公司公告 - 四季教育(开曼)公司于2025年6月26日向美国证券交易委员会提交了截至2025年2月28日的财政年度20-F表格年度报告 [1] - 年度报告可通过公司投资者关系网站和SEC官网获取 同时可应要求免费向股东及ADS持有人提供纸质版 [1] 业务概况 - 公司是中国旅游及教育相关服务提供商 主要提供非学术辅导课程 校本辅导产品解决方案 教师培训项目 学生研学营及学习旅行 以及全年龄段旅行社服务 [2] 联系方式 - 中国区投资者及媒体联系人为Olivia Li(电话+86-21-6317 6177)及Jenny Cai(电话+86-10-6508-0677) [3] - 美国区联系人为Brandi Piacente(电话+1-212-481-2050) [3]

核心观点 - 同程旅行2025年Q1实现营收43.77亿元，调整后净利润7.88亿元，同比分别增长13.2%和41.1%，展现规模与利润同步增长态势 [1] - 公司通过深耕大众旅游市场、拓展国际业务和AI技术赋能，构建"交通+住宿+度假"和"国内+国际"协同模式 [2] - 行业层面，非一线城市旅游消费潜力释放，OTA平台需通过供应链整合和AI应用把握结构性机会 [18][23] 运营表现 财务数据 - 2025年Q1营收43.77亿元(YoY +13.2%)，调整后EBITDA 11.59亿元，调整后净利润7.88亿元(YoY +41.1%) [2] - 在线旅游平台收入37.92亿元(YoY +18.4%)，占总营收86.6%，其中住宿预订增长23.3%，交通票务增长15.2% [4] - 其他收入6.03亿元(YoY +20%)，主要来自酒店管理和PMS业务增长，但度假业务因东南亚安全问题下降11.8% [5][6] 业务驱动 - 国际业务表现亮眼：国际机票预订量YoY +40%，国际酒店间夜量YoY +50%，主要受非一线城市出境游需求推动 [7] - 创新产品成效显著："火车换火车"和"飞机换飞机"联运产品预订量分别增长22%和44% [4] - 截至2025Q1累计服务19.6亿人次，付费用户2.47亿(YoY均超7%)，非一线城市用户占比达87% [9] 业务发展 大众旅游战略 - 通过微信小程序等高频入口渗透低线城市，2025年1-4月"城市通"小程序扩展至北京广州 [11] - 供应链整合：与万豪、希尔顿等酒店集团合作，4月17日宣布100%收购万达酒店管理公司 [13][14] - 会员体系升级：黑卡会员新增50+权益如免费取消酒店预订，针对非一线城市消费升级需求 [15] AI技术应用 - 2月28日推出旅游行业大模型"诚心AI"，3月上线AI旅行助手DeepTrip，已服务20万用户 [16] - AI技术使人力成本降低20%，并通过智能酒店解决方案赋能B端合作伙伴 [17] - 构建"旅行需求→个性化方案→产品消费"的智能服务闭环，提升交叉销售效果 [16] 行业趋势 市场数据 - 2025Q1国内旅游人次17.94亿(YoY +26.4%)，旅游总支出1.8万亿元(YoY +18.6%) [18] - OTA平台用户年龄分化：46岁以上占比28%，25岁以下占比22.7%，需差异化服务 [20] 发展方向 - 产品创新：开发适老化界面和康养旅游产品，通过短视频直播吸引年轻用户 [21] - 供应链整合：打包高端"机票+酒店"产品和县域景点联票，平衡质量与性价比 [21] - 出境游机遇：参与海外目的地营销，解决非一线城市出境游痛点 [23]

京东的五年困境与战略调整 - 公司创始人刘强东罕见公开批评"京东失去了五年"，指出最近五年缺乏创新、成长和进步，是创业史上"贡献价值最少"的五年 [3] - 职业经理人主导期间战略摇摆，偏离"低价基因"和"供应链效率"核心竞争力，导致面对拼多多、抖音电商等新兴平台时逐渐失去优势 [6] - 2022年参团低价大战但效果不佳，股价持续走低，同时错失在即时零售领域的先发优势 [5] 外卖业务探索与初步成果 - 公司确定以外卖作为高频流量业务带动主站GMV和用户活跃度增长 [8] - 外卖大战补贴力度空前，上线90天日订单量达2500万单，较初期增长150%，覆盖全国350个城市 [13] - 外卖业务带动商超日用品类消费增长，Plus会员单月新增超40万，会员复购率是非会员2倍 [21] - 行业整体因补贴出现爆发式增长，京东与淘宝合计日订单量达8500万单，与美团8000万单接近 [17][18] 酒旅市场拓展战略 - 公司宣布进军酒旅市场，推出"京东酒店PLUS会员计划"，承诺最高三年0佣金 [26] - 计划通过供应链服务优化行业成本，但实际采用"有条件返还"佣金模式，要求价格低于其他平台 [39] - 面临携程57%市场份额的垄断地位，后者在高星酒店覆盖和用户心智方面优势明显 [31][34] - 可能采取"供应链赋能+平台聚合"轻资产模式，利用现有PLUS会员体系实现"酒旅+"协同效应 [43] 供应链核心战略与行业竞争 - 公司强调供应链能力是改造各行业的核心，包括外卖、酒旅等新业务 [28][41] - 在即时零售领域，计划将外卖订单转化为秒送业务，目标转化1000万单以实现盈利 [24] - 行业竞争格局变化，各平台都在跨界拓展业务，供应链能力成为关键差异化因素 [45]

战略调整与整合 - 阿里巴巴将饿了么和飞猪合并入中国电商事业群，饿了么董事长兼CEO吴泽明和飞猪CEO庄卓然向电商事业群CEO蒋凡汇报[2][4] - 此次整合是公司从电商平台向大消费平台战略升级的关键一步，旨在通过高频业务带动低频业务成交[2][4] - 饿了么和飞猪将保持独立运营，但在业务决策执行上与中国电商事业群集中目标、统一作战[4] 业务协同与增长 - 淘宝闪购联合饿了么的外卖订单量在不到两个月内增长6倍，从5月5日的1000万单增至6月23日的6000万单[6] - 淘宝闪购升级为一级流量入口后，联合饿了么推出"请喝1亿杯奶茶"活动，订单量已达到美团的2/3[5][6] - 即时零售市场规模2023年达6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超过2万亿元[8] 市场竞争格局 - 饿了么在与美团的外卖大战中市场份额长期维持在三成左右[7] - 飞猪在国内在线旅游市场的份额不高，主要被携程系和美团主导[7] - 即时零售赛道有美团、京东、抖音等平台通过差异化布局争夺市场份额[10] 战略意义与展望 - 公司希望通过高频场景激活低频电商用户，提升淘宝APP用户黏性[9] - 未来可能诞生以消费者需求为核心的"超级APP"，公司将通过线上线下服务能力融合抓住这一机会[11] - 此次整合旨在深化"电商+本地生活"协同战略，构建更具竞争力的消费生态[5]

文｜互联网那些事 最近，#京东正式官宣进军酒旅#的消息在网络上持续发酵，热度不下，其中不少网友开始喊话携程：做好打仗的准备！ 为助力酒旅业务发展，京东不仅采取了一系列举措，还与超30000家大型企业和超800万中小企业客户深度合作，如果酒店商家参与"京东酒店PLUS会员计 划"，可享受最高三年0佣金。 作为中国在线酒旅市场的龙头，面对这个来势汹汹的重量级选手，携程该拿出什么招来应对？ 01.OTA不难做，但携程难打 其实自今年三月起，京东便开始在招聘平台上密集发布酒旅相关岗位，而据相关内部人士透露，京东还将在今年暑期全面发力酒旅，目标直指携程。 那可行性呢？ 从携程2024年的财报来看，全年营收532.94亿元，同比增长19.73%；净利润170.67亿元，同比增长72.08%，不论是收入规模还是市占率，携程都是遥遥领先 的存在。 有了外卖市场的前车之鉴，不难看出这次也是一场恶战。 只不过这次直接对标携程，恐怕比做外卖要难得多。 不论是谁，作为一个并未深入OTA平台的电商选手，要想打携程，他要学习的地方可太多了： 比如机票业务涉及了复杂的运价算法和航班组合逻辑，酒店业务也需要成熟的排序机制、预订流程和客诉处理 ...

报告行业投资评级 - 对Trip.com Group给出“Buy”评级，自2021年4月19日起维持该评级 [11][12] 报告的核心观点 - 参加Trip.com Group Envision 2025全球会议，了解其各业务战略和企业文化，中期目标是3 - 5年成为亚洲领先OTA [1] - 公司给予业务部门负责人高度自主权，营销方面利用全球加本地专业知识、AI创意和大量线上线下媒体采购助力合作伙伴销售 [1] - 宣布设立1亿美元旅游创新基金促进行业发展 [1] - 认为有结构性驱动因素支持Trip.com可持续增长，重申“Buy”评级，是中国旅游板块首选之一 [20] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值396亿美元，企业价值358亿美元，3个月平均日交易额2.765亿美元 [6] - 给出2024 - 2027年营收、EBITDA、EPS等财务指标预测 [6] 比率与估值 - 给出2024 - 2027年P/E、P/B、FCF收益率等多项估值和财务比率数据 [12] 增长与利润率 - 给出2024 - 2027年总营收增长、EBITDA增长、EPS增长等增长指标和利润率指标数据 [13] 价格表现 - Trip.com 3个月、6个月、12个月绝对收益率分别为 - 7.0%、 - 2.1%、20.0%，相对纳斯达克综合指数收益率分别为 - 7.9%、 - 8.4%、 - 2.5% [14] 损益表、资产负债表和现金流量表 - 给出2024 - 2027年损益表、资产负债表和现金流量表各项数据 [16] 会议关键要点 - 加大海外投资，优先在亚太地区扩张，开展可行性研究并进行营销投资，关注技术基础设施等建设，部分地区已实现盈利或接近盈亏平衡 [19] - 采用全漏斗营销战略，提高销售转化率，助力合作伙伴销售，组织多个营销活动，吸引大量流量 [19] - 注重提供优质客户服务和产品，依托创新技术，在Trustpilot评级高，有全球呼叫中心，推出AI增强功能 [20] - 宣布多项战略举措，包括设立1亿美元基金、与全球酒店运营商合作、与国内外旅游机构合作促进入境游 [20] 亚洲MAU市场份额和增长情况 - 展示Trip.com在亚洲不同市场的MAU市场份额及与其他竞争对手对比情况 [21][25][28] - 给出Trip.com在亚洲不同市场MAU的同比增长数据 [25][28] 价格目标和估值方法 - 基于SOTP对Trip.com给出12个月目标价，美国存托凭证78美元，港股608港元，核心旅游业务按20倍2025年预期P/E估值，附属公司按目标价或市值估值 [30]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价6.20澳元（前值6.15澳元） [1][3][5] 报告的核心观点 - WEB Travel Group Limited在FY25虽面临宏观挑战但表现值得认可，FY26开局强劲，得益于转化策略部署和AI策略全面应用，有望加速增长 [1] - 尽管宏观环境疲软和外汇顺风减弱，但Bedbank行业比其他旅游子行业更具抗风险能力，若公司能持续提升转化率和推进直接签约策略，盈利预测有上调空间 [1] - 即便没有潜在利好，公司估值仍具吸引力，1年远期现金调整后市盈率为17.5倍，3年每股收益复合年增长率超15% [1] 根据相关目录分别进行总结 FY25结果亮点 - FY25营收符合预期，结构更优，总交易价值（TTV）48.68亿澳元，同比增长22%，但低于预期；息税折旧摊销前利润（EBITDA）1.21亿澳元，同比下降13%，但略高于市场共识 [2] - 现金流转化率为73%，略低于上半年指引；完成1.5亿澳元股票回购，股份减少8% [2] FY26年初表现 - FY26年初表现强劲，预订量增长29%，TTV增长37%（固定汇率下增长28%），各地区TTV均有增长 [2] 业绩指引 - 维持中期Rev/TTV目标利润率6.5%，预计上半年TTV利润率低于下半年；WebBeds（扣除公司成本前）FY26运营成本以欧元计呈个位数增长 [2] - FY26 EBITDA利润率为44 - 47%，FY27为50%；重申长期目标，到FY30E TTV达100亿澳元，EBITDA利润率约50% [2] 估值与评级 - 采用等权重的现金流折现法（DCF）、1年远期市盈率（PER）和1年远期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）进行估值 [3] - 因旅游行业不确定性，将对XSI的溢价下调5%（对CTD和FLT的溢价下调10%），但股票回购影响抵消了这一调整 [3] - 调整FY26 - 29E EBITDA预测0% - 3%，调整每股收益预测 - 2% - - 4% [3] 财务数据 - 给出2023 - 2030财年的营收、EBIT、净利润、每股收益、股息等财务指标预测 [4] - 展示了各财年的盈利能力和估值指标，如EBIT利润率、ROIC、EV/EBITDA、P/E等 [4] 公司业务 - Webjet核心业务是运营澳大利亚访问量最高的B2C在线旅行社之一，销售国内外航班，提供租车、旅游保险和套餐预订服务 [13] - 还运营澳大利亚和新西兰的Online Republic消费者OTA，并通过其品牌组合成为全球B2B行业第二大运营商 [13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入44亿元人民币，同比增长13.2% [26] - 调整后净利润7.88亿元人民币，同比增长41.1%，调整后净利润率18%，2024年同期为14.4% [26] - 核心OTA业务收入38亿元人民币，同比增长18.4% [26] - 交通票务收入20亿元人民币，同比增长15.2%，出境业务占比超5%，同比增加3个百分点 [26][27] - 住宿预订业务收入12亿元人民币，同比增长23.3% [27] - 剔除股份支付费用后，服务开发和行政费用占收入的15.8%，2024年同期为17% [29] - 销售和营销费用同比增长6.2%，剔除股份支付费用后占收入的33%，2024年同期为35% [29] - 截至2025年3月31日，现金、现金等价物、受限现金和短期投资余额为110亿元人民币 [29] - 年度付费用户达2.47亿，累计服务旅客14.96亿，平均每位用户每年购买8次 [21] - 第一季度NPUs达4650万，同比增长9% [21] - 年度ARPU超62元人民币，同比增长近26% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 交通业务竞争力和韧性强，国际机票业务市场份额快速扩张，季度交易量同比增长超40% [13][14] - 住宿业务需求持续增长，国际住宿业务房间夜销量同比增长超50% [15][17] - 截至3月运营酒店超2500家，另有超1400家在建 [18] - 独立应用DAU同比增长近60%，劳动节假期平均DAU超400万 [19][56] - 截至3月，Blackwell会员计划会员数超1亿，较去年底增长30.4% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度中国旅游市场保持增长势头，4、5月各细分市场旅游需求持续涌现，劳动节假期国内游客量同比有不错增长 [30] - 劳动节假期和4月酒店ADR和机票价格同比呈正增长 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 深化国内市场布局，加速出境游业务扩张，建立覆盖所有旅游场景的综合生态系统 [7] - 积极进行产业链垂直扩张和业务范围横向拓展，加强市场优势 [7] - 持续推进技术进步，将技术应用融入业务运营，提升服务质量和效率 [8] - 加速AI产品迭代升级，提升用户体验，推动行业发展 [9] - 重视用户运营，提升用户价值，推动技术迭代，提高服务效率 [10] - 加强国内市场竞争力，拓展全球供应链网络，深入挖掘市场需求，推动出境游服务快速增长 [10] - 战略投资产业链，加强在酒店管理业务的布局，收购万达酒店管理公司 [11][18] - 优化会员福利，吸引和留住高端会员，增强用户忠诚度 [16] - 实施交叉销售策略，提高货币化能力 [15][23] - 应用生成式AI提升内部效率，如减少编码工作量、处理住宿预订在线咨询 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对中国旅游行业长期前景持高度乐观态度，认为行业升级带来机遇，同时需应对消费者需求变化带来的创新挑战 [11] - 中国政府支持旅游行业发展，促进旅游基础设施建设和服务质量提升，鼓励文旅资源融合，为行业营造有利环境 [9] - 消费者旅游需求多元化，旅游作为生活方式的选择愈发重要，行业潜力巨大 [37] - 未来将继续抓住业务机会，实现稳定增长和健康盈利，提升ARPU，优化销售和营销投资 [37] - 预计核心OTA业务利润率将逐年提高，同时保持营收增长 [41] - 出境游业务将成为公司关键增长驱动力，长期来看利润率将高于国内业务 [48] 其他重要信息 - 3月下旬升级自有旅游特定大语言模型Transcend，推出AI代理DeepTrip，并增加社交功能 [22] - 5月连续第三年被纳入S&P全球可持续发展年鉴中国版，ESG表现获认可 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 核心OTA业务在二、三、四季度的增长模式及驱动因素，以及利润率是否会继续扩大 - 中国旅游市场过去几个月表现出韧性，劳动节假期旅游数据良好，公司住宿和交通票务业务增长，出境业务竞争力增强 [35][36] - 对中国旅游行业全年前景乐观，政府支持，消费者需求多元化，未来将提升ARPU，优化营销投资 [36][37] - 住宿业务方面，入住率有提升空间，ADR自4月起正增长，预计将持续 [38] - 短期内争取市场份额，监控营销费用ROI，优化营销和运营效率，预计核心OTA业务利润率将逐年提高 [40][41] 问题2: 考虑关税影响，出境业务下一季度和下半年的增长率预测，以及其在2025年总收入中的占比；AI代理DeepTrip的效果、未来新功能及与通用AI代理平台的潜在合作 - 出境游业务增长显著，一季度国际房间夜销量和国际机票交易量同比分别增长超50%和40%，主要目的地需求强劲 [45] - 重点发展国际机票业务，实施竞争定价策略，开展交叉销售，优化资源配置，实施利润率提升计划 [46][47][48] - DeepTrip是多语言旅游规划平台，处于早期采用阶段，需时间让用户适应，近期增加社交功能，未来将融入更多预订场景 [49][50] 问题3: 独立应用的当前进展及其对本季度和未来业绩的贡献；如何提高用户交易频率和用户价值 - 自2023年起多元化流量来源，重点发展独立应用，用户购买频率和消费较高，与微信平台用户重叠少 [54] - 通过与手机厂商合作预装、应用商店推广和社交分享等方式获取用户，一季度DAU同比增长超60%，劳动节假期表现出色 [55][56] - 独立应用收入已占全年总收入约7%，预计未来贡献将继续增长 [57] - 持续提升用户价值，优化推荐算法，开展针对性促销，加强出境和国际业务，推广增值服务，引入创新产品和服务，利用新技术提升用户体验 [58][59][60] 问题4: 宏观不确定性对下半年旅游需求可持续性的影响，以及收购万达酒店管理业务的理由、与核心OTA平台的协同效应和酒店业务的长期战略规划 - 尽管宏观市场存在不确定性，但旅游行业未受影响，消费者消费行为从传统实物消费转向体验式消费，释放了额外消费能力 [64][65] - 自二季度起，ADR和ACV转正，用户愿意为高品质住宿和交通支付更多费用 [66] - 中国酒店连锁管理市场巨大，公司过去三四年专注拓展酒店业务，目前运营超2500家酒店 [67] - 万达酒店管理公司拥有豪华和高端酒店品牌组合、强大管理团队和人才池，收购可增强公司在高端酒店市场的地位，获取运营人才和专业知识 [68][69] - 公司可利用自身优势支持万达酒店，提高营销和用户获取效率，整合会员计划，提升盈利能力 [69][70][71]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入44亿元人民币，同比增长13.2% [27] - 调整后净利润7.88亿元人民币，同比增长41.1%，调整后净利润率为18%，2024年同期为14.4% [27] - 核心OTA业务收入38亿元人民币，同比增长18.4% [27] - 交通票务收入20亿元人民币，同比增长15.2% [27] - 住宿预订业务收入12亿元人民币，同比增长23.3% [28] - 截至2025年3月31日，现金、现金等价物、受限现金和短期投资余额为110亿元人民币 [30] - 第一季度销售和营销费用同比增长6.2%，剔除股份支付费用后，占收入的33%，去年同期为35% [30] - 第一季度服务开发和行政费用剔除股份支付费用后，占收入的15.8%，2024年同期为17% [30] - 年度付费用户达2.47亿，累计服务旅客数达14.96亿，平均每位用户每年购买8次 [22] - 第一季度新增付费用户4650万，同比增长9% [22] - 年度每用户平均收入（ARPU）超过62元人民币，同比增长近26% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 交通业务 - 作为公司关键支柱，展现出竞争力和韧性，巩固了市场影响力 [13] AI教学业务 - 积极探索小众旅游场景机会，吸引更多样化用户群体，提升市场份额 [14] 国际机票业务 - 市场份额快速扩张，本季度销量同比增长超40%，同时提高了货币化能力 [14] 住宿业务 - 需求持续增加，利用新兴机会，如娱乐和体育活动、短途旅行需求等，优化会员福利，加强用户忠诚度 [15][16] - 国际住宿业务集中加强供应链能力，提升定价竞争力，开始实施交叉销售策略，国际间夜销量同比增长超50% [16][17] 酒店业务 - 截至3月，运营酒店超2500家，另有超1400家在建 [18] 用户业务 - 独立应用程序日活跃用户（DAU）同比增长近60%，成为获取新用户的主要引擎，针对年轻一代推出创新营销活动 [20] - 会员计划升级，为用户提供更多特权和福利，截至3月，会员数超1亿，较去年底增长30.4% [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度中国旅游市场保持增长势头，4月和5月各细分市场旅游需求持续涌现，劳动节假期国内游客量同比有不错增长 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 深化国内市场布局，加速出境游业务扩张，垂直拓展产业链，横向拓宽业务范围，建立覆盖所有旅游场景的综合生态系统 [7] - 致力于技术进步，将技术应用融入业务运营，加速AI产品迭代升级，提升用户体验 [8] - 加强国内市场竞争力，拓展全球供应链网络，深入挖掘市场需求，推动出境游服务快速增长 [10] - 计划收购万达酒店管理公司，增强在产业链内的影响力，支持公司可持续发展 [11] - 实施全球最佳ESG实践，连续三年入选《S&P全球可持续发展年鉴（中国版）》 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国旅游行业持续稳定增长，国内旅游热情高涨，政府支持旅游行业发展，为行业创造有利环境 [7][8] - 作为行业领先者，抓住行业升级机遇，应对消费者需求变化带来的创新挑战 [9] - 对中国旅游行业长期前景持乐观态度，将深化产业链战略定位，提升竞争优势 [11] - 未来将继续扩大出境游业务，加强酒店业务，巩固行业领先地位和盈利能力，注重ESG表现，为社会和股东创造更多价值 [32] 其他重要信息 - 3月下旬升级自有旅游特定大语言模型Transcend，推出AI代理DeepTrip，近期增加社交功能，还将其应用于工作流程，提高内部效率 [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：核心OTA业务在二、三、四季度的增长模式及驱动因素，以及利润率是否会继续扩大 - 中国旅游市场在过去几个月表现出韧性，劳动节假期国内旅游和旅游收入同比增长约68%，全国客运吞吐量同比增长8%，酒店ADR和机票价格同比呈正增长，公司住宿和交通票务业务增长良好，出境游业务营销有效 [36][37] - 未来将通过加强交叉销售、提高用户购买频率来提升ARPU，更合理地进行销售和营销投资，住宿业务的ADR自4月起呈正增长，预计全年持续，房间净收入在第二季度有高个位数到低两位数增长，预计全年持续 [38][39] - 短期内争取市场份额，同时监控销售和营销费用的ROI，优化营销和品牌推广效率，提高运营效率，降低服务开发和管理费用，出境游业务注重提高营销和运营效率，预计核心OTA业务利润率在2025年同比持续改善，同时保持收入增长 [40][41] 问题2：考虑关税影响，出境游业务下一季度和下半年的增长率预测，以及国际业务收入在2025年总收入中的占比，AI和大语言模型的效果、未来新功能及潜在合作 - 出境游业务增长显著，第一季度国际间夜销量和国际机票销量同比分别增长超50%和40%，主要目的地需求强劲，将继续在国际机票业务上实施竞争定价策略，探索交叉销售机会，未来两到三年重点增加业务量和用户基础，提高利润率 [46][47][48] - DeepTrip是前沿的多语言旅游规划平台，目前处于早期采用阶段，用户需要时间适应其创新功能，近期增加了社交功能，将嵌入更多预订场景，未来将持续改进产品，加强AI投资，引入创新功能 [49][50][51] 问题3：独立应用程序的当前进展及其对本季度和未来业绩的贡献，以及如何提高用户交易频率和用户价值 - 自2023年以来积极多元化流量来源，重点发展独立应用程序，通过与手机厂商合作预装、应用商店推广和社交分享等方式获取用户，第一季度DAU同比增长超60%，劳动节假期平均DAU超400万，目前应用程序收入占总收入约7%，预计未来贡献将继续增长 [54][55][56] - 提高ARPU的策略包括优化推荐算法、进行针对性促销、加强出境和国际业务、推广增值服务、引入创新产品和服务以及利用新技术提升用户体验 [58][59][60] 问题4：宏观不确定性对下半年旅游需求可持续性的影响，以及收购万达酒店管理业务的理由、与核心OTA平台的协同效应和酒店业务的长期战略规划 - 尽管宏观市场存在不确定性，但旅游行业未受影响，消费者消费行为从传统实物消费转向体验式消费，释放了更多消费能力，自第二季度起酒店ADR和ACV呈正增长，用户愿意为高品质住宿和交通支付更多费用 [63][64][65] - 酒店连锁管理市场在中国规模巨大，公司过去三到四年专注于拓展酒店业务，目前运营酒店超2500家，收购万达酒店管理公司将增强在高端酒店市场的地位，获得其管理团队和人才资源，利用公司的用户覆盖和技术能力提高营销和开店效率，整合会员计划，提升财务盈利能力 [66][67][68]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：印度在线旅游（OTA）行业 - **公司**：MMYT、IRCTC、OYO、Agoda、EaseMyTrip、Yatra、Cleartrip、IndiGo、Air India Express、SAMHI Hotel、GIC 纪要提到的核心观点和论据 客运流量情况 - **国内客运**：2025年4月国内客运数据环比增长2%，3月环比下降6%，2月环比增长5%，主要受季节性因素影响；同比来看，4月增长约10%（1 - 3月分别为15%、16%、10%）；4月22日军事冲突爆发后，国内客运流量下降20%，但自5月10日停火宣布后，MMYT管理层称预订情况有所改善 [2]。 - **国际客运**：2025年4月国际客运流量环比增长6%，同比增长12%（3月为6%，2024年11月 - 2025年2月为10 - 13%）；军事冲突后，国际客运流量下降3% [2]。 竞争格局 - **应用下载份额**：UBS Evidence Lab数据显示，2025年4月MMYT应用下载份额环比提高约9个百分点至45%，首次突破自2024年5月以来35 - 40%的长期范围，主要是以牺牲IRCTC和OYO为代价，二者下载份额均环比下降约2个百分点，分别至18%和8%，Agoda份额环比下降65个基点至5%，其他小平台下载份额也有小幅下降 [4]。 - **月活跃用户（MAU）份额**：MMYT的MAU份额环比上升1个百分点至49%，IRCTC份额下降70个基点至26%，OYO份额持平于6%，各平台市场份额总体稳定 [4]。 - **网站流量和搜索兴趣**：MMYT集团在网站流量和搜索兴趣方面占据主导地位，3月有7200万次访问（同比增长15%），过去3个月的网站访问量大幅超过竞争对手；尽管Indigo过去几个季度注重直接预订，其网站流量份额从2024年2月的13%微升至目前的14%，但MMYT网站流量份额保持稳定，Indigo可能从EaseMyTrip（从5%降至4%）和Yatra（从4%降至2%）等小平台夺取份额；谷歌搜索兴趣趋势也显示MMYT持续占据主导 [5]。 新闻动态与行业前景 - **国际旅行需求增长**：近期新闻显示国际航班航线增加，如前往阿布扎比的航线；此前因军事冲突关闭的斯利那加、阿姆利则、昌迪加尔等机场恢复运营；分析师对该行业保持积极态度，给予MMYT“买入”评级，目标价为135美元 [6]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **行业风险**：印度零售市场规模和行业估值的长期估计面临经济放缓、互联网普及率低于预期、政府监管不利、电子商务公司物流和履约设施建设失败、消费者行为改变、货币贬值以及全球经济不利事件等风险 [38]。 - **MMYT风险**：MMYT面临进一步新冠疫情影响行业复苏、竞争加剧导致营销支出增加以及旅游预订从线下向线上转变慢于预期等下行风险 [38]。 估值方法 MMYT的目标价通过现金流折现（DCF）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数相结合的方法得出 [38]。 评级信息 - **12个月评级**：对MMYT评级为“买入”，目标价135美元，截至2025年5月16日，股价为105.44美元 [50]。 - **评级定义**：预测股票回报（FSR）为未来12个月预期价格涨幅加股息收益率；市场回报假设（MRA）为一年期当地市场利率加5%；短期评级反映股票近三个月预期表现 [46]。