美元估值分析 - 根据长期估值模型 美元兑主要货币仍被高估5%至15% [1] - 美元触及本轮低点后 仍有下行空间 主要因周期性利差收窄及资产配置调整持续 [1] 美元走弱驱动因素 - 美国与其他经济体的经济优势收窄 [1] - 外资流入速度放慢 [1] - 全球避险活动增多 [1] 投资策略建议 - 建议美国投资者分散国际配置 [1] - 建议非美投资者妥善管理美元曝险 [1]

美联储主席鲍威尔关于美元汇率的表态 - 美联储主席鲍威尔表示对美元是否被高估没有明确的看法 [1]

贸易战与资本再平衡 - 贸易战通过关税实现贸易再平衡的效果尚无定论，但已引发全球资本再平衡的迹象[1] - 香港市场因资本再平衡而活跃，香港金管局为维持联系汇率累计购入170亿美元以上[1] - 印度在5-6月迎来今年首次外资净流入，显示资本流动趋势[1] 美元估值与资本流动 - 美元当前币值被普遍认为高估15%-20%，主要因大量资金流入推高汇率[1] - 全球资本流动背景下，资金寻求多样化配置[1] 中国市场前景 - 中国离岸市场及A股有望持续成为资本再平衡的受益者[1]

米兰报告核心观点 - 米兰报告全称为"重构全球贸易体系的用户指南"，由哈德逊湾资本公司2024年11月发布，提出全球经济失衡根源在于美元高估，并建议通过多边/单边货币策略及关税工具调整贸易不平衡 [1][2] - 报告认为特朗普政府首轮关税战通过财政收入增加和汇率对冲机制对美国负面影响有限，且此逻辑可能在第二任期延续 [3] - 报告忽略了中国房地产主动调整、人民币贬值策略非首选、贸易依存度下降等关键事实，高估了关税战对中国经济的冲击 [4] 多边主义货币策略 - 核心方案为促成新"广场协议"（海湖庄园协议），推动多国货币对美元集体升值，同时要求将美债置换为超长期低息债券以缓解美国债务压力 [2] - 美联储需配合签署流动性互换协议解决他国持有超长期美债的流动性问题，且需通过提高关税作为谈判筹码 [2] - 替代方案为他国通过直接投资美国产业换取关税减免，但该协议仅为米兰报告中多边策略的组成部分 [3] 单边主义政策工具 - 关税被定位为美国单边调节汇率的有效工具，实质是让他国分担全球储备资产成本，首轮关税战未显著推高美国通胀因人民币贬值对冲 [1][3] - 报告建议利用IEEPA（《国际紧急经济权力法》）和外汇储备积累作为补充策略，但未具体说明操作路径 [3] 对中国经济的误判 - 忽视中国房地产已通过"房住不炒"政策主动调整，当前房价企稳且新一轮稳楼市政策正在发力 [4] - 低估中国出口企业全球布局成效，中美贸易依存度较首轮贸易战显著下降，且内需提振政策将缓冲外部冲击 [4] - 未考虑中国可能联合他国对抗美国贸易政策，例如中欧双边投资协定谈判重启等合作机遇 [5] 美元体系潜在风险 - 单边主义政策将削弱美元储备货币地位及美债安全资产属性，近期美股、美债、美元同步下跌已显现风险 [5] - 若美国持续孤立主义，人民币国际化或迎机遇，包括大宗商品人民币计价、跨境清算基建提速等举措可能提升人民币国际地位 [5]

市场概述 - 美联储利率决议前美股两连跌，道指跌0.95%，标普500跌0.77%，纳指跌0.87% [2][5] - 中概股跑赢美股大盘，收涨0.42% [2] - 10年期美债标售强劲，收益率加速回落4.10个基点至4.3023% [2][5] - 原油大幅反弹，WTI 6月期货涨3.43%至59.09美元/桶，布伦特7月期货涨3.19%至62.15美元/桶 [2][5] - 现货黄金突破3400美元/盎司，COMEX期金连续两日盘中涨超3% [2][5] 中美欧经贸动态 - 何立峰将访问瑞士并举行中美经贸高层会谈，随后赴法国主持第十次中法经济财金对话 [3][8] - 欧盟计划若谈判失败将对1000亿欧元美国商品加征关税，潜在受影响商品总额达5490亿欧元 [9] - 美国3月贸易逆差环比扩大14%至1405亿美元，进口额激增4.4%至4190亿美元创纪录 [10] - 半导体关税公众评议期仅收到10条反馈，远低于木材关税的300条 [9] 科技与AI行业 - 英伟达CEO预计中国AI芯片市场规模将达500亿美元 [10] - 苹果国行版AI或由百度文心一言提供技术支持，阿里负责内容合规审查 [15] - 微软推出起售价799美元的Copilot+PC，价格较前代降低200美元 [20] - 特斯拉4月欧洲六大市场销量两位数下滑，德国接近腰斩 [10] 大宗商品与货币 - 沙特价格战致美国页岩油巨头Diamondback Energy削减资本开支，预警产量已达峰值 [22] - 高盛测算美元高估16%，若经常账户赤字从4%缩至2%或致美元贬值22% [12][21] - 在岸人民币升至去年11月以来新高，民生宏观预计波动区间7.10-7.20 [21] - 金银比价结构性上移，高盛预测2025年金价或达3700美元/盎司 [18] 行业趋势 - AI推动数据库成为必需品，民生证券强调其避免大模型"幻觉"的关键作用 [23] - 永磁材料在人形机器人伺服电机中话语权提升，磁组件设计成核心壁垒 [23] - 军工行业Q1订单改善，方正证券指出存货及合同负债显示景气度将回升 [23] - 工控行业底部复苏，汇川等龙头利润超预期，OEM需求向好 [23] 公司动态 - 3G资本以94亿美元溢价30%收购斯凯奇，后者曾预警关税重大风险 [22] - 私募股权面临退出困境，过去五六年现金回报匮乏 [18] - 摩根大通交易员预测标普500先破6000点后创新低 [11] - 花旗警告关税影响三阶段：抢购潮→投资放缓→裁员涨价，或迫使美联储6月降息 [12]

美元估值分析 - 高盛分析师指出美元当前被高估约16%，主要驱动因素为全球资金追逐美国卓越回报前景[1] - 采用GSDEER和GSFEER模型评估显示：实际贸易加权美元指数分别高估15%和17%[3][5] - 估值错配集中在日元、人民币、欧元和加元，其中日元和人民币的错配最为显著[5] 模型方法论 - GSDEER模型为增强版购买力平价模型，考虑生产率与贸易条件差异对长期均值回归的影响[4] - GSFEER模型聚焦经济内外不平衡，将货币与经常账户偏离"标准水平"的差距挂钩[5] - GSFEER显示超过16%的美元高估源于美国经常账户赤字偏离标准水平[5] 经常账户与调整幅度 - 美国实际经常账户赤字4%，若降至2.6%/2%/1%将分别对应16.5%/22%/31%的美元贬值[7] - 因美国经济相对封闭（出口占GDP11%），需更大幅度汇率调整才能弥合同等规模经常账户缺口[8] 历史参照与调整机制 - 英镑在脱欧公投后从高估15%调整至公允价值（2014-2018），欧元因天然气冲击导致经常账户逆转而贬值[8] - 货币超调现象在G10货币中常见，GSDEER模型收敛率研究证实此规律[9] - 美元高估是持续现象，但美国相对收益优势减弱可能触发逐步调整[9] 投资影响 - 美元资产价值可能面临中期调整压力，需关注经常账户状况与全球资金流动趋势[2][9]

美元估值分析 - 高盛分析师指出美元当前被高估约16%，主要由于全球资金追逐美国高回报前景驱动[1] - 采用GSDEER模型显示美元对贸易加权货币高估15%，尤其对日元和人民币错配最显著[2] - GSFEER模型显示美元高估17%，其中超16%源于美国经常账户赤字偏离"标准水平"[2] 估值模型方法论 - GSDEER是增强版购买力平价模型，考虑生产率与贸易条件差异，强调汇率长期均值回归特性[2] - GSFEER聚焦经济内外不平衡，将货币估值与经常账户缺口挂钩，更具周期性特征[2] 经常账户与调整幅度 - 美国实际经常账户赤字4%，若降至2.6%对应美元贬值16.5%，降至2%或1%则分别对应22%和31%贬值[3] - 因美国经济相对封闭（出口占GDP11%），需更大幅度汇率调整才能弥合经常账户缺口[3] 历史调整规律 - 汇率可长期偏离公允价值，但宏观基本面剧变时调整迅速，如英国脱欧后英镑15%高估被修正[3] - 货币超调现象常见，G10货币GSDEER模型研究显示收敛率存在惯性[3] 投资启示 - 美元高估为持续现象，但随美国回报优势减弱可能逐步修正[4] - 需重点关注美国经常账户动态及全球资金流向变化[4]