AI新材料 - PCB上游材料交易主线沿AI算力需求向高速PCB/CCL紧缺再向高阶材料量价齐升传导 高阶HVLP铜箔 Low-Dk/Low-CTE电子布 low a球硅/球铝的供需缺口最为确定 设备端受扩产与技术迭代驱动的订单兑现将成为中期β [1] - 先进封装材料交易主线是外资先进封装扩产兑现与国产HBM推进的双轮驱动 节奏上先看海外CoWoS/SoIC放量 随后关注国产HBM验证导入放量带来的本土材料替代窗口 2026Q2台系新厂竣工与国内产能释放形成二次共振 [2] - 半导体材料方面 自主可控持续推进 国内存储厂商扩产叠加HBM3产品进展有望带动上游前道晶圆制造材料 设备零部件 后道封装材料需求持续增长 存储大厂的IPO有望带动产业链估值提升 [2] 人形机器人 - 2025Q4-2026H1是人形机器人材料确认与上量的关键窗口 交易节奏先看事件确定性如特斯拉Gen3定型量产指引 再看成本拐点如PEEK≤20万元/吨与稀土磁材组件化提价 [3] - 投资三条主线依次为稀土磁材用于无框力矩空心杯电机 PEEK/CF-PEEK以塑代钢 UHMWPE/PPS/LCP用于腱绳连接器精密元件 建议前置布局T链与跟随国产链 优先配齐高确定性材料龙头与具备降本工艺专利优势的公司 [3] 卫星互联网 - 国内多款可回收火箭将在2025Q4迎来首飞 可回收火箭技术突破在即 有望解决制约中国卫星发射数量的核心难题即火箭发射能力不足 [4] - 资本市场投资已渡过早期主题交易阶段 核心关注点在于两大星座加速发射带来的产业链各环节放量和公司业绩兑现 看好可回收火箭实验成功 火箭公司顺利IPO等实质性利好对板块的催化 [4] 核聚变 - 据测算 仅国内2025-30年间核聚变装置总投资或超3000亿元 磁约束路线装置有望通过实验堆-工程示范堆-商业堆三步走战略稳步发展 在2025-30年实现批量建设 [5] - 场反位等多路线有望快速落地 贡献行业显著增量 商业化进度有望超预期 [5] 固态电池 - 2025年固态电池行业迎来政策 技术 产业多维度共振 尽管全固态电池距离大规模商业化仍需要至少2-3年时间 [6] - 2026年作为新产品密集发布 新产线密集落地 验证和导入密集进行的重要阶段 看好2026年在相关消息催化下固态电池的主题交易机会 [6] 风电 - 十五五期间 新能源投资建设向风电倾斜 国内海风规划饱满 预计国内风电装机有望持续保持高景气 海外风电建设节奏加速 预计2026年起有望迎来建设高峰 [7] - 国内风电企业凭借产品优势和性价比有望迎接海外需求放量 建议把握受益于双海需求释放的相关部件及材料环节 包括叶片模具 叶片环节 轮毂铸件 碳纤维 [7][8] 氢能 - 海内外政策不断加码 国内提出加强工业领域清洁低碳氢应用 支持绿色燃料项目投资 拓展绿色贸易等政策 国际从海运业减碳着手推动绿色燃料使用 [9] - 绿氢产能建设以及下游应用场景的拓展将是十五五期间的行业发展主线 随着技术水平和应用能力不断提升 氢能行业市场规模有望迎来加速扩张 [9] SAF - 在多国政策推动下 SAF应用有望迎来快速增长 预计2026年国内SAF强制添加政策或将出台 2030年全球SAF需求将达1511万吨 市场规模将达2266亿元 [10] - 技术与资质等限制下 预计2026年国内新增供给有限 盈利性有保障 [10] 军工新材料 - 作为十五五规划开局之年 国防建设与军工行业发展进入新战略周期 上游军工新材料环节有望持续受益 投资逻辑关注军贸增长带来的外需释放与装备体系输出 [11] - 关注以无人智能 水下作战 网电攻防 高超声速为首的新质作战力方向 以及关键材料与零部件的自主可控和军工战略资源的出口管控 [11] - 投资节奏上关注明年两会期间公布的十五五军工规划草案 以及明年年底举办的中国航展 [11]

公司业务与产品 - 公司是少数能够生产符合可持续航空燃料要求的工业级混合油的企业之一 [2] - 公司主要向可持续航空燃料企业销售原料 由下游客户进一步生产为可持续航空燃料 [2] 市场与客户 - 公司产品下游客户为可持续航空燃料企业 [2]

公司SAF现状 - 2024年盘锦鹏鹞完成SAF技术改造，9月成功产出生物航煤，产品收率82%，46项指标达国际标准 [2] - 2024年12月，盘锦鹏鹞与中国石油国际事业公司合作，首次出口4950吨生物航煤至国际市场 [2] - 公司在SAF工艺流程上继续优化，有望提高收率 [2] 国内SAF政策现状 - 2024年9月中国启动SAF应用试点，首批覆盖四个机场，三大航司参与，12个航班完成加注，验证了适用性和安全性 [2] - 2024年9 - 12月为试点第一阶段，聚焦初步应用和经验积累；2025年起第二阶段扩大参与航司和机场范围 [2] 国际SAF政策现状 - 欧盟提出2050年碳中和目标，2020年发布欧洲绿色新政，围绕SAF产业颁布系列政策，目标是到2030年温室气体净排放量较1990年至少减少55% [3] - 欧洲碳排放交易体系改革提案 [3] - ReFuelEU计划：2023年10月获批，规定特定原料生产的SAF属绿色燃料，禁止部分原料；对航空燃料供应商规定强制SAF使用配额，2025年至少2%，2030年6%，2035年20%，2040年34%，2045年42%，2050年70%；2025年起欧盟航空安全局监管乘客碳足迹和航空公司SAF使用情况 [4] - 欧洲能源税指令修订：2023 - 2033年，运输用能源税逐步提到10.75欧元/GJ，取暖用能源税逐步提到0.9欧元/GJ [5] 综合分析SAF发展 - SAF在全球处于初期阶段，欧盟、美国、中国不断颁布支持政策，欧盟和美国政策较完善，中国以鼓励性政策为主，未提掺混比例要求和明确发展时间线 [6] - 中国将SAF作为航空业脱碳战略重要一环，2021年将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，2022年十四五规划及相关政策多次提及SAF [6] 公司优势 - 鹏鹞环保轻资产运营，生产工艺技术包自研，成本低，产品已出口，通过相关认证 [8] 公司主业业绩 - 今年新中标新疆哈密扩容水厂净水项目及5年运营、河南汤阴城南污水处理BOT项目、北京房山区污水处理设备采购项目、南通净水厂委托运营项目 [8] - 主推装配式SEED水厂建造模式，结合新能源技术，契合双碳目标，前景广阔 [8] 新中标BOT项目收入确认 - 公司全牌照技术型，业务涵盖全产业周期，按项目实施进度确认收入，SEED水厂建设快，一般一年左右完成前期施工，当年新中标项目收入按进度体现 [8]

公司SAF现状 - 2024年盘锦鹏鹞完成SAF技术改造，9月成功产出生物航煤，产品收率82%，46项指标达国际标准 [2] - 2024年12月，盘锦鹏鹞与中国石油国际事业公司合作，首次出口4950吨生物航煤至国际市场 [2] - 公司在SAF工艺流程上继续优化，有望提高收率 [2] 国内SAF政策现状 - 2024年9月，中国启动SAF应用试点，首批覆盖四个机场，三大航司参与，12个航班完成加注 [2] - 2024年9 - 12月为试点第一阶段，聚焦初步应用和经验积累；2025年起第二阶段扩大参与航司和机场范围 [2] 国际SAF政策现状 欧盟目标 - 2050年实现碳中和，到2030年前温室气体净排放量与1990年相比至少减少55% [3] 相关政策 - 欧洲碳排放交易体系改革提案 [3] - ReFuelEU计划：2023年10月批准，规定特定原料生产的SAF属绿色燃料，禁止部分原料；对航空燃料供应商规定强制SAF使用配额，2025年至少2%，2030年6%，2035年20%，2040年34%，2045年42%，2050年70%；2025年起欧盟航空安全局监管乘客碳足迹和航空公司SAF使用情况 [4] - 欧洲能源税指令修订：2023 - 2033年，运输用能源税逐步提到10.75欧元/GJ，取暖用能源税逐步提到0.9欧元/GJ [5] 综合分析SAF发展 全球情况 - SAF在全球处于初期阶段，欧盟、美国、中国不断颁布支持政策 [6] 中国情况 - 中国以鼓励性政策为主，未对供应商或航空公司提掺混比例要求，未发布明确发展时间线 [6] - 多个政策表明政府将SAF作为航空业脱碳战略重要一环，传递积极支持态度 [6] 鹏鹞环保优势 - 轻资产运营模式，场地租赁和设备利旧改造生产HVO和SAF，工艺技术包自研，成本低 [8] - SAF产品已出口，各项技术指标通过认证，产品质量和成本优势获市场验证 [8] 公司主业业绩 新中标项目 - 新疆哈密扩容水厂日供水9.9万立方米净水项目及5年运营 [8] - 河南汤阴城南污水处理BOT项目，设计规模3万立方米/天 [8] - 北京房山区污水处理设备采购项目 [8] - 南通净水厂60万T/D委托运营项目 [8] 主推模式 - 主推装配式SEED水厂建造模式，结合新能源与装配式技术，建设快、质量可控、运行高效绿色低碳 [8] 新中标BOT项目收入确认 - 公司全牌照技术型企业，业务链涵盖全产业周期，按项目实施进度确认收入 [8] - SEED水厂预制化和产品化使建设快，一般一年左右完成前期施工，新中标项目收入按实际进度体现在当期收入中 [8]

全球经济与关税影响 - 花旗预计全球经济增长将从2024年的2.8%放缓至2025年的2.3%，关税抑制效应或在下半年全面显现 [1] - 高盛认为关税引发的通胀不会持续太久，通胀最严重时期可能在8月后结束，美联储有望年底前降息 [1] 日本国债市场动态 - 盛宝银行指出美国财政部需关注日本国债市场风险，日本财务省正被迫加快行动应对严峻债务状况 [1] - 三菱日联认为日元贬值可能仍有空间，但美元疲软和美联储降息前景可能重新吸引日元买盘 [2] - 美国银行预计日本央行将继续缩减购债规模，2026年3月前每季度减少4000亿日元，之后进一步缩减至3000亿日元 [3] - 道富环球认为日本国债市场挑战是"技术性"而非"结构性"，90%国债由国内持有，供需失衡可通过调整发行解决 [4] 中国航空业 - 中金预计2025-2028年中国民航客运供给年均增速3.1%，油价下跌将显著改善航空公司成本 [4] 数据中心与发动机产业 - 中金指出数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎量价齐升机遇，国产替代趋势明显 [5] 消费与食品饮料行业 - 华泰证券看好消费复苏主线，建议关注大市值龙头、新消费龙头及成本下行利润确定的企业 [6] 宠物行业 - 华西证券预计2030年中国宠物行业规模达4787亿元，2024-2030年CAGR为6.9%，宠物医疗增速最快 [7] 能源与材料投资 - 中信证券建议布局人形机器人、核聚变、氢能等主题，看好军工、核电及AI服务器PCB等新材料需求 [8] - 中信证券建议按黄金、战略金属、钢铁等次序配置，聚焦"避险"和"供给扰动"主线 [9] 中国股市展望 - 中信证券预计2025年四季度起A股和港股将迎指数牛市，建议提升港股配置并聚焦核心资产 [10] 宏观经济展望 - 中信证券预计2025年中国经济呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"特点，全年GDP有望增长5% [11][12]

报告核心观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨1.82%，跑赢万得全A指数1.10pct，化工子行业多数上涨，锦纶、粘胶及涤纶表现较好 [6][13][22] - 2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [13] - 建议关注周期、成长、主题三类投资方向，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等；成长涵盖电子材料、合成生物等；主题为长期破净、重组并购 [6][13] - 孟山都或破产，草甘膦行业格局有望重塑；纺服订单抢出口，涤纶长丝产销放量 [6] 行业整体观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块表现良好，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [13][22] - 2025年展望，政策加码、内需拐点向上，回顾2024年行业盈利承压，2025年全球降息、国内政策发力，需求或改善 [13] - 投资方向分三类，周期关注供给重构、内需修复等；成长关注电子材料等；主题关注长期破净、重组并购 [13] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端多家装置有检修计划，需求端前期拿货转好后期转淡，整体需求有释放潜力，成本端纯苯均价上涨，聚合MDI和纯MDI成本、利润有变动，市场价和价差有变化 [14] TDI - 供给端上周产量小幅下降，部分装置检修，需求端表现分化，成交先回暖后平淡，下游刚需采购，高价抵触情绪显现，市场均价和价差有变动 [15][16] 涤纶长丝 - 成本端平均聚合成本上涨，需求端因中美关税休战和夏季来临，内外贸订单增加，织企补货意愿增强，价格上涨 [17] 萤石 - 供给端产量下滑，市场开工恢复，南北心态有分歧，进口供应小幅提升；需求端交投清淡，受制冷剂市场等影响，部分需求下滑，冶金型萤石需求略有回暖，出口平稳 [18][20] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，部分产品配额有调整，价格有小幅上涨 [21] 数据跟踪 行业走势 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [22] 宏观数据 - 涉及相关价格指数、规模以上工业增加值增速等宏观数据图表 [32] 下游数据 - 包含房地产新开工、销售，汽车产量和销量，主要家电产量等下游数据图表 [34][35] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为30%、43%、26%，涨幅前五为丁二烯等，跌幅前五为液氯等 [6][36] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为42%、25%、33%，价差涨幅较大的有丙烯 - 丙烷等，跌幅较大的有PVA等 [63][76]