投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司主业表现稳健，负债成本持续优化，且股息率较高 [1][10] - 2025年营业总收入同比下降主要受高基数非经常性收入和汇兑损失影响，但租赁主业稳健，经营租赁收入实现双位数增长 [10] - 公司积极优化负债结构，资金成本显著下降，船队资产质量优良，行业中长期景气度有望维持 [10] - 预计公司未来三年营收与净利润将稳步增长，当前估值具备吸引力 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入40.83亿港元，同比下降8.05%；实现归母净利润18.45亿港元，同比下降12.37% [10] - 全年ROA为4.55%，ROE为12.64% [10] - 租赁业务收入为40.44亿港元，同比增长0.24%，其中经营租赁租金收入为25.17亿港元，同比增长12.56% [10] - 归母净利润下降主要因合营船舶利润贡献减少（2.65亿港元，同比下降45.88%）及所得税率上升（10.75%，同比增加9.59个百分点） [10] 船队与资产状况 - 截至2025年末，运营船队114艘，在建船队21艘 [10] - 运营船舶中，融资租赁46艘，经营租赁68艘；在建船舶中，融资租赁8艘，经营租赁13艘 [10] - 运营船队平均船龄仅4.5年，平均剩余租期为7.4年 [10] - 2025年融资租赁收益率为7.77%，较2025年上半年提升1个基点 [10] 负债与资金成本 - 公司通过跨币种融资优化负债结构，以人民币和港币等低息贷款置换美元高息贷款 [10] - 2025年整体资金成本率为2.94%，较2025年上半年下降19个基点，较2024年下降61个基点 [10] 行业前景与股息 - 短期地缘冲突推动海运需求，中长期绿色转型与老旧船舶替换是行业主要驱动力，行业景气度预计维持较高水平 [10] - 2025年克拉克森海运综合指数均值同比上涨7%至26，777美元/天 [10] - 2025年拟派发末期股息0.05港元，全年合计每股派息0.16港元，分红比例50%（含特别派息），以2026年3月27日收盘价计静态股息率达6.72% [10] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为42.46亿、45.01亿、48.05亿港元，同比增速分别为3.98%、6.00%、6.77%，三年复合年增长率为5.58% [3][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.19亿、21.24亿、22.75亿港元，同比增速分别为9.40%、5.24%、7.09%，三年复合年增长率为7.23% [3][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.33、0.34、0.37港元 [3] - 以2026年3月27日收盘价2.38港元计算，对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.90、0.84、0.78倍 [3][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2025年业绩符合预期 归母净利润18.5亿港元 同比下滑12% 主要受税务规则变更影响 剔除该影响后实际盈利同比增长0.6% [7] - 公司关注全年派息率提升 2025年累计派息0.16港元/股 对应派息率54% 较2024年提升15个百分点 若维持此派息率 预计2026年股息率约为7% [7] - 新签订单注重环保与高附加值船型 船队竞争力稳步提升 2025年新签10艘船舶订单 合同金额5.19亿美元 均为中高端船型 截至2025年末运营船舶平均船龄4.5年 [7] - 即期及短租船舶受益于油运高景气 约30条船舶投放于即期及短租市场 在当前运价中枢上移背景下 相关船舶租金、出租率及单船盈利均有望提升 贡献业绩弹性 [7] - 长租船舶租约稳定 构筑业绩压舱石 84艘船舶处于长约状态 平均租约剩余7.4年 提供较强的现金流确定性和收入可见性 [7] - 资金成本持续优化 2025年综合融资成本下降至2.91% 较上年同期降低62个基点 并成功发行首单离岸人民币债 打通多元融资渠道 [7] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2025年为40.83亿港元 同比下滑8.05% 预计2026E-2028E分别为42.21亿港元、43.58亿港元、46.29亿港元 同比增长率分别为3.36%、3.25%、6.21% [6][8] - **归母净利润**：2025年为18.45亿港元 同比下滑12.37% 预计2026E-2028E分别为20.05亿港元、21.15亿港元、22.47亿港元 同比增长率分别为8.67%、5.49%、6.23% [6][8] - **每股收益**：2025年为0.30港元 预计2026E-2028E分别为0.32港元、0.34港元、0.36港元 [6][8] - **净资产收益率**：2025年为12.29% 预计2026E-2028E分别为12.58%、12.51%、12.53% [6] - **市盈率**：2025年为8.0倍 预计2026E-2028E分别为7.4倍、7.0倍、6.6倍 [6] - **市净率**：2025年为1.0倍 预计2026E-2028E分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [6] 市场与估值 - 报告发布日（2026年3月26日）收盘价为2.39港元 H股市值为148.19亿港元 [2] - 52周最高/最低股价分别为2.61港元/1.55港元 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比下滑主要受税务规则变更的一次性影响，剔除该影响后实际盈利同比微增0.6% [7] - 公司船队结构持续优化，新签订单聚焦环保与高附加值船型，且运营船队平均船龄仅4.5年，竞争力强 [7] - 当前油运市场高景气，公司约30艘投放于即期及短租市场的船舶有望显著受益，贡献业绩弹性 [7] - 公司长租船舶租约稳定，平均剩余租期达7.4年，构成业绩和现金流的压舱石 [7] - 公司资金成本持续下降，融资渠道多元化，有助于提升盈利能力 [7] - 公司2025年派息率显著提升至54%，若维持此派息率，预计2026年股息率约7% [7] 财务数据与预测 - 2025年业绩：营业总收入为40.83亿港元，同比下降8.05%；归母净利润为18.45亿港元，同比下降12.37% [6][7] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为20.05亿港元、21.15亿港元、22.47亿港元，对应同比增长率分别为8.67%、5.49%、6.23% [6] - 每股收益预测：2026-2028年分别为0.32港元、0.34港元、0.36港元 [6] - 估值水平：基于盈利预测，2026-2028年对应市盈率分别为7.4倍、7.0倍、6.6倍 [6][7] 业务运营分析 - 新签订单：2025年新签船舶订单10艘，合同金额5.19亿美元，均为LNG船、FLNG等高技术附加值及清洁能源装备 [7] - 船队结构：截至2025年末，公司运营船舶平均船龄为4.5年，船队年轻化与绿色属性突出 [7] - 租赁业务组合：公司拥有84艘船舶处于长期租赁状态，平均租约剩余期限为7.4年；另有约30艘船舶投放于即期及短租市场 [7] - 市场环境：2026年油运即期运价处于历史高位，VLCC 1年期租突破10万美元/天后高位震荡，散货船期租价格亦同比上行 [7] 财务与资本管理 - 资金成本：2025年公司综合融资成本下降至2.91%，较上年同期降低62个基点 [7] - 融资创新：2025年成功发行首单3年期10亿元人民币境外高级无抵押固息债券，并与集团内财务公司签订人民币框架协议，拓宽了融资渠道 [7] - 派息政策：2025年累计派息0.16港元/股，全年派息率达到54%，较2024年提升15个百分点 [7]

市场表现与宏观数据 - 美国经济数据强劲，2月服务业ISM指数升至56.1，为2022年中以来最快扩张速度[1][7][11] - 美国2月ADP就业人数增加6.3万人，创去年7月以来最高[1][7][11] - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.49%至48739.41点，纳指涨1.29%[1] - 中国A股主要指数下跌，上证指数收跌0.98%报4082.47点，创业板指跌1.41%[1] - 香港恒生指数收跌2.01%至25249.48点，连跌3日，大市成交额放量至3643.039亿港元[1] 地缘政治与政策动态 - 中东战况持续，伊朗否认与美国媾和，美国至中国航线原油运输成本跃升至创纪录的2909万美元[7][11] - 中国全国人大会议开幕，政府可能自2023年以来首次调低2026年经济增长目标[1][7][11] - 美国财长贝森特称，特朗普政府可能在本周将普适关税从10%上调至15%[11] 公司动态与业绩 - 美格智能在港招股，每股作价28.86港元，计划集资最多约10.1亿港元[8][9] - 中文在线向联交所递交上市申请，2025年前九个月收入为10.11亿元人民币，但亏损扩大至5.2亿元[9] - 多家公司发布盈喜，西部水泥预计2025年溢利增长33%至43%，周黑鸭预计2025年利润增长52.7%至68%[12] - 统一企业中国2025年全年纯利为20.5亿元人民币，按年增长10.9%[12][13]

摩根大通交易行为分析 - 摩根大通于2月16日减持中国船舶租赁779.4万股[1][3] - 减持平均价格为每股2.2943港元[1][3] - 此次减持总金额约为1788.18万港元[1][3] 持股变动详情 - 减持后摩根大通最新持股数量约为3.69亿股[1][3] - 减持后最新持股比例降至5.94%[1][3]

摩根大通减持中国船舶租赁股份 - 摩根大通于2月16日减持中国船舶租赁779.4万股[1] - 减持平均每股作价为2.2943港元[1] - 此次减持总金额约为1788.18万港元[1] 减持后持股变动 - 减持后摩根大通最新持股数目约为3.69亿股[1] - 最新持股比例由减持前的超过6%下降至5.94%[1]

摩根大通减持中国船舶租赁股份交易详情 - 摩根大通于2月16日减持中国船舶租赁股份779.4万股，每股平均作价为2.2943港元，涉及总金额约为1788.18万港元 [1] - 此次减持后，摩根大通的最新持股数量降至约3.69亿股，其持股比例相应下降至5.94% [1]

核心交易事件 - 摩根大通于2026年2月9日增持中国船舶租赁好仓1023.73万股，每股均价2.1798港元，涉及资金约2231.52万港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持有好仓数目增至317,271,740股，持股比例由4.95%上升至5.11% [1] 股东权益披露详情 - 披露期间为2026年1月16日至2026年2月16日 [2] - 根据披露表格，摩根大通通过权益性质代码1001(L)持有317,271,740股好仓，占总发行股份的5.11% [2] - 同期，摩根大通通过权益性质代码1403(S)持有空仓286,485,326股，占总发行股份的4.62% [2] - 摩根大通还持有5,313,097股相关股份（权益性质代码P），占总发行股份的0.08% [2]

核心观点 - 国金证券首次覆盖中国船舶租赁，给予"买入"评级，目标价2.64港元 基于对公司2026年1倍市净率的估值，现价对应2026年预期股息率约7% [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.6亿港元、23.0亿港元、24.8亿港元 对应同比增速为3%、6%、8% [1] - 2025年利润增速较低主要受两个因素影响 部分融资租赁和贷款借款项目在2024年下半年至2025年上半年期间完结导致相关收入下降；2025年起追溯支柱二范本导致2025年上半年计提税项开支1.4亿港元 [1] - 公司具备高分红属性 股利支付率约40% [1] 业务结构 - 2025年上半年收入结构多元 经营租赁、融资租赁、贷款借款、船舶经纪收入占比分别为60%、27%、12%、1% [1] - 以长期租赁业务为主，为收入增长带来确定性 资产规模方面，公司船舶资产净值、应收租赁款规模在2020-2024年复合增速均为20%；收益率方面，测算2024年经营租赁收益率及融资租赁收益率分别为14.4%、7.8% [1] - 短期运营提供收入弹性 凭借专业行业知识，公司将部分自营、合营船舶投入即期、短期市场运营，2021-2024年短期运营对利润的贡献比例约30% [1] 运营能力 - 船队具备多元化、高价值、年轻化特点 截至2025年上半年末，船队规模为143艘，平均船龄为4.13年，低于可比同业 [2] - 在中国租赁行业中地位领先 根据克拉克森数据，截至2025年9月，公司船舶资产价值在中国租赁公司中排名第7，在非银行系租赁公司中排名第2；中国航运租赁公司中覆盖所有船型的仅4家，公司是其中之一 [2] - 绿色化转型处于行业前列 截至2025年9月末，节能型船舶数量占比达91%，在船舶数量前十的租赁商中排名第2 [2] 资金成本 - 公司信用评级较高，融资成本低于行业水平 2025年上半年惠誉及标普评级均为A-，平均资金成本为3.1% [3] - 资金成本有望继续下行 2025年美联储降息3次，公司大部分负债以美元计价 [3]

公司融资里程碑 - 中国船舶租赁于2026年1月21日成功发行首笔境外可转换债券，规模为23.38亿港元，这是公司自2019年6月上市以来时隔六年再次完成的里程碑式资本市场项目 [2][20] - 本次可转债票面利率为0.75%，初始转换价格为每股2.39港元，创下公司历史融资成本最优纪录 [2][20] - 发行获得市场热烈追捧，实现超过5倍超额认购，最终有超过50家专业机构落单，反映了投资者对公司战略与运营的高度认可 [2][20] - 募集资金计划用于营运资金及一般企业用途，包括偿还现有贷款、支付船舶购置费用及其他借贷成本 [2][20] 公司业务与市场地位 - 中国船舶租赁是大中华区首家船厂系租赁公司及全球领先的船舶租赁公司之一，是行业的领先市场参与者 [3][21] - 公司为全球船舶贸易商和货主提供定制化、灵活的船舶租赁解决方案，以满足不同客户需求 [3][21] - 公司总部位于中国香港，并在新加坡、上海、天津等多地设有附属公司 [3][21] - 公司拥有多元化、现代化且较新的船队，并依托其与中国船舶集团的紧密关系，区别于竞争对手，深度参与全球船舶租赁市场 [3][21]