报告行业投资评级 - 震荡为主，周运行区间26.1万 - 26.8万元每吨 [2] 报告的核心观点 - 锡价周中小幅下跌符合预期，宏观影响有限 [1] - 供给端缅甸锡矿开采证基本审核完毕，预计最早8月下旬复工，对基本面影响大但短期供需影响小，若复工不及预期，此前利空或转短期利多 [1] - 未来一周锡价或震荡为主，供给端话题有炒作空间 [1] 盘面回顾 - 沪锡主力期货合约周中冲高回落，报收26.4万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨，上期所库存小幅上升，LME库存止跌，锡进口继续亏损，40%锡矿加工费稳定 [1] - 沪锡主力等合约价格下跌，伦锡3M价格下跌，沪伦比上升 [3] 产业表现 - 印尼锡矿商PT Timah今年上半年精炼锡产量同比下降29%至6870吨，销售量同比下降28%至5983吨，平均售价同比增加8%至每吨32816美元 [1] 锡期货盘面数据（周度） - 沪锡主力等合约价格下跌，周涨跌幅在 -1.02%至 -1.09%，伦锡3M价格下跌2.71%，沪伦比上升3.31% [3] 锡进口盈亏及加工（周度） - 锡进口盈亏为 -14300.05元/吨，周涨跌幅 -33.45%，40%锡矿加工费12200元/吨无变化，60%锡矿加工费10050元/吨，周涨跌幅 -4.74% [7] 锡库存（周度） - 沪锡仓单、库存增加，LME锡注册仓单无变化，注销仓单增加，LME锡库存增加，社会库存减少 [10][12] 锡现货数据（周度） - 上海有色锡锭等价格下跌，1锡升贴水下降 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价震荡下跌，供给方面，缅甸佤邦地区预计四季度锡矿供应显著恢复，但短期云南原料短缺严峻，部分企业准备停产检修，江西再生锡企业产量回升但废锡流通量少后续难增长；需求方面，国内淡季消费欠佳，下游订单低迷补库谨慎，海外受AI算力带动需求偏强；库存方面，本周锡锭社会库存小幅增加；综上，短期供需双弱，因缅甸复产持续推进，预计短期锡价震荡偏弱运行，国内锡价短期运行区间参考250000 - 270000元/吨，LME锡价运行区间参考31000 - 33000美元/吨 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供给端：缅甸佤邦地区预计四季度锡矿供应显著恢复，短期云南原料短缺严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业准备停产检修，江西部分再生锡企业检修结束产量回升，但废锡流通量少后续难增长 [11] - 进出口：缅甸锡矿复产缓慢，其他地区补充有限，中国锡矿进口维持低位，2025年6月中国锡精矿进口量11910吨，环比减11.44%，同比减7.08%，1 - 6月进口总量62130吨，同比减32.41% [11] - 需求端：淡季消费欠佳，下游订单低迷，补库谨慎，光伏抢装机结束后华东光伏锡条订单下滑，家电企业7月排产下滑，2025年7月空冰洗排产合计2960万台，较去年同期下降2.6%，消费电子、汽车电子订单增长乏力，镀锡板、化工等领域需求相对平稳 [11] - 小结：本周锡价震荡下跌，供需双弱，因缅甸复产持续推进，预计短期锡价震荡偏弱运行，国内锡价运行区间250000 - 270000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 33000美元/吨 [11][12] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水的相关图表 [18][20] 利润库存 - 利润：展示锡进出口利润的相关图表 [24][25] - 库存：展示中国社会库存和LME库存的相关图表，本周锡锭社会库存小幅增加，截至2025年8月1日全国主要市场锡锭社会库存10661吨，较上周五增加272吨 [11][12][27] 成本端 - 展示锡精矿价格和加工费的相关图表，锡矿供应整体偏紧，加工费维持低位 [32][33] 供给端 - 国内产量：5月受原料紧张和加工费低位影响，精炼锡产量14670吨，环比减0.3%，同比减8.3% [38] - 进出口：5月未锻轧的非合金锡出口1770吨，同比增18.01%，环比增8.12%，1 - 5月累计出口9584吨，累计同比增38.48%；进口2076吨，同比增226.14%，环比增84.07%，1 - 5月累计进口9508吨，累计同比增30.91% [41] - 展示国内精炼锡产量、进口量、印尼精炼锡进出口等相关图表 [37][40] 需求端 - 消费构成：2024年消费稳步增长，中国消费以焊料为主，增量来自光伏和半导体消费复苏，海外半导体消费带动增长，但整体增速不及中国，全球消费内强外弱 [51] - 半导体：中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [56] - 光伏：2025年前4月国内光伏阶段性抢装机，产量增长明显，6月组件排产环比下滑 [62] - 电子家电：电脑、智能手机产量相关图表展示，2025年7月空冰洗排产合计2960万台，较去年同期下降2.6%，其中空调排产1580万台，较去年同期下降1.9%，冰箱排产735万台，较去年同期下降2.4%，洗衣机排产644.5万台，同比下滑4.2% [64][66][70] - 其他：展示PVC产量相关图表 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价偏强震荡，供给方面佤邦会议讨论复产，三、四季度锡矿产量预计陆续释放，但短期冶炼端原料供应压力大、加工费低，云南江西两省精炼锡冶炼企业开工率仍偏低；需求方面国内淡季消费欠佳，下游订单低迷、补库谨慎，海外受AI算力带动需求偏强；库存方面本周锡锭社会库存小幅下降；综合来看，锡短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计短期锡价震荡偏弱运行 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供给端缅甸佤邦锡矿复产推进，预计三、四季度产量释放，但国内冶炼厂短期原料供应压力大，加工费低，云南江西两省冶炼开工率偏低 [11] - 进出口方面，5月锡矿砂及其精矿进口同比增59.83%、环比增36.38%，1 - 5月累计进口同比减36.51%；未锻轧的非合金锡出口同比增18.01%、环比增8.12%，1 - 5月累计出口同比增38.48%；进口同比增226.14%、环比增84.07%，1 - 5月累计进口同比增30.91% [11] - 需求端淡季消费欠佳，下游订单低迷，光伏、家电、消费电子、汽车电子订单不佳，镀锡板、化工领域需求平稳 [11] - 小结本周锡价偏强震荡，短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计短期锡价震荡偏弱运行 [11][12] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水相关图表，但未提及具体分析内容 [19][20] 利润库存 - 展示锡进出口利润、中国社会库存、LME库存相关图表，但未提及具体分析内容 [24][28] 成本端 - 锡矿供应偏紧，加工费维持低位 [33] 供给端 - 5月锡矿砂及其精矿进口同比增59.83%、环比增36.38%，1 - 5月累计进口同比减36.51%；受原料和加工费影响，5月精炼锡产量环比减0.3%、同比减8.3% [38] - 5月未锻轧的非合金锡出口同比增18.01%、环比增8.12%，1 - 5月累计出口同比增38.48%；进口同比增226.14%、环比增84.07%，1 - 5月累计进口同比增30.91% [41] 需求端 - 2024年消费增长，增量来自半导体和光伏，中国消费以焊料为主，海外半导体带动消费增长，全球消费内强外弱 [51] - 中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额高增长 [56] - 2025年前4月国内光伏抢装机产量增长，6月组件排产环比下滑 [62] - 2025年7月空冰洗排产合计总量较去年同期下降2.6%，其中空调排产下降1.9%，冰箱排产下降2.4%，洗衣机排产下滑4.2% [70]

LME锡库存与价格动态 - LME锡库存从年初4800吨降至1690吨，累计去库65%，处于近两年低位[1] - 某大户持有50-79%仓单，近月多头头寸集中，LME0-3现货升水大幅走扩[1] - 伦锡夜盘大涨带动沪锡跟涨，主力合约收涨1.88%至273950元/吨[1] 锡矿供应现状与预期 - 6月锡矿进口维持低位，缅甸数家企业采矿许可证获批但复产进度缓慢[1] - 矿山复产关键物料（设备、炸药）供应限制出现放宽迹象，长期供应有放松预期[1] - 佤邦短期内难以实现稳定产量，Q4锡矿或有实质流出[2] 中国锡锭进出口情况 - 6月锡锭进口小幅回落，出口增加，进口窗口持续关闭导致利润偏低[2] - 7月进口锡或维持1000吨水平，出口精锡因来料加工船期延误可能小幅下滑[2] - 海外需求整体稳定，出口精锡数量预计持稳[2] 供需格局与后市展望 - 国内冶炼原料压力持续，云南原料紧张及江西雨季拖累废锡回收导致减产[2] - 消费端光伏限产压制焊料需求，消费电子/汽车电子进入季节性淡季[2] - 供需趋向紧平衡，锡价维持震荡格局[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价被动上涨，上方仍存一定压力 [3] - 锡价在周一的上涨主要得益于反内卷对整个有色板块的影响，不过锡自身基本面并没有发生变化。短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求并无继续转好的迹象，锡价上方压力大于下方支撑这个观点仍然成立 [7] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率与风险管理建议 - 最新收盘价267250元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.51%，当前波动率历史百分位26.4% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2509C275000，套保比例25%，在波动率合适时操作 [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2509P245000，套保比例25%，在波动率合适时操作 [2] 利多与利空因素 - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块仍处于扩张周期、缅甸复产不及预期、反内卷利好整个有色金属板块 [4] - 利空因素有关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓，逐渐从扩张周期走向收缩周期 [5][6] 锡期货盘面数据（日度） - 沪锡主力最新价267250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连一最新价267470元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连三最新价267250元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦锡3M最新价33355美元/吨，日涨跌285，日涨跌幅0.86%；沪伦比最新比值7.96，日涨跌0.04，日涨跌幅0.51% [2][8][9] 锡现货数据（周度） - 上海有色锡锭最新价267200元/吨，周涨跌700，周涨跌幅0.26%；1锡升贴水最新价500元/吨，周涨跌 -100，周涨跌幅 -16.67% [16] - 40%锡精矿最新价253500元/吨，周涨跌 -1200，周涨跌幅 -0.47%；60%锡精矿最新价257500元/吨，周涨跌 -1200，周涨跌幅 -0.46% [17] - 焊锡条（60A）上海有色最新价172250元/吨，周涨跌 -1000，周涨跌幅 -0.58%；焊锡条（63A）上海有色最新价179750元/吨，周涨跌 -1000，周涨跌幅 -0.55%；无铅焊锡最新价271250元/吨，周涨跌 -1500，周涨跌幅 -0.55% [17] 锡进口盈亏及加工（日度） - 锡进口盈亏最新价 -16228.79元/吨，日涨跌 -684.78，日涨跌幅4.41%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10550元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [19] 锡上期所库存（日度） - 仓单数量：锡：合计最新价6817吨，日涨跌104，日涨跌幅1.55%；仓单数量：锡：广东最新价4524吨，日涨跌122，日涨跌幅2.77%；仓单数量：锡：上海最新价1412吨，日涨跌 -8，日涨跌幅 -0.56%；LME锡库存：合计最新价1935吨，日涨跌 -100，日涨跌幅 -4.91% [23]

沪锡期货市场动态 - 沪锡期价呈现小幅上涨趋势 [1] - 缅甸佤邦复产消息确认 但实际供应增量面临三重制约：雨季影响、地震风险、当前低库存水平 [1] - 机构预判短期锡价将维持企稳震荡格局 中长期走势需进一步观察 [1] 锡供应端核心挑战 - 缅甸佤邦作为重要锡矿产地 复产进度受自然条件限制 雨季将延缓产能释放 [1] - 地震频发地区的地理风险可能对供应链稳定性造成冲击 [1] - 行业库存处于历史低位 短期内难以快速补充 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计锡价震荡偏强运行[5][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至19.4万人低于预期，续请失业金人数升至241.5万人为2021年11月以来最高水平；美国2025年第一季度实际GDP终值年化季率环比降幅大于预期，首次出现萎缩；市场对经济增长前景信心不足，金属指数回落[5] - 锡矿供应仍偏紧，缅甸办矿企业复产节奏或放缓，泰国发布禁止借旧项目名义开采锡矿政策；但长期来看，随着非洲锡矿恢复和缅甸复产，供应紧张问题将缓解，但供应恢复时间仍有不确定性[5] - 需求端，光伏抢装结束，华东地区光伏锡条订单下滑，电子行业开工率下降；但库存处于低位，需求平稳[5] 多空焦点 - 利多因素：锡矿及废料维持紧张、库存有所回落、美元指数明显回落[7] - 利空因素：消费电子及汽车电子采购低迷、光伏组件排产降幅明显[7] 数据分析 - 全球供需：2025年4月，全球精炼锡产量2.98万吨，消费量3.04万吨，供应短缺0.06万吨；1 - 4月，产量11.94万吨，消费量11.17万吨，供应过剩0.77万吨；4月，全球锡矿产量2.76万吨；1 - 4月，产量10.37万吨[9] - 期价基差：本周锡期价明显走强，沪锡基差为1340元/吨，升水幅度有所回升；LME锡升贴水为96美元/吨，贴水幅度有所走强[12] - 开工率：云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率下降至47.05%，未来几周或将保持较低开工水平或持续下行[15] - 进口量：2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨，环比增加36.39%，同比增加59.84%；1 - 5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%[18] - 精锡产量：2025年5月精锡产量为14670吨，环比下滑0.3%，同比减少8.34%；1 - 5月累计产量为7.29万吨，累计同比减少0.75%；预计6月产量在13800吨左右[21] - 进出口量：5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%；1 - 5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%；5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%；1 - 5月累计出口9584吨，同比增长38.48%[24] - 新能源汽车：5月，新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%；1 - 5月，产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%[28] - 焊锡开工率：4月焊锡开工率76.7%，月环比增加0.89%，同比减少2.7%[30] - 库存：LME最新库存水平为2115吨，降至近两年最低位；6月20日当周，沪锡库存减少1.99%至6965吨，降至三个月新低[34] 后市研判 预计锡价震荡偏强运行[36]

锡市场供需分析 价格走势 - 锡价在5月弱势窄幅震荡后，因缅甸锡矿复产预期升温而大幅下挫 [1][2] - 6月锡价受宏观不确定性、供需博弈及关税风险影响，预计震荡偏弱 [2][4] 供应端 - 缅甸佤邦锡矿5月底复产预期升温，但完全恢复至禁矿前3 5万吨年产量仍需时间 [2] - 5月我国锡精矿进口量创近年同期最低，刚果超越缅甸成为第一大进口国 [2] - 云南40%锡精矿加工费降至12700元/吨，江西60%锡精矿加工费降至8700元/吨，均为近五年低位 [2] - 6月炼厂开工率或保持低位，精炼锡供应可能收紧 [2] - 5月精炼锡产量1 46万吨，环比降2 37%，同比降11 24%；预计6月产量环比降4 58% [3] 需求端 - 锡焊料消费分化，锡化工产量高位但终端疲软 [3] - 光伏电池产量增长，组件出口增加，但光伏玻璃库存微增 [3] - 4月中国半导体产量416 7亿块，同比增10 8%；集成电路出口308 77亿个，同比增17 58% [3] - PVC行业开工率高但亏损严重，地产低迷拖累需求 [3] - 5月末锡社会库存处于历史中偏低水平，下游补库意愿上升 [3] 行业展望 - 集成电路和PVC表现尚可，但终端电子产品走弱叠加季节性淡季，需求或边际回落 [4] - 短期价格企稳，但关税风险、复产预期及需求回落将施压锡价 [4]

沪锡价格走势 - 沪锡主力合约收涨3.14%至257940元/吨，市场对前期超跌进行修正[1] - 上周锡价调整因缅甸锡矿供应恢复预期增强，但复产节奏仍存不确定性[1] 原料供应与生产 - 国内锡精矿加工费(TC)维持历史低位，逼近冶炼厂成本线，严重挤压利润空间[1] - 5月精炼锡产量环比下降2.37%，同比下降11.24%[1] - 锡精矿及废锡供应链持续紧缩，6月云南和江西部分冶炼企业计划停产检修，预计6月产量环比继续下降[1] 需求端表现 - 1-4月锡终端消费同比增长，受政策支持和产品迭代推动[1] - 5月政策退坡后光伏消费承压，消费电子和汽车年中促销或提振需求[1] - 7-8月传统淡季叠加高库存，终端消费增速可能放缓[1] 库存与后市展望 - 国内库存明显下降，海外库存持续低位，对短期价格形成支撑[2] - 锡矿供应增加预期未兑现，冶炼厂维持低开工率，消费季节性趋弱但具韧性[2] - 价格下跌刺激补库行为，短期锡价下方空间有限[2]

锡价走势与宏观环境 - 近期锡价大幅下跌 年内美国经济增速放缓 美联储维持当前利率水平的时间可能延长 [1] - 国内以旧换新和设备更新政策持续落地 提振制造业及消费领域的有色金属需求 [1] 锡矿供应与进口 - 缅甸锡矿在中国锡矿进口量中占比30.38% 进口锡矿占国内供应总量47% [1] - 2025年4月国内锡矿进口量0.98万吨（折合4336金属吨） 环比增长18.48% 同比下降4.22% [1] - 1-4月锡矿累计进口量3.67万吨 同比大幅下降47.98% [1] - 自2023年8月缅甸实施锡矿禁采政策后 进口量持续低位 4月下滑趋势延续 主因进口盈利不稳定及缅甸佤邦地区局势影响 [1] 加工费与冶炼环节 - 锡矿供应紧张导致加工费下滑40% 云南锡精矿加工费从17000元/吨降至12000元/吨 接近部分企业成本线 [1] - 5月23日当周云南和江西精炼锡冶炼厂开工率56.44% 较前一周下降0.66个百分点 其中云南65.48% 江西41.02% [2] - 2025年4月精炼锡产量15200吨 环比减少0.5% 同比下降8.1% 预计5月产量环比增幅约2% [2] 下游需求与行业动态 - 锡焊料需求占比68% 其中半导体领域占锡焊料总需求80% [2] - 2025年4月国内锡焊料企业开工率76.7% 较3月回升0.9个百分点 但低于市场预期 预计5月开工率维持低位 [2] - 2025年一季度全球半导体销售额同比增长18.8% 预计全年市场规模同比增长11% 或拉动全球锡需求增长4.4% [2] 库存与市场格局 - 上期所锡库存8445吨 较前一周减少28吨 LME锡库存2665吨 较前一周减少70吨 [3] - 5月27日三地社会锡锭库存总量10333吨 较前一周增加374吨 [3] - 刚果（金）冲突与缅甸地震加剧供应端担忧 佤邦复产时间推迟 精炼锡产量同比延续下降趋势 [3] - 当前价格接近关税低点与成本低点区间 沪锡在25.8万元/吨以下可逢低布局多单 中线目标29万元/吨以上 长线目标33万元/吨以上 [3]