报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕海南自贸港发展展开，阐述其建设历程、主导产业、基础设施建设情况，并分析中国香港和新加坡国际自由贸易港案例，为海南自贸港提供借鉴 [4][12] 各目录总结 海南自贸港发展综述 - 建设历程：经历探索启动、全面实施、封关准备等阶段，政策体系不断完善，《总体方案》明确“三步走”战略，2025 年初步建成制度体系，2035 年趋于成熟，本世纪中叶全面建成高水平、具国际影响力的自由贸易港 [4][5] - 主导产业：以旅游业、高新技术、现代服务业和热带特色高效农业为四大主导产业，形成多元融合发展格局。2024 年，旅游业游客和花费分别增长 8%和 12.5%，现代服务业增加值增长 7%，高新技术产业增加值增长 8%，数字经济产业营收 1424 亿元，2025 年一季度增速 20.5%，热带特色高效农业新增多个产业集群 [7][8] - 基础设施建设：交通实现“县县通高速”，洋浦港集装箱吞吐量大幅提升，预计 2025 年达 650 万标箱；物流与供应链加快国际合作，洋浦港开通 40 条集装箱班轮航线；数字基础设施实现“双千兆”城乡一体化覆盖，建成国际海缆、通信业务出入口局，算力设施初步形成多元化布局 [10][11] 国际自由贸易港案例分析 中国香港国际自由贸易港案例分析 - 发展背景：有超 180 年历史，依托大英帝国贸易网络，地处亚太中心，有地理优势，二战后及中国改革开放带来发展机遇 [13] - 发展特点：货物自由流通，通关高效，资本自由流动；国际企业和机构集中，执行国际标准；服务型经济主导，专业人才密集；税制低、制度灵活、市场准入门槛低 [15][17] - 可借鉴之处：优化贸易与税收政策，营造国际化营商环境，推动产业多元融合，强化制度创新与市场灵活性，引入国际品牌，培育国际化人才 [18][19] 新加坡国际自由贸易港案例分析 - 历史背景：自 1819 年建为贸易站，1965 年独立后从单一转口贸易经济转型为多元化经济结构 [21] - 制度基础：实行零关税政策，企业所得税税率 17%，有税收减免政策，行政管理高效 [22][23][24] - 经济功能：是全球重要转口贸易、金融和航运中心，金融、商业服务业年均增长率达 12%，在 GDP 中比重从 14%上升到 21% [26][27][28] - 产业特点：制造业以电子产品、炼油及船舶修造为主导，现代服务业发达 [29][30] - 可借鉴之处：制度与国际规则接轨，完善信息化建设，统一高效金融监管，健全司法体系 [31][32][33]

核心观点 报告认为，2026年全球风电产业将迎来新一轮发展红利期，国内外市场有望实现景气共振[1]。国内陆上风电预计量利齐增，出口市场成为重要增长驱动；海上风电在开工招标密集落地与深远海开发启动的推动下，景气度将显著修复，行业整体业绩增长确定性较高[4][5][6]。 “十四五”风电行业复盘 - **平价时代与快速降本**：2021年后陆上风电全面平价，通过机组大型化与技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期[3]。2024年陆上和海上风机平均单机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年增长127%和104%[21]。 - **度电成本大幅下降**：2023年陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%[21]。 - **产业链盈利承压后修复**：2022-2024年行业陷入内卷式竞争，主机和零部件企业利润大幅缩水[28]。自2024年9月起，陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨约10%[28]。 - **出口成为最大亮点**：新兴市场需求爆发，中国主机企业凭借价格、服务等优势获取大量海外订单[29]。2024年中国风电机组新增出口容量达5.2GW[31]，头部企业海外订单快速增长[35]。 - **海风发展低于预期但潜力巨大**：“十四五”期间海风实际新增装机预计仅26GW，完成度约50%，主要受审批等因素影响[38]。但开发经验得到积累，为后续发展奠定基础[38]。 2026年风电行业展望 - **国内招标与核准高景气**：2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量113.5GW，同比增长74%[48]。预计2025年全年风电招标量达130-140GW[48]。 - **国内装机预测**：预计2026年国内陆上风电新增装机120GW，同比增长10%[4]；海上风电新增装机提升至11-15GW，同比增幅超过40%[5]。 - **海外装机预测**：预计2026年海外陆上风电新增装机51GW，海上风电新增装机13.4GW[54]。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%[4]。 - **风机行业空间**：预计2024-2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机产值的CAGR分别为10%、16%、20%和24%[62]。同期，国内陆上风机利润的CAGR预计高达45%[62]。 - **管桩行业空间**：海外市场（主要是欧洲）管桩单吨价格和利润远高于国内，出海是重要发展方向[63]。 - **海缆行业空间**：海缆环节具有通胀属性，预计2024-2028年国内海缆利润空间CAGR高达42%[68]。 陆上风电投资价值分析 - **国内装机与盈利**：预计2026年国内陆风新增装机120GW，主机价格具有支撑，盈利持续修复[85]。主机销售单价提升，同时单位成本有3%-5%的下降空间[85]。 - **原材料成本**：2025年初至11月中旬，铸造生铁、废钢、玻纤价格小幅下跌，铜价上涨25%[95]。据估算，铜价上涨导致单台8MW风机成本增加约30-40万元，占造价约3%，影响有限[95]。 - **齿轮箱格局变化**：威力传动、德力佳等企业陆续上市融资扩产，主机客户引入新供应商意愿较强，行业格局有望重塑[98]。预计2030年国产风电齿轮箱市场空间达378亿元，2024-2030年CAGR为9%[104]。 - **主轴“锻改铸”趋势**：大型化推动铸造主轴替代锻造主轴[107]。预计2025-2028年全球风电铸造主轴市场空间从55万吨增长至94万吨，CAGR达20%[107]。 - **轴承国产化与技术进步**：主轴轴承国产化快速推进，双TRB配置渗透率提升[108]。齿轮箱轴承方面，滚动轴承国产替代与滑动轴承（“以滑替滚”）降本并行推进，滑动轴承可降低齿轮箱成本20-30%[113]。 - **主机出海**：中国主机企业在新兴市场建立全方位优势[122]。预计2026年头部企业出口交付放量，出口利润大幅增长[122]。 海上风电投资价值分析 - **国内海风制约因素消除**：2025年以来江苏、广东等重大项目陆续开工，行业景气度修复[128]。开发经验积累有望缩短未来项目周期[128]。 - **深远海开发启动**：“十五五”期间全国新增海风装机预计达70-100GW[133]。2026年将迎来国管项目开发元年，预计全年海风设备招标量达15-20GW[5][133]。 - **欧洲海风韧性**：预计2030年欧洲海风新增装机达11.8GW，2024-2030年CAGR高达29%[138]。2024年欧洲海风新增核准容量19.9GW，同比增46%[138]。2025年以来多国加强政策支持[137]。 - **国内海缆需求升级**：国管项目将推动500kV交流及直流海缆占比快速提升，技术壁垒利好头部企业[142]。预计海缆单位价值量将从2025年的13.9亿元/GW提升至2028年的15.1亿元/GW[142]。 - **欧洲海缆供给偏紧**：欧洲海底电网互联项目挤占本土海缆产能，三大巨头在手订单饱和[147]。中国海缆企业有望承接外溢的海风需求，东方电缆等已中标欧洲项目[147]。 - **管桩出海与漂浮式**：欧洲管桩供给持续吃紧，价格上行[152]。中国管桩企业凭借全链条服务优势在欧洲市场份额领先[152]。漂浮式基础有望在2026年迎来规模化招标，单位利润空间更大[152]。 投资建议 - **主机环节**：重点关注金风科技、运达股份、三一重能[6]。 - **零部件环节**：重点关注德力佳、金雷股份[6]。 - **海风板块**：重点关注大金重工、海力风电、东方电缆[6]。

市场总览 - 周四上证指数上涨0.16%，沪深300下跌0.59%，科创50下跌1.46%，中证1000下跌0.22%，创业板指下跌2.17%，恒生指数上涨0.12% [2][3] - 周四表现最好的行业是银行（+1.97%）、煤炭（+1.89%）、石油石化（+1.25%）、国防军工（+0.9%）、轻工制造（+0.86%），表现最差的行业是电力设备（-2.22%）、通信（-1.58%）、电子（-1.51%）、综合（-1.13%）、汽车（-0.64%） [2][3] - 周四全A总成交额为16768.01亿元，南下资金净流入12.57亿港元 [1][3] 风电行业核心观点 - 报告核心观点为陆风招标量价齐升，重视海风及出海逻辑 [4] 全球风电需求与增长 - 预计2026年全球风电新增装机有望达到186.2GW，同比增长14.0%，其中陆上风电新增161.5GW（同比增长7.7%），海上风电新增24.7GW（同比增长85.6%） [4] - 预计2024-2030年全球风电新增装机复合增速约为10.9%，其中陆上风电9.3%、海上风电26.3% [4] - 欧洲海上风电进入装机高峰期，根据WindEurope预测，2025-2030年合计装机规模有望达到43.04GW，期间复合增速为32% [5] - 海上风机大型化提速，2022-2024年平均单机功率分别为8.0、9.7、10.1MW [5] 国内风电市场动态 - 国内陆风招标价格持续回升，2025年10月陆上风机（含塔筒）月度中标均价均值回升至2248元/kW，陆上风机（不含塔筒）均价回升至1687元/kW [6] - 2025年前三季度风电整机累计招标量达到127.3GW，同比增长16% [6] - 招标价格回升叠加出口规模扩大推动风电整机毛利率重回上行通道，今年第三、四季度是观察盈利回升的重要窗口期 [6] - 中国整机企业出口规模扩大，2024年中标海外订单34.3GW，2025年前三季度达19.28GW [6] 建议关注标的 - 整机环节建议关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等 [6] - 海风基础及塔筒环节建议关注大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜风能等 [6] - 海缆环节建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等 [7] - 零部件环节建议关注金雷股份、德力佳、时代新材、日月股份、广大特材等 [7]

公司业务进展 - 2025年上半年，公司通过“驭风行动”获取了多个分散式风电指标 [1] - 此举强化了公司在负荷中心与农村市场的双重布局 [1] - 公司成功在京津冀地区取得分散式风电指标，进一步填补了高消纳区域小微项目的市场空白 [1]

公司职业健康安全管理体系 - 公司严格遵守并全面落实职业健康安全管理体系 [1] - 截至2024年底，公司ISO45001职业健康安全管理体系认证已覆盖风电主营业务、混塔、储能和能碳业务 [1] - 2024年，公司修订和完善了《集团职业卫生管理制度》，规定了各业务单元在职业病防治管理等方面的内容 [1] 公司具体管理措施与员工健康 - 公司建立了详细的职业卫生档案和从业人员职业健康监护档案 [1] - 公司定期检测与评价职业病危害因素 [1] - 公司在新员工入职培训中加强职业健康与安全教育培训 [1] - 公司发布员工健康标准，旨在提高员工健康管理意识，并帮助员工掌握科学的健康管理方法和工具 [1]

全球新能源投资主导格局 - 全球新能源投资主导格局已明确 中国、美国和欧盟三大经济体正驱动全球新能源转型 [1] - 世界经济正从对能源的资源依赖逐步转向对能源的技术依赖 [1] - 率先构建起大规模且稳定使用新能源技术体系的一方 将在下一阶段经济发展中抢占先机并掌握主动权 [1] 全球碳中和关键技术态势 - 全球碳中和关键技术态势可概括为“硅能、氢能、储能、智能”四大方向 [1] - “硅能”板块以光伏、风电为代表 技术进步显著并已实现大规模应用 中国在该领域占据全球领先优势 [1] - 氢能方面 美国、欧洲、日本等均积极布局 美国重点发展可再生能源制氢、天然气制氢等技术路线 尽管美国政府退出《巴黎协定》 但相关技术研发投入仍在不断增加 [1] - 储能是解决可再生能源波动问题的关键 当前技术瓶颈主要集中在超长时储能领域 全球实验室和产业界在不断突破储能技术 中国不少技术处于领跑地位 [1] - “智能”的核心在于构建新型电力系统 涉及地球科学、大气科学、信息科学、材料科学等多学科综合支撑 并需要借力人工智能 [2] 未来颠覆性技术 - 6000米高空风能密度是地表的20倍 应用前景广阔 [2] - 核聚变被称为“终极能源技术” 若未来二三十年能有突破 或改写现有风光能源格局 [2] - 二氧化碳若能实现低成本捕集并高效利用 也有望创造新赛道 [2]

公司业务进展 - 2025年上半年 公司通过驭风行动获取多个分散式风电指标 强化了负荷中心与农村市场的双布局 [1] - 公司成功在京津冀地区取得分散式风电指标 进一步填补了高消纳区域小微项目空白 [1] 市场与区域布局 - 公司业务布局聚焦于负荷中心与农村市场 [1] - 公司成功进入京津冀这一高消纳区域市场 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月18日接受了华福证券等投资者的调研，由投资者关系经理于洋和投资者关系主管刘茜参与接待并回答问题 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为698亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中风电行业占比97.84%，其他业务占比2.16% [1]

市场表现与估值 - 2023年12月18日，上证指数上涨0.16%收于3876.37点，恒生指数上涨0.12%收于25498.13点 [1] - 同日，龙源电力A股报收15.13元人民币，上涨0.2%，H股报收6.64港元，下跌0.3% [1] - 龙源电力AH股溢价率达151.78%，在AH股溢价率榜单中排名第16位，溢价率越高表明其H股相比A股越便宜 [1][2] 公司背景与行业地位 - 龙源电力集团股份有限公司成立于1993年，最初隶属国家能源部，后历经电力部、国家电力公司、中国国电集团公司，现隶属于国家能源集团 [1] - 公司于2009年在香港主板上市，被誉为“中国新能源第一股”，并于2022年正式在A股上市 [1] - 公司A股上市是首单H股新能源发电央企回归A股、首单五大发电集团新能源企业登陆A股资本市场、首单同步实施换股吸收合并、资产出售和资产购买的项目 [1] - 龙源电力是中国最早开发风电的专业化公司，率先开拓了海上、低风速、高海拔等风电领域，并率先实现中国风电“走出去” [1] - 自2015年以来，公司持续保持世界第一大风电运营商的地位 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月18日召开第三届第十二次董事会会议，审议了《关于制定 <信息披露暂缓与豁免管理制度> 的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为65亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中风电行业占比97.12%，其他业务占比2.88% [1]