并购交易 - 珂玛科技拟以现金1.02亿元收购苏州铠欣半导体73%股权，对应整体估值约1.4亿元人民币 [2][12] - 收购将帮助珂玛科技丰富碳化硅陶瓷材料和零部件领域产品布局，形成更完整的产品体系 [5] - 铠欣半导体2025年Q1营收1103.26万元，净亏损448.46万元；2024年营收3311.92万元，净亏损2188.31万元 [6][11] 公司概况 苏州铠欣半导体 - 成立于2019年，总部苏州，制造基地位于湖南益阳 [5][9] - 专注于半导体设备用化学气相沉积碳化硅涂层和块体陶瓷零部件 [5] - 主要产品包括硅外延/第三代半导体/MOCVD设备用碳化硅石墨基座等 [9] - 已完成B轮数千万元融资，投资方包括欣柯资本等 [12] 志橙半导体 - 成立于2017年，主营半导体设备碳化硅涂层石墨零部件 [14] - 2023年H1营收2.52亿元，半导体设备零部件占比74.28% [21] - 东莞基地5500平米，7条CVD沉积炉生产线；广州基地拟新增22条产线 [23] - 2024年7月IPO终止，此前完成多轮融资包括中微公司等战略投资 [28] 湖南德智新材料 - 成立于2017年，专注碳化硅纳米镜面涂层及基复合材料 [29] - 主要产品包括CVD SiC涂层、Solid SiC等系列 [30][32] - 2023年生产线从6条扩至16条，二期项目在建 [37] - 获哈勃投资、国风投基金等投资，累计融资数亿元 [39] 行业分析 技术特点 - CVD碳化硅涂层具有耐腐蚀、高导热、化学稳定性等优势 [108][109][110] - 主要应用于刻蚀设备、MOCVD设备、外延设备等 [124] - 全球市场规模2022年8.13亿美元，预计2028年达14.32亿美元 [141] - 中国市场2021年2亿美元，预计2028年4.26亿美元 [143] 竞争格局 - 全球市场高度垄断，前五大厂商份额超60% [146] - 东海碳素、崇德昱博、西格里碳素等外资主导 [98][99][100] - 志橙半导体2022年全球市场份额3.57%，排名第八 [150] - 中国市场外资份额近80%，志橙半导体以9.05%排名第五 [153] 发展趋势 - 下游晶圆厂扩产带动设备及零部件需求增长 [156] - 国产替代进程加速，本土企业技术持续突破 [155] - 行业存在技术迭代快、认证周期长等挑战 [136][139]

公司上市及募资计划 - 公司申请上交所科创板上市审核状态变更为"已问询"，拟募资13.98亿元，中信证券为保荐机构 [1] - 募集资金将用于四个项目：半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项目(75,185.06万元)、研发中心建设项目(28,166.56万元)、上海研发中心项目(16,400.68万元)及补充流动资金(20,000万元) [3] 公司业务概况 - 公司专注于为集成电路及显示面板行业提供制造设备真空腔体内参与工艺反应的零部件及其表面处理解决方案 [1] - 主要产品包括硅、石英、碳化硅和氧化铝陶瓷等设备零部件，以及熔射再生、阳极氧化和精密清洗等表面处理服务 [1] - 已形成"原材料+零部件+表面处理"一体化业务平台 [1] - 在2024年半导体设备零部件本土企业中，硅零部件市场份额4.5%(排名第一)，石英零部件市场份额8.8%(排名第一) [1] 技术应用与客户情况 - 产品应用于集成电路行业等离子体刻蚀、薄膜沉积等工艺的半导体设备和显示面板行业相关工艺的面板制造设备 [1] - 产品已批量应用于14nm及以下逻辑芯片、200层及以上3D NAND闪存、20nm及以下DRAM等先进工艺制造 [2] - 客户包括国内前十大集成电路制造企业及英特尔(大连)、格罗方德、联华电子和德州仪器等海外客户 [2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为3.86亿元、5.06亿元、6.35亿元，年复合增长率28.2% [3] - 2022-2024年净利润分别为8162.16万元、1.08亿元、1.52亿元，年复合增长率36.5% [3] - 2024年资产总额12.69亿元，归属于母公司所有者权益9.69亿元，资产负债率17.51% [4] - 2024年研发投入占营业收入比例8.36%，较2022年的4.72%显著提升 [4] - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.06亿元，较2023年的7769.8万元大幅增长 [4]

公司概况 - 重庆臻宝科技股份有限公司科创板IPO获受理 拟募资13 98亿元 [1] - 公司专注于为集成电路及显示面板行业提供半导体设备真空腔体内零部件及表面处理解决方案 [4] - 主要产品包括硅 石英 碳化硅和氧化铝陶瓷等零部件 以及熔射再生 阳极氧化和精密清洗等表面处理服务 [4] 业务与技术 - 已形成"原材料+零部件+表面处理"一体化业务平台 量产大直径单晶硅棒 多晶硅棒 高纯碳化硅超厚材料等半导体材料 [4] - 突破微深孔加工 曲面加工等技术 实现碱性刻蚀曲面硅上部电极等零部件国产替代 [4] - 在半导体静电卡盘 氮化铝加热器等新型零部件领域持续加大研发投入 [4][6] - 显示面板领域实现AMOLED PVD双极静电卡盘国产替代 并在4 5KV高电压涂层耐压性取得突破 [5] 市场地位 - 2024年硅零部件市场份额4 5%排名第一 石英零部件市场份额8 8%排名第一 [5] - 2023年非金属零部件市场份额1 9%排名第二 表面处理服务市场份额2 8%排名第四 [5] - 熔射再生服务市场份额6 3%排名第一 [5] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3 86亿元 5 06亿元 6 35亿元 [6] - 同期净利润分别为8162 16万元 1 08亿元 1 52亿元 [6] 募投项目 - 拟投资集成电路和显示面板设备精密零部件及材料生产基地项目 [6] - 建设研发中心项目 包括上海半导体装备零部件研发中心 [6] - 项目将扩大硅 石英 碳化硅等零部件产能 加速石墨 碳化硅材料及新型零部件研发 [6]

公司概况 - 上海芯密科技股份有限公司科创板IPO上市申请获上交所受理 [2] - 公司是国内半导体级全氟醚橡胶密封件领军企业，率先实现半导体级全氟醚橡胶材料自主开发及密封圈稳定量产，打破美国杜邦、美国GT、英国PPE等外资垄断 [3] - 产品覆盖半导体前道制程核心工艺设备（刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗等）的全系列点位真空密封需求，应用于232层NAND、19nm及以下DRAM、5nm-14nm逻辑芯片等先进制程 [3] - 2023年、2024年半导体级全氟醚橡胶密封圈销售规模中国市场排名第三，中国企业排名第一 [3] 行业地位与技术突破 - 全氟醚橡胶密封圈是半导体前道工艺设备真空环境关键耗材，消耗价值量占比第二，直接影响晶圆制造良率和连续生产时间 [4] - 2024年半导体级全氟醚橡胶密封圈国产化率不足10%，公司产品技术达国际先进水平，实现国产替代 [5] - 2021年起通过国内主流半导体厂商验证，覆盖中国大陆前十大晶圆制造厂商中的九家、前五大半导体设备厂商中的四家 [5] - 中国集成电路零部件创新联盟认证公司为细分领域优势企业，技术水平国内领先并填补空白 [5] 财务与募资计划 - 2023年、2024年营业收入分别为13,047.49万元、20,755.23万元，扣非净利润分别为3,281.15万元、6,308.94万元 [5] - 预计发行后总市值不低于10亿元，拟公开发行不超过1,727.5588万股，社会公众股占比不低于25% [6] - 募集资金投向"半导体级全氟醚橡胶密封件研发及产业化建设项目"和"研发中心建设项目"，旨在扩大产能、升级技术、增强竞争力 [6] 产品应用与市场前景 - 全氟醚橡胶密封圈需定期更换，在超高温、强腐蚀、富等离子体等恶劣环境下性能稳定，是保障集成电路供应链安全可控的关键零部件 [4][5] - 产品已在国内半导体设备前道领域深度融合应用，逐步替代外资市场份额 [5] - 募投项目将进一步提升公司生产能力与研发能力，巩固行业领先地位 [6]

收购交易概述 - 富创精密联合投资人完成对浙江镨芯电子科技64.42%股权收购，间接持有国际品牌Compart相关资产 [1][4] - 交易总对价5亿美元，富创精密出资6亿元，联合投资人注资21.7亿元，并获得10亿元银行专项并购贷款 [4][7] - 从筹划到交割仅用三个月，创下行业高效协同标杆 [6] 战略意义 - 收购Compart是富创精密在半导体设备精密零部件领域的重要战略举措，完善平台化布局并解决高端设备"卡脖子"问题 [3][5] - Compart是全球半导体气体输送系统头部供应商，拥有高纯度气体输送系统、真空阀门等领先技术专利和全球客户网络 [4][8] - 交易将提升国产芯片设备零部件自主可控能力，助力中国企业在全球半导体供应链占据更有利地位 [3][10] 标的公司价值 - Compart 2024年营收8.78亿元，净利润1.62亿元，净利率18.4%，盈利能力优秀 [8] - 交易估值38亿元，对应PE 23.5倍、PS 4.32倍、PB 1.15倍，显著低于行业可比公司 [8] - Compart产品规模化供货全球龙头半导体厂商，平均客户合作年限超10年 [8] 协同效应 - 富创精密将打通气体传输领域核心技术难点，Compart可借助其资源加速导入国内市场并实现从OEM向产品型升级 [6] - 双方技术融合将开发更多自主知识产权高端零部件，并借助Compart客户网络扩大国际市场份额 [11] - 公司设立五年业绩目标体系，通过激励机制激发管理团队自主性 [10] 后续规划 - 富创精密并购逻辑以产业价值为核心导向，拒绝盲目扩张，未来将持续关注能弥补产品空白且符合中国半导体发展需求的标的 [11] - 将通过联合培训、客户协同等方式实现与Compart团队的技术标准与市场需求深度对接 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入8亿元，同比增加9%，环比增加5%；归母净利润-2216万元，扣非净利-2844万元；2024年公司实现营业收入30亿元，同比增加47%；归母净利润2亿元，同比增加20%；扣非净利1.7亿元，同比增加99% [5] - 受新产线折旧摊销增加、战略性扩招、关键技术攻关等战略举措影响，公司Q1利润承压，但为长期产能布局、人才梯队建设和核心技术突破奠定基础 [6] - 公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能；沈阳、南通及北京富创项目相继投产并贡献业绩；南通富创完成验收并投产；北京富创部分产能通过验收；新加坡富创完成海外龙头客户验证，助力全球化战略布局并提升国际竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.25、4.39、6.44亿元，对应的EPS分别为1.06、1.43、2.10元，最新收盘价对应PE分别为47x、34x、23x [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3040|4020|5465|6535| |收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |归属母公司净利润（百万元）|203|325|439|644| |净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3730|4012|5179|6452| |现金|1275|680|742|1184| |应收账款|1196|1675|2277|2723| |其他应收款|17|34|46|54| |预付账款|19|29|40|47| |存货|900|1172|1546|1823| |其他流动资产|324|422|528|620| |非流动资产|4627|5228|5231|5082| |长期投资|112|112|112|112| |固定资产|3294|3722|3722|3654| |无形资产|154|154|154|154| |其他非流动资产|1067|1240|1244|1163| |资产总计|8357|9240|10410|11534| |流动负债|1715|2328|3000|3469| |短期借款|225|425|525|555| |应付账款|869|1059|1427|1710| |其他流动负债|620|844|1047|1204| |非流动负债|1942|2013|2073|2083| |长期借款|1478|1528|1578|1578| |其他非流动负债|464|485|495|505| |负债合计|3658|4341|5072|5552| |少数股东权益|111|95|95|95| |股本|308|306|306|306| |资本公积|4028|3921|3921|3921| |留存收益|253|576|1015|1659| |归属母公司股东权益|4588|4803|5242|5886| |负债和股东权益总计|8357|9240|10410|11534| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3040|4020|5465|6535| |营业成本|2255|2933|3951|4735| |营业税金及附加|24|32|44|52| |销售费用|61|80|109|131| |管理费用|342|442|546|588| |财务费用|15|34|53|56| |资产减值损失|-77|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|5|0|0|0| |投资净收益|7|12|5|5| |营业利润|205|360|511|749| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|13|0|0|0| |利润总额|192|360|511|749| |所得税|27|50|71|105| |净利润|165|309|439|644| |少数股东损益|-38|-15|0|0| |归属母公司净利润|203|325|439|644| |EBITDA|508|924|1150|1444| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-52|430|555|957| |净利润|165|309|439|644| |折旧摊销|296|530|586|639| |财务费用|49|60|67|71| |投资损失|-7|-12|-5|-5| |营运资金变动|-585|-505|-583|-441| |其他经营现金流|780|862|1072|1135| |投资活动现金流|-598|-1117|-585|-485| |资本支出|-1064|-1070|-570|-470| |长期投资|460|-10|-10|-10| |其他投资现金流|6|-37|-5|-5| |筹资活动现金流|346|92|93|-31| |短期借款|149|200|100|30| |长期借款|406|50|50|0| |普通股增加|99|-2|0|0| |资本公积增加|-30|-106|0|0| |其他筹资现金流|-279|-50|-57|-61| |现金净增加额|-301|-595|62|442| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |营业利润同比（%）|2.3%|75.1%|42.0%|46.6%| |归属于母公司净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |净利率（%）|6.7%|8.1%|8.0%|9.9%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |ROIC（%）|2.7%|4.8%|6.3%|8.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|43.8%|47.0%|48.7%|48.1%| |净负债比率（%）|77.8%|88.6%|95.0%|92.8%| |流动比率|2.17|1.72|1.73|1.86| |速动比率|1.51|1.10|1.09|1.22| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.38|0.46|0.56|0.60| |应收账款周转率|3.08|2.80|2.77|2.61| |应付账款周转率|3.13|3.04|3.18|3.02| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.79|1.06|1.43|2.10| |每股经营现金流（摊薄）|-0.17|1.40|1.81|3.13| |每股净资产|14.90|15.69|17.12|19.22| |估值比率| | | | | |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入8亿元，同比增加9%，环比增加5%；归母净利润-2216万元，扣非净利-2844万元；2024年公司实现营业收入30亿元，同比增加47%；归母净利润2亿元，同比增加20%；扣非净利1.7亿元，同比增加99% [5] - 受新产线折旧摊销增加、战略性扩招、关键技术攻关等战略举措影响，公司Q1利润承压，但为长期产能布局、人才梯队建设和核心技术突破奠定基础 [6] - 公司作为少数能量产7nm工艺制程的半导体设备精密零部件公司，在国内外积极布局产能；沈阳、南通及北京富创项目相继投产并贡献业绩；南通富创完成验收并投产；北京富创部分产能通过验收；新加坡富创完成海外龙头客户验证，助力全球化战略布局并提升国际竞争力 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.25、4.39、6.44亿元，对应的EPS分别为1.06、1.43、2.10元，最新收盘价对应PE分别为47x、34x、23x [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3040|4020|5465|6535| |收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |归属母公司净利润（百万元）|203|325|439|644| |净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3730|4012|5179|6452| |现金|1275|680|742|1184| |应收账款|1196|1675|2277|2723| |其他应收款|17|34|46|54| |预付账款|19|29|40|47| |存货|900|1172|1546|1823| |其他流动资产|324|422|528|620| |非流动资产|4627|5228|5231|5082| |长期投资|112|112|112|112| |固定资产|3294|3722|3722|3654| |无形资产|154|154|154|154| |其他非流动资产|1067|1240|1244|1163| |资产总计|8357|9240|10410|11534| |流动负债|1715|2328|3000|3469| |短期借款|225|425|525|555| |应付账款|869|1059|1427|1710| |其他流动负债|620|844|1047|1204| |非流动负债|1942|2013|2073|2083| |长期借款|1478|1528|1578|1578| |其他非流动负债|464|485|495|505| |负债合计|3658|4341|5072|5552| |少数股东权益|111|95|95|95| |股本|308|306|306|306| |资本公积|4028|3921|3921|3921| |留存收益|253|576|1015|1659| |归属母公司股东权益|4588|4803|5242|5886| |负债和股东权益总计|8357|9240|10410|11534| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3040|4020|5465|6535| |营业成本|2255|2933|3951|4735| |营业税金及附加|24|32|44|52| |销售费用|61|80|109|131| |管理费用|342|442|546|588| |财务费用|15|34|53|56| |资产减值损失|-77|-50|-50|-50| |公允价值变动收益|5|0|0|0| |投资净收益|7|12|5|5| |营业利润|205|360|511|749| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|13|0|0|0| |利润总额|192|360|511|749| |所得税|27|50|71|105| |净利润|165|309|439|644| |少数股东损益|-38|-15|0|0| |归属母公司净利润|203|325|439|644| |EBITDA|508|924|1150|1444| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-52|430|555|957| |净利润|165|309|439|644| |折旧摊销|296|530|586|639| |财务费用|49|60|67|71| |投资损失|-7|-12|-5|-5| |营运资金变动|-585|-505|-583|-441| |其他经营现金流|780|862|1072|1135| |投资活动现金流|-598|-1117|-585|-485| |资本支出|-1064|-1070|-570|-470| |长期投资|460|-10|-10|-10| |其他投资现金流|6|-37|-5|-5| |筹资活动现金流|346|92|93|-31| |短期借款|149|200|100|30| |长期借款|406|50|50|0| |普通股增加|99|-2|0|0| |资本公积增加|-30|-106|0|0| |其他筹资现金流|-279|-50|-57|-61| |现金净增加额|-301|-595|62|442| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|47.1%|32.3%|35.9%|19.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|2.3%|75.1%|42.0%|46.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|20.1%|60.2%|35.2%|46.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.8%|27.0%|27.7%|27.5%| |获利能力 - 净利率（%）|6.7%|8.1%|8.0%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|4.4%|6.8%|8.4%|10.9%| |获利能力 - ROIC（%）|2.7%|4.8%|6.3%|8.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.8%|47.0%|48.7%|48.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|77.8%|88.6%|95.0%|92.8%| |偿债能力 - 流动比率|2.17|1.72|1.73|1.86| |偿债能力 - 速动比率|1.51|1.10|1.09|1.22| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.46|0.56|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|3.08|2.80|2.77|2.61| |营运能力 - 应付账款周转率|3.13|3.04|3.18|3.02| |每股指标 - 每股收益（元）|0.79|1.06|1.43|2.10| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|-0.17|1.40|1.81|3.13| |每股指标 - 每股净资产（元）|14.90|15.69|17.12|19.22| |估值比率 - P/E|65.28|46.50|34.38|23.45| |估值比率 - P/B|3.46|3.14|2.88|2.57| |估值比率 - EV/EBITDA|32.66|18.02|14.56|11.32| [12]

公司经营业绩 - 2024年度实现营业收入11.36亿元，同比增长103.65% [47] - 归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长166.52% [47] - 扣非净利润2.14亿元，同比增长167.88% [47] - 基本每股收益1.38元/股，同比增长160.38% [47] - 加权平均净资产收益率24.97%，同比增加13.42个百分点 [47] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利2元（含税），合计派发4047.6万元 [15] - 现金分红比例18.92%，低于30% [16] - 未分配利润3.19亿元将用于研发投入、项目建设等 [19] - 分红比例较低主要因行业资本密集特性及公司发展阶段需求 [17][18] 募投项目变更 - 变更"靖江精密装配零部件制造基地"实施地点 [21] - 新增无锡租赁厂房作为"无锡先研设备模组"项目实施地点 [21] - 实施方式由自建厂房变更为自建+租赁厂房 [21] - 变更原因包括原租赁厂房规划调整及加快产业化进度 [26] 研发投入 - 2024年研发费用6408.32万元，同比增长76.49% [47] - 研发投入占营收比例5.64%，同比下降0.87个百分点 [47] - 累计三年研发投入占营收比例5.64% [17] - 重点投入五大核心技术平台建设 [39] 行业特征 - 半导体行业具有资本密集和技术密集特性 [17] - 产品迭代快、工艺复杂、精度要求高 [17] - 行业周期性明显，需保持技术研发和产能投入 [18] - 国产化进程加速推动公司业绩增长 [47] 公司治理 - 2024年12月完成科创板上市，募集资金5.12亿元 [21] - 拟为公司及董监高购买责任险，保额不超过5000万元/年 [29] - 2025年董事薪酬方案：独立董事津贴15万元/年 [28] - 2025年监事薪酬按岗位绩效领取，不单独发放津贴 [29]

业绩增长原因 - 得益于中国半导体市场复苏、产业规模增长及设备关键零部件国产化推进，下游客户采购需求增长，带动公司先进陶瓷材料结构件产品在半导体领域销售收入增长 [1] - “功能 - 结构”一体模块化产品大规模量产，陶瓷加热器实现国产替代，静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产并形成收入 [2] 产品研发与产业化进展 - 多款 6 寸/8 寸/12 寸陶瓷加热器完成验证并投入批量生产，涉及多种规格及功能，装配于多种设备 [3] - 8 寸和 12 寸静电卡盘完成验证并量产，12 寸多区加热静电卡盘即将交付客户测试 [3] - 6 寸非渗硅套件 2024 年开始量产交付，8 寸非渗硅套件完成半导体设备厂验证并在终端客户晶圆厂推广测试，12 寸渗硅套件部分部件完成验证，其他仍在验证中 [3] - 公司希望 2025 年完成更多模块化产品验证并投入量产 [3] 募投项目进展及影响 - 苏州先进材料生产基地项目和研发中心建设项目完成基建，建筑面积 8.2 万平方米，正进行设备购置和安装调试，预计 2025 年内结项投入使用 [4] - 四川眉山泛半导体核心零部件加工制造项目 2024 年基建完成 [4] - 募投项目建成后可保障产品和服务交付，提升响应能力，巩固并提高市场份额和行业地位 [4] 市场份额提升策略 - 立足国内外市场，聚焦产品升级，以“功能 - 结构”一体模块化产品为核心竞争力，向国际一流水平企业升级转型 [4] - 加强自主研发，关注国内细分领域同行，适当采取并购等方式扩充产品线、增强研发能力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩持续高增，半导体零部件业务持续放量，2025Q1受战略投入影响盈利能力下滑，但存货微增、经营活动净现金流同比转正，公司作为半导体设备零部件龙头前瞻性扩产打开成长空间，考虑战略扩张期调整盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,066|3,040|4,189|5,515|7,002| |同比（%）|33.75|47.14|37.80|31.67|26.97| |归母净利润（百万元）|168.69|202.65|321.14|472.83|647.87| |同比（%）|(31.28)|20.13|58.47|47.24|37.02| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.66|1.05|1.54|2.12| |P/E（现价&最新摊薄）|86.24|71.79|45.30|30.77|22.46|[1] 市场数据 - 收盘价47.51元，一年最低/最高价31.14/78.00元，市净率3.18倍，流通A股市值8,419.41百万元，总市值14,548.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.92元，资产负债率44.90%，总股本306.21百万股，流通A股177.21百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收30.4亿元，同比+47.1%，海外收入9.0亿元，同比增长40.3%，占比30.3%；归母净利润2.0亿元，同比+20.1%；扣非净利润1.7亿元，同比+99.0% [7] - 2025Q1单季营收7.6亿元，同比+8.6%，环比+5.1%；归母净利润 - 0.2亿元，同环比转负，因新增产线转固、战略性扩招、研发费用增加 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率25.8%，同比+5.4pct；销售净利率5.4%，同比 - 2.7pct；期间费用率21.0%，同比 - 1.8pct，研发投入2.2亿元，同比+7.5% [7] - 2025Q1单季毛利率24.2%，同比 - 1.2pct，环比+7.9pct；销售净利率 - 4.4%，同比 - 11.7pct，环比 - 4.5pct [7] 资产情况 - 截至2025Q1末存货9.1亿元，同比+4.2%；合同负债0.1亿元，同比 - 64.9%；2025Q1经营活动净现金流0.01亿元，同比转正 [7] 公司优势 - 国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品用于7nm制程前道设备 [7] 产能布局 - 国内计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，计划收购北京亦盛及浙江镨芯；海外新加坡基地完成海外龙头客户验证，获量产订单，2024年海外重点客户营业收入同比增长超40% [7] 财务预测 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|3,730|4,375|4,411|5,942| ||货币资金及交易性金融资产|1,285|946|239|547| ||经营性应收款项|1,301|1,594|2,222|2,627| ||存货|900|1,509|1,670|2,400| ||非流动资产|4,627|5,229|5,641|5,980| ||资产总计|8,357|9,604|10,051|11,921| ||流动负债|1,715|2,701|2,696|3,948| ||非流动负债|1,942|1,942|1,942|1,942| ||负债合计|3,658|4,644|4,639|5,890| ||归属母公司股东权益|4,588|4,875|5,348|5,995| ||所有者权益合计|4,699|4,960|5,413|6,031| |利润表（百万元）|营业总收入|3,040|4,189|5,515|7,002| ||营业成本(含金融类)|2,255|3,097|4,088|5,233| ||税金及附加|24|34|39|42| ||销售费用|61|84|99|112| ||管理费用|342|461|579|700| ||研发费用|221|377|469|560| ||财务费用|15|14|17|21| ||营业利润|205|353|526|715| ||利润总额|192|350|523|712| ||净利润|165|295|453|619| ||归属母公司净利润|203|321|473|648| ||毛利率(%)|25.80|26.06|25.88|25.26| ||归母净利率(%)|6.67|7.67|8.57|9.25| ||收入增长率(%)|47.14|37.80|31.67|26.97| ||归母净利润增长率(%)|20.13|58.47|47.24|37.02| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|(52)|729|284|1,238| ||投资活动现金流|(598)|(941)|(900)|(837)| ||筹资活动现金流|346|(92)|(92)|(92)| ||现金净增加额|(301)|(304)|(708)|309| ||折旧和摊销|296|378|538|561| ||资本开支|(1,064)|(983)|(955)|(907)| ||营运资本变动|(585)|3|(749)|29| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|14.90|15.92|17.46|19.58| ||最新发行在外股份（百万股）|306|306|306|306| ||ROIC(%)|2.85|4.03|5.92|7.56| ||ROE - 摊薄(%)|4.42|6.59|8.84|10.81| ||资产负债率(%)|43.77|48.36|46.15|49.41| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|71.79|45.30|30.77|22.46| ||P/B（现价）|3.19|2.98|2.72|2.43|[8]