随着中国非金融类对外投资连续增长，出海企业数量也在持续攀升，出海成为很多中国企业的必选项。 会上，多位来自企业的代表分享了在开拓海外市场过程中的实战经验与战略思考。 货拉拉副总裁张浩表示，全球数字货运仍处在早期，未来中国企业还有很多进入全球市场的机会。技术 与合规才是双轮驱动长期稳定发展的机会，一定要做好本地化运营，要构建可信、安全的全球服务网 络。 当前，中国企业出海已从传统的产品输出和贸易出口，迈入技术、品牌、生态协同出海的全球化布局新 阶段，企业出海战略也从"可选项"变为"必答题"。新阶段下我国企业出海有哪些发展路径与应对策略？ 12月16日，在国是论坛2025年会上，行业专家和企业代表共同探讨了新形势下中国企业"走出去"的机遇 与挑战，共商协同出海、赋能发展的创新路径。 超全球化战略或是出海新方向，东盟成为不可缺失的市场 会上，与会者就中国企业出海的最新趋势、政策研究、平台实践、企业实操、服务支持等不同维度分享 了洞见。 全球化智库（CCG）创始人、国务院原参事王辉耀表示，中国企业正在从全球战略向超全球化战略发 展。未来超全球化战略可能是中国企业发展的新方向。此外，绿色全球化正在成为一个新的方向，在绿 ...

数字货运平台行业与物流数据价值 - 数字货运平台如运满满覆盖全国330多个城市和11万条线路，其24小时刷新的实时货运订单数据是观察区域经济活力的独特窗口[2] - 平台大数据能够清晰描绘出“南京智造”等高附加值货物的运输轨迹，例如机械设备运往长三角、环保装备运往山西、医药产品供应华东、显示屏运往全国智能终端工厂，这些数据反映了产业升级成果的辐射网络[3] - 数字货运平台通过智能匹配有效降低了货车空驶率，例如司机可从南京运送汽车零配件至新疆，并利用平台在回程时接单运送钢材至马鞍山，提升了物流效率[5] 南京地区的产业输出与经济联动 - 从南京发出的货车运输的货物结构反映了城市产业升级，主要货物包括汽车零部件、生物医药试剂、显示屏、环保设备等高技术含量产品[3] - 南京与上海、苏州、合肥等城市通过高频次的零部件、仪器、电子产品运输，实现了创新链与产业链的紧密协同[4] - 四季度从南京发出的货物保障了全国产业链的关键节点，例如20吨汽车电池配件能在24小时内从江宁运抵洛阳的生产线，支持下游车企的生产节奏[3] 民生消费与区域市场活力 - 流入南京的货车运载着品类丰富的民生商品，包括昆明鲜花、东莞家居百货、临沂生鲜蔬菜、合肥休闲食品等，供应本地批发市场、商超与电商仓库，反映了旺盛的市场需求[3] - 南京都市圈在过去5年共实现社会消费品零售总额约2万亿元，占全国比重4.6%，体现了其强大的区域消费市场软实力[4] - 南京农副产品物流中心凌晨繁忙，从安徽滁州等地运抵的新鲜莲藕等高品质蔬菜，满足了消费者对生活品质提升的需求[3] 国家战略与货运结构变化 - 国家政策推动数字经济与实体经济深度融合，实施工业互联网创新发展工程和“人工智能+”行动，为数字货运等行业发展提供了顶层设计支持[5] - 东西部干线物流的货物结构发生显著变化，从过去运输小家电、小商品，转变为现在主要运输光伏组件、新能源汽车部件、基建设备等代表“国家建设”的货物[5] - 横贯中国的运输线路，如长三角至新疆霍尔果斯口岸，成为支撑西部发展的重要通道，货运司机感受到沿途每年的新变化，反映了经济的持续发展[5]

投资评级 - 投资评级为“买入”（首次）[2] 核心观点 - 满帮集团作为国内领先的数字货运平台，以约45%的市场份额位居行业首位，预计2027年数字货运平台渗透率将达18%，对应市场规模约1.5万亿元，2024-2027年复合年增长率约21% [8] - 公司增长由交易服务业务驱动，呈现抽佣覆盖率与佣金率双升趋势，同时税费下降优化成本结构，净利率中枢有望持续抬升，预计2025-2027年归母净利润分别为43.40亿元、54.57亿元、68.68亿元，对应市盈率分别为19.36倍、15.40倍、12.24倍 [8] - 公司依托整车业务积累的全国网络及运营经验，持续扩张大票零担与同城业务，并通过与头部科技企业合作，有望在新能源重卡渗透和自动驾驶重卡商业化进程中率先受益，进一步提升效率并拓宽成长边界 [8] 行业背景：货运市场分散，数字货运平台应运而生 - 公路货运市场按单票重量可分为整车、零担及快递，2024年整车运输市场规模占比约56%，零担运输占比约24% [12] - 2024年我国整体货运市场规模达1.02万亿美元（7.29万亿元人民币），其中跨城货运市场为核心板块，占比约75%，同城货运市场占比约25%，2019-2024年复合年增长率分别为5%和10% [16] - 传统货运市场供需双边高度分散，匹配低效，数字货运平台通过在线聚合显著提升撮合效率，2024年市场规模达8500亿元人民币，渗透率12%，预计2027年渗透率将达18%，对应规模1.5万亿元人民币 [34] - 行业格局呈现集中度提升趋势，2024年满帮集团在数字货运市场中份额约45%居首，货拉拉、中储股份、维天运通市占率分别为8%、6%、5% [37] 公司业务分析 - 公司收入规模持续增长，2024年达112亿元，5年复合年增长率35%，业务结构包括货运信息发布（占比8%）、货运经纪（占比42%）、交易服务（占比34%）和增值服务（占比16%） [44] - 货运信息发布业务收入稳健增长，2024年达8.8亿元，主要驱动力为平台用户持续扩张，但中低频直客货主增长更快导致人均支付金额有所摊薄 [47] - 货运经纪业务短期承压，主要受地方政府税务返还政策收紧影响，公司自2025年第三季度起将开票服务费率上调至10%以应对税负上升，长期看政策趋严将驱动行业出清，市场份额有望向头部集中 [56][57] - 交易服务业务快速放量，2024年收入达38.49亿元，2020-2024年复合年增长率207%，增长驱动因素包括履约订单量增长（2024年达1.97亿单，同比增长24%）、抽佣订单覆盖率提升（2024年达81.3%）以及佣金率提升（2024年约1.6%） [59][62] - 增值服务收入持续增长，2024年达17.84亿元，其中信贷解决方案为核心，平台贷款余额约42亿元，不良率维持在2.2%左右，有效稳固用户留存，货主12个月滚动留存率维持在80%以上 [64] 成长路径与科技赋能 - 公司从整车业务向大票零担市场扩张，凭借在干线货运领域积累的生态系统能力（如海量运力与线路数据）提供天然优势 [72] - 公司以“省省”品牌切入同城货运市场，该市场2024年规模达2578亿美元（1.84万亿元人民币），预计2027年将增长至166亿美元（约1182亿元人民币），2024-2027年复合年增长率14% [73][74] - 新能源重卡渗透率快速提升，2025年1-9月渗透率达16.9%，预计2028年有望突破50%，公司平台新能源车辆完成的货运订单量占比已达20%，有望通过运价指导与增值服务受益于行业降本红利 [82][89] - 自动驾驶重卡商业化窗口开启，预计2030年渗透率可达10%，对应市场规模2822亿元，公司早在2018年就与智加科技、英伟达等企业合作探索L4级自动驾驶解决方案，有望凭借平台流量与运力优势成为干线运营平台 [90][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025–2027年收入分别为124.28亿元、144.45亿元、173.84亿元，归母净利润分别为43.40亿元、54.57亿元、68.68亿元 [70] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率中枢为24.89倍，考虑到满帮集团2025–2027年净利润预计保持较快增长，成长性更强，报告给予5%估值溢价，对应2026年市盈率27.20倍 [94][96]

公司公益项目 - 数字货运平台福佑卡车启动第四期“叁餐计划”货车司机在途饮食关怀项目 [1] - 项目旨在通过向司机免费发放营养补给箱改善其在途饮食 补给箱参照营养标准涵盖自热类、蛋白类、膳食纤维等食物并针对女性司机定制专属关怀箱 [4] - 项目首批在京津冀地区沿G2京沪高速、G4京港澳高速、G45大广高速等交通要道走进“司机之家”免费发放爱心补给物资 [1] - 项目自2022年发起 四年来覆盖国内二十余省 惠及超过1万名货车司机 [8] - 该项目于2024年7月入选“2024年暖途·货车司机职业发展与保障行动”年度公益项目 并成为2025年“暖途行动”签约项目 [8] 行业背景与司机状况 - 全国已建成1900余个“司机之家”线下服务点 福佑卡车“叁餐计划”走进“司机之家”现场搭建补给箱领取点 [7] - 据报告 由于长期饮食不规律和不健康 多数货车司机都不同程度患有胃病 在职业病分布中占比近七成 [7] - 交通运输部等16个部门联合印发意见 要求切实改善货车司机生产经营环境 [7]

投资评级与估值 - 报告对满帮集团维持"强烈推荐"评级 [1][6] - 目标估值为14.50美元，当前股价为11.03美元，存在上行空间 [3][6] - 基于2026年Non-GAAP净利润20倍市盈率进行估值 [6] 第三季度财务业绩 - 2025年第三季度总收入为33.6亿元人民币，同比增长10.8%，超出预期 [1][6] - 净利润为9.2亿元人民币，同比下降17.9% [1][6] - Non-GAAP净利润为9.9亿元人民币，同比下降20.4% [1][6] - Non-GAAP净利率为29.4%，同比下降11.5个百分点 [6] 分业务收入表现 - 货运匹配业务收入为28.0亿元人民币，同比增长9.6% [1][6] - 经纪业务收入为10.9亿元人民币，同比下降14.6% [1][6] - 会员收入为2.5亿元人民币，同比增长10.6% [1][6] - 抽佣收入为14.6亿元人民币，同比增长39.0%，为核心增长驱动力 [1][6] - 增值服务收入为5.6亿元人民币，同比增长16.9% [1][6] 运营关键指标 - 货主月活跃用户达到335万，同比增长17.6% [6] - 本季度履约单量为6340万，同比增长22.2% [6] - 直客货主履约订单占比达到54%，订单质量优化 [6] - 过去12个月履约活跃司机年活达到448万，创历史新高 [6] - 季度履约率提升至40.6%，同比提升约6个百分点 [6] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为52.2%，同比下降2.8个百分点，主要受货运经纪业务成本增加影响 [6] - 销售费用率为13.1%，同比下降0.5个百分点，环比下降0.3个百分点 [6] - 管理费用率为4.8%，同比下降2.7个百分点，环比下降0.4个百分点 [6] - 研发费用率为6.9%，同比上升0.5个百分点，环比上升1.1个百分点 [6] 未来业绩展望 - 公司预计2025年第四季度收入约为30.8至31.8亿元人民币 [6] - 剔除货运经纪业务影响后，其他业务收入预计为21.8至22.8亿元人民币，同比增长17.1%至22.5% [6] - 调整后2025/2026/2027年Non-GAAP净利润预测分别为46.4亿/53.0亿/65.6亿元人民币 [6] 行业地位与竞争优势 - 满帮集团是公路跨城数字货运平台龙头，具有高市占率和强壁垒 [1][6] - 双边网络效应显著，货主及司机数量双端领先 [1] - 司机供给充沛，货主数及单量持续高增长 [1] - 经纪、会员、抽佣、增值服务四大业务协同变现，抽佣业务增长确定性最强 [1][6]

财务业绩总览 - 第三季度营收总额为33.582亿元，较2024年同期的30.314亿元增长10.8% [2] - 营收增速较前两个季度放缓，第一季度和第二季度营收同比增速分别为19%和17.2% [2] - 第三季度净利润为9.210亿元，较去年同期的11.219亿元下降17.9% [2] - 非公认会计原则经调整净利润为9.881亿元，较去年同期的12.412亿元下降20.4% [2] - 前两个季度的净利润增速分别为118.1%和50.5% [2] 货运匹配服务细分表现 - 货运经纪服务收入为10.943亿元，同比下降14.57%，主要归因于交易量下降 [3] - 货运挂牌服务收入为2.471亿元，同比增长10.6%，主要由于付费会员总数增加 [4] - 交易服务收入为14.561亿元，同比增长39%，主要由于订单量、渗透率和每笔订单交易服务费增加 [4] - 交易服务收入已成为公司营收第一大来源 [4] 成本与用户指标 - 第三季度收入成本为16.052亿元，较2024年同期的13.649亿元增长17.6%，增速高于营收 [3] - 平均每月活跃托运人达到335万，创下纪录 [3] - 过去12个月履行订单的活跃卡车司机上升到448万，创下纪录 [3] 其他业务与未来展望 - 增值服务实现收入5.607亿元，同比增长16.9%，增幅较前两个季度扩大 [4] - 预计2025年第四季度净收入总额在30.8亿元至31.8亿元之间，2024年同期为31.7亿元 [5] - 不包括货运经纪服务，预计第四季度净收入为21.8亿元至22.8亿元，预计同比增长率为17.1%至22.5% [5] 业绩变动原因 - 公司于2025年8月初宣布提高货运经纪服务的服务费率，导致从第三季度开始交易量大幅下降 [2] - 货运经纪服务收入下降及成本增加对利润产生不利影响 [2]

核心财务表现 - 第三季度营业收入33.6亿元人民币，同比增长10.8% [3] - 核心履约订单量同比增长22.3% [3] - 经调整后净利润为9.88亿元人民币，同比下滑20.4% [3] - 利润增速与营收增速出现“剪刀差”，反映成本高企与业务边际效益递减 [3] - 财报发布后股价大跌11.9%，报收10.85美元，市盈率22.87倍，低于全球物流科技平台平均估值水平 [3] 商业模式与治理挑战 - 平台从“消灭货运黄牛”的初衷演变为被业内诟病为“最大的黄牛”，转包问题成为信任体系裂痕 [4][7] - 转包链条分流平台利润，中间环节推高履约成本，例如2025年8月郑州货主价值超200万元货物在层层转包后失踪 [7] - 平台注册环节核验流于形式，实际承运车辆与注册信息不符情况频发，黄牛通过多账号抢占优质订单再低价转包 [8] - 2024年公司完成1.97亿订单，抽佣94亿元，单笔抽成不足50元，凭借规模效应形成行业壁垒 [10] - 2025年行业数字化渗透率预计达18%，平台形成“一超多强”格局，黄牛问题异化为平台变相扩张运力的灰色渠道 [10] 金融业务发展 - 信贷业务成为新增长路径，2024年该业务收入达17亿元，同比增长29%，占总营收15.9% [4][11] - 2025年第三季度信贷业务营收5.61亿元，同比增长16.88% [11] - 通过“司机贷”“满运贷”“司机白条”等产品打造覆盖司机“全生命周期”的运营闭环 [11] - 金融业务存在高息与合规问题，例如有司机借款8000元分12期偿还，表面年化利率30.5%，叠加服务费后综合成本突破36% [12] - 黑猫投诉平台出现大量关于高频催收、逾期封号的投诉，有司机因逾期每日接到数十个催收电话，甚至被冻结“搜货”功能 [12] 创始人控制与战略方向 - 创始人张晖通过同股不同权架构掌控公司77.3%的投票权，确保对战略方向的绝对主导 [19] - 2025年11月10日，公司旗下“货车帮”注册资本从1.1亿元大幅增至61.1亿元，满帮信息科技有限公司持股98.22% [19] - 张晖个人财富在2025年首次突破百亿，达108.1亿元人民币，较上年增长25.2亿元 [19] - 公司曾果断砍掉自营物流、物流地产等非核心业务，将资源集中在平台与交易业务上 [19] - 平台面临在短期收益与长期价值之间的取舍，金融业务的丰厚回报可能削弱平台优化主业信任建设的动力 [20]

投资评级与核心观点 - 报告对满帮集团维持“买入”评级 [6] - 基于2026年23倍市盈率，给予目标价17.8美元 [4][10] - 核心观点：公司3Q25业绩超预期，核心货运交易服务增长强劲，业务结构优化虽带来短期利润波动，但长期增长前景依然看好 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入为34亿元人民币，同比增长11%，超出市场预期8.1% [1][2] - 经营利润为7.8亿元人民币，超出市场预期22.7%，经营利润率达23.1% [1][3] - 调整后净利润为9.9亿元人民币，同比下降20%，略低于市场预期2.4%，主要受一次性税费增加影响 [1][3] - 平均货主月活跃用户数达335万，同比增长18%，超出预期3% [1][2] - 履约订单量达6340万单，同比增长22.2%，订单履约率提升至40.6% [1][2] 分业务表现 - 核心主业货运交易服务收入同比增长39%，超出预期1.7%，抽佣订单渗透率和抽佣率均稳步提升 [2] - 经纪业务收入为11.0亿元人民币，同比下降14.6%，但超出预期22%，公司已主动收缩该业务 [2] - 会员业务收入为2.5亿元人民币，超出预期4.8%，其中“288”活跃会员超过37万 [2] 运营效率与成本控制 - 第三季度毛利润为18亿元人民币，毛利率为52.2% [3] - 销售、管理、研发三项费用率分别优于预期2、3、1个百分点，费用优化成效显著 [3] - 司机侧供给保持稳定，12个月履约司机规模达到448万，创历史新高 [2] - 货主结构持续优化，直客货主占比继续上升，有助于提升用户粘性 [2] 业绩展望与盈利预测 - 剔除经纪业务收缩影响后，公司第四季度收入指引中值为22.3亿元人民币，同比增长19.8%，符合预期 [1] - 预计2025-2027年收入分别为123亿、137亿、160亿元人民币 [4] - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为48亿、58亿、75亿元人民币 [4] - 长期来看，受益于业务结构向高毛利交易服务倾斜及运营杠杆，公司盈利能力具备显著改善空间 [3] 估值依据 - 参考全球货运可比公司2026年平均市盈率19.9倍，给予满帮集团2026年23倍市盈率，考虑其在中国数字货运市场的龙头地位和行业线上化率提升带来的增长 [4]

公司业务与平台 - 公司核心产品为路歌全链路数字货运平台，通过数字化运力采购、业务运作、财务结算等功能，帮助物流企业实现运输作业全流程线上化[1] - 平台旨在解决物流行业长期存在的“小、散、乱”等问题，促进物流企业与产业链多方主体的高效协同[1] - 对于物流企业，平台可快速匹配合适货车司机并掌握货物运输轨迹，提高运营效率和安全性，降低交易成本[1] - 对于货车司机，平台提供更多运单信息以提升接单量和收入保障[1] 公司运营规模 - 截至2024年底，公司数字货运业务累计服务超16700家托运方企业[2] - 路歌平台累计完成托运订单超5600万份，已成为国内最大的数字货运平台之一[2] 司机社区服务 - 公司于2014年打造货车司机社区“卡友地带”，旨在更好地服务货车司机群体[2] - “卡友地带”初期提供交流平台，后增设互助板块，帮助司机解决途中困难[2] - 社区提供维权服务，如协助处理货款拖欠问题，并有工会法律援助小组提供专业意见[2] - 目前“卡友地带”APP注册用户超过350万，线下分部覆盖298个城市[3] - 公司自2018年起举办“卡友节”线下活动，为司机提供聚会机会并了解其需求[3] 未来发展方向 - 公司将坚持以国家战略为指引，利用数字化手段提升国内货运行业运转效率和服务质量[3] - 目标为改善货车司机从业环境，成为良性物流生态的数字支撑平台[3]

产业输出与区域特色经济 - 邯郸双十一期间发货总量环比上涨29%，收货总量环比增长25%，钢材发货量同比上涨46%，平均运距达580公里[2] - 曹县宠物粮发货量在全国区县排名第5，共计运出1271吨宠物粮[4] - 台州共计发出7936吨鲜活水产品，10540吨橘柑柚[5] - 徐州建材位列发出品类榜首且同比大幅增长，一批绿化树乔木运输距离达6548公里[7] - 西安发出货物品类以建材、废品废料、木材苗圃等与基础建设相关的品类为主，发货量环比增长44.56%[10] - 邢台发货前五品类为粮食谷物、建材、农用物资、食品饮料、配件零件，鲜活农产品同比增速领跑，最远一单抵达3000公里外的新疆和田[13] - 菏泽共计发出近200万吨货物，发货TOP5品类为有机肥、面粉淀粉、饲料、模板、米类麦仁粗粮[20] 消费升级与政策效应 - 邯郸家电发货量环比大幅增长49%，家具家居发货量环比增长35%[16] - 邢台家电收货量环比增长41%，同比上涨23%[17] 区域联动与物流网络 - 徐州货运线路显示与菏泽、临沂、商丘等跨省路线繁忙，凸显鲁苏豫皖四省交界的区位优势[20] - 菏泽货运繁忙线路除市内运输外，TOP5线路分别为菏泽至临沂、济宁、邯郸、周口和聊城[20] - 台州货运繁忙线路除市内运输外，TOP5线路分别为台州至宁波、金华、温州、杭州和上海，体现长三角一体化协同发展特点[20]