报告行业投资评级 - 豆粕：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆油、标油、菜粕、菜油、玉米、生猪：白星，代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 农产品各品种受天气、政策、地缘政治、供需等多种因素影响，走势分化，需关注各品种关键影响因素及市场动态，部分品种短期震荡，部分需警惕回落风险，部分可关注未来上涨驱动 [2][3][4] 各品种总结 豆一 - 国产大豆基层余粮不多，政策拍卖补充，短期天气有利生长；进口大豆关注6月底美国新作面积报告，短期天气也有利生长，需持续关注天气指引 [2] 大豆&豆粕 - 以色列/伊朗战争使原油强势，油脂类期货上涨；美国大部分产区未来两周降雨和温度高于同期，有利大豆种植；近期美国无暇顾及中美关税冲突；国内5月以来大豆到港增多，供应宽松，预计下周压榨开工率和豆粕库存增加；中美贸易不确定多，目前震荡对待，不追涨，关注油脂异动和6 - 8月天气变化 [3] 豆油&棕榈油 - CBOT大豆关注6月底新作面积报告，未来6 - 10日天气对美豆有利；CBOT豆油价格强势，生物燃料提案和中东局势助推；国内大豆短期到港压力大，远期四季度采购慢；豆棕油现货基差下跌；长期植物油可低多配，短期关注多空博弈 [4] 菜粕&菜油 - 今日菜粕期价回落，菜油涨跌互现；加拿大菜籽产区天气偏干，作物优良率差，7月降雨关键；国内菜籽压榨下滑，缓解下游库存压力，支持菜系与竞品高价差；地缘政治和生柴政策利好消化，需警惕回落风险，策略由偏多转观望 [6] 玉米 - 河南、安徽出台小麦最低价政策，增强玉米/小麦价格上涨预期，贸易商期待价格上涨，流通粮源减少；山东现货供应低位，北港去库，南港累库；淀粉深加工企业开工率回升但利润为负；短期情绪影响，玉米期货或继续震荡 [7] 生猪 - 周末现货价格上涨带动今日盘面高开震荡；近期行业降重预期兑现，集团场缩量挺价，二次育肥补栏增加；中期出栏压力大，长期关注产能拐点 [8] 鸡蛋 - 今年1 - 4月鸡苗补栏量同期最高，后期产能仍在释放，关注新开产和老鸡淘汰节奏；长期蛋价周期未见底，本周盘面资金增仓，近月下调，远月或继续下探 [9]

有色金属日报 基本金属 ◆ 铜： 截至 5 月 21 日收盘，沪铜主力 06 合约上涨 0.31%至 78100 元/吨。中 美关税冲突缓和，叠加国内密集出台"稳增长"政策组合拳，同时美国 通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价 有所提振。基本面，铜精矿现货 TC 继续回落，创历史新低，但下跌速 度放缓，短期对炼厂产量影响不大。随着铜价上行，持货商挺价出货与 下游畏高保守采购形成博弈，下游订单新增相对有限，消费提升空间不 大，5 月部分铜材加工率环比有所下滑，虽好于去年同期，但需求已有 走弱迹象。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱，现货升 水或将承压。整体来看，宏观偏好，而基本面有所转弱，沪铜近期或仍 维持震荡格局。 ◆ 铝： 截至 5 月 21 日收盘，沪铝主力 07 合约上涨 0.65%至 20190 元/吨。近 日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级，AXIS 矿区被 划入战略储备区域，禁止开采，推动氧化铝大涨，后续关注是否有复产 回旋余地。氧化铝运行产能周度环比增加 10 万吨至 8685 万吨，全国氧 化铝库存 324.6 万吨，周度环比减少 4.2 万 ...

截至 5 月 19 日收盘，沪铜主力 06 合约下跌 0.63%至 77820 元/吨。中 美关税冲突缓和，叠加国内密集出台"稳增长"政策组合拳，同时美国 通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价 有所提振。基本面，铜精矿现货 TC 继续回落，创历史新低，但下跌速度 放缓，短期对炼厂产量影响不大。随着铜价上行，持货商挺价出货与下 游畏高保守采购形成博弈，下游订单新增相对有限，消费提升空间不大， 5 月部分铜材加工率环比有所下滑，虽好于去年同期，但需求已有走弱 迹象。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱，现货升水或 将承压。整体来看，宏观偏好，而基本面有所转弱，沪铜近期或仍维持 震荡格局。 有色金属日报 ◆ 铝： 基本金属 截至 5 月 19 日收盘，沪铝主力 07 合约下跌 0.20%至 20110 元/吨。近 日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级，推动氧化铝 价格大涨，但具体影响有待评估。氧化铝运行产能周度环比增加 10 万吨 至 8685 万吨，全国氧化铝库存 324.6 万吨，周度环比减少 4.2 万吨。 氧化铝企业检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复 ...

大宗商品研究所 沥青研发报告 沥青日报 2025 年 5 月 13 日 沥青日报 第一部分 相关数据 | 名称 | 2025/05/13 | 2025/05/12 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货价格与持仓 | | | | | | BU2506 （主力） | 3485 | 3481 | 4 | 0.11% | | BU2507 | 3462 | 3467 | - 5 | -0.14% | | BU2508 | 3437 | 3448 | -11 | -0.32% | | SC2506 | 479.5 | 482.3 | -2.8 | -0.58% | | Brent首行 | 64.89 | 64.72 | 0.2 | 0.26% | | 主力合约持仓/万手 | 9.5 | 10.8 | -1.2 | -11.30% | | 主力合约成交/万手 | 13.1 | 16.6 | -3.4 | -20.72% | | 仓单数量/吨 | 85980 | 86120 | -140 | -0.16% | | 基差月差 | | | | | | BU06-07 ...

关税调整情况 - 双方下调关税幅度均为115个百分点[2][6] - 美方90天内将对华对等关税下调至10%，叠加前期芬太尼的20%，特朗普2.0对华商品加征全面关税在30%水平，叠加特朗普1.0时期关税，美对华综合关税预计在40%-50%水平[6] - 中方90天降低对美反制关税到10%，暂停或取消4月2日起针对美国的非关税反制措施[6] 市场影响 - 双方达成较大幅度关税调降，市场风险偏好有望短期缓和，联合声明公布后，中美股指期货上涨，人民币升值同时美元指数上涨，黄金下跌[2][6] 后续谈判 - 双方建立“日内瓦机制”继续协商，90天谈判期关键，美方将进一步对华要价，谈判可能延伸至市场开放、服务贸易、投资等领域[3][7] 风险提示 - 不能排除关税反复风险，特朗普政府未来仍可能对药品、半导体等特定产品加征关税，美国在战略领域减少对华依赖趋势或延续[3][8] 其他 - 报告提示地缘政治风险和政策变化风险[4][9]

核心观点 - 一揽子金融政策力度大且超预期，市场交易政策预期重心将切换到增量财政政策落地，5月公布4月经济指标或提供更多线索，A股偏强震荡，债券收益率曲线先陡峭化再平坦化[2][12] 政策推出时间特征 - 盘前召开强化稳定市场和预期效果，体现政府对资本市场的关心[3] - “五一”长假后召开，长假期间人民币走强为降准降息创造有利外部环境[4] - 关税实质性风险出现后召开，4月官方制造业PMI订单指数回落4.3个百分点至44.7%后政策适时推出[4] 政策内容情况 - 降准0.5个百分点符合预期，5月需到期续作MLF1250亿元、逆回购9358亿元、3个月期限买断式逆回购9000亿元，预估地方新增专项债发行5000亿元、特别国债发行3600亿元，降准可保持流动性合理充裕[6] - 全面降息超预期，直接下调政策利率10bp，结构性工具利率普遍下调25bp，如支农支小再贷款利率降至1.5%，PSL利率降至2%，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点[9] - 结构性再贷款投向扩容且额度大幅增加超预期，设立5000亿元再贷款支持服务消费和养老，支农支小、科技创新和技术改造再贷款分别增额3000亿元[9] - 稳定市场措施超预期，拟再批复600亿元扩大保险资金长期投资试点范围，调降10%保险公司股票投资风险因子，支持中央汇金公司发挥“类平准”基金作用[10] 资本市场表现 - 股市“抢跑”政策，主要指数高开低走，A股后续偏强震荡，支撑线高，向上空间关注中美关系及政策加码情况[13] - 债券收益率曲线陡峭化，后续大概率先陡峭化再平坦化，长端利率上行幅度有限[13] 风险提示 - 再贷款政策落地不及预期，流动性投放不及时导致资金面意外收紧[14]

房地产行业 核心观点 2025 年 4 月房地产百强房企销售额同比继续下滑，市场仍面临压力，建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业 [2][5]。 操盘销售额 top100 - 1 - 4 月，top100 房企实现销售金额（操盘）10181.6 亿元，同比增速为 - 6.8%，4 月单月实现销售金额（操盘）2846.6 亿元，同比增速为 - 9.1% [3][21]。 - 1 - 4 月，top10/top11 - top20/top21 - top30/top31 - top50/top51 - top100 房企的销售金额（操盘）同比增速分别为 - 11.1%/- 7.5%/3.5%/7.3%/- 6.2%，4 月单月同比增速分别为 - 16.9%/- 24.8%/52.9%/16.2%/- 5.0% [3][21]。 - 1 - 4 月，top10/top11 - top20/top21 - top30/top31 - top50/top51 - top100 房企的销售金额（操盘）分组累计占比分别为 49.4%/16.7%/8.7%/11.7%/13.4%，去年同期分别为 51.8%/16.9%/7.9%/10.2%/13.3% [3][21]。 重点房企销售 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）最大的 5 家房企为保利/华润/中海/招商/绿城，销售金额分别为 876.1/685/665.2/497.8/477.2 亿元 [4][22]。 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售均价（全口径）最高的 5 家房企为滨江/越秀/绿城/金隅/保利置业，销售均价分别为 3.98/3.94/3.41/3.05/2.73 万元/平 [4][22]。 - 1 - 4 月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）同比增速最高的 5 家房企为中铁/华发/电建/越秀/铁建，同比增速分别为 55.4%/49.1%/49.1%/37.1%/22.7% [4][22]。 - 4 月单月，51 家主流房企中，销售金额（全口径）同比增速最高的 5 家房企为中铁/荣盛/华发/阳光城/建发，同比增速分别为 280.9%/102.4%/73.5%/68.7%/53.3% [4][22]。 投资建议 推荐保利发展、新城控股，华润置地、龙湖集团等也有望受益 [5][23]。 通信行业 核心观点 移远通信在通信模组取得巨大商业成功，是中国通信模组行业进步的标志，通信模组行业正面临端侧 AI 新的发展机遇，看好物联网模组行业 [14][30]。 移远通信发展历程 2010 年在上海成立，2015 年转制为股份企业并于 2016 年登陆新三板，2019 年登陆 A 股，2015 - 2024 年沿着蜂窝通信模组技术进步路线，不断扩展模组产品类型，企业规模迎来数十倍扩大 [9][25]。 移远通信成功原因 - 具备产业升级能力，承担市场效益又兼顾创造就业的社会职能，具有较高的社会价值 [10][26]。 - 主动选择低毛利率，通过价格战快速抢占国内市场份额，低毛利率战略成功破局海外厂商 [11][27]。 - 为长远发展投入重金研发，2017 - 2024 年，研发投入由 1.0 亿元增长至 16.7 亿元，累计约 70 亿元 [12][28]。 端侧 AI 发展趋势 - AI 模组将成为端侧 AI 发展的基石，2024 年至今，相关厂商陆续加入端侧 AI 的快速列车，组建新的智能计算生态体系 [12][29]。 - 全球端侧 AI 市场将呈现爆发式增长，预计将从 2025 年的 3219 亿元增长至 2029 年的 12230 亿元，复合年增长率高达 39.6%，中国的端侧 AI 市场也将从 2025 年的 802 亿元攀升至 2029 年的 3077 亿元，复合年增长率高达 39.9% [13][29]。 投资策略 看好物联网模组行业，相关标的为移远通信、广和通、美格智能 [14][30]。 非金属材料行业（海螺水泥） 核心观点 海螺水泥 2024 年业绩下滑，2025 年一季度利润转正，行业持续低迷下公司通过内生、外延和海外发展拓展新空间，维持“强烈推荐”投资评级 [32][36]。 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归母净利润为 76.96 亿元，同比下降 26.21% [32]。 - 2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 190.51 亿元和 18.10 亿元，分别同比下降 10.67%和增长 20.51% [32]。 业绩变动原因 - 行业需求低迷下销量下降影响营业收入，2024 年公司自产水泥销量为 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；2025 年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降 [33]。 - 价格三季度以来回升带动利润增长转正，2024 年销售价格为 214.17 元/吨，同比下降 21.68%；2025 年一季度全国平均含税价格同比增幅为 10.24% [33]。 公司优势及发展策略 - 规模成本优势下，持续提升市场份额，2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%，公司产销量下滑幅度仅为 5.96% [35]。 - 并购和海外发展拓展发展新空间，积极推进区域性产能整合，向海外发展，2024 年海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入为 46.77 亿元，同比增长 0.13% [35]。 盈利预测及投资评级 预计公司 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.77、1.96 元和 2.20 元，维持“强烈推荐”评级 [36]。 计算机行业（福昕软件） 核心观点 福昕软件 2024 归母扭亏为盈，拆分福昕中国把握信创机遇，中期利润释放动能强劲，维持“强烈推荐”评级 [38][43]。 业绩情况 - 2024 年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 7.11（同比 + 16.44%）、0.27（同比 + 129.64%，扭亏为盈）、 - 2.02（亏损同比扩大）亿元 [38]。 - 2025 年一季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 2.02（同比 + 19.78%）、 - 0.06（亏损同比收窄）、 - 0.14（亏损同比收窄）亿元 [38]。 业务分析 - 收入增速重回两位数水平，结构明显优化，订阅收入和渠道收入规模增长，在新兴市场表现亮眼 [39][40]。 - 拆分福昕中国，把握信创机遇，规划横向以版式文档技术为核心，纵向深入高价值业务领域，国内收入增速提升 [41]。 - 控费持续，2024 年归母扭亏，2025 年有望实现持续盈利，毛利率保持较高水平，期间费用率有所下行 [42]。 盈利预测与投资评级 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.33/0.64/1.31 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 180/93/45 倍，维持“强烈推荐”评级 [43]。 化工行业（安迪苏） 核心观点 安迪苏 2025 年一季度稳健增长，产能扩张巩固龙头地位，维持“强烈推荐”评级 [43][46]。 业绩情况 2025 年 1 季度实现营业收入 42.99 亿元，YoY + 22.98%，归母净利润 4.65 元，YoY + 67.85% [43]。 业务分析 - 核心业务稳健增长，带动公司盈利大幅增长，功能性产品板块营收同比强劲增长 29%至 33.19 亿元，特种产品板块营收同比增长 7%至 9.80 亿元 [44]。 - 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位，目前有 2 个蛋氨酸生产平台，泉州新厂预计 2027 年投产，正在研究在美元区建设新平台的可行性 [45]。 盈利预测及投资评级 维持公司 2025 - 2027 年盈利预测，净利润分别为 16.37、18.52 和 20.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.61、0.69 和 0.75 元，当前股价对应 P/E 值分别为 16、14 和 13 倍，维持“强烈推荐”评级 [46]。

文章核心观点 本周市场消息喜忧参半，国际原油价格维持涨跌交替盘整走势，民用气、原料气、丙烷价格均有不同表现，预计下周国际原油震荡，民用气、原料气、丙烷价格或偏弱，进口气价格有松动可能 [1][3] 本周市场情况 国际原油 - OPEC部分产油国补偿性减产消息支撑油价，但OPEC+成员国因配额问题关系紧张，几个成员国提议6月增产，美伊关系不确定令市场观望，原油变化率正向区间缩窄 [1] 民用气 - 价格震荡下行，购销氛围温和，周初化工需求尚可炼厂小幅推涨，涨后下游观望，后消息面无利好，终端产品价低，下游装置利润欠佳，燃烧需求平平，炼厂让利出货，成交重心下移 [1] 原料气 - 价格短暂上涨后回落，交投一般，上周末国际油价涨炼厂提价，终端油品市场弱，深加工利润不佳，原料供应缺口不大，炼厂降价出货，周尾临近五一厂家谨慎调价 [1] 丙烷 - 前期价格走高后周内不同程度回落，上游出货意愿增加，终端需求弱，下游入市谨慎，低价资源成交尚可，高价不畅，国际原油收跌，五一临近上游出货控库存，山东化工用丙烷价格下调 [2] 后市预测 国际原油 - 下周或震荡，关税冲突仍在但中国进口商心态平缓，国际液化气市场期待中美关税改善，中国买家采购积极，5月下半月到岸货物供应缺失，供需面拉紧，价格或走高 [3] 民用气 - 国际原油震荡，消息面无明显指引，下游装置利润欠佳，化工需求支撑有限，五一临近炼厂排库出货，价格或偏弱震荡 [3] 原料气 - 终端汽油需求欠佳，五一临近上游炼厂排库，消息面无利好，走势预计偏弱 [3] 进口气 - 5月CP预期小跌，进口成本变动不大，国际市场不确定，业者观望，码头到船增多供应充裕，成交价格将松动 [3] 丙烷 - 国产供应维持低位，五一前上游有出货需求，下游阶段性补货，化工装置开工率低，需求一般，利空因素多，价格或弱势盘整，均价环比下行 [3]