核心观点 - 报告认为中美经贸摩擦加剧将短期扰动A股市场，但调整将提供布局机会 [2][3] 短期配置预计将转向"高切低"，关注金融、公用事业等板块，但轮动快、难度大 [2][4][5] 中长期坚定看好AI产业趋势和景气硬支撑领域，短期降温是更好布局良机 [2][5][22] 市场观点 - 近期中美经贸摩擦风险明显加剧，具体表现为10月9日中国对部分商品实施出口管制，以及10月10日美国总统特朗普考虑取消APEC元首会晤并大幅提高对华关税 [3][11][12] 受此影响，10月10日美股三大股指大幅下跌，富时中国A50期货亦明显回调 [3][11][12] 摩擦加剧及外部风险偏好抑制预计将在短期内对A股形成扰动 [3][11] 后续需关注即将公布的9月宏观经济数据，预计除出口维持较高景气外，社零、固投等数据仍保持边际放缓态势 [13] 行业配置：短期"高切低"特征 - 在成长产业景气周期的趋势性上涨行情中，强势主线出现阶段性震荡或下跌的"歇脚期"时，市场变化具备共性：持续时间通常在1个月左右或之内，成长风格明显转弱且表现垫底，金融风格大概率边际走强 [4][15] 资源品中的钢铁、石化、公用事业以及消费中的家电、食饮走强概率较高 [4][15][16] 主线震荡期间市场指数通常继续上涨，而主线下跌期间市场指数通常跟跌 [4][15] - 基于历史复盘（智能手机、移动互联网、互联网+、新能源行情），强势主线下跌期间，A股市场整体调整，成长风格跌幅最大；金融风格（银行、地产、非银）表现走强；钢铁、石化、公用事业等板块阶段性占优；消费中食饮、家电表现边际走强 [16] 震荡阶段的市场特征与下跌阶段类似，金融、部分资源品及消费板块同样占优 [18][19] 行业配置：中长期主线 - 短期市场剧烈变化下，前期强势行业降温，弱势板块有望出现"高切低"补涨，潜在方向包括金融、公用事业、钢铁、石化、食饮、家电等，但轮动快且持续性短，把握难度大 [5][22] 短期强势方向降温不代表冷却，反而提供更优布局良机 [5][22] 中长期市场上涨趋势延续，新一轮成长产业景气周期明确 [5][22] - 中长期核心主线是AI产业趋势，重点关注泛TMT、算力（如CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（如机器人/游戏/软件）、军工等 [23] AI算力基建业绩已兑现且具惯性，是本轮最核心方向；AI应用是容易承接内部估值扩散的领域 [23] - 第二条中长期主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等 [23] 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增等因素；有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进退有据，黄金受益于全球不确定性增加；机械设备中工程机械受海外需求带动景气回升 [23]

核心观点 - 多行业呈现不同发展态势，美国经济受关税影响，科技行业面临创新困境，汽车行业生态改善，部分公司被看好发展前景 [2][3][4][5][8] 宏观行业 - 美国 5 月 CPI 全面弱于预期，关税影响不及预期，核心 CPI 环比从 4 月 0.24%降至 0.13%，同比持平于 2.8%，CPI 环比从 4 月 0.22%降至 0.08%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.4%，市场对 CPI 数据反应积极 [2] - 5 月全球制造业 PMI 回落，但关税降级推动大部分国家制造业 PMI 改善，服务业 PMI 有所回升但主要受美国提振 [3] 策略行业 - 5 月全行业景气指数小幅回落但下行斜率放缓，大金融、TMT、先进制造等板块景气明显回升 [4] 汽车行业 - 6 月 10 - 11 日车企承诺将供应商支付账期统一为 60 天内，缓解市场对车企还款能力担忧，促进行业健康发展，资金向产业上游转移，零部件普遍受益 [5] 电子行业 - 苹果公司 WWDC 2025 显示科技行业面临三大创新者困境，看好小米、联想等中国企业利用后发优势缩小与苹果差距 [8] 房地产行业 - 4 月美国新屋销售环比改善，成屋销量延续调整，价格环比上升，成屋库存短缺压力有所改善，但楼市复苏仍面临不确定性 [8] 重点公司 - 首次覆盖极米科技给予“买入”评级，目标价 150 元，公司技术优势明显，海外市场渗透加速，车载光学技术打开第二增长曲线 [9][12] - 看好明阳智能国内海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，维持“买入”评级 [11]

报告核心观点 - 对澜起科技、恒力石化、华东医药进行分析，认为澜起科技互联芯片业务发展良好，恒力石化经营业绩稳健且新材料业务有潜力，华东医药创新药转型完成各板块稳健增长 [4][8][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；沪深300收盘价3784.36，跌0.07%；中小100收盘价6203.64，跌0.42%；创业板指收盘价1935.86，跌0.68% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅分别为1.61%、1.16%、1.08%、0.64%、0.53%；计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅分别为2.36%、2.08%、1.47%、1.39%、1.25% [3] 澜起科技 - 2025年一季度互联芯片营收和归母净利连续8季环比增长，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [4] - 2025年第一季度营收12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [4] - 互连类芯片产品线毛利率64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [4] - 多款高性能运力芯片在1Q25取得进展，互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比+107.38% [5] - 截至2025年4月22日，预计二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，且新订单陆续增加 [6] 恒力石化 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；2025年一季度营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13% [2][8] - 2024年炼化产品、PTA、新材料产量分别为2549.55万吨、1683.59万吨、650.93万吨，同比+3.41%、+16.56%、+51.73%；销量分别为1996.97万吨、1367.47万吨、564.17万吨，同比 - 7.73%、 - 3.85%、+37.93% [9] - 2024年销售毛利率9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率76.78%，同比降低0.20%；2025年一季度末资产负债率76.55%，环比降低0.23pct [9] - 2024年多个新材料项目投产，南通基地部分项目预计2025年逐步投产，多项技术和产品突破瓶颈 [10] - 拟派发2024年年末股息，每股0.45元，合计31.68亿元，分红比例44.97%；实控人陈建华计划增持5 - 10亿元 [11] 华东医药 - 2024年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% [2][14] - 医药商业业务收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业业务收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94% [15] - 2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91% [16] - 创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤业务三大领域，创新药管线超80项；BD合作推进，自主研发 + BD双轮驱动有望提升研发效率 [16] - 工业微生物业务2024年销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，未来前景值得期待 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 行业复苏叠加新品突破助力公司 2024 年多项财务指标创历史新高，2025 年一季度预计经营业绩大幅增长 [8] - DDR5 渗透提升且子代持续迭代，公司持续受益 AI 产业趋势 [8] - 聚焦运力需求，高速互联芯片开启增长新引擎 [8] 各部分总结 股价表现 - 今年至今绝对涨幅 13.8%，1 个月跌幅 4.9%，3 个月涨幅 16.9%，12 个月涨幅 59.2%；相对上证综指今年至今涨幅 14.6%，1 个月涨幅 0.7%，3 个月涨幅 14.7%，12 个月涨幅 52.5% [2] 公司基本信息 - 发行股数 1144.79 百万股，流通股 1144.79 百万股，总市值 85927.88 百万元，3 个月日均交易额 2689.90 百万元，主要股东香港中央结算有限公司持股 6.37% [2][3] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 54.83/74.22/93.07 亿元，实现归母净利润分别为 22.11/27.65/34.38 亿元，EPS 分别为 1.93/2.42/3.00 元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 38.9/31.1/25.0 倍 [5] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|2286|3639|5483|7422|9307| |增长率(%)| - 37.8|59.2|50.7|35.4|25.4| |EBITDA(百万元)|309|1149|2062|2551|3289| |归母净利润(百万元)|451|1412|2211|2765|3438| |增长率(%)| - 65.3|213.1|56.6|25.0|24.4| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.39|1.23|1.93|2.42|3.00| |原先预测摊薄每股收益(元)| - | - |1.85|2.38| - | |调整幅度(%)| - | - |4.15|1.45| - | |市盈率(倍)|190.6|60.9|38.9|31.1|25.0| |市净率(倍)|8.4|7.5|6.5|5.5|4.6| |EV/EBITDA(倍)|188.9|59.2|36.3|28.3|21.2| |每股股息 (元)|0.3|0.4|0.3|0.3|0.3| |股息率(%)|0.5|0.6|0.4|0.4|0.4| [7] 业务情况 - 2024 年互连类芯片产品线营收 33.49 亿元，同比增长 53.31%，毛利率 62.66%，同比提升 1.30 个百分点；DDR5 内存接口芯片出货量超 DDR4 内存接口芯片，DDR5 第二子代 RCD 芯片 24 年出货量超第一子代产品，第三子代 RCD 芯片于第四季度开始规模出货，第五子代 RCD 芯片已送样 [8] - 2024 年三款高性能运力芯片新产品合计销售收入约 4.22 亿元，约是上年 8 倍；25Q1 预计销售收入 1.35 亿元，同比增长 155% [8]