2025年经营业绩与发展成果 - 公司2025年整体营收增长节奏与前三季度基本一致，盈利端实现较好增长，利润增速高于收入增速 [2] - 海外业务收入占比较上年提升，成为营收增长的重要支撑，并丰富了收入结构 [2] - 产品结构优化取得积极进展，整体经营质量稳步改善 [2] - 以口腔氧化锆瓷块等核心材料为业务基本盘 [2] - 口腔数字化设备业务发展成效显著，多款设备获市场认可，在产品力、渠道及供应链层面形成竞争壁垒，公司将持续加大该业务投入 [2] - 新业务板块实现多点突破：数字化全口义齿业务快速推进，多家合作客户实现全面数字化生产转型；种植和3D打印业务均在产品和市场方面实现突破 [2] 2026年经营展望与市场策略 - 2026年将聚焦国内外双市场发力 [3] - 国内市场：持续赋能义齿加工厂与口腔医疗服务机构，把握国家积极政策，通过数字种植、美学修复、全口活动义齿等新方案提升客户竞争力与患者体验 [3] - 海外市场：深耕细作，精准对接需求，强化产品组合与解决方案交付能力，依托现有客户关系及品牌优势挖掘价值客户 [3] - 公司对实现业绩稳步增长充满信心 [3] 3D打印业务进展 - 3D打印业务推进态势良好，将成为公司核心业绩新引擎 [4] - EZprint-P1打印机拥有高速打印优势，20分钟可完成半口桥打印，大幅提升行业生产效率 [4] - 配套打印材料固含量53%，已获FDA认证，国内、欧盟认证即将落地 [4] - 口腔3D打印市场具备广阔的发展与放量潜力，产品与技术成熟度持续提升 [4] - 打印应用场景向种植、正畸等多领域拓宽，相关临床方案已完成市场验证 [4] - 公司依托材料、设备、解决方案的全链条布局优势，将持续深耕3D打印业务 [4] 稀土出口管制政策影响 - 氧化钇是上游供应商的重要原料，应用于民用领域，无军事用途 [5] - 受2025年以来稀土出口管制政策趋严及对日两用物项出口管控加强的影响，相关出口环节受到较大制约 [5] - 目前氧化钇市场价格已呈现上涨态势 [5] - 若政策持续，海外产业链将面临成本传导压力 [5]

商业航天-火箭环节专题汇报关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：商业航天，特别是火箭发射与卫星部署环节[1] * **公司**： * 国际：SpaceX (美国)[1][3][5][8][10][11] * 国内：天明科技、星河动力、星际荣耀、建元科技、星罗动力[3][10][12][13] * 产业链相关企业：菲沃科技、博力特、苏瑞新材、西部材料、超捷股份、联创光电、巨力索具、海兰信[14][16] 核心观点与论据 1. 核心驱动力：太空算力与轨道资源竞争 * **太空算力成为核心变量**：马斯克于2025年11月提出太空AI算力概念，计划五年内实现太空AI训练和推理成本最低，利用太阳能和真空环境散热优势[1][3] * **SpaceX的具体规划**：计划部署最多100万颗卫星构建太空算力集群，并于2026年1月30日向FCC提交了轨道数据中心系统申请[3][4] * **轨道资源窗口期缩短**：国际电信联盟(ITU)轨道资源紧缺，是2023-2025年行业从概念期向规模化发展过渡的核心驱动因素[2] * **卫星数量指数级增长**：太空算力新场景极大拓宽了卫星应用，导致卫星数量预期呈指数级增长，打开了商业航天想象空间[2] 2. 火箭发射需求紧迫，中国面临挑战与机遇 * **火箭是卫星入轨主要方式**：在轨道资源争夺加剧背景下，火箭发射需求持续增加[1][5] * **SpaceX的领先优势**：2026年1月完成13次发射（其中9次为星链发射），总计送入近地轨道249颗卫星，累计发射量突破11,000颗[1][5] * **中国的挑战**： * 在轨卫星数量超1,000颗，但距离目标仍有较大差距[6] * 年发射强度不足，多个超大规模低轨卫星项目存在积压问题[6] * 以“千帆”项目为例，其年度目标完成度远不足1.1%[1][6] * **中国的机遇与政策支持**： * 需加大火箭发射力度以实现既定指标[1][6] * 政策强力支持可回收、可复用技术发展[1][6] * 上交所发布科创板第五套上市标准，为具备核心技术但未盈利的企业提供上市通道[1][6] 3. 产业链现状与核心技术：液体发动机与3D打印 * **产业链结构**：分为上游零部件制造、中游总体设计与总装、下游发射服务[7] * **成本构成**：发动机系统占成本50%，箭体结构占25%，电器系统和软件占15%[7] * **液体发动机是核心**：作为核心动力装置直接决定运载能力，可回收液体火箭发动机前景明确[1][7] * **3D打印（增材制造）技术成为关键**： * **优势**：实现轻量化和一体化制造，减轻零件重量、简化流转环节、缩短生产周期[1][8] * **材料利用率高**：传统机加工材料利用率仅20%-30%，而3D打印可达95%以上，显著降低钛合金、高温合金等材料成本[9][10] * **国际应用案例**： * SpaceX通过金属3D打印推动新一代猛禽3号发动机研发[1][8] * 猛禽发动机采用激光束粉末床熔融技术，燃烧室压力提升至345.5个大气压，推力达269吨，相比第一代提升45%[3][10] * SpaceX计划将3D打印部件占比从40%提升到70%[3][10] * **国内应用案例**： * 天明科技：天龙二号和天龙三号搭载的天虎11/12发动机，零部件80%以上采用增材制造[3][10] * 星河动力：苍穹系列发动机、智神星2号CQ90发动机分别有90%以上采用3D打印技术[10] * 星际荣耀：双曲线2号验证火箭关键组件采用3D打印技术，并完成国内首次液体火箭全尺寸一子级垂直起降及复用飞行试验[10] 4. 可回收火箭技术发展现状 * **美国技术成熟**：SpaceX通过“筷子夹火箭”方式节省着陆腿重量，提高重复发射频率，有望将周期缩短至一天内[11] * **中国正在追赶**：2026年12月期间，多家商业公司和国家队进行了可回收尝试[11] * **回收方式**：主要有垂直起降（主流）、伞降回收和水平起降三种[11] * **海上回收方案前景广阔**： * 通过移动无人驳船适配更多轨道发射任务，是大规模组网的重要选择[12] * 朱雀二、朱雀三号、双曲线三号等商业液体可回收火箭都规划海上回收能力，并处于技术验证阶段[12] * 建元科技深度布局可回收海上方案，其大型运载火箭生产实验及总装基地已落地，是中国首个海上回收发射基地[12] 5. 新型发射方式：电磁弹射 * **原理与优势**：通过电磁力推动负载，相较于传统化学能发射，具有更高频次、更短间隔时间、恢复工作量小的特点，有助于降本增效并提升运载能力[13] * **国际设想**：马斯克曾提出建设电磁轨道炮，实现批量发射，通过零级助推加速至超声速以大幅降低成本并提高频次与有效载荷[13] * **国内进展**： * 2026年1月7日，中国首个海上可重复使用运载火箭基地落成[13] * 星罗动力启动谷神星2号电磁弹射运载火箭研制计划，目标在2028年实现收费，每公斤500美元，并期望未来进一步下降[13] 其他重要内容 * **可回收使用推力室产品及3D打印工艺**受到高度关注，有助于降低复杂性并提升生产效率[7] * **产业链相关企业定位**： * 菲沃科技：具备强大的3D打印能力[16] * 博力特：3D打印龙头企业，提供关键结构件、卫星结构件等核心产品[16] * 苏瑞新材：为商业公司发动机提供推力室产品[16] * 西部材料：供应难熔金属、钛合金复合材料，用于热端部件及卫星结构[16] * 超捷股份：国内商业火箭结构件龙头企业[16] * 联创光电：子公司参与世界首个超导磁悬浮路线电磁发射平台项目[16] * 巨力索具：深度参与国家海上回收平台建设，产品具有耗材属性，更换频次高[16] * 海兰信：拥有“海天地”一体化技术，可赋能海上系统安全，并参与海南商用航天场建设[16] * 上述企业均处于各自细分领域领先位置，将受益于未来行业发展带来的市场增量[15]

2025年经营与财务表现 - 2025年整体营收增长节奏与前三季度基本一致，盈利端实现较好增长，利润增速高于收入增速 [3] - 海外业务收入占比较上年实现提升，成为营收增长的重要支撑 [4] - 产品结构优化取得积极进展，整体经营质量稳步改善 [4] 海外市场拓展 - 海外市场实现高增长，得益于产品核心竞争力提升、产品管线丰富 [5] - 在欧美市场与客户合作基础扎实，持续深化合作并拓展头部客户群，客户覆盖度与渗透率稳步提升 [5] - 充分发挥供应链、本地仓与服务优势，提供及时交付与高效售后支持 [5] - 海外市场是长期战略布局的重要方向，上述优势具备较强的延续性 [5] 产能与成本 - 公司整体产能利用率处于较高水平 [5] - 通过生产自动化升级、优化核心工艺等方式挖掘现有产能潜力 [5] - 新园区建设工作按计划推进，预计2026年下半年投产 [6] - 经严谨测算，新园区资产转固后，不会对公司整体成本端形成压力 [6] 种植业务（收购沃兰后） - 收购沃兰后，种植业务推进顺利，集采履约、品牌推广、渠道拓展等各项工作有序开展 [7] - 2025年公司种植业务实现了较快的同比增长 [7] 3D打印业务 - 3D打印业务推进态势良好，将成为公司核心业绩新引擎 [8] - EZprint-P1打印机拥有高速打印优势，20分钟可完成半口桥打印 [8] - 配套打印材料固含量53%，已获FDA认证，国内、欧盟认证即将落地 [8] - 口腔3D打印市场具备广阔的发展与放量潜力，应用场景向种植、正畸等多领域拓宽 [8] 股东减持与公司治理 - 首发前股东苏州君联欣康及康拓有限公司（一致行动人）于2025年8月21日至11月12日期间合计减持290.74万股 [9] - 2026年1月15日公告，计划在未来3个月内减持不超过3,196,930股（占公司总股本的3.0000%） [9] - 减持为正常财务退出行为，不影响公司治理结构、股权稳定性与持续经营，亦不改变控制权 [9] 未来计划（融资、并购、股权激励） - 目前公司无正在推进的再融资项目 [11] - 积极调研评估产业链优质标的，目前无应披露未披露的重大并购事项 [11] - 股权激励计划相关方案处于前期论证阶段，尚未形成可提交董事会审议的草案 [11] 供应链与成本风险（稀土政策） - 氧化钇是上游供应商重要原料，受2025年以来稀土出口管制政策趋严影响，出口环节受到较大制约，市场价格已呈现上涨态势 [12] - 若政策持续，稀土原料供应价格大概率上涨，产业链将面临成本传导压力 [12] - 公司正通过供应链优化、生产效率提升、成本管控等方式积极应对 [12] - 若后续成本压力显著加大，公司不排除向下游合理调价 [12]

报告行业投资评级 * 报告对基础化工行业在商业航天材料领域的投资机会持积极态度，并给出了具体公司的“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 * 报告认为商业航天产业已进入全球共振发展阶段，市场规模巨大且增长迅速，为上游材料环节带来明确投资机遇 [2] * 报告建议以“制造思维”为抓手，聚焦商业航天产业链中价值量提升潜力大的环节，特别是**3D打印工艺**及相关的**上游材料与耗材** [3][6] 根据相关目录分别进行总结 行业驱动事件与市场空间 * **频轨资源申请激增**：2025年12月，我国向国际电信联盟（ITU）申请了超过**20万颗**卫星的频轨资源，涉及十余个星座，其中最大的两个星座（CTC-1和CTC-2）规模均达**96,714颗** [1] * **海外同步推进**：美国联邦通信委员会（FCC）已批准SpaceX再部署**7,500颗**第二代星链卫星，使其获准运营的第二代卫星总数达到**15,000颗** [1] * **发射活动活跃**：2024年，美国全年完成约**158次**火箭发射，其中SpaceX占**138次**；中国同期实施**68次**轨道发射，全球占比**26%** [2] * **市场规模庞大**：2024年我国商业航天市场规模达**2.3万亿元**，预计2025年将增至**2.8万亿元** [2] * **星座规划宏大**：我国已启动多个千颗级以上的巨型卫星星座项目，如千帆星座（约**1.5万颗**）、GW星座（约**1.3万颗**）、HONGHU-3（**1万颗**）、洲际航天低轨卫星计划（**6000颗**）等 [2] * **发射市场前景**：预计到2030年前后，我国火箭发射市场有望达到**千亿**量级 [2] 核心投资主线：3D打印工艺 * **应用核心**：3D打印主要针对火箭发动机（成本占比**50%**）的制造，已成为行业共识，单箭价值量超**千万** [3][6] * **降本增效显著**：以星河动力为例，采用3D打印工艺使发动机生产周期缩短至传统模式的**1/6**，制造成本降至**10%**，同时发动机重量减轻**50%** [6] * **相关标的**：铂力特、银邦股份、华曙高科 [6] 核心投资主线：上游材料与耗材 * **火箭侧核心材料**： * 高温合金（发动机材料）[3] * 3D打印金属粉材 [3] * 液氧燃料特气 [3] * **卫星侧核心材料**： * 高模量碳纤维结构件 [3] * 柔性太阳翼相关材料（如UTG、钙钛矿电池）[3][6] * 铝钽复材（抗辐射件）[3][6] * 射频封装陶瓷管壳 [3] * **相关标的**： * 高模量碳纤维：光威复材 [6] * AI4S太阳翼钙钛矿电池：晶泰控股 [6] * 柔性太阳翼UTG：蓝思科技、凯盛科技、联得装备 [6] * 高温合金材料：西部材料、斯瑞新材 [6] * 3D打印金属粉末：有研粉材 [6] * 射频封装陶瓷管壳：国瓷材料 [6] * 铝钽复材：天力复合、银邦股份 [6] * 特燃特气：九丰力源 [6] 重点公司盈利预测与估值 * **东阳光 (600673.SH)**：投资评级为“买入”，预测EPS从2024年的**0.12元**增长至2027年的**0.93元**，对应预测PE从2025年的**61.82倍**下降至2027年的**31.83倍** [4] * **晶泰控股 (02228.HK)**：投资评级为“买入”，预测EPS从2024年的**-0.38元**改善至2027年的**0.02元** [4]

市场数据摘要 - 2026年1月7日，上证综指收盘4085.77点，微涨0.05%，成交金额11974.22亿元 [2] - 同日，深证成指收盘14030.55点，微涨0.05%，成交金额16567.18亿元 [2] - 创业板综指收盘4065.30点，上涨0.25%，科创50指数收盘1443.38点，上涨0.98% [2] - 2026年1月8日，道琼斯指数收盘48996.08点，下跌0.94%，纳斯达克指数收盘23584.28点，上涨0.15% [4] - 同日，恒生指数收盘26458.95点，下跌0.94%，美元兑人民币汇率收盘6.99，上涨0.14% [4] - 2026年1月6日，市场全线上涨，科创50指数表现较好，有色金属、非银金融等行业领涨 [23] - 当日市场情绪高涨，有141只股票涨停，封板率83%，连板率41%创近一个月新高 [24] - 截至2026年1月5日，两市融资融券余额为25606亿元，其中融资余额25434亿元 [24] 银行业2026年经营展望 - 报告预计2026年M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [6] - 预计2026年实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [6] - 以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中财政净投放约12.0万亿元，银行信贷投放约16.8万亿元 [6] - 对应的新增社融约35.3万亿元，增速约8.0% [6] - 信贷投向上，预计对公贷款贡献新增贷款的80%~85%，零售信贷结构性改善贡献10%~15% [7] - 个人住房贷款预计将边际改善，呈现小幅正增长 [7] - 到期存款流向是影响2026年大行资产负债缺口边际变化的核心因素 [7] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中2年期及以上到期规模27~32万亿元 [8] - 投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股，如宁波银行、常熟银行；二是稳健的高股息个股，如招商银行、工商银行 [8] 银行理财2026年1月展望 - 2025年底银行理财规模创历史新高，普益数据显示12月末存量规模31.6万亿元，同业口径约33万亿元，较2024年底增长约3万亿元，同比增长10% [9] - 2026年银行理财净值化转型深入，预计银行体系约有30万亿元高息定期存款集中到期 [10] - 为稳定净值，理财行业可能探索以下手法：一是借助第三方估值工具平滑波动 [10] - 二是研发定期分红型产品，将部分浮盈以现金形式返还投资者，模拟“类息票”体验 [11] - 三是拓展资产边界，如直接参与新股和再融资发行 [12] - 四是借力衍生品工具创设结构化产品，如“鲨鱼鳍”结构，提供非对称收益 [13] - 五是联动渠道部门进行客户分层与投教陪伴，R1级客户占比小幅下降，R4级以上客户占比稳步提升 [14] 社会服务行业1月投资策略 - 2026年元旦假期国内出游1.42亿人次，较2024年增长5.2%，出游总花费847.89亿元，增长6.3%，人均消费增长1.1% [15] - 元旦假期海南离岛免税销售额7.12亿元，购物人次8.35万人次，分别较2024年元旦增长49.9%和27.1%，人均消费增长18.0% [15] - 酒店行业在供给较当时增长16%的背景下，需求呈现景气 [16] - 元旦假期全国出入境人次达661.5万人次，日均220.5万人次，同比增长28.6% [16] - 投资建议重视2026年服务消费元年，布局两条主线：一是周期预期修复，如免税、酒店、餐饮；二是细分景气方向，如职教、银发旅游、茶饮、AI应用 [16] - 1月重点推荐组合包括中国中免、华住集团-S、首旅酒店、携程集团-S、美团-W等 [16] 计算机行业：3D打印与AI应用 - 2024年全球消费级3D打印机市场规模达41亿美元，预计到2029年将增长至169亿美元，复合年增长率33% [17] - 按2024年出货量计，国内四大厂商占据全球70%以上份额，拓竹科技和创想三维是市场领导者 [17] - 工业级3D打印核心部件如高端激光器、振镜、工业喷头等仍需国产化突破 [18] - 报告列举多家国产厂商在3D打印各环节持续突破，如爱司凯、金橙子、思看科技、铂力特、华曙高科等 [18] - 2024年全球3D打印行业规模突破1500亿元人民币，未来10年市场有望达到千亿美元 [19] - 智谱华章是中国领先的独立大模型公司，以2024年收入计，是中国最大的独立大语言模型厂商，市占率6.6% [20] - 2025年上半年，智谱华章实现收入1.91亿元，同比增长35.03%，其中本地化部署收入占比达84.81% [21] - 2025年12月，公司发布GLM-4.7模型，在多项主流公开基准测试中取得开源模型领先表现 [22] - 预计至2030年，中国人工智能市场规模将从2024年的1607亿元增至9930亿元，复合年增长率35.5% [23]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为杰普特[1] * 公司业务聚焦于激光器、激光/光学设备及光通信器件[3][13] * 主要下游行业包括消费电子、通信、动力电池及储能、泛半导体、被动元件等[3][4][10] 核心观点与论据 财务业绩与增长来源 * 公司2025年前三季度累计收入超过15亿元[3] * 2025年第三季度主要增长来源包括：消费类激光器贡献约1.5亿元增量[2][4]、锂电池和储能扩产带来良好销售表现[2][4]、通信行业资质认证及扩产带来单季3,000万元增量且已实现盈利[2][4][5] * 公司2025年第三季度毛利率达到42%，净利润率达17%，创下新高[6] 业务板块进展与展望 **通信业务** * 通信业务被视为公司下一个重要增长曲线，2025年预计完成约1亿元量级收入，未来2-3年目标超过10亿元[2][7] * 第三季度通信业务经营利润率已与公司整体持平[2][7] * 公司在泰国和惠州工厂扩展顺利，订单增速快[7] * 光通信自动化设备导入提升效率，例如NPO后端检测设备将检测时间从两人两小时缩短至一人20分钟[16] * 通信业务第三季度毛利率约30%，预计随规模扩大和自动化设备导入将进一步提升[16] * 对2026年通信业务规模达5亿元或更乐观目标充满信心，可触达性高[17] **消费电子领域** * 为A客户折叠屏手机提供的Face ID Meta Lens已小批量出货，预计2026年大批量出货，潜在设备空间约30亿元，对应利润约10亿元[2][9] * 独家服务A客户XR线条检测需求，并参与AI眼镜项目，与OpenAI对接新需求[9][18] * 确定性的项目包括Face ID检测及折叠屏手机相关检测设备，2025年及2026年需求明确[18] **动力电池及储能领域** * 大客户扩产指引乐观，二线及海外客户开始采用公司激光器，趋势向上[2][10] * 主要配合C客户提供3至4款不同类型的激光器及相关配件，在各类型产品结构中市占率、格局及研发进度良好[20] **激光器业务** * 2025年前三季度激光器业务收入约9亿元，其中MOPA激光器6.5亿元，固体激光器1亿元，连续光激光器1.5亿元[3] * 消费类激光器因技术方案升级将继续贡献大幅增量[2][6] * 与创想3D合作持续推进，预计2025年12月会有大批量产品出货[12] * 激光器市场仍处于早期发展阶段，在C端的应用场景（如3D打印）处于从0到1的初期阶段[11] **其他设备业务** * 被动元器件设备收入约为1亿元，其中测试分选机是最大增量，预计2026年订单将实现国产化从0到1的突破[3][19] * PCB激光盲孔专机设备已获得东山、盛宏等客户订单，并进行A客户测试，市场空间广阔[4][8] * 在软板国产化替代方面已站稳脚跟，2026年可开始起量[22] 其他重要内容 **客户与竞争格局** * 在大客户方面，如创想3D的部分激光器为独供（MOPA和固体紫外），半导体蓝光为共供[24] * 对于二线客户有信心以高市占率或独家方式合作[24] **运营与规划** * 公司预计2026年总人数将增至2,000-2,100人（2025年约为1,900-2,000人）[30] * 2026年整体费用增长率预计在15%左右，其中研发和管理费用增幅约10%，销售费用可能随收入增长增加30%[30] * 库存减值占利润或收入比例将持续下降，但绝对值无法明确预测[21] **新领域布局** * 公司投资了随动智能（占股5%），在机器人领域有所布局[25] * 在机器人和人工智能领域关注设备类、组装类业务及激光传感器和光学器件等远期需求[27] * 北美子公司针对A客户及其他消费电子、激光检测设备需求，并开发OpenAI硬件需求，目前处于早期阶段[22]

财务表现 - 第二季度非GAAP每股亏损7美分 较市场预期的13美分亏损有所收窄 去年同期亏损14美分[2] - 总收入9480万美元 同比下降16.3% 较市场预期低3.56%[3] - 非GAAP毛利润3720万美元 同比下降19.8% 非GAAP毛利率下降170个基点至39.2%[7] - 调整后EBITDA为亏损1290万美元 同比恶化530万美元[7] 收入构成 - 产品收入5380万美元 同比下降25% 占总收入56.7%[3] - 服务收入4100万美元 同比下降1.2% 占总收入43.3%[4] - 医疗解决方案收入4500万美元 同比下降7.9%[6] - 工业解决方案收入4980万美元 同比下降22.6%[7] 业务细分 - 医疗解决方案业务专注于牙科 医疗设备 个性化健康服务和再生医学[5] - 工业解决方案业务服务于航空航天 国防 运输和通用制造业[5] - 医疗科技业务同比增长13% 环比增长16% 受个性化健康服务和FDA批准的手术导板及植入物需求推动[6] 现金流与资产负债表 - 现金及等价物1.164亿美元 较上季度1.35亿美元下降[8] - 经营活动现金流出5960万美元 投资活动现金流入1.129亿美元 融资活动现金流出9730万美元[8] - 总债务1.226亿美元 较上季度2.123亿美元显著减少[8] 市场表现与评级 - 股价在过去一个月下跌7.9% 表现逊于标普500指数[1] - 获得Zacks评级第二级(买入) 预期未来几个月将获得高于平均的回报[11] - 增长评分B级 动量评分B级 价值评分D级 综合VGM评分C级[10] 业绩驱动因素 - 收入下降主要因宏观经济环境挑战和关税不确定性 导致大型OEM客户削减资本支出[3] - 医疗解决方案收入下降主要因牙科领域特定客户采购减少 该客户曾在2024年进行大量采购[6] - 毛利率下降因业务组合变化 受2025年第二季度Geomagic业务剥离影响[7]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业后续发展 [6] 报告的核心观点 - 25Q2持仓占比低位，三大逻辑看好后续计算机演绎；技术渗透与股价复盘，本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI链将迎来估值提升；科大讯飞推理大模型X1正式升级上线 [6] 根据相关目录分别进行总结 25Q2持仓情况 - 2025Q2计算机行业公募基金配置占比2.6%，较上季度降0.6pcts，处2010年来10%分位；配置系数0.56，较25Q1降0.11；持仓占比在三十个申万一级行业中排第十三 [8] - 2025年AI仍为计算机全年主线，看好后续演绎的逻辑有：国产算力推出超节点方案，性价比提升且与海外差距缩小；多款基础大模型推动AI应用商业化；多领域创新不断，稳定币、3D打印、物理AI等成看点 [9] - 前十大重仓股相对稳定，美图公司新进，用友网络退出；前十大中3家加仓，7家减仓；加仓AI应用相关标的，金融IT、AI应用加仓幅度大，拓维信息等获加仓 [17][18][21] 估值情况 - 2025年7月22日，计算机行业PE（TTM）为85.4x，处历史93.40%分位数，PS（TTM）为3.4x，处历史48.90%水平，PCF（TTM）为45.7x，处历史13.00%水平；当前估值超2020年、2023年高点，后续随着宏观经济复苏等，估值有望消化、市值提升 [24] 技术渗透与股价复盘 - 云计算以广联达为例，云渗透约15%-40%为最佳投资窗口期；智能驾驶以德赛西威为例，智驾渗透与业绩共振时为最佳投资窗口期；半导体以北方华创为例，最佳投资窗口期在低渗透率时期 [27][31][32] - A股不同科技板块演绎节奏受新技术确定性和可跟踪性影响；本轮AI行情符合科技板块演绎规律，AI应用类似云计算，预计下半年进入市值快速提升阶段，AI国产算力类似半导体+智能驾驶，业绩兑现后将迎市值抬升 [36][37] 重点公司更新 - 2025年7月25日，科大讯飞推理大模型X1升级上线，在综合能力、幻觉治理、多语言等方面提升，已用于多场景，24年大模型中标数量和金额国内第一，AI收入增长良好 [38] 重点标的 - 数字经济领军有海康威视、金山办公等 [47] - AIGC应用有金山办公、鼎捷数智等 [47] - AIGC算力有浪潮信息、海光信息等 [47] - 数据要素有税友股份、博思软件等 [47] - 信创弹性有海光信息、太极股份等 [47] - 港股核心有中国软件国际、金蝶国际等 [47] - 智联汽车有德赛西威、虹软科技等 [47] - 新型工业化有鼎捷数智、思看科技等 [47] - 医疗信息化有润达医疗、嘉和美康等 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 苹果加速入局折叠屏，有望带动折叠屏手机加速放量，引领折叠屏产业链创新升级，看好折叠屏UTG盖板、铰链等核心增量环节以及液态金属、3D打印等新工艺 [7] 根据相关目录分别进行总结 折叠屏手机加速渗透，引领智能手机创新 - 2024年全球智能手机出货量回暖，达12.38亿部，同比+6.4%，苹果、三星、小米占据半壁江山，CR3为50% [12] - 折叠屏技术成智能手机领域受关注的创新方向，2018年柔宇科技发布首款消费级量产折叠屏手机，2019年起多家厂商入场 [15] - 折叠屏手机有横折式和竖折式，2024年中国横折和竖折手机占比分别为67.4%和32.6% [17] - 2024年全球折叠屏手机出货量1780万台，预计2027年达7000万台，2024 - 27年CAGR为57.8%，苹果有望2026年推出折叠iPhone带动放量 [20] - 2024年中国折叠屏手机出货量约917万台，同比增长30.8%，华为以48.6%市场份额领先 [23] - 折叠屏手机硬件端有折叠痕迹明显等问题，软件端有外屏利用率低等痛点 [24] - 主流厂商折叠屏手机厚度及重量持续优化，2021 - 23Q3横折叠手机平均厚度由15.1mm减薄到11.1mm，平均重量由289.2g减重到252.8g [29] - 折叠屏手机价格不断下探，2021 - 23Q3横折叠手机均价从14032元降至9942元，竖折叠手机均价从8294元降至6766元，2024年持续下行 [31] - 铰链和盖板是折叠屏手机核心价值增量，三星Galaxy Fold1显示模组和机械结构件成本占比分别提升13.3%和5.8%，华为Pura X显示模组和铰链系统占比合计70% [36] 铰链：折叠屏核心零部件，各品牌积极布局打造差异化 - 铰链负责支撑和引导屏幕开合、悬停，结构复杂，要满足20万次以上开合寿命，厂商对其结构、材质和工艺全面升级 [38] - 折叠屏铰链分水滴和U型，水滴型折痕浅、减少屏幕磨损，华为、OPPO等内折叠手机基本采用，三星Galaxy Z Fold 5系列也采用 [40] - 国内厂商基于水滴型铰链精简结构、引入创新材料实现轻量化，如小米MIX Fold 4龙骨转轴2.0 [44] - 2024年全球折叠屏手机铰链市场规模约32亿美元，预计2032年达154亿美元，2024 - 32年CAGR为21.69% [47] - MIM工艺流程包括造粒、注射、脱脂、烧结，后续还需整形等处理，结合塑料注射成形和粉末冶金优势，适合大批量生产复杂金属产品 [53] - MIM技术相比传统金属加工和CNC技术，有设计自由度高、成本低等优势，我国MIM行业快速发展，2026年市场规模有望达141.4亿元，2020 - 26年CAGR为11.65%，消费电子应用占比超50% [56][62] - 液态金属即非晶合金，性能优于常用金属材料，加工工艺高效，后处理工序精简，锆基液态金属已用于头部品牌折叠屏手机铰链 [67][74] - 钛合金适合轻量化消费电子产品，传统加工难度大，3D打印可降低制造难度，有材料利用率高、缩短研发周期等优点 [75][77] - 荣耀Magic V2和OPPO Find N5采用钛合金3D打印铰链，带动钛合金在折叠屏领域应用 [79] 盖板：实现折叠的核心部件，加速推进UTG技术布局 - 柔性盖板需兼具透明度、可折叠性和可恢复性，常用材料是CPI和UTG，UTG逐渐取代CPI成主流，2023年国内折叠屏智能手机UTG使用占比提升至70%，2028年UTG出货量有望超5100万片，2024 - 28年CAGR为19.99% [87][88] - 不等厚超薄玻璃UFG有望成下一代主流方案，中间弯折区30um，两边非弯折区70 - 150um，无需贴膜 [96] - UTG生产分一次成型法和二次成型法，一次成型法技术壁垒高，被国外制造商掌握，二次成型法是国内厂商主要采用方案，但产品存在外观良率欠佳等问题 [101][103] - 柔性玻璃需切割处理，传统切割方法不适用，需采用非接触式激光切割 [104] - 超薄玻璃需钢化提高强度，化学钢化后的玻璃强度高、热稳定性好，是UTG盖板加工企业首选工艺 [107] 投资建议 - 相关受益标的包括UTG的蓝思科技，铰链的领益智造、统联精密、精研科技，液态金属的宜安科技，3D打印的华曙高科、铂力特 [7]

市场拓展与客户关系 - 公司将资源投入规模大、增速快的区域市场，开展大客户战略，拓展产品线，在重点市场设本土团队，提供优质服务，海外市场拓展成效显著且稳定增长 [1][2] - 大客户选择新供应商周期通常为 6 - 12 个月，决策流程复杂、要求高、有个性化需求、需建立信任关系；公司已与各区域头部客户建立稳定合作，有成熟管理体系 [3] 产品研发与竞争 - 公司产品研发以客户需求为出发点，竞争对手产品组合与公司差异大，公司在氧化锆材料领域不断创新 [4] - 今年推出 F1、P1 两款 3D 打印设备，以 EZPRINT - P1 为例，有高速打印、全自动排版、精准打印（多批次打印一致性 97%以上）等优势，3D 打印业务将开拓欧美等成熟市场 [5] 市场情况与展望 - 公司重视国内市场，虽短期部分客户采购意愿延期，但对国内整体经营乐观，价值客户有升级转型和设备更新意愿，经营指标健康 [6] 园区建设亮点 - 园区将建成“零碳园区”，配备光伏发电设施；有智能立库及物流，实现精准化管理和系统自动入出库；有智能制造 MES 系统，实现订单交期自动回复和计划派工自动化；“黑灯工厂”识别 20 余项生产工序，实现产线高层次自动化 [8] 产品应用与股东情况 - 公司 3D 设备及材料在下游用于齿科模型、种植导板等，冠桥含 53%陶瓷含量 [8] - 5%以上大股东暂未申请减持，公司会与股东沟通减持意向并及时披露信息 [8] 其他业务应用 - 景德镇万微公司的氧化锆粉体可应用于电子、生物等领域，在固态电池领域有潜在应用价值，有进展会及时公告 [8][9]