行业供需与政策动态 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强 [1] - 2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年第三季度和第四季度 [1] - 2026年初以来，钢铁出口政策缩紧，而直接和间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，这一块在2026年势微 [1] 政策与行业展望 - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造 [1] - 2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控 [1] - 中长期来看，钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢及其他钢铁产品等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 - 钢铁行业正迎来估值修复，市场表现与资金流向显示积极信号，钢铁ETF（515210）在2月26日盘中上涨超过1%，且前一交易日获得超过8000万元人民币的净流入 [1] - 光大证券分析认为，钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，行业盈利有望修复至历史均值水平 [1] 行业基本面与政策环境 - 2025年第四季度上市钢企的亏损情况已接近2024年第三、四季度的水平 [1] - 2026年初钢铁出口政策收紧，商务部、海关总署决定自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [1] - 直接和间接出口是2025年钢铁行业效益的支柱，但这一块在2026年势微，需要供给侧政策来对冲 [1] - 2025年12月中央经济工作会议再次提及深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造 [1] - 2025年12月底国家发改委强调将继续实施粗钢产量调控 [1] - 中长期来看，钢铁板块的供给或将得到合理约束 [1] 相关金融产品 - 钢铁ETF（515210）跟踪的是中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等不同领域业务的上市公司证券作为指数样本，以反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股覆盖行业内的主要领域，其中普钢占据主导地位，其样本会定期进行调整以保持对行业的代表性 [1]

钢铁板块市场表现 - 2月24日 钢铁ETF（515210）上涨超过2% 钢铁板块迎来“开门红” [1] 行业公司业绩表现 - 阳春新钢铁1月主要指标圆满完成 产销率达到101% 并成功开拓海南市场 [1] - 芜湖新兴1月多项指标创历史新高 优特钢发运量达到近年最好水平 [1] - 方大达钢铁1月钢、材产量均超额完成计划 自发电率稳定在95%以上 [1] 行业政策与基本面分析 - 光大证券指出 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强 [1] - 四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年第三、第四季度 增强了供给侧改革的必要性 [1] - 2026年初以来钢铁出口政策缩紧 而直接或间接出口是2025年钢铁业效益的支柱 2026年此部分势微 需要供给侧政策来对冲 [1] 钢铁ETF产品信息 - 钢铁ETF（515210）跟踪中证钢铁产业指数（930606） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及普钢、特钢等子行业的上市公司证券作为指数样本 以反映钢铁产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年业绩预增高增长，主要驱动因素为产销量增长与上游原燃料成本下降，业绩表现符合预期 [1] - 2025年预计归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67% [1] - 2025年预计扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 按业绩预告中值测算，2025年第四季度单季归母净利润为1.28亿元，同比增长116.10% [1] - 按业绩预告中值测算，2025年第四季度单季扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74% [1] 业绩增长驱动因素 - **生产端**：公司持续推进精细化管理，大力降本增效；建设两套65MW超高温亚临界发电项目以提升能源利用效率 [1] - **销售端**：公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高高效益产品产销量 [1] - **成本端**：2025年钢铁行业下游需求偏弱，钢材价格震荡下行，但同期上游主要原燃料价格显著回落，钢材利润得到修复 [1] - **非经营性损益**：2025年公司非经常性损益金额约为1.30亿元，主要因投资的信托产品等公允价值变动收益增加；2024年同期为0.72亿元 [2] 行业分析（β） - 新一轮钢铁行业供给侧改革已吹响号角，去产能的战略地位达到前所未有高度 [2] - 与2016-2018年以行政化手段为主的去产能不同，本轮改革更具市场化特征 [2] - 具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势（α） - **内生激励与成本管控**：作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩；通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本 [2] - **产品战略**：产品从标准化走向定制化 [2] - **外延增长预期**：集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 财务预测与估值 - 微调2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [2] - 预计2025年营业收入为204.58亿元，同比下降5.1% [4] - 预计2025年归母净利润为9.18亿元，同比增长270.2% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.8%、9.7%、10.5% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.4%、10.1%、10.4% [9] - 预计2025-2027年资产负债率分别为45.9%、43.4%、41.6%，呈下降趋势 [9]

公司业绩预告与增长驱动因素 - 2025年归母净利润预计为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%；扣非后归母净利润预计为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润中值为1.28亿元，同比增长116.10%；扣非后归母净利润中值为1.32亿元，同比增长471.74% [1] - 业绩增长主要源于：1) 上游主要原燃料价格显著回落，修复钢材利润；2) 公司内部通过精细化管理、降本增效及建设两套65MW超高温亚临界发电项目提升能源效率；3) 销售端优化品种结构，提高高效益产品产销量 [1] - 2025年非经常性损益约1.30亿元，主要因投资的信托产品等公允价值变动收益增加，上年同期为0.72亿元 [1] 行业发展趋势与供给侧改革 - 当前钢铁行业需求端承压，新一轮供给侧改革战略地位提升，改革方向从过去以行政化手段为主转向更具市场化特征 [2] - 新一轮供给侧改革的具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势与未来展望 - 公司作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩，内生激励力度足 [2] - 公司通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本，成本管控能力好 [2] - 公司产品从标准化走向定制化，同时集团内达钢和萍钢资产注入以及集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年公司每股收益(EPS)预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率(PE)分别为16倍、14倍、12倍 [2]

投资评级 - 报告对方大特钢（600507.SH）维持“买入”评级 [2][5] 核心观点与业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%，扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32% [1] - 业绩高增长主要得益于产销量增长和上游主要原燃料价格显著回落，钢材利润得到修复 [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润（按预告中值测算）为1.28亿元，同比增长116.10%，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74% [1] - 2025年非经常性损益约为1.30亿元，主要因投资的信托产品公允价值变动收益增加，上年同期为0.72亿元 [2] 行业分析（行业β） - 钢铁行业正经历新一轮供给侧改革，去产能战略地位提升，改革方向更具市场化特征 [2] - 改革的具体抓手是高端化、绿色化、智能化以及行业整合兼并 [2] 公司竞争优势（公司α） - 作为民营企业，公司核心管理层薪酬激励弹性大，员工薪酬与业绩直接挂钩 [2] - 公司通过精细化管理系统性降本，产品从标准化走向定制化 [2] - 集团内达钢和萍钢资产注入公司、以及集团外收购兼并整合资产值得期待 [2] 盈利预测与估值 - 报告微调2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.40元、0.46元、0.52元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.18亿元、10.65亿元、11.92亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为204.58亿元、201.26亿元、204.83亿元，增长率分别为-5.1%、-1.6%、1.8% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为8.8%、9.7%、10.5%，净资产收益率（ROE）分别为9.4%、10.1%、10.4% [9] 经营举措与财务表现 - 在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效，并建设两套65MW超高温亚临界发电项目以提升能源利用效率 [1] - 在销售端，公司通过优化品种结构，提高高效益产品产销量以推动业绩增长 [1] - 根据预测，公司资产负债率将从2024年的50.2%下降至2027年的41.6%，偿债能力持续改善 [9]

公司经营情况 - 上半年完成钢材销量1110万吨，同比下降12.6% [1] - 若考虑未包含直接出售的钢坯，上半年钢材销量同比下降约10% [1] - 三季度产销量环比二季度波动不大 [1] - 下半年将根据下游订单和盈利情况调整生产节奏，预计全年产销量基本匹配 [1] 行业供给端 - 政策严控粗钢产能、实施产量调控与钢企自律性减产共同发力，行业供给端或将持续收缩 [1] - 国家统计局组建12个督察组进驻6省6部委开展统计督察，有助于产业政策落实 [1] 行业政策与发展方向 - 工业和信息化部发布《钢铁行业规范条件(2025年版)》，是2016年版白名单的升级版 [1] - 2025版规范条件结合超低排放、安全生产、节能降耗等要求 [1] - 政策推动钢铁企业向高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化高质量发展 [1] - 企业管理模式将由符合性评估转向分级分类管理 [1] - 预计2025版规范条件将优化供给、淘汰落后产能、规范行业秩序，化解长期结构性矛盾 [1]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3][5] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [3][5] - 节后需求恢复增长，库存重回下降趋势，行业盈利中枢有望逐步修复 [5] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势 [5] 钢铁市场情况 - 上周五大品种钢材表观消费量875.41万吨，环比上升123.98万吨，升幅16.5% [5][17][23] - 上周五大品种钢材产量856.95万吨，环比下降6.36万吨 [5][36] - 上周钢材总库存1582.26万吨，环比下降18.46万吨，维持低位水平 [5] - 上周上海螺纹钢现货价格3210元/吨，环比下降50元/吨，跌幅1.54% [8] - 上周热轧卷板现货价格3280元/吨，环比下降120元/吨，降幅3.53% [8] - 上周247家钢企盈利率55.41%，环比下降0.87% [5][28] 原料与炉料市场 - 上周45港进口铁矿库存14278万吨，环比上升253万吨，升幅1.81% [5][53] - 上周日照港PB粉矿价格780元/吨，环比下降10元/吨，跌幅1.27% [51] - 上周焦炭现货价格1610元/吨，环比持平；焦炭期货价格1676元/吨，环比上升9.5元/吨，涨幅0.57% [51] - 上周测算螺纹钢平均吨毛利111.6元/吨，环比下降34.3元/吨；热卷模拟平均吨毛利21.6元/吨，环比下降67.6元/吨 [5][42] - 上周唐山废钢价格2030元/吨，环比下降10元/吨 [76] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格12910元/吨，环比下降120元/吨 [100] - 上周电解镍价格123680元/吨，环比下降1170元/吨 [100] - 上周钼铁价格282000元/吨，环比上升10000元/吨 [100] - 上周工业级碳酸锂价格71500元/吨，环比持平；电池级碳酸锂价格73800元/吨，环比持平 [108] - 上周氧化镨钕价格505000元/吨，环比下降55000元/吨 [111] 宏观与下游需求 - 2025年1-8月全国粗钢产量6.72亿吨，同比降2.8% [113] - 2025年8月粗钢日均产量249.58万吨/天，环比下降7.39万吨/天，同比下降1.77万吨/天 [113] - 2025年1-8月我国钢材累计出口7749万吨，累计同比增速10% [116] - 2025年1-8月我国基建投资完成额（不含电力）累计11.584万亿元，同比增加2% [127] - 2025年1-8月我国房地产开发投资完成额累计6.031万亿元，同比下降12.9% [127] - 2025年1-8月房屋新开工面积累计同比增速-19.50% [129] - 2025年8月工业增加值累计同比增速6.2% [133] 投资建议 - 重点推荐技术与产品结构领先的宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份 [5] - 重点推荐低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [5] - 重点推荐低估值高股息特钢龙头中信特钢、甬金股份及高壁垒材料公司 [5] - 重点推荐高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [5] - 看好需求复苏趋势下具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业等 [5]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 双焦（焦煤、焦炭）价格持续偏强，导致吨钢利润短期承压 [1][2] - 在“反内卷”背景下，通过安全生产检查及抑制无序竞争，钢铁行业产能管理有望加强，普钢公司业绩改善空间较大，板块有望迎来价值修复 [3] - 尽管行业面临供需矛盾，但在“稳增长”政策支持下，需求有望边际改善，供给在平控政策下趋紧，行业格局有望稳中趋好 [3] - 投资机会聚焦于高毛利率的优特钢企业、成本管控力强的龙头钢企以及高壁垒上游原料供应企业 [3] 本周市场表现 - 钢铁板块本周下跌2.62%，表现劣于大盘（沪深300下跌2.22%） [2][10] - 细分板块中，特钢板块下跌4.47%，长材板块下跌2.47%，板材板块下跌1.55%，铁矿石板块下跌2.13%，钢铁耗材板块下跌4.83%，贸易流通板块下跌6.285% [2][10] - 个股方面，涨幅前三为凌钢股份（10.50%）、包钢股份（6.69%）、图南股份（3.70%） [12] 供给情况 - 样本钢企高炉产能利用率为90.3%，周环比下降0.22个百分点 [2][24] - 样本钢企电炉产能利用率为53.2%，周环比增加2.13个百分点 [2][24] - 五大钢材品种产量为748.9万吨，周环比下降4.52万吨（-0.60%） [2][24] - 日均铁水产量为240.95万吨，周环比下降0.59万吨（-0.24%），同比增加7.87万吨（+3.38%） [2][24] 需求情况 - 五大钢材品种消费量为875.4万吨，周环比大幅增加123.98万吨（+16.50%） [2][33] - 主流贸易商建筑用钢成交量为9.7万吨，周环比下降1.24万吨（-11.40%） [2][33] - 30大中城市商品房成交面积（截至10月12日）为116.4万平方米，周环比下降28.0万平方米 [33] - 地方政府专项债净融资额（截至10月18日）为55,349亿元，累计同比增加61.31% [33] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存为1125.8万吨，周环比微降2.32万吨（-0.21%），但同比显著增加28.51% [2][41] - 五大钢材品种厂内库存为456.4万吨，周环比下降16.14万吨（-3.42%），同比增加15.12% [2][41] 钢材价格与利润 - 普钢综合指数为3415.7元/吨，周环比下降44.57元/吨（-1.29%），同比下降11.93% [2][47] - 特钢综合指数为6598.0元/吨，周环比下降16.93元/吨（-0.26%），同比下降4.15% [2][47] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-66元/吨，周环比下降44.0元/吨（-200.00%） [2][55] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-146元/吨，周环比增加6.0元/吨（+3.95%） [2][55] - 样本钢企盈利率为55.41%，周环比下降0.9个百分点 [55] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿（62%Fe）现货价格为781元/吨，周环比下跌12.0元/吨（-1.51%） [2][69] - 京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [2][69] - 一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [2][69] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-13元/吨，周环比下降22.0元/吨 [69] - 铁水废钢价差为66.7元/吨，周环比下降12.2元/吨 [69] 投资建议与关注公司 - 建议关注设备先进、环保水平优的区域性龙头企业：山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备成长性的公司：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注受益于能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3] 行业重要资讯 - 11月将有多部门联合开展安全生产考核巡查，加强行业产能管理 [3][75] - 国家发改委支持电力、钢铁等重点行业节能降碳改造 [75] - 海关总署数据显示，1-9月钢材出口量8795.5万吨，同比增加9.2% [75] - 中钢协数据显示，10月上旬重点钢企钢材库存量1588万吨，环比增长8.2% [75]

行业盈利情况分析 - 在反内卷政策推动下，钢铁供给侧退出预期强化，叠加原材料库存成本较低，三季度开始钢铁价格快速上涨，钢厂利润明显改善 [1] - 钢厂盈利率从6月底的59%上行至8月底的64%，但9月因钢价涨幅不及焦炭涨幅，盈利率转为下行 [1] - 三季度钢厂盈利率平均62%，相比二季度抬升4.5个百分点，预计钢铁行业Q3盈利环比小幅改善，且因去年三季度基数较低，预计同比将明显改善 [1] 行业未来展望：供给端 - 钢铁产能产量退出预期提升，《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确继续实施产量压减政策，促进供需动态平衡 [6] - 相关部门将推进钢铁企业分级分类管理，按照引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业实施三级管理，引导资源要素向优势企业集聚 [6] - 预计2026年相关政策将逐步落地，行业将加速进入优胜劣汰阶段，落后产能逐步退出 [6] 行业未来展望：成本端 - 随着西芒杜铁矿投产，铁矿石供给宽松的确定性较强，预计西芒杜铁矿石将于11月11日启动装船作业，远期年产目标达1.2亿吨 [7] - 虽然钢价中枢可能随成本下降下移，但如果叠加钢铁减产、自身供需格局改善，预计铁矿利润可流向钢铁及钢铁下游行业 [7] 投资观点与市场表现 - 当前钢铁板块估值不高，截至10月14日，中证钢铁指数市净率为1.11，处于过去10年54.71%分位数 [8] - 4月以来中证钢铁指数与上证指数涨幅大体相当，并无明显超额，部分资金高切低，持续流入钢铁ETF(515210) [8] - 截至10月14日，钢铁ETF规模超40亿，9月以来吸金超10亿，建议关注该产品以布局钢铁板块投资机会 [8]