报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [23] 核心观点 - 公司是国内医用敷料行业头部企业，在医用护理垫等细分市场竞争力突出，与多家国际知名医疗器械品牌商形成稳定合作 [23] - 公司目前产能利用高度饱和，募投项目旨在扩充现有优势产品及新品产能，以打开业绩成长空间 [23] - 公司首发估值较低，发行后预计可流通比例较低，老股占可流通股本比例也较低 [11][23] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于2015年，总部位于江苏苏州，主要从事低值医用耗材的研发、生产及销售，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [3][6] - 根据中国医药保健品进出口商会的说明，公司在2021年至2024年上半年期间，医用敷料（铺垫类敷料）出口金额排名全国前十 [3][6] - 公司贯彻核心客户战略，核心客户包括全球排名前列的Medline集团、波兰前三的Zarys International Group以及韩国医用敷料前二名的Sejong Healthcare co., Ltd，公司作为其核心一级供应商，合作规模持续扩大 [3][7] - 2024年公司实现营收6.92亿元，近3年复合年增长率为+9.81%；实现归母净利润8071.11万元，近3年复合年增长率为+13.37% [3][7] - 2024年公司毛利率为23.13%，较2023年微降0.04个百分点；净利率为11.66%，较2023年微增0.01个百分点 [3][7] - 按产品类型划分，2024年公司主营收入构成为：康复护理产品占53.63%，手术感控产品占45.95%，其他产品占0.41% [8] - 按销售区域划分，2024年公司主营收入中境外收入占比为94.71%，境内收入占比为5.29% [8] 发行方案要点 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为15.98元/股 [3][11] - 初始发行规模为1692万股，占发行后公司总股本的25%（超额配售权行使前），预计募集资金2.70亿元 [3][11] - 发行后公司总市值为10.82亿元 [3] - 发行市盈率（TTM）为11.20倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为44倍 [3][25] - 网上顶格申购需申购76.13万股，需冻结资金1216.56万元，门槛较高 [3][11] - 网下战略配售共引入3名战投，包括员工持股计划、保荐券商跟投和产业资本 [3][11] - 发行后预计可流通比例为26.75%，老股占可流通股本比例为15.88%，老股占比较低 [11][12] 行业情况与前景 - 低值医用耗材指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料 [15] - 受人口老龄化、慢病患病率上升、医疗服务体系完善等因素驱动，全球市场持续扩容。据QYResearch预测，2031年全球低值医用耗材市场规模将达到约1343亿美元，2024年至2031年的复合年增长率为8.3% [3][15] - 国内市场增速可观，据前瞻产业研究院统计，2023年国内低值耗材市场规模约1280亿元，2018年至2023年复合年增长率为14.8%，其中医用敷料占比稳定在约21% [3][15] - 对比美国等成熟市场，国内人均医疗支出占GDP比重仍有提升空间，将带动医用耗材增长 [3][15] - 全球产业分工明确，国内低值耗材企业多从贴牌出口（ODM/OEM）起家，通过技术创新和品类扩充加深客户绑定，目前头部企业收入仍以ODM/OEM为主 [3][16] - 国内头部企业正承接全球产能转移，并与海外品牌形成较稳定的合作关系，近年来陆续在东南亚等地建厂以顺应品牌商全球化布局 [3][16] 公司竞争优势 - **规模成本优势**：生产规模处于行业前列，对于单价低、用量大的一次性产品，规模效应带来了显著的成本优势，提升了市场竞争力 [17] - **客户资源优势**：主要客户为国际知名医疗器械品牌商，合作历史悠久，规模稳定且呈增长态势，优质客户的认可为公司产品奠定了市场知名度和美誉度 [17] - **产品质量优势**：公司重视质量管理，较早建立起质量管理体系并通过ISO13485、欧盟CE认证、美国FDA现场检查，完善的质量体系增强了市场竞争力 [17] 募投项目与产能情况 - 公司主要产品产能利用率高，主要因境外市场订单增长迅速，公司通过增加机器运行时间、实行两班制等方式提升产量，但仍经常出现产能紧张的情况 [9] - 本次募投项目为“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，建成后将新增及扩充产能，包括：医用器械灭菌服务年产能12.00万立方米；OTC产品系列、IPA、PVP等系列年产能186,800.00万包（片/支）；医用器械-袋类及管类年产能2,000.00万个；医用敷料年产能4,800.00万包（片/件） [9][10] - 除医用敷料外，其他产品均为公司新增产品品类 [10] 可比公司情况 - 报告列举的可比上市公司包括奥美医疗、振德医疗和健尔康 [20][22] - 与可比公司相比，公司2024年收入规模为6.92亿元，体量相对较小 [22] - 公司2024年收入增长率为20.36%，归母净利润增长率为20.54%，成长性较好 [12][22] - 公司发行市盈率（TTM）为11.20倍，显著低于可比公司市盈率中值44倍 [3][25]

近一年中国医用敷料出口情况统计图 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国医用敷料行业市场竞争态势及发展趋向分析报告》 根据中国海关数据显示：2025年11月中国医用敷料出口数量为2.68万吨，同比增长8.7%，出口金额为2 亿美元，同比增长1.4%。 数据来源：中国海关，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 ...

公司近期动态 - 公司于2025年12月15日召开第四届第五次董事会会议，审议了《关于召开公司2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来源于医用敷料业务，占比为100.0% [2] - 截至新闻发稿时，公司市值为176亿元人民币 [2]

中国医用敷料行业出口数据 - 2025年10月中国医用敷料出口数量为2.32万吨，同比下降10.2% [1] - 2025年10月中国医用敷料出口金额为1.77亿美元，同比下降11.8% [1] - 近一年中国医用敷料出口情况有统计图表可供参考 [1] 行业研究机构信息 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国医用敷料行业市场竞争态势及发展趋向分析报告》 [1] - 该机构专注于产业研究，提供深度产业研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务 [1]

股价表现与市场交易 - 截至2025年11月18日收盘，公司股价报收于41.31元，下跌0.86% [1] - 当日换手率为0.67%，成交量为3.9万手，成交额为1.61亿元 [1] - 11月18日主力资金净流出1366.13万元，散户资金净流入1370.3万元 [3][4] 投资者关注与公司回应 - 投资者关注公司市值表现，指出公司当前市值约240亿元，不及同行振德医疗近300亿元的市值 [2] - 投资者认为公司业绩优秀、增速强劲，每股收益等于同行振德医疗和奥美医疗的总和，但市值管理不佳，上市至今股价仍低于发行价 [2] - 公司回应称股价受宏观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响，并强调公司致力于提升经营业绩和股东价值，产品力与品牌力获市场认可 [2] 公司战略与业务发展 - 公司旗下拥有"winner 稳健医疗"和"Purcotton 全棉时代"两大品牌，愿景为"呵护健康、关爱生命、保护环境，让世界更美好" [2] - 公司于2024年推出新一期股权激励计划，设定了2025-2027年具有挑战性的营业收入目标 [2] - 为达成目标，公司计划通过商品、渠道、研发、品牌营销等多方面的一体化作战来提升运营效率和盈利能力 [2][3] 研发与产品规划 - 全棉时代品牌持续加强全棉面料研发，拥有自研Cotton Tech"九大全棉科技"，包括全棉柔软、透气、凉感、抗菌、速干等 [2] - 公司产品具备高散热透气、柔软性强等特性，但目前尚未开发高阻燃材料，将根据市场趋势与客户需求适时推进 [2] - 稳健医疗产品线涵盖传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材等，其中多种产品如手术组合包、伤口护理包可用于骨科场景 [3] 资本开支与产能规划 - 公司计划投资20亿元新建无纺布生产基地，投资额约占货币资金总额的三分之一，建设周期长达8年 [3] - 公司称该投资旨在前瞻性布局供应链安全、提升产能和开发新产品，以构建中长期竞争护城河 [3] - 公司表示已进行充分可行性研究，将根据市场变化动态调整产能规划，并分阶段投入资金以控制风险 [3]

公司市值与市场表现 - 投资者指出稳健医疗市值持续锐减，并称其与奥美医疗、振德医疗并称为国内三大医用敷料龙头 [1] - 投资者认为公司业绩在同行中最优秀、增速最强，且每股收益等于同行振德和奥美的总和，但市值管理最差，上市至今仍然破发 [1] 公司业务与品牌 - 公司旗下拥有"winner 稳健医疗"和"Purcotton 全棉时代"两大主品牌 [1] - 公司以"呵护健康、关爱生命、保护环境，让世界更美好"为愿景 [1] 公司管理层对市值的回应 - 公司回复称二级市场股价受宏观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响 [1] - 公司表示近年来始终致力于提升经营业绩和股东价值，产品力和品牌力逐步得到市场广泛认可 [1] - 公司认为随着核心竞争力的增强，其未来前景越来越广阔 [1]

公司股价与交易表现 - 11月18日股价下跌5.16%，报收76.02元/股 [1] - 当日成交金额为3.98亿元，换手率为1.91% [1] - 公司总市值为202.56亿元 [1] 公司主营业务构成 - 手术感控业务是核心收入来源，占比43.04% [1] - 基础护理业务收入占比20.46% [1] - 造口及现代伤口护理业务收入占比18.59% [1] - 压力治疗与固定业务收入占比10.75% [1] - 感控防护业务收入占比6.58% [1] 基金持仓情况 - 嘉实新添辉定期混合A（005088）持有公司股票1.02万股，占基金净值比例1.03%，为第三大重仓股 [2] - 该基金最新规模为4523.71万元 [2] - 11月18日该基金持仓浮亏约4.22万元 [2] 相关基金业绩 - 嘉实新添辉定期混合A今年以来收益率为14.94%，同类排名5064/8140 [2] - 近一年收益率为10.12%，同类排名5745/8057 [2] - 基金成立以来累计亏损5.7% [2] 基金经理信息 - 基金经理张丹华累计任职时间10年191天 [3] - 现任基金资产总规模为4610.34万元 [3] - 任职期间最佳基金回报为95.51%，最差基金回报为-32.58% [3]

公司战略定位 - 公司为全球领先的医用敷料产品与感染防护用品制造商 [1] - 公司已实现从“制造”到“质造”再到“智造”的跨越 [1] - 公司将维持Know-How竞争优势的落脚点提升至技术融合层面 [1] 生产制造能力 - 近年来公司实施多项技改，不断提升生产效率 [1] 产品开发与市场反馈 - 近年来公司持续推出功能性敷料产品、医用护理垫等产品 [1] - 新产品广受患者与消费者好评 [1] - 公司将持续深耕产品制造与产品开发领域，进一步夯实市场竞争力 [1]

公司战略与定位 - 公司定位为全球领先的医用敷料产品与感染防护用品制造商 [1] - 公司已完成从"制造"到"质造"再到"智造"的跨越 [1] - 维持竞争优势的落脚点提升至技术融合层面 [1] 产品研发与创新 - 近年来公司持续推出功能性敷料产品、医用护理垫等产品 [1] - 新产品广受患者与消费者好评 [1] - 公司将持续深耕产品开发领域以夯实市场竞争力 [1] 生产制造与效率 - 近年来公司实施多项技改以提升生产效率 [1] - 公司将持续深耕产品制造领域 [1]

公司产品定位 - 公司为全球领先的医用敷料与感染防护用品制造商 [1] - 功能性敷料产品是公司重要产品之一 [1] 产品组合与应用 - 公司已推出亲水性纤维敷料、软聚硅酮泡沫敷料、水胶体敷料、透明敷料、硅凝胶疤痕贴等多款功能性敷料产品 [1] - 产品可广泛应用于各类型急、慢性伤口护理 [1] - 在慢性伤口护理场景（如静脉性溃疡、糖尿病性溃疡、创伤性溃疡、压力性溃疡等）患者获益更佳 [1] 行业地位 - 公司在功能性敷料产品领域具有领先水平 [1]