· 2026 年 4 月 30 日 国都港股操作导航 每日投资策略 恒指收升 432 点 科网股普遍回升 恒指高开 162 点后，升势随后发动攻势，升幅扩大 至逾 300 点，半日升 330 点。大市午后突破早市高位， 并在尾市进一步走高，一度最多升 453 点，高见 26132 点，收市升 432 点或 1.68%，报 26111 点。国指升 143 点或 1.66%，报 8788 点；科指升 70 点或 1.45%，报 4897 点。大市全日成交 2582.81 亿元，北水净流出 39.52 亿 元。 90 只蓝筹股中，77 只上升。科网股普遍回升，阿 里巴巴(09988)升 3.2%，报 130.6 元；腾讯(00700)升 1.1%，报 479.2 元；京东集团(09618)升 1.9%，报 117.5 元；美团(03690)升 3.5%，报 83.15 元。百度(09888)跌 2.8%，报 119.9 元。汇控(00005)升 0.3%，报 141 元； 友邦保险(01299)传聘顾问公司评估业务，股价升 2.2%， 报 84.95 元；药明康德(02359)回吐 3.7%，报 137.8 元。 ...

港股市场整体表现 - 4月30日，港股恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.68% [1] 科技互联网行业 - 科网股多数下跌，蔚来、哔哩哔哩跌超2% [1] - 快手、阿里巴巴、美团、京东集团、腾讯控股、百度集团、小米集团均跌超1% [1] 半导体与芯片行业 - 半导体、芯片股走强，兆易创新涨超5% [2] - 优博控股、澜起科技均涨超3% [2] - 中芯国际、华虹半导体上涨 [2]

| 名称 | 涨跌幅 - | 现价 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 蔚来-SW | -2.10% | 51.400 | -1.100 | | 昨週時唯一W | -2.09% | 168.600 | -3.600 | | 京东健康 | -1.93% | 45.660 | -0.900 | | 快手-W | -1.93% | 42.680 | -0.840 | | 阿里巴巴-W | -1.84% | 128.200 | -2.400 | | 美团-W | -1.50% | 81.900 | -1.250 | | 京东集团-SW | -1.45% | 115.800 | -1.700 | | 舜宇光学科技 | -1.33% | 63.000 | -0.850 | | 同程旅行 | -1.32% | 17.970 | -0.240 | | 小鹏集团-W | -1.28% | 61.700 | -0.800 | | 海尔智家 | -1.26% | 21.920 | -0.280 | | 腾讯音乐-SW | -1.20% | 36.140 | -0.440 | | 零跑汽车 | -1 ...

市场整体表现 - 美联储维持利率不变后，隔夜美股市场涨跌不一，追踪中概股的主要指数下跌0.64% [1] - 港股三大指数全线低开，恒生指数下跌0.4%，国企指数下跌0.54%，恒生科技指数下跌0.68% [1] 大型科技股表现 - 昨日集体上涨的大型科技股普遍回调，阿里巴巴下跌近2%，美团下跌1.5% [1] - 京东、腾讯、百度、小米均下跌超过1% [1] 锂电池行业及公司表现 - 锂电池股多数下跌 [1] - 天能动力股价大幅下跌近15% [1] 光通讯行业及公司表现 - 光通讯行业龙头长飞光纤光缆在发布业绩后股价下跌超过5% [1] 存储芯片行业及公司表现 - 存储芯片行业呈现供不应求状况 [1] - 兆易创新第一季度净利润同比大幅增长523%，股价高开超过5%并创下新高 [1] 保险行业及公司表现 - 中国人寿在发布业绩后股价上涨4% [1]

文章核心观点 - 美股“七姐妹”中的微软、亚马逊、Meta和Alphabet在最新财报中均未削减AI投资，反而进一步上调了资本开支预期，表明AI资本开支竞赛仍在持续[1] - 市场对AI的长期叙事保持认可，但对短期成本扩张和投资回报周期持警惕态度，这从Meta与Alphabet财报后截然不同的股价反应中可见一斑[3][5] - AI投资的浪潮正从GPU和先进制程芯片，扩散至更广泛的存储、服务器及数据中心供应链，相关公司持续受益[7] - 大型科技公司的战略判断清晰：当前最大的风险是AI投入不足而非过度，但市场正密切关注这场数千亿美元投资的回报兑现时点[7][8] 根据相关目录分别进行总结 整体资本开支预期上调 - 在微软、亚马逊、Meta和Alphabet发布财报前，市场对其今年AI相关资本开支的高端预期约为6700亿美元，财报发布后这一数字已接近7250亿美元，显示出显著的增长[1] - 四大科技巨头在人工智能需求增长和成本上升的背景下，并未释放削减投资的信号，反而进一步上调了资本开支预期[1] Meta上调指引，股价承压 - Meta将2026年全年资本开支预期上调至1250亿至1450亿美元，区间上下限均较此前提高了100亿美元[3] - 上调原因主要包括预计今年零部件价格上涨以及为支持未来产能而增加的数据中心成本[3] - 尽管上调指引，但财报发布后Meta股价一度下跌约6%，反映出投资者对短期成本扩张和投资回报周期的担忧[3] 谷歌、微软继续加码AI开支 - Alphabet预计全年资本开支将在1800亿至1900亿美元之间，区间上下限均较此前提高50亿美元，并预计2027年资本开支还将“显著增加”[5] - Alphabet财报后股价上涨约7%，部分得益于谷歌云业务增长超预期，为扩大AI投资提供了更强的基本面支撑[5] - 微软预计2026年资本开支将达到1900亿美元，其中约250亿美元来自零部件价格上涨[5] - 微软认为投资能带来回报，依据是需求信号增强、产品使用量上升及平台效率改善，其AI资本开支的年化水平已从今年1月的约1500亿美元明显抬升[5] - 亚马逊表示其资本开支计划与今年1月给出的预期“大体一致”，此前曾预计2026年资本开支将接近2000亿美元[5] 芯片与存储供应链继续受益 - 科技巨头的AI投资主要流向高性能芯片、数据中心和相关基础设施，英伟达是核心受益方之一[7] - 根据英伟达及台积电等公司的信号，市场未见大型云厂商放缓AI投资的迹象[7] - AI投资链条已扩散至存储芯片、低功耗芯片、服务器及数据中心设备供应链，带动如希捷（财报后股价上涨约11%）、Sandisk、西部数据、英特尔等公司表现强势[7] - 为支撑AI投资扩张，部分大型科技公司在精简团队的同时，也开始更多借助债务市场进行融资[7] - 尽管AI软件股和创业公司情绪有所起伏，但全球最大科技公司的战略判断一致：AI机会窗口仍在，当前最大风险是投入不够[7]

美股财报季迎来重头戏。 北京时间4月30日，美股盘后，四大科技巨头（谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta）同时发布了最新财 报，受财报大超预期刺激，谷歌股价盘后直线猛拉，暴涨超7%；亚马逊股价盘后一度大涨超5%。 目前市场正高度关注科技巨头的资本开支，谷歌宣布上调2026年全年资本支出指导范围至1800亿美元至1900亿美 元，高于之前的1750亿美元至1850亿美元，并预计2027年的资本支出将比2026年显著增加。Meta也将全年资本支 出预期上调至1250亿至1450亿美元。 谷歌业绩炸裂 美东时间4月29日，在美股盘后交易中，谷歌股价直线拉升，大涨7.24%。 | 355.790 今 开 349.940 + | 347.565 | | --- | --- | | 最 低 344.210 昨 收 +0.160 +0.05% | 349.780 | | 成交额 | | | 盘后 375.290 +25.350 +7.24% | 20:01 (美东) ^ | | 376.600 成交额 最 高 | 29.30亿 | | 最 低 349.800 | 801万股 | | 夜盘 1 375.000 ...

美联储货币政策会议决议与内部动态 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，符合市场预期，并已连续三次会议维持利率不变 [2] - 此次会议投票结果为8票赞成、4票反对，是自1992年10月以来分歧最大的一次 [2][3] - 反对票中，理事米兰支持降息25个基点；另外三位地区联储主席支持维持利率不变，但反对在政策声明中体现宽松倾向 [2][4] 美联储主席鲍威尔的表态与去留 - 鲍威尔表示，在相关调查以透明和彻底的方式结束之前，他不会离开美联储理事会 [2][4] - 鲍威尔计划在担任理事期间保持低姿态，并极力淡化自己对未来美联储的干预色彩，称“绝不会成为一个影子主席” [2][5] - 鲍威尔认为当前的货币政策立场是合适的，利率已“非常接近中性利率” [5] 美联储对经济与通胀的评估 - 美联储认为通胀“处于高位”，部分原因在于近期全球能源价格上涨 [4] - 美联储强调“中东局势的发展为经济前景带来高度不确定性” [4] - 鲍威尔将近期通胀反弹归因于能源冲突和关税，认为其影响是短暂且可能逆转的，在考虑降息前需先看到这些负面影响消退 [5][6] 美股市场表现 - 当地时间4月29日，美股三大指数涨跌不一：纳指微涨0.04%至24673.24点，道指跌0.57%至48861.81点，标普500指数跌0.04%至7135.95点 [8] - 热门科技股涨跌不一：亚马逊涨超1%，微软、英伟达跌超1% [8] - 半导体与存储概念股表现强劲：恩智浦半导体大涨25%，希捷科技涨超11%，美光科技涨超2% [8] - 纳斯达克金龙中国指数收跌0.64%至6791.66点 [8] 主要科技公司财报业绩 - **亚马逊**：第一季度销售净额1815.2亿美元，同比增长28%；经营利润238.5亿美元，高于预估的207.5亿美元；预计第二季度净销售为1940亿至1990亿美元 [8] - **Alphabet (谷歌母公司)**：第一季度营收1099.0亿美元，同比增长22%，高于预估的1071亿美元；净利润为626亿美元，同比增长81% [8] - **Meta**：第一季度总营收达563.11亿美元，同比增长33%；净利润达267.73亿美元，同比增长61%；公司上调全年资本支出预期至1250亿至1450亿美元 [9] - **微软**：第三财季营收为829亿美元，同比增长18%；净利润317.78亿美元，按GAAP计算增长23% [9] - 盘后交易中，Alphabet和亚马逊股价上涨，Meta Platforms和微软股价下跌，其中Meta跌幅超过5% [9]

核心财务表现 - 2026年第一季度总营收为563.1亿美元，同比增长33%，超出市场预期[1] - 第一季度每股收益为10.44美元，同比增长62%，远超市场预期的6.67美元[1] - 第一季度净利润为267.7亿美元，同比增长61%[2] - 第一季度广告收入为544亿美元，同比增长29%[2] 财务数据详情 - 第一季度营收实际值为563.1亿美元，高于彭博一致预期的555.2亿美元[2] - 第一季度每股收益实际值为10.44美元，远高于市场预期的6.67美元[2] - 第一季度家庭应用日活跃用户数为35.6亿，较第四季度基准的35.8亿增长4%[2] - 公司确认了80.3亿美元的所得税收益，这与美国财政部2026-7号通知有关[3] - 该税务收益部分对冲了2025年第三季度因法案实施产生的159.3亿美元非现金所得税费用[3] 广告业务分析 - 广告业务在固定汇率下增长29%，主要驱动力是广告展现量同比增长19%和平均单价增长12%[4] - 公司正在其“应用家族”中部署数以百万计的专业AI智能体[4] - 自2025年初以来，通过“智能体化编码”，工程师人均产出提升30%，高频使用者产出提升甚至达到80%[4] 资本支出与投资 - 第一季度资本支出为198.4亿美元，维持高强度投入[6] - 公司将2026年全年资本支出指引从1150-1350亿美元上调至1250-1450亿美元[6] - 资本支出上调原因包括组件价格上涨，暗示英伟达等供应商拥有强定价权[8] - 据分析，每增加50亿美元资本支出，每年将产生约7亿美元的额外折旧费用[7] - 高额资本支出意味着将大部分经营性现金流重新投入硬件和基础设施，对自由现金流构成稀释压力[7] - 公司目前拥有811.8亿美元的现金及等价物[7] 运营成本与指引 - 税务政策带来的利润波动掩盖了因基础设施投入增加而产生的成本上升压力[4] - 2026年全年运营费用指引为580亿至610亿美元，其中值595亿美元略低于市场预期的596亿美元[8]

核心观点 报告认为，2026年4月29日，A股市场呈现“股债双牛”格局，市场风格发生切换，新能源板块接棒前期火热的AI算力成为市场反弹的引领者，而商品市场则因地缘政治局势（美伊谈判僵局）影响，呈现能化走强、贵金属承压的分化局面 [1][4][7][8] 权益市场表现 - **市场整体放量上涨**：4月29日，万得全A上涨1.33%，全天成交额2.61万亿元，较前一日放量584亿元 [1] - **港股同步反弹**：恒生指数上涨1.68%，恒生科技指数上涨1.72% [1] - **南向资金转为净流出**：净流出39.52亿港元，其中建设银行、中国海洋石油获净流入，而腾讯控股、泡泡玛特遭净流出 [1] 板块轮动与行业分析 - **新能源板块强势领涨**：Wind锂电正极指数上涨6.72%，动力电池指数上涨5.51%，成为市场反弹主力，报告指出这或与AI算力板块资金流出、以及新能源核心个股2026年第一季度盈利亮眼有关 [1] - **有色金属业绩博弈机会凸显**：Wind稀土指数上涨8.26%，小金属指数上涨5.18%，报告指出有色金属行业2026年第一季度归母净利润同比增长113%，但自4月8日以来的反弹幅度小于科技板块，资金更偏好具备出口反制属性的稀土和钨等战略资源 [2] - **AI算力行情进入高位震荡期**：Wind光模块指数仅微涨0.22%且显著缩量，成分股行情分化明显，报告认为抱团资金松动，板块处于高位，后续可能进入震荡期 [2] - **港股地产修复弹性强于A股**：报告指出这与香港楼市复苏相关，自2025年7月以来，香港私人住宅售价指数持续回升，截至2026年3月累计上涨8.5% [3] 债券市场分析 - **呈现“股债双牛”格局**：10年期国债收益率下行2.0个基点至1.74%，30年期国债收益率下行0.25个基点至2.34% [4] - **节前配置情绪升温**：4月29日为五一假期前最后一个交易日，买入可锁定假期票息，券商、基金集中买入长端利率债 [4] - **资金面维持宽松**：可支持跨月的R007资金价格仅小幅上行1个基点至1.40%，绝对价格仍处低位，为债市提供支撑 [5] - **当前核心变量在资金面**：报告认为在5月资金面实质性收紧（可能在中下旬）之前，持券过节或逢调整买入是占优策略 [5] 商品市场动态 - **能化板块走强，贵金属承压**：受美伊谈判陷入僵局影响，原油上涨1.1%，燃油上涨2.1%；而沪金下跌1.8%，沪银下跌3.9% [7] - **新能源相关商品受资金追捧**：商品指数净流入资金21亿元，其中新能源板块单日净流入超30亿元，碳酸锂贡献25亿元并强势领涨3.7% [7] - **贵金属遭大幅抛售**：贵金属板块净流出资金达36亿元，其中沪金流出近30亿元 [7] - **美伊局势推动通胀交易**：原油上涨推升美国通胀预期，5年期盈亏平衡通胀率上行，市场对美联储年内降息预期收敛，压制贵金属价格，伦敦金现自4月27日以来累计跌幅超3% [8][9] “反内卷”品种表现 - **股票与期货表现分化**：根据报告内表格数据，自2025年7月1日至报告日，多个“反内卷”相关行业的股票指数涨幅显著高于其对应的商品期货 [27] - 例如，锂电池指数上涨73.25%，而碳酸锂期货上涨181.16%，期货涨幅远超股票 [27] - 玻璃玻纤指数上涨148.75%，而玻璃期货下跌27.52%，呈现完全相反的走势 [27] - **期货相对现货价格变化**：报告通过表格展示了多个“反内卷”品种期货相对现货的价格涨跌幅，为投资者提供期现套利参考 [29]

**涉及行业与公司** * **行业**：中国互联网行业 [1][2] * **主要覆盖公司**：腾讯、京东、携程、百度、阿里巴巴、哔哩哔哩、美团、拼多多、网易、快手、贝壳、滴滴、腾讯音乐、唯品会等 [5][28] **核心观点与论据** **一、 市场定价逻辑切换与行业筛选框架** * 自2025年第四季度业绩发布以来，中国互联网板块的定价逻辑已从**AI叙事驱动**转向**盈利预测调整主导** [1][2] * 市场对AI资本开支的态度从**奖励转为惩罚**，买方共识收敛至 **“真实估值倍数+盈利下限+有明确时间表的催化剂”** 的配置框架 [1][2][4] * 报告提出四大筛选标准对标的进行排序 [3][4][15]： 1. **当前估值倍数是否为真实盈利底部**：需盈利下行空间有限，腾讯和携程满足 [11][15] 2. **AI支出是否为自有资金、无股权稀释**：关注支出范围是否明确（新产品vs整体基建）及现有业务变现可见度，腾讯满足 [14][15] 3. **是否存在超出市场一致预期的盈利上行空间**：京东因外卖和新业务亏损环比改善，在此项排名最高 [14][15] 4. **未来3-6个月是否有日期明确的催化剂**：腾讯4月有混元3.0发布和《王者荣耀世界》上线，催化剂最密集 [15] * **筛选结果**：腾讯是唯一满足全部四项标准的公司 [3][4][15] **二、 腾讯为首选标的的核心投资逻辑** * **投资支柱一：确实存在盈利下限** [3][18] * 2025财年自由现金流达**1,826亿元**，足以支撑当前AI投资 [3] * 对2026年约**8%** 的每股收益增速预测已包含高投入因素 [3][18] * **投资支柱二：AI支出自筹资金，变现路径清晰** [3][19] * 已披露的2025年**180亿元**及2026年 **“翻倍以上”** (约**360-400亿元**)的支出框架针对**新增AI产品**，而非公司整体基建 [3][19] * 广告和游戏业务已实现商业化变现，云业务将是下一层级 [3][19] * **投资支柱三：游戏与版号护城河被低估** [3][19] * 在中国市场，稀缺资产是**游戏版号**而非模型质量，腾讯拥有最大的有版号安装基数 [3][19] * **投资支柱四：微信的长期期权价值未被充分定价** [3][20] * 微信在改善任务完成、深化交易和广告方面的潜力，在当前估值中几乎未被体现 [3][20] * **当前配置逻辑** [3][21] * 市场预期已调整为 **“14倍PE是真实底、盈利下限完好、等待催化剂”** [3][21] * **4月催化剂密集**：混元3.0发布（国内AI实力的首次真正考验）和《王者荣耀世界》在低预期下上线 [3][21] * 全年云业务变现有望加速，2026年下半年第二个模型或AI应用将提供进一步催化剂 [3][21] **三、 行业其他重要观察与风险** * **监管周期重启但边界清晰**：幽灵厨房裁决罚款**359.7亿元**，拼多多罚款**15亿元**，携程反垄断调查预计2026年5-7月了结，属于既定框架内的风险出清，非系统性重置 [9] * **外卖补贴力度边际放缓**：阿里2027-29财年减亏路线图已成市场共识，市场关注点转向其不透明的AI投入加速（从约**30亿元**加速至**200亿元**） [9] * **非上市企业压制效应**：买方将字节跳动视为无法直接持股的AI最强竞争者，对上市企业估值形成**结构性压制** [10] * **行业风险**：监管再次升级、阿里重启外卖补贴战、全球避险情绪或中国持续缺乏资金流入可能制约倍数扩张 [25] * **腾讯特有风险**：混元3.0市场反馈两极分化、AI支出超规划、核心广告或游戏业务疲软、字节跳动推出消费级产品 [25] **其他重要数据与细节** * **股价表现数据（截至2026年4月23日）** [5]： * **腾讯**：市值**604,830百万美元**，股价回报**-16%**，2026年预期市盈率变动**-12%** * **阿里巴巴**：市值**323,208百万美元**，股价回报**-7%**，2026年预期市盈率变动**+25%**，每股收益预测调整**-26%** * **美团**：市值**68,165百万美元**，股价回报**-18%**，2026年预期市盈率变动**-183%**，每股收益预测调整**-199%** * **京东**：市值**41,685百万美元**，股价回报**+7%**，2026年预期市盈率变动**+21%** * **中概互联网指数(KWEB)**：股价回报**-14%** * **腾讯盈利敏感性分析**：即使AI投资达到**600亿元**（2025年的三倍以上），可能也只意味着市场一致盈利预期有**6%** 的下行空间 [11][13] * **腾讯估值区间**：下限为**12倍**2026年预期市盈率，基准情景**16–18倍**，乐观情景**21倍**（需混元出现可靠拐点并明确披露AI收入） [24] * **改变观点的潜在因素**：混元3.0接受度差且广告增速降至中两位数将削弱主题；反之，若混元3.0被判定为高水平、明确AI收入且《王者荣耀世界》进入流水前三，可能提前转向乐观情景 [26]