投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收和利润实现高速增长，主要得益于测试电源业务订单超预期以及成本控制水平提升 [3][4] - 测试电源市场价格竞争态势趋于稳定，公司毛利率已触底回升，盈利能力有望增强 [5] - AI服务器电源技术迭代与固态电池检测需求为公司打开新的成长空间，公司凭借技术积累和客户导入已取得进展 [6][7] - 预测公司2025-2027年收入与利润将保持高速增长，对应市盈率逐步降低 [8][10] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入1.45亿元，同比增长17.90%，环比增长23.77%；归母净利润2059万元，同比增长110.36%，环比增长94.05% [3] - 2025年前三季度营业收入3.70亿元，同比下降1.97%；归母净利润5160万元，同比下降0.09% [3] - 销售毛利率为40.16%，同比下降5.93个百分点，环比下降4.26个百分点，但较2024年第四季度的30.16%已触底回升 [5] - 销售费用率和管理费用率分别为9.02%和9.25%，同比分别下降6.26和0.96个百分点，环比分别下降4.72和0.68个百分点 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.27亿元、7.31亿元、10.1亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.28亿元、1.78亿元 [8][10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.52元、2.12元，对应市盈率（PE）分别为39.6倍、25.4倍、18.2倍 [8][10] 业务分析 - 测试电源是公司核心业务，收入占比约80%，其订单增长超过年初预期 [4] - 在AI服务器测试电源领域，公司已实现测试电源和负载的小批量订单并完成部分交付，正积极推动产品和解决方案导入行业头部客户产线，在大功率尤其是兆瓦级测试领域具备显著优势 [6][7] - 在固态电池检测领域，公司已布局多类测试装备，并与部分头部电池厂达成合作并交付设备 [7] - 公司持续拓展海外市场，相关订单呈现增长态势 [7] 行业与市场 - AI服务器电源技术路线向800V系统、兆瓦级功率发展，对测试电源的技术要求更高，市场需求明确 [6] - 测试电源市场价格战有所缓和，产品价格虽处历史较低区间但已较去年缓和，部分产品线价格企稳或小幅回升 [5]

投资评级 - 对科威尔股票维持"增持"评级 [6][8] 核心观点 - 公司业绩符合预期，测试电源业务增长超预期，但氢能业务不及预期 [4] - 看好公司在AI测试电源和氢能产业的持续布局 [4] - 2025年第三季度业绩显著改善，营收同比增长17.9%，环比增长23.8%，归母净利润同比大幅增长110.4%，环比增长94.1% [4] - 氢能行业有望在"十五五"期间景气提升，因被提升至国家战略高度 [5] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比小幅下降2.0%，归母净利润0.5亿元，同比基本持平下降0.1% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为40.8%，同比下降8.2个百分点，净利率为13.9%，同比上升0.4个百分点 [4] - 销售费用率减少至11.6%，研发费用率为15.3%，管理费用率为9.9%，财务费用率为-0.8%，四项费用率总体减少2.2个百分点 [4] 业务进展与行业展望 - 在AI测试电源领域，公司已实现测试电源和负载的小批量订单并完成部分交付，正推动产品和解决方案在行业头部客户产线端的导入 [5] - 氢能行业受益于国家政策支持，预计"十五五"期间景气度将提升 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为5.5亿元、6.6亿元、8.4亿元，归母净利润分别为0.7亿元、0.9亿元、1.3亿元 [6] - 对应2025年10月23日股价的市盈率分别为52倍、38倍、27倍 [6] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.80元、1.09元、1.53元 [9] - 预测毛利率将从2024年的45.0%提升至2027年的48.3%，净利率从10.3%提升至15.3% [10]

OSL集团（0863）投资要点 - 公司是亚洲唯一上市的持牌虚拟资产交易所，拥有稀缺牌照壁垒，2024年成为中国香港首批获证监会牌照的虚拟资产运营商（VATP）[3] - 2024年公司实现自2018年战略转型以来首次盈利，较2023年显著扭亏为盈，体现优秀运营能力[2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.66亿港元、-0.12亿港元和0.20亿港元，给予2027年目标价25.33港元，首次覆盖"增持"评级[2] - 公司抓住监管放宽机遇，首批提供RWA、加密货币ETF等新品类交易服务，并通过收购日本、欧洲子公司加速全球扩展[3] - 2024年12月宣布投资最高3000万美元发展PayFi支付生态系统，涵盖出入金通道、跨境支付等，成为未来重点领域[4] 承德露露（000848）业绩表现 - 25年前三季度实现营收19.56亿元（YOY-9.42%），毛利率提升4.10pct至45.62%，归母净利润3.84亿元（YOY-8.47%）[5] - 单25Q3营收同比增长8.91%，较上半年明显复苏，毛利率提升4.05pct，但销售费率同比提升4.83pct[6] - 公司推出露露植本系列新品，中式养生水2024年市场规模达30亿元（同比增速566%），预计2028年突破100亿元[7] - 维持"增持"评级，下修2025-2027年EPS预测至0.57元、0.63元和0.71元，目标价10.26元[5] 协鑫科技（3800）业务扭亏 - 25Q3光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售联营公司税后收益6.4亿元），同比实现扭亏为盈，未经审核经调整EBITDA约14.1亿元[8] - 预计25-27年归母净利润分别为-13.81亿元、13.17亿元和20.55亿元，维持"增持"评级，目标价1.59元[8] - 反内卷驱动下头部公司有望率先穿越周期[1] 泡泡玛特（9992）高增长 - 25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益增185%-190%，海外收益增365%-370%[28] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增735%-740%，线上渠道增长300%-305%[28] - 新IP"星星人"二级市场溢价达130%，仅次于LABUBU的290%，有望成为新增长引擎[28] 优步（UBER）平台生态 - FY2024营收439.8亿美元（同比+18%），经调整EBITDA 64.8亿美元（同比+60%）[30] - 预测FY2025-FY2027营收518.27亿、599.31亿和683.25亿美元，经调整EBITDA 86.99亿、112.03亿和135.87亿美元[29] - 会员体系Uber One贡献约40%平台消费额，平均消费额为非会员3.4倍，广告业务成为高毛利增长引擎[30] 同花顺（300033）业绩超预期 - 25Q3营收32.61亿元（同比+39.67%），净利润12.06亿元（同比+85.3%），合同负债25.19亿元（同比+113.4%）[40] - Q3单季度日均股基成交额25182亿元，同比提升112%，新开户数755.34万，同比增长89.83%[40] - 维持"增持"评级，给予2025年80xPE，目标价462.4元[39] 中国移动（600941）稳健增长 - 25年前三季度营收7947亿元（同比+0.4%），归母净利润1154亿元（同比+4.0%），毛利率31.1%（同比+0.3pct）[53] - Q3单季度营收2509亿元（同比+2.5%），AI直接收入保持高速增长，DICT业务收入良好增长[53] - 移动ARPU为48.0元（同比-3%），家庭客户综合ARPU 44.4元，政企市场持续推进AI+DICT业务[53] 策略与行业观察 - 电子产业链景气延续，DRAM存储器现货均价环比上涨5.6%，海外AIDC资本开支旺盛[12] - 地产销售偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-25.0%，乘用车零售价同环比分别上涨6.8%和3.6%[13] - 上海教育政策释放利好，推动高中教育资源扩容与数智技术赋能，催生校外培训需求[15][17] - 房地产行业蓝筹核心聚焦，25年前三季度土地成交金额15746亿元（同比+6.7%），楼面均价3292元/平方米（同比+17.9%）[19]

公司股价表现 - 10月21日股价上涨5.02%，报收44.53元/股 [1] - 当日成交额7275.58万元，换手率1.99% [1] - 公司总市值37.44亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为科威尔技术股份有限公司，位于安徽省合肥市 [1] - 公司成立于2011年6月3日，于2020年9月10日上市 [1] - 主营业务为专业测试电源的研发、生产、销售 [1] 主营业务构成 - 测试电源业务是核心，占主营业务收入88.84% [1] - 功率半导体测试装备业务收入占比6.61% [1] - 氢能测试及智能制造装备业务收入占比3.74% [1] - 其他业务收入占比0.80% [1] 产品应用领域 - 测试电源和系统主要应用于新能源发电领域 [1] - 产品应用于电动车辆行业 [1] - 在燃料电池及功率器件等工业领域有应用 [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下金信优质成长混合A基金重仓持有科威尔 [2] - 该基金二季度持有6700股，占基金净值比例1.94%，为第八大重仓股 [2] - 根据测算，10月21日该持仓浮盈约1.43万元 [2] 相关基金表现 - 金信优质成长混合A基金最新规模680.95万元 [2] - 该基金今年以来收益48.98%，同类排名699/8162 [2] - 近一年收益51.5%，同类排名595/8024 [2] - 成立以来收益57.35% [2] 基金经理信息 - 金信优质成长混合A基金经理为黄飙 [3] - 黄飙累计任职时间4年152天 [3] - 现任基金资产总规模15.43亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报112.56%，最差基金回报10.7% [3]

财务业绩 - 1H25收入2.24亿元同比下降11.62% 归母净利润0.31亿元同比下降25.90% [1] - 2Q25收入1.17亿元同比下降17.83%环比上升9.67% 归母净利润0.11亿元同比下降54.91%环比下降47.96% [1] - 2Q25毛利率44.4%环比增长6.8个百分点 净利润率9.0%环比下降10.0个百分点 [3] 业务板块表现 - 测试电源业务1H25营收1.99亿元同比基本持平 因销量增长但产品价格下滑 [2] - 半导体业务1H25收入0.15亿元同比增长90% 处于复苏状态 [2] - 氢能业务1H25收入0.08亿元同比下滑82% 因行业新增订单有限 [2] 新产品布局 - 推出AI服务器电源测试设备 涵盖PSU/HVDC-PSU/Power Shelf等产品线 [2] - AI电源测试设备领域2025年市场空间预计超20亿元 [2] - 公司有望通过性价比优势实现国产替代 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测1.09亿元/1.70亿元 [4] - 当前股价对应31.6倍2025市盈率和20.3倍2026市盈率 [4] - 目标价上调67%至50元 对应38.5倍2025市盈率和24.7倍2026市盈率 [4]

**行业与公司概述** - **行业**：AI服务器测试电源设备行业，覆盖HVDC、UPS、power shelf、BBU、超级电容及GPU的DCDC模组等应用场景，市场空间约20亿元，预计2027-2028年达50亿元[2][4][18] - **公司**：科威尔，从光伏起家，后拓展至新能源汽车、氢燃料电池、功率半导体等领域，大功率测试领域市占率约30%[2][14] --- **核心观点与论据** **1 行业增长驱动因素** - AI服务器电源需求增长带动测试设备市场扩展，增量需求可观[2] - GPU每年迭代升级推动研发端测试设备需求快速增长[5][6] - 台达等头部厂商AI电源营收快速放量（台达2025Q2单季度AI电源营收近70亿元）[12] **2 技术难点与壁垒** - **高动态性能**：需快速响应能力模拟电流剧烈波动（数安培/微秒级）[9][10] - **多电压平台测试**：覆盖PSU（50V）、DCDC（12V）、HVDC（240V-800V）等宽电压范围[10] - **检测复杂度**：量产阶段需34项检测（如时序、纹波等），单产线需6套以上设备[7] **3 竞争格局与盈利性** - **全球龙头**：Chroma（毛利率65%，ATS业务单季营收增50%，AI收入占近一半）[11][17] - **科威尔优势**：通过台达、长城验证，技术对标Chroma且价格更优，毛利率有望达60%[4][15][19] **4 科威尔市场机会** - **客户拓展**：切入长城等企业，与英伟达GB200 power shelf推荐名录企业（如阳光电源）合作潜力大[15][16] - **市场空间**：若占20%份额（远期50亿市场），利润或达3亿元（30%净利率）[19][20] --- **其他重要细节** - **测试设备需求**：145万套年产能需60+套设备，100万套需85套[7] - **库玛表现**：2025H1自动化检测营收12亿元（50%来自AI），全年或达12-15亿元[17] - **行业增速**：未来几年同比增速或达“大几十”，2027-2028年规模50亿元[18] --- **风险与展望** - **科威尔现状**：新能源业务竞争致近年盈利下滑，但下游需求好转或推动复苏[14] - **投资逻辑**：主业周期底部+AI赛道稀缺性，具备安全边际与向上弹性[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，营收4.78亿元，YoY -9.58%；归母净利润0.49亿元，YoY -58.10%；扣非归母净利0.39亿元，YoY -63.56%；毛利率45.00%，同比 -8.87Pct；24Q4营收、利润、毛利率均下降，主要因行业价格竞争、费用增加、订单交付延迟 [4] - 25Q1营收1.07亿元，YoY -3.64%；归母净利润0.20亿元，同比 +11.26%，含资产处置损益0.18亿元；扣非归母净利0.02亿元，同比 -84.90%；毛利率37.6%，同比下降13.62Pct [5] - 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛；24年测试电源收入3.65亿元，同比 +0.86%；氢能收入0.95亿元，同比 -15%；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71% [6] - 公司创新驱动强化竞争力，24年研发费用0.79亿元，占营收16.5%；短期业绩承压，中长期聚焦优质赛道，推进降本增效，业绩有望修复 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.93元，近12个月最高/最低42.30/23.08元，总股本84百万股，流通股本84百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为23亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4.78|6.15|7.66|8.63| |收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |归属母公司净利润（亿元）|0.49|0.88|1.16|1.41| |净利润同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |每股收益（元）|0.59|1.05|1.37|1.68| |P/E|47.44|25.38|19.36|15.87| |P/B|1.81|1.51|1.40|1.29| |EV/EBITDA|41.23|13.30|10.69|9.57| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从17.12亿元增长到25.12亿元，负债合计从4.11亿元增长到7.80亿元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从4.78亿元增长到8.63亿元，归属母公司净利润从0.49亿元增长到1.41亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从0.69亿元增长到1.36亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收4.78亿元，YoY -9.58%；归母净利润0.49亿元，YoY -58.10%；扣非归母净利0.39亿元，YoY -63.56%；毛利率45.00%，同比 -8.87Pct；24Q4营收1.01亿元，同比 -41.95%；归母净利润 -0.03亿元，同比 -107%；扣非归母净利 -0.06亿元，同比 -115%；毛利率30.16%，同比下降22.21Pct，主要因行业价格竞争加剧、公司费用增加、部分订单交付延迟 [4] - 公司25Q1营收1.07亿元，YoY -3.64%；归母净利润0.20亿元，同比 +11.26%，含资产处置损益0.18亿元；扣非归母净利0.02亿元，同比 -84.90%；毛利率37.6%，同比下降13.62Pct [5] - 公司在手订单同比增长，24年测试电源收入3.65亿元，同比 +0.86%，在新能源发电和电动汽车行业占比分别为44%、56%，毛利率44.17%；氢能收入0.95亿元，同比 -15%，毛利率46.86%，公司加大氢能领域投入；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71%，毛利率44.16%，推出静态测试系统2.0版本获头部客户认可 [6] - 公司以创新为核心驱动力，24年研发费用0.79亿元，占营收16.5%，短期受行业景气度影响业绩承压，中长期聚焦优质赛道，加速产品迭代、降本增效，业绩有望修复 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.93元，近12个月最高/最低42.30/23.08元，总股本84百万股，流通股本84百万股，流通股比例100.00%，总市值23亿元，流通市值23亿元 [1] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4.78|6.15|7.66|8.63| |收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |归属母公司净利润（亿元）|0.49|0.88|1.16|1.41| |净利润同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |每股收益（元）|0.59|1.05|1.37|1.68| |P/E|47.44|25.38|19.36|15.87| |P/B|1.81|1.51|1.40|1.29| |EV/EBITDA|41.23|13.30|10.69|9.57| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13.43|15.83|17.73|20.19| |非流动资产|3.69|4.57|5.16|4.94| |资产总计|17.12|20.40|22.89|25.12| |流动负债|3.87|5.37|6.73|7.57| |非流动负债|0.23|0.23|0.23|0.23| |负债合计|4.11|5.60|6.96|7.80| |少数股东权益|-0.01|-0.02|-0.04|-0.07| |归属母公司股东权益|13.01|14.82|15.97|17.38| [11] 利润表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4.78|6.15|7.66|8.63| |营业成本|2.63|3.49|4.36|4.91| |营业利润|0.46|0.92|1.20|1.43| |利润总额|0.47|0.89|1.17|1.43| |净利润|0.48|0.87|1.14|1.39| |归属母公司净利润|0.49|0.88|1.16|1.41| [11] 现金流量表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.69|1.01|1.11|1.36| |投资活动现金流|-2.69|-1.38|-1.19|-0.15| |筹资活动现金流|-0.64|0.31|0.18|0.08| |现金净增加额|-2.64|0.85|0.10|1.29| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |成长能力：营业利润同比（%）|-63.5|99.3|30.3|19.2| |成长能力：归属于母公司净利同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |获利能力：毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |获利能力：净利率（%）|10.3|14.3|15.1|16.3| |获利能力：ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |获利能力：ROIC（%）|2.2|5.0|6.1|7.0| |偿债能力：资产负债率（%）|24.0|27.5|30.4|31.1| |偿债能力：净负债比率（%）|31.6|37.8|43.7|45.1| |偿债能力：流动比率|3.47|2.95|2.64|2.67| |偿债能力：速动比率|2.64|2.21|1.90|1.93| |营运能力：总资产周转率|0.28|0.33|0.35|0.36| |营运能力：应收账款周转率|2.38|2.93|2.79|2.66| |营运能力：应付账款周转率|2.25|2.56|2.44|2.33| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 5 月 6 日）对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东是傅仕涛 [3] 业绩情况 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2024Q4 公司营收 1.0 亿元，同环比分别-41.9%/-18.0%，归母净利润-0.03 亿，同环比分别-106.2%/-126.5%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] 利润端情况 - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，销售费用率（12.9%）、管理费用率（10.8%）和研发费用率（16.4%）有所下降，财务费用率（-1.1%）有所上升，四项费用率总体下降 2.6pcts [5] 业务情况 - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，销量有所增长，业绩承压主要是市场竞争激烈 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，业绩不及预期主要是氢能产业的发展和标准体系的完善仍需要一定时间 [5] 盈利预测与投资评级 - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 5 月 6 日）对应 PE 分别为 34/25/18 倍，维持“增持”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91| [10] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3% [4] - 2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，四项费用率总体下降 2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力 [5] - 2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，随着海外市场、分销渠道的持续开拓，预计测试电源业务景气回升 [5] - 2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，国家能源局发布相关报告，政策顶层设计有望强化，氢能产业景气度有望逐步落地 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，对应 PE 分别为 34/25/18 倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价 26.61 元，总股本/流通股本 0.84 亿股，总市值/流通市值 22 亿元，52 周内最高/最低价 42.29 / 23.53 元，资产负债率 24.0%，市盈率 45.10，第一大股东为傅仕涛 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|478|546|663|839| |增长率(%)|-9.58|14.24|21.41|26.48| |EBITDA（百万元）|47.03|87.81|119.99|164.86| |归属母公司净利润（百万元）|49.05|67.24|91.35|128.78| |增长率(%)|-58.10|37.09|35.86|40.97| |EPS(元/股)|0.58|0.80|1.09|1.53| |市盈率（P/E）|46.96|34.26|25.22|17.89| |市净率（P/B）|1.77|1.75|1.71|1.66| |EV/EBITDA|41.23|22.25|16.99|12.91|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|478|546|663|839| |营业成本|263|290|347|434| |税金及附加|4|5|6|8| |销售费用|64|71|85|105| |管理费用|50|55|65|81| |研发费用|79|82|96|117| |财务费用|-11|-6|-5|-3| |资产减值损失|-7|-8|-9|-10| |营业利润|46|67|91|128| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|47|68|91|128| |所得税|-1|1|2|2| |净利润|48|66|90|127| |归母净利润|49|67|91|129| |每股收益（元）|0.58|0.80|1.09|1.53|[11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|448|384|300|210| |交易性金融资产|311|311|311|311| |应收票据及应收账款|196|241|286|359| |预付款项|5|4|5|7| |存货|274|274|325|403| |流动资产合计|1343|1326|1363|1462| |固定资产|166|230|290|344| |在建工程|139|153|163|170| |无形资产|22|22|22|22| |非流动资产合计|369|446|514|575| |资产总计|1712|1772|1877|2037| |短期借款|30|30|30|30| |应付票据及应付账款|230|269|318|396| |其他流动负债|127|138|166|208| |流动负债合计|387|437|514|634| |其他|23|23|23|23| |非流动负债合计|23|23|23|23| |负债合计|411|460|537|657| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|962|962|962|962| |未分配利润|227|238|254|276| |少数股东权益|-1|-2|-3|-6| |其他|29|30|44|63| |所有者权益合计|1301|1312|1340|1379| |负债和所有者权益总计|1712|1772|1877|2037|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|48|66|90|127| |折旧和摊销|18|26|33|40| |营运资本变动|0|-8|-56|-80| |其他|3|3|5|4| |经营活动现金流净额|69|88|72|90| |资本开支|-130|-100|-100|-100| |其他|-139|5|7|8| |投资活动现金流净额|-269|-95|-94|-92| |股权融资|5|0|0|0| |债务融资|-3|0|0|0| |其他|-66|-56|-63|-89| |筹资活动现金流净额|-64|-56|-63|-89| |现金及现金等价物净增加额|-264|-63|-85|-90|[11] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-9.6%|14.2%|21.4%|26.5%| |营业利润|-63.5%|45.5%|35.6%|40.5%| |归属于母公司净利润|-58.1%|37.1%|35.9%|41.0%|[11] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|45.0%|47.0%|47.7%|48.3%| |净利率|10.3%|12.3%|13.8%|15.3%| |ROE|3.8%|5.1%|6.8%|9.3%| |ROIC|2.2%|4.5%|6.2%|8.7%|[11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|24.0%|25.9%|28.6%|32.3%| |流动比率|3.47|3.04|2.65|2.31|[11] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|2.38|2.79|2.80|2.89| |存货周转率|1.05|1.06|1.16|1.19| |总资产周转率|0.28|0.31|0.36|0.43|[11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.58|0.80|1.09|1.53| |每股净资产|15.48|15.63|15.98|16.47|[11] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|46.96|34.26|25.22|17.89| |PB|1.77|1.75|1.71|1.66|[11]