报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局，考虑到地产深度调整，下调盈利预测 [4] 各部分总结 营收与盈利情况 - 2024 年公司实现收入 52.6 亿，同比降 14.0%，归母净利润 3.9 亿，同比降 35.2%，扣非归母净利润 3.4 亿，同比降 38.1%；2025Q1 收入 8.2 亿，同比降 0.3%，归母净利润 0.4 亿，同比降 10.9%，扣非归母净利润 0.4 亿，同比降 8.3% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.2/4.7/5.2 亿，同比增 9.0%/12.6%/10.7% [4] 渠道业务表现 - 2024 年经销/直营/大宗/海外业务收入分别同比 -18.9%/-0.8%/-16.2%/+37.3%，2025Q1 收入分别同比 -25.0%/+205.8%/-55.8%/+3.5% [2] 产品业务表现 - 2024 年厨柜/衣柜/木门收入分别同比 -15.6%/-15.4%/-9.1%，2025Q1 收入同比 -16.3%/+9.7%/+42.3% [2] 门店情况 - 截至 2025Q1，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别为 1327/1471/1000/34 家，较年初 -112/-164/+14/+0 家 [2] 财务指标情况 - 2024 年毛利率 36.3%，同比降 0.8pct，净利率 7.3%，同比降 2.4pct；2025Q1 毛利率 32.2%，同比降 5.1pct [3] - 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比 -1.7pct/-1.8pct/-2.0pct/+0.7pct，归母净利率 5.2%，同比降 0.6pct [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,116|5,258|5,570|5,873|6,167| |(+/-%)|13.5%|-14.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润(百万元)|595|385|420|473|524| |(+/-%)|10.9%|-35.2%|9.0%|12.6%|10.7%| |每股收益（元）|1.36|1.00|0.96|1.08|1.20| |EBIT Margin|11.6%|8.5%|8.5%|9.1%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|18.1%|11.3%|12.1%|13.2%|14.3%| |市盈率（PE）|8.0|10.9|11.3|10.1|9.1| |EV/EBITDA|9.0|12.7|12.0|10.8|10.1| |市净率（PB）|1.45|1.40|1.37|1.33|1.30|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603801.SH|志邦家居|10.9|47.6|1.0/1.0/1.1/1.2|10.9/11.3/10.1/9.1|1.8|优于大市| |603816.SH|顾家家居|24.9|205.0|1.7/2.2/2.4/2.7|14.5/11.4/10.3/9.1|0.7|优于大市| |603833.SH|欧派家居|66.1|402.6|4.3/4.5/5.0/5.4|15.5/14.6/13.3/12.3|1.9|优于大市| |002572.SZ|索菲亚|15.2|146.5|1.0/1.4/1.5/1.7|15.2/11.2/10.1/9.1|0.6|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 5570 百万元等 [24]

业绩表现 - 2024年全年营业总收入1900.38亿元，同比下降7.31%，归母净利润321.85亿元，同比增长10.91% [2] - 2025年一季度营业总收入416.39亿元，归母净利润59.04亿元，同比分别增长13.78%和26.29% [2] - 2024年累计现金分红167.55亿元，股利支付率超52%，显著高于行业平均水平 [2][7] 分红政策 - 2024年度拟每10股派发现金红利20元（含税），中期利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税） [2][7] - 公司累计分红超过1600亿元，远高于从股市募集的50亿元资金 [7] - 分红政策体现对股东利益的维护，同时强调企业持续发展和社会责任 [7] 市场地位与产品表现 - 格力位列2024年全球分体式空调零售量第一 [4] - 家用空调线上零售额份额25.40%，电风扇13.01%，电暖器9.66%，空气能热水器17.45% [4] - 空调、洗衣机、冰箱年度产量分别同比增长9.7%、8.8%和8.3% [2] 技术创新与研发 - 拥有48项国际领先研发成果，累计申请专利超13万项，连续9年进入中国发明专利授权量前十 [5] - 中央空调系统节能解决方案服务于北京大兴国际机场、港珠澳大桥等超级工程 [5] - 数控机床"高速双五轴龙门加工中心"获日内瓦国际发明展金奖，格力凯邦10极IPM电机获艾普兰"核芯奖" [5] 渠道变革与品牌出海 - 实施多元化销售策略，设立冰箱、洗衣机和生活电器销售公司，覆盖全国30个区域、超3万家线下网点 [9] - 推出全新战略渠道品牌"董明珠健康家"，重构零售价值链 [9] - 海外营收增长13.25%，产品远销190多个国家和地区，自主品牌在"一带一路"国家占比超85% [9] 战略转型 - 从"好空调"到"好电器"的战略转变已完成 [9] - 积极布局数控机床、工业机器人及自动化领域，工业板块业务加速发展 [5] - 国家"大规模设备更新和消费品以旧换新"政策带动家电消费市场回暖 [2]