%，预期有变化风险 [6] - 2025年下半年以来美国劳动力市场走弱，月度新增非农就业人数波动且有单月负值，失业率从2025年6月低点4.1%逐步回升至12月的4.6%，若持续有触发萨姆法则风险，未来两月失业率表现重要，若上行有望加快美联储降息节奏 [9] - 2025年下半年通胀上行幅度有限，暂不影响货币政策节奏，就业市场表现短期对货币政策影响更显著，2025年11月美国CPI和核心CPI同比增速较三季度回落 [13] - 2025年下半年美国制造业PMI指数偏低，周期性不明显，低位反复波动，库存方面未形成一致补库过程，制造业难超预期好转，关注一季度末到二季度初政策对库存和制造业的影响 [16] - 2025年三季度末到四季度美联储连续降息带动短端利率下行，但长端利率大致平稳，美债10年期利率四季度在4.0% - 4.2%区间波动，欧美主权债务担忧和美元信用风险支撑美债利率，贵金属成为更具避险属性资产推动12月金银价格偏强 [20] - 2025年下半年以来美元指数在96 - 100区间窄幅震荡，能否走出区间取决于美国经济在货币宽松下的修复情况和能否形成新强势地位遏制去美元化风险，需关注经济数据和美国对美洲地区影响力 [24] 中国经济 - 2025年12月中国制造业PMI指数明显回升，11月和12月经济逐步修复，政策对稳增长有作用，预计投资增速有修复预期，关注月中工业增加值、投资和消费数据 [27] - 预计2025年全年新增社融达36万亿，同比增速超10%，较2024年明显回升，但增长结构和投放节奏影响全年经济表现，社融增量主要来自地方政府债，人民币贷款同比少增，投放节奏前高后低，关注四季度政策性金融工具对信贷增速的带动作用 [31] - 2025年四季度地产销售偏弱，新房和二手房成交较去年同期量价齐跌，影响2026年开年地产投资表现，促进基建、制造业投资和刺激消费成开年政策关注点 [34] - 2026年第一批以旧换新资金625亿元，较2025年第一批减少，预计全年投放节奏更稳健，补贴范围和标准有变化，仍有助于稳定消费市场，但25年上半年基数偏高对消费增速同比有压力 [38][39] - 2025年7 - 9月中国工业企业利润好转，10月PPI和营业收入增速回落影响利润表现，11月单月利润负增长，拖累1 - 11月累计同比增速降至0.1% [40] - 四季度以来中美长期国债收益率稳定，利差无显著变化，经济增长预期无显著变化，美联储降息、中国基准利率未调整，人民币兑美元汇率从7.12附近升至6.98附近 [43] 贵金属 - 2025年全球最大黄金实物基金SPDR持仓量结束四年负增长，全年增量约198吨，年底持仓量至1070吨左右，持仓量增加集中在几个阶段 [47] - 2025年白银实物基金SLV持仓量连续第二年正增长，全年增加约2068吨，是近年来除2020年外最大年度增量，持仓量和价格走势相互强化，仍有增加空间 [50] - 2025年12月COMEX期货和上期所库存黄金变动不大，年初因关税担忧库存向COMEX转移，COMEX库存先升后降，12月底为1132吨左右，上期所库存从15吨左右回升至97.7吨 [52] - 12月COMEX白银库存减少，上期所和上金所白银库存小幅增加，COMEX白银库存年初因关税和关键矿产清单因素回升，国内交易所库存低位、COMEX库存位于近年最高水平 [55] - 2025年12月底黄金价格创新高，总持仓量和非商业多头增加，但不及9月底到10月初高点时水平，非商业空头低位，市场结构偏多但偏多力度稍有减弱 [58] - 2025年12月白银价格超预期上行，非商业空头持仓偏低，非商业多头持仓增加有限，11月中旬到12月总持仓量平稳 [61] - 2024年以来黄金期货各期限合约价差逐步扩大，2025年12月黄金期货主力和黄金TD价差基本稳定 [66] - 元旦节前价格波动和现货紧张使COMEX白银价格低于伦敦现货市场价格，2025年12月最后一周沪银期货近月合约价格高于远月合约价格，关注月间价差修复情况 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月基本不会降息，3月降息和不降息概率各半，鲍威尔5月离任前最多还有一次降息，市场已基本消化预期；5月后新美联储主席上任是否断崖式降息有不确定性，若通胀不明显反弹，2026年下半年加快降息是大概率事件，支撑金银牛市未走完 [2][3] - 2026年5月新美联储主席上任前，因市场预期其上任后加快降息，金银市场应无大问题；若上任后降息幅度不及预期，且金银价格年初大幅上涨，可能出现大振荡甚至转折 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场行情 - 节前一周贵金属市场过山车行情，白银价格单日涨超10%至每盎司79美元，年内涨幅超150%，国内银价大幅上涨，上周一冲高后跳水，转天反弹，上周三再度回落，元旦期间金银价格小幅反弹 [1] - 国际白银价格高位震荡整理，基本面无太大变化，技术走势形成上升三角形整理形态，10天线形成支撑，成交量与持仓量下降正常，需休整蓄势；金价走势弱于银价，受20天支撑，总体缓慢向上格局未变 [5] 美联储政策情况 - 12月30日公布的美联储12月会议纪要显示，政策制定者在通胀和失业对美国经济风险问题上有分歧，多数官员认为劳动力市场风险偏下行，通胀风险偏上行，若新增数据支持通胀下降，未来可能进一步降息 [1] - CME“美联储观察”统计，美联储2026年1月降息25个基点概率为14.9%，维持利率不变概率为85.1%；3月累计降息25个基点概率为45.2%，维持利率不变概率为48.3% [1] 国际地缘政治事件 - 元旦假日期间，委内瑞拉总统马杜罗被美国逮捕，南美局势大变，预计影响油价和金价，但为短期影响；乌克兰攻击赫尔松地区，俄军报复性打击，俄乌局势陷入不确定性 [4]

国内宏观：经济数据与政策 - 1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%[1] - 12月生产端延续淡季下滑，高炉开工率环比下降3.42个百分点至78.88%[1] - 12月前三周乘用车零售129.9万辆，同比下降19.5%，但环比增长2.9%[1] - 人民银行指出经济存在“供给强、需求弱”矛盾，将继续实施适度宽松政策[1] - 2026年1月地方债计划发行5843亿元，其中新增专项债1396亿元[3] 物价与商品市场 - 12月猪肉价格周环比微涨0.05%，28种蔬菜价格下跌1.93%，6种水果价格上涨2.60%[1][2] - 受地缘政治与政策预期影响，WTI原油上涨1.05%，焦煤、焦炭价格分别上涨3.53%和3.64%[3] - 贵金属走强，现货黄金创每盎司4549.95美元新高，白银收于79.33美元[1] - 在多重因素推动下，铜价环比上涨3.65%并创历史新高[3] 海外经济与政策 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率超预期升至4.3%[3] - 美国核心PCE通胀环比折年率升至2.9%，仍高于美联储2%的目标[3][4] - 美联储官员密集讨论降息，有观点认为若不继续降息或有引发衰退风险[1][4]

美联储官员鹰派立场与政策前景 - 克利夫兰联储主席Beth Hammack表示，美联储可能会在当前利率水平维持一段时间，其“基本假设”是利率将保持不变，直到通胀明显回落或就业市场出现更显著疲软 [1][4] - Hammack对11月通胀数据持保留态度，认为数据受到政府停摆期间统计扭曲的影响，若按其自身调整计算，实际通胀率可能仍接近2.9%至3.0%，而非公布的2.7% [1][4] - 自2024年加入美联储以来，Hammack一直被视为最鹰派的成员之一，其在2026年成为FOMC有投票权成员后，观点将更直接影响利率决策 [2][5] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对利率中性水平的判断存在分歧，理事Chris Waller认为当前3.5%至3.75%的联邦基金利率仍高于中性水平50至100个基点，而Hammack则认为当前利率略低于中性水平，意味着政策具有一定刺激性 [2][5] - 这种政策分歧意味着2026年的利率决策可能面临更大不确定性，未来每次政策会议可能难以形成完全统一的意见 [2][5] 不同资产类别对货币政策的反应 - 通常情况下，更宽松的央行政策被认为有利于风险资产，包括股票、商品和加密货币 [2][5] - 然而，尽管今年股市和贵金属如黄金、白银表现强劲，比特币自9月美联储首次降息后却未能受益，反而开始下滑，表明市场对宽松政策的反应在不同资产类别间存在显著差异 [2][5] 对市场与投资者的潜在影响 - Hammack的鹰派立场可能在未来几个月维持利率高位，同时加剧市场对政策分歧的担忧 [3][6] - 政策分歧可能导致市场波动加剧，尤其在股票、贵金属和加密货币等风险资产上 [3][6] - 市场参与者在制定投资策略时，应关注美联储成员对利率的不同看法，并结合通胀和就业数据，评估未来可能的利率路径 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二金银价格偏强震荡，银价高位有韧性，市场消息清淡，等待议息会议落地 [1][3] - 12月FOMC会议降息25BP预期交易充分，落地后或有调整压力但幅度有限，月内贵金属延续震荡向上 [1][3] - 流动性宽松预期是季度级别核心驱动，关注美联储主席提名，提名后至上任前或为流动性宽松预期和美联储独立性风险交易流畅阶段 [3] - 白银领涨驱动支撑金价，挤仓交易从白银向铜扩散，月内是资金交易热点 [3] - 长期看，美元信用收缩主导贵金属上行，美国货币扩张、全球财政扩张预期带动经济向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 各部分总结 重点资讯 - 特朗普或调整关税，将是否支持大幅降息作为挑选美联储主席试金石 [2] - ADP周度就业报告显示，截至11月22日4周内，私人部门雇主平均每周增加4750个就业岗位 [2] - 美国11月NFIB小型企业信心指数为99，前值98.2 [2] - 日本央行行长称金融体系稳定，若通胀加速将调整政策，预计经济四季度恢复正增长并持续，正缓慢调整宽松力度 [2] 价格逻辑 - 短期12月FOMC会议降息落地后或有调整压力但有限，月内贵金属震荡向上 [3] - 流动性宽松预期是季度核心驱动，关注美联储主席提名，哈塞特提名概率增加，提名后至上任前交易或最流畅 [3] - 白银领涨支撑金价，挤仓交易扩散，月内是资金热点 [3] - 长期美元信用收缩主导贵金属上行，经济或向温和复苏轮动，白银弹性更大 [3] 展望 - 周内伦敦金价格关注【4000,4400】，伦敦银价格关注【53,60】 [3] 商品指数 - 综合指数中，商品20指数为2242.53，跌1.08%；工业品指数为2185.44，跌1.38% [43] 板块指数 - 2025年12月9日贵金属指数为3495.55，今日跌0.74%，近5日跌0.32%，近1月涨4.20%，年初至今涨58.00% [45]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 短期市场多空消息繁杂，贵金属高位震荡，关注技术面的方向性突破 [1] 各部分总结 就业数据 - 美国推迟公布的9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，但失业率小幅上升0.1个百分点至4.4% [1] - 周度初请失业金人数22.3万人低于预期维持低位，就业保持韧性 [1] - 10月非农和OPI不会发布，11月数据推迟到11月中旬，意味着下一次美联储会议前缺少关键数据参考 [1] 美联储官员表态 - 威廉姆斯认为近期存在降息空间 [2] - 柯林斯认为有理由对12月降息持谨慎态度，预计未来将进一步降息 [2] - 米兰若投票成为关键一票，将支持降息25个基点 [2] - 洛根认为在通胀仍然偏高、劳动力市场大体平衡的情况下，美联储需要“暂时保持利率不变” [2] 地缘政治 - 美方提出28点乌克兰和平计划，涉及领土、军事与外交等多方面内容，部分关键条款遭到欧洲盟友的反对，后续多方仍将持续博弈 [1] - 美乌代表称日内瓦会谈“取得进展”，鲁比奥称特朗普对会谈报告感到满意，泽连斯基发表声明美方和平方案有望纳入乌核心利益关切 [2] - 欧洲针对28条提出反提案，核心内容包括美国提供北约第五条款式的保护、乌克兰不以军事手段收复被占领领土，领土谈判基于目前军事接触线、北约达成共识的前提下允许乌克兰加入 [2] - 消息人士称美乌正商讨乌克兰总统泽连斯基本周访美事宜 [2] - 美财长贝森特称特朗普正向俄罗斯施压要求其结束冲突，有信心俄乌和平进程正在向前推进 [2] - 特朗普认为11.27是乌克兰接受和平协议条款的合适截止期限 [2] 美股市场 - 上周英伟达财报亮眼一度支撑美股，但此后美股大幅回调令泡沫担忧仍存在，继续警惕美股走向可能引发的流动性问题 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，使市场对 12 月降息概率大幅跃升至 70%以上，美股反弹，贵金属盘中走高，但美联储内部分歧显著，政策路径分歧给市场带来混乱前景 [9] - 当前美元指数在半年高位附近对金银形成压力，但降息通道仍存，贵金属下行空间有限，本周多项补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 各目录总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天交投清淡，伦敦金交投于 4060 美元附近，伦敦银交投于 50 美元关口附近，沪金收跌 0.52%，报 930.32 元/克，沪银主力合约收跌，报 11808 元/千克 [3] - 美元指数：在高位小幅波动，当前交投于 100.17 美元 [4] - 美债收益率：10 年美债收益率横向盘整，当前交投于 4.067%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元小幅走弱，当前交投于 7.106 附近 [6] 重要资讯 - 美国宏观数据：11 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9 为 4 个月新低，服务业 PMI 初值 55 为 4 个月新高，综合 PMI 初值 54.8 为 4 个月新高；11 月密歇根大学消费者信心指数终值 51，一年期通胀率预期终值 4.5% [7] - 美联储观点：威廉姆斯称可在“近期”降息；柯林斯认为对 12 月降息需谨慎，预计未来进一步降息；米兰若投票成关键一票将支持降息 25 个基点；洛根认为需“暂时保持利率不变” [7] - 美联储观察：12 月降息 25 个基点概率为 69.4%，维持利率不变概率为 30.6%；到明年 1 月累计降息 25 个基点概率为 56.9%，维持利率不变概率为 20.8%，累计降息 50 个基点概率为 22.3% [7] 逻辑分析 - 威廉姆斯言论使市场对 12 月降息概率大幅提升，缓解市场情绪，但美联储内部分歧仍给市场带来混乱前景，当前美元指数对金银有压力，基于降息通道贵金属下行空间有限，本周补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时离场观望，激进投资者背靠 20 日线附近支撑逢低谨慎试多 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][22] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银期货走势图表 [23] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [26][27] - 内外价差：展示内盘黄金、白银溢价及内外盘期货价差图表 [33] - ETF 持仓：展示 SPDR 黄金 ETF、SLV 白银 ETF 持仓图表 [39][42] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [43] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [44][46] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [47][48] - TD 数据：展示黄金、白银 td 递延费、交收量图表 [50][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率及美债收益率图表 [55]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属震荡盘中波动剧烈,高位震荡等待新驱动以及技术面的方向性指引 [1] - 美联储10月会议纪要显示官员们存在严重分歧,市场预期12月降息概率降至40%以下 [1] - 市场等待今晚补发的9月非农就业数据继续权衡经济和货币政策前景,但10月数据不会发布,11月数据推迟,12月美联储会议决议仍面临缺少数据支持的困境 [1] 其他要点 - 据悉美俄双方秘密拟定28点和谈框架,要求乌克兰割地、裁军及限制武器,白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议,据报乌克兰反对该协议 [2] - 美国当局取消10月非农就业报告,11月报告改期至12月16日公布,即美联储在12月议息时将缺乏最新的非农数据参考 [2] - 米兰表示未来"有可能"再次缩减其资产负债表 [2] - 特朗普对财长的玩笑影射鲍威尔 [2] - 美联储10月会议纪要显示官员们存在严重分歧,10月降息行动中,有数人反对降息,还有一些人倾向于降息但也接受维持利率不变,数人认为应该在12月继续降息,许多人认为应按兵不动 [2]

会议核心成果与意义 - 会议主题为"大宗商品资源配置枢纽的可信协同模式探索" 聚焦大宗商品市场的信用建设与协同创新 [1] - 会议发布多项重要实践成果 集中展示在构建"登记+仓储+金融"一体化协同体系方面的最新进展 [1] - 建立以仓单登记为核心的贸易、金融、数据基础设施 被视为推动大宗商品市场转型升级的关键举措 [4] 仓单登记体系拓展 - 全仓登现货仓单登记品种在铜基础上新增铝、铅、锌、锡、镍、白银6个有色金属品种 [2] - 截至11月9日 全仓登共登记期现货品种13个 现货仓单及存货登记重量逾12.1万吨 [2] - 全仓登为中储股份、中国外运华中、上港物流等首批合作仓库授牌 构建可信仓储网络核心骨架 [2] - 全仓登以风险控制为前提 持续拓品种、拓仓库、拓功能 着力建设"统一登记、数字监管、期现结合、产融互通"的可信仓单体系 [2] 金融协同与应用场景深化 - 全仓登与上海清算所签署战略合作协议 探索建立"钱货对付、安全高效"的清算模式 实现仓单转让配套资金清算业务闭环 [3] - 全仓登与工商银行、交通银行、浦发银行、江苏银行签署战略合作协议 共同拓展仓单质押融资场景 [3] - 金融基础设施协作旨在为市场参与者提供更合规、安全、高效的交易环境 推动大宗商品产业提质升级 [3] 政策支持与战略定位 - 大宗商品对保障产业链供应链安全 提升城市核心功能具有重要意义 [1] - 全仓登作为大宗商品仓单登记基础设施 可推动仓单标准化、电子化、资产化 提升上海在大宗商品领域的全球资源配置能力 [1] - 上海将持续打造市场化、法治化、国际化一流营商环境 共同建设具有国际影响力的大宗商品资源配置枢纽 [1] - 全仓登积极落实《上海大宗商品贸易转型提升三年行动方案》的具体任务 服务上海"五个中心"建设和全国统一大市场建设 [2][4]