报告公司投资评级 - 首次覆盖博实结，给予“买入”评级 [6][15][19] 报告的核心观点 - AI和IoT结合构筑万物智联世界，催生更多物联网落地场景和联接需求，公司基于对行业特点的理解，依托技术复用性巩固成熟市场、拓展新场景，“模组 + 平台 + 终端”业务体系有望通过数据驱动的AI能力升级向高附加值服务延伸，实现持续增长 [4] - 公司是国内物联网终端领军厂商，产品矩阵丰富，智慧交通业务验证核心技术能力，新领域业务拓展证明把握新场景能力，扎实技术实力和新场景拓展成功有望助其在万物智联时代持续增长 [11] 各目录总结 物联网行业专精特新小巨人 - 公司发展分四阶段，从聚焦北斗车联网应用起步，到突破核心硬件能力、扩展业务领域，再到深化产业链应用技术研发、拓展产品场景，构建多元化智能终端生态 [24][25] - 截至2025年一季报，公司控股股东为周小强，股权结构相对集中，管理层持股比例较高，主营业务覆盖智能交通、智慧出行、智能支付、智能睡眠四大板块，产品广泛应用于多个物联网场景 [28][29] - 2019 - 2021年公司营收增长，2022 - 2023年受外部影响下滑，2024年营收创新高，2025年Q1单季营收增长，公司通过推进全球化战略，海外市场收入稳步增长，但因产品结构和拓展品类盈利能力短期承压，2024年毛利率回落 [31][34] AI与IoT融合发展，AIoT产业加速正当时 - 物联网产业分感知控制、网络传输、平台服务和行业应用四层，全球物联网连接数高速增长，预计2027年达297亿，2023 - 2027年年复合增速约16%，产业应用层和平台层附加值最大 [36][41] - 以DeepSeek为代表的AI技术推动AIoT从“万物互联”向“万物智联”演进，国家政策支持物联网发展，智能传感器市场规模增长，RFID技术在多领域发展迅猛 [46][47][48] - eCall系统可在紧急情况提供救援服务，降低事故社会成本，目前政策已在多国落地，中国版eCall标准即将实施，有望带来市场扩容，博实结推出车载智能安全解决方案 [51][54][61] “端云一体”+AI模型构建核心壁垒 - 公司业务从车载终端起步，逐步拓展到多领域，形成丰富产品矩阵，各业务领域营收占比有变化 [64][65] - 公司构建“模组 + 平台 + 终端”业务体系，无线模组采用“标准化开发 + 场景定制”模式，云管平台模块化架构，终端产品聚焦核心场景，公司利用AI技术提升产品智能化，构建技术架构和产品生态 [69][70][72] - 2025年3月公司完成DeepSeek大模型本地化部署，赋能研发、成本、数据安全和应用场景等方面，推动智慧交通生态建设 [80][81][82] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为18.48/23.18/28.78亿元，同比增长31.86%/25.40%/24.16%；归母净利润分别为2.27/3.11/4.23亿元，同比增长29.06%/37.27%/36.08%，EPS分别为2.55/3.50/4.76元/股，3年CAGR为34.09% [19][92] - 参考可比公司，鉴于公司核心技术和业务模式，验证了把握万物智联新增市场的能力，首次覆盖给予“买入”评级 [93][94]

5月25日晚，海光信息、中科曙光双双发布公告，二者正在筹划由海光信息通过向中科曙光股东发行A 股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金。两家公司股票于5月26日起停 牌，预计不超过10个交易日。 每经记者｜陈晨 每经编辑｜赵云 消息引发市场持续关注，原因在于，若交易成功，国产算力产业将迎来"航母级"巨头。目前两家公司复 牌在即，市场上看好此次并购重组的投资者都在积极寻找参与途径。 不过，《每日经济新闻》记者注意到一个细节——交易完成后，原中科曙光的中小投资者将转换为海光 信息的股东。但由于海光信息是科创板公司，那些不具备科创板股票交易权限的原中科曙光股东，将如 何处置其换股后获得的海光信息股票？ "最近很多投资者都在咨询这个问题，比较普遍。"海光信息相关人士表示，开盘后不必担心交易问题。 不管是监管，还是公司，都关注到了这个问题，但具体的解决方案将在相关草案或公告中明确。 依据现有法规，作为中介机构的券商如何看待这一衔接问题？另外，当A股上市公司退市并进入全国股 转系统两网及退市公司板块（"老三板"）挂牌后，原股东如何在老三板交易其股票？是否也需要专门开 通"退市板块"的交易权限呢？ 本文 ...

市场表现 - 6月5日沪指涨0.23%，深成指涨0.58%，创业板指涨1.17%[2] - 6月5日上证净流入71.41亿元，深证净流入120.47亿元[3] - 中证全指节后三连小阳线，科技概念表现亮眼，消费市场热点零散[1] 消息面 - 金融监管总局将加大对科技创新金融支持，研究制定科技保险政策[4] - 证监会将研究制定中小投资者保护意见，加强科创企业信息披露[5][6] - 5月财新中国服务业PMI升至51.1，较4月上升0.4个百分点[7] 行业动态 - 2024年底全国检验检测机构53057家，营收4875.97亿元，同比增长4.41%[8] - 水利部2025 - 2026年实施非常规水开发项目，2025年20个项目新增能力1.2亿立方米/年[10] - Omdia预计2030年6G用户2.89亿，RAN投资40亿美元；2035年用户35亿，投资250亿美元[11] 基金动态 - 6月4日23只新基成立，募集超120亿元，权益类占一半以上[13] - 6月近10只基金降费，年管理费率0.15%及以下超1000只，托管费率0.05%及以下超2100只[14]

公司业绩概览 - FY25 Q4营收达170亿美元，同比增长23% [1] - IDG业务收入118亿美元，同比增长13% [1] - ISG业务收入41亿美元，同比增长63%且扭亏为盈 [1] - SSG业务收入22亿美元，同比增长18%，经营利润创新高 [1] - AI PC渗透率提升至16%，混合式人工智能推动需求增长 [1] - 预测FY2026-FY2028年营收分别为751/797/837亿美元 [1] - 目标价调整至14.7港元，维持"增持"评级 [1] IDG业务分析 - 个人电脑业务市场份额23.7%，领先第二名3.6个百分点 [2] - 智能手机业务创收购摩托罗拉以来收入历史新高 [2] - 亚太区智能手机业务同比增长179%，欧洲-中东-非洲区同比增长32% [2] - AI PC在中国笔记本电脑总出货量中占比16% [2] - 公司将持续推出AI端侧产品，构建AI生态提升竞争力 [2] ISG业务分析 - ISG业务连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算推动 [2] - 云基础设施业务营收超百亿美元，同比增长92% [2] - 企业基础设施业务营收创历史新高，同比增长20% [2] SSG业务分析 - SSG业务经营利润达18亿美元，同比增长15% [2] - 数字化工作场所解决方案和混合云业务推动增长 [2] - 混合式人工智能将持续推动解决方案与服务需求 [2]

公司动态 - 海光信息和中科曙光拟进行战略重组 [1] - 两家公司A股股票自5月26日起停牌 [1] - 预计停牌时间不超过10个交易日，最迟6月9日复牌 [1] 市场反应 - 5月26日至6月4日，14.06亿元净流入7只信创主题ETF [1] - 6月4日单日净流入1.56亿元 [1] - 市场对信创主题ETF关注度提升 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中国长城 - 行业：服务器电源行业、信创行业、军工行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 整体亏损严重，信创和军工系统装备业务亏损，电源业务表现好 [2][4] - 军工业务因客户端需求下降、审价和增值税影响，收入和毛利率受挫 [4] - 信创业务前期市场规模未覆盖投入，整体仍亏损，但纯信创业务收入在央国企和行业市场恢复背景下增长 [4] - 电源业务以长城电源名义披露的 IT 电源与消费品电源合计收入约 50 亿元，利润超 4 亿元 [2][4] 2025 年第一季度业务表现 - 信创业务在党政市场恢复明显，纯信创业务订单同步增长 [2][5] - IT 电源延续去年增长趋势 [2][5] - 军工系统装备订单明显增加，预计未来几年军工市场逐步恢复 [2][5][6] 党政端区县级支付情况 - 支付问题无需担忧，中央自上而下要求加快资金拨付并提供补贴 [7] - 去年 11 月报销流程启动，今年 3 月开始招标等，今年至 2027 年任务规划完毕，资金基本无忧 [7] 行业信创情况 - 第二季度预期有明显起色，服务器招投标量可能增加 [2][8] 市场进展情况 - 党政市场因集中完成任务爆发性增长，行业市场稳步推进，资金充足推进有序 [9] 全年预期 - 全年预期不受影响，预计 2025 - 2027 年完成存量替代任务 [10] 服务器电源行业情况 - 分为通用算力服务器和 AI 服务器，AI 服务器景气度高，中国长城占 50%以上份额，乐观达 60% [2][11] - 通用算力服务器去年增长，今年因国产替代和新应用趋势向好 [2][11] 信息技术创新生态建设 - 鹏腾生态由华为和中国电子协同推进，中国长城生产基于华为鲲鹏的服务器产品 [12] - 研发基于飞腾 CPU、AMD 及国产 GPU 的 AI 服务器产品 [2][12] 华为鸿蒙 PC 对信创市场影响 - 华为在党政市场占主导，方案预计占 50%份额，飞腾约占 30% [2][13] 飞腾市场份额预期 - 党政 PC 市场预计占 30%份额，服务器领域仅占百分之几 [14] 深圳国有企业改革影响 - 改革旨在聚焦主业、提升质量，未来走专业化发展路径，具体措施未明确 [15] 服务器电源优势 - 公司在电源领域有 30 多年经验，国内品牌和市场占有率第一，技术领先 [2][17][18] 未来毛利率预期 - 2024 年及 2025 年第一季度不佳，今年通过调整业务结构等提升毛利率 [20] 销售、研发费用及人员规划 - 2024 年大规模人员调整减少约 1200 人，2025 年微调 [21] - 销售聚焦重点，研发费用或因项目缩减下降，研发效率提高 [21] 主要业务市场需求情况 - 军工订单今年明显恢复，未来两到三年恢复度良好 [22] - 信创与电源业务因国产替代和 AI 发展，未来两到三年需求端无忧 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国有企业改革无明确时间节点要求，央企改革复杂需考虑多方面 [16] - 精工科技业务下游支付能力不是当前关注重点，军工业务应收款周期长但基本无坏账 [19] - 公司前两年主业困难，今年市场加速发展，内部调整为未来发展注入动力，需关注央国企改革变化 [23]

报告核心观点 上周市场资金净流入但交投活跃度下降，国内资金净投放且国债期限利差缩小，微观流动性转强 [3][9][11] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全A成交额5.47万亿较前一周下降，换手率6.49%较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF净流入，两融净流出；资金需求端IPO规模6.04亿元，再融资规模2.97亿元 [3][9] - 市场资金合计净流入133.98亿元，流动性转强 [3][9] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金6566亿元，DR007和R007上行，二者利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [3][11] - 10年期国债收益率下降4bp，1年期国债收益率上升2bp，国债期限利差缩小 [3][11] - 10年期美债收益率小行，10年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻 [3][11] - 市场预期6月美联储不降息概率至94.4% [3][11] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降 [20][22] - 上周偏股型基金发行规模92.26亿元，规模较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、计算机、农林牧渔、传媒、房地产；减仓幅度前五行业为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属、家用电器 [4][23] - 上周两融资金净流出3.87亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.22% [4][27] - 上周ETF份额上升54.6亿份，宽基指数中证500ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [4][28] - 上周IPO融资1家，融资规模6.04亿元；再融资1家，融资规模2.97亿元 [4][36] - 上周产业资本减持36.9亿元，纺织服饰、交通运输、汽车增持前三；机械设备、电子、计算机减持前三 [4][37] - 上周解禁规模120.02亿元，电子、计算机、通信解禁规模前三 [4][40]

鸿路钢构 - 全资子公司安徽鸿翔建材与中国十七冶集团签订4.58亿元钢结构采购合同[1] - 主营业务为钢结构及配套产品制造、钢结构装配式建筑工程[1] - 所属建筑装饰-专业工程-钢结构行业[1] 风范股份 - 中标国家电网特高压项目2.28亿元 占2024年营收7.08%[1] - 主营角钢塔、钢管塔、单晶电池片等生产销售[1] - 所属电力设备-电网设备-线缆部件行业[1] 华生科技 - 财务负责人等4名高管拟合计减持不超过0.1545%股份[1] - 主营塑胶复合材料研发生产[2] - 所属纺织服饰-纺织制造-其他纺织行业[3] 华仁药业 - 4款药品中选66个化学药品省际联盟带量采购[3] - 主营肾科、呼吸科等药品研发生产[3] - 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[3] 舒泰神 - 子公司注射用STSP-0601获附条件上市申请受理[3] - 主营生物药物研发生产[3] - 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业[3] 国林科技 - 子公司新疆国林2.5万吨乙醛酸项目停产检修60天[4][5] - 主营臭氧设备研发制造[5] - 所属环保-环保设备行业[6] 东方铁塔 - 中标国家电网特高压项目2.51亿元 占2024年营收5.98%[6] - 主营钢结构与钾肥业务[7] - 所属基础化工-农化制品-钾肥行业[8] 四维图新 - 与阿里云签署战略合作协议 涉及大模型等多项领域[8] - 主营导航地图、智能驾驶等产品[8] - 所属计算机-软件开发-垂直应用软件行业[9] 亚太股份 - 获新能源车型IBS onebox定点 生命周期销售额2亿元[9] - 主营汽车制动系统等产品[9] - 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[10] 中原内配 - 与阳光新能源签署战略合作 涉及氢能装备等[10] - 主营汽车零部件研发[11] - 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[12] 建科智能 - 获得8项钢筋加工设备相关专利[12] - 主营数控钢筋加工装备[13] - 所属机械设备-专用设备-其他专用设备行业[14] 东安动力 - 5月发动机销量29556台同比下降11.86% 变速器销量19463台同比增长457.84%[14] - 主营汽车发动机生产[14] - 所属汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统行业[15] 汉马科技 - 5月货车销量1070辆同比增长76.57%[15] - 主营重卡及专用车生产[15] - 所属汽车-商用车-商用载货车行业[16] 一汽富维 - 获新能源车型外饰项目定点 生命周期销售额8亿元[16] - 主营汽车外饰件等产品[16] - 所属汽车-汽车零部件-车身附件及饰件行业[17] 梅雁吉祥 - 子公司转让60万吨水泥熟料产能指标 获3240万元[17] - 主营水力发电[18] - 所属公用事业-电力-水力发电行业[19] 名臣健康 - 调整股份回购价格上限至22.95元/股[19] - 主营健康护理用品及网络游戏[19] - 所属医药生物-中药-中药行业[20] 吉林敖东 - 子公司获25个中药配方颗粒备案凭证 累计达525个[20] - 主营中药及化学药品[20] - 所属医药生物-中药-中药行业[20] 万润股份 - 董事长黄以武辞职[20] - 主营功能性材料研发[20] - 所属电子-电子化学品行业[21] 迈赫股份 - 获得汽车焊接领域发明专利[21] - 主营智能装备系统[21] - 所属机械设备-自动化设备-机器人行业[22] 爱迪特 - 副总经理解万东辞职[22] - 主营口腔修复材料[22] - 所属医药生物-医疗器械-医疗耗材行业[23] 星源卓镁 - 申请中止审核可转债发行项目[23] - 主营镁合金压铸产品[23] - 所属汽车-汽车零部件-车身附件及饰件行业[24] 华统股份 - 拟出资3亿元参与设立10亿元食品产业基金[25] - 主营畜禽养殖加工[25] - 所属食品饮料-食品加工-肉制品行业[25] 京能热力 - 总经理吴佳滨辞职[25] - 主营热力供应[25] - 所属公用事业-电力-热力服务行业[26] 深物业A - 副总经理陈鸿基涉嫌违法辞职[26] - 主营房地产开发[26] - 所属房地产-房地产开发-住宅开发行业[27] 现代投资 - 获准注册50亿元超短期融资券[27] - 主营高速公路收费[28] - 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业[29] 东方海洋 - 子公司获两项体外诊断试剂注册证[29] - 主营海水养殖及诊断试剂[29] - 所属医药生物-医疗器械-体外诊断行业[30] 晨化股份 - 获得自修复复合粘接材料发明专利[31] - 主营精细化工新材料[31] - 所属基础化工-化学制品-其他化学制品行业[31] 北化股份 - 子公司获974.52万元政府补助[31] - 主营硝化棉系列产品[32] - 所属基础化工-化学制品-民爆制品行业[33] 海南发展 - 控股股东获1.53亿元增持专项贷款[33] - 主营幕墙工程及光伏玻璃[33] - 所属建筑装饰-装修装饰行业[34] 盛视科技 - 获两项智能机器人相关发明专利[33] - 主营人工智能产品[33] - 所属计算机-计算机设备-其他计算机设备行业[34] 北方国际 - 获国务院国资委批复 拟募资9.6亿元[34] - 主营国际工程服务[34] - 所属建筑装饰-专业工程-国际工程行业[35] 贝肯能源 - 孙公司转让参股公司19%股权 获1300万元[36] - 主营医药流通[36] - 所属医药生物-医药商业-医药流通行业[36] 瑞康医药 - 控股股东终止5.05%股份转让[36] - 主营医药流通[36] - 所属医药生物-医药商业-医药流通行业[36] 中化岩土 - 子公司签订1.81亿元机场改造合同[37] - 主营工程服务[37] - 所属建筑装饰-专业工程-其他专业工程行业[37] 透景生命 - 股东拟减持不超过0.71%股份[37] - 主营体外诊断产品[37] - 所属医药生物-医疗器械-体外诊断行业[38] 新华医疗 - 控股股东获1.8亿元增持专项贷款[38] - 主营医疗器械制造[38] - 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业[38] 福龙马 - 5月中标环卫项目 首年服务费929万元[39] - 主营环境治理[39] - 所属环保-环境治理-综合环境治理行业[40] 方盛制药 - 拟每10股派现2元[40] - 主营中药生产[40] - 所属医药生物-中药-中药行业[40] 金橙子 - 拟每10股派现0.65元[40] - 主营激光控制系统[41] - 所属计算机-软件开发-垂直应用软件行业[42] 比亚迪 - 5月海外销售新能源车8.9万辆 动力电池装机28.476GWh[42] - 主营新能源汽车[42] - 所属汽车-乘用车-电动乘用车行业[43] 林洋能源 - 转让5家子公司股权 涉及236.5MW光伏电站[43] - 主营智能电网及新能源[44] - 所属公用事业-电力-光伏发电行业[45] 宝馨科技 - 总裁变更 马琳接任贺德勇[45] - 主营智能制造及新能源[45] - 所属机械设备-通用设备-金属制品行业[46] 长安汽车 - 5月新能源车销量94828辆 同比增长70%[46] - 主营整车制造[46] - 所属汽车-乘用车-综合乘用车行业[46]

发行计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过31,121.92万元人民币[1] - 募集资金用途包括算力基础设施温控产品建设项目、算力基础设施温控产品研发测试平台项目和补充流动资金项目[1] - 发行股票种类为境内上市人民币普通股(A股)，每股面值1.00元人民币[1] - 发行对象不超过35名(含)，包括符合规定的各类机构投资者和个人投资者[1] - 发行对象均以现金方式认购[1] 发行细节 - 发行价格将在获得证监会批复后由董事会与保荐人协商确定[2] - 发行股票数量不超过公司总股本的30%，即不超过132,146,398股[2] - 截至预案公告日尚未确定具体发行对象[2] - 发行完成后公司控制权不会发生变化，实际控制人及一致行动人合计持股32.52%[2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为8.79亿元、8.01亿元、11.45亿元[3] - 2022-2024年归属于上市公司股东的净利润分别为-3,245.15万元、-2.16亿元、-8,713.72万元[3] - 2022-2024年扣非净利润分别为-1.25亿元、-1.66亿元、-8,557.14万元[3] - 2022-2024年经营活动现金流量净额分别为3,951.45万元、-1.21亿元、1.03亿元[3]

消费品以旧换新 - 今年消费品以旧换新销售额突破1万亿元，5大品类合计带动销售额1.1万亿元 [1] - 发放直达消费者的补贴约1.75亿份，其中汽车以旧换新补贴申请量达412万份 [1] - 4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台，5352.9万名消费者购买手机等数码产品5662.9万件 [1] - 电动自行车以旧换新650万辆，家装厨卫"焕新"5762.6万单 [1] A股市场研判 - 市场或将延续指数震荡、热点轮动的风格，科技板块估值性价比逐步凸显 [2] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.69倍、35.8倍，处于近三年中位数水平 [3] - 政治局会议明确稳预期基调，重点支持科技自主、消费升级及绿色经济 [3] - 央行通过降息和存款利率调整释放流动性，推动资金流向股市 [3] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议关注软件开发、互联网服务、计算机设备等行业 [3] - 近期热点板块轮动较快，6月市场将围绕中报业绩展开炒作 [4] 稳定币行业 - 全球第二大稳定币USDC发行商Circle计划在纽交所上市，拟发行2400万股股票筹集至多6.24亿美元 [5] - 全球稳定币市值已逼近2400亿美元，年内增长360亿美元 [5] - USDT和USDC合计市场份额接近90% [5] - 2024年稳定币总转账量达到27.6万亿美元，超过Visa和Mastercard总交易量 [6] - 京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，测试场景包括跨境支付、投资交易等 [6] - 美国《引导和建立美国稳定币国家创新法案》已通过参议院程序性投票 [6] 工业软件行业 - 工业软件纳入"两新"政策支持范围，国家将通过政策引导和资金支持鼓励企业投入 [8] - 到2027年将更新完成约200万套工业软件和80万套操作系统 [8] - 2023年中国工业软件行业市场规模2824亿元，五年复合增长率13.8% [8] - 2024年市场规模或达3332亿元，同比增长18% [8] - 建议关注赛意信息、中控技术、中望软件等相关企业 [9] 固态电池行业 - 固态电池具备本征安全性、高能量密度、宽温域等优势 [10] - 2025年中国低空经济市场规模预计达1.5万亿元 [10] - 全固态电池预计2028年进入GWh级应用阶段 [11] - 2030年全球固态电池出货量预计达614.1GWh，市场规模超2500亿元 [11] - 固态电解质是核心增量环节，正负极材料向高压高密度方向升级 [11] - 建议关注三祥新材、容百科技、恩捷股份等相关企业 [12]