智通财经APP讯，映美控股(02028)公布，相比去年同期亏损人民币4349.5万元，该集团预期于2025年上 半年取得亏损人民币3500万元至4000万元。亏损的主要原因乃由于打印机需求下降和计提资产减值，以 及医疗产品尚未形成规模销售导致。 此外，公司已申请股份自2025年8月13日上午9点起复牌。 ...

旗舰产品是紫光激光多功能一体机UNI A406DNL。它的A4纸张单面打印速度为每分钟40页，A5横向打 印速度达到每分钟65页 。由于采用独特的双纸路设计，其双面打印效率达到90% 。它还攻克了陶瓷片 薄膜定影技术，首页打印的响应时间小于4秒，并且在中国国产品牌中第一个实现了国家一级能效标 准。 新紫光集团与汉图科技已于近日达成战略合作，新紫光集团是一家覆盖半导体和ICT设备等领域的科技 产业集团，能够提供完善的供应链体系和品牌渠道资源。汉图科技则在打印核心技术和产品研发方面有 长期积累。双方合作的目标是打造一个具有全球竞争力的打印机品牌。 本次合作发布的十款打印机，全部使用了国产的龙芯打印主控芯片。其中，紫光UNI P226L和UNI P228L两款黑白激光打印机，首次采用了龙芯2P0300打印主控芯片 。这款芯片是龙芯的新产品，主频达 到1.2GHz，成本更低，因而适合小型激光打印机。这延续了紫光汉图与龙芯的合作，双方自2022年开 始合作，并在2024年获得了龙芯授予的"杰出产品奖"。 发布会共推出了十款激光打印机新品，分为商用与安全两大系列 。商用系列包括UNI P226L （22PPM）、UNI ...

打印机业务 - 公司手握核心硬科技 在全球头部厂商中具备国际化前景 [2] 芯片业务 - 芯片业务在汽车电子 工业等领域多点开花 [2] - 公司正打造芯片业务的核心竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固；极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间 [3][96] 根据相关目录分别进行总结 打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔 - 国际化成果显著：奔图是全球打印机头部厂商，销售网络遍及全球 110 多个国家及地区，2024Q4 全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达 2.9%，2025Q1 达到 3.1%；打印机行业技术门槛和专利壁垒较高，全球拥有完整能力的激光打印机品牌厂商仅约十家；奔图自主研发主控 SoC 芯片等核心零部件，十余年自主研发实现国内打印产业全面破局，自身硬科技实力不断提升，已获得超 6200 项专利，建成全球单园区最大、产能最高的激光打印机产业园，海外出货量占比近 50% [1][10][13] - A3 高端产品+AI 布局：2024 年奔图 A3 打印机面世取得亮眼成绩，核心零部件自主可控，覆盖主流市场，2024 年 A3 打印机销量同比增长 131.44%，第四季度环比增长 401.41%；消费级市场持续拓展，奔图推出"智能网络共享"等功能，发布文景 AI 智能公文生产系统；2024 年公司耗材销售量同比增长约 14.8% [1][23][24] - 安全可靠测评核心领域：大国博弈趋势延续，看好自主可控大势所趋，政策高度关注高水平科技自立自强，地方政府也出台政策支持国产化推进；2025 年 7 月 1 日，打印机主控芯片进入安全可靠测评名单，公司已实现国产打印机核心 SoC 芯片自主可控，掌握打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎；2024 年奔图在金融等重点行业不断取得突破，信创市场出货量同比增长 50%，2025 年上半年奔图业绩端保持快速增长 [1][32][36] 芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力 - 深耕半导体行业 20 余年，引入重要投资者后加速发展：极海微电子成立于 2004 年，是国内专业的打印机芯片设计公司和打印机通用耗材芯片的全球供应商；2020 年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达 190 亿元；引入重要投资者后，极海微电子在产品、市场等方面取得多项成就，2024 年芯片销量 6.15 亿颗，同比增长 26.01% [2][49][52] - 覆盖打印机芯片设计全产业链，打造自主可控安全芯片：极海微拥有 CPU 设计技术等核心技术，旗下拥有打印机主控 SoC、耗材芯片等多类产品；拥有两款打印机主控 SoC 芯片，分别适用于桌面激光打印机等不同场景 [2][56] - 深耕集成电路设计多年，汽车电子等领域打造丰富产品矩阵：极海微团队拥有 20 年集成电路设计经验和嵌入式系统开发能力，产品包括微控制器与处理器、传感器、汽车电子芯片等几大类，可满足不同领域的应用需求 [2][62] - 多点布局，汽车电子、工业等领域取得重要成果：汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车；工业领域，针对 AI、机器人等领域进行布局，相关部分产品已实现批量出货；2025H1 极海微营业收入约 5.56 亿元，同比下降约 18%，但工控、汽车等非耗材芯片营收约 2.54 亿元，同比增长约 52% [2][71][75] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分：芯片业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 15%、20%、30%，毛利率分别为 43%、43%、43%；通用耗材及配件业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 10%、10%、10%，毛利率分别为 31%、31%、31%；原装打印机及耗材业务考虑剥离利盟和不考虑剥离利盟两种情况进行预测；其他业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 10%、10%、10%，毛利率分别为 36%、36%、36%；主要费用率（考虑剥离利盟）方面，预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 9%、7%、7%，管理费用率分别为 8%、6%、6%，研发费用率分别为 6%、5%、5%；剥离利盟给公司带来的利润端的影响约为 6.5 亿元 [77][78][87] - 估值分析：采取分部估值法对公司进行估值，打印机业务给予 2025 年 43X PE，对应目标市值为 357 亿元；芯片业务采取 PS 估值方法，给予 2025 年 21X PS，对应目标市值为 203 亿元；通用耗材及配件业务给予 2025 年 25X PE，对应目标市值为 27 亿元；基于 2025 年盈利预测数据，公司合理市值在 586 亿元左右 [89][92][94] - 投资建议：考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 3.93/13.56/19.06 亿元，对应 PE 分别为 85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 12.83/14.49/20.28 亿元，对应 PE 分别为 26X、23X、17X [3][96]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 奔图与华为鸿蒙系统战略合作签约，完成全系列200多款产品适配攻关，实现国产操作系统从内核到应用层全面自主可控，驱动自主产业链优化升级，同时打印机主控芯片加入国产化采购分级评测，为下游客户采购提供参考 [6] - 利盟重大资产出售交割完成，利于公司战略聚焦，削减债务规模，改善资产负债表，降低财务风险 [6] - 25Q2奔图收入约13.16亿元，环比增长约33%；净利润约2.27亿元，环比增长约136%；打印机整体销量环比增长约24%；信创市场25H1打印机销量同比增长约65%，25Q2销量环比增长约130%；25H1奔图A3复印机销量同比增长约115%，25Q2环比增长约30% [6] - 下调盈利预测，预计25年收入193.12亿元，归母净利润2.88亿元；新增26 - 27年收入预测值146.78/174.74亿元，归母净利润预测值13.59/18.89亿元；预计2025 - 2027年归母净利润CAGR42%，按照PEG = 1.1x，涨幅空间24%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 奔图是首家进行鸿蒙系统适配开发及获华为适配认证的打印机企业，双方有望从技术产品、市场拓展等方面纵深合作，加速奔图打印机国产化 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,415|5,927|19,312|14,678|17,474| |同比增长率（%）|9.8|-5.8|-26.9|-24.0|19.0| |归母净利润（百万元）|749|84|288|1,359|1,889| |同比增长率（%）|- -69.6|-61.6|372.2|39.0| |每股收益（元/股）|0.53|0.06|0.20|0.96|1.33| |毛利率（%）|32.3|31.7|32.1|33.4|34.1| |ROE（%）|7.5|0.8|2.8|11.6|13.9| |市盈率|46|-|121|26|18| [2] 市场数据 - 2025年7月23日收盘价24.46元，一年内最高/最低33.36/20.88元，市净率3.4，流通A股市值33,390百万元，上证指数/深证成指3,582.30/11,059.04 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.14元，资产负债率71.26%，总股本/流通A股1,423/1,365百万股，流通B股/H股为-/- [3] 公司估值 - 选取信创硬件公司紫光股份、浪潮信息作为可比公司，平均PEG = 1.34x，保守给予PEG = 1.1x，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR42%，2025年PE = 46x，目标市值约431亿，涨幅空间24% [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,062|26,415|19,312|14,678|17,474| |主营业务利润|7,480|8,361|6,073|4,812|5,853| |营业利润|-9,156|1,338|360|1,599|2,222| |利润总额|-9,160|1,335|360|1,599|2,222| |净利润|-8,901|815|288|1,359|1,889| |归属于母公司所有者的净利润|-6,185|749|288|1,359|1,889| [11]

公司发展历程 - 公司营收从400万元增长至18亿元，11年内营收翻449倍 [1] - 公司前身爱墨科技最初生产标签色带等打印耗材，产品冷门到出口没有海关编码 [3] - 2015年在亚马逊上开店尝试发展TO C业务，抓住家用场景的细分打印需求 [3] - 2016年便携式打印机成为爆款后增长再无阻碍 [4] - 自2022年起成为便携打印机全球销量第一企业 [4] 行业背景 - 珠海供应全球80%的打印机色带，但全球近八成的打印机市场被美日企业垄断 [2] - 打印机市场规模近百亿美元但已基本饱和，出货量连年不振 [2] - 美日韩传统玩家在全球拥有超20万+专利，极大阻碍新兴企业进入 [12] 产品策略 - 开发市面上最小最轻的A4打印机，重量仅285克 [6] - 产品最初对标国内移动办公人群，却意外撬动海外移动办公需求 [7][8] - 将传统打印工业技术转移到消费级应用场景，采用无墨打印、无线使用、蓝牙传输等设计 [9] - 标签打印机D30推出7年后仍是亚马逊标签机类目销量第一 [9] - 将场景细化到教育、家用等领域，推出细分产品完成便携打印机利基市场占位 [11] 内容与社区运营 - 海外DIY创意爱好者是庞大消费群体，63%美国主妇参与手工创意活动 [13] - 内容团队约100人，不断推出打印素材并与消费者互动推动新品研发 [13] - 根据不同细分产品与人群提供6个APP，涵盖文字、表格、表情等素材 [14] - 全球手机APP用户约500万，计划发展用户付费模式如AI处理、云端存储等 [14] - 在社媒平台举办DIY手工大赛等活动，独立站设社群板块展示用户作品 [14]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损2亿元至4亿元，上年同期盈利9.7364亿元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损1亿元至2亿元，上年同期盈利6.2352亿元 [1] - 基本每股收益预计亏损0.1406元/股至0.2813元/股，上年同期盈利0.6891元/股 [1] - 剔除重大资产出售影响后，归属上市公司股东的净利润为3亿元至4亿元 [1][2] 打印机业务 - 奔图在信创市场的打印机销量上半年同比增长约65%，二季度环比增长显著 [1] - 奔图A3复印机销量上半年同比增长约115%，二季度环比增长约30% [1] 集成电路业务 - 极海微非耗材芯片营收约2.54亿元，同比增长约52% [2] - 芯片总出货量达2.93亿颗，同比增长约16%，其中非耗材芯片销量约1.82亿颗，同比增长47% [2] - 二季度非耗材芯片营收约1.5亿元，环比增长约44% [2] - 二季度芯片总出货量达1.68亿颗，环比增长约34%，其中非耗材芯片销量约1.09亿颗，环比增长50% [2] 打印机通用耗材业务 - 通用耗材业务营收同比下降约61%，但总销量同比持平 [2] 重大资产出售 - 公司已完成Lexmark International II, LLC 100%股权交割，交割日为2025年7月1日 [2] - 交割资金金额尚未最终确定，可能对业绩预告数据与半年报财务数据产生影响 [2]

核心观点 - 纳思达以9000万美元低价出售利盟国际63.59%股权给施乐公司，结束9年跨国经营，主要因外部环境复杂及业务管控风险加剧[3][5][6][10][16] - 公司战略重心转向自主品牌"奔图"，该品牌已累计销售2000万台，2024年营收46.6亿元（+19.9%），并填补中国A3复印机技术空白[7][23][28][33] - 打印机行业呈现"硬件薄利+耗材盈利"模式，纳思达耗材品牌"格之格"全球市占率达25%，累计销量1.68亿支[42][44][45] 交易细节 - 交易结构：通过开曼子公司Ninestar Holdings出售，扣除13.81亿美元负债及调整项后净对价9000万美元[10][15] - 标的财务：利盟国际总资产200亿元，2023年为纳思达贡献22.4亿美元收入（占母公司60%），但2023年计提78.8亿元商誉减值导致母公司亏损62亿元[13][20] - 出售动因：地缘政治风险加剧影响政府/银行客户采购，且信息技术业务受境外政策重点关注[17][18] 奔图发展战略 - 研发投入：2023年研发费用增长42%，计划2025年研发占比达14%，拥有2000人团队掌握芯片/固件/软件全链条技术[26][27] - 市场拓展：信创市场2023年出货量增50%，产品覆盖110国（海外销量占50%），全球激光打印机市占率第四[32][50][51] - 技术突破：2024年推出中国首台全自主A3复印机，布局AI智能化功能应对行业下滑趋势[28][48][49] 行业竞争格局 - 商业模式：打印机硬件利润薄弱（部分机型无利润），主要依赖耗材持续盈利[44] - 竞争态势：直面惠普/爱普生/佳能等国际巨头，计划通过快速技术迭代和全球化布局提升市占率[50][52] - 产业链优势：珠海"打印耗材之都"产业集聚效应显著，格之格品牌月产能曾达150万只墨盒[40][43]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年第一季度纳思达实现营业收入59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润为0.84亿元，同比下降69.64%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降69.83% [4] - 奔图打印机业务和利盟打印机业务营收分别同比下降3.34%和4.85%，奔图国际打印机销量同比下降27.11%，且奔图费用同比增长21.45%；集成电路业务营收同比下降19.72%，但极海微总体芯片出货量达1.25亿颗，同比增长9.38%，非耗材芯片销量同比增长38.22% [4] 打印机业务 - 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场占有率领先 [5] - 旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚 [5] - 信创市场方面，奔图在金融等重点行业不断取得突破，2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，产品出货结构明显改善 [5] - 奔图积极拓展海外市场，已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50% [5] 芯片业务 - 汽车电子领域，极海微推出多款汽车芯片产品，在国内外主流车厂均实现项目定点，开始批量出货上车，且在3个赛道长线布局 [6] - 工业电子领域，极海微推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片等多款芯片，形成丰富产品矩阵，针对人形机器人应用全面布局，部分已实现批量出货 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为292.15、325.99、364.21亿元，EPS分别为0.7、1.05、1.18元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍 [8] 财务数据 - 2024 - 2027年公司营业收入增长率分别为9.8%、10.6%、11.6%、11.7%，归母净利润增长率分别为 - 112.1%、32.6%、49.8%、13.2% [10][11] - 毛利率分别为32.3%、30.3%、31.0%、30.8%，净利率分别为3.1%、3.4%、4.6%、4.6%，ROE分别为7.3%、9.0%、12.2%、12.4% [11] - 资产负债率分别为72.6%、71.5%、70.1%、68.4%，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [11] - EPS分别为0.53、0.70、1.05、1.18元，P/E分别为43.5、32.8、21.9、19.3，P/S分别为1.2、1.1、1.0、0.9，P/B分别为3.2、3.0、2.7、2.4 [11]

新品发布与技术突破 - 公司在天津夏季达沃斯论坛期间发布"扛打系列"新品，以"连续打印40万页、卡纸率低于0.02‰"的性能通过世界纪录认证机构（WRCA）认定，成为达沃斯会议指定用机 [1] - 新品通过四大技术升级实现可靠性跃升：陶瓷低温加热技术使加热组件寿命提升2倍，能耗降低30%；多辊协同给纸系统卡纸率低于0.02‰；三重稳态传送技术确保高速打印时纸张定位精度达±0.1mm；高强度送稿器铰链经10万次开合测试无损耗 [3] - 智能系统同步升级，支持批量任务优化、12种文档格式转换，驱动无感安装时间缩短至90秒，适配10+国产系统、20余种办公软件，并与Windows国际体系无缝对接 [3] 市场认可与应用场景 - 世界纪录认证机构WRCA为公司颁发"世界卓越的扛打耐用打印机"证书 [5] - 新品在2025天津夏季达沃斯期间完成72小时高强度文印保障工作，实现"零故障运行"，此前已为博鳌论坛等20+国家级会议提供打印保障 [5] - 公司解决方案覆盖物流、医疗、金融等领域：物流领域实现千小时无故障打印；医疗行业5秒响应速度覆盖门诊全流程；金融政务场景集成可信计算3.0技术满足涉密文件安全打印需求 [5] - 公司已服务超500家百强企业，构建覆盖多领域的解决方案矩阵 [5] 自主创新与全球布局 - 公司2010年推出中国首台自主A4激光打印机，2024年攻克A3复印机技术，填补高端打印领域空白 [5] - 截至2025年，公司拥有全球6大研发中心、2000+研发人员，累计申请专利超6200项 [5] - 作为国内唯一掌握激光打印机全链条技术的品牌，公司培育300余家配套供应商，主导制定12项行业标准 [7] - 产品进入110个国家和地区，累计销量突破2000万台，连续8年保持全球市场增速第一 [7] 服务体系与行业影响 - 公司构建覆盖全国400城、3000+服务网点的服务体系，配备专业工程师提供7×24小时响应 [7] - 新品推出"三年20万页"超长质保，远超行业平均标准 [7] - 公司以自主创新推动中国打印产业从技术跟跑到规则引领的跨越，为全球用户提供兼具性能与性价比的"中国方案" [7]