美国贸易施压策略与全球供应链反应 - 美国政府以降低进口税为条件，要求多国限制中国商品进入其市场，否则将取消低关税待遇[1] - 美国贸易代表前往亚洲与日本、韩国讨论脱钩，要求禁止中国芯片公司设厂，否则将失去美国市场准入[1] - 美国对墨西哥边境工厂施压，威胁若不禁中国汽车零部件，关税将直接增加至25%[2] - 美国对中东石油输出国施压，要求若允许中国用人民币结算石油贸易，就取消关税优惠[4] - 美国瞄准非洲稀土供应链，要求相关国家切断与中国的合作，否则无法获得基础设施援助[4] - 截至8月，美国仅与不到10个国家达成了贸易协议[4] - 特朗普政府初期在半导体、制药和矿产等领域加大施压力度[13] - 到6月份，美国与多国达成的协议仅覆盖全球贸易的约20%，且执行漏洞百出[13] 各国与各行业的压力与应对 - 欧洲国家，尤其是德国汽车制造商，因依赖中国零部件而感受到巨大压力[1] - 东南亚国家如越南，其依靠中国原材料进行组装的工厂模式受到干扰[1] - 韩国三星公司召开内部会议评估供应链风险，担忧中国元器件供应中断导致生产线停工[1] - 日本公开表示不会选边站队，但三菱重工继续向中国供应船用发动机[1] - 巴西大豆商因中国是其最大买家而担忧贸易中断带来严重经济损失[2] - 阿联酋港口被要求安装追踪设备以监控中国货物中转[4] - 南非矿业工会因本土矿业发展依赖中国技术支持而发起抗议[4] - 肯尼亚的电信项目招标遭到美国干预，不允许中国企业参与[4] - 欧盟曾对电动车征税，但中国采取反制措施查扣法国猪肉和白兰地，导致法国酒庄库存堆积，最终欧盟被迫删去会议负面措辞[6] - 日本丰田公司老板亲自飞往北京洽谈氢能项目[7] - 越南电子厂因可能无法继续从中国获取元件而决定停工[7] - 5月份，中国启动针对性调查首先影响欧洲猪肉出口，导致当地库存积压，企业纷纷游说政府[11] - 亚洲国家工厂开工率下降，协议执行出现松懈[11] - 南非虽签署稀土管制协议，但中国在当地矿山的份额并未改变[13] - 法国波尔多酒庄评估市场风险时，欧盟内部出现分歧，东欧国家倾向妥协，西欧企业强烈反对[13] 跨国企业的利益牵制与市场依赖 - 特斯拉上海工厂的零部件本地化率达到95%[9] - 德国汽车企业有30%的销量依赖中国市场[9] - 法国酒业严重依赖中国买家[9] - 澳大利亚曾试图脱钩，但对华出口总额是美国的四倍，铁矿石贸易最终回到中国手中[9] - 美国企业纷纷表示供应链已经混乱[13] - 盟友国家反弹声音大，企业游说频繁，美国国会内部分歧明显[13] 中国的反制措施与全球影响 - 中国外交部声明不允许任何国家通过损害中国利益换取好处[6] - 中国通过稀土出口管制影响美国战机生产[13] - 中国通过数据法规可随时切断跨境数据流[13] - 中国人民币支付网络已覆盖上百个国家[13] - 中东石油交易开始使用人民币结算[7] - 10月，中美领导人在韩国会晤达成暂时休战协议，关税率逐步下降[14] - 11月，中国国务院关税委员会确认取消针对美国的加税作为回应[14] - 中国始终保持坚定立场，成功阻止贸易损害蔓延[14] 博弈结果与长期影响 - 全球贸易网络脆弱性暴露[14] - 各国意识到脱钩代价远比预期要高[14] - 特朗普贸易团队承认关税是杠杆，但盟友反应复杂，政客意图受企业利益束缚[14] - 中国外交部再次强调始终坚持对等原则[14] - 年底休战协议仍在讨论中，延期执行[14] - 特朗普团队意识到完全孤立中国是不可能的[14] - 各国开始趋于平衡，中国的地位愈加关键[14] - 中美贸易紧张但贸易往来并未中断[14] - 博弈伤害全球经济底层民众，但也带来更多反思[14]

美国制造业与就业 - 美国制造业就业岗位自2024年底开始下滑，至2025年9月已累计减少约10万个工作岗位 [2] - 2025年9月，美国制造业就业岗位减少6000个，为连续第五个月负增长 [2] - 制造业职位空缺达41.5万个，劳动力短缺问题突出，主要因移民政策收紧导致高技能与基础工人均不足 [4][16] 美国贸易与逆差 - 美国贸易逆差在2025年8月扩大至近8900亿美元，较前一年增长17% [6] - 2025年9月贸易逆差虽收窄至790亿美元，但整体趋势仍在扩大，因进口转向更昂贵的来源地 [6] - 特朗普政府的关税政策虽使2025年9月逆差收窄10%，但整体推高了物价和企业生产成本 [14] 美国产业投资与成本 - 受原材料关税影响，钢铁铝材等价格水涨船高，美国本土工厂在竞争中处于劣势 [4] - 拜登时代的芯片法案和新能源补贴所刺激的建厂热在2025年下半年明显降温，建筑支出连续7个月下滑 [4] - 数万亿美元的投资承诺被指水分大，企业更倾向将生产线转移至墨西哥或越南以降低成本并规避关税 [4] 中美贸易结构变化 - 中国在美国进口市场的份额从2017年的21%一路降至2025年的9%，与2001年中国刚加入WTO时的水平相当 [8] - 2025年美国从中国进口总额约为2424亿美元，占总进口额约9% [8] - 供应链发生“大重新配置”，不仅低端产品，高端产品如智能手机、笔记本电脑的供应链也大量撤出中国 [8] 替代供应链与全球贸易格局 - 墨西哥在2023年已超过中国成为美国最大进口来源国，加拿大紧随其后，预计2025年内将中国挤到第三位 [10] - 2025年墨西哥对美出口激增，许多中国企业为绕开关税已在墨西哥设厂，但产品技术零部件往往仍来自中国 [10] - 中国对非美地区的贸易增长强劲，2025年11月贸易顺差达1116亿美元，全年顺差超1万亿美元，对全球出口增长1.9% [12][16] 经济影响与前景 - 美国制造业产量在2025年虽有1.6%的微增，但远未恢复到2023年水平 [14] - 现行关税政策已使美国家庭平均多支出1200美元，贸易不确定性导致研究机构下调2025年美国GDP增长预期 [14] - 2025年中国对美出口下降18.9%，但通过内需和多元化市场稳住了阵脚，加速产业升级 [12][16]

股市表现 - 东京股市日经225指数开盘跳水，一度下跌超过1%并跌破50000点，最终收跌 [1] - 日本旅游相关股票遭遇显著抛售，零售股和航空股大幅下跌 [1] - 资生堂股价暴跌11%，创今年4月以来最大单日跌幅；泛太平洋国际控股股价一度重挫8.9%，为2024年8月以来最大跌幅 [1] 旅游消费行业冲击 - 日本消费股和旅游股遭遇大幅抛售，三越伊势丹股价跌幅超11%，良品计划和资生堂股价跌逾9% [3] - 夏普跌超6%，东京迪士尼度假区运营商东方乐园股价下跌超5%，迅销股价下跌逾5%创7月中旬以来最大跌幅 [3] - 百货业J Front零售及高岛屋股价均跌超6%，航空运营商全日本空输跌3.8%，酒店连锁企业共立维修跌8.1% [3] 市场震荡原因 - 日经指数下跌特别是消费旅游股调整，主要受当前中日关系恶化影响 [5] - 中国外交部和文化和旅游部发布提醒，建议中国游客近期应避免前往日本旅游，作为对日本首相涉台不当言论的回应 [5] 中国游客经济影响 - 中国游客是日本入境游第一大来源，2024年近五分之一国际游客约700万人来自中国 [7] - 在截至9月的最新季度，中国游客消费约占日本入境消费总额的27%，达2.1万亿日元，是所有外国游客中消费最高的群体 [7] - 若访日中国游客大幅减少，日本GDP将减少0.36%，初步计算经济损失将达2.2万亿日元 [7] 日本经济背景 - 日本三季度实际GDP按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长 [9] - 经济萎缩主因是汽车等出口受美国关税影响下降1.2%，以及民间住宅投资因建筑业监管变化暴跌9.4% [9] - 旅游业一直是日本萎缩经济中的亮点，该国正在迎接创纪录的游客数量 [9] 分析师观点 - 中国的旅行警告威胁到以旅游业为主导的日本零售销售增长预期，中国国内抵制日货风险增加可能阻碍资生堂、优衣库等公司在中国拓展销售 [11] - 此次事件可能是中国在贸易方面与日本脱钩的开始，紧张局势预计将升温 [11] - 如果中国游客降至零，日本月入境旅游收入可能下降近2000亿日元 [11] 行业前景与外交动向 - 日本政府设定了到2030年将年度入境游客数量增加近60%至6000万人的目标，但随着与中国政治紧张局势升级，该目标不确定性增加 [15] - 日本外务省急派高官访华，旨在说明日方立场并传达应避免影响人员交流的立场，显示日方对事态高度关切并希望控制影响 [13]

关税战 - 美国对华发起关税战但未能达到预期目的，最终被迫回到谈判桌并达成为期一年的“休战”协议[3] - 中国的反击措施精准有力，包括收紧对美国战略级高科技产业至关重要的稀土出口[3] - 中国停止进口美国大豆，直接冲击美国中西部农业州，这些州是特朗普重要的票仓，经济压力转化为政治压力[3] 贸易战 - 美国试图通过贸易战与中国“脱钩”，但忽略了其自身工业空心化与“世界工厂”中国竞争的现实[5] - 尽管美国市场对中国商品设置壁垒，但美国民众的刚性消费需求导致商品通过越南、墨西哥、印度等国转口，核心部件和生产技术仍为中国制造[5] - 贸易战未能根本打击中国出口，反而推高美国通货膨胀率，增加的成本由美国消费者承担[5] 科技战 - 英伟达CEO承认中国将赢得人工智能竞赛，中国低成本开源AI模型获得硅谷工程师青睐[7] - 中国在人工智能领域拥有庞大数据、丰富应用场景和海量开发者等无与伦比的优势[7] - 中国在药物研发领域发展速度惊人，在半导体领域与美国的差距已缩小到“纳秒级”[7] 外资与创新动能 - 美国私募巨头泛大西洋投资集团CEO警告不要低估中国创新能力和经济动能，回避中国市场将错失投资机会[9] - 新一代雄心勃勃的中国企业家正崛起，并将“走向全球”作为核心战略，可能成为下一批全球领军者[9] - 中国商务部数据显示今年9月实际使用外资同比回升11.2%，显示国际投资者在中国市场找到新商机[9]

美国对华贸易政策变动 - 美国总统宣布计划自2025年11月1日起对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税 [1] - 新关税将叠加在现有10%对等关税和20%芬太尼关税基础上，使总关税水平达到高达130%或更高 [1] - 美国将对所有关键美国制造软件实施严格的出口管制，禁止或限制这些软件向中国出口，此决定将影响美产科学仪器软件及实验室管理软件等产品 [2] 市场与行业影响 - 政策消息导致市场反应剧烈，S&P500指数当日跌幅达-3.5%，在6个小时内损失2.5万亿美元 [3] - 美国此次政策被解读为对中国实施稀土出口新管制措施的回应，中国供应全球约70%的稀土矿产，这些资源对汽车、国防及半导体等高技术产业具有关键作用 [3] - 有观点认为美国此举意味着彻底和中国贸易脱钩 [5] 中国相关政策行动 - 中国此前连发三条政令，包括两条关于稀土相关技术出口管制升级的公告 [4][5] - 中国商务部制裁14家外国实体，其中包含一家仪器公司 [5]

中美贸易战略重构研讨会核心议题 - 会议围绕"海湖庄园协议"对全球经贸重构的影响与中国应对展开深入探讨，12位专家学者发表主旨演讲 [2] - "海湖庄园协议"试图通过高关税、美元贬值、债务置换与多边货币谈判、安全保护费等手段重构全球经济治理格局 [2] 协议内容与历史对比 - "海湖庄园协议"与1985年《广场协议》在目标、手段与国际背景方面存在异同，需警惕历史轮回风险 [3] - 该协议是一个以美国单边主义为基础的全新全球金融和货币构想框架，削弱了多边体制 [4] 中美贸易与制造业 - 中美贸易战中制造业占比出现逆转变化，揭示了美国逆差与美元地位的关联及中美博弈的合作玄机 [3] - 中国应在多边货币谈判与产业分工体系中应对结构性挑战 [3] 美元与全球金融 - "海湖庄园协议"暗示的去美元化路径将冲击全球储备资产结构，对中国外汇与资本市场产生外溢影响 [3] - 美国可能借助贸易政策撬动全球货币格局重塑 [5] 中国应对策略 - 建议中国推动从商品出口转向内需与服务消费，深化体制改革并抓住科技革命 [3] - 中国需强化系统性研究与战略性应对，推动开放型经济体制高质量升级 [5] - 需在多边规则重构中争取主动、凝聚合力 [5] 贸易政策影响 - 协议释放贸易脱钩信号，将对中国和世界产生潜在影响 [5] - 需关注中美关税谈判中双方关税水平的合理边界 [5] - 协议与全球经常账户失衡存在互动机制 [5]

中美关系与贸易对抗 - 中美关系自特朗普上台后尤为紧张，美国将中国视为最大竞争对手并采取全方位打压策略[5] - 美国发起贸易战主要目的是推动制造业回流，但美国已转型金融产业，制造业回流难度大[10][12] - 中国对美贸易反制态度坚决，日内瓦和谈中美国处于被动地位[14] - 中国廉价商品在美国市场占据巨大份额，贸易战导致美国自身损失最大[20] 地缘政治与制造业竞争 - 美国试图将中国制造业转移至东南亚和印度，以削弱中国供应链韧性[15] - 中国制造业已全球化布局，具备应对地缘政治冲击的能力[22] - 美国推动"贸易脱钩"可能为未来军事对抗做准备[17] 科技领域竞争 - 美国在科技领域对中国实施高强度围剿，重点打压光刻机、AI、机器人等技术[25][27] - 中国科技发展速度迅猛，已威胁美国科技霸主地位[28] - 中美科技对抗将持续升级，技术进步是破局关键[28] 战略格局变化 - 中国"一带一路"政策有效突破美国包围策略[18] - 美国霸权主义面临瓦解，中国发展加速这一进程[7][9] - 全球化背景下美国单边主义政策与时代潮流相悖[7]

中美大豆贸易现状 - 2024年美国对华大豆出口额达128 4亿美元 占中美双边贸易额8% 美国出口大豆60%以上销往中国 [1] - 特朗普加征关税后中方停止从美国采购大豆 关税升至84%-125%对贸易已无实质影响 [3] - 2024年中国从美国进口大豆2213万吨 占比21% 较2017年3285万吨(占比34%)显著下降 [7] 美国大豆行业反应 - 美国大豆协会表示农忙时节关税战引发种植户强烈担忧 [3] - 协会主席拉格兰指出行业在特朗普首个任期受贸易战冲击未恢复 当前农业经济更脆弱 [5] - 拉格兰警告若问题持续未解决 中国将把大豆业务转移至巴西等国 [5] 中国供应链调整策略 - 中方已从巴西订购40船大豆 总量超240万吨 首批5月抵华 [5] - 农业农村部代表团赴巴西参加金砖农业会议 重点讨论应对美国关税政策 [5] - 巴西官员计划与中方商讨大豆牛肉等农产品出口 填补美国供应缺口 [5] 中国进口多元化措施 - 海关总署3月4日暂停三家美企对华大豆出口资质 因检出麦角及种衣剂大豆 [7] - 该措施为中方企业提供逾一个月缓冲期 应对后续关税战 [7] - 8年间中国大豆进口总量增长 但美国份额从34%降至21% 显示供应源持续分散化 [7]

关税调整情况 - 双方下调关税幅度均为115个百分点[2][6] - 美方90天内将对华对等关税下调至10%，叠加前期芬太尼的20%，特朗普2.0对华商品加征全面关税在30%水平，叠加特朗普1.0时期关税，美对华综合关税预计在40%-50%水平[6] - 中方90天降低对美反制关税到10%，暂停或取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[6] 市场影响 - 双方达成较大幅度关税调降，市场风险偏好有望短期缓和，联合声明公布后，中美股指期货上涨，人民币升值同时美元指数上涨，黄金下跌[2][6] 后续谈判 - 双方建立“日内瓦机制”继续协商，90天谈判期关键，美方将进一步对华要价，谈判可能延伸至市场开放、服务贸易、投资等领域[3][7] 风险提示 - 不能排除关税反复风险，特朗普政府未来仍可能对药品、半导体等特定产品加征关税，美国在战略领域减少对华依赖趋势或延续[3][8] 其他 - 报告提示地缘政治风险和政策变化风险[4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场消化特朗普反复无常，黄金冲高回落，基本金属等走高，国内过剩产能品种弱势运行，海外经济数据分化，美国消费回落，主要国家货币政策保持流动性宽松，后续美国通胀风险较大，部分国家在关税谈判上有所妥协，中国4月制造业PMI回落，工业企业利润好转，其他基建和制造业数据回升，企业负债率等数据不佳，地产高频数据复苏慢，央行释放流动性呵护，中央政治局会议政策有定力 [3] - 尽管短期黄金可能技术性回调，但长期上涨核心逻辑稳固，当前金价下跌属正常调整，美元与黄金负相关性增强，黄金配置价值长期存在，预计金价维持结构性牛市 [3] - 沪金短期震荡调整，幅度取决于央行购金和关税博弈不确定性，关注766附近支撑，长线投资者可继续配置，白银短期跟随黄金和基本金属商品，短线震荡重心上移，但未摆脱高位震荡空间，关注8500附近压力位表现 [3] 各目录总结 资产价格逻辑分化 - 美中利差本月冲高回落，特朗普对等关税影响债券市场，美国联储态度松动、数据反复致美债利率走低，国内1 - 3月整体数据小幅回升，利率相对坚挺，中美10年利率差为2.63%，2年利差为2.26%，5年利差为2.34% [7][9] - 主要国家货币政策预期偏宽松，利率走低，中国国债收益率下行反映货币政策宽松预期及经济增速放缓压力，日本央行坚持YCC政策，货币政策仍偏宽松，美债受特朗普关税政策及经济滞胀风险担忧影响波动，美联储官员鸽派言论缓解部分压力，英国经济有韧性但贸易紧张局势对长期利率有压力，市场对英国央行降息预期降温 [11][13] - 宏观预期影响基本金属强势，关税导致大幅波动，黑色商品因终端需求疲软和钢厂利润收缩走弱，化工品受国际油价、国内供需结构和政策预期影响呈弱势震荡行情，有色金属板块表现强势，黄金本月最强势但回调，农产品受供需、天气和贸易政策影响走势差异大 [14][16] 海外经济 - 2025年4月美国消费市场“冰火两重天”，3月零售销售环比涨1.4%，汽车销售激增5.3%，但消费者信心指数跌至52.2，民众担忧通胀和就业前景，消费动能可能减弱，美国经济有滞胀风险 [19] - 各国通胀不高但担忧未来，法国通胀率同比稳定在0.8%，英国CPI同比涨幅放缓至2.6%，意大利通胀率同比升至2.1%，瑞士通胀压力温和，加拿大通胀意外放缓至2.3%，日本全国CPI同比上涨3.6% [22] - 美国3月CPI同比上涨2.4%，环比下降0.1%，PPI同比上涨2.7%，环比下降0.4%，但市场担忧关税政策推高进口成本致通胀反弹，3月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，短期与长期通胀预期分歧，美联储面临平衡通胀与经济放缓挑战 [24][27] - 2025年4月欧美制造业PMI分化，美国制造业PMI初值升至50.7，新订单依赖内需，出口因关税下滑，投入成本增速创新高，欧元区制造业PMI初值升至48.7，德国和法国仍处收缩区间，英国制造业PMI初值44，持续低迷 [30] - 服务业方面，美国4月服务业PMI初值降至51.4，欧元区服务业PMI初值跌至49.7，英国服务业PMI初值48.9，服务业受需求萎缩和成本压力拖累，欧美经济复苏动能减弱 [33] - 2025年3月美国非农就业人数新增22.8万人，但结构性矛盾显现，失业率升至4.2%，劳动参与率微增至62.5%，消费者对失业率上升担忧高，劳动力市场“强就业与弱信心”并存，初请失业金人数显示劳动力市场短期韧性，2月职位空缺降至756.8万 [36][40] - 截至2025年4月23日，美联储总资产为6.73万亿美元，较峰值缩表约25%，欧元区央行总资产占GDP比重约243%，资产负债表温和收缩，日本央行总资产为729.2万亿日元，较峰值下降4.6%，从超宽松转向中性 [44][45] - 美联储内部对降息时机存分歧，欧洲央行降息周期延续但警惕贸易风险，日本央行加息路径受通胀与关税制约，英国央行关注通胀信号，加拿大央行未明确降息信号，贸易政策不确定性影响全球央行决策 [47] - 2025年4月下旬俄乌冲突有变化，普京愿谈判但战场胶着，印巴紧张报复升级，中东巴以冲突外溢，全球经济战因美国单边主义引发反弹，多重地缘冲突致能源市场动荡等问题 [48][49] - 美欧谈判暂缓执行关税但分歧仍存，日美谈判进展有限，日本抵制“遏华”要求，东盟呼吁WTO介入，其他地区如英加、印澳等有不同动态，中美博弈僵局持续但局部豁免或成缓和信号 [50][53] 中国经济 - 4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点，供需两端回落，外需大幅走弱，价格偏弱运行，大中小企业PMI均处收缩区间，中小企业压力更大 [57][60] - 2025年1 - 3月全国固定资产投资同比增长4.2%，新基建和老基建同比增长5.8%，制造业投资同比增长9.1%，制造业民间投资同比增长10.2% [63] - 1 - 3月全国房地产开发投资总额同比下降9.9%，住宅投资下降9.0%，房企倾向竣工而非新开工，新开工面积同比下降24.4%，竣工面积同比下降14.3%，降幅收窄 [67] - 2025年一季度国内消费市场平稳增长，全国社零总额为12.47万亿元，同比增长4.6%，3月单月社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，家电、汽车和餐饮领域表现分化但有亮点 [70] - 3月中国出口同比12.4%，进口同比 - 4.3%，贸易顺差1026.4亿美元，同比75.2%，一季度全国货物贸易出口总值达6.13万亿元，同比增长6.9%，3月对各主要贸易伙伴出口差异化增长，但二季度可能面临关税政策下行压力 [74][77] - 1 - 3月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，3月单月利润增长2.6%，但工业企业营收利润率仅为4.3%，负债率位于2015年以来高位 [82] - 4月下旬全国重点城市土地成交总建面环比下降12%，同比下降8%，溢价率维持在3.2%，城市分化显著，一线城市优质地块受追捧但供地节奏放缓，强二线城市冷热分化，三四线城市流拍率攀升 [87][94] - 2025年3 - 4月30城商品房成交呈“脉冲式”波动，4月中下旬环比微升但同比仍下跌，市场分化，二线城市环比增长19%，三线城市双降 [89] - 4月乘用车市场“环比回落、同比提升”，上半月零售销量环比下降18.4%，同比增长12%，全月零售预计约180万辆，同比增幅14%左右，新能源渗透率突破50%，批发端承压，下旬销量或因车展等因素回升 [97] 金银展望 - 2025年4月25日当周全球黄金市场回调，伦敦现货黄金价格从3500回落至3349.43美元/盎司，沪金主连从828跌至792，4月25日小幅反弹后再度回落 [107] - 4月22日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比55.6%，比上周减少3.9个百分点，白银多头持仓占比44%，多头持仓减少1.1个百分点 [110] - 截至4月25日当周全球最大黄金ETF SPDR持仓减少6吨，第二大ishare持仓增加1.91吨，全球最大白银ETF持仓基金SLV减少164吨白银，第二大白银基金PSLV持仓增加14.17吨 [113] - 美债实际利率周度下跌0.18%，名义利率下跌0.13%，美元指数周度上涨1.24% [116] - 2025年一季度全球实物黄金ETF净流入226吨，总持仓量增至3445吨，北美主导贡献61%的净流入，欧洲复苏流入46亿美元，亚洲中国和日本推动16%的全球流入，中国央行连续5个月增持黄金 [117][118] - 2025年白银供需缺口预计为1.176亿盎司，较2024年收窄21%，工业需求稳定，消费需求下滑，银币与银条需求回升，供应矿产量增长抵消回收疲软，市场延续“紧平衡” [119][120] - 黄金已进入牛市周期，2025年二季度或高位震荡，支撑黄金的核心逻辑未变，包括避险需求、美元信用弱化、央行购金，中长期上涨趋势明确，需关注美联储政策等关键变量 [121][122]