旅游消费趋势 - 消费者偏好从传统快节奏旅游转向以疗愈和深度体验为核心的"慢"旅行 [2] - 酒店从住宿功能升级为旅游核心体验，带动高品质特色房型和水上乐园等配套设施需求 [1] - "冷门"小城和"小众"景点因"慢"旅行趋势而热度提升，如日照、泰安等地 [2] 酒店行业动态 - 日照开元森泊度假乐园开业6天实现交易总额1.2亿元，客房预售超12万间夜 [1] - 烟台万豪酒店通过免费开放亲子手造工坊（如葫芦烙画、贝壳DIY）提升入住体验 [2] - 特色房型（度假木屋、林间之巢）和五万平方米水上乐园成为吸引游客的关键卖点 [1] 露营及户外旅游 - 泰山西麓云野星辰牡丹园露营地"五一"假期前3天30多个帐篷天幕全部订满 [3] - 露营地策划篝火晚会、烟火秀、室外电影等活动，并提供本地特色美食（肥城炒鸡、蓝莓等） [3] - 自驾游市场高速增长，威海千里山海旅游公路串联115公里网红地标（火炬八街、那香海等） [3][4] 交通及基础设施 - 威海推出纯电驱动定制旅游公交，采用季节性线路串联网红景点 [3] - 山东省自驾车旅游协会计划发布新自驾线路和产品，并策划大型自驾活动 [4] - 游客倾向于高铁/飞机抵达后租车自驾，以平衡便利性与体验感 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 锦江酒店25Q1业绩承压，盈利能力同比下滑，但开店步伐较快，看好公司长期价值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入29.42亿元，同比-8.25%；归母净利润0.36亿元，同比-81.03%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-57.29% [4] - 25Q1境内酒店业务营收21.16亿元，同比-6.37%；境外有限服务型酒店营收1.03亿欧元，同比-10.47% [5][6] 酒店业务分析 - 境内全服务型酒店营收0.59亿元，同比+31.39%；RevPAR为192.19元，同比-8.30%；OCC为42.52%，同比+0.61pcts；ADR为452.01元，同比-9.61% [5] - 境内有限服务型酒店营收20.57亿元，同比-7.14%；RevPAR为137.53元，同比-5.31%；OCC为60.90%，同比+0.98pcts；ADR为225.83元，同比-6.84% [5] - 境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为152.65元，同比-7.88%；经济型酒店RevPAR为89.29元，同比-2.46% [5] - 境外有限服务型酒店RevPAR为34.55欧元，同比-3.09%；OCC为53.34%，同比-2.92pcts；ADR为64.77欧元，同比+2.21% [6] 盈利能力与费用管控 - 25Q1毛利率为31.85%，同比-3.52pcts；期间费用率为32.13%，同比-0.97pcts [6] - 25Q1销售费用率6.84%，同比-0.66pcts；管理费用率19.53%，同比+0.81pcts [6] - 25Q1公允价值变动净收益、资产处置收益分别为-598.0万元、692.7万元，较24Q1大幅减少 [6] - 25Q1归母净利率为1.2%，同比-4.70pcts [6] 开店情况 - 25Q1新增开业酒店226家，净增开业酒店97家；有限服务型酒店净增96家，直营店净减少3家，加盟店净增加99家；全服务型酒店净增1家 [7] - 截至25Q1末，已开业酒店达13,513家；25年计划新增开业1300家，新增签约酒店2000家 [7] 盈利预测与估值 - 下调25 - 27年归母净利润预测分别至10.40/13.01/15.24亿元，较前次预测分别下调12.4%、4.0%、5.9% [7] - 对应25 - 27年EPS分别为0.97/1.22/1.42元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍 [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [9][10] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [11][12]

旅游消费趋势 - "五一"假期旅游度假、探亲等需求高度叠加，铁路、民航迎来客流高峰，周边游、自驾游和跨境游需求旺盛 [1] - 同程旅行平台显示，包含住宿及玩乐套餐的周边游即时预订热度较平日增长超100% [1] - 为了一场演出或一场比赛而去一个城市旅行成为潮流，上海浪琴环球马术冠军赛拉动旅游、餐饮、住宿、玩乐和购物等多个领域的消费 [1] 自驾游市场表现 - 携程数据显示，"五一"假期首日跨市旅游订单占比达90%，租车自驾订单量与去年高水平保持一致 [3] - 飞猪数据显示，假期首日国内租车订单规模在去年高基数上继续强劲增长，洛阳、秦皇岛、金华、台州、常州等城市租车订单量同比增长超100% [3] - 自驾游升温带动相关商品消费，唯品会平台上儿童防晒衣、儿童速干衣裤、儿童泳装、儿童溯溪鞋等商品销量快速增长 [3] 即时出行特征 - 假日出行展现即时特征，同程旅行数据显示，北京、上海、广州、杭州、南京等重点城市铁路和民航场站客流量位居前列 [4] - 假期首日，当地周边高星酒店、高端度假酒店、精品民宿及相关套餐产品预订热度较平日增长100%以上 [4] - 北京、上海、广州、杭州、苏州等地周边游热度排名靠前，周边相对冷门的县城、乡村度假区尤其受欢迎 [4] 赛事经济效应 - 上海浪琴环球马术冠军赛吸引大量观众，带动餐饮、住宿、购物等消费 [6] - 赛事官方合作酒店表示，赛事不仅带来短期客房、餐饮收益增长，还通过与国际IP绑定强化品牌形象 [6] - 马术比赛开发"票根经济"，持有门票的观众可在合作商户处获得兑换福利，赛事方联合五大商场撬动消费 [8] 跨境游市场表现 - 飞猪数据显示，"五一"假期首日出境游门票商品订单量增长超130%，国际邮轮商品订单量增长149% [10] - 携程平台上"五一"首日出境游订单同比双位数增长，入境游订单量同比上涨141% [10] - 上海一季度入境游人数达174万余人次，同比增长37.08% [10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度综合收入同比增长11%，综合调整后EBITDAre增长15%，摊薄后每股AFFO增长28% [16][17] - 2025年全年，预计综合调整后EBITDAre在7.49 - 8.01亿美元，AFFO在5.1 - 5.55亿美元，摊薄后每股AFFO在8.24 - 8.86美元 [28] - 第一季度末，公司拥有4.14亿美元无限制现金，7亿美元循环信贷额度未使用，OEG的8000万美元循环信贷额度有1700万美元未偿还，总可用流动性约12亿美元 [31] - 第一季度末，净杠杆率（总合并净债务与调整后EBITDAre之比）为3.9倍 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 酒店业务 - 第一季度收入和调整后EBITDAre创历史新高，RevPAR和总RevPAR同比增长10%和9%，ADR达264美元创第一季度纪录，同比增长近6% [18] - 第一季度集团客户非客房支出略超预期，宴会和AV收入增长近7%，协会占集团入住间夜的28%，较去年第一季度增加近300个基点 [19] - 休闲散客需求和ADR同比增长3%，自2022年第一季度以来首次实现休闲入住间夜同比增长 [20] - 酒店组合第一季度表现远超行业，RevPAR和总RevPAR指数相对于万豪定义的竞争组达到110%和155% [21] 娱乐业务 - 第一季度收入增长34%，调整后EBITDAre达2100万美元，增长35%，均创第一季度纪录 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，酒店预订表现强劲，所有未来年份的总集团入住间夜同比增长10%，2026年和2027年分别增长13%和35% [22] - 近期，企业和会议策划者对近期会议持谨慎态度，导致2025年集团需求下降，预订活动减少 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续通过投资提升客户体验和长期价值，多项目资本部署计划范围不变，但会根据宏观条件调整 [34] - 娱乐业务发展团队赢得管理纳什维尔Ascend Amphitheater的十年合同，将推动业务增长 [24] - 公司资产和业务多元化，客户基础分散，集团预订具有合同性质，单一管理模式和统一酒店资产基础使其能灵活应对市场变化，在行业中具有竞争优势 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境受政府政策和经济不确定性影响，近期集团业务面临挑战，但长期业务前景良好 [7][9] - 公司预计2025年酒店RevPAR增长1.25% - 3.75%，总RevPAR增长0.75% - 3.25%，但调整后EBITDAre和AFFO指导范围不变 [12][27] - 公司认为当前不确定性是短期问题，一旦贸易协议达成或政策明朗，业务将迅速恢复 [43] 其他重要信息 - 公司预计2025年资本支出从4 - 5亿美元降至3.5 - 4.5亿美元，计划7月开始盖洛德德州酒店客房翻新 [33] - 公司将继续支付100%的REIT应税收入作为股息 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期企业和会议策划者的谨慎态度持续时间及为何是2025年问题 - 公司认为团队有应对市场波动经验，此次也不例外，未来业务前景良好 [37] - 目前无法确定谨慎态度持续时间，4月生产数据显示近期业务有所改善，长期预订仍强劲，不确定性消除后业务将恢复 [37][38] 问题2：RevPAR指导下调但EBITDA不变的原因 - 公司1月起采取成本控制措施，约2800 - 3000万美元的利润改善计划已纳入预测，酒店运营团队提高了效率，保障了底线和指导范围 [45][47] 问题3：收购南方娱乐多数股权的战略及是否考虑剥离OEG部分业务 - 收购南方娱乐可增加现场活动和娱乐机会，促进粉丝和艺术家流动，开拓更多节日场地机会 [53][54] - 公司在75%收入测试或资产测试方面有足够空间，将根据业务和市场情况决定是否剥离业务 [56] 问题4：年度内需求的典型构成及今年的差异 - 年度内剩余业务主要是休闲和企业集团业务，协会和政府团体通常提前预订 [61] 问题5：指导中隐含的损耗和取消情况 - 公司在指导中点考虑了一定的损耗和取消情况，收入在收取时确认，低指导端包含了保守假设 [62] 问题6：取消业务的构成及是否集中在某一物业 - 取消业务主要是政府业务，非集中在某一物业，协会业务保持稳定 [68] 问题7：Chula Vista开业的影响 - 目前未发现对业务的负面影响，转入公司组合的房间价格较高，历史上新酒店开业对其他酒店有积极影响 [72][73][75] 问题8：年度内预期变化及装修干扰情况 - 公司下调RevPAR和总RevPAR指导范围，主要因年度内预订假设降低，未改变价格假设 [81] 问题9：是否考虑暂停项目及关税影响 - 公司将密切关注市场情况，决定是否暂停部分项目，目前三个大项目受关税影响较小，设计和施工团队已采取措施降低风险 [85][87] 问题10：公司政府业务暴露情况及盖洛德国家酒店表现 - 公司全年政府业务占比不大，压力测试显示即使全部取消，仍能保持调整后EBITDA指导范围，盖洛德国家酒店入住间夜情况良好 [95] 问题11：当前情况与COVID时期的差异及应对策略 - 此次情况更像典型衰退，公司将更积极收取取消费用，同时与客户合作寻找解决方案，还考虑招聘高质量销售人员 [100][101][103] 问题12：生产力计划内容及娱乐业务客户行为和经济周期情况 - 生产力计划由资产管理团队推动，与万豪合作，包括减少合同劳动力、优化人员配置和提升劳动分析能力 [110][111] - 现场音乐和娱乐业务在经济周期中表现有韧性，第一季度纳什维尔机场客流量同比增长5%，未发现经济问题 [115] 问题13：公司在金融危机中的表现及当前应对衰退的能力 - 金融危机时，公司因收取大量取消费用和提前预订业务，收入和盈利能力下降幅度小于行业，若今年衰退，合同性质业务将保障表现 [124][125] 问题14：休闲散客业务情况 - 春假表现良好，奥兰多市场因Epic Universe开业有积极影响，公司酒店可作为本地度假选择，休闲旅游目前表现良好 [134][135][136] 问题15：国际旅游业务暴露情况及模式变化 - 公司仅加拿大游客在圣诞节旅行计划上有减少，影响不大，纳什维尔新国际航班增加，预计入境旅游将增长 [141][142]

智通财经5月2日电，知情人士表示，由于软银反对，OYO酒店推迟其原定于10月的IPO计划。 ...

据知情人士，由于软银反对，OYO酒店推迟其原定于10月的IPO计划。（彭博） ...

旅游行业趋势分析 核心观点 - 2025年五一假期旅游热度创近3年峰值，跨省出行及县域旅游成为新增长点 [6][37][77] - 旅游消费呈现反常现象：机票酒店价格普涨，小众目的地及县域酒店涨幅显著高于一线城市 [10][31][33] - 客群结构变化明显：外国游客、银发族成为增量主力，年轻群体偏好反向旅游 [50][68][69] 市场数据 出行规模 - 国内航线机票预订量超542万张，同比增长31% [6] - 全国高速公路日均流量达6200万辆，跨省及新能源车流双增长 [6] - 跨市住宿订单占比突破80%，深度游（连住2日以上）用户占比达20% [29] 价格变动 - 热门目的地70%以上机票价格上涨，涨幅2%-5% [10] - 经济型酒店涨幅显著：西安某酒店从174元/晚涨至514元/晚（+195.4%），南京某酒店从428元/晚涨至1170元/晚（+173.4%） [31] - 县域酒店价格跳涨：许昌某酒店从163元/晚涨至672元/晚（+312%），安吉别墅达7783元/晚 [33][36] 结构性变化 县域经济崛起 - 县域民宿订单增速126%，远超平台大盘增速73.6% [37] - 许昌因胖东来超市带动旅游，去年国庆接待游客728.9万人次，其中胖东来3家店接待220万人次（85%为外地游客） [42] - 县城酒店硬件升级，JW万豪等品牌进驻曲阜，开业价868元/晚起 [45] 客群迁移 - 入境游订单同比增长173%，深圳华强北日均接待外籍客商7000人次（占全市外国人密度25%） [51][59][60] - 银发族占比提升：60岁以上游客在热门景区占比超35%，同比增加8个百分点 [69] - 年轻群体偏好反向旅游，四线及以下城市旅游热度增速（+25%）高于高线城市11个百分点 [77] 消费行为演变 - 机票定价策略转变：航司通过减配座椅替代降价，一季度经济舱均价同比降10% [12][13] - 文化体验需求增长：寺庙游、演唱会、二次元活动进入旅游清单 [84][86] - 支付便利性推动消费：美国游客支付宝消费同比增200%，离境退税"即买即退"政策刺激代购 [62][61]

理论起源 - 本杰明·格雷厄姆在1929年美股崩盘后提出"市场先生"概念，认为市场波动是群体情绪的放大镜而非企业价值的真实反映[3] - 市场被拟人化为情绪极端的"合伙人"，其报价随情绪波动而高估或低估资产[4] 市场先生的行为逻辑 - 情绪化定价表现为亢奋期（如2000年亚马逊市盈率超300倍）和抑郁期（如2008年花旗银行股价从55美元跌至1美元）[6] - 情绪转换具有不可预测性，例如2020年新冠疫情初期美股10天内四次熔断后快速反弹[7] - 市场先生的核心功能是提供交易机会而非决策智慧，巴菲特2008年逆势加仓高盛和通用电气即为例证[8] 投资者的生存法则 - 锚定内在价值需关注企业长期指标，如2013年贵州茅台因"塑化剂事件"股价腰斩但品牌价值未受损[10] - 安全边际原则要求买入价显著低于内在价值，如巴菲特1964年以营运资本2/3的价格收购伯克希尔[11] - 逆向操作体现在恐慌中买入（2020年波音股价从340美元跌至89美元后反弹180%）和狂热中警惕（2021年特斯拉市盈率超1000倍）[12] - 长期主义通过复利创造价值，如巴菲特1988年投资可口可乐至今股价增值逾20倍[14] 现代启示 - 行为金融学验证了损失厌恶（对损失敏感度是收益的2倍）和信息瀑布现象（如2021年GameStop股价暴涨10倍）[16] - 量化投资可能加剧波动（2010年美股"闪电崩盘"中道指5分钟跌9%），但价值因子长期跑赢成长股（1926-2020年年均回报率高4%）[17] - 新兴市场中政策干预（如2015年A股"国家队"托底）和散户主导（北交所个股单日涨幅超100%）放大非理性[18] 经典案例 - 格雷厄姆在大萧条期间通过买入股价低于净流动资产2/3的企业实现账户翻倍[19] - 巴菲特1973年以不足内在价值1/4的价格买入华盛顿邮报，持有40年获利超200倍[20] - 黑石集团2008年以1美元收购希尔顿酒店，5年后上市获利140亿美元[21]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示不會就因本公告全部或任何部分內容而 產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 MGM CHINA HOLDINGS LIMITED - 1 - 美高梅國際酒店集團已根據適用於在紐約證券交易所上市的公司的持續披露責任向美國 證券交易委員會（「美國證交會」）就其未經審核季度報告（包括季度財務資料及表格10-Q規 定的若干營運統計數據）存檔。是次存檔包括有關美高梅中國及其附屬公司（「我們」或「本 集團」）業務的分類財務資料。公眾人士可於公開網頁查閱有關存檔資料。 美高梅國際酒店集團已於2025年4月30日（紐約時間下午4時30分）或前後公佈其截至2025 年3月31日止第一季度的未經審核季度報告（「季度報告」）。為確保美高梅中國全體股東及 潛在投資者均同樣及適時取得有關本集團的資料， 閣下如欲查閱由美高梅國際酒店集 團編製並向美國證交會存檔的季度報告，請瀏覽http://www.sec.gov/cgi-bin/browse- edgaraction=getcompany&CIK=0000 ...

股权结构 - 美高梅国际酒店集团实益拥有美高梅中国已发行股本约56%的权益[3] 业绩数据 - 2025年第一季度公司总收益为79.93705亿港元，2024年同期为82.583亿港元[8] - 2025年第一季度公司总经调整EBITDA为23.67812亿港元，2024年同期为25.04691亿港元[8] - 2025年第一季度娱乐场收益为8.96亿美元，2024年为9.20亿美元，减少3%[16] - 本季度收益净额为10亿美元，去年季度为11亿美元，减少3%[17] - 本季度分部经调整EBITDAR为2.86亿美元，去年季度为3.01亿美元，减少5%[17] 场地数据 - 2025年第一季度澳门美高梅主场地赌枱投注额为133.73912亿港元，2024年同期为144.43458亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅主场地赌枱总赢额为28.71752亿港元，2024年同期为33.21405亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅主场地赌枱赢率为21.5%，2024年同期为23.0%[10] - 2025年第一季度澳门美高梅贵宾赌枱转码数为62.36675亿港元，2024年同期为121.50058亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅贵宾赌枱总赢额为2.62517亿港元，2024年同期为2.21024亿港元[10] - 2025年第一季度澳门美高梅贵宾赌枱赢率（未计佣金、免费津贴及其他奖励）为4.2%，2024年同期为1.8%[10] - 2025年3月31日公司赌枱数量为338个，角子机数量为990台；2024年3月31日赌枱数量为338个，角子机数量为948台[10] - 2025年第一季度主场地赌枱投注额为148.46亿千港元，2024年为154.48亿千港元，2025年主场地赌枱赢率为28.5%，2024年为26.6%[11] - 2025年第一季度贵宾赌枱转码数为262.75亿千港元，2024年为530.01亿千港元，2025年贵宾赌枱赢率（未计佣金等）为3.4%，2024年为2.4%[11] - 2025年第一季度角子机投注额为85.27亿千港元，2024年为67.60亿千港元，2025年角子机赢率为3.1%，2024年为3.5%[11] - 2025年3月31日赌枱数量为412张，2024年同期也为412张；2025年3月31日角子机数量为962台，2024年同期为956台[11] - 2025年第一季度主场地赌枱投注额为36.27亿美元，2024年为38.22亿美元，减少5%；主场地赌枱赢额2025年为9.13亿美元，2024年为9.50亿美元，减少4%[16] - 2025年第一季度主场地赌枱赢率为25.2%，2024年为24.9%[16] 费用数据 - 本季度及去年季度公司间品牌牌照费开支均为1800万美元[16] - 美高梅中国本季度及去年季度的企业支出分别为1000万美元及1200万美元[21]