公司运营与治理 - 公司为体现人文关怀，安排员工通过调休延长2026年春节假期，放假时间为2026年2月14日至2月28日 [1] - 放假期间公司投资者热线将无人接听，投资者沟通需通过深交所互动易平台留言 [1] 财务与担保 - 公司与中国银行濮阳中原油田支行签署《最高额保证合同》，为全资子公司河南东方雨虹提供连带责任保证担保，主债权最高本金余额为人民币19,000万元 [4] - 本次担保已包含在公司于2024年年度股东大会审议通过的总额不超过人民币260亿元的担保授权额度内，其中对河南东方雨虹的担保额度为不超过200,000万元 [5] - 本次担保实际发生前，公司对河南东方雨虹的担保余额为69,000万元，剩余可用担保额度为175,000万元 [6] - 本次担保实际发生后，公司对河南东方雨虹的担保金额增至88,000万元，剩余可用担保额度相应减少至156,000万元 [6] - 截至公告披露日，公司及全资、控股子公司担保余额为524,606.68万元，占公司2024年12月31日经审计净资产的比例为21.04% [15] - 如考虑本次新增担保，公司及全资、控股子公司担保金额将增至543,606.68万元，占2024年末经审计净资产的比例为21.80% [15] - 公司所有担保均为对下属公司提供，无对外担保、逾期担保或涉及诉讼的担保 [15] 子公司情况 - 被担保人河南东方雨虹为公司全资子公司，主营业务涵盖建筑防水卷材、涂料、新型建筑材料等产品的制造与销售 [7][8] - 截至2024年12月31日，河南东方雨虹资产总额为1,747,119,424.81元，负债总额为1,432,697,808.31元，净资产为314,421,616.50元，2024年实现营业收入1,582,470,693.13元，净利润219,081,240.47元 [9] - 截至2025年9月30日（未经审计），河南东方雨虹资产总额为1,534,527,073.88元，负债总额为1,291,519,711.02元，净资产为243,007,362.86元，2025年前三季度实现营业收入1,105,375,848.40元，净利润128,585,746.36元 [9] 国际化战略与并购 - 为推进国际化战略并拓展海外市场，公司全资子公司东方雨虹巴西有限公司签署协议，拟以自有资金约1.08亿巴西雷亚尔（按签署日汇率换算约1.44亿人民币）收购巴西Novakem Indústria Química Ltda. 60%股权 [19] - 该收购交易已于2025年12月19日经公司第九届董事会第三次会议审议通过 [20] - 近日，本次交易已完成所有必要的国内审批及外汇登记手续，并于2026年2月12日完成股权交割，东方雨虹巴西已支付首期款项8,640万巴西雷亚尔并正式持有Novakem 60%股权 [21]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予科顺股份“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 公司是建筑防水行业头部企业，经过行业五年深度调整，目前蓄势待发，盈利弹性可期 [1][5][8] - 防水行业格局改善幅度在地产链中较为突出，伴随政策支持及翻新需求增长，行业有望迎来较大盈利弹性，公司将充分受益 [8][11] - 公司自身收入结构深度重塑，报表质量持续改善，提价意愿较强，有望在行业修复中率先体现盈利改善 [5][8][65] 公司概况与历史沿革 - 公司成立于1996年，专注于提供建筑防水综合解决方案，业务涉及工建防水、民用建材、建筑修缮、减隔震、光伏能源等多个领域 [5][18] - 公司是国家级重大工程（如北京大兴国际机场、港珠澳大桥）的参与者，坚持技术驱动，获“国家企业技术中心”认定，截至2025年中报累计申请专利1320项 [18] - 公司股权结构集中，实控人陈伟忠、阮宜宝夫妇合计直接持股31.45%，2024年顺德区国资委实控的顺控兴诚入股成为第二大股东，增强了股东实力 [20] - 公司已形成覆盖全国的产能布局，截至2024年底，具备防水卷材年产能近3.2亿平方米、涂料年产能约50万吨 [27] 财务表现与近期调整 - 2021年是公司业绩分水岭：2017-2021年营收从20.39亿元（人民币，下同）增长至77.71亿元，CAGR为40%；归母净利润从2.18亿元提升至6.72亿元，CAGR为33% [28] - 2022年起行业进入深度调整，公司业绩承压：2024年营收为68.29亿元，2025年前三季度营收为47.03亿元，同比降幅收窄至-8.4% [6][28] - 2025年公司预计归母净亏损3.8亿-5.7亿元，主要因计提信用和资产减值损失约7.5亿元，旨在提升资产质量，为2026年轻装上阵做准备 [40] - 营收结构向高毛利品类倾斜：2025年上半年，防水涂料销售占比提升至27.10%，毛利率达38.15%，显著高于防水卷材的22.89% [31] - 盈利能力触底修复：2025年前三季度销售毛利率为24.33%，较2024年的21.77%有所改善 [33] - 报表质量改善：公司收现比中枢稳中有升；截至2025年三季度，应收账款及票据规模为40.8亿元，较2023年中报下降16.4亿元 [38] 行业深度变化 - **需求结构三大变迁**：1) 非房场景（市政基建、工商业建筑等）重要性大幅提升；2) 二手房成交占比从2021年的38%上升至2025年的66%；3) 存量翻新需求重要性提升，中国城镇住宅平均房龄已从2020年的16年增加至2025年的21年 [8][44][45][48] - **行业出清程度领先地产链**：2021-2025年防水卷材产量累计下降约39%，价格指数累计下降约29%，行业市场空间收缩超50% [54] - **行业集中度快速提升**：同期，头部三家企业（东方雨虹、科顺股份、北新建材）防水业务收入合计仅下降20.9%，显示市占率显著提升 [54] - **出清迅速的三大原因**：1) 此前收入与地产集采高度相关且账期长；2) 2022年起持续剧烈价格战；3) 行业资产属性轻，固定资产占比低 [59] - **提价周期开启**：行业格局优化为价格弹性释放奠定基础，2025年7月及2026年1月，头部企业已多次发布提价函 [65][67] 公司经营战略与竞争优势 - **收入结构深度重塑**：目标未来几年将收入结构调整为零售业务占比30%、海外业务占比20%、工建及同心圆业务占比50%，以平衡周期与风险 [78] - **零售业务加速布局**：2025年经销网点已增加至8万个以上，目标2027年零售业务占比达30%以上 [80] - **毛利率改善领先行业**：2025年上半年公司防水业务毛利率恢复至28.2%，较2024年改善4.1个百分点，主要得益于产品结构调整、成本降低及高毛利业务占比提升 [8][83] - **现金流与资产质量改善**：2024年经营活动现金流净额大幅回升至3.16亿元，同比增长64.5%；公司在手现金持续增长，流动比率与速动比率持续在1以上 [84][87] - **团队稳定与研发投入**：薪酬向研发及渠道服务核心岗位倾斜，连续多年研发投入强度超4%，截至2025年中报拥有有效专利881项 [91] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为62.22亿元、66.70亿元、71.56亿元，同比增长率分别为-8.9%、+7.2%、+7.3% [6][10] - **分产品预测**： - 防水卷材：2025-2027年收入预计为30.34亿元、34.50亿元、38.93亿元，毛利率分别为23.2%、26.9%、28.7% [10] - 防水涂料：2025-2027年收入预计为16.90亿元、18.11亿元、19.32亿元，毛利率分别为34.2%、38.6%、39.2% [10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-4.13亿元、4.95亿元、6.40亿元，2026年实现扭亏为盈 [6][94] - **估值比较**：选取东方雨虹、伟星新材、北新建材为可比公司，其2026-2027年PE中枢分别为19倍、16倍；科顺股份2026-2027年预测PE分别为16倍、12倍，估值低于可比公司平均水平 [8][9][96]

公司业绩挑战原因 - 业绩面临挑战主要受建筑防水行业需求复苏缓慢影响 [2] - 业绩面临挑战受公司主动优化业务结构以降低风险业务占比影响 [2] - 业绩面临挑战受基于审慎性原则计提减值准备等因素影响 [2] 公司治理与战略 - 管理层在董事会领导下勤勉履职 严格执行公司治理制度与风险管控措施 [2] - 公司持续推进高质量发展战略 聚焦零售、工建及海外市场拓展 [2] - 公司将强化应收管理与成本控制 努力提升经营质量 [2] 投资者关系 - 公司高度重视全体股东的意见 [2] - 公司将通过规范运作与持续改进 切实维护投资者权益 [2]

项目进展与公司参与 - 宁德时代在厦门火炬高新区投资的“时代高性能锂电池项目”预计于2026年6月完成主体工程建设 [1] - 东方雨虹成功跻身该项目供应链，将为项目提供总面积约24万平方米的TPO屋面系统服务 [1] 高端工业防水需求与技术方案 - 锂电池生产对环境要求严苛，对建筑防水材料及系统解决方案的要求远超普通工业场景 [3] - 东方雨虹提供的外露增强型TPO防水卷材，具备耐候耐久、高强度、抗撕裂、耐化学腐蚀等特性，以适应厦门高温高湿、强紫外线的气候 [3] - 该卷材采用热风焊接工艺，实现搭接缝分子级融合以提升密封可靠性，其浅色表面能反射日光以降低建筑能耗 [3] 行业趋势与公司战略转型 - 新能源产业向集群化、高端化发展，正驱动高端工业防水需求爆发式增长，成为建筑防水行业新增长引擎 [5] - 行业数据显示，2026年国内高端防水产品市场规模将大幅增长 [5] - 东方雨虹正加速从传统建筑防水向高端工业防水转型，已构建完整的工业建筑服务体系 [5] 公司市场应用与技术认可 - 东方雨虹的TPO防水卷材及系统已成功应用于小鹏汽车、广汽本田新能源等重点新能源工程项目，并为华晨宝马、特斯拉、小米等新能源汽车厂商提供支持 [5] - 公司旗下1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材通过新版国家标准GB 8624-2025中屋顶覆盖材料的B1级燃烧性能检测，成为行业内首家获此认证的企业 [7] - 凭借爱玛车业和奥迪一汽新能源汽车产业园项目，公司TPO产品获得2025年度“建筑防水行业科学技术奖—工程技术奖（金禹奖-金属围护系统工程）” [7] 公司竞争优势与前景 - 东方雨虹凭借前瞻性战略布局，已在高端工业防水赛道形成技术、客户、品牌的多重优势，构建起差异化竞争壁垒 [7] - 公司有望进一步扩大市场份额，推动业务转型实现更高质量发展 [7]

政策调整与市场机遇 - 中国人民银行与国家金融监督管理总局将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [1] - 政策允许各省级分支机构根据城市调控要求，自主确定辖区内的最低首付款比例下限，实行因城施策 [1] - 政策调整被视为商办市场迎来“去库存+业态升级+融资创新”三重机遇，优质商办资产价值有望重估 [1] 公司治理与战略调整 - 珠海万达商管任命原首席运营官许粉为首席执行官（CEO），全面负责公司管理和运营，同时任命陈琦为新任首席运营官 [2] - 新任CEO许粉提出涵盖长期主义、增量拓展、产品力等八个维度的经营思路，明确公司将奔赴第二增长曲线 [2] - 东方雨虹及下属子公司拟出售位于北京、上海、杭州等地的部分不动产及下游客户抵债资产 [3] - 东方雨虹此次资产出售预计形成资产处置损失2903.68万元，自2025年12月9日后累计损失达3839.66万元，达到最近一个会计年度经审计净利润的10%以上 [3] - 力高集团与旗下拥有75%权益的附属公司力高健康生活订立债务清偿框架协议，通过处置资产以清偿债务 [5] - 力高集团此次交易涉及的总代价为1.59亿元，资产包括位于中国的停车位、住宅单位及零售单位 [5] 债务重组与风险化解 - 花样年控股公告香港高等法院已指示召开计划债权人单一会议，以审议并批准公司提出的安排计划 [4] - 花样年控股的香港计划会议定于2026年2月20日举行，标志着其持续四年的债务困局进入关键表决阶段 [4] - 力高集团表示，受房地产市场持续低迷影响，集团面临流动性问题，此次与力高健康生活的资产转让交易将有效解决集团的流动性问题 [5] 行业转型与发展模式 - 商办首付政策松绑背景下，行业认为低效资产将加速出清，行业集中度提升，为构建房地产发展新模式奠定基础 [1] - 商业地产行业处于转型期，珠海万达商管若通过运营效率提升与轻资产扩张实现破局，将为行业提供“稳健经营+专业赋能”的新发展模式 [2] - 在房地产行业风险出清与建筑防水行业转型关键期，东方雨虹通过出售资产优化结构、释放现金流、聚焦核心业务，为建材企业提供了转型路径 [3] - 花样年控股通过债务重组寻求“重生”，对整个房地产行业的债务化解具有重要示范意义 [4] - 力高集团通过关联交易处置资产，被视为实现了解决关联债务、整合内部资源提升协同效应、为后续境外债务重组奠定基础的“一举三得” [5]

凯伦股份收购佳智彩股权进展 - 2025年4月，凯伦股份以4.83亿元收购苏州佳智彩光电科技有限公司51%股权，正式切入显示产业链，形成“建筑防水+显示装备”双主业格局 [1] - 2025年11月，凯伦股份再次增持佳智彩18%股权，交易价格为17,159.58万元 [3] - 2026年1月13日，公司公告已完成上述18%股权的收购及工商变更，持有佳智彩的股权比例由51%上升至69%，控制力进一步增强 [3] 标的公司佳智彩概况 - 佳智彩成立于2017年11月17日，注册资本为1250万元人民币 [3] - 公司是一家专业从事新型显示、硅基微显及半导体行业光、机、电测试及生产解决系统、工艺设备和软硬件研发、集成生产、销售与服务的提供商 [3] - 公司团队长期专注与深耕超高分辨光学成像技术、智能图像处理技术、大数据分析与机器学习技术、机器视觉自动化技术、精密光学检测与修复、芯片功能验证系统、FPGA选型等领域技术 [4] 佳智彩业务进展 - 去年，佳智彩多次中标京东方旗下项目，提供Mura补偿修复设备、平板显示老化设备、退火炉、宏观缺陷检查机等多种核心工艺装备 [4]

公司业务范围 - 公司业务板块多元，涵盖建筑防水、民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业、建筑修缮、新能源、非织造布、特种薄膜、乳液等[1] - 公司产品品类丰富，应用范围广泛[1] 公司产品与解决方案 - 公司推出的产品包括各类保温隔热材料、各类防腐产品、室内外膨胀型及非膨胀型钢结构防火涂料等多款产品[1] - 公司产品能够满足不同应用场景下的防火及防腐等需求[1] 公司使命与战略 - 公司秉持“为人类为社会创造持久安全的环境”这一使命[1] - 公司将继续加强科研创新，为打造人类品质人居环境而贡献力量[1]

表彰活动概况 - 全国工商联、人社部、全国总工会联合举办“全国就业与社会保障先进民营企业暨关爱员工实现双赢表彰大会”，主会场设在全国工商联，广东省工商联设分场 [1] - 广东省共有6家民营企业和2名个人获得四项荣誉，包括“全国就业与社会保障先进民营企业”、“全国双爱双评先进企业工会”、“全国关爱员工优秀民营企业家”和“全国热爱企业优秀员工” [1] 全国就业与社会保障先进民营企业 - 唯品会（中国）有限公司通过“年少有唯”校园招聘项目吸纳超千名高校毕业生，构建覆盖股权激励、互助基金、包容性职场等全方位关怀体系，累计聘用残障员工209人 [1] - 惠州亿纬锂能股份有限公司历经20余年发展，已成为具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业，超2.8万名员工遍及全球，其中母公司2024年企业职工数达7960人 [1] - 广东嘉元科技股份有限公司近年来在梅州市雁洋镇、白渡镇、城东镇建设3个生产基地，辐射周边大部分乡村，为村民和产业工人创造大量优质岗位 [1] - 广东微容电子科技股份有限公司近5年累计为罗定及周边地区提供就业岗位超2800个，通过“线上直播带岗”、“镇村干部探厂带岗”等创新模式吸引本地劳动力及返乡务工人员实现“家门口就业”，劳动合同签订率、社会保险参保率达100% [2] - 金三江（肇庆）硅材料股份有限公司重视产品创新研发和工艺技术的优化改进，通过持续投入、不断创新，组建了一支由博士、硕士及技术骨干组成的研发团队 [2] 全国双爱双评先进企业工会 - 广东海大集团股份有限公司工会委员会获评“全国双爱双评先进企业工会” [4] - 该公司工会用“初心、匠心、暖心、安心”创建五大服务职工平台，构建企业与职工事业共创、价值共享、命运与共的高质量发展共同体 [4] - 海大集团党委书记、工会主席潘洁表示，将以此次荣誉为新的起点，持续丰富“双爱双评”的时代内涵，为建设成为世界一流农牧企业、为中国式现代化体系建设贡献更大的力量 [4] 全国关爱员工优秀民营企业家 - 健帆生物科技集团股份有限公司董事长董凡荣获“全国关爱员工优秀民营企业家”称号 [4] - 董凡介绍，健帆集团深耕血液净化领域二十余载，在造福全球患者的同时，将员工视为企业发展最宝贵的财富 [4] - 公司通过构建和谐劳动关系、创新就业激励机制、强化技术驱动发展、完善社会保障体系、践行社会责任等，致力于为员工打造一个充满幸福感与成长空间的发展平台 [4] 全国热爱企业优秀员工 - 科顺防水科技股份有限公司技术中心工程师叶吉被评为“全国热爱企业优秀员工” [4] - 叶吉深耕建筑防水领域21年，和企业同进步、共成长，先后荣获广东省质量工匠、佛山市企业首席技师、佛山市突出贡献高技能人才等多项荣誉称号 [4]

公司战略升级 - 公司于12月25日举办海外品牌战略升级发布会，正式推出海外全新品牌“OYH”及一体化生态战略，标志着其全球化战略从单一产品技术输出，迈入以品牌、IP、数字化、文化为核心的生态化系统输出阶段 [1] - 此次升级旨在为中国制造业高质量出海构建“生态驱动”新标杆，公司海外发展集团总裁表示，“OYH”是公司布局全球生态的核心宣言，将打造可持续、可信赖、可共生的全球产业伙伴网络 [1][3] - 公司同步上线“OYH Global”官方平台与“OYH Order”全球营销电商平台，形成“品牌展示+服务履约”双枢纽，旨在实现“全球资源，一键触达” [9] 品牌与运营模式 - “OYH”品牌源自公司英文名“Oriental Yuhong”缩写，凝聚了其三十年防水产业积淀与全球服务经验 [5] - 品牌将推行“全球统一标准+本土灵活适配”运营模式，在同源核心技术、同等质量管控、同步服务响应的基础上，结合区域市场需求定制解决方案 [5] - 此模式旨在精准破解中国制造海外品牌认知分散、协同不足的行业痛点，加速实现从“中国供给”向“全球品牌”的转型 [5] 全球化基础与市场布局 - 经过十余年海外深耕，公司已构建覆盖150多个国家和地区的服务网络，拥有68个生产研发物流基地及40家本土化公司，为OYH品牌落地奠定坚实基础 [5] - 公司认为全球化下半场的核心是价值与文化的对话，将以“OYH”为纽带，融合中国产业智慧与全球市场需求，输出优质产品与服务及可持续发展解决方案 [9] 品牌IP与文化输出 - 公司同步发布全球化品牌IP“栖居守护官YOHO”及海外主题曲《共绘彩虹·Paint the Skies Divine》，以增强情感连接与文化共鸣 [7] - “YOHO”以河狸为原型，将公司使命转化为具象情感符号，旨在拉近与全球用户及年轻消费群体的距离 [7] - 主题曲以音乐为载体，传递“协作、可持续、共筑未来”的核心价值观，实现商业价值与文化共鸣的双向赋能 [7] 数字化平台功能 - “OYH Global”平台集中展现公司全球技术实力与服务能力，打造权威品牌窗口 [9] - “OYH Order”平台将产品展示、营销转化与本土化服务一体化，赋能客户一站式完成技术咨询、方案匹配、采购履约全流程 [9] 行业意义与影响 - 业内人士分析指出，此次战略升级精准回应了中国优势产业出海从成本与规模优势转向品牌价值与生态优势的核心命题 [11] - “OYH”生态体系通过品牌统一认知、IP塑造温度、平台提升效率、文化凝聚共识，构建了软硬一体的全球化竞争力模型 [11] - 此举不仅巩固了公司自身行业地位，更为处于出海转型深水区的中国制造业提供了从“走出去”到“走进去”、从“卖产品”到“塑生态”的完整路径参考 [11]

事件概述 - 北京东方雨虹防水技术股份有限公司的美国全资子公司OYH建材公司遭遇疑似电信诈骗 子公司通信邮箱被不法分子入侵 犯罪分子伪造项目总包方身份并通过虚假付款申请误导子公司 导致一笔资金被汇出 [1][4] - 子公司察觉异常后已向美国当地警方及美国联邦调查局报案 公司将全力配合调查以最大限度减少损失 [1][4] - 公司初步判断该事件为一起偶发的独立案件 并强调不会对公司的正常生产经营活动造成重大不利影响 [1][4] 公司应对措施 - 公司管理层高度重视 已立即成立专项工作组前往美国 负责事件的进一步核查、善后处置及风险管控工作 [1][4] - 公司计划针对海外子公司的管理、资金支付审批流程以及网络安全等方面进行全面排查与整改 [2][5] - 公司旨在通过强化内部控制、优化流程机制 系统性提升整体风险防范能力与规范治理水平 将此次事件视为改善内部管理的契机 [2][5] 背景与市场关注 - 东方雨虹是国内建筑防水行业龙头企业 近年来正积极推进国际化战略布局 [1][4] - 公司的国际化举措包括在美国建设生产研发基地 以及在智利、巴西等地收购公司股权 旨在拓展海外市场和渠道 [1][4] - 此次事件涉及的财务金额对公司整体运营规模影响相对有限 但发生在法律与监管体系相对成熟的美国市场 引发了市场对企业海外扩张过程中风险管理能力的关注 [1][4] 暴露的挑战与风险 - 随着海外业务延伸和管理链条拉长 跨境资金支付安全、网络安全防护和本地化合规运营等挑战凸显 [2][5] - 此次事件暴露了在复杂国际商业环境中 企业内部控制流程可能存在的薄弱环节 [2][5]