报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 全球可持续航空燃料（SAF）产业正处在政策驱动的快速扩张期，欧盟等地区强制掺混政策进入履约期，推动需求激增和价格持续上涨 [4] - 短期内，HEFA（酯类和脂肪酸类加氢）工艺凭借技术成熟度主导市场，但长期来看，电转液（PtL）等新兴技术路线因显著的降本和减排潜力，有望成为主流 [4] - 中国SAF产业快速扩张，凭借原料与加工优势，产能集中释放后不仅可满足国内需求，更有望成为全球主要供应国，相关具备成熟工艺和出口资质的企业将受益 [4][5] 根据相关目录分别总结 一、航空业净零目标驱动SAF需求，价格高位运行倒逼多技术路线降本增效 - **SAF价格受供需驱动高位运行**：2025年以来，SAF价格先抑后扬，在欧盟《ReFuelEU Aviation》法案履约及英国启动2%强制掺混政策推动下强势反弹。截至2025年12月16日，欧洲SAF FOB价格达2300-2320美元/吨，较年初上涨约25%；中国FOB价格升至2100-2300美元/吨，较年初上涨约24% [4][8] - **航空业减排压力巨大，SAF是关键解决方案**：全球航空业年均排放约10亿吨二氧化碳当量，占总排放的2.8%。SAF作为直接替代燃料，最高可减少85%的碳排放，且与现有基础设施兼容，是航空业近期脱碳最可行的方案。国际航空运输协会（IATA）预测，到2050年SAF对航空业碳减排的贡献比例将达65% [12][15][16] - **HEFA工艺短期主导，多元技术路线长期竞争**：目前全球已批准的SAF生产工艺有11种，但除HEFA外均未实现大规模商业化。HEFA工艺当前占据全球SAF总产能的80%以上，但其成本是传统航煤的2至8倍，未来降本空间有限。费托合成（FT）、醇喷（ATJ）工艺正转向商业化，电转液（PtL）工艺虽处实验初期，减排能力最强（较化石燃料减少99%），且麦肯锡预计其2020–2050年成本下降幅度最大，达67%，有望成为中长期主要技术路径 [4][19][22][24] 二、全球SAF强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升 - **全球政策密集出台，强制驱动市场需求**：SAF产业具有显著的“政策驱动”属性。欧盟要求2025年SAF掺混比例达2%，2030年升至6%，2050年达70%。英国要求2025年达2%，2030年达10%。美国通过“SAF大挑战”计划设定2030年产量达30亿加仑（约900万吨）的目标。多国还配套了税收抵免等激励措施，如美国为SAF提供1.25~1.75美元/加仑的退税优惠 [32][33][35] - **全球产能快速增长，中国成为扩张主力**：全球SAF产业蓬勃发展，截至2024年底，全球有343个活跃的SAF工厂项目，预计总产能达8960万吨/年。中国产业快速扩张，截至2025年10月已投产产能约170万吨/年。预计2025至2027年将迎来产能集中释放期，总新增产能约550万吨/年。若规划产能全部落地，中国SAF总产能将突破1065万吨/年 [38][47] - **需求预测强劲，长期市场空间广阔**：IATA预测，在政策支持下，2025年全球SAF产量将达0.06亿吨（79亿升），占总燃料需求的2%；2030年需求量有望达0.18亿吨（230亿升）；至2050年，全球需求总量可达3.5亿吨。中国方面，预计2030年SAF应用比例达到4%左右，对应需求量约230万吨 [4][48][49] 三、主要地区供需格局分析 - **欧盟：长期面临供给缺口**：以2023年航煤消费量6825万吨为基准测算，欧盟SAF需求量在2025年、2030年、2050年将分别达到约137万吨、410万吨和4778万吨。预计2025年供应（200万吨）略超需求，但2030年起将出现短缺，缺口约30万吨，长期依赖进口 [55][62] - **英国：政策驱动需求激增，供应缺口扩大**：以2019年航煤消费量1240万吨为基准，英国SAF需求量在2025年、2030年、2040年将分别达到约25万吨、124万吨和273万吨。然而，其本土产能严重不足，预计2030年产能约60万吨，仍有约64万吨的供应缺口需依赖进口弥补 [63][70] - **美国：原料制约产能扩张，政策存在不确定性**：为实现2030年30亿加仑SAF产量目标，美国对油脂类原料的需求将超过本土供给能力的94%，原料短缺风险凸显。2023年其UCO进口量激增至133.74万吨，2024年进口约240万吨，其中54%来自中国。未来政策若持续，美国需扩大原料进口并发展其他技术路径 [77] - **中国：原料优势支撑产能，有望成为全球主要供应国**：中国UCO实际收集量约540万吨，其中约55%用于出口，45%用于国内生物柴油生产。国内SAF产业主要采用HEFA工艺并以UCO为原料，具备成本优势。随着产能释放，中国不仅能满足国内需求（如2030年约230万吨），还有望向欧盟、英国等存在缺口的地区出口，成为全球SAF主要供应国 [11][47][52] 四、投资建议 - 在全球SAF强制掺混比例提升、欧盟与英国需求缺口扩大、国内原料与加工优势凸显的背景下，具备成熟HEFA工艺、出口白名单资质且产能率先释放的企业有望优先受益 [5] - 报告建议关注四家公司： - **海新能科**：烃基生物柴油产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行 [5] - **鹏鹞环保**：长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口 [5] - **山高环能**：餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性 [5] - **朗坤科技**：国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线 [5]

行业核心观点 - 可持续航空燃料作为航空业脱碳核心解决方案 正迎来政策与市场双重驱动 但迈向规模化与商业化过程中仍面临多重挑战 [1] 产量与市场数据 - 2025年SAF产量预计达190万吨 是2024年100万吨的近两倍 但2026年增速或将放缓至240万吨 [1] - 2025年SAF产量仅占航空燃油总消耗量的0.6% 2026年将增至0.8% [1] - 按当前价格 SAF溢价将导致航空业2025年额外增加36亿美元燃油成本 其中29亿美元为航空公司支付的溢价 [1][2] - 业内预计2030年至2035年 行业供需缺口将超2600万吨 按当前近20000元每吨价格计 SAF市场规模将达数千亿元 [3] 成本与价格挑战 - SAF价格是化石燃料航空燃料的两倍 在部分强制市场中甚至高达五倍 [1] - 在欧洲 燃料供应商扩大利润空间 导致航空公司支付的SAF价格最高是传统航油的五倍 且是市场SAF价格的两倍 [1] - e-SAF的成本基础远高于传统航油 最高可达其12倍 [3] 政策与监管影响 - 欧盟和英国的强制要求未能加快SAF的生产和采用 欧洲支离破碎的政策体系扭曲市场 拖慢投资步伐 [1][2] - 若未能实现e-SAF产量目标 合规成本或将在2032年飙升至290亿欧元 [3] - 监管机构必须及时纠偏 确保SAF生产具备长期可持续性并实现规模化 从而推动成本下降 [3] 行业发展现状与前景 - 许多承诺在2030年实现10% SAF使用比例的航空公司 将被迫重新评估目标 当前SAF产量远不足以支撑目标实现 [3] - 中国SAF验证飞行已启动 国航 东航等航班开始加注SAF 今年以来更多国内航班开始常态化加注掺混1%的SAF混合燃料 [3] - 欧洲SAF部署最为积极 但需吸取SAF政策教训 避免e-SAF走上同样发展路径 [3]

全球SAF产能现状与预测 - 中国大陆有16个可持续航空燃料项目，其中8个已投产 [2] - 预计2025年全球SAF产能达100万吨，2026年将翻倍至200万吨 [2] - 尽管产能快速增长，但相对于航空公司需求仍只能满足很小一部分 [2] - 梳理全球300个已公布SAF项目，其中160个预计在2030年前投产，合计产能5500万吨（180亿加仑） [6] - 2024年SAF产量约100万吨，远低于2050年所需的5亿吨目标 [6] SAF生产技术与成本挑战 - 目前唯一具有商业规模的SAF生产设施使用HEFA技术，将废弃食用油等转化为航空燃料 [3] - HEFA-SAF成本约为传统航空燃料的3–4倍，而e-SAF等新技术成本预计为传统燃料的7–8倍 [5] - 燃油在航空公司运营成本中平均占比为30% [6] - 高成本和产能限制是航空公司提升SAF使用规模意愿不积极的主要原因 [5] 原料可用性与技术路径 - 研究报告指出有足够SAF生产原料支持航空业在2050年前实现净零碳排放，且符合严格可持续性标准 [3] - 预计到2050年，每年有望生产超过3亿吨生物SAF，e-SAF年产量约2亿吨 [4] - 技术推广进展缓慢限制了可利用多种原料路径生产SAF的发展 [3] - 必须坚持原料中立、技术中立的方法，HEFA已实现商业规模化部署并占据主导 [10] 政策支持与全球框架 - 政策必须优先考虑将原料分配给航空等减排难度大的行业 [3] - 政策激励对于缩小SAF与传统航油成本差距、实现规模化采用至关重要 [6] - SAF必须在一个连贯的全球框架下发展，需要全球化解决方案以避免政策分裂导致的低效 [10] - 国际航空碳抵消与减排机制参与度与日俱增，预计到2026年1月将有130多个国家参与 [10] 行业挑战与破局之道 - 全球SAF生产增长迟缓，凸显通过政策干预加速生产的重要性 [6] - 主要挑战包括加快技术推广、解锁新的SAF生产技术、协调政府政策以及激活能源行业投资 [8] - 电转液技术对于实现2050年5亿吨SAF年产量目标不可或缺 [5] - 必须提高转换效率，加快技术推广，加强原料物流，并投资扩大基础设施 [5]

SAF成本与挑战 - SAF成本是传统航煤的2至5倍，而e-SAF等新技术成本预计达传统航煤的7至8倍[1] - 原料供应不足是制约SAF规模化发展的重要瓶颈，中国虽拥有全球最大废弃油脂资源，但其产能仅满足全球千分之二的需求[1] - 燃油在航空业运营成本中平均占比为30%，政策激励对缩小SAF成本差距、实现规模化至关重要[2] 技术路线与发展路径 - 目前已有8条认证的SAF技术路线，可利用不同代际的生物基、废弃物或气体原料生产[1] - 当前成熟的油脂加氢路线面临原料限制，未来需转向农林废弃物气化、废塑料热解及二氧化碳加氢等路径[1] - 碳捕集技术可与SAF结合，将工业点源捕获的二氧化碳转化为SAF[4] 政策支持与市场机制 - SAF产业发展需技术研发推动、金融支持及鼓励建立可持续供应链的政策支持[2] - 政策必须优先保障SAF生产，而非其他同类竞争原料，以通过供需平衡促使价格回落[2] - SAF需要在连贯的全球框架下发展，国际民航组织的CORSIA机制预计到2030年将覆盖国际航空近80%的二氧化碳排放[3] 行业减排目标与路径 - 国际航空业承诺2050年实现净零碳排放，SAF被预计将承担65%的减排贡献[1][3] - 航空业脱碳依赖四大支柱：SAF（65%）、创新推进技术如氢能（13%）、基础设施和运行效率优化（3%）、碳抵消（19%）[3] - 在当前和中期阶段，SAF因可即刻使用、与现有机队兼容且具备扩展性，必须优先加速规模化[4] 中国SAF发展现状 - 中国在SAF领域积极布局，包括浙江的绿色液体燃料试点和成都的全国首个SAF产业专项政策[2] - 中国在设计、工程以及可再生能源产能方面具有显著优势，有助于加速新技术应用并扩大减排经济效益[2]

研究报告核心观点 - 国际航空运输协会研究表明存在足够的可持续航空燃料原料可使航空业到2050年实现二氧化碳净零排放 [2] - 所有考虑的原料都符合严格的可持续性标准不会导致土地使用的变化 [2] - 实现净零碳排放目标的主要障碍是缓慢的技术发展步伐而非原料可用性 [3][5] 可持续航空燃料生产目标与路径 - 航空公司到2050年将需要5亿吨可持续航空燃料来实现净零碳排放 [3] - 生物质路径到2050年有潜力每年生产超过3亿吨的生物可持续航空燃料 [4][5] - 电力制液路径到2050年可持续航空燃料的年产量需要达到5亿吨以弥补生物质路径的潜在缺口 [5] - 通过正确的政策和投资到本世纪中叶每年可从生物质原料中生产超过3亿吨可持续航空燃料从电力制液路径生产约2亿吨 [5] 实现生产目标的关键挑战 - 必须提高转换效率加快技术推广加强原料物流并投资于扩大商业设施所需的基础设施 [5] - 需要加强原料供应链基础设施扩大符合可持续性标准的新来源并确保为航空业提供原料 [6] - 必须加速技术推广解锁新的可持续航空燃料生产技术特别是电力制液技术 [6] - 需要可靠地获得低成本的可再生电力氢气和碳捕获基础设施这些是电力制液生产方法的关键部分 [6] 政策与投资支持需求 - 必须优先考虑将生物质原料分配给航空等难以减排的部门的政策 [3] - 需要实施协调一致的政府政策支持创新和投资创造一个功能齐全的基金市场 [6] - 需要激活能源行业投资可持续航空燃料生产能力支持技术商业化并使其业务战略与全球脱碳目标保持一致 [8] - 政策确定性和跨部门合作对于释放所需规模至关重要拖延只会让挑战变得更加困难 [8] 地区发展与经济机遇 - 北美巴西欧洲印度中国和东盟被确定为全球可持续航空燃料产出的主要驱动因素 [6] - 可持续航空燃料生产可在当地和地区创造就业刺激经济和支持能源安全目标 [8]

爱尔兰SAF政策路线图 - 爱尔兰发布首份可持续航空燃料政策路线图 制定航空业长期脱碳战略以契合欧盟气候目标 [1] - 路线图基于2023年SAF任务组意见 明确四大政策路径：支持生产 保障市场确定性 促进合作及推动SAF应用 [1] - 政府将SAF生产划分为三阶段：短期利用废食用油等协同加工 中期用农林废弃物生产先进生物燃料 长期依托海上风电生产合成燃料 [1] 资金与基础设施支持 - 爱尔兰政府在2025年预算中预留7.5亿欧元 用于支持可再生能源扩张的电网基础设施建设 [1] - 电网投资将为大规模合成SAF生产奠定基础 [1] 航空公司承诺与目标 - 爱尔兰航空承诺2030年SAF使用率达10% [1] - 瑞安航空设定2030年SAF使用率12.5%的目标 [1] 欧盟政策框架 - 欧盟《ReFuelEU航空法案》设定具有约束力的SAF掺混目标：2025年2% 2030年6% 2035年20% 2050年70% [2] - 法国已实施1%的SAF使用强制要求 [2] - 德国与荷兰通过炼油厂扩建支持和补贴措施保障航空公司及机场的SAF供应 [2]

亚太地区SAF发展潜力 - 亚太地区航空业增长率达7% 远超全球平均水平 但缺乏可靠脱碳路径将制约增长 [2] - 该地区有望成为SAF生产关键引擎 拥有丰富农业废弃物原料如稻壳和棕榈废弃物 [2][4] - 波音支持制定多项SAF发展路线图 包括与RSB和CSIRO合作 帮助政策制定者评估原料潜力 [2] 政策协调与创新模式 - 新加坡推出SAF征税模式 2026年起向乘客收取固定费用集中采购SAF 规避价格波动风险 [3] - 该模式具有透明度和简洁性优势 实现公平成本分配 解决SAF市场价格波动问题 [3] - 政策环境不一致和认证碎片化导致市场扭曲 需协调LCA框架及全球"预订与申领"系统 [4][5] 技术与标准进展 - 商用飞机已认证使用最高50% SAF混合燃料 波音承诺2030年前新机型全面兼容纯SAF [3] - 通过IAEG与空客等协调标准 确保SAF性能统一 [3] - 建议SAF生产商获取RSB或ISCC认证 符合CORSIA标准以获得全球认可 [5] 融资挑战与解决方案 - 融资是亚洲SAF开发商主要障碍 涉及复杂认证和承购风险 [4] - 波音举办SAF融资圆桌会议 整合银行、开发商和政府资源 释放资金流 [4] - 投资澳大利亚瓦格纳可持续燃料公司为成功案例 通过降低早期风险吸引更多资金 [4] 长期技术路线 - 预计到2050年亚太地区60%-70%航空燃油需求可由SAF满足 [4] - 氢燃料和电动飞机为补充选项 但SAF仍是未来几十年脱碳主要途径 [5] - 下一代技术需时间扩大规模 尤其对大型飞机而言 [5]

行业合作与技术发展 - 荷兰皇家航空、泛航航空与Conscious Aerospace签署谅解备忘录，合作开发Dash 8-300支线飞机的氢燃料电池推进系统 [1] - 航空业脱碳需要广泛合作与创新技术，政府支持、制造商、监管部门和客户的协作对新技术引入至关重要 [1] - Conscious Aerospace此前已与欧洲航空安全局、加拿大德哈维兰公司及供应链企业达成合作 [1] 公司战略与目标 - Conscious Aerospace是一家荷兰可持续航空创新企业，获得荷兰政府资金支持，专注于液氢和燃料电池电动推进技术 [2] - 公司计划成为荷兰一级发动机制造商，为现有飞机提供改装方案，并为下一代清洁氢电飞机提供动力系统 [2] - 预计2030年首架商用氢燃料电池飞机投入使用 [2] 技术应用与市场前景 - 氢燃料电池飞机初期载客量较少，对整体二氧化碳排放影响有限，但合作推动其商业可行性 [2] - Conscious Aerospace推进大规模支线飞机改造计划，采用液氢和燃料电池技术 [2]

公司SAF现状 - 2024年盘锦鹏鹞完成SAF技术改造，9月成功产出生物航煤，产品收率82%，46项指标达国际标准 [2] - 2024年12月，盘锦鹏鹞与中国石油国际事业公司合作，首次出口4950吨生物航煤至国际市场 [2] - 公司在SAF工艺流程上继续优化，有望提高收率 [2] 国内SAF政策现状 - 2024年9月中国启动SAF应用试点，首批覆盖四个机场，三大航司参与，12个航班完成加注，验证了适用性和安全性 [2] - 2024年9 - 12月为试点第一阶段，聚焦初步应用和经验积累；2025年起第二阶段扩大参与航司和机场范围 [2] 国际SAF政策现状 - 欧盟提出2050年碳中和目标，2020年发布欧洲绿色新政，围绕SAF产业颁布系列政策，目标是到2030年温室气体净排放量较1990年至少减少55% [3] - 欧洲碳排放交易体系改革提案 [3] - ReFuelEU计划：2023年10月获批，规定特定原料生产的SAF属绿色燃料，禁止部分原料；对航空燃料供应商规定强制SAF使用配额，2025年至少2%，2030年6%，2035年20%，2040年34%，2045年42%，2050年70%；2025年起欧盟航空安全局监管乘客碳足迹和航空公司SAF使用情况 [4] - 欧洲能源税指令修订：2023 - 2033年，运输用能源税逐步提到10.75欧元/GJ，取暖用能源税逐步提到0.9欧元/GJ [5] 综合分析SAF发展 - SAF在全球处于初期阶段，欧盟、美国、中国不断颁布支持政策，欧盟和美国政策较完善，中国以鼓励性政策为主，未提掺混比例要求和明确发展时间线 [6] - 中国将SAF作为航空业脱碳战略重要一环，2021年将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，2022年十四五规划及相关政策多次提及SAF [6] 公司优势 - 鹏鹞环保轻资产运营，生产工艺技术包自研，成本低，产品已出口，通过相关认证 [8] 公司主业业绩 - 今年新中标新疆哈密扩容水厂净水项目及5年运营、河南汤阴城南污水处理BOT项目、北京房山区污水处理设备采购项目、南通净水厂委托运营项目 [8] - 主推装配式SEED水厂建造模式，结合新能源技术，契合双碳目标，前景广阔 [8] 新中标BOT项目收入确认 - 公司全牌照技术型，业务涵盖全产业周期，按项目实施进度确认收入，SEED水厂建设快，一般一年左右完成前期施工，当年新中标项目收入按进度体现 [8]

可持续航空燃料(SAF)市场核心观点 - 全球SAF项目进展缓慢 目前建成项目产量不及预期 不到已建成产能的15% [4] - 2024年SAF价格为传统航空燃料3倍左右 虽较2023年有所下降但仍处高位 [5] - 2030年中国SAF需求量乐观预估达219万吨 当前航空燃料消费量已超疫情前水平 [6] - 中国SAF商业起步较晚 已建成项目规模仅占规划总产能的10% [10] - HEFA工艺当前生产成本最低 PtL工艺则具有最大降本潜力 [12] 认证体系与市场准入 - 中国获得民航局适航认证的SAF生产企业有4家 获得ISCC/RSB CORSIA认证11家 获得ISCC-EU认证12家 [7] - 民航局适航认证适用中国航空市场 ISCC/RSB体系分别对应欧盟能源市场和全球航空市场 [8][10] 技术路线分析 - 报告详细分析HEFA FT AtJ MtJ PtL五种SAF制备工艺 [15] - HEFA工艺因技术成熟度最高 当前具备明显成本优势 [12] 区域市场发展 - 欧盟市场受可再生能源指令(2023)驱动 英国美国均有专项政策支持 [15] - 中国SAF产业链已形成初步布局 重点企业包括中石化镇海炼化 易高环保 海新能科等 [15] 产业经济性 - 报告包含四类工艺成本分析 欧洲航空燃料价格比较及SAF盈利模型 [15] - 价格因素仍是制约SAF大规模商业化的主要瓶颈 [5]