双焦月报 宏观情绪退潮，回归基本面博弈 红塔期货 投资咨询业务资格 云证监许可[2012]291号 研究员：赵欧娅 从业资格号：F3067732 投资咨询号：Z0017180 Email：zhaoouya@hongtaqh.com 仅作参考，请仔细阅读文件末尾【免责声明】 双焦基本面概述 宏观因素 "反内卷"情绪退坡 "反内卷"情绪退坡，后续观察供给扰动和需求验证。 供需情况 供需改善 双焦市场运行重心正由"政策驱动+情绪偏好积极"转向商品基本面，当前正处于"供强需稳，预期走弱"的阶段，盘面支撑 动力走弱，持续关注产地安检执行强度及铁水产量变化情况。 核心观点 宏观情绪退潮，回归基本面博弈 短期而言，随着反内卷情绪逐渐减退，双焦定价逻辑重回基本面。焦煤供给端延续修复态势，焦化高排产仍未缓解，终端需 求虽稳但延续按需采购格局。尽管部分煤矿受政策及超产整治影响出煤节奏阶段性放缓，但整体复产进程仍未受明显扰动。 中游焦化环节控产执行边际放松，独立焦化厂产能利用率回落，短期供应收敛迹象初现，整体需求维持韧性但未见明显增量， 钢厂补库意愿延续谨慎。焦煤方面，盘面焦煤加权反弹趋势中回调走势，持仓增加价格回调，短期来看价格 ...

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 物价企稳对企业盈利及投资信心有修复作用 市场关注点转向上市公司半年报 四大宽基指数净利增速正增长 部分上市公司基本面好转对股市起到支撑 但须警惕未发布财报公司盈利下滑对指数业绩的拖累 美股估值偏高时 A股估值合理吸引外资流入为市场注入增量资金 标普对中国主权信评的态度增强市场信心 策略上建议轻仓逢低买入 [2] 各部分总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4131.2 环比+21.0↑ IF次主力合约（2508）最新4144.4 环比+21.4↑ [2] - IH主力合约（2509）2809.6 环比+17.0↑ IH次主力合约（2508）2809.8 环比+17.4↑ [2] - IC主力合约（2509）6342.6 环比+33.0↑ IC次主力合约（2508）6409.2 环比+33.0↑ [2] - IM主力合约（2509）6883.6 环比+21.2↑ IM次主力合约（2508）6954.2 环比+21.2↑ [2] - IF-IH当月合约价差1334.6 环比+7.0↑ IC-IF当月合约价差2264.8 环比+12.6↑ [2] - IM-IC当月合约价差545.0 环比-12.4↓ IC-IH当月合约价差3599.4 环比+19.6↑ [2] - IM-IF当月合约价差2809.8 环比+0.2↑ IM-IH当月合约价差4144.4 环比+7.2↑ [2] - IF当季-当月-42.4 环比-1.6↓ IF下季-当月-74.8 环比-3.4↓ [2] - IH当季-当月1.6 环比-1.0↓ IH下季-当月1.2 环比-0.8↓ [2] - IC当季-当月-219.2 环比+4.4↑ IC下季-当月-357.6 环比+4.6↑ [2] - IM当季-当月-260.0 环比+1.8↑ IM下季-当月-442.2 环比+4.6↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-26,597.00 环比+1315.0↑ IH前20名净持仓-17,108.00 环比+424.0↑ [2] - IC前20名净持仓-15,559.00 环比+1313.0↑ IM前20名净持仓-52,263.00 环比-494.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300 4143.83 环比+21.3↑ IF主力合约基差-12.6 环比+5.1↑ [2] - 上证50 2807.01 环比+17.1↑ IH主力合约基差2.6 环比+3.1↑ [2] - 中证500 6418.16 环比+26.4↑ IC主力合约基差-75.6 环比+17.4↑ [2] - 中证1000 6963.61 环比+19.7↑ IM主力合约基差+552.93↑ [2] - A股成交额（日，亿元）19,052.10 环比+19.7↑ 两融余额（前一交易日，亿元）20,261.98 环比+166.82↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2270.00 环比+261.04↑ 逆回购（到期量，操作量，亿元）-1607.0 环比+1146.0 [2] 市场情绪 - 主力资金（昨日，今日，亿元）+76.53 -376.99 [2] - 上涨股票比例（日，%）38.45 环比-38.81↓ Shibor（日，%）1.315 环比0.000 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2508）15.00 环比+3.00↑ IO平值看涨期权隐含波动率（%）10.14 环比-1.31↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2508）22.80 环比-19.60↓ IO平值看跌期权隐含波动率（%）10.14 环比-1.31↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）9.80 环比+0.08↑ 成交量PCR（%）57.21 环比+1.86↑ [2] - 持仓量PCR（%）76.85 环比+1.74↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.10 环比-2.30↓ 技术面3.80 环比-3.90↓ [2] - 资金面6.40 环比-0.70↓ [2] 行业消息 - 2025年前7个月我国货物贸易进出口总值25.7万亿元 同比增长3.5% 其中出口15.31万亿元 增长7.3% 进口10.39万亿元 下降1.6% 降幅较上半年收窄1.1个百分点 7月份进出口总值3.91万亿元 增长6.7% 其中出口2.31万亿元 增长8% 进口1.6万亿元 增长4.8% 连续两个月增长 [2] - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4% 同比持平 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 7月PPI环比下降0.2% 环比降幅比上月收窄0.2个百分点 同比下降3.6% 降幅与上月相同 [2] - A股主要指数收盘普遍上涨 上证指数逼近2024年10月8日的阶段高位 沪深两市成交额连续两个交易日显著回升 行业板块多数上涨 通信、电子板块领涨 国防军工板块跌幅居前 [2] 重点关注 - 待定 中国7月金融数据 [3] - 8/12 20:30 美国7月CPI、核心CPI [3] - 8/14 20:30 美国7月PPI、核心PPI [3] - 8/15 10:00 中国7月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、房地产数据 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面棉花、沪铝宜持多头思路，甲醇支撑较强 [1] - 股指上行趋势明确，关注回调布局多单机会；国债近期受情绪及股商市场影响，整体偏谨慎；黄金维持高位震荡，白银震荡偏强；铜价、镍价延续震荡格局；氧化铝短期受情绪影响大，中期过剩；碳酸锂、工业硅、多晶硅维持震荡；螺纹、热卷价格有支撑但暂无增量驱动；铁矿价格长期重心面临压制；焦煤、焦炭震荡；纯碱、玻璃震荡；原油震荡；甲醇多头；聚烯烃震荡；棉花震荡偏强；橡胶谨慎看涨 [1][4][5][6][7][8][9] 各品种总结 股指 - 周一A股窄幅整理，创业板延续强势，两市成交额小幅回落至1.77万亿元，国防军工等行业涨幅居前，煤炭等板块回落，股指期货高位盘整，IC、IM贴水再度走阔 [1] - 市场“反内卷”情绪降温，资金量能回落，宏观上关注中美贸易谈判信号，基本面A股“盈利底”渐显，整体上行趋势明确，关注回调布局多单机会 [1] 国债 - 昨日债市全线反弹，商品市场领涨品种回落，股市平稳，债市上方压力减弱 [1] - 国内育儿补贴政策落地，关注后续政策跟进，央行大额净投放，资金成本回落，流动性充裕 [1] - 宏观面暂无方向性驱动，债市受情绪及股商市场影响，短期乐观情绪放缓，上方压力或减弱，但不确定性高，市场偏谨慎 [1] 黄金、白银 - 美国与日欧达成协议，关税政策风险下降，本周中美第三轮贸易谈判启动，美元指数反弹至98附近 [1][4] - 短期金价缺乏驱动，维持高位震荡，若回调至6月运行区间下沿可逢低短多，金银比收敛，白银价格支撑较强 [4] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银持单边多头思路 [4] 有色（铜） - 沪铜昨日震荡运行，受反内卷影响小，主要关注美铜关税政策 [4] - 国内育儿补贴政策落地，海外美元指数偏强运行至98.6上方，各国与美国关税谈判继续，智利有望将铜排除高关税之外，美铜大幅回落，COMEX-LME溢价回落至25%附近 [4] - 矿端中长期供给偏紧，美铜短期进口需求关注政策，中期进口依赖格局难转变，美铜关税落地细节未确定，市场情绪谨慎，铜价延续震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 氧化铝价格承压，沪铝早盘震荡，夜盘高开后震荡，美国与各国谈判积极，国内育儿补贴政策落地，海外美元指数偏强 [4] - 市场对氧化铝中期过剩预期延续，情绪面影响大，波动加剧，沪铝淡季和高价拖累需求，原料成本影响价格 [4] - 氧化铝短期受情绪影响分歧大，中期过剩压力持续，沪铝短期需求谨慎，供给端约束明确，下方支撑牢固，中期多头策略稳健 [4] 有色（镍） - 印尼矿端偏紧未改善，菲律宾镍矿季节性放量补充缺口，镍铁、中间品产能充裕，刚果金禁止钴出口提振MHP需求，精炼镍产量增速放缓但过剩明确，下游消费处于淡季 [4] - 市场“反内卷”情绪降温，基本面带动镍价回调，宏观面乐观预期和印尼矿端隐忧支撑镍价，缺乏方向性驱动，镍价延续震荡格局，卖出看涨期权可继续持有 [4] 碳酸锂 - 交易所调整手续费及单日开仓限额，期货市场风控升级，多头情绪减弱，碳酸锂减仓下跌 [6] - 盐湖料产量环比走低，云母料产线开工平稳，碳酸锂周度产量维持高位，供给宽松格局改善有限，累库压力未降，关注江西重点矿山8月上旬采矿许可证审批结果 [6] 硅能源 - 西南地区硅厂复产，高价资源成交有限，多晶硅新订单落地少，下游采购谨慎，随用随购 [6] - 多晶硅“反内卷”利多情绪已在价格体现，工业硅前期受多晶硅带动，下游刚需采买后对涨价接受度一般，整体基本面未实质性改善，看涨情绪消退 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格延续跌势，跌幅小于期货，杭州、广州续跌40，小样本建筑钢材成交量为10.14万吨，交易所收紧监管降温，反内卷龙头品种减仓下跌 [6] - 反内卷长逻辑成立，但短期监管、政策与基本面驱动分化，基本面变化有限，供需矛盾不突出，7月投机需求买现货抛盘面，昨日基差走强，关注期现商库存动向，钢厂即期利润高减产意愿不足，供给收缩概率低 [6] - 螺纹价格支撑强，向上无增量驱动，关注反内卷龙头焦煤资金动向，继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P3000） [6] 热卷 - 昨日现货价格延续跌势，上海、乐从现货跌60、70，现货成交偏弱，交易所收紧监管降温，反内卷龙头品种减仓下跌 [6] - 反内卷长逻辑成立，短期监管、政策、基本面驱动分化，基本面变化不大，库存绝对值偏低，供需矛盾不突出，7月投机需求买现货抛盘面，唐山钢坯库存增加，昨日热卷基差走强，期货由升水转贴水，关注期现商库存动向，长流程钢厂即期利润高，短期减产意愿弱 [6] - 热卷价格下方有支撑，上方无增量驱动，关注反内卷龙头焦煤资金动向，建议暂时观望 [6] 铁矿 - 钢厂即期利润高，短期减产意愿不足，阅兵环保前国内高炉铁水日产有望维持240万吨以上高位，8月进口矿发运重心将回升，到港量环比回落，现阶段进口矿供需矛盾不突出，显性库存无明显积累压力 [6] - 短期关注监管收紧后反内卷龙头品种资金动向，长期国内反内卷和海外矿山新增产能投放，铁矿价格重心面临压制 [6] - 弱基差制约9月价格，铁矿9 - 1正套策略耐心持有（价差27， - 0.5），等待情绪波动降低后把握01合约买焦煤空铁矿套利机会 [6] 煤焦 焦煤 - 交易所升级风控措施，市场多头情绪降温，焦煤期价大幅下跌，能源局煤矿生产核查持续至8月中旬，超产矿山将停产整改，供给收紧预期仍存，矿端提产速率偏缓，库存向下游转移，基本面对煤价有支撑，但市场不确定性风险积聚，短期内单边参与需谨慎 [7] 焦炭 - 焦炉开工率未明显提升，钢厂原料备货进行，贸易环节成交积极，产地焦炭落实第三轮提涨、第四轮涨价预计本周推行，现货市场看涨心态主导，期价受焦煤大跌影响震荡收跌 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 纯碱供给过剩格局未改变，昨日日产大幅降至9.42万吨，重碱刚需趋弱，反内卷利空需求，新产能有投放计划，需推动供给端大幅收紧实现供需再平衡 [7] - 上周涨价刺激中游期现拿货增多，周一碱厂库存环比减少8.1万吨至178.36万吨，临近交割关注仓单压力 [7] - 新单暂时观望，产能周期错位，玻璃强于纯碱，继续持有多玻璃01 - 空纯碱01策略（价差 - 97， - 17） [7] 浮法玻璃 - 玻璃基本面略强于纯碱，玻璃厂连续去库，涨价刺激投机需求，期现商拿货多，库存向上游转移，临近交割，交割逻辑对近月合约影响上升 [7] - 反内卷长期逻辑成立，若供给端约束收紧，供需格局或改善 [7] - 新单可待回调结束布局多单或参与卖出虚值看跌期权，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 97， - 17） [7] 原油 - 地缘政治方面，特朗普称将向俄罗斯设定新截止日，否则实施二级制裁，地缘因素成市场短期焦点，风险溢价回升 [9] - JMMC会议重申遵守配额重要性，9月增产决定8月3日由OPEC + 8个减产国决定，大概率9月完成250万桶/日提产 [9] - 前期需求端支撑减弱，宏观及地缘因素影响下风险溢价回升，原油震荡 [9] 甲醇 - 华东某烯烃装置8万吨甲醇改港至公共仓库，上周高价成交减少，本周港口库存预计增长，西北煤化工装置集中检修，开工率86%，8月初部分装置重启，预计8月中旬开工率重回90%以上 [9] - 周一期货和现货价格均下跌100元/吨，期货升水现货，预期乐观，9月期权合约进入时间价值加速衰减阶段，价格有支撑，建议卖出看跌期权 [9] 聚烯烃 - 美国缩短俄罗斯制裁期限，原油上涨2.06%，聚烯烃主要下游原料库存天数自3月以来处于同期最低水平，上周价格上涨未引发下游集中采购 [9] - 检修装置增加，开工率处于年内中等水平，当前基差处于年内低位，期货有回调可能，8月供应和需求同步增加，期货延续震荡 [9] 棉花 - 短期市场供应偏紧，但潜在滑准税配额增发可能增加可流通资源，纺企开机根据订单灵活调整，规模企业开机稳定，织布、棉纱贸易商压价力度大，新疆纺企开机降幅不大，若中美贸易谈判利好，下游需求有支撑 [9] - 本年度棉花商业库存偏紧矛盾在新棉上市前难解，9 - 10月之前国内棉价或稳中偏强区间震荡 [9] 橡胶 - 青岛保税区库存下降，一般贸易库存增幅显著，港口重回累库趋势，天然橡胶原料生产季节性放量，产区天气扰动未明显阻碍割胶作业，下游需求环比走高，轮胎企业开工回升，终端车市消费受益于政策推进 [9] - 橡胶供需双增，胶价走势震荡，近期关注东南亚产区提产速率，谨慎看涨 [9]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润470.57万元，加权平均基金份额本期利润0.004元 [2] - 二季度基金净值增长率为0.46%，截至二季度末基金规模为20.59亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为8.86%，同类排名34/44 [3] - 近半年复权单位净值增长率为6.97%，同类排名22/44 [3] - 近一年复权单位净值增长率为33.18%，同类排名7/44 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-44.60%，同类排名21/31 [3] - 近三年夏普比率为-0.3224，同类排名18/31 [8] - 近三年最大回撤为63.37%，同类排名3/31 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年三季度，为24.88% [10] 基金投资策略 - 长期投资于先进制造股票，重点配置新能源锂电池和智能驾驶相关资产 [2] - 企业盈利修复可能超越预期，市场估值修复空间大概率超越预期 [2] - 近三年平均股票仓位为91.71%，高于同类平均87.6% [13] - 2023年末基金达到94.62%的最高仓位，2021年上半年末最低为79.98% [13] 基金持仓情况 - 持股集中度较高，持股标的较为稳定 [18] - 十大重仓股包括宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、科达利、天奈科技、豪威集团、新宙邦、华友钴业、湖南裕能、天赐材料 [18] 基金经理信息 - 基金经理姚志鹏和熊昱洲共同管理2只基金近一年均为正收益 [2] - 嘉实产业先锋混合A近一年复权单位净值增长率达48.83% [2] - 嘉实新能源新材料股票A近一年复权单位净值增长率为33.18% [2]