报告核心观点 - 报告提出“红马策略”作为传统红利策略的升级版，其核心优势在于收益来源更多元、更可持续，不仅关注当前股息水平，更看重未来的分红增长潜力[4][7] - 红马策略旨在寻找那些已度过高资本开支阶段、现金流开始改善、具备稳健内生增长能力且有意愿持续提高分红的优质企业，以获取“盈利增长+分红增长”的双击效应[7][16][17] - 基于定量筛选框架构建的红马组合与红马抢跑组合，在历史回测期间收益率显著跑赢沪深300、中证红利等主要市场指数[4][9] 红马筛选框架 - 红马策略的潜在总回报来源于四个部分：1) 业绩增长带来的企业价值提升和资本利得；2) 盈利增长和分红意愿提升带来的分红增长；3) 股票回购对股东价值的补充提升；4) 估值折价修复带来的估值贡献[7][16] - 筛选框架关注行业长期资本开支趋势下滑后现金流的提升，核心逻辑是企业度过大规模投入期后，用于再投资的资金减少，从而能释放更多自由现金流用于分红[7][22] - 筛选主要关注五个关键指标：归母净利润增速（要求长期中枢下滑）、资本开支占收入比（要求长期趋势下降且绝对值较低）、ROE（要求波动率下降趋于稳定）、自由现金流/所有者权益（要求绝对值较高且趋势抬升）、未分配利润/所有者权益（要求绝对值较高且趋势抬升）[24][25][31] 红马行业筛选 - 行业筛选采用定性结合定量的方式，分为“潜在红马行业”和“正在涌现的红马行业”[8][31] - “潜在红马”的筛选标准包括：归母净利润增速处中等偏下水平且长期中枢下滑；资本开支占收入比当前较低且长期中枢下滑；自由现金流和未分配利润占比高且有中枢提升趋势；ROE波动率下降趋于稳定[8][31] - “正在涌现的红马”的筛选重点参考分红率的显著提升，要求2024年与2023年分红率之差大于15%，并剔除ROE和净利润增速边际下滑过快的行业[8][32] - 根据2025年第三季度财报，正在涌现的红马行业包括：能源金属、特钢Ⅱ、水泥、物流、通用设备、汽车服务、摩托车及其他、包装印刷、照明设备Ⅱ、种植业、中药Ⅱ、化妆品、旅游及景区、出版和游戏Ⅱ[8][32] - 根据2025年第三季度财报，潜在红马行业包括：金属新材料、特钢Ⅱ、水泥、电池、包装印刷、饮料乳品、非白酒、农产品加工、纺织制造、消费电子、出版和计算机设备[8][32] 红马个股筛选与组合表现 - 红马个股筛选重点选择现金流健康、盈利质量优良且资本开支处于较低水平的公司，对应具备稳健财务基础与持续分红潜力的资产[9][42] - 具体筛选参数包括：自由现金流占比分位数>70%；未分配利润占比分位数>20%且当季未分配利润>0；资本开支占收入比分位数<40%；ROE分位数>30%；当季归母净利润增速>-15%[42] - 根据财报披露后的调仓时点不同，构建了两个组合：1) 红马组合：在财报披露后的第一个交易日调仓；2) 红马抢跑组合：在财报披露截止日的前15日调仓[9][42] - **红马组合表现**：在2025年5月6日至2026年1月12日的回测期内，累计收益率达59.41%，显著跑赢同期沪深300（27.03%）、中证红利（5.04%）、红利指数（2.23%）和国证自由现金流（26.03%）[9][43] - **红马抢跑组合表现**：在2025年4月15日至2026年1月12日的回测期内，累计收益率达70%，同样显著跑赢同期沪深300（27.4%）、中证红利（5.0%）、红利指数（1.5%）和国证自由现金流（27.1%）[9][68] - 两个组合在获得更高收益的同时，波动率和最大回撤也普遍高于对比的宽基指数，显示出更高的风险特征[45][46][48][49][72][73][75]

股价与市值表现 - 截至2026年2月6日收盘，力鼎光电股价报收于42.46元，较上周的40.52元上涨4.79% [1] - 本周盘中最高价为43.3元，最低价为40.46元 [1] - 公司当前最新总市值为174.65亿元，在计算机设备板块市值排名15/84，在两市A股市值排名1199/5186 [1] 公司治理与资本变动 - 力鼎光电第三届董事会第十六次会议于2026年2月4日召开，审议通过关于变更注册资本及修订《公司章程》的议案 [1] - 公司注册资本由人民币41,068.40万元增加至41,132.80万元，股份总数相应变更为41,132.80万股 [1][2] - 此次注册资本变更是由于完成了2025年限制性股票激励计划的预留授予，新增股份64.40万股 [1][3] - 本次变更在2025年第一次临时股东大会授权范围内，因此无需提交股东大会审议 [1][3] 股权激励计划执行 - 2025年限制性股票激励计划预留授予已完成，授予对象为10名核心骨干员工 [1] - 授予价格为8.68元/股，本次授予募集资金558.992万元将用于补充流动资金 [1] - 北京德皓国际会计师事务所已完成对本次认购资金的验资 [1] - 本次授予不影响公司控股股东的控制地位 [1] 公司章程更新 - 《厦门力鼎光电股份有限公司章程》已更新至2026年2月版本 [2] - 新章程明确了公司注册资本为人民币41,132.80万元，股份总数为41,132.80万股，均为人民币普通股 [2] - 章程进一步规范了股东会、董事会、监事会及高管人员的职权与议事规则 [2] - 章程完善了利润分配、对外投资、担保、关联交易等事项的决策流程，并对股份回购、财务资助及信息披露作出具体规定 [2]

政策适用范围 - 教学触摸一体机、液晶拼接屏、一体台式机电脑等产品被明确界定为计算机和液晶显示器[1] - 上述产品属于《节能产品政府采购品目清单》中的政府强制采购产品范围[1] 对相关行业的影响 - 政策直接适用于希沃seewo、鸿合HiteVision等品牌的教学触摸一体机产品[1] - 液晶拼接屏行业的产品采购将受到政府强制采购规定的约束[1] - 一体台式机电脑行业的产品采购将受到政府强制采购规定的约束[1]

核心观点 - 中科曙光提供的三套scaleX万卡超集群在国家超算互联网核心节点上线，成为全国首个实现3万卡规模部署并投入运营的最大国产AI算力池，标志着国产智能算力迈向“好用、易用、普惠”的新阶段 [1] 技术突破与系统能力 - 从2025年12月首次真机亮相到规模化落地仅用不到两个月，体现了大规模智能计算系统的快速集成与产业协同能力 [2] - 公司通过系统性创新，攻克了高速互联网络、存算传紧耦合设计、高密供电与散热、统一资源高效调度等关键技术难题 [4] - 集群基于AI计算开放架构，全面兼容CUDA等主流软件生态，支持多品牌国产加速卡混合部署，降低了开发者迁移适配门槛 [4] - 该集群具备向十万卡、百万卡规模灵活扩展的能力，为产业规模化发展预留了充足空间 [4] 应用价值与产业赋能 - 集群已全面支撑万亿参数大模型训练、高通量推理、AI for Science等前沿AI计算场景 [1] - 在超大模型训练方面，支持万亿参数模型的整机训练与容错恢复 [5] - 在高通量推理场景，已服务于多家头部互联网用户的核心智能化业务，并通过联合优化持续提升推理效能 [5] - 在AI for Science领域，支撑国内某材料研发大模型登顶国际权威榜单，并助力国内顶级科研团队将蛋白质研究效率提升3-6个数量级 [5] - 搭配OneScience科学大模型一站式开发平台，大幅降低了多学科交叉研究的创新门槛 [5] - 核心节点接入超算互联网，既扩容了整体算力资源池，也丰富了算力种类，扩充了对应用覆盖的支撑能力范围 [5] - 目前已完成400多个主流大模型、世界模型的适配优化，依托国家超算互联网可接入上千款应用，链接更多生态伙伴，实现“算力+应用”一体化交付 [5] 区域影响与战略意义 - 三套万卡超集群在郑州核心节点同步上线，为核心节点提供了核心算力支撑，并对区域发展产生深远影响 [6] - 该核心节点的设立将推动郑州发展迈向更高水平，并强化其在算力调度与多领域应用中的支撑作用 [6] - 此次部署涉及芯片连接、制冷、软件、生态、用户等多方面，将形成一个完整、创新的产业生态 [6] - 此举释放了3万张AI卡的计算能力，体现了国家在智能时代追求自主可控、协同创新、红利共享的坚定信念 [6]

国家超算互联网核心节点上线与算力部署 - 国家超算互联网核心节点于2月5日在郑州上线试运行，部署了3套中科曙光的scaleX万卡超集群，成为全国首个实现3万卡部署且实际投入运营的最大国产AI算力池 [1] - 该scaleX万卡超集群在2025年12月18日HAIC大会首次真机亮相，不到2个月后即以超3万卡的AI算力规模落地，标志着国产万卡集群正式迈入规模化部署与实战应用阶段 [1] scaleX超集群的技术创新与性能 - 凭借全球首创的单机柜级640卡超节点scaleX640，scaleX万卡超集群将单机柜算力密度提升20倍，较传统方案可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%至40%的性能提升 [1] - scaleX640超节点通过了30天以上的长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群的扩展部署 [1] - scaleX640采用“一拖二”高密架构设计，实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，并可通过双超节点组成千卡级计算单元 [1] 开放架构与产业生态 - scaleX640超节点采用了“AI计算开放架构”，该架构于2025年9月由中科曙光联合20余家产业链企业共同发布，开放多项关键技术能力，旨在降低AI集群研发门槛，避免重复投入 [2] - 在硬件层面，scaleX640支持多品牌加速卡；在软件层面，兼容主流计算生态，支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景 [2] 实际应用场景与成效 - 该算力池在实际应用中全面覆盖万亿参数模型训练、高通量推理、AI for Science等大规模AI计算场景 [2] - 针对超大规模模型训练，支持万亿参数模型的整机训练与容错恢复 [2] - 面向高通量推理场景，已服务于多家头部互联网用户的核心智能化业务，并通过联合深度优化持续提升推理效能 [2] - 在AI for Science领域，支撑国内某材料研发大模型登顶国际权威榜单，助力国内顶级科研团队将蛋白质研究效率提升3-6个数量级 [2] - 同时搭配OneScience科学大模型一站式开发平台，大幅降低多学科交叉研究的创新门槛 [2] 公司战略与未来规划 - 公司表示将以核心节点上线为起点，继续深化技术研发与应用实践，推动国产智能算力更高效、更稳定、更普惠地服务于经济社会发展的各个领域 [3] - 公司下一步将在郑州设立先进计算技术研究所，规划建设16万平方米研发空间，初期计划集聚千名科研人员，聚焦AI与高性能计算应用的研发创新 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕锐明技术的业务发展进行了分析 公司主营业务面向全球商用车车队管理市场 随着技术进步和市场规模增长 有望推动业绩持续提升 公司在Robobus业务上已启动系统性布局 选择该业务作为自动驾驶业务首先发展方向是为满足客户需求 数智装备产品事业部目前业务规模小但前景乐观 越南工厂具备扩产能力可支撑公司业务发展 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为锐明技术 所属行业是计算机设备 接待时间为2026年2月3日 上市公司接待人员是董事会秘书张炯 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括中欧、广发、鹏扬、泰信、万家等基金管理公司 国泰海通证券股份、东方证券股份等证券公司 新华资产管理股份、合众资产管理股份等保险资产管理公司 以及其他投资公司、商业银行、个人投资者等 [18][19][20][21][22] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 主营业务发展预期：面向全球商用车车队管理市场 随着技术进步推动行业AI产品渗透率提升和市场规模增长 公司将抓住机会推动业绩增长 [27] - Robobus业务发展规划：已启动系统性布局 今年着力推动海内外标杆项目落地 [27] - 选择Robobus作为自动驾驶业务首先发展方向的原因：Robobus客户业务场景复杂 需要完整解决方案 公司理解客户场景且有成熟业务场景产品 能将自动驾驶技术与现有产品结合满足客户需求 [27] - 数智装备产品事业部发展规划及进展：目前主要代工生产服务器电源产品 业务尚在初期规模小 未来计划围绕客户需求强化服务能力 拓展算力中心配套产品生产业务 [28] - 越南工厂能力：一期工厂2023年5月建成投产 2025年开始二期建设并逐步运营 团队熟悉当地环境 工厂效率良好 具备扩产能力可满足未来业务需求 [28]

国家超算互联网核心节点上线与国产AI算力进展 - 国家超算互联网核心节点于2月5日在郑州上线试运行 部署了3套中科曙光scaleX万卡超集群 成为全国首个实现3万卡部署且实际投入运营的最大国产AI算力池[1] - 该算力池的落地标志着国产万卡集群正式迈入规模化部署与实战应用阶段[1] scaleX万卡超集群的技术性能与创新 - scaleX万卡超集群采用了全球首创的单机柜级640卡超节点scaleX640 将单机柜算力密度提升20倍[1] - 较传统方案 该集群可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%至40%的性能提升[1] - scaleX640超节点通过了30天以上的长稳运行可靠性测试验证 可保障10万卡级超大规模集群的扩展部署[1] - scaleX640采用“一拖二”高密架构设计 实现了单机柜640卡超高速总线互连[1] 并可通过双超节点组成千卡级计算单元[1] 开放架构与产业生态 - scaleX640超节点采用了“AI计算开放架构”[2] 该架构由中科曙光联合20余家产业链企业于2025年9月共同发布[2] - 该架构开放多项关键技术能力 旨在降低AI集群研发门槛 避免重复投入[2] - 在硬件层面支持多品牌加速卡[2] 软件层面兼容主流计算生态[2] 实际应用场景覆盖 - 该算力池在实际应用中全面覆盖万亿参数模型训练 高通量推理 AI for Science等大规模AI计算场景[2] - 支持万亿参数模型的整机训练与容错恢复[2] - 高通量推理场景已服务于多家头部互联网用户的核心智能化业务[2] - 在AI for Science领域 支撑国内某材料研发大模型登顶国际权威榜单[2] 助力国内顶级科研团队将蛋白质研究效率提升3-6个数量级[2] - 搭配OneScience科学大模型一站式开发平台 大幅降低多学科交叉研究的创新门槛[2] 公司未来发展规划 - 公司表示将以核心节点上线为起点 继续深化技术研发与应用实践 推动国产智能算力更高效 更稳定 更普惠地服务于经济社会发展[3] - 公司下一步将在郑州设立先进计算技术研究所[3] 规划建设16万平方米研发空间[3] 初期计划集聚千名科研人员[3] 聚焦AI与高性能计算应用的研发创新[3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年度业绩预告符合预期，归母净利润同比高增长主要因上年同期基数较低，扣非净利润下降则受国内收单业务影响及对新业务投入加大所致 [1] - 报告看好公司“软硬出海”战略，硬件出海持续增长，自有品牌PayKKa交易额快速增长，跨境支付业务已构建全球收款与收单一体化服务能力 [2] - 公司AI Agent产品在垂直领域持续拓展，并实现“支付+AI”场景化应用，推出商户审核AI Agent以提升效率 [3] - 公司拟于港股上市，旨在加速全球化业务布局，构筑国际化资本运作平台 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现归母净利润4亿元~5亿元，同比增加70.79%~113.49%，扣非后归母净利润3.5亿元~4.5亿元，同比下降28.91%~8.6% [1] - **非经常性损益**：2025年预计非经常性损益影响归母净利润约5000万元，主要来源于政府补助及理财收益 [1] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为35.51亿元、41.08亿元、48.48亿元 [4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.77亿元、5.98亿元、7.90亿元 [4] - **增长率预测**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.8%、15.7%、18.0%，归母净利润增长率分别为103.8%、25.3%、32.0% [5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.84元、1.05元、1.39元 [5] - **估值指标**：基于2026年2月4日收盘价27.02元，对应2025-2027年预测P/E分别为32.1倍、25.6倍、19.4倍，预测P/B分别为3.4倍、3.1倍、2.8倍 [5][6] 业务分析 - **支付硬件业务**：收入持续增长，毛利率稳定，战略性重点聚焦海外市场发展 [2] - **跨境支付业务**：商户规模与交易金额快速增长，已初步构建全球收款与收单一体化服务能力 [2] - **国内收单业务**：2025年累计处理交易流水约1.47万亿元，较上年同期基本持平，但收入及毛利率因新商户拓展策略及营销支持力度加大而出现一定幅度下降 [2] - **AI业务**：控股子公司上海拾贰区推动AI Agent产品在数字营销、白色家电、音乐动漫等多个行业商业化，并推出应用于支付领域的商户审核AI Agent [3] 公司战略与资本运作 - **全球化布局**：通过硬件出海、跨境支付业务及拟港股上市加速全球化战略 [2][3] - **港股上市进展**：公司已于2025年11月25日向香港联交所递交H股上市申请 [3] - **技术升级**：积极通过人工智能技术推动组织与业务智能化升级，加快落地“支付+AI”场景化应用 [2] 市场与股价信息 - **行业分类**：计算机设备 [6] - **股价与市值**：截至2026年2月4日，收盘价27.02元，总市值153.28亿元 [6] - **股本结构**：总股本5.67亿股，其中自由流通股占比76.53% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司2025年度业绩预告符合市场预期，归母净利润预计实现4亿元至5亿元，同比大幅增长70.79%至113.49% [1] - 业绩增长主要因上年同期基数较低，而扣非净利润下降则受国内收单业务影响及对新业务投入加大所致 [1] - 公司全球化战略加速推进，硬件出海持续增长，自有品牌PayKKa交易额快速提升，同时已递交港股上市申请以深化全球布局 [2][3] - 公司积极推动“支付+AI”场景化应用，AI Agent产品在垂直领域商业化取得进展，并赋能内部流程提升效率 [2][3] - 基于软硬件出海进度及AI研发投入，报告预计公司2025-2027年营业收入将分别达到35.51亿元、41.08亿元、48.48亿元，归母净利润将分别达到4.77亿元、5.98亿元、7.90亿元 [4] 业务分析 - **支付硬件业务**：收入持续增长，毛利率稳定，战略重点聚焦海外市场发展 [2] - **跨境支付业务**：商户规模与交易金额快速增长，已构建全球收款与收单一体化服务能力，支持中小企业海外多场景支付需求 [2] - **国内收单业务**：2025年累计处理交易流水约1.47万亿元，与上年同期基本持平，但受新商户拓展及营销投入加大影响，收入及毛利率出现一定幅度下降 [2] - **人工智能业务**：控股子公司上海拾贰区推动AI Agent产品在数字营销、白色家电、音乐动漫等多个垂直行业商业化，并推出商户审核AI Agent提升审核效率 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为35.51亿元、41.08亿元、48.48亿元，对应同比增长率分别为12.8%、15.7%、18.0% [4][5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.77亿元、5.98亿元、7.90亿元，对应同比增长率分别为103.8%、25.3%、32.0% [4][5] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.84元、1.05元、1.39元 [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的39.5%提升至2027年的43.7%，净利率将从2025年的13.4%提升至2027年的16.3%，净资产收益率将从2025年的10.6%提升至2027年的14.6% [10] - **估值指标**：基于2026年2月4日收盘价27.02元，对应2025-2027年预测市盈率分别为32.1倍、25.6倍、19.4倍，预测市净率分别为3.4倍、3.1倍、2.8倍 [5][6][10] 公司基本信息 - 股票代码：300130.SZ [1] - 所属行业：计算机设备 [6] - 总市值：153.28亿元（基于2026年2月4日收盘价）[6] - 总股本：5.673亿股 [6]

公司近期动态与市场表现 - 2026年02月03日至02月05日，公司接待了包括睿远基金、国泰海通证券、东方证券等在内的68家机构调研 [1] - 2026年02月06日，公司股价报72.87元，较前一交易日上涨0.13元，涨幅0.18%，总市值131.63亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为26704户，较上次增加6611户，户均持股市值49.29万元，户均持股数量0.68万股 [2] 公司业务与战略布局 - 公司主营业务面向全球商用车车队管理市场，凭借端侧芯片性能提升和基础AI技术进步，AI功能智能硬件正推动行业产品渗透率与市场规模增长 [1] - 公司将基于在商用车应用场景的洞察、技术沉淀及广泛客户基础，抓住行业增长机会以推动业绩持续增长 [1] - 在Robobus（自动驾驶巴士）业务方面，公司已启动系统性布局，包括自建测试场、扩充研发团队和高校合作，并计划于当年着力推动海内外标杆项目落地 [2] - 公司选择Robobus作为自动驾驶业务首要方向，源于长期服务公共出行车辆运营商的经验、对客户场景的深刻理解，以及将自动驾驶技术与现有产品结合为整套解决方案的能力 [2] 产能与生产布局 - 公司数智装备产品事业部目前主要从事服务器电源产品的代工生产，业务规模较小但前景乐观，未来计划围绕客户需求强化服务并拓展更多算力中心配套产品生产业务 [2] - 公司越南一期工厂于2023年5月建成投产，2025年开始二期工厂建设，经过三年运营，越南团队熟悉当地环境，工厂运行效率良好并具备扩产能力，可满足未来业务发展需求 [2] 行业与估值对比 - 公司所处的计算机设备行业滚动市盈率平均为45.20倍，行业中值为49.16倍，公司当前市盈率为38.22倍，在行业中排名第10位 [1] 参与调研机构信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，聚焦权益与固定收益投资 [3] - 截至目前，睿远基金管理基金数量5只，其中睿远成长价值混合A最新单位净值为1.9237，近一年增长66.96% [3]