市场环境与短期波动 - 春节后A股市场风格呈现“科技叙事弱，通胀叙事强”特征，类似海外HALO交易逻辑[2] - 两会前两周上证指数上涨胜率超90%，但临近两会及会议期间胜率下降至50%左右，短期市场波动可能加大[3][11] - 美国关税政策存在不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾，人民币兑美元汇率于2026年2月26日升至6.84，创近三年新高[3][14] - 每年3-4月经济数据相比预期往往出现较大波动，鉴于年初预期偏谨慎，季节性预期提升易带来市场上涨[3][18] 通胀叙事与配置逻辑 - 美以和伊朗地缘冲突短期内可能继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会[2][5] - 报告看好基于PPI交易的整体性机会，商品重定价源于逆全球化及供应链重构[5][24] - 2026年年初至报告期，全球大类资产中黄金年收益率达22.26%，布伦特原油达20.31%[29] - 报告期内A股行业表现分化，钢铁周涨12.27%，有色金属周涨9.77%，基础化工周涨7.15%，而传媒周跌5.10%[28] 市场结构与历史规律 - 历史上成长股牛市（如2009-2010、2013、2019-2021）均伴随成长股更强的ROE，不依赖利润兑现的成长股牛市（如2000年、2015上半年）持续时间较短[2][5][21] - 报告核心配置建议行业包括有色金属、石油石化、军工、基础化工[27]

核心观点 - 春节后市场呈现“科技叙事弱，通胀叙事强”的特征，类似“HALO交易”，市场大方向偏乐观但短期可能进入考验期 [2] - 3月两会前后市场可能因季节性规律出现波动，两会前两周上证指数胜率超90%，但会期胜率降至50%左右 [2][3] - 美国关税政策不确定性短期不构成核心矛盾，人民币持续升值是重要佐证，截至2026年2月26日人民币即期汇率达6.84，创近三年新高 [2][3][14] - 3-4月宏观经济预期可能向上抬升，资金将关注政策效果和经济数据 [2][3] - 美以和伊朗地缘冲突短期内可能强化能源安全相关的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会 [2][3][5] - 报告看好基于PPI交易的整体性机会，并指出不依赖利润兑现的成长股牛市（如2000年、2015上半年）持续时间通常较短 [2][5][21] 市场短期影响因素分析 - **两会季节性规律**：根据2008-2025年数据，两会召开前一个月内，前两周上证指数胜率超90%，后两周胜率下降，会期胜率仅50%左右 [3][11] - **中美关税与汇率**：春节后人民币加速升值，在美元反弹背景下，截至2月26日汇率达6.84；历史经验显示，关税缓和或谈判窗口期常伴随人民币升值和股市上涨 [3][14] - **经济数据预期**：3月政策进入落地阶段，经济由淡季转旺季，3-4月经济数据（如花旗中国经济意外指数）相比预期往往有较大波动，年初偏谨慎的预期易带来市场上涨 [3][18][20] 市场风格与投资逻辑 - **通胀叙事强化**：市场风格转向“通胀叙事强”，投资者给予电网、铁路等有形资产稀缺性溢价，即“HALO交易”逻辑 [5][19] - **成长股表现规律**：历史上的成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随成长股更强的ROE，缺乏利润支撑的牛市持续时间短 [5][21] - **战略与战术判断**：战略上，3月政策预期积极，中美关系稳定，宏观流动性平稳；战术上，牛市基础坚实，但短期波动可能受地缘冲突、两会资金博弈及经济数据验证影响 [23] 近期配置观点与行业展望 - **通胀/资源品主线**：地缘冲突强化能源安全叙事，看好黄金、油气、军工的短期结构性机会，以及基于PPI交易的整体性机会（如有色金属、石油石化、基础化工） [5][24][25] - **具体行业展望**： - **有色金属与军工**：产能格局好，需求受益于新旧动能共振，业绩兑现强；军工在牛市中后期通常表现较好 [25] - **石油石化**：受地缘风险及油价上涨推动，资产正从“低估值周期品”向“成长性+涨价预期”重定价 [25] - **TMT**：产业催化多但存在利润担忧，机会或集中在半导体、存储等业绩验证强的领域，行情轮动可能较快 [26] - **机械设备/电力设备**：工程机械出海逻辑好；电力设备受益于全球竞争优势及基本面改善 [26] - **基础化工**：受“反内卷”政策供给约束，部分品种因涨价驱动景气改善 [26] - **非银金融**：受益于保费开门红及投资端业绩回升，牛市中获得超额收益的确定性较高 [26] - **消费**：关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费（如出行链、免税） [26] 本周市场表现（数据截至2026年2月底） - **A股指数**：主要指数普涨，中证500涨**4.32%**，中小100涨**2.87%**，深证成指涨**2.80%**，创业板指涨**1.05%**，上证50涨**0.17%** [28] - **行业表现**：申万一级行业中，钢铁涨**12.27%**、有色金属涨**9.77%**、基础化工涨**7.15%**领涨；传媒跌**5.10%**、商贸零售跌**1.64%**、食品饮料跌**1.54%**领跌 [28] - **全球市场**：日经225涨**3.56%**、富时100涨**2.09%**、上证综指涨**1.98%**表现靠前；印度SENSEX30跌**1.84%**、巴西圣保罗指数跌**0.92%**、标普500跌**0.44%**表现靠后 [29] - **商品市场**：国际黄金涨**4.36%**、LME铜涨**2.93%**、NYMEX原油涨**1.22%**表现靠前；2026年迄今黄金涨**22.26%**、布伦特原油涨**20.31%**领涨大类资产 [29][39] - **资金与流动性**：本周南下资金净流入**59.00亿元**；央行公开市场净回笼**6114亿元**；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值较前期上升 [30]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 欧美博弈升级，国内财政货币协同发力，有色板块驱动转缓，通胀叙事大趋势不改，内外景气存在一定分化，短期关注低估值板块的轮动可能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 有色板块驱动转缓，“232”调查落地，特朗普宣布暂时不对关键矿产进口加征新关税，同时构想“价格底线”机制；特朗普宣布自2026年2月1日起对丹麦等八国出口至美国的商品加征10%关税，6月1日起加征至25%，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议；美联储主席候选人风波略降温，鲍威尔计划出席最高法院针对美联储理事Cook的听证会；芝商所调整黄金、白银等合约保证金设定方式，铜的CMX - LME价差收敛，短期有色板块升势或缓和 [1] - 通胀叙事大趋势不改，中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，央行下调各类结构性货币政策工具利率，财政部发布多项政策文件助力扩大内需，伊朗和委内瑞拉地缘局势骤紧，仅经济衰退和加息预期能为通胀情绪降温 [2] - 内外景气存在一定分化，10月以来海外景气度持续回落，中国出口和新订单仍偏积极，中国外贸加速回暖，12月出口和进口同比均超预期，中国经济2025年GDP增长目标5%如期达成，12月社零同比增速放缓，规上工业增加值同比增长，全年固定资产投资和房地产开发投资下降，12月官方制造业和非制造业PMI重回扩张区间且好于预期，中国1月LPR连续八个月维持不变，美国12月ISM制造业指数下降，非农新增不及预期，失业率维持高位 [3] 商品分板块 - 短期关注低估值板块的轮动可能，有色板块长期供给受限未缓解但短期涨势或转缓，能源方面美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望将油价降至每桶50美元，关注后续伊朗局势，化工板块关注甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间，农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能，贵金属关注黄金逢低买入机会 [4] 要闻 - 中国1月LPR连续八个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [7] - 财政部延长个人消费贷款财政贴息政策实施期限至2026年底，明确实施中小微企业贷款贴息政策，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，延长服务业经营主体贷款贴息政策实施期限至2026年12月31日 [7] - 国家发改委表示将研究制定出台扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金 [7] - 美国财长贝森特称欧洲抛售美债是“虚假叙事”，最早下周公布新美联储主席 [7] - 鲍威尔罕见出席美国最高法院听证为美联储理事库克“站台” [7] - 欧盟周四将召开紧急峰会应对特朗普“夺岛”关税，法国总统马克龙寻求动用欧盟反胁迫工具，德国总理态度谨慎 [7] - 纽约期金和现货黄金突破4700美元/盎司，现货白银站上95美元/盎司，商品期货收盘碳酸锂主力合约涨停，沪银、沪锡等上涨，焦煤、焦炭等下跌 [7] - 上期所调整铜、铝等期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [7]

黄金ETF持仓与价格变动 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量在11月20日降至1039.43吨，较上一交易日减少4.29吨 [1] - 11月20日现货黄金收盘报4077.29美元/盎司，当日上涨0.27% [1] - 当日现货黄金最高触及4132.48美元/盎司，最低触及4054.99美元/盎司 [1] 美国就业市场数据 - 美国9月非农就业人口新增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，并创下自4月以来最大增幅 [3] - 9月失业率升至4.4%，高于预期的4.3%以及8月的4.3% [3] - 就业报告呈现“表面强、内里弱”的特点，市场关注点从“通胀叙事”转向“增长与就业叙事” [3] 宏观经济与政策环境 - 强劲的非农就业数据暂时缓解了经济“硬着陆”的担忧 [3] - 美联储政策将保持高度数据依赖性，在“不引发市场恐慌”与“防止经济失速”之间寻求平衡 [3] - 围绕就业、通胀与金融稳定的辩论预计将持续影响未来数月的全球市场情绪 [3]

中国资产定价逻辑变化 - 自去年"924"政策推出后中国资产定价逻辑发生较大变化 [1] - 企业盈利下行风险减少 [1] - 中长期表现可期 [1] 投资主线与市场前景 - 9月美联储降息窗口开启后制造业前景或更加明朗 [1] - 因对利率下行的敏感度不同投资主线除AI科技板块外可能扩散到制造业 [1] 看好的行业板块 - 可关注通胀叙事下的周期品如有色化工行业因"反内卷"夯实估值底部 [1] - 可关注出口韧性提升且涨幅相对少的行业如机械设备电力设备医药 [1] - 企业盈利修复后内需相关领域将出现投资机会 [1] - 配合对消费政策的积极预期行情可能轮动到消费和地产板块 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 通胀叙事下航运资产随黑色系上涨，BDI 创年内新高，欧盟对俄油制裁带来油轮上行期权，造船板块业绩进入释放期，推荐招商轮船、中远海能、中国船舶等 [4][27] - 关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象，推荐顺丰控股、圆通速递等 [5] - 航空市场旺季初期平稳，供给放缓确定性强，需求端有弹性，推荐华夏航空、吉祥航空等 [5][49] - 铁路货运量及高速公路货车通行量稳健增长，高速公路板块关注高股息和破净股主线，推荐大秦铁路、京沪高铁等 [5][56] 各部分总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数下跌 0.13%，跑输沪深 300 指数 1.22 个百分点，公路货运涨幅最大，原材料供应链服务板块跌幅最大 [6] - 展示港股通 ETF 规模变化及原因 [18][19] - 列出 A 股及港股交运高股息标的 [23][25] 子行业周观点 航运造船 - 通胀使航运资产随黑色系上涨，BDI 创新高，欧盟对俄油制裁带来油轮机会，造船业绩释放，推荐招商轮船、中远海能、中国船舶等 [4][27] - 原油运方面，俄罗斯原油供应或有压力，VLCC 运价本周环比涨 16%，苏伊士原油轮运价涨 19%，阿芙拉原油轮运价下滑 4% [5][27] - 成品油方面，LR2 运价环比涨 30%，MR 平均运价涨 7% [5][28] - 干散方面，主流矿商下半年发运或提高，BDI 环比涨 23.4%，巴拿马散货船 BPI 周五运价环比涨 3.2%，超灵便型散货船 BSI 本周 10TC 环比涨 12.0% [5][29][30] - 集运方面，美国关税政策扰动，本周美线运价止跌企稳，欧线持平，7 月 18 日 SCFI 指数环比下滑 5.0% [5][31] - 造船方面，新造船价格指数较稳定，7 月 11 日环比微跌 0.17%，推荐中国船舶、中国重工等 [32][33] 航空机场 - 航空市场旺季初期平稳，量升价减，供给放缓，需求有弹性，推荐华夏航空、吉祥航空等 [49][50] - 上半年全国移民管理机构查验出入境人员同比上升 15.8%，波音空客 6 月飞机交付量环比增加，本周人民币对美元中间价持平，七天移动平均油价环比+0.9% [50] 快递 - 关注快递内需韧性，头部企业或优化格局，推荐顺丰控股、圆通速递等 [5][52] - 6 月快递业务收入同比增长 9.0%，业务量同比增长 15.8%，多家快递公司 6 月业务数据有不同表现 [52][53] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量稳健增长，高速公路关注高股息和破净股主线，推荐大秦铁路、京沪高铁等 [56][57][58] - 7 月 7 日 - 7 月 13 日国家铁路累计运输货物环比增长 1.47%，全国高速公路累计货车通行环比增长 0.19%，2025 年上半年全国铁路客货运量增势良好 [57] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材、煤炭等，市场需求受贸易价格和下游采购意愿影响；东北主要货种与粮食、农产品、钢材和新粮上市相关 [60][61] - 波罗的海指数细项显示铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹 [62] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 展示多家交运公司的当前股价、EPS、PE、PB 等数据 [96]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 通胀叙事下航运板块与大宗共振，船价企稳，推荐中国船舶、苏美达等标的 [1] - 各子行业有不同投资机会，如航运造船关注高股息与左侧布局，航空机场旺季行情可期，快递关注内需韧性与格局优化，铁路公路关注高股息与破净股 [2][25][44][46][50] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨 0.76%，跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点，原材料供应链服务涨幅最大，铁路运输板块跌幅最大 [3] - 各航运数据有不同表现，中国沿海干散货运价指数上涨 0.72%，上海出口集装箱运价指数下跌 1.71%等 [3] - 港股通 ETF 规模有不同变动，部分 ETF 近 1 日、周、月等有规模增减 [16] - 列出 A 股和港股交运高股息标的及相关股息率、净利润等数据 [21][23] 子行业周观点 航运造船 - 关注港股交运高股息标的及交运租赁公司，通胀叙事下推荐招商轮船、中远海能等，重视中国船舶等左侧布局机会 [25] - 原油运 VLCC 运价环比上涨，苏伊士和阿芙拉原油轮运价下滑，预计后续运价有望回升 [25] - 成品油 LR2 和 MR 运价环比下滑，大西洋市场部分航线回调 [26] - 干散各船型运价强劲，受台风和需求等因素影响，Capesize 船触底反弹，巴拿马散货船和超灵便型散货船运价上涨 [27][28] - 集运美线运价止跌企稳，欧线持平，南美和澳新线较强，中东/东南亚承压，美国关税政策扰动市场 [29] - 造船新造船价格指数较稳定，中船黄埔文冲签署订单，推荐相关公司 [30] 航空机场 - 航空供给逻辑多方面验证，需求有望触底提升，推荐关注航空板块，释放业绩提升空间 [44] - 波音空客 6 月交付飞机数量有变化，人民币对美元中间价贬值，油价环比上涨 [44] 快递 - 关注快递内需韧性和格局优化，推荐顺丰控股等公司 [46] - 国家邮政局强调反内卷，圆通东方天地港有建设进展，申通快递与菜鸟无人车合作 [46][47] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量有韧性，关注高速公路高股息和破净股投资主线 [50] - 6 月 30 日 - 7 月 6 日国家铁路运输货物量和全国高速公路货车通行量环比下降，广西始发中越班列出口货物增长显著 [50] 交运看经济 - 华北主要货种受贸易价格和下游采购意愿影响，东北主要货种与新粮上市相关 [53][54] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹 [55] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块重点公司的当前股价、EPS、PE、PB 等数据及评级 [88]

市场趋势 - 伊以冲突前市场宏观聚焦从关税转向其他，关税交易弹性下降，其他叙事讨论上升[6] - 2025年下半年美国宏观交易预计围绕基本面和美联储，地缘政治波动或对Q3风险资产定价构成小幅额外扰动[21] 伊以冲突影响 - 冲突带来地缘风险交易超预期和催化剂，当周原油盘中最大涨幅20%，WTI原油上冲至70美元/桶以上，避险情绪或蔓延至股债[6] - 短期避险情绪可能升温/反复，冲突各方处于打击报复和“放狠话”阶段，风险溢价易上升[6] - 中期冲突较难逆转宏观和市场环境，需关注避险交易反转可能，伊朗行动理性克制，美国治理能力透支，高油价大概率短期现象[6] 市场表现 - 20250607 - 20250614，美国三大股指下跌，纳指、标普500分别收跌0.63%和0.39%，美债收益率回落，布油收涨13.1%，黄金+3.17% [6][22] 数据与事件 - 美国5月CPI、PPI继续温和走低，未显现关税影响，名义CPI同比2.4%，环比0.1%，核心CPI同比2.8%，环比0.1% [26] - 5月PPI环比上涨0.1%，核心PPI上涨0.1%，商品价格（不含食品和能源）上涨0.2%，服务价格上涨0.1% [31] 风险提示 - 经济基本面不确定性，美国经济硬着陆或带动全球衰退，市场转向衰退交易[33] - 政策不确定性，特朗普政府政策节奏、幅度有不确定性，关税谈判可能变化[33]