业绩表现 - 2025年上半年归属净利润预计亏损2.4亿元至3.2亿元，扣非归母净利润预计亏损2.5-3.4亿元，主要因销售费用投入增加[1][5] - 2021-2024年营收持续下滑，分别为108.86亿元、95.21亿元、90.55亿元、79.48亿元，同比降幅6.28%、12.54%、4.89%、12.23%[3] - 归母净利润2021-2024年分别为9.02亿元、-22.04亿元、-4.92亿元、-10.94亿元，三年半累计亏损超40亿元[3][6] 业务结构 - 互联网广告及服务业务为基本盘，2024年营收41.66亿元（占比53.1%），同比减少7.85%，毛利率67.48%[6][7] - 智能硬件业务2024年营收10.14亿元（同比-35.44%），安全业务营收12.87亿元（同比-27.06%），互联网增值服务营收13.79亿元（同比+25.51%）[6][7] - 2024年主营业务综合毛利率65.72%，同比增加5.52个百分点，但期间费用率全面上升：研发费用率40.29%（2023年34.28%）、销售费用率26.97%（22.41%）、管理费用率8.3%（7.74%）[7][8] 战略布局 - 新能源车领域：2021年入股哪吒汽车，2022-2023年对合众汽车投资收益累计亏损15.81亿元[12] - 元宇宙领域：推出"N世界"平台但缺乏底层技术支撑，未能突破小众试验局限[2][12] - AI领域：推出"360智脑"大模型、企业级AI解决方案及C端应用，2025年借DeepSeek热点股价5天上涨33%但未实际提供服务[12][13] - 公司股价从历史高点60元/股跌至2025年7月17日的10.87元/股，市值761亿元[10] 管理层评价 - 创始人被指"热衷追风口"，从新能源车、元宇宙到AI大模型均有布局但缺乏持续深耕[1][12][13]

业绩表现 - 2025年上半年预计归母净利润-3.2亿元至-2.4亿元，扣非净利润-3.4亿元至-2.5亿元，均为亏损但同比减亏[1][4] - 2024年上半年归母净利润亏损3.41亿元，扣非净利润亏损5.16亿元，同比增亏47.82%和102.44%[4] - 2025年一季度营业收入18.64亿元（同比+8.39%），归母净利润亏损2.73亿元，扣非净利润亏损2.82亿元[5] - 2024年二季度归母净利润亏损2.32亿元，扣非净利润亏损1.85亿元，2025年二季度有望扭亏或大幅减亏[5] 历史财务数据 - 2017-2019年净利润分别为33.72亿元、35.35亿元、59.80亿元（同比+69.19%），扣非净利润2019年仅增3.10%[6] - 2022-2024年归母净利润累计亏损37.9亿元（-22.04亿/-4.92亿/-10.94亿），2025年上半年预计再亏超2.4亿元，近三年半累计亏损逾40亿元[6] - 2024年投资净收益亏损6.46亿元，公允价值变动净收益亏损2.63亿元（同比大幅扩大）[7] 业务结构 - 2024年四大业务收入：互联网广告及服务41.66亿元（-7.85%）、智能硬件10.14亿元（-35.44%）、互联网增值服务13.79亿元（+25.51%）、安全及其他12.87亿元（-27.06%）[8] - 2021-2024年销售费用率从20.51%升至26.98%，2025年一季度销售费用8.04亿元（同比+72.08%）[5][8] 研发投入与战略转型 - 2017-2024年累计研发投入231.11亿元，2024年研发投入32.02亿元（占营收40%）[2][8][9] - 2021-2024年连续四年研发投入超30亿元（31.29亿/33.14亿/31.04亿/32.02亿）[8] - 践行"AI+安全"双主线战略，推出360智脑大模型、纳米AI搜索、360AI办公等产品，大模型解决方案覆盖近20个垂直领域[10][11] - 数字安全领域打造360安全大模型，捕获境外高级持续性威胁[11] 市值与市场表现 - 自2017年回A后市值较巅峰蒸发约3100亿元[2] - 2018年借壳江南嘉捷登陆A股，作价504亿元[6]

全球AI智能体发展趋势 - 2025年被普遍视为"AI智能体元年"，技术差距缩小且国产算力成熟推动行业爆发 [1] - AI智能体从工具演变为"半自主个体"，具备决策、执行、协作三重核心能力 [2] - 国际巨头如微软构建"开放智能体网络"，谷歌将Agent植入搜索系统，Salesforce等企业软件龙头引入后台管理 [5] 中国AI智能体市场动态 - 国内企业重心从模型展示转向智能体应用落地，字节跳动发布通用Agent"扣子空间"，昆仑万维推出多模态创作平台 [5] - 用友、金蝶等ERP厂商将AI智能体嵌入核心系统，预计2025年相关收入贡献显著增长 [5] - 三六零发布国内首款"超级搜索智能体"纳米AI搜索，打破信息围墙并集成八大核心能力 [6][12][13] 纳米AI搜索智能体技术突破 - 实现跨平台深度搜索，调用小红书、淘宝等数据完成购物比价、旅行规划等复杂任务 [13][14] - 内置80多款大模型协作，根据问题类型自动选择最优模型组合处理 [13][14] - 支持生态开放，兼容文字/语音/图像输入，可连接AI硬件如录音笔、智能眼镜 [15] 行业竞争格局与数据表现 - 纳米AI搜索全球网站访问量达2.77亿次，位列AI搜索品类全球第二、国内第一 [10][11] - 国内AI应用月活排名第四，仅次于字节豆包、DeepSeek和Kimi [7] - 通用Agent与垂直领域智能体同步爆发，5-7月预计更多垂直产品集中亮相 [5]

核心观点 - AI产品矩阵表现亮眼，纳米AI搜索位居全球总榜第六、国内总榜第二，公司互联网商业化业务正进行AI升级 [3][4] - 2024年营收79.48亿元同比减少12.33%，归母净利润-10.94亿元亏损幅度加大，2025年一季度营收18.64亿元同比增加8.39%，归母净利润-2.73亿元亏损扩大 [3] - 互联网广告及服务业务营收41.66亿元同比下降7.85%，互联网增值业务营收13.79亿元同比增加25.51%，安全业务营收12.87亿元同比下降27.06%，智能硬件业务营收10.14亿元同比下降35.44% [5] - 公司持续深耕网络安全，累计捕获1,300余起APT攻击活动，推出"360 安全大模型3.0"并集成到全线安全产品中，已在超50家头部客户和超500家中小企业完成测试应用 [6] AI产品表现 - 纳米AI搜索位居全球总榜第六、国内总榜第二，DeepSeek位列全球第三、国内第一，豆包位列全球第24、国内第三 [4] - 推出纳米AI搜索、360AI办公等AI原生产品，提升自研千亿参数通用大模型"360 智脑"底层能力，在第三方基准评测中表现优异 [4] - 发布企业级AI大模型解决方案，构建企业级垂直大模型，助力产业智能化转型和数字化升级 [4] 业务表现 - 互联网广告及服务业务营收41.66亿元同比下降7.85%，推出360AI浏览器及纳米AI搜索等AI原生产品，商业产品以AI技术重塑 [5] - PC浏览器及导航MAU 4亿+，市场占有率超过85% [5] - 互联网增值业务营收13.79亿元同比增加25.51%，大模型赋能产品美术调优、客服服务与用户流失干预等环节 [5] - 安全业务营收12.87亿元同比下降27.06%，智能硬件业务营收10.14亿元同比下降35.44% [5] 网络安全 - 累计捕获1,300余起针对我国的APT攻击活动 [6] - 推出"360 安全大模型3.0"并集成到全线安全产品中，推动产品模型化迭代升级 [6] - 安全大模型已在多行业超50家头部客户和超500家中小企业的公有云环境中完成测试应用与交付 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 纳米AI搜索表现亮眼，看好公司互联网商业化业务的AI升级；虽2024年营收和利润不佳、2025年一季度仍亏损，但考虑AI布局投入下调盈利预测，看好AI搜索对业务升级及大模型核心地位 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 AI产品情况 - AI产品矩阵不断更新，主打产品“纳米AI搜索”在2025年4月榜单中居全球总榜第六、国内总榜第二；C端推出“纳米AI搜索”等产品，大模型技术迭代提升“360智脑”能力，B/G端发布企业级解决方案 [2] 业务经营情况 - 2024年互联网广告及服务业务营收41.66亿元，同比降7.85%，推出AI原生产品，商业产品AI化升级，PC浏览器及导航MAU 4亿+，市场占有率超85%；互联网增值业务营收13.79亿元，同比增25.51%，大模型赋能提升产品品质和运营效果；安全业务营收12.87亿元，同比降27.06%；智能硬件业务营收10.14亿元，同比降35.44% [3] 安全业务情况 - 2024年深耕国家级网络安全防御，捕获1300余起APT攻击活动，推出“360安全大模型3.0”并集成到全线安全产品，在多行业超50家头部客户和超500家中小企业完成测试应用与交付 [4] 盈利预测情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至 - 0.05/0.71亿元（前次2.03/5.43亿元），新增2027年预测值1.51亿元 [4] 财务数据情况 - 营收方面，2023 - 2027E分别为90.55亿、79.48亿、83.57亿、89.67亿、96.63亿元，增长率分别为 - 4.89%、 - 12.23%、5.15%、7.30%、7.76%；归母净利润2023 - 2027E分别为 - 4.92亿、 - 10.94亿、 - 0.05亿、0.71亿、1.51亿元，2027年增长率113.63%；还有毛利率、EBITDA率等盈利能力指标，资产负债率等偿债能力指标，销售费用率等费用率指标，每股红利等每股指标，PE、PB等估值指标数据 [5][9][11][12]

文章核心观点 在数字经济与AI技术深度融合的背景下 三六零凭借技术投入和战略布局形成“攻守兼备”的生态闭环 AI战略布局正释放长期价值 其产品矩阵重构提升毛利率 安全业务筑牢数字经济“免疫屏障”[14] 分组1：财务表现 - 2025年第一季度 公司实现营业收入18.64亿元 同比增长8.39% [1] - 2024年销售毛利率从去年同期的60.76%提升至66.1% 2025年第一季度同比大幅增长9.22个百分点 达到71.79% 创十年来一季度毛利率新高 [1] - 2024年 公司研发费用达32.02亿元 同比增长3.16% 占营业收入比重达40.29% 2025年第一季度研发费用同比增长18.15% 过去十年累计研发投入约300亿元 [2] - 2024年 公司互联网增值服务收入为13.79亿元 同比增长25.51% [8] 分组2：业务战略与发展 夯实AI底层能力，拓展C端与B/G端多元业务 - 公司坚持“AI + 安全”双轮驱动战略 持续深化人工智能与数字安全领域技术积累与创新 不断夯实AI底层能力 迭代自研千亿参数的认知型通用大模型“360智脑” [3] - 2024年底发布的推理模型“360zhinao2 - o1”在综合能力上位居国产大模型第一梯队 在深度推理等方面竞争力强 获2024年度测评金牌 [3] - C端业务以大模型能力重塑业务 推出增值AI服务 升级业务结构 推出“纳米AI搜索” 采用CoE技术架构 整合多家大模型厂商的模型 集多种功能于一体 自发布以来广受认可 web端位居全球三大AI搜索引擎之一 移动端月活跃用户超1900万 [7] - 以AI技术为支点 拓展多元化增值服务 基于产品矩阵推出系列增值服务 形成会员制订阅收入 优化收入结构 从传统广告收入为主向增值服务收入转变 [8] - 2024年成立三六零数智化集团 聚焦To B/To G领域 发布企业级AI大模型解决方案 构建企业级垂直大模型 助力产业智能化转型和数字化升级 360大模型行业解决方案已在近20个垂直领域完成模型训练与交付 [9] AI安全风险凸显，三六零构建新一代数字免疫系统 - AI大模型的开放性等特点使其成为黑客攻击目标 攻击者手段多样 可能导致服务中断和数据泄露 网络安全成为数字经济必备“免疫系统” [10][11] - 公司依托领先的APT攻防知识库与安全大模型技术壁垒 构建新一代数字免疫系统 [12] - 2024年累计捕获1300余起针对中国的APT攻击 捕获两个全新APT组织 累计发现57个APT组织 占国内所有发现APT总数的98% [12] - 2024年推出360安全大模型 通过中国信息通信研究院认证 成为首家获该认证的安全企业 获多项权威机构认证和荣誉 已在多个行业的头部客户和中小企业环境中完成测试应用与交付 [12]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入18.64亿元，同比增长8.39%，归母净利润亏损2.73亿元，同比增亏149.16% [1][6] - 2022年至2024年连续三年亏损，归母净利润合计亏损37.9亿元，扣非净利润合计亏损38.01亿元 [2][8] - 2024年营业收入79.48亿元，同比下降12.23%，归母净利润亏损10.94亿元，亏损同比扩大 [8][9] 业务板块 - 2024年四大业务板块收入：互联网广告及服务41.66亿元（同比下降7.85%）、智能硬件10.14亿元（同比下降35.44%）、互联网增值服务13.79亿元（同比增长25.51%）、安全及其他12.87亿元（同比下降27.06%） [8] - 核心业务互联网广告及服务收入占比最高，但连续三年下滑 [8] 研发与战略 - 2021年至2024年每年研发投入均超30亿元，2024年研发费用32.02亿元，占营业收入40.29% [4][5][14] - 公司践行"AI+安全"双主线战略，推出"360智脑"大模型及行业解决方案，覆盖近20个垂直领域 [13][14] - 数字化安全领域推出"360安全大模型"，免费向标准产品用户提供安全能力 [14] 历史与承诺 - 2017年借壳上市时估值502亿元，市值一度达4500亿元，承诺2017-2020年累计扣非净利润130.5亿元，实际完成137.52亿元 [2][10][11] - 2020年后业绩转向，营收连降，2022年起连续亏损 [11] 分红与薪酬 - 2023年、2024年各分红7亿元，2025年中期拟再分红7亿元 [3][14] - 董事长周鸿祎2024年薪酬880.42万元，2021年起薪酬显著提升 [15] 费用分析 - 2025年一季度销售费用8.04亿元，同比增长70.34%，主要导致净利润亏损扩大 [6][7] - 2024年销售费用21.44亿元，同比增长5.67%，同期营业收入下降12.23% [8][9]