锡价走势 - 上周沪锡大幅冲高回落，主力合约收跌0.6%，报收268110元/吨 [1] - 锡价先扬后抑，26.8万元/吨的高位或难以持续，因锡与宏观关系不密切且基本面不支持上涨 [2] - 美元指数大幅回落推升有色板块估值，但锡价或小幅回落 [2] 锡矿供应 - 缅甸锡矿复产缓慢，短期对价格提供支撑，但中长期复产预期明确制约锡价上行 [1] - 缅甸佤邦矿区复产进度停滞，叠加雨季运输困难，锡矿供应暂未恢复 [1] - 云南部分冶炼企业因原料短缺被迫减产或检修 [1] 冶炼企业开工率 - 云南与江西精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，合计开工率升至50.97% [1] - 江西某冶炼企业停产检修结束，逐步恢复正常，带动当地开工率小幅回升 [1] - 江西再生锡原料短缺维持，开工率仍处低位 [1] 下游需求 - 下游对高价接受度低，观望情绪浓厚，仅少部分维持刚需补货，市场交投冷清 [1] - 光伏行业抢装机结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑 [1] - 华南电子行业进入淡季，价格偏高加重终端观望情绪，消费疲软 [1] 库存情况 - 上周锡锭社会库存结束去库，转为小幅累库 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计锡价震荡偏强运行[5][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至19.4万人低于预期，续请失业金人数升至241.5万人为2021年11月以来最高水平；美国2025年第一季度实际GDP终值年化季率环比降幅大于预期，首次出现萎缩；市场对经济增长前景信心不足，金属指数回落[5] - 锡矿供应仍偏紧，缅甸办矿企业复产节奏或放缓，泰国发布禁止借旧项目名义开采锡矿政策；但长期来看，随着非洲锡矿恢复和缅甸复产，供应紧张问题将缓解，但供应恢复时间仍有不确定性[5] - 需求端，光伏抢装结束，华东地区光伏锡条订单下滑，电子行业开工率下降；但库存处于低位，需求平稳[5] 多空焦点 - 利多因素：锡矿及废料维持紧张、库存有所回落、美元指数明显回落[7] - 利空因素：消费电子及汽车电子采购低迷、光伏组件排产降幅明显[7] 数据分析 - 全球供需：2025年4月，全球精炼锡产量2.98万吨，消费量3.04万吨，供应短缺0.06万吨；1 - 4月，产量11.94万吨，消费量11.17万吨，供应过剩0.77万吨；4月，全球锡矿产量2.76万吨；1 - 4月，产量10.37万吨[9] - 期价基差：本周锡期价明显走强，沪锡基差为1340元/吨，升水幅度有所回升；LME锡升贴水为96美元/吨，贴水幅度有所走强[12] - 开工率：云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率下降至47.05%，未来几周或将保持较低开工水平或持续下行[15] - 进口量：2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨，环比增加36.39%，同比增加59.84%；1 - 5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%[18] - 精锡产量：2025年5月精锡产量为14670吨，环比下滑0.3%，同比减少8.34%；1 - 5月累计产量为7.29万吨，累计同比减少0.75%；预计6月产量在13800吨左右[21] - 进出口量：5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%；1 - 5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%；5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%；1 - 5月累计出口9584吨，同比增长38.48%[24] - 新能源汽车：5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%；1 - 5月，产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%[28] - 焊锡开工率：4月焊锡开工率76.7%，月环比增加0.89%，同比减少2.7%[30] - 库存：LME最新库存水平为2115吨，降至近两年最低位；6月20日当周，沪锡库存减少1.99%至6965吨，降至三个月新低[34] 后市研判 预计锡价震荡偏强运行[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议暂时观望，参考25.7 - 26.4 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价261880元/吨，环比涨1320元/吨；LME3个月锡收盘价32690美元/吨，环比涨590美元/吨 [2] - 沪锡8月 - 9月合约收盘价130元/吨，环比降40元/吨；主力合约持仓量17549手，环比降985手 [2] - 沪锡期货前20名净持仓1459手，环比降1007手；LME锡总库存2175吨，环比降25吨 [2] - 上期所锡库存6965吨，环比降142吨；LME锡注销仓单685吨，环比降5吨；上期所锡仓单6444吨，环比降58吨 [2] 现货市场 - SMM1锡现货价格261800元/吨，环比降1500元/吨；长江有色市场1锡现货价261510元/吨，环比降1560元/吨 [2] - 沪锡主力合约基差2740元/吨，环比涨1640元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)80.99美元/吨，环比涨103.99美元/吨 [2] 上游情况 - 锡矿砂及精矿进口数量1.21万吨，环比降0.29万吨；40%锡精矿平均价251300元/吨，环比降2300元/吨 [2] - 40%锡精矿加工费10500元/吨，环比持平；60%锡精矿平均价255300元/吨，环比降2300元/吨 [2] - 60%锡精矿加工费6500元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼锡当月产量1.4万吨，环比降0.16万吨；精炼锡进口数量3762.32吨，环比增143.24吨 [2] 下游情况 - 个旧60A焊锡条价格170130元/吨，环比降1000元/吨；镀锡板(带)累计产量160.14万吨，环比增14.45万吨 [2] - 镀锡板出口数量14.07万吨，环比降3.39万吨 [2] 行业消息 - 联储货币政策报告称通胀“略高”，就业市场“状况良好”，政策做好等待更明确经济前景准备 [2] - 美联储官员对降息有分歧，理事沃勒称最早7月降息，旧金山联储主席预计今秋，里士满联储主席认为不急行动 [2] - 消费品以旧换新加力扩围政策无变化，补贴资金使用进度符合预期，第三、四季度中央资金将陆续下达 [2] - 1 - 5月全国一般公共预算收入96623亿元，同比降0.3%；印花税收入1787亿元，同比增18.8% [2] 观点总结 - 缅甸佤邦锡矿复产进度不确定，泰国禁止缅甸借道运输锡矿限制进口供应；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，预计6月下旬供应释放；锡矿加工费维持历史低位 [2] - 云南产区冶炼企业原料短缺与成本压力交织，原料库存低位；江西产区废料回收体系承压，产能退出风险加剧，开工率低 [2] - 消费电子进入季节性淡季，订单环比走弱；锡价回调，部分下游企业采购补库，现货升水维持700元/吨，国内库存小幅下降，海外去库明显 [2] - 持仓低位多空谨慎，面临MA60阻力，关注257000支撑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 除亚洲外全球锡矿新项目不多且增量乏善可陈 2025 年锡矿供应主要变量集中在缅甸曼相锡矿能否复产 目前缅甸锡矿复产或只是时间问题 印尼地区 2025 年锡矿产量有望回暖 锡矿供应或在未来一年内由紧缺逐步转为宽松 [2][24] 各地区主要锡矿项目总结 非洲主要锡矿项目 - 2024 年非洲锡矿总产量超 4 万吨 同比增长近 23% 增量主要由刚果（金）的 Bisie 矿山贡献 尼日利亚和卢旺达同比增长率分别为 41%和 59% [4] - 刚果（金）的 Bisie 矿山 2024 年 5 月新投产的 Mpama South 选厂逐步达产 未来几年年产量将提升至 8500 吨左右 2024 年全年锡矿生产量达 2.5 万吨 同比增长 15% 2025 年锡产量从 20000 吨下调至 17500 吨 年总产量同比去年基本持平 [4] - 纳米比亚的 Uis 锡矿 目前年产量约 1000 吨 2024 年获投资 计划将锡产量扩大到每年 1600 金属吨 [5] 南美主要锡矿项目 - 2024 年秘鲁锡矿产量超 3.2 万吨 同比增长 23.2% 得益于 San Rafael 矿山产量同比增长 17% 巴西 Pitinga 矿受环保政策等影响产量呈下降趋势 玻利维亚 2024 年锡矿产量同比增长 8.6%至 2 万吨 [9][13] - 秘鲁 San Rafael 锡矿 2024 年产量达 2.44 万吨 2019 年开始运营 B2 尾矿 2024 年 B2 尾矿锡产量达 7868 吨 2025 年第一季度现金成本每吨锡 7235 美元/吨 同比下降 34% [13] - 巴西 Pitinga 锡矿资源储量达 58.57 万吨 2024 年锡产量 6497 吨 [14] - 玻利维亚有 Huanuni 与 Colquiri 两个主要产锡矿山 21 世纪以来锡产量基本在 2 万吨附近浮动 2025 年产量为 2.1 万吨 [14] 澳大利亚主要锡矿项目 - 2024 年澳大利亚锡精矿产量增长 17%至 1.1 万吨 得益于 Renison 矿山 Ardlethan 尾矿项目预计完全达产后年产量 1000 - 2000 吨 [19] - Renison 锡矿是合资企业 已探明和可能储量含锡 12.1 万吨 尾矿再处理项目含锡 10.4 万吨 平均全生命周期成本每吨锡 26247 澳元 [19] - Ardlethan 锡矿锡储量资源 6.65 万吨 2024 年进行试点生产 若成功计划扩大产能 满产年产量预计达 2000 吨 [21] 2025 年全球锡矿增量梳理 | 公司 | 国家 | 矿山/项目 | 2024 年产量 | 2025 年预计产量 | 同比变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Alphamin Resources | 刚果（金） | Bisie | 17323 | 17500 | 177 | | 天马 | 印尼 | Bangka、Riau | 18915 | 21500 | 2585 | | 印尼其他 | 印尼 | - | 34000 | 37500 | 3500 | | 明苏尔 | 秘鲁 | San Rafael | 30544 | 30000 | -544 | | 中国有色贸易 | 巴西 | pintinga | 6497 | 6500 | 3 | | Metal X/云锡 | 澳大利亚 | Renison | 11006 | 11000 | - 6 | | Comibol | 玻利维亚 | Huanuni、Colquiri | 20987 | 20000 | -987 | | MSC | 马来西亚 | RHT | 5707 | 5700 | - 7 | | 兴业银锡 | 中国 | 银漫矿业 | 8902 | 8900 | - 2 | | 华锡有色 | 中国 | 铜矿坑、高峰矿 | 6500 | 6500 | 0 | | 缅甸锡矿 | 缅甸 | 曼相锡矿 | 21000 | 32000 | 11000 | | 其他 | - | - | 97319 | 97000 | -319 | | 合计 | | | 278700 | 294100 | 15400 | [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 - 2026年亚洲地区锡矿产能有一定增量 主要来自国内银漫矿业、印尼天马公司以及哈萨克斯坦的Syrymbet矿 马来西亚MSC增量有限 短期锡矿供应变量集中在缅甸曼相锡矿能否复产 若复产有变数 短期供应紧缺问题难解决 拉长时间看 当前锡价为投扩产提供动力 缅甸锡矿复产只是时间问题 未来一年内亚洲地区锡矿供应或由紧缺转为宽松 [2][33] 全球锡矿分布情况 - 2023年全球锡矿已公开储量约430万吨 主要集中在中国、缅甸、澳大利亚和俄罗斯等国 中国以110万吨储量位居第一 占比约26% 缅甸以70万吨储量紧随其后 占比约16.3% 澳大利亚和俄罗斯储量分别为62万吨和46万吨 占比分别为14.5%和10.8% [4] - 2024年全球锡矿产量为29.6万吨 同比下降5.5% 亚洲、非洲和南美洲是主要产地 中国、印度尼西亚、缅甸2024年产量分别为6.9万吨、5.0万吨、3.4万吨 占比分别为23%、17%、12% 是全球锡矿供应最重要的三个国家 [4] 中国主要锡矿项目 银漫矿业 - 系内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司全资子公司 拥有锡矿资源量19.56万吨 锡平均品位0.74% [6] - 2023年实施技术改造 回收率、产量提升明显 2024年公司锡金属产量达8900吨左右 [9][11] - 银漫二期改扩建项目年初获批 规模由165万吨/年扩建为297万吨/年 建设期两年 建成达产后产能产量有望翻倍 白银达360吨以上 锡达1.6万吨以上 [11] 华锡有色 - 为广西唯一国有有色金属行业上市平台 持有并经营三座矿山 合计保有锡金属23.8万吨 [16] - 主力矿山铜坑矿资源量接近枯竭 公司正推进开发项目 新增产能165万吨/年 主要产锌 未来总产能超300万吨 [16] - 高峰矿开采规模33万吨/年 2023年完成出矿量30.20万吨 实现锡精矿产量4451吨 正在推进105号矿体深部开采工程 建成后生产能力将提高到45万吨/年 [17] 印尼PT Timah - 1976年成立 是印尼最大的锡矿开采与精锡生产企业 印尼超90%的锡资源集中于此 [21] - 2024年获出口许可证后产量迅速恢复 截至2024年第三季度 锡矿石产量为15189吨 比2023年同期增长36% 锡金属产量增长25% 达到14440吨 锡金属销量增长21% 达到13441吨 [21] - 2025年计划将矿石产量从19437吨增加到21500吨 锡金属产量目标从18915吨设定为21545吨 [21] 缅甸曼相锡矿 - 缅甸锡矿资源集中于佤邦曼相矿区等 佤邦锡矿停产前年产量约2.79万吨 为全球锡提供约10%的产量 是中国锡矿进口重要来源 [22][26] - 曼相矿区有3条矿脉 原矿品位预计降至1.5%左右 [26] - 已停产近20个月 佤邦积极推动复工复产 4月23日召开专题座谈会 预计全面恢复正常开采至少需两个月 [27] 马来西亚MSC - 是马来西亚重要的锡金属和锡基产品综合生产商之一 锡锭产品纯度高 在LME和KLTM注册 [28] - 2004年收购RHT RHT锡资源量达43.354千吨 平均品位2.43% 2023年锡精矿产量近2.6万吨 [28] - Butterworth工厂2025年将彻底关闭 后续冶炼由Pulau负责 Pulau锡冶炼产能为6万吨/吨 2023年锡锭产量达20.7千吨 因RHT项目成熟且暂无扩建计划 短期内锡供应难有明显增量 [31] 哈萨克斯坦Syrymbet矿 - 位于哈萨克斯坦北部 矿区资源量48.3万吨 储量14.5万吨 平均品位0.4% [32] - 由哈萨克斯坦别库特矿业公司控股 项目包括露天矿山和年处理250万吨矿石的选矿 预计运营14年 年产能约6500吨锡精矿 2025年有望完成建设、调试甚至启动 但实际投产时间未知 [32]