公司概况 - 百时美施贵宝(BMY)和葛兰素史克(GSK)是全球大型生物制药公司 拥有广泛且多样化的产品组合 [1] - 百时美施贵宝专注于发现、开发和提供针对肿瘤学、血液学、免疫学、心血管、神经科学等疾病的转型药物 [1] - 葛兰素史克在制药/生物技术行业拥有最多样化的产品组合之一 在HIV、肿瘤学和呼吸系统疾病市场具有强大影响力 并拥有强大的疫苗组合 [2] 百时美施贵宝(BMY)分析 - 增长组合药物(包括Opdivo、Reblozyl、Breyanzi、Camzyos和Opdualag)在面临传统药物仿制药竞争的情况下稳定了收入基础 [4] - Opdivo在美国的销售由MSI-high结直肠癌的强劲上市和一线非小细胞肺癌的持续增长推动 美国以外地区的销售则由销量增长驱动 [4] - FDA批准了皮下注射剂Opdivo Qvantig 初始接受度强劲 在所有适应症肿瘤类型中在美国上市顺利 [5] - 地中海贫血药物Reblozyl自获批以来表现优异 预计在未来十年将做出重大贡献 心血管药物Camzyos的强劲势头应进一步推动增长 [5] - 公司通过战略收购拓宽产品组合并推动收入增长 FDA批准了口服药物xanomeline和trospium chloride(品牌名Cobenfy)用于治疗成人精神分裂症 验证了对Karuna Therapeutics的收购 [6] - 尽管新药推动销售 但占总收入大部分的传统药物面临仿制药竞争仍是重大阻力 Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane因仿制药影响以及美国医疗保险D部分重新设计效应导致传统组合销售持续下降 [7] - 近期与BioNTech的合作协议加强了研发管线 双方就全球共同开发和共同商业化BioNTech的研究性双特异性抗体BNT327达成协议 用于多种实体瘤类型 [8] 葛兰素史克(GSK)分析 - 专科药物部门(HIV、肿瘤学、免疫学/呼吸系统及其他)的强劲销售增长推动收入增长 由肿瘤学新药成功上市和长效HIV药物驱动 [9] - Nucala和Dovato等顶级药物继续成为该领域关键增长动力 新长效HIV药物Cabenuva以及肿瘤药物Jemperli和Ojjaara推动了收入增长 [9] - 关键药物如Nucala(用于COPD)的标签扩展和新药批准如用于贫血性骨髓纤维化的Ojjaara、用于治疗非复杂性尿路感染的Blujepa/gepotidacin以及用于预防HIV感染的长效注射剂cabotegravir药物Apretude应推动增长 [10] - 尽管疫苗组合也多样化 但该系列面临压力 原因是RSV疫苗Arexvy等部分产品销售较低 然而 新产品如Penmenvy(GSK的五价MenABCWY脑膜炎球菌疫苗)的批准应有助于复苏增长 [11] - 公司在努力进一步扩展Nucala和Blenrep等药物标签的同时 还拥有深厚的研发管线 后期开发中的有前景候选药物包括depemokimab(慢性鼻窦炎伴鼻息肉或CRSwNP和2型炎症性哮喘–正在欧盟和美国审查)、linerixibat(原发性胆汁性胆管炎中的胆汁淤积性瘙痒)、camlipixant(难治性慢性咳嗽)、tebipenem pivoxil(复杂性尿路感染)和latozinemab(痴呆)等 [12] 财务预估比较 - 百时美施贵宝2025年销售共识预估暗示同比下降2.37% 每股收益(EPS)预估暗示增长465.22% 异常的EPS增长率归因于2024年因收购费用导致的极低EPS [13] - 过去60天 百时美施贵宝2025年EPS预估下调至6.50美元 2026年EPS预估微升至6.07美元 Q1、Q2、2025年、2026年预估修订趋势分别为-3.51%、-4.14%、-3.85%、+0.50% [14][15] - 葛兰素史克2025年销售共识预估暗示同比增长5.96% EPS预估暗示改善7.16% 过去60天2025年和2026年EPS预估均下调 [16] - 过去60天 葛兰素史克Q1、Q2、2025年、2026年预估修订趋势分别为-6.87%、-15.85%、-1.13%、-1.24% [17][18] 股价表现与估值 - 从年初至今的价格表现看 葛兰素史克比百时美施贵宝获得了更好的回报 葛兰素史克股价上涨18.5% 而百时美施贵宝股价下跌14.3% 同期大型制药行业下跌1.6% [18] - 从估值角度看 使用大型制药行业的市盈率(P/E)进行比较 葛兰素史克目前交易于8.74倍远期收益 高于百时美施贵宝的7.79倍 大型制药行业目前交易于14.77倍远期收益 [19] - 两家公司均具有吸引力的股息收益率 百时美施贵宝股息收益率为5.14% 高于葛兰素史克的4.2% [19] 投资选择考量 - 大型制药/生物技术公司通常被视为对该行业感兴趣的投资者的安全避风港 [21] - 百时美施贵宝在关键药物面临仿制药挑战的情况下努力重振收入值得称赞 新药批准和关键药物标签扩展应产生增量收入 但这些努力收获成果仍需时间 [22] - 葛兰素史克多样化的收入基础及广泛的全球足迹使其能够保持收入势头 强大的HIV组合和新疗法批准应推动增长 关键药物如Nucala的标签扩展和新药批准应产生增量销售增长 但疫苗组合面临压力 [23] - 葛兰素史克目前是更好的选择 主要因其产品组合的多样性和强度以及年初至今更好的回报 [23]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.31亿元 同比增长74.76% [1] - 药品销售收入6.41亿元 同比增长53.47% [1] - 归母净利润-0.30亿元 亏损较去年同期收窄88.51% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.13亿元/17.87亿元/23.85亿元 [2] 核心产品进展 - 奥布替尼2025年上半年销售收入6.37亿元 同比增长52.84% [1] - 奥布替尼新获批一线治疗CLL/SLL和独有适应症r/r MZL [1] - Tafasitamab（CD19单抗）获NMPA批准联合治疗r/r DLBCL 预计2025年三季度末至四季度初启动销售 [1] 研发管线突破 - ICP-248治疗MCL（BTKi治疗失败）获国内首个BCL-2抑制剂突破性疗法认定 [1] - ICP-248将针对四项适应症开展临床 一线AML治疗Ⅰ期数据将于2025年ASH大会公布 [1] - 奥布替尼治疗SPMS和PPMS的国际Ⅲ期临床试验获FDA批准 预计2025年下半年启动受试者招募 [2] 国际化布局 - 奥布替尼在SPMS领域具海外合作潜力 目前该适应症尚无有效疗法 [2] - ICP-332和ICP-488两款TYK2抑制剂多项适应症拓展中 国际化合作潜力较大 [2]