纪要涉及的行业或公司 * 行业：石化化工行业，具体包括油气、炼油炼化、钾肥、磷化工、氟化工、MDI、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂等细分领域[1] 核心观点与论据 * **行业整体展望：化工行业开启复苏之路**，核心驱动是供给端面临中期约束（ESG及反内卷政策），同时全球化工品需求复苏，且中国化工业全球竞争力突出[1] * **油气板块展望**： * **需求端**：全球降息周期开启，石油需求将温和复苏[1] * **供给端**：OPEC+已暂停增产，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价以及美国页岩油较高的新井成本，对2026年布伦特油价中枢的预测更新为**65-70美元/桶**[1] * **天然气**：预计2026年天然气消费量将增长（具体数据未给出）[1] 其他重要内容 * 该纪要明确了**2026年**作为核心分析方向的时间节点[1] * 列举了多个有望受益于行业复苏的细分领域，包括钾肥、磷化工、氟化工、MDI、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂等[1]

行业投资评级 - 领先大市（维持）[1] 核心观点 - SAF为航空降碳重要手段，与传统航空燃料相比最高可减少85%的碳排放量，且与现有航空动力系统兼容度高[2] - 政策推动SAF发展，打开市场空间，例如欧盟ReFuelEU法规要求2030年、2040年和2050年SAF占比分别达到6%、34%和70%[2] - SAF路线多样，HEFA是目前全球最主流的生产技术，占比超过90%，但长期看AtJ和GFT技术更具产能潜力[2] - UCO是HEFA技术的重要原料，中国是全球最主要的UCO出口国，预计年可收集量约810万吨，具备特色资源优势[2] - 投资建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等[2] SAF为航空降碳重要手段 - 航空碳减排任务艰巨，现实进展缓慢，2024年全球SAF占比仅约0.3%[19] - 若不采取减排措施，航空业的升温贡献将从2025年的0.058℃上升到2050年的0.118℃，增长103%，并将占用1.7℃气候预算的18%[15] - SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，原料包括废弃油脂等，不必依赖传统化石能源[22] - 与电能、氢能相比，SAF具有能量密度高、制备方式灵活、与现有系统兼容度高等优势[22] - 世界航空运输行动小组预测，到2050年SAF将为航空业净零排放做出71%的碳减排贡献[22] - SAF优点包括使用便捷、生命周期减排效果显著（10%–100%）、技术路线多样，但缺点是成本高，2024年欧盟HEFA类SAF平均价格每吨2085欧元，是传统航煤的2.7倍[23] - SAF发展历程可分为三个阶段：2009-2015年为起步阶段，2016-2021年为发展阶段，2021年至今为加速阶段[24][25][26] 政策推动SAF发展，打开市场空间 - **全球市场需求与产能**：根据IATA目标，SAF预期需求量从2023年的124万吨增长到2025年的630万吨，2050年将达到3.5亿吨[38] - 全球SAF产量从2019年不足2万吨增至2023年近50万吨，但仅占所有可再生燃料生产的3%[38] - 未来全球将建设1024座SAF生产厂，整体投资规模预计达1~1.45万亿美元[38] - **欧洲市场**：受ReFuelEU法规强制掺混驱动，预计到2030、2040和2050年，欧盟分别需要276万吨、1564万吨和3150万吨SAF[43] - 2030年欧盟SAF产能预计达230万吨，2024年欧洲SAF产量预计占全球总产量的53%[43] - **美国市场**：SAF产量从2016年的0.58万吨增至2022年的4.65万吨，在喷气燃料中占比从0.01%增长到0.09%[46][47] - 美国主要通过补贴激励SAF发展，如《通胀削减法案》为SAF生产商提供每加仑最高1.75美元的税收抵免[46] - **中国市场**：《“十四五”民航绿色发展专项规划》提出力争2025年SAF累计消费量达5万吨[53] - 假设按SAF掺混比例2025年达2%、2030年达5%测算，中国SAF需求在2025年将达75万吨，2030年达300万吨，但目前产能仅约20万吨[53] - **其他地区**：新加坡目标2026年起SAF占比1%，日本目标2030年SAF占比至少10%，印度计划2025年国内商业航班使用1% SAF[54] SAF路线多样，国内加速布局 - **技术路线概览**：SAF主要包括生物质SAF和电制SAF两大类[29] - HEFA是目前最主流技术，已实现大规模商业化生产，占比超过90%[67] - 长期来看，AtJ和GFT技术在产能方面更具潜力，而PtL（电制）是最具发展前景的路线，理论上可实现100%减排[67][84] - **HEFA路线**：工艺成熟，但受废弃油脂等原料供给限制，其生产的SAF掺混比例最高可达50%[70][72] - **AtJ路线**：处于商业试点阶段，可利用多种非粮生物质，温室气体减排潜力达85%-94%[68][76] - **FT路线**：即费托合成，原料适应性强，技术成熟度较高，但尚未全面商业化[79] - **PtL路线**：处于初期试验阶段，以CO₂和绿氢为原料，是目前减排比例最高的技术路线[84] - **全球竞争格局**：市场较为集中，前十大企业占据2023年市场份额的29.17%，头部企业包括Neste（份额5.99%）、Montana Renewables（3.98%）、BP（3.62%）等[85] - **中国产能布局**：目前国内已有SAF产能约40万吨/年，来自中石化、君恒生物、易高环保、海新能科等企业[89] - 2024年，鹏鹞环保10万吨项目、嘉澳环保35万吨项目相继投产[89] - 若现有HVO产能转产SAF，中国SAF新增产能可达170万吨[89] - **市场价格**：当前SAF与传统航油价差显著，2025年6月美国洛杉矶地区传统航油现货均价约776美元/吨，SAF补贴前价格约1636美元/吨，补贴后约1540美元/吨，仍较传统航油溢价98%[93] UCO资源属性，中国特色路线 - **UCO的重要性**：UCO是主流HEFA技术的重要原料，以其为原料的生物柴油碳减排值可达84%，优于棕榈油（45%）、菜籽油（47%）和大豆油（50%）[107] - **中国资源优势**：中国拥有超过14亿人口，餐饮业发达，预计UCO年可收集量约810万吨[109] - 受多重因素影响，预计2030年可用作SAF生产原料的UCO资源量约为450万吨[109] - **产业链与政策**：中国正加强废弃油脂回收利用管理，出台系列政策推进其无害化处理和资源化利用[110][111] - 行业存在技术和经验、规模化、服务、原材料采购及客户资源等多重壁垒[114] - **贸易格局**：中国是全球最主要的UCO出口国，出口量逐年上升[115] - 2024年，中国向欧盟出口UCO 73万吨，占总出口量39%；向美国出口127万吨，占43%[119] - 2024年中国实际UCO收集处理量约540万吨，其中约55%用于出口，45%用于国内生产生物柴油[119] - **价格波动**：UCO价格受大豆油、棕榈油、菜籽油等竞品价格以及政策（如出口退税取消）影响存在波动[125] - **催化剂市场**：UCO转化SAF的催化剂市场2023年销售额为1.1亿元，预计2030年将达49.9亿元，年复合增长率63.2%[128] - 前五大厂商占有全球约71%份额，北美是最大市场，占有62%份额[128] 相关标的 - 报告建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等公司[2][135]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持）[1] 报告的核心观点 - SAF为航空降碳重要手段，最高可减少85%的碳排放量，与现有航空动力系统兼容度高[2] - 政策推动SAF发展，打开市场空间，例如欧盟要求2030年SAF占比达6%[2] - SAF路线多样，HEFA是目前全球最主流的生产技术，占比超过90%[2] - UCO资源属性，中国特色路线，中国是全球最主要的UCO出口国，预计年可收集量约810万吨[2] - 投资建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等[2] 根据相关目录分别进行总结 SAF为航空降碳重要手段 - 航空碳减排任务艰巨，若不采取减排措施，航空的升温贡献将从2025年的0.058℃上升到2050年的0.118℃，增长103%[14][15] - SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，可使用多种动植物油脂以及废弃油脂生产，不必依赖传统化石能源[20][22] - 如果持续推进可持续燃料的运用，世界航空运输行动小组预测到2050年SAF将会为航空业净零排放做出71%的碳减排贡献[22] - SAF便利环保但成本较高，2024年欧盟地区HEFA类SAF平均价格高达每吨2085欧元，约为传统航空煤油价格的2.7倍[23] - SAF发展历程可追溯至2008年，目前已进入快速发展阶段，国际民航组织（ICAO）等机构推动了相关标准与法规的建立[24][25][26] - SAF主要包括生物质SAF和电制SAF两大类，生物质SAF当前成本为1350–1800美元/吨，电制SAF为2600–9500美元/吨[28] 政策推动SAF发展，打开市场空间 - 全球SAF需求量将持续增长，根据IATA目标，预期需求量从2023年的124万吨增长到2050年的3.5亿吨[37][38] - 全球SAF产能供给不足，2023年产量近50万吨，同比增长100%，但仅占所有可再生燃料生产的3%[37][38] - 欧洲SAF需求受政策强制掺混驱动，根据ReFuelEU法规，2030、2040和2050年欧盟的SAF占比目标分别为6%、34%和70%[2][43] - 预计到2030、2040和2050年，欧盟分别需要276万吨、1564万吨和3150万吨SAF[43] - 美国SAF产量从2016年的0.58万吨增加至2022年的4.65万吨，在喷气燃料中的占比从0.01%增长到0.09%[45][47] - 美国主要通过补贴形式激励SAF发展，例如《通胀削减法案》为SAF生产商提供每加仑高达1.75美元的税收抵免[46] - 中国市场可观，政策大力推动，假设SAF掺混比例到2025年达到2%、到2030年达到5%，则需求在2025年将达75万吨、2030年达300万吨[53] - 其他国家和地区如新加坡、日本、印度、澳大利亚、巴西等也相继出台了SAF发展目标和扶持政策[54][55] SAF路线多样，国内加速布局 - SAF领域技术路径多元，HEFA是目前全球最主流的SAF生产技术，占比超过90%[2][67] - HEFA工艺成熟，但受废弃油脂等原料可供给数量的限制，长期来看AtJ和GFT技术在产能方面更具潜力[2][67] - AtJ（醇制喷气燃料）工艺正在商业试点，可利用农业剩余物、林业废弃物等多种非粮生物质[73][76] - 费托合成（FT）工艺原料适应性强，技术成熟度较高，但尚未全面商业化[77][79] - PtL（电转液）路线是最具潜力和发展前景的SAF生产路线，理论上可实现99%-100%的减排[80][84] - 全球SAF市场竞争较为集中，前十大企业占据了2023年市场份额的29.17%[85] - 中国加速布局SAF产能，目前已有产能约40万吨/年，2024年有多个新项目投产或开工[87][88][89] - 如果生产商将现有HVO产能改用于SAF生产，我国SAF新增产能将达到170万吨[89] - SAF市场呈现显著价差，2025年6月美国洛杉矶地区SAF在补贴前的价格约为1636美元/吨，较传统航油溢价98%[92][93] UCO资源属性，中国特色路线 - UCO是当前主流的制SAF技术HEFA的重要原料，其制备的生物柴油碳减排效果显著，默认减排值达84%[2][100][107][108] - 中国拥有超过14亿人口，餐饮业发达，预计UCO年可收集量约810万吨，具备显著的原料优势[2][106][109] - 中国是全球最主要的UCO出口国，2024年对欧盟和美国出口量分别占其总出口量的39%和43%[115][119] - 2024年中国实际UCO收集处理量在540万吨左右，大约55%用于出口，45%用于国内生物柴油的生产[119] - 废弃油脂资源综合处理利用存在技术和经验、规模化、原材料采购等多重行业进入壁垒[113][114] - 国内UCO资源化利用竞争格局包括国外大型能源石化企业、国内规模化企业以及小型企业等多个层次[120][121] - UCO价格受大豆油、棕榈油等竞品价格和政策影响存在波动，2025年1月中国UCO出口单价约1020美元/吨，较2024年11月提高138美元/吨[123][125] - SAF产业发展拉动催化剂需求，2023年全球UCO转化SAF催化剂市场销售额达1.1亿元，预计2030年将达到49.9亿元，年复合增长率为63.2%[126][128] 相关标的 - 报告列举了嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等作为建议关注的相关标的[2]

行业与公司 * **行业**：石化化工行业，具体包括油气、炼油炼化、钾肥、磷化工、氟化工、MDI、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂等细分领域 [1] * **涉及公司**：中国石油、中国海油、中国石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、亚钾国际、川恒股份、云天化、兴发集团、巨化股份、三美股份、东岳集团、万华化学、嘉澳环保、卓越新能、圣泉集团 [2][5][6] 核心观点与论据 油气 * 全球降息周期开启，石油需求温和复苏 [1] * 供给端OPEC+暂停增产，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在**60-65美元/桶** [1] * 预计2026年天然气消费量将达到约**4500亿立方米**，2030-2040年国内消费峰值约为**6500-7000亿立方米** [1] 炼油炼化 * 原油价格稳定在中高水平，下游炼油、炼化利润修复，副产品硫磺提供较大利润增量 [2] * 叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计成品油及PX-PTA行业供给侧将得到有力优化 [2] 钾肥 * 全球钾肥行业寡头垄断，行业集中度较高，全球供需紧平衡，未来钾肥价格有望继续保持高位 [2] 磷化工 * 储能领域需求带动磷酸铁及磷矿石新增需求大幅增长，磷矿石价值重估，中长期磷矿石价格将维持高位 [2] 氟化工 * **制冷剂**：供给受配额限制，且集中度高，制冷剂价格脱离周期品定价，呈现超长景气周期价格上涨态势 [2] * **氟化液**：液冷方案可解决数算中心高能耗、高散热难题 [3] 浸没式及双相冷板式液冷可带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 [4] * **PVDF**：储能需求推动PVDF氟供需关系持续优化 [5] MDI&TDI * 美国降息周期拉动海外MDI需求，同时海外装置供给受限叠加关税影响，抬高全球MDI贸易成本，原材料成本下降产品利润持续修复 [5] 可持续航空燃料(SAF) * 绿色低碳背景下，**2025年欧洲强制添加2%比例SAF**有望推动生物航煤产品价格上行，同时未来全球其他国家及区域有望推动本地区相关生物航煤添加政策，SAF长期需求有望持续高速度增长 [5] 电子树脂 * 电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，是提高覆铜板性能的关键 [6] * 目前AI服务器及部分普通服务器中需要用到**M6级别以上覆铜板**，极大带动以PPO及ODV为代表的高端电子树脂的消费量 [6] 其他重要内容 * 建议关注液冷氟化液在液冷领域应用进展 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：可持续航空燃料行业[1] * **公司**：嘉澳环保 朗坤环境 中石化 海新能科 海外Neste 未上市君恒生物 未上市易高环保[2] 核心观点与论据 * **行业驱动逻辑转变**：行业逻辑已从单纯的政策预期 转变为炼化产能稀缺带来的超额利润兑现[2] * **供需格局与价格**：2025年欧盟法案生效叠加供应链扰动 导致SAF价格全年涨幅超50% 与上游原料UCO的价差显著拉大[1] 2026年全球假设有效产能240万吨 同比增长26% 但依然无法覆盖全球280万吨需求[1] * **政策需求**：2025年欧盟ReFuelEU Aviation法案要求航空燃油中添加2% 5% 70%的SAF 分别对应140万吨 350万吨 5000万吨需求[1] 2026年英国有3.6%的掺混目标 新加坡有征税政策接力[1] * **产业链利润分配**：拥有已投产或即将投产SAF产能的企业将享受最高的加工利润 拥有合规 可溯源UCO资源的企业将在全球贸易壁垒中获得合规溢价[2] 其他重要内容 * **公司产能信息**：嘉澳环保现有37万吨产能 二期50万吨在建 朗坤环境现有17万吨产能 规划到42万吨 中石化镇海炼化有10万吨产能 海新能科山东三聚有5万吨产能 海外Neste有50万吨以上产能[2]

行业与公司 * 涉及的行业为可持续航空燃料行业[1] * 涉及的公司包括嘉澳环保、朗坤环境、中石化、海新能科，以及海外公司Neste、未上市的君恒生物和易高环保[2] 核心观点与论据 * 行业逻辑已从政策驱动转向由产能稀缺带来的硬缺口驱动，并进入超额利润兑现阶段[1][2] * 欧盟ReFuelEU Aviation法案是核心政策驱动，要求2025、2030、2050年航空燃油中SAF添加比例分别达到2%、5%、70%，对应需求分别为140万吨、350万吨、5000万吨[1] * 2025年因法案生效及供应链扰动，SAF价格全年涨幅超50%，与上游原料UCO的价差显著拉大[1] * 2026年全球SAF有效产能预计为240万吨，同比增长26%，但仍无法覆盖全球约280万吨的需求，存在供需缺口[1] * 产业链利润分配重构，拥有已投产或即将投产SAF产能的企业将享受最高的加工利润[2] * 拥有合规、可溯源UCO资源的企业将在全球贸易壁垒中获得合规溢价[2] 其他重要内容 * 2026年，英国3.6%的掺混目标和新加坡的征税政策将接力欧盟政策，继续推动需求[1] * 2026年全球SAF需求构成预计为欧洲180万吨、美国60万吨、中韩等地区40万吨[1] * 报告列出了主要供应商的SAF产能情况，作为产能稀缺性的佐证[2]

公司与项目合作 - DG能源公司与三星工程达成合作，共同推进美国路易斯安那州的可持续航空燃料项目建设 [1] - 合作聚焦于SAF的研发与规模化生产，旨在打造区域领先的绿色航空燃料生产基地 [1] - 三星工程提供专业的工程技术支持和高效的建设管理服务，DG能源公司在可持续燃料技术研发与市场布局上具备优势，双方资源互补为项目落地奠定基础 [1] 项目优势与影响 - 项目依托路易斯安那州优越的地理位置、完善的能源基础设施以及便捷的物流网络 [1] - 项目投产后将有效填补北美地区可持续航空燃料的产能缺口 [1] - 项目生产的SAF可直接替代传统航空煤油，在不改变现有飞机发动机技术的前提下，实现最高80%的碳排放削减，对推动航空业绿色转型具有重要示范意义 [1]

核心观点 - 石化化工行业正从“内卷式”无序竞争转向高质量发展，供给过剩问题有望缓解，行业盈利逐渐企稳复苏，2025年前三季度行业归母净利润同比增长10.56% [1] - 报告重点推荐四大投资方向：炼油炼化、钾肥、磷化工及可持续航空燃料 [1][3][6] 行业整体状况与宏观环境 - 行业面临“增产不增利”困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][15] - 供给端出现积极变化：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多个季度转负，扩产周期接近尾声 [1] - 政策推动“反内卷”：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台，旨在治理低价无序竞争、推动落后产能退出，有机硅、己内酰胺、PTA聚酯等子行业已响应制定行业指导文件 [1][16] - 需求端有望温和复苏：全球央行进入降息周期，货币政策及财政政策刺激下，传统需求有望复苏；新兴需求如新能源、SAF、AI是关键驱动力 [2] - 海外产能出清带来机遇：受能源成本高企、装置老旧影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，中国化工企业全球市场份额有望持续提升 [2] - 宏观指标与价格：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上涨0.9个百分点，升至扩张区间；同期中国化工产品价格指数为3927点，较年初下降9.4% [2][17] - 原油价格：2025年布伦特原油期货均价约69.15美元/桶，WTI均价约65.87美元/桶，呈震荡下行态势；OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产 [3][17] 重点推荐板块分析 炼油炼化板块 - 行业展望：预计2026年国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄，炼油炼化行业成本减弱，整体利润有望恢复 [3][18] - 供需改善：国内炼油产能整体过剩，小规模炼厂退出且行业持续“减油增化”，叠加“反内卷”政策推动，包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [6][18] - 政策支持：2025年9月《石化化工行业稳增长工作方案》出台，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，支持“减油增化”项目 [21] - 聚酯产业链优化：行业自发性“反内卷”推动PX-PTA-PET-瓶片/长丝/薄膜竞争格局与盈利能力优化 [22] - PX供需趋紧：2025-2026年上半年我国PX产能无新增，而PTA新增产能约870万吨，叠加调油预期，PX供需或将趋紧，截至2025年12月30日PX-石脑油价差达2492元/吨，较年初提升110% [25][26][28] - PTA行业修复：行业召开反内卷座谈会，截至2025年12月18日已有10家企业合计1735万吨产能进行检修减产，PTA开工负荷率由年初81.5%降至76.0%，产品价差有望修复 [29][32] - 聚酯瓶片周期尾声：全球需求稳步增长，当前价差低于500元/吨处于历史低位，本轮扩产周期已进入尾声，价差有望向上修复 [34][40] - 涤纶长丝格局优化：产能扩张放缓，2024-2025年产能年增长约3-4%，行业集中度提升，CR4达62% [45][46] - 全球炼能格局：2015-2025年全球炼能温和增长至约1.05亿桶/日，亚太为主导地区，行业向大型炼化一体化集中 [57] - 国内炼能结构转型：原油一次加工能力增长至9.7亿吨/年，增速放缓，政策通过“减量置换”淘汰中小落后产能，“减油增化”效果显著 [63] - 裂解价差影响因素：受供给约束、需求季节性、成本波动及海外地缘政治四因素影响，截至2025年12月18日，我国汽油裂差较年初+16.36%，柴油裂差较年初+54.58% [67] - 海外炼厂扰动：俄罗斯炼厂遭袭致原油加工量下滑，美国炼厂因电力供应紧张开工率下降，推高海外汽柴油裂解价差 [77][82] 钾肥板块 - 资源稀缺性：钾盐资源将长期维持稀缺性，未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6][19] - 全球垄断格局：全球钾盐探明储量约36亿吨，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计占比约69.4%，海外前八大生产企业产量占比高达86% [93][94] - 贸易依赖度高：全球钾肥贸易量占比超过70%，产地与需求地严重错配 [99] - 中国供需情况：国内钾盐资源严重不足，进口依存度超过60%，2024年氯化钾表观消费量为1801.2万吨，同比增长7.7% [101] - 进口结构变化：进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，合计占比74.9%；老挝进口量快速增长，2024年达207.2万吨，同比增长21.3% [111] - 地缘与政策催化：巴以冲突、俄乌制裁增加运输成本和供应风险；白俄罗斯提议与俄罗斯协调减产；美加潜在关税冲突可能拉动全球钾肥价格上行 [115][116][119] - 价格走势：国内化肥冬储需求旺季来临，氯化钾价格不断上涨，截至2025年12月第四周，国产60％钾价格在3100-3200元/吨 [117][118] - 国际市场需求：2025年1-8月巴西氯化钾进口量达1010万公吨，创历史新高；2026年1月边贸氯化钾合同价格环比上涨3美元/吨至361美元/吨 [120] 磷化工板块 - 资源稀缺属性强化：中国以全球约5%的储量贡献了全球45.8%的产量，储采比仅为33.6，资源透支严重，磷矿石稀缺属性持续强化 [19][127] - 供给持续趋紧：国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，富矿资源加速枯竭，整体品位持续下降，供给端刚性约束日益凸显 [126] - 需求结构演变：磷矿石消费结构中，磷肥占比从2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸等新能源材料应用占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为核心驱动力 [128] - 价格高位运行：西南地区30%品位磷矿石市场价格从2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，中长期价格中枢有望维持高位 [129][130] - 储能需求拉动：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强，驱动磷矿石需求上行 [6][19] 可持续航空燃料板块 - 政策驱动与巨大空间：欧盟强制要求2025年航空燃料中添加2%的SAF，2050年逐步提升至70%，长期市场空间广阔 [7][19] - 需求高速增长：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，未来中长期全球SAF需求将高速增长 [7][19] 重点公司推荐 - 炼油炼化：推荐**中国石油**（国内综合性能源龙头）、**荣盛石化**（炼化利润有望修复） [6][20] - 钾肥：推荐**亚钾国际**（拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨，未来2-3年迎产能投放周期） [6][19][20] - 磷化工：推荐**川恒股份**（磷矿石资源增量明显）、**云天化** [6][19][20] - 可持续航空燃料：推荐**卓越新能**（国内生物柴油行业龙头，布局SAF） [7][20] - 其他：**中国海油**（经营管理优异的海上油气巨头） [20]

文章核心观点 - 全球可持续航空燃料产业正处于由政策强力驱动的高速增长期 价格显著上涨且未来需求前景广阔 中国凭借产能快速扩张有望成为全球主要供应国 [1][3][4] 价格走势与驱动因素 - 截至2025年12月16日 欧洲SAF FOB价格达2300-2320美元/吨 较年初上涨约25% 国内FOB价格同步升至2100-2300美元/吨 较年初上涨约24% [1] - 本轮价格上涨由海外需求旺盛与原料成本支撑共同主导 欧盟《ReFuelEU Aviation》法案进入履约期及英国启动2%强制掺混政策是关键推动力 [1] 技术路径与成本展望 - 目前HEFA是唯一实现大规模商业化的SAF生产工艺 主导短期市场 [2] - 费托合成和醇喷工艺正从示范向商业化转变 原料来源广泛 预计2030-2050年间市场份额快速提升 [2] - 电转液工艺尚处初期实验阶段 因其显著减排能力和原料普适性 可能成为中长期最主要技术路径 [2] - 麦肯锡预计2020–2050年HEFA、ATJ、FT、PtL成本分别下降22%、32%、24%、67% 其中PtL降本空间最大 [2] 政策驱动与需求预测 - SAF产业具有显著“政策驱动”属性 当前应用主要依靠各国减排政策强制推动 [3] - 国际航空运输协会预测 在政策支持下 2025年SAF产量将达0.06亿吨 占总燃料需求的2% [1][3] - 预计到2030年全球SAF需求量有望达到0.18亿吨 至2050年全球需求总量可达3.5亿吨 [3] 中国产能扩张与全球地位 - 截至2025年10月 中国已投产SAF产能约170万吨/年 主要采用HEFA工艺并以废弃食用油为原料 [4] - 预计2025至2027年将迎来产能集中释放期 总新增产能约550万吨/年 其中2025年新增125万吨 2026年新增375万吨 2027年新增50万吨 [4] - 另有约345万吨产能处于拟建或规划阶段 若全部落地 中国SAF总产能将突破1065万吨/年 [4] - 中国产能不仅能满足国内需求 还有望成为全球SAF主要出口国 [4] 投资关注方向与标的 - 具备成熟HEFA工艺、出口白名单且产能率先释放的企业有望优先受益于行业量价齐升 [6] - 建议关注标的包括：海新能科、鹏鹞环保、山高环能、朗坤科技 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 全球可持续航空燃料（SAF）产业正处在政策驱动的快速扩张期，欧盟等地区强制掺混政策进入履约期，推动需求激增和价格持续上涨 [4] - 短期内，HEFA（酯类和脂肪酸类加氢）工艺凭借技术成熟度主导市场，但长期来看，电转液（PtL）等新兴技术路线因显著的降本和减排潜力，有望成为主流 [4] - 中国SAF产业快速扩张，凭借原料与加工优势，产能集中释放后不仅可满足国内需求，更有望成为全球主要供应国，相关具备成熟工艺和出口资质的企业将受益 [4][5] 根据相关目录分别总结 一、航空业净零目标驱动SAF需求，价格高位运行倒逼多技术路线降本增效 - **SAF价格受供需驱动高位运行**：2025年以来，SAF价格先抑后扬，在欧盟《ReFuelEU Aviation》法案履约及英国启动2%强制掺混政策推动下强势反弹。截至2025年12月16日，欧洲SAF FOB价格达2300-2320美元/吨，较年初上涨约25%；中国FOB价格升至2100-2300美元/吨，较年初上涨约24% [4][8] - **航空业减排压力巨大，SAF是关键解决方案**：全球航空业年均排放约10亿吨二氧化碳当量，占总排放的2.8%。SAF作为直接替代燃料，最高可减少85%的碳排放，且与现有基础设施兼容，是航空业近期脱碳最可行的方案。国际航空运输协会（IATA）预测，到2050年SAF对航空业碳减排的贡献比例将达65% [12][15][16] - **HEFA工艺短期主导，多元技术路线长期竞争**：目前全球已批准的SAF生产工艺有11种，但除HEFA外均未实现大规模商业化。HEFA工艺当前占据全球SAF总产能的80%以上，但其成本是传统航煤的2至8倍，未来降本空间有限。费托合成（FT）、醇喷（ATJ）工艺正转向商业化，电转液（PtL）工艺虽处实验初期，减排能力最强（较化石燃料减少99%），且麦肯锡预计其2020–2050年成本下降幅度最大，达67%，有望成为中长期主要技术路径 [4][19][22][24] 二、全球SAF强制掺混政策加速落地，生产量和消费量将大幅提升 - **全球政策密集出台，强制驱动市场需求**：SAF产业具有显著的“政策驱动”属性。欧盟要求2025年SAF掺混比例达2%，2030年升至6%，2050年达70%。英国要求2025年达2%，2030年达10%。美国通过“SAF大挑战”计划设定2030年产量达30亿加仑（约900万吨）的目标。多国还配套了税收抵免等激励措施，如美国为SAF提供1.25~1.75美元/加仑的退税优惠 [32][33][35] - **全球产能快速增长，中国成为扩张主力**：全球SAF产业蓬勃发展，截至2024年底，全球有343个活跃的SAF工厂项目，预计总产能达8960万吨/年。中国产业快速扩张，截至2025年10月已投产产能约170万吨/年。预计2025至2027年将迎来产能集中释放期，总新增产能约550万吨/年。若规划产能全部落地，中国SAF总产能将突破1065万吨/年 [38][47] - **需求预测强劲，长期市场空间广阔**：IATA预测，在政策支持下，2025年全球SAF产量将达0.06亿吨（79亿升），占总燃料需求的2%；2030年需求量有望达0.18亿吨（230亿升）；至2050年，全球需求总量可达3.5亿吨。中国方面，预计2030年SAF应用比例达到4%左右，对应需求量约230万吨 [4][48][49] 三、主要地区供需格局分析 - **欧盟：长期面临供给缺口**：以2023年航煤消费量6825万吨为基准测算，欧盟SAF需求量在2025年、2030年、2050年将分别达到约137万吨、410万吨和4778万吨。预计2025年供应（200万吨）略超需求，但2030年起将出现短缺，缺口约30万吨，长期依赖进口 [55][62] - **英国：政策驱动需求激增，供应缺口扩大**：以2019年航煤消费量1240万吨为基准，英国SAF需求量在2025年、2030年、2040年将分别达到约25万吨、124万吨和273万吨。然而，其本土产能严重不足，预计2030年产能约60万吨，仍有约64万吨的供应缺口需依赖进口弥补 [63][70] - **美国：原料制约产能扩张，政策存在不确定性**：为实现2030年30亿加仑SAF产量目标，美国对油脂类原料的需求将超过本土供给能力的94%，原料短缺风险凸显。2023年其UCO进口量激增至133.74万吨，2024年进口约240万吨，其中54%来自中国。未来政策若持续，美国需扩大原料进口并发展其他技术路径 [77] - **中国：原料优势支撑产能，有望成为全球主要供应国**：中国UCO实际收集量约540万吨，其中约55%用于出口，45%用于国内生物柴油生产。国内SAF产业主要采用HEFA工艺并以UCO为原料，具备成本优势。随着产能释放，中国不仅能满足国内需求（如2030年约230万吨），还有望向欧盟、英国等存在缺口的地区出口，成为全球SAF主要供应国 [11][47][52] 四、投资建议 - 在全球SAF强制掺混比例提升、欧盟与英国需求缺口扩大、国内原料与加工优势凸显的背景下，具备成熟HEFA工艺、出口白名单资质且产能率先释放的企业有望优先受益 [5] - 报告建议关注四家公司： - **海新能科**：烃基生物柴油产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行 [5] - **鹏鹞环保**：长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口 [5] - **山高环能**：餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性 [5] - **朗坤科技**：国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线 [5]