新华财经雅加达1月21日电（记者冯钰林） 在印尼盾持续走弱、对美元汇率逼近1：17000之际，印度尼 西亚财政部长普尔巴亚·尤迪·萨德瓦21日上午与印尼央行行长佩里·瓦吉约在雅加达总统府会晤，就宏观 经济形势及政策协调交换意见。 经济前景方面，佩里称，受国内需求和政府刺激措施支撑，印尼经济料表现良好；预计2026年和2027年 的通胀将处于目标区间内。 近期，受全球金融环境趋紧等因素影响，印尼盾持续承压。在此背景下，印尼央行在2026年1月政策会 议上决定连续第四次将基准利率维持在4.75%不变，符合市场预期。央行表示，在汇率相对稳定和政策 持续支持经济增长的前提下，2026年通胀率有望维持在2.5%±1%的目标区间。 普尔巴亚表示，此次会面双方重点讨论了财政与货币政策协同，以维护汇率和金融市场稳定。他表示， 财政部将着力夯实财政和经济基本面，央行将采取必要措施稳定印尼盾汇率，并强调汇率稳定属于央行 职责范围。 佩里则表示，印尼盾走势受到全球和国内因素的影响，全球因素包括地缘政治紧张局势、美国关税、美 债收益率高企以及美联储降息概率降低；将加大干预力度以稳定市场，引导印尼盾走强，使其反映经济 基本面。 数据显 ...

当前需求疲弱的根本原因 - 需求疲弱是当前突出问题，其根本原因在于金融周期下行，叠加房地产与债务问题 [1] - 居民与企业的可支配收入大量用于偿还债务，这与过去以间接融资为主的结构密切相关 [3] - 债务偿还给银行后，由于经济下行期贷款需求疲软，银行的资金流转闭环难以形成，这是当前需求不足的关键症结 [3] 间接融资与直接融资的核心区别 - 银行信贷不仅承担融资功能，更负责提供货币、创造流动性资产 [4] - 直接融资无法新增货币，只有信贷才能实现货币创造，因此货币供给功能不可或缺 [4] 财政与货币政策的协同作用 - 信贷是内生性的，经济下行期银行有放贷意愿但缺乏有效需求 [4] - 财政政策具有外生性，例如减税和转移支付，是宏观调控中效率最高的外生工具 [4] - 扩张财政不仅是逆周期调节，更需跨周期投入，这离不开货币政策协同以降低发债成本 [4] 财政政策的关键载体与长远目标 - 建立并完善社会保障体系应成为财政投放外生货币的关键载体 [4] - 中国财政通过税收和转移支付调节收入分配、缩小差距的效果有限，核心原因之一是社会保障体系不完善，尤其对低收入群体的保障不足 [4] - 促进共同富裕、缩小收入分配差距，同样需要财政政策发力 [4]

美国宏观政策框架调整的讨论 - 美国财政部门表示，在通胀率可持续回落至2%目标后，可研究将现行单一通胀目标调整为目标区间的可行性[2] - 讨论背景源于通胀数据的阶段性变化以及对现有政策机制适应性的反思[2] - 自2012年美国央行确立2%通胀目标以来，该标准已成为全球主要央行的重要参考[2] 潜在调整方案与前提条件 - 相关建议提出，可在通胀稳定后探讨设定1.5%—2.5%或1%—3%的目标区间[2] - 政策制定者强调，在通胀尚未回到2%之前不宜调整目标，以避免削弱政策公信力和市场锚定效应[2] - 讨论的核心在于，单一数值目标在实际操作中缺乏弹性，难以反映经济运行中的结构性差异[2] 近期通胀数据与现状评估 - 11月美国消费者价格指数同比上涨2.7%[3] - 美联储重点参考的另一项通胀指标在截至9月的12个月内上涨2.8%，均高于既定目标[3] - 尽管存在短期因素可能影响数据准确性，但财政部门认为现有统计仍具参考价值，并指出部分价格分项的高频数据已出现回落迹象[3] 政策考量与当前重点 - 当前价格水平仍对居民生活形成挤压，生活成本压力是政策考量中的重要因素[3] - 通胀缓解的部分原因来自租金涨幅放缓[3] - 在通胀问题尚未完全解决的阶段，政策层面的首要任务仍是稳住预期，避免因目标调整引发市场对政策立场的误读[3] 政策协同与工具反思 - 财政部门强调，维持财政可持续性有助于为宏观调控提供空间[3] - 强调财政与货币政策协同对稳定经济的重要性[3] - 对于公共卫生事件期间实施的大规模资产购买政策，相关负责人认为该工具在危机应对中具有必要性，但实施周期偏长，未来在使用节奏和退出机制上仍有改进空间[3] 讨论本质与未来走向 - 围绕通胀目标是否由“点”转向“区间”的讨论，本质上是对美国宏观政策框架灵活性和稳定性的再评估[3] - 在通胀回落但尚未达标的关键阶段，政策制定者一方面关注通胀控制进展，另一方面重视缓解居民生活压力，并尝试通过政策协同提升调控效果[4] - 后续讨论的走向，仍将取决于通胀数据的持续变化及整体经济基本面的表现[4]

中国财政与货币政策协同机制 - 财政部与中国人民银行通过联合工作组会议，标志着财政与货币政策协同进入新阶段，探索构建特色宏观调控体系[3] - 该机制形成“财政部统筹债务供给、央行调控流动性”的双轮驱动模式，是基于中国经济结构的制度创新，并非简单复刻美联储职能[3] - 央行在2024年8月至12月累计净买入1万亿元国债，通过基础货币投放为政府债券发行营造稳定环境，操作既不同于量化宽松也区别于传统公开市场工具[5] - 央行操作期间10年期国债收益率稳定在1.6%至1.7%区间，政府债券发行中标利率与二级市场收益率偏差控制在5个基点以内，保障了财政融资效率并避免市场波动[6] 离岸人民币市场发展 - 财政部宣布将于11月初在香港发行美元主权债券，规模不超过40亿美元[1] - 财政部与央行明确将推进离岸人民币国债发行机制完善，进一步强化香港作为全球最大离岸人民币中心的作用[8] - 香港离岸人民币中心2025年上半年交易规模达8.6万亿元，较去年同期增长35%，其作为人民币跨境支付枢纽作用持续增强[26] - 离岸人民币国债扩容为境外投资者提供稳定人民币资产选择，构建“人民币流出-资产配置-回流投资”闭环，与构建多元人民币资产池理念契合[10] 中美债务体系对比 - 截至2025年三季度中国M2货币供应量达304万亿元人民币（约42.1万亿美元），总量远超美国的20.8万亿美元，但CPI涨幅保持温和未出现恶性通胀[12] - 中国货币流向具有结构性特征，2024年全口径政府债务中约60%形成了交通、能源等优质资产，与美国债务主要用于消费和利息偿付模式截然不同[12] - 2025年美国联邦与地方政府债务总额超40万亿美元，债务/GDP比率达127%，债务利息支出占联邦财政收入15%[12] - 2024年底中国全口径政府债务92.6万亿元人民币（约12.3万亿美元），官方口径债务/GDP比率68.64%，利息成本从2022年3.2%降至2.8%[15] 人民币国际化进展 - 人民币国际化综合指数达5.68%，成为全球第三大国际货币，目标2035年达到20%[20] - 2025年二季度境外机构持有中国国债规模达3.8万亿元，较去年同期增长22%[20] - 中国与“一带一路”沿线国家贸易中人民币结算占比从2020年15%提升至2025年28%，在能源贸易领域比例更高[22] - 全球外汇储备中人民币占比从2020年2.2%升至2025年3.8%，增长趋势明确[24] 全球金融格局影响 - 美元在全球贸易结算中占比达58%，美元计价债务占全球外债总额60%以上，为美国政策溢出提供基础[15] - 美联储通过加息缩表制造全球美元流动性收缩，2024年加息周期导致新兴市场资本外流规模超8000亿美元[13] - 在2024年美联储加息中，采用人民币结算的新兴市场国家资本外流规模较依赖美元国家减少37%，输入型通胀压力下降2.3个百分点[24] - 中国债务以国内持有为主，外债占比不足10%，面对全球金融波动具备更强抗风险能力[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月27日央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，此次重启是应对市场调整与流动性需求的政策选择，也是推进货币政策市场化的重要信号；操作预计以买短债为主，中长债也可能部分涉及；短期内有助于提升债市信心，中期强化财政与货币政策协同，四季度债市仍受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响 [1][2][5] 相关目录总结 重启国债买卖的主要原因 - 债市环境改善，收益率回归合理区间，10年期国债收益率从年初的1.61%升至10月末的1.84%，收益率曲线趋于平稳，重启操作可保持流动性充裕与市场稳定 [6] - 财政与货币政策协同发力的现实需要，新增5000亿元政府债限额获批使财政支出节奏前移，国债买卖可缓解政府债发行的市场挤出效应 [7] - 对冲四季度流动性缺口的操作需求，四季度MLF与买断式逆回购合计到期规模约3.6万亿元，国债买入可提供低成本、可回收的基础货币投放渠道 [8] - 防范单边市场波动与风险积累，7月以来“股债跷跷板”效应使长端利率快速上行，央行重启操作可稳定预期、防止市场单边波动 [10] 操作机制与预期路径 - 操作以买短债为主，兼顾小规模中长债配置，可精准投放基础货币、提升政策灵活度 [11] - 年末前若MLF与逆回购续作规模有限，央行可能加大国债买入力度，净买入为主，为银行体系提供资金支持 [11] 重启国债买卖对债市的影响 - 短期释放货币政策偏松信号，对债市构成直接利好，10年期国债收益率下行约4BP，短端品种受益更明显，收益率曲线或陡峭化 [12] - 中期稳定市场预期与收益率中枢，有助于国债发行顺畅，缓释供需冲突，提高宏观政策传导效率，四季度债市受多因素影响，总体或震荡修复 [12]

央行重启国债买卖操作的核心观点 - 中国人民银行行长潘功胜宣布将恢复公开市场国债买卖操作，认为当前债市整体运行良好 [1] - 此次操作重启被视为丰富货币政策工具箱、增强财政货币政策协同、支持实体经济和呵护年底流动性的重要举措 [1][2][3] 重启操作的背景与目的 - 央行于2024年8月至12月合计净买入国债规模1万亿元，2025年1月因政府债券市场供不应求而暂停操作 [1] - 重启操作旨在配合财政端增量发力，财政部已安排5000亿元债务限额下达地方，以压降地方政府融资成本 [2] - 操作有利于加强财政与货币政策的协同效应，并为应对四季度到春节期间的流动性波动提供保障 [2][3] 对流动性管理的影响 - 重启国债买卖可增加四季度流动性投放的灵活性，作为中长期流动性管理工具 [2][3] - 11-12月MLF到期规模约1.2万亿，买断式逆回购到期2.4万亿，合计到期规模达3.6万亿，年内存在一定流动性缺口 [5] - 国债买卖操作将替代部分到期工具，为呵护年底金融机构流动性充裕提供保障 [3] 市场对操作规模的预期 - 考虑到政府债券发行及大量流动性工具到期，短期买入规模可能超预期 [5] - 截至10月27日，尚未发行的政府债券规模仍有1.7万亿左右 [5] - 有机构预计净买入规模将大幅下降，因今年仅调增5000亿元债务限额，四季度财政发行量远低于去年 [5] 市场对操作久期结构的分析 - 预计操作仍以直接“买短”为主，“买长”或“卖长”的可能性不大，因当前利率曲线形态相对合理 [6] - 选择短久期品种更容易把控损益，并有利于央行保持政策灵活性 [6] - 若本轮买债结构比去年更均衡，或将平滑对整体收益率曲线的冲击 [6] 操作的工具属性与未来方向 - 国债买卖工具本身既可买也可卖，是收益率曲线调控的方式之一 [4] - 短期操作大概率仍以净买入投放中长期流动性为主，以支撑政府信用扩张 [4] - 该工具是增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用的重要举措 [1]

央行公开市场操作 - 央行开展2126亿元7天期逆回购操作 当日有4161亿元逆回购到期 实现净回笼2035亿元 [2] - 央行等额续作3个月买断式逆回购 利率小幅上行 [4] - 资金面呈现均衡偏松状态 DR001利率维持在1.31%附近 DR007利率维持在1.45%附近 [2] 银行间资金市场 - R001加权利率1.36% 成交量70733.04亿元 较前日增加9129.74亿元 [3] - R007加权利率1.46% 成交量7507.76亿元 较前日增加1586.02亿元 [3] - R014加权利率1.49% 成交量1054.32亿元 较前日增加392.92亿元 [3] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250011收益率收于1.7535% 较前日上行0.60个基点 [4][6] - 10年期国开债活跃券250215收益率收于1.8575% 较前日上行1.15个基点 [6] - 超长期国债2500002收益率收于2.0120% 较前日上行1.50个基点 [6] 股票市场动态 - 上证指数收盘3765.88点 下跌47.68点 跌幅1.25% [4][7] - 指数跌破20日均线3769点 但守住3761点关键技术位 [4] - 股市呈现上午单边下跌 午后跌幅收窄的走势特征 [4] 政策与市场预期 - 财政部与央行召开会议讨论财政与货币政策协同议题 [4] - 早盘债市受"重启国债买卖操作"预期影响 10年期国债利率低开0.75个基点 [4] - 市场关注央行可能重启买债操作的政策预期 [4] 国际市场参考 - 英国富时指数报9193.90点 下跌10.57点 跌幅0.14% [7] - 德国DAX指数报23762.89点 上涨168.09点 涨幅0.71% [7] - 法国CAC指数报7709.14点 上涨15.91点 涨幅0.17% [7]

政策背景与定位 - 两项贴息政策是《提振消费专项行动方案》及7月31日国常会精神的具体落实 旨在2025年对符合条件的个人消费贷款和服务业经营主体贷款给予财政贴息 [1][8] - 后续消费领域政策空间包括提高最低工资标准 健全消费统计监测体系 扩大消费基础设施投资等 [1][8] 个人消费贷款贴息政策细节 - 支持范围覆盖2025年9月1日至2026年8月31日期间发放的消费贷款（不含信用卡） 要求贷款机构能识别消费交易信息以避免资金空转 [2][11][12] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费 以及单笔5万元以上特定领域消费（家用汽车 养老生育 教培 文化旅游 家居家装 电子产品） 单家机构累计贴息上限30万元 [2][11][12] - 年贴息比例为1个百分点 最高不超过合同利率的50% 中央与地方财政分别承担90%和10%贴息资金 [2][11][13] - 经办机构包括6家国有大行 12家股份行及5家消费金融公司 [2][14] 个人消费贷款政策影响评估 - 贴息后消费贷利率或从3%降至2%左右 但受多重条件限制 实际受益规模难准确估算 [3][15] - 截至2025年6月末消费贷款余额21万亿元 过去一年新增1.2万亿元 仅占同期社零总额41.3万亿元的2.9% 对消费总量短期影响有限但信号意义显著 [3][15] - 2017-2019年消费贷款增量占社零比重达7.0% 6.2% 4.3% 而2023-2024年该比重降至5.4%和2.5% [15] 服务业经营主体贷款贴息政策细节 - 支持范围覆盖2025年3月16日至12月31日期间发放给餐饮住宿 健康 养老等8类服务业的贷款 资金需用于改善消费基础设施和提升服务供给能力 [4][16][17] - 年贴息比例1个百分点 贴息期限不超过1年 单户贴息贷款上限100万元 中央与地方财政分别承担90%和10% [4][16][18] - 经办银行包括3家政策行 6家国有大行及12家股份行共21家全国性银行 [4][19] 服务业贷款政策影响评估 - 以住宿餐饮 居民服务 文体娱乐三行业为代表 2023年末贷款余额1.8万亿元 年增量约500-1200亿元 [5][20] - 经办银行2023年对三行业贷款余额约1.3万亿元（占总额74%） 年增量约370-888亿元 [5][20] - 服务业就业吸纳密集度高 2023年三行业从业人员达6279万人 占总就业人数12% 政策有助于稳定就业 [6][21] 政策协同与历史对比 - 贴息是财政与货币政策协同的典型举措 类似2020年防控企业贷款贴息（1点） 2022年设备更新贴息（2.5点）及2024年设备更新贴息（1点） [7][24] - 协同政策可在保持银行息差前提下定向支持特定领域 并通过政府加杠杆带动社融中政府债比重升高 M2拉动率上升等效应 [7][24] - 其他协同方式包括政策性金融工具撬动投资 央行流动性支持 财政为银行注资补充资本等 [7][24] 下半年政策导向 - 政治局会议强调培育服务消费新增长点和高质量推动"两重"建设 服务消费与两重领域成为政策焦点 [6][22] - 个人贷款贴息和服务业贷款贴息分别从需求端和供给端发力 共同扩大消费弹性 [6][22]