光模块龙头中际旭创（300308.SZ）业绩狂飙。 10月30日晚间，中际旭创公布2025年三季报，前三季度，公司营业收入为250亿元，同比上升44.4%； 归母净利润为71.3亿元，同比上升90.1%；扣非归母净利润为70.8亿元，同比上升90.5%。 中际旭创表示，从产品角度来看，2025年一季度起800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增 长，硅光比例和良率也都在不断提升。因此，过去几个季度营收和毛利都保持了不错的环比增长，预计 后续800G出货量仍将继续保持增长。 长江商报记者注意到，2025年前三季度，中际旭创销售商品、提供劳务收到的现金达到230.9亿元，同 比增长50.5%，经营性现金流净额54.55亿元，同比大增314.54%。 在三季度业绩说明会中，中际旭创亦表示，随着客户需求和订单旺盛，公司积极准备芯片等核心物料、 扩建国内和海外产能，为2026至2027年的大规模订单交付做好相应准备。 数据显示，截至三季度末，中际旭创在建工程增长显著，从此前的1亿元增至近10亿元。 中际旭创表示，在建工程增长主要是由于扩产投入，包含厂房扩建与设备部署。现有在建工程或不足以 匹配明年订单需求，产能仍存 ...

涉及的行业与公司 * 行业：人工智能网络 特别是高速光通信模块 如800G和1.6T 以及AI加速器 GPU和ASIC [1] * 涉及公司：Nvidia Google AWS Meta HPE Oracle Bytedance Anthropic Apple MSFT Alibaba Tencent Huawei [2][9] * 关键供应链公司：TSEM Tower Semi AVGO Broadcom CLS LITE Lite-on FN 以及中国领先的光模块公司 [4][5] 核心观点与论据 **1 高速光模块需求预测大幅上调** * 2026年800G和1.6T光模块总需求预测上调至4300万和3000万 此前预测为3700万和2800万 [1][8] * 需求上调主要驱动力：Nvidia Google和AWS的加速器需求优于预期 GPU ASIC规模扩展带宽增加导致其与光模块的配比提升 Google在2026年向大规模集群转型且规模层将采用光学互连 [1][3][8] **2 AI加速器 CoWoS产能与光模块配比关系** * Nvidia的CoWoS产能预测：2025年37.7万 2026年上调至63万 包含5万片用于Vera CPU 基于CoWoS产能角度 预计2026年Blackwell Rubin芯片产量为500万 200万 [2] * Broadcom AVGO 的CoWoS产能2026年预计为20万片 高于此前18万 受强劲的TPU需求驱动 Google的TPU出货量预计2025年270万 2026年400万 [2] * Nvidia Rubin GPU配备两个CX9 NIC芯片 规模扩展带宽较Blackwell翻倍 Rubin Ultra预计每个GPU配备四个CX9芯片 带宽再次翻倍 导致1.6T光模块与GPU的配比从1:2.5提升至1:5 [3] * Google的TPU与1.6T光模块配比：规模层约为1:1.5 规模扩展层约为1:2.5 整体TPU与光模块 以1.6T等效 配比约为1:4 预计400万TPU将带动2026年Google的800G 1.6T需求达到600万 1000万 [3] * Meta的Minerva架构采用一个ASIC芯片配对两个NIC 其与光模块的配比也受规模扩展带宽增加驱动 [3] **3 关键受益公司与市场展望** * 1.6T需求上调利好硅光技术公司 如TSEM 因EML短缺 以及交换机 交换机芯片公司 如AVGO CLS [4] * LITE Lite-on 受EML需求上升和2026年预期涨价支持 预计其OCS交换机业务在2025年 2026年出货量为1.5万 3万台 2026年市场份额占30% 公司在向规模架构转型和规模扩展升级中处于战略优势地位 [4] * 整体GPGPU市场 含Nvidia AMD等 预计从2024年51亿美元增长至2026年225亿美元 整体ASIC市场预计从2024年20亿美元增长至2026年46亿美元 [11] **4 CPO 共封装光学 与OIO 光学输入输出 技术更新** * Nvidia在OCP的演讲表明MSFT Azure和Oracle Cloud将开始使用Spectrum X 但CPO在1.0T时代的渗透率仍不显著 Meta的TH6 Bailly不会有显著量产出货 预计Nvidia的CPO交换机2025年 2026年 2027年出货量为2000 2万 3.5万 [5] * 预计从2027年开始 Nvidia和ASIC厂商将推出OIO相关解决方案 带动对CW激光器 FAU和光学引擎的增量需求 关键受益者包括LITE FN和中国领先光模块公司 [5] 其他重要内容 **风险因素** * 人工智能需求减速 地缘政治不确定性 竞争加剧 [6][12] **数据表格摘要** * 800G光模块需求预测：2024年1000万 2025年2200万 2026年4300万 主要客户为Google 2026年600万 AWS 2026年1300万 Meta 2026年900万 [9] * 1.6T光模块需求预测：2024年20万 2025年200万 2026年3000万 主要客户为Nvidia 2026年2000万 Google 2026年1000万 [9] * GPU ASIC出货量预测：Nvidia GPGPU 2026年770万 谷歌ASIC TPU 2026年410万 [11]

行业整体表现 - A股CPO概念板块中已有12家上市公司披露2025年三季报 [1] - 其中9家光模块企业前三季度归母净利润实现增长 [1] - 多家上市公司前三季度净利润增长超100% [1] 公司具体业绩 - 仕佳光子前三季度归母净利润为3.0亿元，同比增长727.74% [1] - 永鼎股份前三季度归母净利润为3.29亿元，同比增长474.30% [1] - 珠海光库科技前三季度归母净利润为1.15亿元，同比增长106.61% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受益于AI算力需求上升 [1] - 光模块产品出货量增加是重要因素 [1]

公司股价与市值表现 - 公司股价上涨超过3%至457.5元，创下历史新高 [1] - 公司成交额超过100亿元，市值突破5000亿元 [1] - 公司年内累计涨幅超过2.7倍 [1] 光模块行业需求 - 1.6T光模块需求持续上调，海外大客户近期上修2026年采购计划 [1] - 部分客户提前锁定明年产能 [1] - 行业总需求预计从1000万只上修到1500万只，再到近期的2000万只 [1] 需求增长驱动因素 - 需求增长主要系GB300与后续Rubin平台加速部署 [1] - AI训练与推理网络带宽需求快速增长 [1] - 1.6T产品进入量产放量阶段 [1]

核心观点 - 报告认为市场良性调整已接近尾声，当前是布局下一阶段成长产业主线的良好时机 [1][5][7] - 成长风格预计仍将是下一阶段行情的最优主线，重点关注AI算力基建及景气硬支撑领域 [5][7][8] 市场表现与驱动因素 - 10月21日市场大幅上涨，上证指数收涨1.36%，创业板指收涨3.02%，全A成交额达1.89万亿元，较上一交易日增加8% [3] - 行业层面，通信（4.89%）、电子（3.21%）、房地产（2.26%）领涨，仅煤炭（-1.05%）下跌 [3] - 市场上涨受降息预期升温、AI基建景气持续验证及官媒发文等积极因素叠加带动 [3][4] - 多家中小银行调降存款利率，叠加美联储即将进行年内第二次降息，市场对四季度国内央行降准降息预期升温 [3] - 英伟达上调新一代AI芯片Vera Rubin出货预期，相关企业将1.6T光模块总需求上调至1500万，光模块代表性标的中际旭创、新易盛、天孚通信分别大涨9.55%、10.99%、5.56% [3] 调整阶段分析与展望 - 历史复盘显示，成长产业景气周期行情中的良性调整期持续时间较短，最大调整幅度为15-20%，调整时间约1-2个月 [5] - 本轮良性调整期至今，成长风格最大跌幅为9.1%，调整8天，强势主线最大跌幅为10.4%，调整22天，综合判断调整已进入后半程或尾声 [5] - 十一月初三季报披露完毕及APEC峰会中美元首会晤可能成为验证行情进入业绩支撑新阶段的契机 [5] - 四中全会召开及"十五五"规划纲要建议即将发布，叠加美联储大概率在10月底继续降息25BP，有望对市场风险偏好形成提振 [5][7] 配置策略与主线方向 - 配置思路上，预计阶段性调整步入后半程，短期板块"高低切"处于尾声，下一阶段成长仍是最优主线 [7] - 第一条主线是新一轮成长产业景气周期，重点关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等领域 [7] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等 [8] - 电力设备受益于风电出口高景气、海外储能需求高增及固态电池突破性进展，有色金属中稀土永磁业绩亮眼，黄金受美联储降息及全球不确定性支撑 [8]

市场表现 - A股三大指数集体上涨，创业板指涨幅扩大至3.02% [1] - 科技板块集体大涨，光模块、消费电子、芯片等概念领涨 [1] - 人工智能AIETF（515070）收盘涨幅达4.42%，其持仓股新易盛涨停上涨10.99%，中际旭创涨9.55%，寒武纪等股走强 [1] 光模块行业动态 - 海外大客户近期连续上修2026年1.6T光模块采购计划，从1000万只上修至1500万只，再到近期的2000万只 [1] - 采购计划上修主要系GB300与后续Rubin平台加速部署，AI训练与推理网络带宽需求快速增长 [1] - 1.6T光模块产品进入量产放量阶段 [1] 存储芯片行业展望 - AI大模型训练与数据中心建设成为核心驱动力，推动国产存储芯片在企业级市场加速渗透 [1] - 国内厂商同步推动产能扩张 [1] - 在“价格回升”与“国产替代”双重逻辑推动下，预计四季度国内存储芯片公司的需求、订单及开工情况将延续稳健复苏态势 [1] 人工智能AIETF产品信息 - 人工智能AIETF（515070）跟踪中证人工智能主题指数（930713） [2] - 成分股选取为人工智能提供技术、基础资源以及应用端的个股，聚集人工智能产业链上中游 [2] - 前十大权重股包括中际旭创、新易盛、寒武纪-U、中科曙光、科大讯飞等国内科技龙头 [2]

市场整体表现 - A股三大指数高开高走，沪指涨1.36%收复3900点，深证成指涨2.06%，创业板指涨3.02% [1] - 沪深北三市成交额达1.89万亿元，较上一交易日放量1414亿元 [1] - 全市场4650只个股上涨 [1] 行业板块表现 - 光模块（CPO）、消费电子、光芯片等热门概念股领涨 [1] - 培育钻石板块延续强势表现，黄河旋风收获2连板 [1] - 苹果产业链表现活跃，环旭电子涨停，工业富联大涨 [1] 重点公司动态 - “易中天”光模块三巨头震荡拉升 [1] - 源杰科技触及20cm涨停，创历史新高 [1]

板块市场表现 - 10月20日A股共封装光学板块表现强势，盘中多股爆发涨停潮 [1] - 截至午间收盘，源杰科技一度20CM涨停，现涨近15%，汇绿生态、剑桥科技、景旺电子等股涨停 [2] - 天孚通信、中际旭创双双涨超8%，新易盛涨近5%，东山精密、长光华芯等产业链个股跟涨，板块热度攀升 [2] - 具体个股涨幅：源杰科技涨14.84%，长光华芯涨11.62%，汇绿生态涨10.02%，剑桥科技涨10.00%，景旺电子涨9.99%，中石科技涨9.53%，天孚通信涨8.94%，仕佳光子涨8.54%，中际旭创涨8.31% [3] 需求侧驱动因素 - 核心驱动力源于AI算力需求爆发，CPO技术通过将光引擎与芯片共同封装，突破传统光模块在带宽、功耗与密度上的瓶颈，适配AI高频数据交互需求 [4] - 海外大客户上修2026年1.6T光模块采购计划，从1000万只上修至1500万只，再到近期的2000万只，主要因GB300与后续Rubin平台加速部署 [4] - LightCounting预测全球以太网光模块市场规模2026年同比增长35%至189亿美元，2030年突破350亿美元 [4] - 东山精密透露光芯片市场因AI驱动的高速光模块需求爆发而呈现显著紧缺，800G及以上产品供应缺口突出，其子公司索尔思已锁定2027年全球顶级客户的1.6T需求 [5] - 中际旭创二季度1.6T光模块已开始逐步出货，预计未来两个季度持续实现量产与规模交付 [6] - 源杰科技指出400G/800G光模块需求预计下半年大幅增长，公司将跟随客户硅光方案及1.6T需求逐步出货，部分客户从GPU过渡到ASIC芯片也增加了光连接需求 [6] 企业业绩支撑 - 仕佳光子前三季度营业收入15.60亿元，同比增长113.96%，净利润2.99亿元，同比增幅727.74%，第三季度营收5.68亿元同比增长102.50%，净利润0.83亿元同比增长242.52% [8] - 立讯精密前三季度净利润预计108.90亿元至113.44亿元，同比增长20%至25%，第三季度净利润预计42.46亿元至46.99亿元，同比增长15.41%至27.74% [8] - 中石科技前三季度净利润预计2.30亿元至2.70亿元，同比增长74.16%至104.45%，第三季度净利润预计1.15亿元至1.45亿元，同比增长65.79%至109.04% [8] - 业绩增长主要受人工智能发展驱动，数通市场快速增长，产品订单较上年同期增加 [8] 行业后市展望 - 国盛证券指出在AI算力需求驱动下，光模块市场经历高速增长与技术迭代，技术领先、客户优质、产能全球化的龙头企业将保持强劲盈利能力 [9] - 中原证券认为头部云厂商2025年资本开支展望乐观，AI发展推动大型数据中心建设，拉动光器件产品需求持续稳定增长 [9] - 光模块可靠性要求提高、迭代周期缩短，行业技术门槛提升，头部厂商优势将进一步凸显，中美贸易摩擦背景下光芯片国产替代逻辑加强 [9]

市场表现 - 10月16日A股三大指数低开翻红，以光模块CPO为核心的海外算力板块连续第二日走强 [1] - 光模块含量51%的创业板人工智能指数盘中一度涨超2%，成分股首都在线涨超7%，中际旭创、长芯博创、光库科技、北京君正、新易盛、天孚通信等跟涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）上涨1.54%，实时成交额超1.6亿元 [2] 行业驱动因素 - Meta公司在美国得克萨斯州投资超过15亿美元建设GW级别数据中心，最终装机容量达1GW，预计2028年投入使用，以支持AI项目 [4] - Meta今年早些时候宣布了代号为"Hyperion"的路易斯安那州数据中心项目，并在俄亥俄州建设名为"Prometheus"的GW级别数据中心 [4] - 北美CSP云厂商计划2025财年资本开支超过3700亿美元，同比增长40% [5] - 国内CSP云厂商持续加大AI投入，国产数据中心超节点产业化进程加速 [5] 投资标的分析 - 创业板人工智能ETF（159381）跟踪创业板人工智能指数，深度聚焦光模块CPO、国产软硬件及AI应用 [5] - 跟踪指数中光模块CPO权重占比达51.8%，前三大权重股为中际旭创（20.95%）、新易盛（20.42%）、天孚通信（5.39%） [5] - 该ETF场内综合费率为0.20%，为同类最低 [5]

AI视频大模型竞争格局 - Sora2发布即可用，但并未与国产视频大模型（如字节即梦、快手可灵、阿里Wan）形成代差式领先，部分细节甚至不如国产模型[2] - 预测国产视频大模型将在很短时间内对齐Sora2的能力，其中阿里Wan走开源路线，生态建设迅速[2] - Google在Sora2发布后一天推出Veo3.1，在电影级画质视频制作方面优势更大，凭借其强大的基础设施整合能力，未来可能超越OpenAI[2] - AI硬件发展路线不确定性大，OpenAI与英伟达一统天下的模式面临挑战，阿里、谷歌等公司使用自研AI芯片[3] 新易盛2025年上半年财务表现 - 公司实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为39.42亿元，同比增长355.68%[5] - 基本每股收益为3.97元，同比增长356.32%[5] - 第二季度单季营收63.85亿元，环比增长57.5%，净利润23.7亿元，环比增长50.7%[7] - 业绩爆发式增长主要得益于全球AI算力投资热潮对高速光模块的旺盛需求[5] 新易盛业务转型与市场地位 - 公司从传统光模块供应商转型为AI算力基础设施核心供应商，业务结构发生根本性转变[7] - 4.25G以上高速光模块产品收入占比高达98.91%，传统低速率产品仅占0.87%[9] - 境外收入达985.26亿元，占主营业务收入94.64%，体现全球化战略成功[10] - 公司成功推出基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等多种技术解决方案[8] 行业需求与市场前景 - 亚马逊、微软、谷歌、Meta等北美四大云厂商2025年资本开支预计突破3200亿美元，同比增长30%，主要用于AI数据中心建设[7] - LightCounting预测2025年以太网光模块市场将增长50%，800G市场规模将超过400G，渗透率从25%提升至50%[7] - 800G已成为AI集群标配，预计2025年全球800G需求达1990万只，1.6T需求从200万只调整至100万只[8] 客户结构分析 - 应收账款前五大客户占比72.74%，主要为亚马逊（31.74%）、微软（31.7%）、Meta（18.2%）等国际云巨头[11] - 字节跳动成为国内最大客户，阿里云2025年800G光模块招标量预计达500万只，新易盛获得25%份额[11] - 腾讯份额提升至30%以上，通过拓展国内AI算力客户降低对单一市场的依赖[11][13] - 客户结构优化为公司提供更稳定的增长动力，并与英伟达等AI芯片厂商合作强化竞争力[13] 存货与应收账款风险 - 存货余额59.44亿元，较上年末增长43.86%[14] - 存货跌价损失1.63亿元，同比大幅增长838.72%，存货跌价准备高达5.04亿元[14] - 应收账款50.17亿元，较上年末增长97.59%，99.97%的应收账款账龄在一年以内[15] - 应收账款周转天数为65天，存在一定的坏账风险[15] 技术迭代与行业竞争风险 - CPO（共封装光学）技术可能在2027年后主导Scale-up网络，对传统可插拔光模块构成替代威胁[14][16] - LightCounting预测2025年光模块价格将以每年18%的幅度下滑，800G光模块价格已从2024年的1.2万美元/只降至2025年Q1的8500美元/只[14][18] - 中际旭创已实现硅光模块量产，1.6T产品市占率超35%，而新易盛CPO布局尚处样品阶段[17] - 新易盛研发投入为3.34亿元，低于中际旭创的5.2亿元，在CPO等前沿技术领域的布局相对滞后[18]