行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续 [1] - 英伟达GTC大会释放算力积极信号，海外云服务提供商持续上修资本开支 [3] - AI投入正逐步形成正循环，全球AI景气度有望持续攀升 [3] - 光通信领域受益AI发展，业绩增长亮眼，利润增速高于营收增速 [2] 10月行情回顾 - 2025年10月通信（申万）指数下跌0.45%，同期沪深300指数没有变动，板块表现趋于大盘，在申万31个一级行业中排名第20名 [1][12] - 细分领域中，运营商、卫星互联网表现相对靠前，分别上涨1.32%、0.79% [26] - 10月涨幅靠前的个股包括源杰科技（23.85%）、中国卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%） [1][26] - 2025年10月底通信行业PE（TTM）估值为23.2倍，PB（MRQ）估值为2.4倍，均有所回暖，处于历史较低至中值水平 [17] 2025年三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度基金重仓通信行业的市值规模为2886亿元，在基金前十大重仓股总市值中占比7.14%，配置占比环比提升3.2个百分点，在31个行业中排名第5名 [1][30] - 基金重仓偏好光模块、光器件光芯片、通信设备等细分领域 [1][35] - 前十大重仓通信个股市值合计占行业重仓市值规模的99%，集中度环比提升10个百分点 [34][36] - 持仓市值增长居前的个股包括中际旭创（增加697亿元）、新易盛（增加670亿元）、天孚通信（增加69.30亿元） [40][41] 2025年三季报总结 - 2025年前三季度通信行业上市公司（非运营商类）营收和归母净利润分别同比增长19.57%和33.69% [2] - 单第三季度来看，非运营商类通信上市公司实现营业总收入1850.75亿元，同比增长19.47%；实现归母净利润166.75亿元，同比增长47.4% [2][42] - 子板块业绩增速分化显著：2025年前三季度营收增速靠前的板块为光模块（63.5%）、光器件/光芯片（37.1%）、液冷（36.4%）；利润增速靠前的板块为光模块（125.7%）、AIDC（117.7%）、光器件/光芯片（93.9%） [2][43] - 三大运营商经营稳健，2025年前三季度中国移动、中国电信、中国联通的净利润同比增速分别为4.0%、5.0%、5.1%，均高于其营收增速 [49] 产业动态与信号 - 英伟达预计Blackwell和明年推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [3][63] - 海外主要云服务提供商持续上调资本开支指引：谷歌将2025年全年资本开支预期上调至910-930亿美元 [68][69]；亚马逊预计2025年现金资本支出约1250亿美元，并预计2026年将进一步增加 [86]；Meta将2025年资本开支指引上调至700-720亿美元 [81] - 工业富联母公司鸿海精密2025年9月单月营收达8371亿新台币，环比增长38.01%，同比增长14.19%，创历史同期新高 [3][91] - 散热厂商奇鋐科技（AVC）和双鸿科技2025年9月营收分别为145亿新台币和23亿新台币，环比分别提升14.9%和24.5%，同比分别增长128.4%和64.5% [3][95] 投资建议与11月展望 - 全球AI投入军备竞赛加速，算力基础设施持续受益，建议关注光器件光模块（如中际旭创）、通信设备（如中兴通讯）、液冷（如英维克）、端侧（如广和通） [4][104] - 三大运营商属红利配置重要资产，经营稳健且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期配置 [4][104] - 11月推荐投资组合包括：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [4][104] - 11月重要事件包括：英伟达发布三季报（11月20日）、全球计算大会（11月7-8日）、国际数据中心及云计算展（11月18-20日）、蓝箭航天发射朱雀三号火箭 [98][99][100][101]

行业与公司概述 * 纪要主要涉及存储芯片、被动元器件、PCB（印制电路板）、光模块等AI算力相关硬件行业，以及安费诺、伟测科技等具体公司 [1] 核心观点与论据 AI行业需求与前景 * AI行业持续高增长，未见泡沫迹象，论据是Anthropic定制百万TPU芯片，预计2026年带来1GW算力 [1][2] * 华为报告指出到2035年人工智能将带来算力提高10万倍以上 [13] 存储芯片市场动态 * 存储市场正处于AI驱动的超级周期，价格自10月20日起显著上涨，例如16GB GDDR5从1,010.4美元涨至12.6美元，DDR4 16GB从24.3美元涨至24.7美元 [1][3] * 三星和SK海力士宣布四季度涨价30%以上，美国厂商签订长期协议以确保供应链稳定 [1][3][4] * 预计HBM（高带宽内存）需求至2030年将增长两倍以上，达到千亿美元级别，由于生产难度大且需求强烈，价格上涨趋势可能持续至2026年 [1][5] * 内存价格上涨已传导至板卡和手机等下游产品 [5] 被动元器件市场动态 * 被动元器件市场受AI需求驱动出现涨价，例如国巨旗下机美部分产品在10月1日涨价20-30% [1][6] * 需求主要来自AI服务器，钽电容因高可靠性和适用于数据中心及高频电源而受到青睐 [1][6] 相关公司业绩表现 * 安费诺第三季度营收62亿美元，同比增长53%，营业利润率创历史新高达27.5%，IT通信数据业务受AI驱动增速快，预计四季度营收同比增长39%以上 [1][7] * PCB行业多家公司第三季度业绩亮眼，例如生益电子收入同比大幅增长108-121%，净利润同比增幅超过476-519%，主要受益于海外CSP（云服务提供商）厂商订单 [1][8] * 伟测科技第三季度净利润首次超过一亿元，同比增长98%，环比增长35%，受益于H客、海光等国产算力企业投产，产能逐步释放 [3][9] 未来重要事件与催化剂 * 下周关注微软、谷歌、亚马逊三大CSP厂商财报，重点关注Copilot渗透率、资本开支、云厂商增速等 [1][10][11] * 英伟达GTC大会将重点展示机柜数量变化、HBM、液冷等技术，对2026年有较大影响 [1][12] 其他重要内容 投资方向与标的推荐 * 投资方向聚焦AI算力，包括海外算力（存储、PCB、光模块）和国产算力 [13][16] * 具体标的推荐：存储领域如兆易创新、模组厂商德明利、江波龙、百维、连云科技 [13][16] PCB领域如生益电子、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、景旺电子 [13][16] 国产算力领域如伟测科技、中芯国际、华虹公司、木兮科技 [13][16] 上游设备股如锦泰高科 [13][16] 潜在风险 * 潜在风险包括技术研发进展不及预期、下游需求不及预期、宏观经济波动 [14] * 地缘政治风险，如下周中美首脑会议可能讨论的贸易摩擦风险 [14][15]

市场走势分析 - 上证指数逼近3月高点3439点附近导致技术性调整 [1] - 大部分分类指数已回补"对等关税"宣布前的跳空缺口 [1] - 上证指数站稳60/120日均线显示A股内在趋势变强 [1] - 降准降息落地及贸易谈判第一阶段成果推动市场进入新行情阶段 [1] 后市展望 - 关税事件冲击最高峰已过 A股进入实质性修复阶段 [2] - 海外业务依赖型行业如消费电子 CXO仍受关税不确定性影响 [2] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高将受益于对冲政策 [2] 热点板块 - 5月市场风格可能切换至科技成长方向 [3] - AI领域关注云计算 AI+办公 AI+医药等衍生方向 5月重点关注大模型版本更新 [3] - 机器人国产化趋势明确 关注传感器 控制器 灵巧手等板块机会 5-6月关注机器人格斗大赛 [3] - 半导体国产化趋势持续 关注设备 晶圆制造 材料 IC设计等环节 [3] - 低空经济存在补涨预期 关注地面起降场建设 低空飞行器整机等 [3] 盘面回顾 - 周四A股逐级走低 交易量萎缩 下跌个股超3800家 [4] - 上涨板块为美容护理 煤炭 农林牧渔 公用事业等防御型行业 [4] - 领跌板块为计算机 通信 电子 传媒 非银金融等科技成长板块 [4]

市场趋势 - 关税事件冲击高峰已过 A股进入实质性修复新阶段 但修复过程存在波折 海外业务依赖度高的行业如消费电子 CXO等仍受不确定性影响 [1] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高 预计受益于未来对冲政策 [1] - 5月市场风格可能从低估值高股息切换回科技成长 科技方向催化剂包括AI大模型更新和机器人赛事 [2] 科技成长板块 - AI发展进入推理阶段 衍生方向包括云计算 AI+办公 AI+医药 5月关注AI大模型版本更新 [2] - 机器人国产化趋势明确 产品形态从人形向四足机器人扩展 带来传感器 控制器等板块机会 5-6月关注机器人格斗大赛进展 [2] - 半导体国产化持续推进 关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等细分领域 [2] - 低空经济试点城市建设加速 存在补涨预期 关注地面起降场建设和低空飞行器整机 [2] 盘面表现 - 科技成长板块高开低走 军工板块明显调整 银行板块领涨并创历史新高 [3] - 全天成交金额接近1 3万亿 处于近期较高水平 [3] - 领涨行业为银行 美容护理 医药 交运 煤炭等低估值传统行业 领跌行业为军工 计算机 机械 电子 通信等科技成长板块 [3]

市场表现 - 周四A股全天窄幅波动，波幅仅27个指数点，沪指尾盘收红 [1] - 市场观望情绪加大，追涨意愿下降，但修复行情仍在延续 [1] - 交易金额不足1万亿，较周三萎缩，风格轮动至中小市值品种 [1] - 代表中小市值的宽基指数如中证2000、万得微盘股指数涨幅靠前，大盘指数如沪深300、上证50基本平盘 [1] 行业表现 - 领涨板块：房地产、建材、社会服务、轻工、食品饮料 [1] - 领跌板块：汽车、有色金属、通信、美容护理、公用事业 [1] 后市展望 - 关税事件冲击最高峰已过，A股将在波折中继续修复 [1] - 4月7日的极端下跌是对"对等关税"事件的一次性反映，市场情绪逐渐平稳 [1] - 内需和消费主线确定性较高，预计受益于未来对冲政策 [1] - 海外业务依赖性较高的行业如消费电子、CXO等受关税影响仍存争议 [1] 热点板块 - 出口占比较高的行业及在东南亚大规模建厂的公司适度回避 [1] - 科技自主可控方向值得关注：半导体、AI+、机器人、低空经济 [1] - 4月年报季关注业绩预期较好的行业和高股息方向如银行、公用事业 [1] - 外需导向型行业适度回避：消费电子、轻工、纺织服装、计算机设备 [1] 科技自主可控细分方向 - AI发展进入推理阶段，关注云计算、AI+办公、AI+医药等衍生方向 [1] - 机器人国产化趋势明确，关注人形机器人、四足机器人、功能型机器人及相关传感器、控制器、灵巧手等板块 [1] - 半导体国产化大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [1] - 低空经济自24年11月宣布六大试点城市后建设加速预期发酵，关注地面起降场建设、低空飞行器整机等 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、数据中心、云计算、通信、芯片制造 - **公司**：英伟达、谷歌、微软、百度、阿里巴巴、腾讯、亚马逊 AWS、微软 Azure、Google GCP、Cisco Systems、T-Mobile US、美国通用动力（GMS）、OpenAI、Ynh Property、Personetics 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI 发展前景与趋势** - 全球 AI 支出预计到 2028 年数据中心建设支出达 1 万亿美元，推理与训练结合推动算力需求增长，AI 应用将更广泛深入[2] - 未来几年 AI 产业计算需求持续增长，更多行业采用 AI 技术，跨学科融合增加，软硬件供应商推动行业进步[2][7] - AI 发展经历感知 AI、生成式 AI 和负责任 AI 阶段，新阶段需指数级增长计算资源[2][5] 2. **中美 AI 发展差异** - 美国在基础研究和技术创新领先，有谷歌、微软等巨头；中国凭借大数据和政府支持在应用层进展显著，如百度等企业投入研发[2][6] - 美国科技公司受开源影响但不采取开源措施，中国在算法和模型架构领先，但芯片制造受美国限制[23] 3. **英伟达相关情况** - 从硬件公司转型服务公司，通过 CUDA - X 库等软件服务增加收入，与多家企业合作推进 6G 网络标准[2][12] - 推出 H100 GPU 占据市场份额，CUDA - X 库支持软件利用 GPU 计算，扩展 AI 应用领域[9] - 与美国通用动力在智能化和无人驾驶领域合作，推出 Dynafond[15] - 技术优势无明显边际效应递减，生态系统是核心优势，短期内难以被替代[35] 4. **计算资源需求** - 大型语言模型对计算资源要求高，每个 token 处理需大量浮点运算，GPU 成主流选择[10] - 云计算服务提供商对高性能计算需求显著增加，预计到 2025 年达 3.6 ZettaFLOPS[11] - 未来算力需求因多模态交互发展而增加，处理视频计算量比文字高数百倍[29] 5. **AI 应用发展** - AI agent 应用预计到 2025 年底全面爆发，算力需求指数级上升，AI 会生成数据并自我训练[2][19] - AI 生成数据与代码趋势显现，未来 1 - 2 年将迅速扩展[21] 6. **芯片需求** - 未来 27、28 年间英伟达通用芯片需求更大，定制化芯片缺乏生态系统支持[27] - 数据中心和英伟达芯片需求长期呈指数级增长，短期内难以被取代[37] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **AI 模型规模和性能提升**：早期 GPT 模型参数量从数百万到数十亿甚至上百亿，现在 GPT - 3 达数千亿级别，性能和应用范围显著提升[8] 2. **AI 在通信系统应用**：AI 优化 Massive MIMO 通信系统，提升无线通话速度和用户体验，自动化处理信号任务[13][14] 3. **个人电脑 AI 应用**：个人电脑运行大型 AI 模型不现实，计算时间长且效率低，适合云端或专业设备[18] 4. **算力需求选择**：公司规模大且算力需求高可买 GPU 卡，规模小可选云计算服务[22] 5. **美国 Starlink 计划资金用途**：特朗普政府投资 5000 亿美元推动美国 AI 发展，用于扩大模型规模、降低推理成本、科研创新和人才培养[31][32] 6. **量子计算影响**：量子计算对算力市场有潜在影响，但实现通用量子计算还需很长时间[36]