涉及的行业与公司 * 公司为Cencora (NYSE: COR) 一家专注于医药分销与医疗服务的公司[1] * 行业涉及医药分销、专科药物市场、医生执业管理服务组织、临床试验物流、药品定价政策等[4][5][24][32][42] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 公司对2026财年业绩给出指引 其中美国业务部门营运收入增长指引为9%-11%[4] * 长期每股收益增长指引为9%-13% 并将股息增长率提高至9%以匹配[22] * 2026财年资本支出计划约为9亿美元 高于历史水平 主要用于支持强劲需求下的分销业务基础设施 特别是在专科业务领域[21] * 公司预计到十年末将产生150亿至200亿美元的自有现金流[21] 战略重点与增长驱动 * 公司在专科药物市场的领导地位是2025财年业绩及未来增长的关键驱动力[5] * 核心战略是"以市场领导者为先" 并与快速增长的专业客户群保持一致[49][52] * 四大战略驱动力包括：优先进行增长型投资、提升生产力、数字化转型、人才与文化[52][69][76] * 专科医生执业和医疗系统对专科产品的销售是业绩强劲的主要驱动力[49] OneOncology 收购与MSO战略 * 公司目前拥有OneOncology 35%的股份 并通过看跌-看涨期权结构计划收购剩余65%[6] * 完全收购OneOncology将对公司营运收入产生非常积极的影响 并带来战略协同效应 例如将其与RCA的MSO能力整合 特别是在扩展临床试验服务方面[7][8][11] * 管理服务组织战略是公司业务的自然延伸 提供从分销、GPO到后台管理等一系列服务[5][15][16] * MSO业务（如RCA）特点是收入较低但调整后营运利润较高 这导致了公司收入增长与利润增长之间的差异[59][60] 国际业务与细分市场 * 国际业务约占公司营运收入的15%[27] * 国际板块主要包括Alliance分销与Alloga第三方物流业务、World Courier、加拿大业务Innomar以及调整后的PharmaLex[24][25] * World Courier在2025财年面临挑战 但在第四季度出现稳定迹象 预计将恢复长期增长[25][29][30] * PharmaLex业务已进行调整 专注于其具有竞争优势的领域 如药物警戒、市场准入和监管事务[31] 市场动态与监管环境 * 未来几年将出现一波仿制药上市浪潮 对公司有积极影响 但由于合同重新平衡 影响将小于十年前[54] * B部分生物类似药被视为积极机遇 能为新创新腾出空间 公司将从创新药和非创新药两方面受益[57] * 关于《通货膨胀削减法案》中的药品定价谈判 公司在D部分已有应对机制 B部分的具体影响尚待确定 但公司强调其可防御的价值主张[42][43] * 公司积极倡导基于社区的医疗服务提供者 强调其是高效率、高质量的护理场所 以避免监管变化带来的意外后果[33][34][40] 产品与渠道经济效应 * GLP-1药物是收入增长的重要驱动因素 但对公司而言利润微薄 口服剂型上市后因处理成本降低 盈利能力会略有提升[65] * 失去一家大型杂货店客户（一个季度后完成）影响了收入增长 但由于该客户利润率极低 不影响调整后营运利润[59][64] * 直接面向消费者模式通常利用现有药品供应链 公司认为这些模式主要是为系统增加新的处方量 而非从传统渠道转移[71][73] 其他重要内容 * 公司近期进行了部门重分类 建立了"其他"板块 将部分业务（如PharmaLex的非核心部分）纳入其中并评估战略替代方案[31][52] * 相较于私募股权等其他所有者 公司作为长期持有者 其制药中心的战略、一致的激励机制以及对数字化转型的关注 使其在拥有MSO资产方面处于最佳位置[66][67][69]

会议概述 - 2025年药物警戒工作会议于10月22日在山东召开 [1] - 会议由国家药监局组织 [1] 会议内容 - 会议总结了过去一年我国药物警戒工作的成效 [1] - 会议深入分析了当前药物警戒工作面临的形势 [1] - 会议对下一阶段的药物警戒工作进行了谋划和安排 [1]

药物警戒体系建设 - 海南省药物警戒中心通过监测系统发现并处置多起医疗器械不良事件，包括一次性使用灭菌橡胶外科手套的质量问题，迅速消除风险隐患 [2] - 中心负责监测评估药品不良反应和医疗器械不良事件，防范用药安全风险，工作范围涵盖合格药品正常使用下的有害反应 [2] - 海南省药品不良反应报告总数略高于全国平均水平，但中心人员编制仅7人，为全国省级监测机构平均水平的1/3，面临较大压力 [3] 监测机制与数智化工具 - 中心联合省卫健委建立协同考核通报机制，将监测评价纳入医疗机构不良执业行为记分管理，压实医疗机构主体责任 [4] - 拓展注册人、医疗机构等监测哨点数量，开展专题培训提升监测灵敏度，截至2025年6月已建立26家省级药械不良反应监测哨点医院 [4] - 推动"风险信号自动识别"和"医疗机构药品不良反应快速上报"2个信息化场景纳入海南省"三医联动一张网"平台二期项目，打破数据壁垒实现智慧化监测 [4][5] 特许药械监管与科研优势 - 作为全国首批医疗器械警戒试点省份，海南建立贯穿研发、生产、使用全生命周期的监测制度，帮助77家试点单位搭建医疗器械警戒体系 [4] - 针对博鳌乐城临床急需进口创新药械开展主动监测，构建"患者登记+临床随访+全生命周期追溯监管+安全性主动监测评价"一体化特色体系 [6][7] - 利用真实世界数据开展药械上市后安全性评价，参与多项国家药监局药物警戒监管科学项目研究，将政策优势转化为科研优势 [7]

报告核心观点 医药指数本周多数子行业正收益表现良好；国际发布药物警戒领域AI最佳实践框架草案，AI技术有望改进药物安全监测，但需建立监管治理体系；中国药物警戒市场增势明显，国内AI医疗大模型发展使产业增势强劲，也需制定监管体系；创新药进入收获期，医疗服务价格项目立项指南让新技术更普惠，“AI+医疗”规模化应用加速[1][2][7][8]。 各部分总结 医疗新观察 - 5月1日国际医药科学组织理事会牵头制定的《药物警戒领域人工智能最佳实践框架》草案发布，为AI在药品不良反应监测开发应用提供指导，AI技术有望在多环节改进药物安全监测，但需建立“以风险为导向”监管治理体系[7] - 中国药物警戒市场近年增长显著，得益于政策支持和研发需求增加，预计全球药物警戒市场规模2028年达1038.94亿元；2023年全国药品不良反应报告数241.9万份，监测工作水平提升；国内AI医疗大模型发展使药物警戒产业增势不减，也应制定监管体系[8] 医药板块行情回顾（5.26 - 5.30） - 申万一级行业医药生物下6个二级行业中，化学制药涨幅3.83%、生物制品涨幅3.14%排名靠前，医疗器械涨幅0.54%、医药商业跌幅0.39%排名靠后；本周估值化学制药80.55倍、生物制品66.71倍靠前，中药Ⅱ32.22倍、医药商业20.95倍靠后[9] - iFinD三级和申万三级相关指数中，其他生物制品涨幅4.65%、化学制剂涨幅4.27%、医疗研发外包涨幅4.00%排名靠前；估值疫苗97.40倍、其他生物制品90.78倍、化学制剂87.46倍排名前三[13] 医疗产业热点跟踪 - 创新药板块在政策和创新驱动下迎来机遇，带动医药板块回暖，创新药企业进入收获期，未来业绩释放弹性大，短期可能技术性调整，调整期是布局机会[16][20] - 国家医保局印发医疗服务价格项目立项指南，推动合理定价，助力患者享受高质量可负担医疗服务[21] - 国家发展改革委联合多部门实施“人工智能+”专项行动，医疗领域规模化应用加速，国内医疗机构通过AI辅助提升癌症早期检出率，基层医院可实现“隔空会诊”，AI渗透健康管理各环节，国内AI健康管理市场潜力大[22]