投资评级 - 维持"买入"评级，目标价565.66元人民币 [1] 核心业绩表现 - 25H1营收25.18亿元（同比+28.49%），归母净利6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利6.48亿元（同比+40.02%） [1] - Q2单季度营收13.82亿元（同比+33.89%，环比+21.71%），归母净利3.61亿元（同比+36.64%，环比+27.55%） [1] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元，占归母净利润比例73.46% [1] 游戏业务亮点 境内表现 - 新游《杖剑传说》25年5月上线后Q2流水达4.24亿元 [2] - 《问剑长生（大陆版）》25Q1/Q2流水分别为3.63/2.03亿元 [2] - 《问道》手游25H1流水10.71亿元（同比-7.25%），但Q2环比增长42.9%至6.3亿元 [2] - 储备产品《九牧之野》（三国SLG手游）已进入测试阶段 [2] 境外表现 - 《杖剑传说》7月上线港澳台及日本地区，半月预估收入超1492万美元（约1.07亿元），港澳台AppStore畅销榜最高第1名 [3] - 25H1境外营收2.01亿元（同比-21.01%），主因老游戏收入下滑 [3] - 计划25H2在港澳台、韩国上线《问剑长生》海外版 [3] 财务指标 - 25H1毛利率92.31%（同比+4.10pct），主因外部分成减少 [4] - 销售费用率33.22%（同比+5.78pct），系新游发行投入增加 [4] - 研发费用率14.17%（同比-5.79pct），因研发人数减少 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利预测至16.3/18.2/19.3亿元（原值11.8/13.2/14.5亿元），上调幅度38%/38%/33% [5] - 上调依据：1）新游流水贡献超预期 2）外部分成减少提升毛利率 [5] - 基于25倍PE（原23倍）上调目标价至565.66元 [5] 估值数据 - 当前市值275.85亿元，52周股价区间173.60-419.47元 [8] - 25年预测PE16.97倍，PB4.55倍，股息率3.13% [11]

8月20日，三大股指早盘集体低开，而游戏板块逆势拉升。截止上午9:50，游戏ETF(159869)涨2.01%。相关成分股中吉比特（603444）涨8.12%、 恺英网络（002517）涨2.14%、神州泰岳（300002）涨1.70%，巨人网络（002558）、三七互娱（002555）、完美世界（002624）等小幅跟涨。 近期游戏板块重仓股配置比例环比回升。2025Q2公募基金对传媒重仓股持股总市值为363.41亿元，环比2025Q1增加96.13亿元，增幅为35.97%。 从子板块的重仓配置来看，重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线。游戏板块重仓市值215.03亿元，占比59.17%，环比提 升10.36pct。 华创证券指出，游戏行业高频数据向好且中报预期良好，看好板块持续性，巨人网络《超自然行动组》周末更新皮肤后畅销榜维持第四，展现 DAU规模提升后的商业化弹性。整体看好暑期游戏、IP行业景气度，AI应用逐步从预期走向兑现。 ...

科隆游戏展中国游戏表现 - 中国游戏《黑神话：钟馗》作为压轴彩蛋亮相 体现全球行业对中国游戏的重视 [3][4] - 展会现场中国游戏存在感强 包括《明日方舟：终末地》《王者荣耀世界》《影之刃零》等产品占据显著展位 [4][6][8] - 腾讯广告牌位于展区入口C位 《明日方舟：终末地》设置50米长展示位 [8] 中国游戏国际认可度 - 《影之刃零》获最佳音效提名 最佳移动游戏提名中国产游戏占五分之三 [10] - 《明日方舟：终末地》虽未上线仍获国际关注 科隆官方账号单独推送多款中国游戏 [10][17] - 《明日方舟：终末地》获日本TGS未来部门奖 与《怪物猎人：荒野》等日厂大作并列获奖 [50] 中国游戏出海战略转变 - 买断制单机游戏通过全球品牌影响力获得成功 《黑神话：悟空》连续三年参加科隆展 [34][38] - F2P游戏转向高品质全平台发展 《明日方舟：终末地》以超规格设计进军PC/主机端 [43] - 射击类游戏优先开发PC版本 因海外市场PC端认可度是手游入场前提 [45] 行业平台与展会演变 - 疫情后线下展会复苏 科隆展观众达33.5万人次 参展商超1400家其中71%为海外厂商 [33] - 数字销售成为主流后 线下展会仍为创造"历史时刻"的重要营销场景 [29][33] - 中国游戏在韩国G-Star等海外展会引发玩家自发参与 形成高关注度 [49][53] 中国游戏行业国际地位 - 腾讯在GDC演讲达42场 超过微软的40场 体现中国游戏开发话语权提升 [47] - 海外KOL将中国游戏反应视频作为流量密码 显示国际市场关注度上升 [34][36] - 中国游戏通过审美品质打破出海壁垒 与全球顶尖产品同台竞技 [45][52]

8月20日凌晨2点，在2025年科隆游戏展开幕之夜（ONL）上，游戏科学以一支先导预告片，公布旗下最新作品《黑神话：钟馗》，相关 话题冲上热搜第一。 根据游戏科学介绍，《黑神话：钟馗》的发售日期尚未确定，甚至"刚建好文件夹不久"，"实机还没什么影子。"不过，从先导预告片的 游戏过场动画（CG）内容看，作为《黑神话：悟空》的系列续作，《黑神话：钟馗》的设定及美术风格依然取材于中国的古代神话与民 俗传说，是一款标准的单机动作角色扮演游戏，商业模式与前作一致。 2024年8月20日，《黑神话：悟空》上线，首月销量已经突破2000万份。今年1月，2024年国游销量榜公布，2024年全年国产买断制游戏 总销售额约为102.2亿元，其中《黑神话：悟空》位居榜首，销量2800万，销售额90亿元，创下中国买断制游戏历史销量第一。 来源：北京日报客户端 记者：袁璐 如遇作品内容、版权等问题，请在相关文章刊发之日起30日内与本网联系。版权侵权联系电话：010-85202353 对于为何先做《黑神话：钟馗》，而非上线玩家期待已久的《黑神话：悟空》DLC（后续可下载内容），游戏科学创始人、首席执行官 冯骥发布长文进行了回应。他表示， ...

游戏板块市场表现 - 早盘游戏板块震荡拉升，吉比特触及涨停，迅游科技涨超10%，恺英网络、神州泰岳、完美世界、巨人网络等跟涨 [1] 吉比特财务数据 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约6.45亿元，同比增加24.5% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利66.00元(含税) [1]

苹果支付规则更改对手游行业的影响 - 苹果支付规则更改允许游戏公司绕过30%的「苹果税」，自主选择第三方支付服务商，显著降低渠道成本 [1] - 欧盟新政基于开发者的支付方式实行分类管理，企业可以自主选择是否接入第三方支付，相应降低应用商店的服务费 [1] - DTC（Direct-to-Consumer）成为2025年海外市场增加收入的新趋势 [1] 厂商DTC收入情况 - Playtika的2025年Q2财报显示25.3%的收入来自网页商店，达1.76亿美元，同比增长1.3%，环比下降1.8% [1] - Playtika将DTC长期收入占比目标从30%提高到40% [1] - FunPlus加速DTC计划，并在旗下游戏中积极测试 [3] - Modern Times Group的DTC收入占Q2收入的24%，高于去年同期的19% [3] - SciPlay的DTC商店在2025年Q2贡献18%的销售额（3500万美元） [5] - Huuuge Games的Q1总收入中20%来自DTC，4月份提升至21.5% [5] - Stillfront Group的DTC占净收入总额的39%，高于2024年Q2的34% [6] - Ten Square Games的网络商店在3月份占总收入的比例超过19% [6] DTC业务的挑战 - 支付方式因地区而异，如荷兰iDEAL占68%，波兰Blik占54%，德国PayPal占64% [9] - 80%的首次访问者会在30天内回访，中位转化时间为2.6天 [11] - 50%的首购玩家会进行第二次购买，其中一半会在7天内回归 [11] - DTC需要建立更聪明、更高效的系统，包括本地化支付方式、优化首次购买漏斗、推动长期留存与复购 [16] DTC核心优化策略 - 「顺畅」和「动力」是提升站外支付转比率的两大重要因素 [17] - 建立持久且易于访问的入口，如游戏内的逻辑触点 [17] - 提供游戏内网页弹窗，让玩家不必退出应用即可完成购买 [18] - 提供丰厚优惠，如额外5%奖励资源 [21] - 自动验证支付信息，保存支付信息并在网页结账时自动填充 [22] - 与原生IAP做A/B测试，比较玩家在两种支付流程下的表现 [25] - 调整奖励和文案，让玩家觉得在网页端购买更有价值 [27]

项目背景与开发状态 - 公司在2025科隆游戏展开幕之夜公开新作《黑神话：钟馗》[1] - 选择8月20日公开因需定期汇报工作进度 但项目仍处于早期开发阶段[1] - 因实机内容尚未完成 公司通过CG短片宣告项目进入正式开发状态[1] 项目定位与开发动机 - 新作开发动机源于对差异化游戏体验的探索 包括游戏特性创新及世界观叙事革新[2] - 钟馗题材是综合考量后的自然选择 公司将针对前作不足进行改进并注入新意[2] - 公司明确表示西游题材系列不会终结 暗示未来可能延续《黑神话：悟空》IP[3] 游戏内容与商业模式 - 新作延续中国古代神话与民俗传说题材 保持系列文化一致性[4] - 游戏类型确认为单机动作角色扮演游戏 商业模式与前作完全相同[5] - 主角设定将发生变化 确认不会继续扮演猴子角色[5] 开发进度与发布计划 - 公司尚未确定具体发售时间 连项目负责人尤卡也暂无时间表[6] - 公司建议玩家通过官网及B站、抖音、微博、小红书等社交媒体渠道关注后续进展[6]

行业调研与政策导向 - 市领导调研游戏和人工智能行业 听取行业发展情况介绍并察看企业产品及应用场景展示 [1] - 勉励企业把牢科技和产业发展前沿 加速迭代突破并提高原始创新能力和核心竞争力 [1] 区域经济发展重点 - 推动信息服务业 商务服务业 科技服务业等细分领域形成更多特色亮点 [2] - 深化推进外资企业转型 着力做好招商引资和企业服务 助推外企加快创新发展 [2] - 加强工业园区整合升级 以科技创新塑造工业发展新动能 [2] - 推动文旅商体展深度融合 打造显示度高的本土IP和带动性强的大型活动 [2] - 加速城市更新 推进商务楼宇和商圈改造 加快旧改攻坚 [2]

股价表现 - 中手游股价单日下跌15.87%至0.53港元 成交额702.68万港元 [1] 财务表现 - 预计2025年上半年亏损不超过6.5亿元人民币 较去年同期2.41亿元亏损大幅扩大 [1] - 亏损主因旗舰游戏《仙剑世界》发行后表现未达预期 期间收益减少约40% [1] - 非经营性其他开支增加 销售及分销开支大幅增加 [1]

股价表现 - 股价下跌15.87%至0.53港元 [1] - 成交额达702.68万港元 [1] 财务表现 - 预计2025年上半年亏损扩大至不超过6.5亿元人民币 [1] - 去年同期净亏损为2.41亿元人民币 [1] - 期间收益同比减少约40% [1] 亏损原因 - 自研旗舰游戏《仙剑世界》发行后表现未达预期 [1] - 非经营性其他开支增加 [1] - 销售及分销开支大幅增加 [1]