行业与公司 * 涉及中美贸易摩擦、电子行业（如芯片、PCB、光模块）、算力、生猪养殖、宠物食品与宠物医疗等行业 [1][2][4] * 提及的公司包括科技领域的寒武纪、深腾、英伟达、高通、阿里、字节跳动 [8][9] 生猪养殖领域的牧原、德康、邦基 [15][20] 宠物领域的瑞普、普莱柯、中宠、佩蒂、乖宝 [2][16][18][20] 核心观点与论据：中美贸易摩擦 * 本次中美关税博弈升级是4月份冲击的温和版 冲击范围主要局限在中美之间 市场恐慌情绪和资产调整幅度可控 [1][2] * 双方对彼此底线有更明确认识 高额关税难以承受已成共识 未来更多是阶段性摩擦 [1][2] 美国加征关税生效截止日期为11月1日 中国稀土出口管制新规12月1日生效 为谈判留出空间 [2] * 短期内市场偏向避险 建议关注黄金、美债及避险消费类股票 [1][3][4] 国内可关注稀土、军工、自主可控领域（如半导体、信创） [1][3][4][21] A股短期承压但调整幅度预计比4月份温和 建议等待杠杆资金兑现后市场情绪修复的布局机会 [4][21] 核心观点与论据：宏观经济与市场 * 美国经济增速下降最悲观时期已过 美联储上调2025-2027年美国经济增速预估 [5] 中美将在相对稳定状态下展开全球资金争夺 [1][5] * 中国经济自去年四季度起低位企稳 全球资金更倾向流向中国 汇率有所升值 [1][5] 国内政策基调未变 总体负债增速仍呈下降趋势 10月至12月实体负债增速或社融余额增速大概率继续向下 [5] * 风险偏好自9月中旬至今处于窄幅震荡状态 预计将进入低位窄幅震荡状态 [5] 中美市场估值较高 在面临冲击时止盈压力会更加突出 [3][21] 核心观点与论据：电子与科技行业 * 新加关税对国产电子行业主要是情绪上的利好 实质性利好来自制造端、IC设计端及下游互联网厂商需求的增长 [1][8] 国产算力受益于先进制程扩产和互联网厂商（如阿里、字节跳动）资本开支增加 [1][9] * A4芯片市场预计2025年至后年将增长四到五倍 [1][12] 中国大陆在PCB产业链的核心供给端具有显著优势 价格、良率和产能均领先 [1][12] 光算力具备强大基本面支撑 事件催化配合板块调整是布局良机 [8] * 模拟芯片本身没有太大的边际变化 仅仅是因关税问题引发的情绪波动 高开低走风险较大 [10] 光模块和PCB等产量基调较好的板块可关注布局 [11][13] 核心观点与论据：生猪与宠物行业 * 生猪板块供给增加而需求一般 价格持续走低 目前已跌破6元/斤 甚至接近5元/斤 预计会持续走低至春节前后 企业面临亏损并进行主动与被动去产能 [2][14][15] 推荐关注牧原、德康和邦基 它们在成本控制、资金充沛度以及增量扩展方面具有优势 [15][20] * 宠物食品受关税影响 出口订单量受挫 但企业通过东南亚和新西兰工厂减少影响 [2][14][20] 可关注乖宝、中宠等公司 [20] * 中国宠物医疗市场规模约300亿人民币 目前主要被国外品牌垄断 [2][16] 本土品牌如瑞普、普莱柯正逐步崛起 瑞普2025年收入预计接近1亿元 普莱柯预计完成8000万元收入 [16][18] 行业已进入从1到10的快速增长阶段 通过B端渠道利润激励及C端消费者教育加速进口替代 [2][16][17] 其他重要内容 * 美股建议关注政府停摆能否恢复 以及高估值方向逐步消化后的逢低买入机会 [1][4] 美债因市场恐慌快速下行 总体适合做交易而非长期配置 [4] * 美国经济预期改善可能使其中美军事竞争态度更加强硬 [6] 需关注市场走势及应对措施 例如资金流入情况 [6] 周六债券市场交易显示实债收益率下降3-4个基点 相较于4月7日的10个基点下降 显示此次冲击较温和 [6] * 在电子板块 需区分由底层需求驱动的机会和关税博弈造成的短期机会 [12] 对于偏事件催化的板块建议谨慎投资 [13]

核心观点 - 报告认为中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，在谈判前市场情绪或受压制，谈判后市场通常出现修复式上涨 [4][7] - 在市场学习效应及TACO交易盛行下，中美关税谈判对市场的冲击效果将逐步趋弱，预计难以再现4月7日的极致行情 [4][7] - 外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，并不会改变A股指数中长期"慢牛"态势，建议坚定投资信心、逢低配置A股市场 [4][7] - 第四季度A股市场震荡上行的方向未发生改变，即使短期出现震荡调整，幅度及时间都将相对有限 [7] 大势研判与投资建议 - 建议投资者冷静看待市场波动，逢调整可适当布局优质龙头标的 [4] - 投资方向建议关注：关税反制概念及自主可控方向（如稀土、军工、国产半导体、种业）[4][13]；高股息方向（如银行、公用事业、交通运输）[4][14]；资源品方向（如贵金属、煤炭）[4][15]；新消费方向（如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济）[4][15] 市场行情回顾 - 上周（10.9-10.10）上证指数上涨0.37%，收报3897.03点，深证成指下跌1.26%，中小100下跌1.03%，创业板指下跌3.86% [16][17] - 行业板块方面，有色金属、煤炭、钢铁涨幅居前 [16] - 沪深两市日均成交额为25844.05亿元，较前一周上升19.02%，其中沪市上升20.99%，深市上升17.42% [16] - 风格上，中小盘股占有相对优势，上证50下跌0.47%，中证500下跌0.19% [16] 重点跟踪事项分析 - 融资融券折算率调整机制不会改变科技股中长期向好走势，部分科技股折算率已由0%上调至30%-70%不等 [4][8] - 治理价格无序竞争措施持续推进，国家发展改革委、市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，"无序竞争行业"或将迎来产品定价修复机会 [9][10] - 国庆中秋长假数据有结构性亮点，全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，比2024年国庆假期7天日均人次增长6.2%；国内出游8.88亿人次，总花费8090.06亿元，按日均算分别较2024年国庆假日增长1.8%、1.0% [11] - 美联储降息不确定性增加，由于美国联邦政府停摆，关键经济数据未能按时发布，预计10月底的议息会议面临较大不确定性 [4][12] 行业与市场数据 - 全球主要股指表现分化，胡志明指数当周上涨2.93%，韩国综合指数上涨1.73%，而纳斯达克指数当周下跌3.64% [20] - 工业品产量数据显示，挖掘机产量当月同比有所波动，工业机器人及工业锅炉产量同比增速保持在较高区间 [22] - 资源品价格方面，焦煤、焦炭期货结算价呈现一定波动，波罗的海干散货指数(BDI)近期有所回升 [26][31] - 市场估值方面，万得全A指数市盈率及市净率走势反映当前市场整体估值水平 [35][36][39] - 资金面跟踪显示，两融余额变化、新成立基金份额及非金融企业境内股票融资等指标反映市场资金动向 [38][41][44][46]

文章核心观点 - 美国政府计划宣布一项总额150亿美元的农民援助计划，以应对农业行业因成本飙升、贸易争端和劳动力短缺等多重因素导致的经济困境 [1][2] - 尽管有政府援助，但农业领域内部认为补贴治标不治本，更迫切的需求是重建市场而非短期救助 [3] - 针对农民的专项援助计划引发了其他受贸易争端影响的行业不满，认为救助政策有失公允 [4][5] 美国农业行业困境 - 2025年美国全国农业生产成本预计达4674亿美元，较去年增加120亿美元 [1] - 今年上半年美国农场破产数量升至2021年以来最高水平 [1] - 移民政策导致农业劳动力短缺，使农场运营雪上加霜 [1] - 外销渠道受阻，大豆等农产品出现滞销与供应过剩，导致价格下跌 [2] - 设备、化肥等生产资料成本上升挤压利润，农机关税税率达15%，部分农药关税税率高达25% [2] - 玉米、大豆、小麦等主要作物种植者今年损失预计总计达450亿美元 [2] - 大多数大田作物种植者在2023年和2024年均亏损，预计2025年情况将更糟 [2] 政府援助计划 - 特朗普政府预计近日宣布一项总额150亿美元的农民援助计划 [1][2] - 援助计划旨在缓解农民在创纪录收成后面临的多重经济困境 [1] - 美国财长表示原定公布时间可能推迟，政府“停摆”可能使计划复杂化 [2] - 美国联邦政府2025年预计向农民支付逾400亿美元补贴，创1933年以来第二高纪录 [4] - 此前已动用名为“紧急商品援助计划”的基金提供援助 [4] 行业对援助的反应 - 部分农民对援助表示欢迎，但认为这只是治标不治本的办法，一些农民可能破产 [3] - 更多农民和行业代表表达重建市场的诉求，强调“需要的是市场，而不是救助” [3] - 农民普遍对工作感到自豪，更愿意靠自己的双手谋生而非依赖援助 [3] 其他受损行业的不满 - 进口商品加征新税导致美国本土企业成本上升并疏远海外客户，但这些行业未获得救助 [4] - 美国蒸馏酒协会理解救助农民的必要性，但主张酒业也应被纳入考量范围 [5] - 美国罐头制造商协会推动将马口铁纳入关税豁免范围，否则罐头成本上涨将对农民产生连锁影响 [5]

贸易摩擦背景与起因 - 加拿大响应美国政策，对中国电动汽车征收100%关税，并对中国钢铁加征25%关税[1] - 中国采取反制措施，宣布对加拿大油菜籽征收75.8%的保证金，并对猪肉和海鲜等商品加税[1] - 贸易摩擦始于2024年美国国家安全事务助理沙利文访华前与加拿大接触，促使加方加征关税，目的包括推动美国"印太战略"和保护加拿大本国汽车产业[5] 关键贸易与行业影响 - 中国是加拿大第二大贸易伙伴及油菜籽最大买家，年交易额高达36亿至49亿美元，对加拿大农业至关重要[5] - 中国对加拿大油菜籽征收75.8%保证金直接打击其关键出口产业[5] - 油菜籽产业困难引发加拿大西部省份及农产品进出口商不满，对联邦政府施压要求取消对华电动汽车关税[7] 加方应对举措与意图 - 加拿大外长阿南德计划在未来几周内访问中国，旨在探讨解决双边贸易冲突等问题[1][7] - 加拿大总理卡尼在纽约赞扬中国气候政策，表示可在此领域合作，被视作释放善意以寻求突破[3] - 加方高层访华意图是缓解国内紧张局势，恢复与中国的贸易关系[7] 潜在后果与解决方案 - 中方暂停进口加拿大油菜籽仅是开始，若加方继续强硬立场，中方可能对加拿大能源或其他重要产品采取更严厉反制[8] - 恢复中加贸易关系的关键在于加拿大需取消对中国电动汽车等商品的不合理关税[8] - 解决方案还包括加拿大需调整在中国核心利益问题上的立场，停止在南海和台海问题上干涉[8]

中美关税战态势演变 - 中美关税战经过三轮会谈后处于休战状态 美国未获得实质性好处[1] - 美国对华关税总额一度攀升至104% 随后提升至145% 中国迅速将反制关税提升至125%[3] - 美国财政部长贝森特称中国是唯一敢和美国叫板的国家[3][5] 中国反制措施与底气 - 中国依据世贸组织规则和国际法准则展开有理有据的反击[5] - 中国拥有全球第二大经济体地位和完整工业体系 在5G通信、新能源汽车、高铁等领域处于世界领先水平[9] - 中国是全球最大消费市场之一 庞大内需为经济稳定提供支撑[9] 美国态度转变 - 美国财政部长贝森特在报告中改称中国为"伟大国家" 承认中国实力与立场[7] - 特朗普改变对华态度 声称"正在和中国取得友好关系" 展现积极谈判姿态[12] - 美国需要与中国协商解决稀土供应和贸易逆差等关键问题[12] 俄罗斯的机遇 - 俄驻华大使表示美中关税战为俄罗斯在华商业创造机会[14] - 美西方制裁促使俄罗斯与中国经贸关系愈发紧密 俄罗斯市场大多数商品来自中国[15] - 中国电子产品、轻工业品、机械设备在俄罗斯广受欢迎[15] 美国产业弱点 - 美国制造业空心化严重 产业链不完整 在关键原材料如稀土供应上对中国存在高度依赖[17] - 美国过度依赖高新技术产业和军工产业 忽视国内产业体系缺陷[17]

贸易政策变动 - 中国对加拿大油菜籽及相关产品加征100%关税并要求进口商缴纳高额保证金[3] - 加拿大政府此前对中国电动车征收100%关税并对钢铁、铝制品加征25%关税[3] - 中国通过反倾销调查后实施对等反制措施[3][7] 市场影响分析 - 加拿大六成油菜籽出口目的地是中国 中国市场中96%油菜籽原本来自加拿大[3] - 加拿大出口商面临两难选择：缴纳关税后产品价格无竞争力 或折价30%转售其他国家[3] - 加拿大农户失去中国市场后运输成本和时间大幅增加 且无同等规模替代市场[10] 供应链调整 - 中国完全有能力将进口渠道转向美国、巴西等国弥补供应缺口[5][10] - 中国可利用进口份额作为中美经贸谈判筹码 形成多赢格局[10] - 加拿大农产品转售其他国家时价格缩水幅度高达30%[3] 政治经济关系 - 加拿大政府通过对华强硬政策未能换取美国关税优惠 反而遭遇美国对加拿大商品征收35%关税[5][8] - 加拿大在贸易领域面临双重挤压：对华关系恶化且对美讨好无果[5] - 中国选择油菜籽领域反制因这是中加贸易依赖度最高领域 且涉及农民选票和地方经济[7] 战略启示 - 中国通过对等反制向其他国家传递盲目跟风美国并不划算的信号[7] - 加拿大最大的误判是认为对华强硬可换取美国好感 但实际被美国视为可压榨的近邻[8][12] - 加拿大若继续现行政策将使农民和企业成为最大受害者 调整政策可能有机会止损[14]

【资讯导读】 ·多家国际金融机构警示美股下跌风险 ·美国7月ISM非制造业指数不及预期 ·欧盟暂停对美关税反制多个成员国批评软弱 ·巴西拟就美加征关税提请世贸组织磋商 【市场资讯】 ·多家国际大型金融机构4日警示客户，随着美股上市企业估值高企遭遇美国经济数据不断恶化，应为美 股股价下跌做准备。美国摩根士丹利银行、德意志银行和美国埃弗科国际战略和投资集团当日均警告， 标准普尔500指数短期内面临下跌风险。 ·美联社-NORC公共事务研究中心一项最新民意调查显示，在物价持续上涨和对美国特朗普政府关税政 策影响普遍关注等因素作用下，大部分美国成年人为日用品价格感到焦虑。 ·美国7月ISM非制造业指数由前值50.8降至50.1，不及预期的51.5。新订单几乎接近停滞，就业萎缩，价 格指数则创2022年10月新高。另外，美国7月标普全球服务业PMI终值为55.7，创2024年12月以来最 高。 ·欧元区7月综合PMI终值为50.9，较6月的50.6小幅回升，并创四个月新高。西班牙、意大利、德国综合 PMI均有所增长，法国是唯一一个出现收缩的主要欧元区经济体。 ·欧盟委员会发言人奥洛夫·吉尔5日表示，欧盟决定暂停原定于8 ...

美欧贸易协议进展 - 欧盟将在6个月内暂停针对美国关税的两项反制措施 [1] - 美欧达成新贸易协议共识 内容包括美国对欧盟输美产品征收15%关税 [1] - 欧盟承诺对美增加6000亿美元投资及购买7500亿美元美国能源 [1] 欧盟对美关税反制计划 - 欧盟成员国通过总额930亿欧元的对美报复性关税清单 [3][4] - 第一轮关税措施涉及大豆 摩托车 牛仔裤等商品 总额约210亿欧元 [4] - 第二轮清单价值720亿欧元 涵盖飞机 汽车及电气设备等高价值工业品 [4] - 反制措施原定于8月7日生效 前提是美欧未能在8月1日前达成协议 [4] 贸易谈判时间线 - 7月27日特朗普与冯德莱恩举行非正式会晤并公布协议细节 [1] - 7月24日欧盟成员国以压倒性多数通过930亿欧元关税清单 [4] - 7月23日欧盟宣布合并两份关税清单并完成表决程序 [4]

日本经济产业大臣武藤容治：日本将毫不犹豫采取额外关税反制措施。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国关税政策有不确定性且海外宏观事件密集，国内关注政治局会议和PMI数据；中观地产销售低位有韧性，服务业分化且滑坡，制造业抢出口尾声有脉冲影响，反内卷政策有望扭转通缩；资金上国内流动性总体宽松边际收紧，海外金融条件改善，股市获资金流入；估值各指数短期反弹后估值中性偏高水平，股债溢价率走低；策略上未来1 - 2周宽基指数有望震荡筑顶回调，调整空间有限，建议急涨后择机减多股指或用虚值看跌期权保护，风格上持多IC和IM或多IM空IF套利 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 全球股市上周科创50领涨德国股市领跌，上证指数涨1.67%、恒生中国企业涨1.83%等 [8][9] - 行业上周煤炭领涨银行领跌 [12] - 过去一周四大股指期货基差率IH、IF、IC、IM分别变化0.21%、0.09%、 - 0.39%、 - 0.31%，IH平水，IC和IM贴水扩大；跨期价差率（当月和下月）分别变化 - 0.3%、 - 0.25%、 - 0.19%、 - 0.25%，跨期贴水扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化 - 0.21%、 - 0.61%、 - 1.32%、 - 1.81%，远期贴水大幅扩大 [19] 资金流向 - 两融和稳市资金方面，上周两融资金流入396.5亿元至1.94万亿，占沪深两市流通市值比例维持2.26%，被动性股票ETF资金规模增加744.3亿元，份额申购2.9亿份 [22] - 产业资本方面，7月累计股权融资454.9亿元，数量6家，上周股市解禁市值868.4亿，环比大幅增加 [26] 流动性 - 货币投放上，上周央行OMO逆回购净回笼705亿元，MLF月度持续宽松，流动性供给总体中性边际趋紧 [28] - 货币需求上，上周债市总发行21334.1亿，到期19430.6亿，货币净需求1903.4亿，货币债务融资需求周度高位滑坡，地方政府债融资有韧性 [31] - 资金价格上，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化14.5bp、6.4bp、5.8bp，同业存单发行利率反弹2.1bp，资金价格总体小幅反弹 [34] - 期限结构上，上周收益率期限结构持续走陡，国债和国开债信用利差长短端均扩大，凸显宽信用预期回归 [38] - 中美利差上，截至7月25日，美国十债利率降4.0bp，通胀预期升3.0bp，实际利率降7.00bp，美债10 - 2Y价差回落7.00bp，中美利差倒挂程度收窄10.79bp，离岸人民币升值0.19% [41] 宏观基本面 - 地产需求上，截止7月24日，30大中城市商品房周成交面积季节性改善但同期偏低，二手房销售降至近七年最低，地产市场销售重回低位 [44] - 服务业活动上，截止7月25日，全国28大中城市地铁客运量高位回落，百城交通拥堵延时指数下降，服务业经济活动周度降温 [48] - 制造业跟踪上，制造业产能利用率全面回落，内外需走势边际改善进入季节性旺季 [52] - 货物流上，货物流和人流维持高位，电商和民航领域周度降温，铁路运输回升，需防8 - 9月季节性下滑风险 [56] - 进出口上，出口抢出口接近尾声有脉冲，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量回升，8 - 9月需防关税摩擦二次回踩风险 [61] - 海外方面，美国7月Markit制造业PMI初值重回收缩区间，耐用品订单下滑，市场预期2025年降息2次，9月降息概率上调至61.9% [63] 其它分析 - 估值上，过去一周股债风险溢价3.07%，较上周降0.15%，外资风险溢价指数3.99%，较上周降0.05%；上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值位于近5年81.1%、76.8%、87.3%和71.4%分位数，估值吸引力边际下降 [66][71] - 量化诊断上，7月股市季节性震荡上涨和结构分化，成长相对占优，周期先扬后抑，关注IC和IM回调做多、IF和IH急涨后波段做空机会 [74] - 财经日历上，中国关注7月制造业和服务业PMI及工业企业利润；海外关注美国非农就业报告、职位缺口、制造业PMI、PCE通胀等数据及美联储议息会议 [76]