行业核心观点 - 中国可持续航空燃料产业呈现“供给先行、需求在外”的特征 规划总产能已突破1328万吨/年 但2025年国内预估需求量仅为4.75万吨 短期产能相对过剩 需依赖出口消化 [5][9] 项目规划与建设 - 2025年以来新增规划SAF项目达47个 数量已超越2024年前公开项目的累计总量 [3][6] - 截至2025年9月底 SAF项目开工率超25% 其中已建成产能为115.6万吨/年 [4][9] - 前三个季度有进展的SAF项目共52个 其中10个项目开工建设 2个项目废止 [6] - 在建项目16个 已建成10个 [9] 区域分布与集群 - SAF项目主要集中在江苏、河北、新疆、内蒙古、重庆、山东等省份 [12] - 山东、浙江、四川、河南、海南、福建、安徽等省份项目开工进度已过半 [12] 技术路线与成本 - 目前规划的SAF项目仍以HEFA技术路线为主 因其成熟度高且原材料UCO收集产业链完善 [15] - 原材料UCO价格涨幅明显已达7800元/吨 为SAF生产成本控制带来压力 [15] - 技术路线多元化发展 如岚泽重庆千吨级费托合成SAF项目测试成功 霍尼韦尔MTJ技术签约两个项目 [15] 政策与标准支持 - 2025年7月 SAF全产业链被纳入《绿色金融支持项目目录（2025年版）》 企业可申请低成本绿色贷款和快速审批的绿色债券 [18] - 2025年8月 成都东部新区发布全国首个SAF专项政策 三年内投入超1亿元 [18] - 2025年8月 民航局发布《航空燃料碳足迹量化方法》行业标准 [18] - 2025年10月 国家发改委印发专项管理办法 明确对SAF生产等项目给予资金支持 [18] 出口许可与配额 - 截至2025年10月 中国具备SAF出口许可的工厂增至4家 累计发放约120万吨SAF出口配额 [5][18] - 出口配额具体分配为：连云港嘉澳新能源有限公司37.24万吨 易高环保能源科技（张家港）有限公司26-30万吨 山东海科化工有限公司37万吨 山东三聚生物能源有限公司15.8万吨 [19] - 中石化镇海炼化、山东宝舜化工、河南君恒生物等企业已具备SAF生产记录 形成产业储备 [18]

好的，作为一名资深研究分析师，我将根据您提供的策略研报，总结其关键要点。 核心观点 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》的出台是核心驱动因素，其目标是引导行业在保持年均增加值增长5%以上的同时，实现“稳增长、调结构、促创新”的高质量发展[1] 该方案通过淘汰落后产能、严控新增供给（如炼油、乙烯）以优化行业供需格局，并为化工新材料等领域提供支持[2][3] 基于此，报告看好中长期供需格局改善及具有稀缺资源属性的方向，重点推荐钾肥、农药、氟化工和可持续航空燃料(SAF)等细分领域[7][8][9] 政策影响与行业供需格局 - 《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确要求2025-2026年行业增加值年均增长5%以上，并追求经济效益回升和创新能力增强[1][17] - 方案将推动落后产能淘汰，严控新增炼油产能，科学调控乙烯产能投放节奏，并防范煤制甲醇行业产能过剩风险，未来炼油、乙烯等新增供给将大幅受限[2][18] - 在炼油领域，未来300万吨以下燃料型产能可能进一步关停退出；在乙烯领域，新增产能倾向大型化、一体化、低碳化项目，单套产能多在100万吨及以上[2][18] - 电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种工程塑料等化工新材料是政策重点支持领域，旨在满足半导体、新能源等产业链需求，进口替代进程有望加速[3][19] - 对于化肥行业，政策强调强化原料保供和稳定生产基础，同时推动产品结构优化和发展新型肥料[3][19] 宏观环境与行业数据 - 2025年8月制造业PMI小幅回升0.1个百分点至49.4%，生产指数升至50.8%（环比+0.3个百分点），连续4个月位于扩张区间，但新订单指数仅为49.5%，显示需求端复苏乏力[4][20] - 2025年9月28日，中国化工产品价格指数(CCPI)报3969点，较2025年1月2日的4333点下降8.4%[4][20] - 2025年8月规模以上工业企业利润总额同比+20.4%，较7月的-1.5%显著扭转，8月PPI同比降幅收窄0.7个百分点至-2.9%，环比持平，结束8个月环比下行[4][20] 重点推荐投资方向 钾肥 - 全球钾肥行业寡头垄断，供需紧平衡，未来价格有望保持高位[7][21] 2023年全球氯化钾表观消费量约6928.6万吨，进出口贸易量占比达到78.4%[32] - 中国钾盐资源严重不足，进口依存度超过60%，2024年氯化钾表观消费量为1801.2万吨[37] 截至2025年8月底，国内氯化钾港口库存为163万吨，较去年同期减少151万吨，降幅48.14%[37] - 地缘政治（如巴以冲突、美加关税冲突）及主要生产商（如白俄罗斯计划减产）的挺价行为对价格构成支撑[48][49] 2025年8月底国内氯化钾市场均价为3284元/吨，同比上涨35.87%[52] - 重点推荐亚钾国际，其拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，氯化钾资源总储量约10亿吨，预计2025年、2026年产量分别为280万吨、400万吨[7][56] 农药 - 农药行业“正风治卷”三年行动开启，旨在遏制内卷式竞争，行业下行周期已见底[8][21][58] 中农立华原药价格指数自2021年11月高点下跌超过3年，2025年7月27日报75.35点，较高点跌幅达64.42%[64] - 需求端，南美粮食种植面积增加推升需求，下游低库存下旺季补库强劲；供给端，印度、美国出口增量有限，中国出口大增，行业资本开支连续四个季度负增长[8][21][72] 2025年1-5月巴西农药进口量达26.73万吨，创2020年以来同期新高[76] - 多个农药价格已开始上涨，如草甘膦价格在2025年7月27日涨至2.62万元/吨，较4月初上涨12.93%[76] 中国农药工业协会将于2025年10月12日召开草铵膦产品协作组会议，维护公平竞争[8][81] - 重点推荐利尔化学，作为氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司[8][21] 氟化工 - 制冷剂方面，自2024年起三代制冷剂实行配额制，中国拥有全球80%以上配额，供给受限推动价格进入超长景气周期[8][22] 预计R32价格在2025年9-11月将分别达到6.2万元/吨、6.3万元/吨、6.4万元/吨[89] - 2025年1-8月，R32单工质累计出口量达3.94万吨，同比增长19.05%，8月出口均价为4.74万元/吨，同比增长95.6%[100] - 氟化液方面，数据中心机架功率提升推动液冷方案需求，浸没式及双相冷板式液冷将带动氟化液需求快速增长[8][22] 预计2024-2028年全球冷却液需求量将从1.4万吨增长至10.8万吨[117][120] - 重点推荐巨化股份、东岳集团、三美股份等氟化工龙头企业[8][22] 可持续航空燃料(SAF) - 政策驱动需求增长，2025年欧洲强制添加2%比例的SAF，长期看，欧盟目标到2050年SAF掺混比例达70%[9][22][122] 英国、美国、日韩等国也制定了明确的SAF添加路径[122][123] - 中国于2024年9月启动SAF应用试点，并计划在2025年扩大试点范围[124] 绿色低碳背景下，SAF长期需求有望持续高速增长[9][22] - 重点推荐卓越新能，公司具备一代生物柴油产能50万吨，并新建10万吨SAF产能及40万吨一代生物柴油产能[9][22] 本月投资组合 报告本月建议的投资组合包括：亚钾国际、巨化股份、三美股份、卓越新能、利尔化学、中国石油[10][23]

行业背景与发展契机 - 可持续航空燃料（SAF）是航空业脱碳的关键手段，相较于传统燃油可降低69%至90%的二氧化碳排放 [3] - 行业近期迎来多项进展，包括中国SAF产业联盟成立、成都发布全国首个SAF产业专项政策，以及多个原材料生产和综合利用项目启动或投产 [2] - 国家层面出台了一系列支持政策，如《2030年前碳达峰行动方案》和《产业结构调整指导目录》，将SAF生产技术列入鼓励类目录 [4] - 预计到2030年，中国SAF需求量将达到130万至150万吨，占航空燃料总需求的2%至3% [4] 产业发展面临的挑战 - 成本居高不下是最大挑战，SAF成本是传统化石基航煤的2至7倍 [5] - 采用主流HEFA技术时，以废弃油脂为原料的生物航煤价格在1.5万至3.1万元/吨，远高于传统航煤 [5] - 原料供应受限，废弃油脂收集率不足50%，导致原料保障不畅 [5] - 国内拟在建的HVO/SAF产能达328万吨/年，已签约待建产能约350万吨/年，但已建成产能仅35万吨/年，2024年总产量预计为54万吨 [5] - 行业标准仍需完善，缺乏针对性的补贴政策和全面的可持续性标准框架 [5] 产业突围方向与建议 - 国家层面需加强政策引导与支持，研究出台航空业碳减排战略和路线图，并明确强制SAF调合比例目标计划 [7] - 需建立可持续标准认证体系，并开展与国际标准的互通互认 [7] - 加强原料保障，建立完善餐饮废弃油脂至生物燃料的全链条管理体系，并加大对生物质收集装备和技术的研发力度 [7] - 通过加强自主技术研发、推进混炼技术、构建市场机制等多措并举提高SAF经济性 [7] - 加大核心技术研发投入，重点突破绿氢规模化制备、二氧化碳捕集与加氢、生物质高效转化等关键技术 [7] - 产业链企业需协同合作，建立稳定的原料供应、生产、销售和应用体系，并促进产学研用深度融合 [8] - 产能布局应优先考虑靠近资源和消费市场的华东和川渝地区，远期则向西北、东北及西南等农林废弃物及绿氢资源地集中 [8]

行业核心观点 - 亚洲航空业正加大力度推动可持续航空燃料产能规模化，但碎片化的政策支持、基础设施缺口及原料成本上涨可能限制行业增长 [1][2] - 未来十年至关重要，若不能推出清晰的激励政策与强制配额框架，亚洲可能错失主导全球可持续航空燃料市场的机遇 [4] 政策与监管环境 - 亚洲各国需制定兼顾区域协同的定制化发展路线图，政策需从被动应对转向主动布局 [2] - 新加坡推行的旅客燃油附加费机制为可持续航空燃料生产商提供了可预测的需求信号，被视为政策标杆 [2] - 印度、马来西亚、印度尼西亚及韩国预计从2027年起推出可持续航空燃料强制掺混配额，为市场提供明确需求预期 [2] - 多数亚洲市场尚未制定2030年后的可持续航空燃料掺混目标，缺乏类似欧洲的长期清晰规划 [2] 原料与供应链挑战 - 亚洲丰富的农业废弃物与未充分利用的种植园资源本可支撑可持续航空燃料大规模生产，但原料供应链溯源与小农户参与度是关键难题 [3] - 认证体系与行业教育对确保原料符合国际航空碳抵消与减排计划等框架的核查标准至关重要 [3] - 亚洲缺乏像欧美那样完善的管道、驳船及铁路运输网络，物流成本上升可能削弱可持续航空燃料的市场竞争力 [3] 技术与成本动态 - 加氢处理酯和脂肪酸技术目前仍是亚洲可持续航空燃料生产的主流路径，但醇制喷气燃料与电子燃料正快速崛起 [3] - 下一轮行业变革将聚焦生物燃料与可再生能源的融合，由生物质或捕获的二氧化碳制成合成气，再结合绿氢生产可持续航空燃料可能是长期发展方向 [4] - 对加氢处理酯和脂肪酸技术的依赖导致行业对有限原料供应高度敏感 [4] - 价格是核心障碍，亚洲可持续航空燃料与传统航空燃油价差为1300.90美元/吨，而电子可持续航空燃料成本甚至可能超过8000美元/吨 [4] 产能与项目发展 - 中国、马来西亚、泰国将新建可持续航空燃料生产设施，泰国或依托其过剩的乙醇产能发展醇制喷气燃料技术 [3] - 日本计划在2027至2029年推进多个可持续航空燃料试点项目 [3] - 形成具有规模效应的生物燃料产业集群有望吸引技术、资本与人才实现规模化集聚 [2]

投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[2][7] 核心观点 - 欧盟SAF强制添加政策推动需求增长 2025年添加比例2% 2050年目标70%[3][5] - 欧洲SAF供需存在显著缺口 2024年消费量预计190万吨 产能仅100万吨 缺口依赖亚太供应[3][13] - 中国SAF产能建设快速推进 2024年底产能超100万吨 在建及规划产能超1000万吨/年[3][13] - SAF价格大幅上涨 截至9月17日中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55%[3][18] - 国内生物航煤出口量价齐升 1-8月HVO/SAF出口量50.93万吨 同比增长25.51%[18] 全球政策规划 - 欧盟通过《ReFuelEU航空法规》强制规定2025年SAF添加比例2% 2050年目标70%[5] - 英国规定2025年SAF添加比例2% 2040年提升至22% 拨款1.65亿英镑支持项目[5] - 美国目标2030年SAF产量900万吨 2050年超1亿吨 通过《通胀削减法案》提供33亿美元税收减免[6] - 日本制定2030年SAF使用量占比10%目标 韩国强制规定2027年起国际航班添加1% SAF[8] - 中国提出2025年SAF消费量2万吨以上 "十四五"期间累计5万吨 2024年9月启动应用试点[8][9] 市场空间预测 - IATA预计SAF需求量从2024年100万吨提升至2030年1800万吨 2050年达3.58亿吨[3][11] - 添加比例从2025年2.0%提升至2030年5.2% 2050年达65%[11] 产能与供需格局 - 欧洲原料紧缺导致产能建设缓慢 中国成为重要供应国 出口目的地中荷兰比利时占比超60%[13][18] - 中国主要企业包括卓越新能（50万吨生物柴油产能+10万吨SAF在建）、嘉澳环保（50万吨HVO/SAF）等[13][26] - 全球SAF主要采用HEFA技术路线 以油脂或废弃油脂为原料[18] 价格与成本分析 - SAF成本远高于传统航煤 原料地沟油价格同步上涨 9月17日国内均价6792元/吨 较年初5500元/吨上涨23.49%[18][21] - 价格上升主因欧盟强制添加目标未放松 航空公司下半年加速采购[3][18] 投资建议 - 推荐卓越新能 作为国内生物柴油龙头企业 现有50万吨一代生物柴油产能 新建10万吨SAF及40万吨生物柴油产能[4][26]

可持续航空燃料(SAF)行业前景 - 可持续航空燃料(SAF)是航空业实现2050年碳中和目标的核心抓手 预计将贡献65%的碳减排量 [1] - 全球SAF产能缺口显著 需在25年内实现60倍扩张以匹配万亿级市场需求 [1] - 政策驱动明显 欧盟、英国已出台强制掺混政策 美国通过税收减免刺激供给 中国2024年启动试点加注 [1][2] 产业链与技术路线 - SAF上游原料包括废弃食用油脂、农林废弃物、城市固废及工业废气 中游生产分为工艺包技术授权与建设落地两个环节 下游供应全球各大航司 [1] - 当前共有11种SAF生产工艺获得ASTM标准认证 HEFA是目前唯一大规模用于商业生产SAF的技术路线 [1] - SAF需通过可持续性认证、适航审定两项认证以确保减碳属性和安全性 [1] 政策驱动与市场规模 - 根据IATA测算 SAF市场规模将达到万亿人民币级别 [2] - 欧洲和英国2025年实施SAF强制掺混比例要求 未达标者将面临罚款 [2] - 美国政策以财政补贴、税收减免等经济手段刺激SAF生产 [2] 中国SAF行业发展现状 - 中国SAF产业整体处于发展初期 在产产能有限 均为HEFA路线 产能集中在嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等企业 [3] - 中国未来SAF在建产能较多 HEFA路线仍是主流技术选择 [3] - 原料成本是影响HEFA法SAF生产成本的核心因素 山高环能是原料UCO主要供应商之一 [3] 技术路线比较与降本空间 - HEFA路线企业盈利能力核心在于原料获取能力及原料获取价格 [3] - 高成本的G+FT、AtJ、PtL路线如投产或推高SAF价格 [3] - PtL路线依赖技术提升降低原料成本 远期降本空间最大 [3]

增资扩股交易概况 - 连云港嘉澳新能源有限公司拟增资扩股并引入中国航油集团投资有限公司作为新投资者，增资金额为261,444,444元人民币，对应新增注册资本261,444,444元人民币[1] - 增资完成后标的公司注册资本将从2,353,000,000元人民币增至2,614,444,444元人民币[2] - 现有股东嘉澳环保及其他股东放弃本次增资的优先认购权[1][6] 股权结构变化 - 增资前主要股东结构：嘉澳环保(39.099%)、嘉澳基金(25.4994%)、嘉澳绿色(20.3995%)、BP(15.0021%)[7] - 增资后中国航油将持股10%，其他股东持股比例相应稀释：嘉澳环保(35.1891%)、嘉澳基金(22.9494%)、嘉澳绿色(18.3595%)、BP(13.5019%)[7] - 嘉澳环保仍保持控股股东地位并拥有实际控制权[3][6] 交易审批情况 - 交易已通过公司第六届董事会第二十次会议审议[4] - 无需提交股东大会审议[4][7] - 不构成重大资产重组[3][8] 标的公司基本情况 - 注册资本235,300万元人民币，法定代表人李元博[10] - 主营业务包括再生资源加工、新能源技术研发、生物质燃料加工等[11] - 2025年一季度末总资产404,225.53万元，净资产122,241.92万元[11] - 2025年一季度营业收入21,747.97万元，净利润167.66万元[11] 交易参与方 - 增资方为中国航油集团投资有限公司（中国航空油料集团全资子公司）[9] - 其他协议方包括BP环球投资有限公司、嘉澳环保及其关联方[5][13]

航空业碳排放现状与脱碳目标 - 2023年全球航煤消费量为3.06亿吨 碳排放达9.62亿吨 占全球碳排放比重约2.6% [3] - 国际民航组织（ICAO）设定2050年前实现国际航空业务净零排放目标 [3] 可持续航空燃料（SAF）技术路线 - 截至2025年5月 ASTM认定的SAF生产技术路线共11条 掺混比例最高50% [3] - 主流工艺包括HEFA、AtJ、FT、MtJ、PtL 其中MtJ和PtL尚在认定中 [3] - 中国2030年前HEFA工艺为主流 2050年后PtL工艺因技术成熟和近零碳排放优势成为主流 [3] SAF生产工艺氢气需求 - PtL工艺氢气需求最大 每吨SAF需0.38-0.58吨氢气 AtJ和FT工艺需求0.1-0.48吨 HEFA工艺需0.08吨 [5] - 2025年中国SAF项目产能达214.6万吨/年 氢气需求量17.2万吨 其中HEFA工艺占214.5万吨 [5] - 2030年氢气需求预计达100万吨 2050年PtL工艺主导后需求将增至2200万吨 [5] 绿氢在SAF生产中的应用前景 - 绿氢替代灰氢可使SAF碳排放降低40%以上 [7] - 截至2025年3月国内绿氢产能11.24万吨/年 但灰氢仍因成本和技术优势占主导 [7] - 未来绿氢成本下降和政策推动将逐步改变市场格局 [7] 行业会议与数据来源 - 2025年将举办势银绿氢产业大会（无锡）和长时储能产业大会（银川） [1] - 数据来源为势银（TrendBank）可持续航空燃料数据库 [5][10]

东南亚SAF行业潜力 - 东南亚凭借丰富的农业废弃物和林业残余物具备成为全球SAF中心的巨大潜力 [1] - 印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南有望在2040年前成为SAF净出口国 [1] - 日本和韩国预计将成为东南亚SAF的主要进口方 [1] - 稻草、木薯残余物等农业废弃物以及林业残余物是SAF生产的关键原料 [1] 原料供应与技术路径 - SAF原料供应增长源于农业种植方式优化、机械化提升、灌溉改善及大规模生物质利用而非土地扩张 [1] - 稻草作为低碳强度原料在多个东南亚国家备受青睐 [1] - HEFA路径对油脂依赖性强适配部分原料时存在局限 [2] - "醇制喷气燃料"路径更适合农业和林业残余物 [2] 各国SAF发展目标与进展 - 印度尼西亚计划到2030年SAF混合比例提升至2.5%到2050年达30% [2] - 泰国目标到2050年SAF混合比例高达60%并已启动商业化生产 [2] - 马来西亚计划到2050年SAF混合比例提升至47% [2] - 越南、菲律宾和泰国的国家航空公司已开始使用SAF [2] 政策与基础设施支持 - 研究建议建立国家生物质清单登记制度、开发碳核算系统及建设SAF专用基础设施 [2] - 政府支持的贷款担保和拨款可降低投资风险助力原料收集和基础设施建设 [2] 未来发展方向与挑战 - 需加强政策框架制定、技术能力提升及投资调动以推动SAF转型 [3] - 东南亚可凭借地缘优势、石油基础设施及多样原料供应成为全球SAF关键力量 [3] - 需应对政策协调、技术创新、投资吸引等挑战以实现全球SAF中心目标 [3]

航空减排与SAF市场 - 航空排放量占比持续上升，航空减排对全球减排意义重大，国际民航组织(ICAO)通过CORSIA计划推进减排工作，包括设定排放基线、碳抵消机制、推广SAF等措施 [3] - CORSIA计划分为三个阶段：试点阶段(2021-2023年，自愿参加)、第一阶段(2024-2026年，自愿参与)、第二阶段(2027-2035年，强制性参与) [3] - 据IATA预估，未来65%的航空业净零排放贡献将来自SAF，为SAF打开庞大潜在市场空间 [3] 全球SAF政策体系 - 全球多个国家和地区已明确SAF产业政策工具，以强制掺混要求和政策倡导示范落地为主 [6] - 欧盟和英国的强制掺混政策将于2025年正式实施，中国、美国、马来西亚等国家主要推行补贴和倡导性政策 [6] - 欧盟的强制法规在SAF政策体系中发挥核心驱动作用，借助技术标准制定、原料补贴发放及市场准入政策实现产业链协同发展 [9] - 欧盟航空燃油需求基数庞大，强制掺混政策实行将推动全球SAF需求确定性增长 [9] 各国SAF政策具体内容 - 挪威：2020年起国内航空燃料中0.5%必须是SAF，2030年提高到30% [8] - 美国：目标2030年SAF年产量30亿加仑，2050年350亿加仑；对SAF企业和生产商提供税收减免 [8][9] - 英国：2025年起商用航班必须使用SAF，2030年市场份额不低于10%，2050年满足75%以上液体燃料使用量 [8][9] - 欧盟：2025年SAF掺混比例至少2%，2030年6%，2050年70% [9] - 印度：2027年国际航班SAF混合比例1%，2028年2%，2030年5% [9] - 新加坡：2026年起离境航班使用SAF，目标2026年占比1%，2030年3-5% [9] - 日本：2030年SAF强制掺混率10% [9] - 马来西亚：设定1%掺混授权比例，2050年SAF达到47% [9] - 韩国：2027年起国际航班强制使用1%SAF [9] SAF市场需求预测 - 据IATA预测，2025年全球SAF需求量预计达630万吨，2030年将攀升至1835万吨 [9]