来源：市场资讯 （来源：今日金价行情） 24K99讯 周四(12月11日)，由于美元在美联储决议后遭遇抛售，现货黄金暴涨并触及逾一个月高点，此 外，白银再刷创历史新高，这也带动金价上涨。 现货黄金周四收盘暴涨51.17美元，涨幅1.21%，报4279.64美元/盎司。 当地时间12月10日，美联储结束为期两天的货币政策会议，如期宣布降息25个基点。值得注意的是，美 联储还宣布将启动"迷你量化宽松(QE)"，通过短期国债购买计划调控市场流动性水平。这项技术性操作 将于12月12日启动。首轮操作将购买约400亿美元的短期国库券。 美元指数跌至八周最低，代表以美元计价的黄金对海外买家来说，价格相对降低。 FXStreet分析师Christian Borjon Valencia指出，由于美联储降息引发黄金价格突破，周四金价飙升至4270 美元/盎司以上。美国疲软的失业救济金申请数据给美元带来压力，加速黄金价格的上涨。 美国国债收益率周四大幅下跌，10年期基准国债收益率下降3个基点至4.122%。与黄金价格呈负相关的 美国实际收益率下跌近2.5个基点至1.872%，为金价上涨提供了支撑。 Marex分析师Edward ...

美联储利率决议与市场反应 - 美联储联邦公开市场委员会如预期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [1][5] - 美联储主席鲍威尔发表措辞偏鸽派的言论，强调劳动力市场风险并淡化通胀担忧，引发金融市场剧烈反应 [1][7] 黄金价格表现 - 现货黄金收盘大幅攀升，周三收盘大涨20.20美元，报4228.47美元/盎司 [1][2] - 分析师指出，美联储降息及鲍威尔释放的谨慎前景信号是推动金价上涨的主要原因 [3] 美元与美债收益率变动 - 受鲍威尔鸽派言论打击，美元指数重挫0.6%，收报98.65，创下9月16日以来最大单日跌幅 [4] - 美国10年期基准国债收益率下跌3.5个基点至4.155%，与金价呈反向相关的美国实际收益率也下降3.5个基点至1.895%，对黄金构成利好 [4] 美联储政策细节与前景 - 货币政策声明几乎未作改动，强调就业风险偏向下行，而通胀压力仍处高位，并指出经济前景不确定性维持在高位 [5] - 根据《经济预测摘要》公布的“点阵图”，多数委员暗示明年的联邦基金利率大约在3.4%左右，意味着明年可能再降息25个基点 [5] - 鲍威尔表示，在年内已降息75个基点后，美联储处于可以“观望并等待”经济演变的良好位置，并拒绝透露短期内是否会再次降息 [7] 市场参与者观点 - 独立金属交易商表示，黄金交易员喜欢此次利率决议结果，黄金在获利回吐后登上当日最高价位 [4] - 策略师指出，鲍威尔对劳动力市场的态度较此前预测更不乐观，其关于就业与通胀的表态引发了美元下跌 [7] - 投资经理认为，市场原本预期美联储表态偏鹰派，但鲍威尔的态度却更为鸽派 [7] 黄金技术分析与前景 - 技术分析显示黄金上升趋势可能延续，相对强弱指数显示动能仍偏多 [8] - 分析师指出，由于美联储偏鸽，黄金可能首先飙升至4300美元/盎司，若突破则可能瞄准4381美元/盎司的历史高位 [8] - 下行风险方面，若金价跌破4200美元/盎司，下一支撑位在4153美元/盎司附近的20日简单移动均线，其后是4090美元/盎司附近的50日简单移动均线以及4000美元/盎司整数关口 [10]

欧盟经济增长预测与近期表现 - 欧盟委员会预测2025年欧盟实际GDP增长1.4%，欧元区增长1.3%；2026年欧盟增长1.4%，欧元区增长1.2% [2] - 2024年第三季度欧盟GDP环比增长0.3%，同比增长1.5%；欧元区环比增长0.2%，同比增长1.3% [2] - 欧盟经济预计将以温和速度继续扩张，尽管外部环境严峻 [2] 各成员国经济表现分化 - 欧元区20个经济体中，第三季度有9个国家实现环比正增长，3个国家负增长；14个国家同比正增长，1个国家负增长 [3] - 瑞典环比增速1.1%领跑，葡萄牙与捷克分别增长0.8%和0.7%，法国增长0.5%，西班牙增长0.6%，意大利和德国环比零增长 [3] - 西班牙前三季度GDP同比增速分别为3.1%、3%、2.8%，超出预期，前8个月接待国际游客超6680万人次，同比增长近3.9% [3][4] - 法国第三季度环比增长0.5%，创2023年以来最快增速，但国际货币基金组织预测其财政赤字率可能在2026年扩大至5.8% [4] - 德国经济第三季度陷入停滞，出口下滑抵消了内需改善，汽车、机械和化工等传统出口支柱行业出现放缓 [4] 货币政策与商业活动 - 欧洲央行自2024年7月以来连续第三次维持关键利率不变 [6] - 2024年10月欧元区综合PMI初值升至52.2，为2023年5月以来最高水平，服务业PMI升至52.6，制造业产出指数微升至51.1 [6] - 欧元区失业率维持在历史低位附近，人均实际收入有所增长，居民消费有所恢复 [6] - 欧元区整体通胀率预计从2024年的2.4%降至2025年的2.1% [7] 结构性挑战与政策应对 - 欧盟财政赤字率预计从2024年的3.1%升至2027年的3.4%，欧盟债务占GDP比重预计从84.5%升至85%，欧元区从约88%升至90.4% [8] - 欧盟将加快推进绿色经济和数字化转型，并利用总值7500亿欧元的复苏基金向成员经济体定向支出 [7][8] - 全球贸易壁垒已升至历史高位，欧盟对美出口面临的平均关税水平有所提高，贸易政策不确定性拖累经济活动 [8][9]

劳动力市场数据表现 - 截至9月的三个月失业率升至5%，高于市场预期 [1][2] - 8月至9月期间英国受薪雇员人数估计减少3.2万人 [1][2] - 数据公布后10年期英国国债收益率下跌超过5个基点至4.405% [1] - 英镑兑美元下跌0.3% [1] 货币政策预期变化 - 市场对英国央行12月会议降息的预期概率升至75% [1][3] - 德意志银行首席英国经济学家指出数据强化了圣诞节降息的理由 [2] - 晨星公司英国经济学家认为数据提供了经济持续积累松弛的证据，预计2026年实现利率正常化 [3] - 英国10月通胀率为3.8%，低于预期但仍高于央行2%的目标 [3] 财政政策与预算压力 - 财政大臣里夫斯将于11月26日公布秋季预算，面临在经济增长疲弱时期推行增税政策的压力 [1][4] - 英国拥有七国集团中最高的长期政府借贷成本，30年期国债收益率远高于5%，财政政策空间收窄 [1] - 政府财政规则要求日常支出由税收收入提供资金，并确保公共债务占经济产出比重下降 [4] - 所得税、养老金、个人储蓄账户、住房等领域均在增税考虑范围内，但可能抑制消费和企业活力 [5] 经济背景与政策困境 - 劳动力市场松弛程度持续扩大，可能超过货币政策委员会11月预测的水平 [2] - 薪资增长势头持续放缓 [2] - 政府被迫在经济走弱时期推行增税政策，这与广泛接受的经济理论相悖，但缺乏明显的政治替代方案 [1][5] - 执政党此前试图削减福利开支的努力遭到反对，迫使政府淡化原计划用于填补财政缺口的措施 [5]

美国债务与经济困境 - 美国债务与GDP之比预计到2025年将达到133%，创二战以来新高[3] - 美联储面临加息与降息的两难困境，降息25个基点以缓解量化紧缩压力[1][3] - 美国连维护核武器的资金都捉襟见肘，国家信用受到质疑[3] 中国主权债券发行与市场反应 - 中国在香港发行40亿美元主权债，吸引全球资本疯抢，认购金额高达400亿美元[1][4] - 此前在沙特试水发行的20亿美元美债，也获得400亿美元的疯狂认购[6] - 中国外汇储备规模连续18个月稳居世界第一，保持在3.2万亿美元以上[4] - 中国主权债违约率为0%，远低于美国和欧洲，提供最佳信用背书[14] 全球资本流向与战略意图 - 国际资本蜂拥而至抢购人民币资产，美国股市受到冷落[4] - 高盛、摩根士丹利、贝莱德等外资机构加大对中国消费、新能源、高端制造等板块的战略布局[15] - 中国发行美元主权债被视为“用美元反制美元”的精妙战略，旨在聚拢美元流动性并帮助缺乏美元的国家[7][11] - 若“美元主权债”模式常态化，未来五年可能影响全球1-1.5万亿美元的资金流向，削弱美联储对全球利率的控制力[16] 地缘经济影响与金融格局重塑 - 巴西、印度等国与中国达成本币结算协议，寻求避免被美元霸权收割并掌握更多自主权[12] - 阿根廷、土耳其等深受“美元收割”之苦的国家，正等待中国的流动性支持[6] - 中国通过市场手段构建双赢模式，接受借款国以矿产原材料偿还债务，满足其作为制造业大国的资源需求[12] - 此操作被评价为悄然重塑全球美元流动性版图，对美元的全球主导地位构成结构性挑战[15][16]

公司近期动态 - 公司于2025年11月4日以现场加通讯方式召开第十二届第四次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于召开2025年第二次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为非金属矿物制品业占比68.41% 投资管理业占比24.84% 其他业务占比6.75% [1] - 截至发稿时公司市值为112亿元 [1]

美联储政策动向 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4%的区间，决议以10-2票通过，显示出内部对政策路径存在显著分歧[1] - 美联储主席鲍威尔表示12月再次降息"绝非板上钉钉"，委员会对是否在12月继续降息"存在强烈分歧"[1] - 美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩表[1] - 鲍威尔将美联储近期的降息举措定义为"保护性措施"，目的是确保经济持续增长[2] 美元与国债市场反应 - 受鲍威尔淡化12月降息可能性的言论推动，彭博美元指数最高上涨0.4%，创下10月9日以来的最大涨幅[1] - 美国国债收益率与美元汇率双双上涨，策略师指出若美联储继续将降息定性为预防性举措，将对美元形成支撑[1][2] - 瑞士法郎和英镑在主要货币中跌幅居前[1] 黄金市场动态 - 美联储主席鲍威尔的言论推动美元走强并导致美国国债收益率走高，对黄金形成压制[1][2] - 黄金价格此前曾突破每盎司4380美元的历史高点，但近几日已大幅回落，周四价格徘徊在每盎司3950美元附近，此前一交易日曾下跌0.6%[2] - 截至发稿，现货黄金价格上涨0.7%至每盎司3957美元，但交易员已下调对美联储进一步宽松政策的押注[2] - 黄金今年以来仍累计上涨约50%，这一涨势得益于各国央行的购金行为以及市场对"货币贬值交易"的青睐[3] 黄金市场影响因素 - 技术指标显示黄金此前的上涨已出现过热迹象，同时中美贸易关系取得进展的信号日益增多，削弱了黄金作为避险资产的吸引力[2][3] - 黄金ETF总持仓量连续第五日下降，这是自5月以来持续时间最长的减持，资金外流削弱了部分支撑力[3] - 市场观察人士正期待世界黄金协会发布的季度需求报告，以判断投资者与各国央行对黄金的需求规模[4] 宏观经济背景 - 美国联邦政府持续停摆导致多项经济报告延迟发布，使得劳动力市场和整体经济的健康状况难以评估，为美联储增添了更多前景不确定性[1] - 中美两国领导人定于周四在韩国会晤，预计将敲定一项缓和协议，可能会取消近几个月来已实施或威胁实施的部分关税、费用及出口限制措施[3]

霍华德·马克斯的投资哲学形成 - 其投资哲学深受早期经历影响，在"逆风里的谨慎"家庭环境中长大，父母灌输"不要把鸡蛋放在一个篮子里"和"要为雨天存点钱"的观念[12] - 大学期间接触日本佛教"无常"概念，塑造其"世事变动不居，别执着于确定性"的核心投资与生活哲学[16][17] - 职业生涯早期亲历"漂亮50"泡沫破灭，宝丽来股价从峰值下跌92%，雅芳下跌86%，施乐下跌71%，此次经历使其记下两条原则：1) 集体共识不一定正确；2) 任何资产价格过高都会带来风险[25][26][27] "漂亮50"泡沫的经验教训 - 1970年代初"漂亮50"股票被市场认为"好到什么价都不算贵"，但若在1969年买入并持有5年，投资者可能亏损95%的本金[25] - 此次泡沫破灭是霍华德职业生涯的"第一次危机洗礼"，使其从投资最好的公司开始亏损，转而探索投资最差公司并开始稳定赚钱[26][30][32] 高收益与不良债务投资的探索 - 1978年因花旗银行债券部主管要求研究高收益债券，命运彻底改变，从投资最好公司转向投资最差公司并开始赚钱[32] - 在高收益债领域意识到，若要将"只做10→30"的点子流程化，需要更自由的土壤，包括更少的层级审批、更长期的资金和允许深耕"不受欢迎角落"的文化[35] - 1988年与布鲁斯·卡什成立第一只不良债务基金，首次募集6500万美元，最终接近9600万美元，并因被咨询公司列入推荐名单而获得大量潜在客户[42] 风险控制与概率性思维 - 在1978年至1988年间，思维方式从"是或否"转变为加强概率性思维，通过分析资本结构资产负债表，优先选择承担风险更小的保守立场以获得更好回报[43] - 投资哲学将风险控制放在第一位，一致性放在第二位，在可控风险前提下进入高风险资产类别[61] 橡树资本的成立与早期发展 - 1995年因与TCW在业绩提成分成标准和策略认同上存在分歧，霍华德与4位核心成员选择出走，成立橡树资本，并有27位同事加入[58][59] - 成立短短几个月内，30多家大客户将约15亿美元的高收益与可转债资产转入新公司，并继续代管TCW约25亿美元的"特殊信用"基金[61] 2008年金融危机中的投资操作 - 2007年初预判"机会要来了"，计划募集30亿美元困境债基金，但一个月内收到80亿美元承诺，最终只收35亿美元并关闭基金，将多余资金放入"备用基金"[70][72] - 雷曼兄弟破产后，面对金融体系可能崩溃的极端不确定性，运用概率思维得出结论"必须投"，在随后的15周里每周投出4.5亿美元，总共投满70亿美元[76][77][78] - 此次操作期间，橡树资本整体平均每周投出6.5亿美元，虽未获得"爆棚回报"，但通过提前扩募、分带建仓在不确定中把握了赔率[79][83][85] 周期定位与市场参与原则 - 投资的关键在于两类事情：资产选择和周期定位，理解所处的周期位置能显著改善投资赔率[91] - 反对"过度操作"，认为真正让投资者赚钱的是"待在市场中的时间"，而不是精确择时，建议普通投资者用能长期坚持的方式留在市场中，避免频繁交易和押注择时[92]

全球央行储备资产结构变化 - 黄金在全球央行外汇及黄金储备资产总额中的占比从6月底的24%迅速上升至当前的30%，而美元份额同期从43%下降至40% [2] - 若黄金价格升至每盎司5790美元，其储备资产占比将与美元持平 [2] - 计划增加黄金储备的央行比例已从上年的29%上升至43%，95%的储备管理者预计未来12个月全球央行黄金储备将增加 [2] 黄金与美债的资产地位更迭 - 截至今年二季度末，全球官方黄金储备价值38642亿美元，首次略超官方外资持有美债余额38191亿美元 [4] - 黄金开始取代美债，成为新的无风险资产 [4] 储备资产多元化的驱动因素 - 避险需求与去美元化是推动全球储备管理者转向黄金的核心动因 [4] - 全球披露币种构成的外汇储备中，美元占比由57.79%降至56.32%，回落1.47个百分点，其储备份额连续11个季度低于60%，创30年来新低 [5] - 国际货币体系改革方向包括弱化对单一主权货币的过度依赖和探索超主权货币的国际使用 [5] 美元前景与去美元化趋势 - 今年上半年美元指数跌逾10%，创下1973年以来最大跌幅 [5] - 美元跨境支付占比由2025年4月的49.7%波动下降至2025年8月的46.9%，为2024年2月以来最低值 [6] - 美国双赤字和高通胀问题顽固，美元的主权信用、储藏价值和交易清算定价等功能受到不同程度影响 [7]

霍华德·马克斯的投资哲学与原则 - 核心观点是未来充满不确定性，投资的关键在于理解当前所处的周期位置，而非预测未来，以此改善投资赔率 [3][83][89] - 强调风险控制是第一位的，投资一致性是第二位 [56] - 认为世界上最有风险的事情是人们觉得没有风险，因为这会促使过度冒险行为 [60] - 反对过度操作，认为真正让投资者赚钱的是待在市场中的时间，而非精确择时 [90] 职业生涯关键节点与投资理念形成 - 职业生涯早期在花旗银行亲历“漂亮50”泡沫破灭，宝丽来股价从峰值下跌-92%，雅芳-86%，施乐-71%，这成为其第一次危机洗礼，并记下终生受用的原则 [19][22][23][24] - 1978年因研究高收益债券（垃圾债）而命运转折，从投资最好公司亏损转向投资最差公司开始稳定赚钱 [27] - 投资理念受日本佛教“无常”观念影响，认为世事变动不居，不应执着于确定性 [13][14] - 在TCW集团期间，与布鲁斯·卡什合作，于1988年成立第一只不良债务基金，首次募集约6500万美元，最终接近9600万美元，并取得极大成功 [34] 橡树资本的投资策略与风控 - 橡树资本成立于1995年，创立时即把风险控制放在第一位，一致性放在第二位 [54][56] - 专注三大领域：高收益债、可转债与不良债 [63] - 采用概率性思维，通过分析公司资本结构，优先投资于风险更低的优先级债权位置，以期在承担更小风险的同时获得更好回报 [36][37] - 在2008年金融危机期间，于雷曼兄弟破产后15周内，通过VIIb基金每周投出4.5亿美元，总计投满70亿美元，整体橡树资本平均每周投出6.5亿美元，结果买入优质资产并赚钱 [69][70][71][72] 市场周期与投资实践 - 指出市场周期如同钟摆，在“流动性极致宽松”与“利率回到常识区间”等状态间摆动，要紧的是判断当前处于钟摆的哪一端 [81][83] - 2000年1月发布《bubble.com》备忘录，系统质疑科技、电商股非理性繁荣，几个月后纳指见顶回落 [85] - 2008年10月发布《The Limits to Negativism》，在悲观极致时转向乐观，并成为大举出手的思想依据 [86] - 2007年初预感到机会来临，募集了规模达35亿美元的Fund VII基金，随后设立的Fund VIIb规模达110亿美元，为应对危机做好准备 [65][66][67] 投资业绩与规模管理 - 1990-1991年，由布鲁斯·卡什管理的不良债务基金取得年化45%的内部收益率（IRR），且未使用任何杠杆 [45] - 注重与投资者利益一致，曾主动限制基金募集规模，明明能募到四倍资金却刻意缩小，例如四期基金只募到3.86亿美元，以保持高回报，此举赢得了长期客户的信任 [47][48][49][51] - 自2009年3月低点至2025年9月中旬，标普500指数从676.53点上涨至约6624点，价格涨幅约+880%，接近10倍 [80]