行业战略定位与宏观发展 - 海上风电是驱动中国能源转型与海洋经济崛起的核心引擎，为“双碳”目标提供稳定、可规模化的清洁电力，并牵引船舶制造、海工装备、海洋牧场等多条产业链延伸 [1] - 截至今年9月底，中国海上风电累计装机容量达4461万千瓦，连续四年位居全球第一 [1] - 从中央到地方密集释放政策信号，明确海上风电在未来能源体系中的关键位置，标志着行业从地方探索迈入国家战略牵引的新阶段 [2] 政策驱动与区域发展 - 中央财经委员会第六次会议提出“要做强做优做大海洋产业，推动海上风电规范有序建设” [2] - 国家能源局表示“十五五”期间将加大海上风电开发力度，完善顶层设计，加快研究出台深远海规划性文件和管理办法 [2] - 沿海省份建设节奏全面提速，福建、浙江、广东、海南等地纷纷推进项目落地，规划项目主要布局于深水远岸海域 [3] - 福建省2025年度省重点项目名单中包含18个海上风电相关项目，浙江省2025年重大建设项目中规划建设18个海上风电项目 [3] 市场活动与产业链竞争力 - 海上风电项目建设热潮涌动，相关上市公司频繁斩获大额订单 [3] - 华电科工等公司联合签署辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目合同，总金额约34.15亿元 [3] - 大金重工全资子公司与欧洲能源企业签署海上风电场项目过渡段独家供应合同，总金额折合约13.39亿元 [3] - 依托完整的产业链和数字化技术，中国整机制造成本比国外同类品牌低三分之一，具有较强的国际竞争力 [4] 技术发展趋势与挑战 - 从近海走向深远海是海上风电发展的必然路径，深远海风能资源丰富，全球可用的海上风能资源超过710亿千瓦，其中深远海占比超过70%，但目前开发利用率尚不足0.5% [5][6] - 深远海建设面临技术、装备与运维体系的全面挑战，随着离岸距离增加，海工基础施工、海底电缆、升压站等投入成倍增加，运维成本呈指数级增长 [6] - 大型化、数智化与漂浮式成为海上风电发展的三大关键技术方向，大型化是降本增效的重要途径，AI与数字技术深度融合提升效率，漂浮式技术为开发深远海资源夯实基础 [7] - 工业和信息化部组织编制《风电装备行业规范条件》征求意见，提出新研发机型应开展至少1台风电机组运行1年或以上的整机中试试验 [6] 产业融合与新发展模式 - “海上风电+”通过多业态叠加实现“一海多用、立体开发”，正在重构海洋经济价值链条 [8] - “海上风电+海洋牧场”是重点探索方向，主要采用“海上风电+养护型海洋牧场”、“海上风电+装备型海洋牧场”、综合性“海上风渔场”三种模式 [8] - 产业融合旨在充分利用海洋立体空间，实现海域集约化利用，扩大生态效应，推动海洋经济高质量发展，并为深远海项目带来新的收入来源 [8][9] - 远景能源在多个项目上探索形成“空中发电、海中养殖、海底底播”的立体化海域管理模式，提高资源利用效率并增加综合收益 [9] 未来发展方向与建议 - 建议从三大维度协同推进：加大技术创新（大型化、智能化、漂浮式及多元业态融合），完善深远海风电产业政策体系，实现与海洋生态环境的和谐 [10] - 在“双碳”目标与海洋强国战略推动下，“海上风电+”正塑造海洋经济高质量发展的新质生产力，打开面向深远海与万亿元级市场的新未来 [10]

行业战略定位与政策驱动 - 海上风电是驱动能源转型与海洋经济崛起的核心引擎，为“双碳”目标提供坚实底座并牵引多条产业链延伸[1] - 中央及地方政策明确海上风电关键位置，国家能源局表示“十五五”期间将加大开发力度并完善深远海规划[2] - 沿海省份建设全面提速，福建、浙江等地规划包含多个百万千瓦级、千万千瓦级深远海项目[3] 市场规模与产业进展 - 截至今年9月底，中国海上风电累计装机容量达4461万千瓦，连续四年位居全球第一[1] - 项目建设热潮下相关公司频繁斩获大额订单，例如华电科工联合体签署合同金额约34.15亿元，大金重工子公司签署合同折合约13.39亿元[3] - 中国整机制造成本比国外同类品牌低三分之一，依托完整产业链和数字化应用具备较强国际竞争力[4] 技术发展趋势与挑战 - 深远海风能资源丰富，全球可用资源超710亿千瓦且深远海占比超70%，但目前开发利用率不足0.5%[6] - 深远海发展面临技术挑战，风机成本占比下降而海工、海缆、运维等成本成倍增加，极致可靠成为刚需[6] - 大型化、数智化与漂浮式成为三大关键技术方向，工信部就风电装备规范征求意见要求新机型至少运行1年验证稳定性[6][7] 产业融合与未来发展 - “海上风电+”通过多业态叠加实现“一海多用、立体开发”，正在重构海洋经济价值链条[8] - “海上风电+海洋牧场”是重点探索方向，采用三种模式实现海域集约化利用并扩大生态效应[8] - 未来高质量发展需从技术创新、完善深远海政策体系及保护海洋生态三大维度协同推进[10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.52亿元，同比增长44.75%，归母净利润4.38亿元，同比增长84.00% [1] - 2025年第三季度公司营收5.34亿元，同比增长46.68%，环比增长6.39%，归母净利润1.76亿元，同比增长80.24%，环比增长7.85% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为4.15亿元，同比增长93.26%，第三季度扣非归母净利润为1.71亿元，同比增长87.19%，环比增长13.86% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司毛利率为50.60%，同比提升1.74个百分点，净利率为32.41%，同比提升6.90个百分点 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为51.29%，同比提升2.08个百分点，环比提升0.19个百分点，净利率为33.02%，同比提升6.12个百分点，环比提升0.42个百分点 [2] - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.58%、6.42%、3.78%，同比分别下降4.09、1.26、2.00个百分点 [2] 行业背景与公司战略 - 根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦 [3] - 公司把握风机大型化趋势，推出大载荷升降机等产品及双机联动登塔解决方案，高价值产品占比提升 [3] - 2025年上半年公司海外业务收入4.53亿元，同比增长46.94%，海外营收占比达55.39%，海外业务毛利率为58.85%，高于国内毛利率 [3] 成长前景与业务拓展 - 公司积极拓展产品在电网、通信、建筑等17个非风电领域的应用，以打开成长空间 [3] - 预计公司2025年至2027年收入分别为17.60亿元、21.39亿元、24.96亿元，归母净利润分别为5.30亿元、6.71亿元、7.96亿元 [4] - 按照2025年10月30日收盘市值计算，公司2025年至2027年对应市盈率分别为17.74倍、14.02倍、11.82倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [9] 核心观点 - 风电行业高景气驱动业绩高速增长 政策与市场需求双重助推 [4] - 研发创新持续突破 技术优势巩固市场地位并支撑多行业拓展 [5] - 海外市场扩容与全球化战略深化 贸易政策适配能力提升 [6][8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年收入及利润增速显著 [9][11] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入8.18亿元 同比增长43.52% 归母净利润2.62亿元 同比增长86.61% [3] - 预测2025-2027年收入分别为17.34亿元、21.29亿元、25.53亿元 对应增长率33.5%、22.8%、19.9% [9][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、5.80亿元、7.04亿元 对应增长率45.9%、26.2%、21.5% [9][11] - 预测每股收益（EPS）分别为2.16元、2.73元、3.31元 当前股价对应PE分别为17.0倍、13.5倍、11.1倍 [9][11] - 盈利能力持续改善 预测毛利率从2024年45.5%提升至2027年52.4% 净利率从24.2%提升至27.6% [11][12] 行业与市场地位 - 全球新增风电装机容量达117GW 中国风电累计并网容量同比增长22.7% [4] - 公司产品实现全球新增装机前十大风机制造商全覆盖 合同负债同比大增49.61% [4] - 全球海上风电新增装机预测持续上调 2025-2034年预计新增超350GW 亚太地区贡献60%增量 [6] 研发与创新 - 2025年上半年新增专利和软件著作权申请30项 新增授权19项 参与制定《风电机组塔筒用钢丝绳》团体标准 [5] - 研发投入3,593万元 重点开发齿轮齿条升降机（载荷提升至240-600kg）和能源安全系统等创新产品 [5] - 子公司获得北京市"专精特新"和"创新型"中小企业认证 产品在风电领域市占率保持第一 [5] 全球化战略 - 通过子公司建立本地化服务团队 境外资产占比达22.39% [6] - 取得AEO高级认证证书 提升跨境贸易便利化水平 并通过外汇套期保值工具管理汇率风险 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩大幅增长，预计归母净利润2.5 - 3.0亿元，同比增长78% - 114%；扣非归母净利润2.3 - 2.8亿元，同比增长87% - 127% [1] - 上半年新增订单量质齐增，1 - 5月新签订单同比增长约50%，大载荷和齿轮齿条升降机占升降机订单金额比例达40%左右 [2] - 公司持续强化国际化布局，海外盈利能力远高于内销，2024年海外收入6.5亿元，同比增长19%，收入占比50%，毛利率56% [2] - 风电产品不断升级，紧跟风机大型化趋势推出新品；非风电业务稳扎稳打，产品拓展至多个非风电领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.92/6.02/7.56亿元，同比 +56%/+22%/+26%，EPS为2.32/2.83/3.56元，动态PE为12.9/10.5/8.4倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,105|1,299|1,915|2,199|2,592| |(+/-%)|38.2%|17.6%|47.5%|14.8%|17.9%| |净利润(百万元)|207|315|492|602|756| |(+/-%)|33.3%|52.2%|56.4%|22.3%|25.6%| |每股收益（元）|0.97|1.48|2.32|2.83|3.56| |EBIT Margin|14.5%|19.5%|25.0%|27.0%|29.1%| |净资产收益率（ROE）|9.3%|12.9%|17.7%|18.7%|20.3%| |市盈率（PE）|30.7|20.1|12.9|10.5|8.4| |EV/EBITDA|38.9|26.2|13.6|11.2|9.0| |市净率（PB）|2.75|2.45|2.12|1.84|1.58|[4] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|887|937|1043|1419|1868| |应收款项|522|523|577|663|781| |存货净额|236|390|396|449|525| |流动资产合计|2522|2931|3086|3613|4275| |固定资产|115|141|175|208|237| |资产总计|2821|3320|3502|4026|4698| |负债合计|513|732|517|586|683| |股东权益|2307|2588|2985|3439|4015|[13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1105|1299|1915|2199|2592| |营业成本|595|708|1032|1171|1370| |销售费用|150|127|153|165|168| |管理费用|96|118|134|143|156| |研发费用|95|85|105|114|130| |财务费用|(32)|(35)|(12)|(16)|(21)| |投资收益|22|32|30|30|30| |归属于母公司净利润|207|315|492|602|756|[13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|207|315|492|602|756| |经营活动现金流|98|280|246|500|618| |投资活动现金流|(572)|(220)|(21)|7|(10)| |融资活动现金流|(71)|(17)|(119)|(132)|(159)| |现金净变动|(545)|42|106|376|449|[13]